THDB-0207

通化东宝正在剥离“边缘资产”，集中力量投入到核心领域。这一切只是转型的开始，远未到见成效的时候，只不过前路的艰险是能够遇见的。编者按：本文来自微信公众号 锦缎（ID：jinduan006），作者：吴恩恩，创业邦经授权发布。2024年3月28日，通化东宝迎来“变局时刻”：冷春生辞去董事长职务，由公司创始人李一奎之子李佳鸿担任董事长。自此，通化东宝正式进入由“药二代”接班的“2.0时代”。所有人都知道，李佳鸿身上的担子并不轻。不同于多数传统企业的平稳过渡，李佳鸿可谓“受任于败军之际，奉命于危难之间”。在李佳鸿接任当年，通化东宝创造近十年来最差成绩单，不仅营收回落至2016年水平，更是破天荒的出现0.43亿元的净亏损。如今一年半时间过去了，通化东宝似乎正在慢慢从低谷爬出。在通化东宝刚刚披露的三季报中，营收与净利润取得双增长。具体来看，前三季度营收21.80亿元，同比增长50.55%，录得净利润12.02亿元，而去年则是亏损0.66亿元。“药二代”交出的这份成绩单能够让市场满意吗？通化东宝未来又将面临怎样的危机与挑战呢？一代的光环通化东宝上演的是一出白手起家的故事。1985年，北大生物系毕业生李一奎凭借2万元借款，创立了通化东宝的前身——通化白山制药五厂。创业初期，通化东宝利用当地丰富的中药材资源，专注于开发和生产中成药，七年间推出48个品种，获得国内外医药大奖20多项。比如东宝牌“鲜人参王浆”以及公司首创的治疗血管神经性头痛的新药“镇脑宁胶囊”，都曾在市场上取得过极大的成功。良好的经营势头之下，通化东宝于1994年顺利登陆资本市场，在上海证券交易所挂牌上市，成为我国最早上市的医药公司之一。中药业务蒸蒸日上之际，李一奎展现出了前瞻性的战略眼光，敏锐嗅到了生物药的商机。于是，李一奎决定投资北大同窗甘忠如，研发属于中国人自己的胰岛素，意图打破当时MNC在胰岛素领域的高价垄断。随后，甘忠如的胰岛素研发团队正式成立，曾在默克主攻胰岛素的甘忠如负责技术，已经成功上市的李一奎负责资金。“天时地利人和”全都具备，第一支国产重组人胰岛素（二代胰岛素）在三年后孕育而生，甘李药业也在那时成立。然而，刚刚打破高价垄断，胰岛素技术迭代却已悄然到来。在二代胰岛素的基础上，礼来率先迭代出重组胰岛素类似物（三代胰岛素），更符合生理性胰岛素分泌曲线，能模拟人体分泌胰岛素，让全天空腹血糖更加平稳。面对技术层面的迭代升级，甘李药业亦投入研发追赶之中，但直至2005年才正式突破。一路走来，通化东宝始终是甘李药业的坚强后盾，虽不控股但却持有高比例股权。当时双方正处于蜜月期，约定以胰岛素代际为“楚河汉界”，通化东宝负责二代胰岛素销售公司，而甘李药业负责三代胰岛素销售。不同于二代胰岛素的成熟，更加高端的三代胰岛素正是MNC重点布局的市场，因此甘李药业初期销售并不顺利。迫于现实的压力，甘忠如最终决定寻找新的投资人，这也引起了后来与通化东宝的“决裂”。2010年，启明系基金明华创新通过定增入局甘李药业；一年之后，通化东宝将所持甘李药业股份转让给了明华创新、STRONG LINK等外部股东。从那一刻起，双方除约定了42个月的产品保护期外，彼此恩断义绝。尽管故事并不圆满，但通化东宝还是凭借转型胰岛素产品，驶入业绩快车道。2006年至2021年，通化东宝营业收入从4.15亿元，增长至32.68亿元。16年间，营收全部正增长，且有12年双位数增速。在业绩的加成之下，其股价也从不足1元，飙升至最高22元。图：通化东宝营收及增速，来源：锦缎研究院功成名就之后，日渐年迈的李一奎开始考虑退休问题。2019年3月，李一奎在掌舵企业27之后，正式卸任了在通化东宝的所有职务，继而由冷春生接任董事长兼总经理一职，李一奎之子李佳鸿则担任了母公司（东宝集团）董事长及法定代表人。很明显，冷春生这位“太傅”，正是李佳鸿接班前的过渡期。可是谁也没有想到，这本该平稳过渡的几年却发生了天翻地覆的变化。变局中登场自2021年之后，通化东宝的业绩就开始震荡起伏，再也未能重现此前持续增长的神话。业绩震荡的主要原因是国家胰岛素集采政策的实施。2021年，国家第一轮胰岛素集采启动时，通化东宝胰岛素集采产品全部以B类中标。由于价格均较集采前价格出现不同程度下降，直接导致2022年营业收入多年来首次出现下降。2024年，胰岛素集采续标开启，通化东宝此次全部以A类中标，但代价是在第一次集采的基础上继续降价。进一步拖累了业绩报表，这也导致了2024年业绩骤降的产生。2024年，通化东宝全年实现营业收入20.10亿元，同比大幅下滑34.66%；归母净利润由盈转亏，录得-4272万元，成为近20年最差年报。图：通化东宝2021年至今营收，来源：锦缎研究院死磕集采的背后，是通化东宝产品优势的逐渐消失。2011年，随着甘李药业寻求独立发展，通化东宝与甘李药业正式分家。根据当时的约定，甘李药业主要聚焦于三代胰岛素业务，而通化东宝则主要经营二代胰岛素，双方42个月内互补干涉。分家初期，通化东宝凭借着二代胰岛素的成熟技术以及价格优势，一直顺风顺水，因此在三代胰岛素的产品储备上，始终并不急迫。而甘李药业则直接放弃了二代胰岛素市场，猛攻三代胰岛素。但产品升级换代始终是要来的，尤其是经过集采之后，三代胰岛素价格大降，严重挤占了二代胰岛素的市场空间。集采政策实施两年之后，中国三代胰岛素的需求量占比已达70%，较集采之前增长36%。等到通化东宝开始重视三代胰岛素的时候，此时市场竞争已日趋激烈。除了礼来、诺和诺德等外企之外，联邦制药等国内企业也开始崛起。在今年的半年报中，通化东宝也仅介绍有甘精胰岛素的市场份额超10%。而且，由于处于跟随式发展模式，通化东宝也吃了不少暗亏。2019年通化东宝三代胰岛素“长舒霖”上市，商品名、包装色系与甘李“长秀霖”高度相近，被甘李提起商标侵权诉讼；2025年终审判定通化东宝赔偿6121万元。随着集采的深入，不论是二代还是三代胰岛素，都已经只能陷入低利润厮杀之中。自2015年以来，通化东宝生物制品/重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品毛利率已经从最高87.89%一路下跌至今年上半年的73.48%。图：通化东宝生物制品毛利率一览，来源：锦缎研究院此外，通化东宝还曾计划通过BD方式弯道超车。2018年4月通化东宝与法国SA ADOCIA公司签订《胰岛素基础餐时组合合作和许可协议》，ADOCIA公司将BioChaperone的专利平台技术、专利权有偿许可给通化东宝。通化东宝利用该等专利平台技术，获得许可产品BC Combo，即可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液（THDB0207），在大中华地区的国家和地区，以及马来西亚、新加坡等国家和地区的独家临床开发、生产和商业化权利。THDB0207属于能将长效甘精胰岛素和速效赖脯胰岛素成功组合的复方制剂，与诺和诺德公司的德谷门冬双胰岛素类似。但THDB0207却并未顺利落地，由于需要补充一期临床数据，通化东宝最终在去年7月终止了这一管线，共计提了2.54亿元相关损失，这也是为何通化东宝2024年业绩骤降的核心原因所在。正是在公司最为难的时刻，李佳鸿全面接手了通化东宝。未来的救赎面对重重挑战，以李佳鸿为首的新管理层正在多条战线上寻求突破，力图带领通化东宝走出困境。首先，通化东宝将产品多元化作为重要战略方向。近些年来，通化东宝一直在胰岛素之外，寻找企业的第二极。2023年，通化东宝的利拉鲁肽注射液上市申请获得国家药监局批准，用于治疗2型糖尿病，成为继华东医药之后第2款上市的国产利拉鲁肽。根据通化东宝今年半年报，虽然指明公司新产品利拉鲁肽注射液、恩格列净片与磷酸西格列汀片在持续贡献增量销售收入，但并未明确具体销售数字，大概率并未达到一定体量。而且作为GLP-1靶点的初级产品，利拉鲁肽很快将面临司美格鲁肽、替尔泊肽等长效和双靶点产品的替代，未来前景并不是十分乐观。因此，通化东宝也储备了众多GLP-1的产品管线。涵盖了双靶点的THDBH120、口服的THDBH110 胶囊、司美格鲁肽类似物的ZT001注射液，以及复方制剂的德谷胰岛素利拉鲁肽注射液等。其中，德谷胰岛素利拉鲁肽注射液与ZT001均已处于Ⅲ期临床阶段；THDBH120完成了降糖与减重适应症Ib期临床试验，并达到主要终点目标。不过众所周知的是，GLP-1类产品早已经卷成一片红海，通化东宝的产品进度并不靠前。生物类似物上，石药集团、齐鲁药业、丽珠药业等早已经提交上市申请。双靶点药物上，礼来的替尔泊肽、信达的玛仕度肽等已经上市，后面的华东医药、恒瑞医药的研发进度也都快于通化东宝。在痛风治疗领域，通化东宝也有两款URAT1靶点的一类新药——THDBH130/THDBH130片、THDBH150/THDBH151片，均已进行至Ⅱ期临床阶段。 不过，这两个产品一则距离商业化落地尚早，二则研发进程也不领先于竞争对手。在该靶点上，恒瑞的Ruzinurad已经提交了上市申请，一品红的AR882、上海璎黎的YL-90148和信诺维的XNW3009等也已经进入Ⅲ期临床。未来，通化东宝能否在肉搏战中杀出一条道路，都存在极大的不确定性。所以，深挖现有产品确定性的国际化出海，对通化东宝来说就显得尤为关键。根据公司披露的数据，2024年通化东宝海外收入超1.03亿元，同比增幅达到超过80%。2025年上半年，其海外收入已经超过去年整年，显然海外市场所扮演的角色已经越来越重。图：通化东宝海外营收一览，来源：锦缎研究院2025年10月11日，通化东宝公告，宣布其甘精胰岛素注射液获得缅甸联邦共和国政府卫生部上市许可。这是公司继人胰岛素注射液在乌兹别克斯坦、尼加拉瓜成功获批后，实现的胰岛素类似物注射液海外获批，进一步验证了公司“原料药+制剂”双轮驱动的国际化能力。但尽管如此，海外业务在总营收中的占比也仅为8%，尚不能担起核心营收的重任。为支撑业绩数字，通化东宝选择“变卖家产”。2025年5月，公司公告，协议转让其所持特宝生物2318.76万股股份（约占特宝生物总股本的5.70%），转让总价款为13.01亿元，转让价格56.12元/股。这个价格相较于当时特宝生物的股价打了八折。自从李一奎退休以后，通化东宝已经先后四次出售手中的特宝生物股份累计减持金额约为25.8亿元，时间跨度从2021年至今。但如此高频次的减持也透露出通化东宝对于资金的渴望。综合来看，通化东宝正在剥离“边缘资产”，集中力量投入到核心领域。这一切只是转型的开始，远未到见成效的时候，只不过前路的艰险是能够遇见的。对于李佳鸿领导的通化东宝新管理层而言，当下的通化东宝虽处于历史低谷，但同时也是最容易出成绩的时刻，可谓挑战与机遇并存。他们需要在一代创始人打下的基础上，找到适合公司发展的新路径。本文为专栏作者授权创业邦发表，版权归原作者所有。文章系作者个人观点，不代表创业邦立场，转载请联系原作者。如有任何疑问，请联系editor@cyzone.cn。

想要财运亨通，好运常伴吗？那就赶紧加入我的幸运阵营吧！点赞关注，一起迎接好运的到来！祝您财源广进，万事如意！ 当药二代李佳鸿在2023年3月接过通化东宝董事长权杖时，迎接他的不是鲜花与掌声，而是一个近十年来最难看的烂摊子。 这不像一个寻常的家族企业传承故事。李佳鸿的接班，更像是“受任于败军之际，奉命于危难之间”。就在他上任那年，公司交出了史上罕见的亏损答卷，营收一夜之间被打回八年前。 一年半过去了最新发布的三季报显示营收和利润双双大涨，似乎有了起死回生的迹象。 但这份看似回暖的成绩单，真的能让市场安心吗？恐怕没那么简单。 通化东宝的故事本是一个白手起家的励志范本。 创始人李一奎北大生物系高材生，揣着2万元借款，在1985年创立了通化白山制药五厂。靠着当地丰富的中药材，他做出了像“镇脑宁胶囊”这样的爆款，七年间斩获国内外大奖无数。 1994年公司成功上市，成为中国最早的医药上市公司之一。 真正的转折点发生在李一奎展现出惊人嗅觉，决定押注生物药——研发中国人自己的胰岛素，打破跨国药企（MNC）的高价垄断。 他找到了自己的北大同窗，已在默克专攻胰岛素的甘忠如。一个出钱，一个出技术，天时地利人和，第一支国产二代胰岛素就此诞生，甘李药业也应运而生。 可谁能想到技术浪潮来得如此之快。他们刚打破垄断，礼来就推出了效果更好的三代胰岛素。甘李药业奋起直追，但直到2005年才攻克难关。 那些年通化东宝一直是甘李药业最坚实的后盾，虽不控股，却手握重金。双方曾有过一段蜜月期，划定“楚河汉界”：通化东宝主攻成熟的二代胰岛素市场，甘李药业去啃三代胰岛素这块硬骨头。 三代胰岛素市场是MNC的天下，甘李的开拓之路异常艰难。迫于压力，甘忠如引入了新的投资方。这一举动，为日后的“决裂”埋下了伏笔。 2011年通化东宝将甘李药业的股份悉数转让。自此，两家昔日战友分道扬镳，除了一个42个月的“互不侵犯”协议，再无瓜葛。 故事虽不圆满但靠着二代胰岛素这棵大树，通化东宝着实过了十几年好日子。从2006到2021年，营收一路狂飙，股价也翻了二十多倍。 功成身退创始人李一奎开始布局交班。2019年，他将董事长和总经理的职位交给了老将冷春生，而自己的儿子李佳鸿则先在母公司担任董事长。 这本该是一场为太子铺路的平稳过渡。 可谁也没想到正是这几年，天变了。 自2021年起那条持续了16年的增长曲线戛然而止，通化东宝的神话被打破了。 导火索正是胰岛素国家集采。2021年第一轮集采，通化东宝的产品中标了，但代价是大幅降价。这直接导致公司2022年营收出现了多年来的首次下滑。 到了2023年续标通化东宝为了保住市场，以更低的价格拿下了A类中标。代价是惨烈的，财报瞬间被击穿。2023年，公司营收暴跌近35%，净利润更是由盈转亏，录得4272万元的亏损，创下近二十年最差记录。 在集采中死磕背后是通化东宝产品优势的悄然流失。 说白了就是当年与甘李药业“分家”时埋下的隐患，终于爆发了。 分家后通化东宝守着二代胰岛素的安乐窝，过得太舒服，对研发三代胰岛素始终不那么上心。而甘李药业则破釜沉舟，all in三代。 市场的风向不会一直等着谁。集采之后，三代胰岛素价格大跳水，性价比凸显，迅速挤占了二代产品的空间。如今，三代胰岛素的需求占比已高达70%。 当通化东宝回头想追赶时，才发现牌桌上早已挤满了人。外有礼来、诺和诺德，内有联邦制药等后起之秀。尴尬的是，通化东宝2019年推出的三代胰岛素“长舒霖”，还因商品名和包装与甘李的“长秀霖”过于相似，被诉侵权，最终赔了6000多万。 更要命的是随着集采的深入，无论是二代还是三代胰岛素，都已沦为低利润的红海。通化东寶的生物制品毛利率，从接近90%的高点，一路下滑至73%左右。 通化东宝也曾想过弯道超车”。2018年，公司与法国ADOCIA公司合作，引进了一款被寄予厚望的复方制剂THDB0207。这款产品技术先进，对标诺和诺德的王牌。 这款救命稻草最终也未能落地。由于需要补充临床数据，公司在去年7月无奈终止了该项目，并计提了2.54亿元的相关损失。这笔巨额损失，正是压垮2023年业绩的最后一根稻草。 正是在这内外交困风雨飘摇的时刻，李佳鸿走到了台前。 面对父辈留下的胰岛素围城”，新的管理层必须杀出一条血路。 第一招是产品多元化，寻找“第二增长曲线”。公司推出了首个国产利拉鲁肽（一种GLP1降糖药），但这款产品本身已不算前沿，且面临司美格鲁肽等更强效产品的迭代压力。 虽然通化东宝也布局了更先进的双靶点、口服GLP1管线，但放眼望去，前面早已挤满了恒瑞、信达、礼来这样的巨头，进度并不占优。在痛风领域的新药研发，同样面临着对手已兵临城下的局面。 第二招是出海国际化是为数不多的亮点，海外收入增速喜人，2023上半年就超过去年全年。 最近公司的甘精胰岛素又在缅甸获批上市，这证明了其国际化的能力。 但话说回来海外业务目前在总营收中占比仅8%，远水难解近渴。 为了稳住业绩通化东宝还使出了第三招——“变卖家产”。2023年5月，公司以八折的价格，转让了所持特宝生物的部分股份，套现13亿元。而这，已经是李一奎退休后公司第四次减持特宝生物，累计套现近26亿。 频繁的减持透露出公司对现金流的极度渴望。 综合来看李佳鸿领导下的通化东宝正在做的，是剥离“边缘资产”，集中火力突围。这只是转型的开始，远未到庆祝胜利的时候。 对于这位新帅来说眼下虽是历史低谷，却也最容易出成绩。挑战与机遇并存，他需要做的，不仅是带领公司走出困境，更是要证明自己能在一代创始人画出的地图之外，找到一条属于通化东宝2.0时代的新航路。 （参考信息来源：《“药二代”接班一年半后，通化东宝“2.0”及格了吗？》医曜）