Hydrochlorothiazide/Triamterene/Dihydralazine Sulfate/Reserpine

8月4日晚间，华润三九发布重大资产购买预案，拟斥资62.12亿元购买天士力28%股份，交易完成后，华润三九将取得天士力的控制权。中国制药行业已经很多年未见如此巨额的并购案，一时间议论纷纷。 华润拥有悠久而丰富的发展史，央企作为国家意志体现之一，承担的更多的是稳定社会的责任。华润医药在过去几十年的发展中，通过“撒钱”式的合纵连横，已经成长为中国制药工业中的巨无霸。近年，在国企改革、中国特色估值体系建设等改革大潮的助推下，华润医药的的并购整合脚步正在不断加快。在整体发展战略中，作为央企的思路，似乎与普通药企的发展路径又有很大不同。 01 脚步加快 除却控股天士力这笔大交易，在今年过去的前7个月，华润医药的并购与整合大戏不断上演。 7月17日，华润医药旗下的博雅生物发布公告称，拟斥资18.2亿元收购绿十字香港控股有限公司（以下简称“绿十字香港”）100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字(中国)生物制品有限公司(简称“绿十字”)。 据悉，收购前，韩国企业GC持有绿十字香港77.35%股权，韩国私募股权基金Synaptic持有15.33%股权，46名韩国籍自然人共持有7.32%股权。由绿十字香港控制的绿十字目前拥有白蛋白、静丙、VIII因子、纤原、乙免及破免6个品种16个品规，现有4个浆站，2023年采浆量104吨。 按此前评估，绿十字香港股东全部权益价值为16.8亿元，增值率为160%，若按交易价格18.2亿元计算，实际溢价率为182%。 大幅溢价且未设置业绩对赌协议的并购，再次展现了博雅生物的豪气，而这样的豪气撒钱的底气，大概率是“不差钱”的央企大佬华润医药给的。 不过18.2亿元买来一张生产牌照、4个在营单采血浆站等等稀缺资源，也十分划算。 除了加快并购脚步，肉眼可见地，华润医药体系内的整合速度也在加快。 今年6月，昆药集团通过了收购华润圣火51%股份的议案，该项交易计划耗资17.91亿元。这笔交易的主要目的是为实现华润医药体系内的三七业务战略性、专业化整合，助力昆药集团打造三七产业链标杆企业，并可以解决昆药集团与华润三九在血塞通软胶囊产品上的同业竞争问题。 华润圣火主要生产研发销售血塞通软胶囊（核心产品）、黄藤素软胶囊、磺胺嘧啶银乳膏、三七冻干系列产品及其他普药。旗下共有3家控股子公司，主要经营三七中药材、三七皂苷、三七资源等三七产业链相关业务。2023年华润圣火总营收7.51亿元，净利润2.03亿元。 事实上，该项交易在2022年华润三九收购昆药集团时就已承诺，但是承诺的期限为5年内，如今收购案通过，从侧面也反应了华润医药体系内部的整合正在加速。 如此加速整合的例子还有很多。 今年2月，华润双鹤发布公告称，拟斥资31.15亿元收购华润紫竹药业集团。该笔交易同样为关联交易。 华润紫竹的核心产品为国内知名紧急避孕药产品毓婷、金毓婷，长年稳居同类产品市占率第一位。近年来华润紫竹的业绩整体持续增长，2021年、2022年及2023年，分别实现营业收入9.03亿元、9.59亿元、10.88亿元；净利润分别为2.19亿元、2.69亿元、3.38亿元。该笔交易完成之后，华润双鹤的“女性健康+儿科”的战略拼图也得以实现。 此外，近两年内，外延并购和内部整合还包括华润医药商业先后收购立方药业51%股权、科伦医贸51%股权、复大医药75%股权，华润医药完成收购华润江中约9.21%股权，华润双鹤收购天安药业约89.68%股权等。 从这些内部整合的案例，我们还无法完全清晰明了地看清华润医药的宏伟目标，需要站在一个更高的角度才有可能摸清“华润系”的整个战略意图。 02 中药为王 华润旗下的华润医药集团，2023年总营收2447.04亿元，净利润77.75亿元，是名副其实的中国医药界巨无霸，位列医药制造行业第四、医药商业位列行业前三，是国内第一大非处方药（OTC）制造商。 上市公司平台共有9家，其中A股7家，包括华润三九、江中药业、东阿阿胶、昆药集团、华润双鹤、博雅生物、迪瑞医疗；港股2家，包括华润医药和华润医疗。这其中，港股的华润医药作为整体上市的母公司，控制着华润三九、江中药业、东阿阿胶、昆药集团、华润双鹤和博雅生物。 华润医药集团股权机构 来源：海通国际证券研报 在2023年总营收中，华润医药的制药、医药分销、药品零售三个主要业务分部收入分别达434.6亿元、2021.5亿元、95.8亿元，同比分别增长14.3%、11.4%、26.2%。其中分销和零售业务属于流通领域，毛利率较低，贡献不了多少利润，主要利润还是靠制药工业支撑。 在制药工业中，华润三九收购昆药集团后已成为华润医药大当家，其旗下明星产品众多，“999”品牌家喻户晓；华润双鹤为“华润系”的主要化药平台，深耕慢病业务、专科业务和输液业务；东阿阿胶专注于阿胶及阿胶系列；江中药业聚焦中成药、保健食品，有“江中”、“初元”两个中国驰名商标和“杨济生”、“桑海”两个江西省著名商标；博雅生物为血液制品企业。 收入结构中，中药板块收入215.93亿元，化药板块170.32亿元，营养保健品及其他27.04亿元，生物药收入仅21.36亿元。 由此可见，华润医药中药板块的占比较大。 在一系列政策的加持下，中药有望迎来长周期的政策红利窗口期。2021年3月，《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》印发，提出“坚持中西医并重和优势互补，大力发展中医药事业”；2022年3月，《“十四五”中医药发展规划》正式印发，明确了“十四五”时期中医药发展目标任务和主要指标；2023年2月，国务院印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，着重强调中药服务体系建设和医保支付倾斜政策的落地...... 支付端来看，中药在医保和基药目录中的占比逐渐提升，同时，中药在医保谈判中成功率较高，在药品集采中降幅相对缓和；审批端来看，中药研发申报流程进一步规范化。 根据弗若斯特沙利文测算，2021年，中国中药市场规模为4302.2亿元，受新冠疫情影响，预计2025年市场规模达到5231.1亿元，并在2030年达到6030.5亿元。 华润医药掌握的中药产品，均为优质资产，品牌响亮，深入人心。叠加华润医药自有的强大医药商业渠道，这些中药资产连年增长。2023年，江中药业、东阿阿胶、华润三九的中药板块等都取得不错的成绩。 如果单纯从市场累计计算，华润医药中药板块的市值已超过片仔癀和云南白药，但因其“一分为四”的格局而较少受到关注。 03 仍需再接再厉 中药在市场上有其特殊性，即“越老越吃香”，讲究的是百年老字号、独家秘方、独家品种。谁掌握的“独家”、“老字号”越多，谁就越有话语权。因此，华润医药的中药板块只会越来越好。 但化药、生物药板块则恰恰相反，追求的是一个“新”字。 华润医药化药平台华润双鹤的主要营收产品诸如复方利血平氨苯蝶啶片、苯磺酸氨氯地平片均为仿制药，受集采影响较大。尽管在研发战略中，已转段启程“技术驱动”和“创新驱动”，但在研管线中绝大部分还是仿制药研发。 只有在BD项目中，可见少量创新药项目。从美国Novita公司引进的全球唯一专门阻断肿瘤转移的Fascin蛋白抑制剂，已在中国完成I期临床试验。 在生物药方面，博雅生物的血液制品为华润医药生物药板块的营收大头，目前未见成熟的创新药如单抗、细胞疗法等生物药上市。 鲜为人知的是，华润医药很早就拥有自己的生物医药公司，在股权结构清晰可见。 华润生物是华润医药旗下创新生物药平台，于2016年成立，共拥有4家子公司，业务涵盖生物药的研发、生产和销售。目前拥有3个已上市品种，24个在研品种，其中6个处于临床研究阶段，覆盖肿瘤、心脑血管、过敏性疾病等领域，承担多项国家科技“重大新药创制”支持专项。 华润昂德生物和北京润禾吉生物为华润生物旗下两大生物研发生产公司。 华润昂德生物2018年之前为东阿阿胶的全资子公司，2018年完成资产重组后成为华润生物的生产平台。具备重组蛋白类生物药、冻干粉针剂、小容量注射剂生产能力，目前有3个产品上市销售，分别是人促红素注射液、重组人组织型纤溶酶原激酶衍生物和注射用重组人白介素-11（I）。 北京润禾吉生物成立于2011年，拥有多项蛋白质药物研发和生产的核心技术和专利。目前主要在研项目是国家I类候选新药、分子靶向长效抗肿瘤药物聚乙二醇重组人血管内皮抑制素（M2ES），该项目已进入临床试验研究阶段。 此外，华润医药在2021年7月斥资8亿港币购得永泰生物10%的股权，高调宣布进入细胞治疗领域。但这笔投资没有产生业务交叉和人才资源互通并购，更像一笔财务投资，且目前已发生亏损。 04 结语 从年报中披露的战略目标中，华润医药的重点依然在中药板块，正在积极布局“银发经济”业务，纵深推进中药产业链建设。这个战略方向是正确的，拥有强大医药商业网络的加成，中药板块可高枕无忧。但在中药之外，创新药时代浪潮之下，作为不缺钱的央企巨头，也应把战略重心往这方面挪一挪。相信有华润这类巨无霸的参与，中国创新药的发展将更加的红火。后续发展如何，药渡还将持续关注。 参考资料 各大公司公告、官网、年报等 海通国际证券、华创证券、西部证券研报等 《18亿元吞下韩资药企，华润系再一次出手“血战”》，济南时报，2024-07-24 《并购潮下，华润的医药帝国》，药渡，2023-5-6 《已超片仔癀、云南白药！4家中药上市公司总市值1360亿，华润系大动作，释放什么信号？》，新财富杂志，2024-06-18

☝ 点击上方 一键预约 ☝   最新最热的医药健康新闻政策 近年来，我国成人高血压患病率持续上升，高达27.5%，患病人数约2.45亿人。庞大的患者基数为降压药物市场提供了广阔的发展空间。虽然目前抗高血压仍以单药治疗为主，但是以氯沙坦氢氯噻嗪、沙库巴曲缬沙坦、厄贝沙坦氢氯噻嗪等为代表的降压复方制剂市场份额稳步提升。根据法伯全渠道数据显示，2022年我国总体医疗机构降压复方制剂销售额超140亿元，占整体降压药市场的25.2%。 补充说明 *本文所述的降压复方制剂药物市场范围（按照药物解剖学、治疗学及化学分类法ATC4编码）：C02B2/C03A5/C08B2/C08B4/C09B1/C09B3/C09B9/C09D1/C09D3/C09D9。 *中国医疗机构：包括两个医院渠道（城市医院、县域医院）和两个基层医疗机构渠道（社区卫生中心、乡镇卫生院）。 百亿降压复方制剂市场，药品类型丰富 随着医学研究的深入和患者需求的多样化，新型抗高血压复方药物不断涌现。相较于单药治疗，复方制剂在药效、安全性、用药便捷性等方面具有优势，可以为患者提供更多优质的治疗选择。根据法伯全渠道数据显示，2022年我国总体医疗机构降压药物市场中，降压复方制剂销售额占比达25.2%，整体市场规模逾140亿元，2021-2022年各销售渠道占比稳定，且主要在城市医院和社区卫生中心销售（图1）。 2021-2022年总体医疗机构降压复方制剂市场规模及渠道分布 数据来源：法伯全渠道数据 在种类丰富的降压复方制剂药物中，以缬沙坦氢氯噻嗪、替米沙坦氢氯噻嗪等为代表的血管紧张素II拮抗剂与抗高血压药和/利尿剂联合用药，以近64亿元销售额占据最大份额（表1）。 表1-2022年总体医疗机构各类别降压复方制剂销售额 数据来源：法伯全渠道数据 进一步关注该领域的头部分子，根据法伯全渠道数据显示，2022年在总体医疗机构销售额超过10亿元的分子共6个，其中沙库巴曲缬沙坦和氯沙坦钾氢氯噻嗪以逾23亿元的市场规模位列前二，合计占比达32.6%。此外，排名TOP10的分子中半数已被纳入历次国家带量采购（VBP）（图2）。 图2-2022年总体医疗机构降压复方制剂TOP10分子销售额及占比 数据来源：法伯全渠道数据 VBP品种占过半份额，1家原研中标 目前，降压复方制剂市场共6个分子被纳入第1-9批VBP，全部为肾素-血管紧张素系统药物，2022年合计占比达55.3%，原研仅赛诺菲的厄贝沙坦氢氯噻嗪中标（图3）。 图3-国家集中带量采购中降压复方制剂品种及各批次占比 数据来源：法伯全渠道数据 受益于集采中标红利，国内仿制药企加速抢占外资原研在细分药物领域的市场份额。以2021年4月执行的第四批VBP品种缬沙坦氨氯地平口服常释剂为例，原研诺华（商品名：倍博特）落标，花园药业的缬沙坦氨氯地平片（I）和恒瑞医药的瑞心安中标。根据法伯全渠道数据显示，到2022年，诺华倍博特在整体缬沙坦氨氯地平市场的份额已经从此前的54.2%降至28.8%，花园药业则以44.6%的份额反超原研，领衔该领域市场。分渠道来看，诺华仅在城市医院渠道尚存微弱的份额优势，而在其余三个渠道均是花园药业明显占优，份额均超过45%，尤其是在县域医院，占比达58.2%（图4）。 图4-总体医疗机构缬沙坦氨氯地平企业竞争格局及渠道分布 数据来源：法伯全渠道数据 诺华旗下另一款药物缬沙坦氢氯噻嗪（商品名：复代文），也在经历了第四批VBP落标后受到冲击。法伯数据显示，相较于2021年，诺华复代文在整体缬沙坦氢氯噻嗪市场的份额被“腰斩”，主要市场被中标仿制药企华润双鹤和百奥药业抢占，尤其是华润双鹤，以44.2%的占比遥遥领先，且在更加下沉的县域医院和乡镇卫生院渠道优势显著（图5）。 图5-总体医疗机构缬沙坦氢氯噻嗪企业竞争格局及渠道分布 数据来源：法伯全渠道数据 TOP10企业榜单，内资企业占据8席 在集采常态化和患者用药需求日益增加的背景下，内外资企业在降压复方制剂市场的市场格局也在发生变化。根据法伯全渠道数据显示，我国总体医疗机构降压复方制剂市场由内资企业主导，占比由2021年的61.8%增加至2022年的67.5%，除了在城市医院份额略低于外资企业外，在其余三个渠道均绝对占优，尤其是乡镇卫生院，占比高达95.5%（图6）。 图6-2011-2022年总体医疗机构降压复方制剂市场内外资占比 数据来源：法伯全渠道数据 具体来看，上榜2022年总体医疗机构降压复方制剂市场TOP10榜单的企业中，8家为内资企业。排名前五的企业中，诺华以逾20%的份额领衔市场（表2），主要得益于旗下首个ARNI类药物沙库巴曲缬沙坦（产品名：诺欣妥）的可观市场，法伯数据显示，2022年仅诺欣妥一个产品就占总体降压复方制剂市场16.5%的份额。 表2-2022年总体医疗机构降压复方制剂市场TOP10企业 数据来源：法伯全渠道数据 除了诺华之外，剩余排名靠前的均为内资企业，其中华润双鹤、花园药业和正大天晴在2022年整体降压复方制剂市场“缩水”的情况下，依旧实现了增长（表2）。而分渠道来看，华海药业在县域医院、社区卫生中心、乡镇卫生院3个渠道均进入TOP5，华润双鹤则在县域医院和乡镇卫生院渠道尤为靠前（表3）。 表3-2022年四个渠道降压复方制剂市场销售额TOP10企业 数据来源：法伯全渠道数据 华润双鹤 深耕慢病领域和基层医疗市场 根据华润双鹤2022年年报显示，截至报告期末，公司最大的业务板块即慢病业务，尤其是在降压领域，多年来形成了以苯磺酸氨氯地平片（压氏达）、缬沙坦胶囊（穗悦）、缬沙坦氢氯噻嗪片（复穗悦）、硝苯地平缓释片(II)（贝奇灵）等为代表的多品类降压产品线。复方制剂方面，根据法伯全渠道数据显示，华润双鹤是唯一有2个产品进入2022年总体医疗机构降压复方制剂市场TOP10产品榜单的企业，旗下复方利血平氨苯蝶啶（0号）和缬沙坦氢氯噻嗪片（复穗悦）合计占据8.8%份额（表4）。 表4-2022年总体医疗机构降压复方制剂市场TOP10产品 数据来源：法伯全渠道数据 复穗悦是华润双鹤在第四批集采的中标产品，法伯数据显示，到2022年，该产品在总体医疗机构的销售额超5亿元，同比增长37%。分渠道来看，其在县域医院渠道增速高达51.5%（图7）。值得关注的是，华润双鹤多年来深耕基层医疗领域，大力进行渠道下沉和终端覆盖，坚持开展以患者为中心的慢病基层健康管理。例如其分别于2012年和2013年发起的“鹤鸣行动”（医生教育）和“鹤舞行动”（患者教育），前者开展六年余累计培训医生超过17万人；后者足迹遍及13个省，使得逾5万名高血压患者受益，是业内知名度极高的品牌活动。根据法伯既往数据，2019-2022年华润双鹤一直位列县域降压药市场TOP5梯队。 图7-2021-2022年总体医疗机构复穗悦市场规模及渠道分布 数据来源：法伯全渠道数据 华海药业 产品丰富，充分获益于集采 另一家在降压复方制剂市场业绩亮眼的内资企业是华海药业，2022年占据7.1%份额，排名仅次于华润双鹤。根据法伯全渠道数据显示，这一成绩大部分得益于旗下厄贝沙坦氢氯噻嗪（商品名：倍悦）的销售。该产品于第一批VBP中标，到2022年，倍悦已经占据该细分市场过半的份额，尤其是在社区卫生中心和乡镇卫生院渠道优势显著（图8）。 图8-2022年总体医疗机构厄贝沙坦氢氯噻嗪竞争格局及渠道分布 数据来源：法伯全渠道数据 除了倍悦之外，华海药业还有多款降压复方制剂相继在市场上崭露头角，包括2020年获批的奥美沙坦酯氢氯噻嗪片首仿（商品名：安奥兰）、2021年获批的缬沙坦氨氯地平片（商品名：缬氨悦）和2022年开始在国内市场销售的缬沙坦氢氯噻嗪片，其中前两者均在2022年获得可观的增速，虽然在整体市场所占份额较小，但从长远来看，企业在同领域产品线的丰富对于提升其在细分市场的竞争力十分有益。此外，在渠道分布方面，可以看出华海药业更加重视对于城市医院之外的广阔市场的布局（图9）。 图9-总体医疗机构华海药业降压复方制剂市场表现 数据来源：法伯全渠道数据 (来源:法伯科技） 药闻康策 新媒体矩阵微信公众号 点击下方  一键关注 【免责声明】 1.“药闻康策”部分文章信息来源于网络转载是出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其内容的真实性。如对内容有疑议，请及时与我司联系。2.“药闻康策”致力于提供合理、准确、完整的资讯信息，但不保证信息的合理性、准确性和完整性，且不对因信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担责任。3.“药闻康策”所有信息仅供参考，不做任何商业交易或医疗服务的根据，如自行使用“药闻康策”内容发生偏差，我司不承担任何责任，包括但不限于法律责任，赔偿责任。 欢迎转发分享、点赞、点在看