香港交易所可能迎来一位特殊的申请人——法国-美国生物药企TheraVectys SA，这将是港交所18A章实施近八年来罕见的非中资生物科技公司上市案例。
据彭博社援引知情人士消息，总部位于法国马赛、研发基地设于美国的免疫疗法公司TheraVectys SA正筹备在香港交易所进行首次公开募股，
计划募资数亿美元
，并可能于2026年内完成上市。
在港交所18A章（允许未盈利生物科技公司上市）实施近八年后，绝大多数发行人仍为中国内地或亚洲背景企业，
欧美纯外资Biotech主动选择香港作为主上市地，尚属凤毛麟角
。
01 破例选择，为何是香港？
外国生物科技公司通常会选择欧洲或美国市场上市，对于非中资生物科技公司来说，赴港上市仍属少见之举。 那么，TheraVectys为何“破例”选择香港？
融资环境回暖是首要因素
。2025年下半年起，随着美联储加息周期结束、中概股估值修复，港股18A生物科技指数反弹超45%。 高瓴、OrbiMed、Boyu Capital等亚洲顶级生命科学基金重新加大配置。
对比纳斯达克：2025年Biotech IPO平均估值仅为峰值（2021年）的30%，且破发率超60%。
香港正从“Biotech IPO荒漠”重回“亚洲融资绿洲”
。
中国市场准入是另一关键考量。TheraVectys核心管线为T细胞受体（TCR-T），针对实体瘤（如HPV+头颈癌、肝癌）。
中国是全球第二大肿瘤治疗市场
，且对创新细胞疗法审批加速（CDE“突破性疗法”通道）。
在港上市可吸引中国战略投资者（如药明康德、信达、百济神州），为未来License-out或合资建厂铺路，提升在中国患者招募与临床试验中的公信力。
地缘风险分散也是重要考量。美国《生物安全法案》（Biosecure Act）持续施压外资Biotech；欧洲资本市场规模小、流动性弱，难以支撑后期融资；
香港提供美元计价、普通法体系、资本自由进出的“第三条路径”
。
02 公司背景，技术实力突出
TheraVectys成立于2012年，源自法国艾克斯-马赛大学，是由
巴斯德研究所分拆
的企业。 该公司是主要在法国和美国开展业务的免疫治疗公司，致力开发用于预防和治疗癌症及其他疾病的慢病毒载体（lentiviral vectors），其支持者包括Tethys Invest SAS。
该公司的核心技术是
基于慢病毒载体（lentiviral vector）的高亲和力TCR-T平台
。 其领先管线包括TV-HPV01：靶向HPV16 E6/E7抗原，用于复发/转移性头颈癌，II期数据ORR达42%；TV-HBV01：全球首创靶向乙肝病毒相关肝癌的TCR-T疗法，已获FDA孤儿药资格。
TheraVectys的技术路径介于CAR-T（血液瘤）与TIL（实体瘤）之间，
在实体瘤浸润与持久性上具差异化优势
。 该公司曾与GSK、Sanofi开展早期合作，目前独立推进临床。
03 港股18A章，对非中资Biotech的友好度
港股18A章对非中资Biotech是否友好？从条款要求看，TheraVectys适配度较高。 18A章要求最低市值≥15亿港元（约1.9亿美元），而TheraVectys预计IPO估值3–5亿美元，达标核心产品至少一个进入II期临床，而TV-HPV01处于II期。
此外，18A章要求资深投资者需获至少1名认可机构支持，TheraVectys已接触OrbiMed Asia、淡马锡。 对于主要营业地，18A章无国籍限制，而TheraVectys拥有法国+美国双总部，合规。
港交所近年已明确表示欢迎
“具有亚洲市场潜力的全球Biotech”
，TheraVectys恰成试点案例。 这也符合中国正挑战西方在医疗创新领域的主导地位，并重塑生物科技产业格局的趋势。
数据显示，医疗健保公司去年在香港股市共融资约130亿美元，
香港作为生物科技融资平台的地位正在增强
。
04 潜在挑战，不可忽视的风险
尽管前景看好，但TheraVectys赴港上市仍面临不少挑战。
投资者认知门槛是首要障碍
。港股散户对TCR-T等前沿疗法理解有限，需依赖机构定价。
流动性风险也不容忽视。若市场情绪转冷，小市值Biotech易被边缘化。 作为非中资企业，TheraVectys可能面临
中美监管交叉审查
：其美国实验室数据需同时满足FDA与中国NMPA要求。
此外，
生物科技企业赴港上市热潮持续
，竞争加剧。 2025年11月，有15家医药企业递表港交所，延续10月密集递表的情形。 大量企业涌入港股市场可能引发部分企业的估值虚高，泡沫化的风险加剧。
对于依赖高风险研发的企业，后续的市场表现仍然存在较大不确定性。 投资者在面对密集递表的现象时，需要理性评估每家企业的技术实力和长期潜力，避免盲目跟风。
05 行业背景，生物科技上市潮持续
TheraVectys考虑赴港上市之际，正值医药企业赴港上市潮持续。 2025年11月，有15家医药企业递表港交所，其中就有5家带有特殊标识“B”，系未盈利的生物科技公司。
这些企业包括浙江时迈药业股份有限公司、科望医药集团、明宇制药有限公司、安序源科技、真实生物科技有限公司等。 2018年4月，港交所推行上市制度改革，新增第18A章《生物科技公司》，
允许未有收入、未有利润的生物科技公司赴港上市
，给了未盈利生物科技公司上市融资的机会。
今年以来递表港交所的医药企业中，通过18A章节赴港的企业不在少数。 以时迈药业为例，该公司聚焦下一代T细胞衔接器（TCE）疗法，目前公司尚无商业化产品，所有在研药物均处于临床阶段。
A+H上市热潮同样持续。2025年11月，有多家A股上市企业递表港交所，包括科兴制药、欧林生物等。
赴港上市的A股公司明显增加
，或得益于政策和上市规则鼓励与环境变化下的业务需要。
06 战略意义，香港市场的转型契机
TheraVectys的潜在赴港IPO，不仅是一家公司的融资选择，更是一块试金石——它
测试着香港是否真能成为无国界的全球创新药资本平台
，也测试着亚洲投资者是否愿意为“非本土故事”支付合理溢价。
在美股Biotech寒冬未散、A股门槛高企的当下，
香港若能借此机会打开面向全球生物科技企业的窗口
，或许将重塑其在国际资本市场中的角色。 毕竟，真正的金融中心，从不只为本地企业服务，而是让全世界的好公司都愿意把这里当作起点。
它传递出清晰信号：未来的创新药，不仅要在波士顿研发、在巴塞尔生产，更要在上海、广州、成都完成商业化闭环。 这一趋势也与AI制药等前沿领域的发展相呼应，如AI制药先锋英矽智能已在港交所上市，IPO募资2.93亿美元，首日暗盘暴涨201%。
随着中国在医疗创新领域的影响力增强，
香港有望成为连接中国与全球生物科技市场的重要桥梁
。TheraVectys的选择可能引发示范效应，吸引更多国际生物科技公司考虑香港作为上市地。
07 市场展望，国际资本的风向标
TheraVectys赴港IPO的考量，也反映了国际资本对亚洲生物科技市场的重新评估。
亚洲顶级生命科学基金重新加大配置
，显示了对该区域的信心。
这一趋势从脑动极光-B（06681）等生物科技公司的市场表现也可见一斑。该股入选港股通后，股价在早盘一度飙涨超83%，触及13.78港元的上市新高。 若将时间线拉长至其入选港股通以来，其最大涨幅已达到惊人的1.6倍。
生物科技板块的活跃不仅限于港股，2025年10月19日至10月25日期间，港股市场有7家公司提交招股书，5家公司通过聆讯，5家公司正在进行招股，3只新股成功上市，其中生物医药板块表现活跃。
随着越来越多的生物科技公司选择香港作为上市地，
香港正逐步形成生物科技企业的集聚效应
，这有利于提升市场流动性、吸引专业投资者，形成良性循环。
TheraVectys考虑赴港上市，
远超一般的企业融资行为
，更是对香港作为国际金融中心地位的一次重要测试。随着可能的上市进程推进，市场将密切关注这一罕见案例的后续发展。
如果成功，这将为其他欧美生物科技公司开辟一条新的融资路径，同时也将强化香港作为全球生物科技企业上市地的地位。
