CEA ADC (Jiangsu hengrui)

后续如何立项？市场如何竞争？万人级别盛会，扫码免费报名↓恒瑞医药和百济神州是国内创新药赛道两家头部公司，目前市值3400多亿，旗鼓相当。近期恒瑞医药也将登陆港交所主板，实现“A+H”两地上市。我们根据2家公司2024年/2025Q1财报，从业绩情况、境外营收占比、研发投入、管线布局、员工变化、员工薪酬与人效等方面做一个比较。1、业绩情况表：恒瑞医药和百济神州近5年营收恒瑞医药（600276）2024年实现营收279.8亿元，同比增长22.63%，实现净利润63.37亿元，同比增长47.28%；其中2024年度创新药销售收入达 138.92 亿元（含税，不含对外许可收入），虽然面临竞争加剧、产品降价及准入难等因素影响，仍然实现了同比30.60%的增长。截至2024年底，恒瑞已在中国获批上市 17 款新分子实体药物（1 类创新药）、4 款其他创新药（2 类新药）。2025年第一季度营收72.06亿，同比20.14%的增长，净利润达18.74亿，同比增幅达36.9%。百济神州（688235）2024年实现营收272.1亿，同比增长56.19%，净利润亏损49.78亿元。2024年度百济神州的创新药收入高达235.79亿，占总收入的86.65%。2025年第一季度营收80.48亿，同比增长50.17%，净利润亏损0.95亿人民币，明显收窄。从2024年总营收来看，恒瑞医药略高于百济神州，从创新药营收总额来看，百济神州明显高于恒瑞。2、境外营收占比恒瑞以国内为主导，2024年度国内营收达242.94亿元，占比总营收的八成以上，百济神州的国内营收占比也有六成左右（62.86%），营收达171.04亿。但是百济神州的国外营收超百亿，远远高于恒瑞的7.16亿的海外营收。图：恒瑞医药及百济神州2024年境内外营收情况尽管恒瑞总营收仍略高于百济，但其海外收入不足百济的十分之一，未来恒瑞海外市场营收突破值得期待。反观百济成立之初即定位全球化创新药企，其核心产品百悦泽——泽布替尼（BTK抑制剂）2024年度全球销售额达26.4亿美元，约191亿元人民币，同比增长104.9%。其中在美国的销售额总计20亿美元，同比增长106.3%。在欧洲的销售额总计3.588亿美元，同比增长193.6%。截止目前百悦泽®已在全球 70 多个市场获批，同时该产品在欧洲、日本、韩国和巴西等许多主要市场中，仍处于刚刚上市的起步阶段。该产品多地开花，海外增长势头还在不断加速中。↓ 扫码加入药通社交流群 ↓3、研发投入对于生物医药企业而言，研发就如企业的核心动力，直接决定了企业的创新壁垒、市场地位和长期价值。恒瑞医药2024年研发费用为82.28亿，研发费用占总营收29%，百济神州研发费用高达141.4亿，研发费用占总营收达51.97%。图：恒瑞医药及百济神州研发费用情况生物医药行业的竞争本质是研发效率的比拼，恒瑞的破局方向在ADC、双抗等领域实现技术领先，但商业化销售依赖国内市场，国际化暂时依靠授权，加速海外国际化进程是恒瑞当下的必行之举。百济神州目前研发投入非常之高，高研发投入导致亏损持续需要尽快扭转，且除了大单品泽布替尼之外，若BCL2抑制剂能顺利接替则能在全球市场竞争中更创辉煌。4、管线布局恒瑞在在肿瘤领域有丰富的研发管线，覆盖激酶抑制剂、ADC、肿瘤免疫、激素受体调控、支持治疗等广泛研究领域，针对多靶点，深耕组合序贯疗法，力求高应答、长疗效。与此同时，在代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病、神经科学等领域也进行了广泛布局，打造长期发展的多元化战略支柱。百济神州拥有深厚、创新的实体肿瘤产品管线，仅在 2024 年，百济就将 13 款差异化新分子实体（NME）推进至临床，且每款产品均具有成为同类首创或同类最佳的潜力。其目标是在乳腺癌/妇科癌症、肺癌和胃肠道癌等最常见癌症领域建立纵深。在未来 6 到 18 个月内有来自关键项目的主要的 PoC 数据催化剂，包括用于治疗乳腺癌/妇科癌的下一代 CDK4 抑制剂和B7H4 抗体偶联药物（ADC）、治疗胃肠道（GI）癌的潜在同类最佳泛 KRAS 抑制剂、治疗肺癌的具有差异化作用机制（MoA）及同类首创 EGFR-CDAC，以及治疗肺癌的具有协同效应的潜在同类最佳PRMT5 和 MAT2A 抑制剂联合方案。此外，我们还有多款令人振奋、尚处于早期阶段的产品，包括CDK2 抑制剂、B7H3 ADC、CEA-ADC、FGFR2b ADC、EGFRxMET 三特异性抗体以及 IRAK4CDAC 等。5、员工变化从员工总数与研发人员占比数据来看，两家企业的战略定位和资源分配差异显著：恒瑞员工规模更大达2万人以上，对比2023年员工总数小幅增加，作为传统药企从全产业链的布局出发，其研发人员截止2024年财报期有5598人，对比2023财年的5110人有10%左右的研发岗增幅，从侧面表明恒瑞在积极转型，加大研发投入。百济神州虽然员工规模仅恒瑞的一半，同比2023年研发人员规模增加了5.6%，研发人员占比显著高于恒瑞，其研发人员占比达35.26%，研发人员同比增幅4.3%，百济在高研发人员占比的情况下依然保持一定研发人员投入，这也是百济“研发驱动型”战略定位的最好诠释。高研发密度与其全球化临床试验和管线扩张需求相匹配。6、员工薪酬与人效作为中国创新药企的标杆，恒瑞医药与百济神州的人力资本效率和经营质量指标（例如人均薪酬、人均创收及人均创利）始终是行业关注的焦点。下表是恒瑞医药和百济神州的人均薪酬情况和人均创收、创利情况：备注：2024年度人均薪酬/人均创收/人均创利数据来自wind；人均薪酬算法：((应付职工薪酬合计:期末余额-劳务派遣薪酬合计:期末余额)-(应付职工薪酬合计:期初余额劳务派遣薪酬合计:期初余额)+(支付给职工以及为职工支付的现金-劳务派遣薪酬合计:本期增加))/((期初员工总数+期未员工总数)/2)；人均创收算法：营业总收入/员工人数；人均创利算法：归属母公司股东的净利润/员工人数* 薪酬维度：百济神州2024年人均薪酬达90万元，显著高于恒瑞的30万元，反映其全球化人才战略与高研发投入属性。* 创收效率：恒瑞人均创收138万元（总员工超2万人），百济则为245万元（员工1.1万人），百济神州人均创收明显高于恒瑞；* 盈利指标：恒瑞人均创利31万元，百济尚未盈利，但亏损收窄趋势（2025Q1同比减亏95%）表示了其经营质量有大幅改善。通过以上对比发现，两个药企各有特色，百济以持续的高研发投入体现“创新突围”决心，恒瑞则通过自身造血能力维持创新大投入，国际化非常值得期待。未来胜负手在于：谁能更高效地将研发资源转化为具有全球竞争力的临床价值。↓ 关注药通社，洞见行业趋势 ↓投稿/企业合作/内容沟通：华籍美人（Ww_150525）