STC-008

点击上方蓝字 关注华安证券研究 简要导览 【华安证券·医疗服务】 阳光诺和(688621)：BD再添新合作，创新管线积极推进 【华安证券·造纸】 博汇纸业(600966):白卡纸领军地位稳固，盈利弹性有望加速释放 【华安证券·金融工程】 月度报告:“学海拾珠”系列之跟踪月报202511 *注：音频如有歧义，以正式研究报告为准 本资料由华安证券研究所汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。 阳光诺和 事件概况  2025年12月，阳光诺和发布关于STC008注射液签署《技术开发合同》的公告。公司与浙江星浩控股合伙企业（有限合伙）就共同开发STC008注射液项目事宜达成合作协议并签署相应的《技术开发合同》。根据《技术开发合同》约定，公司将获得人民币5,000万元首付款及后续里程碑付款，累计总金额为5亿元（含税），以及销售净额（不含税）8%的销售分成。 STC008临床试验稳步推进，较同靶点药物管线处领先水平 STC008为化药1类新药，靶点为GHSR-1a，适应症为晚期实体瘤的肿瘤恶液质，目前已处于临床I期阶段。晚期实体瘤的肿瘤恶液质是一种在肿瘤患者中常见的严重并发症，严重影响患者的生活质量和生存期，市场巨大且临床急需。GHSR靶点是目前唯一有上市药物验证的肿瘤恶液质治疗靶点，成药性经临床充分验证。根据公司公告，目前国内市场尚无针对该适应症的专用治疗药物。STC008注射液的临床试验进展标志着公司在肿瘤治疗领域的进一步拓展，有望填补该领域国内治疗药物的空白。 与高校共建联合实验室，聚焦药物研发前沿领域 2025年12月17日，公司发布公告与北京大学医学部签署《北京大学医学部与北京阳光诺和药物研究股份有限公司共建“北大医学-阳光诺和创新药物联合实验室”协议书》。双方将聚焦细胞治疗、基因治疗等前沿领域，以开发临床候选药物为核心目标，充分发挥各自优势，协同推进公司在创新药物研发领域的高质量发展。 持续对外投资，积极布局新兴技术领域 2025年12月12日，公司发布公告以自有资金出资2000万元，认缴弼领生物新增注册资本8.2661万元，增资完成后将持有其2.0435%的股权。弼领生物是一家专注于新型纳米偶联药物及精准纳米递送技术研发的生物科技企业，自主搭建起国际首创的三大核心技术平台：纳米介导偶联药物技术平台、小分子-小分子自组装纳米技术平台、纳米药物连续智造平台。本次投资有助于公司切入前沿纳米药物技术赛道，与现有业务形成协同效应，进一步丰富公司在创新药研发领域的技术储备与管线布局，增强公司在医药行业的综合竞争力。公司积极布局前沿技术领域，再如此前公司投资元码智药，进一步完善在细胞治疗与核酸药物板块的战略布局。 “ 投资建议 我们预计2025-2027年营收为11.79、13.84、15.39亿元，同比增长9.3%/17.4%/11.2%；预计2025-2027年归母净利润为2.01、2.53、2.76亿元，同比增长13.5%/25.5%/9.1%。维持“买入”评级。 “ 风险提示 行业竞争加剧；药物研发技术发展带来的技术升级；订单交付不及预期等。 “ 报告依据 本报告摘自华安证券2025年12月24日已发布的《【华安证券·医疗服务】阳光诺和(688621)：BD再添新合作，创新管线积极推进》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 谭国超 执业证书号：S0010521120002 杨馥瑗 执业证书号：S0010524080001 博汇纸业 概况：国内白卡行业领军企业，业绩稳健增长 博汇纸业成立于1994年，2020年公司被金光集团APP（中国）收购，成为其旗下唯一A股上市平台。多年来，公司致力于打造全球白纸板行业领军企业，旗下白纸板已拓展出食品卡、烟卡、白卡、铜卡、白板等多系列。公司在全力推动纸及纸板产品质量与创新水平提升的同时，加速产品转型升级，进一步加大高附加值、全能高端型白卡纸的推广力度，从普通造纸品种向高附加值的特种纸和新型纸板迈进。2004-2024年，公司营业收入CAGR为13.53%，归母净利润CAGR为4.64%，公司业绩在周期波动中稳定提升。 行业：供需失衡趋势向好，有望周期底部反转 从行业整体来看，随着我国经济实力的增强以及造纸行业结构的转变，互为替代品的白板纸、白卡纸供需趋势出现背离。受政策方面影响，外废连续减少，浙江富阳地区造纸改造升级产能腾退，环保力度加大入市门槛增加，白板纸行业供应端减少。作为替代品，白卡纸需求呈增加态势，推动纸厂生产。由于两者在终端应用领域具有较高的重叠性，且销售渠道均以贸易商分销为主，因此通常两者的价格走势具有较明显的趋同性。供需方面，2022年起，白卡纸出口持续提速，核心动力来自“海外供需缺口+RCEP政策红利+国内产能过剩”三因素叠加。未来展望方面，2025年9月起，白卡纸持续涨价，有望周期底部反转。白卡纸市场需求持续上涨，毛利率整体呈现回升趋势，白卡纸基本面向好。2026年起，白卡纸仍存产能扩张规划，但均无明确投产时间，白卡纸价格有望脱离五年底部区间，进入震荡向上的修复通道，行业开工率和吨盈利有望进一步改善。 公司：APP全方位赋能，强强联手领军优势巩固 金光纸业作为国内综合性造纸领先者，是林浆纸一体化先驱。截至2023年末，金光纸业拥有纸浆产能515万吨、各类纸产品产能1470万吨，实际生产纸浆528万吨、各类纸产品产量1398万吨。金光纸业在印尼与中国的林地资源持续扩张，全产业链优势显著。2020年，金光纸业顺利收购博汇纸业，从原材料、研发和管理等多个维度赋能，优化资源配置，助力提质增效。近年来，博汇纸业不断加大研发支出投入，开发满足禁塑令下的替代需求的市场前景好、高环保、高附加值的产品，产品结构不断优化，重点布局液包和FSC产品。通过全面推进数智化转型，博汇纸业的生产与运营效率也得到显著提高。得益于APP在国际市场上的影响力，博汇纸业的出口战略稳步推进并取得亮眼成果。背靠APP资源禀赋，博汇纸业在原材料与能源方面的成本优势显著扩大，白卡吨盈显著高于市场。2025年9月底，博汇纸业完成员工持股计划股份购买，此次员工持股计划彰显对行业和公司发展信心。此外，金光纸业正在积极推进解决同业竞争问题，若实现整合，博汇纸业盈利弹性有望加速释放 盈利预测及投资建议 公司作为国内白卡纸头部企业，APP全方位赋能下优势显著。随着下游需求好转，叠加高市场集中度下的议价权，白卡纸行业有望周期底部反转，叠加公司新增产能释放，公司盈利有望迎来底部反转。我们预计公司2025-2027年营收分别为183.56/203.83/221.95亿元，分别同比增长-3%/11%/8.9%；归母净利润分别为1.82/4.07/6.52亿元，分别同比增长3.7%/123%/60.2%，EPS分别为0.14/0.3/0.49元，截至2025年12月19日，对应PE分别为45.00/20.18/12.59倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 “ 风险提示 下游需求复苏不及预期的风险、原材料价格波动超预期的风险、投产节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。 “ 报告依据 本报告摘自华安证券2025年12月24日已发布的《【华安证券·造纸】博汇纸业(600966):白卡纸领军地位稳固，盈利弹性有望加速释放》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 徐  偲  执业证书号：S0010523120001 余倩莹 执业证书号：S0010524040004 金融工程·月度报告 主要观点 本期新增量化金融相关的研究文献共计 157 篇，研究领域分布如下： 权益类研究 93 篇（权益-ESG 相关研究 31 篇）、基金类研究 3 篇、资 产配置研究 19 篇。其中，机器学习在金融领域的应用研究 20 篇， ESG 一共 31 篇。 2025 年 11 月海外文献综述 本综述系统梳理了 202511 期 40 余金融类期刊新发的文献和 AI 顶 会论文，本报告以整理量化金融领域的文献为主，涵盖权益类（非 ESG）、固收类、基金研究、资产配置、机器学习和权益-ESG 类。 本期研究涵盖权益、固收、基金、资产配置、机器学习及 ESG 六 大领域。权益研究发现数据治理、竞争威胁代理、分析师与独董监督均 影响公司价值与市场效率，动量策略优化、文本信息及社交媒体分析能 提升收益预测。固收研究聚焦绿色债券溢价、气候风险定价及 TLAC 债券模型。基金研究探讨 ESG 主动管理、多期锦标赛策略与绩效评估 方法。资产配置揭示了加密货币与股票市场的不对称联动、再平衡溢价 有限及尾部风险驱动的组合优化方法。 机器学习在资产定价、收益预测和另类数据处理上展现出强大能 力，如条件自编码器模型和时空图神经网络。ESG 研究系统揭示了治 理机制、绿色金融政策、碳风险定价及 ESG 评级分歧的经济后果，并 指出高管特质与企业文化对 ESG 表现的重要影响。 “学海拾珠”系列文献数据库 我们建立了系统的学术文献追踪机制，持续关注 40 余本国际权威 金融与量化研究期刊及顶级学术会议。每月定期汇总整理这些平台最新 收录的量化相关研究成果，确保研究团队能够及时把握学术前沿动态。 “ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 “ 报告依据 本报告摘自华安证券2025年12月24日已发布的《【华安证券·金融工程】月度报告:“学海拾珠”系列之跟踪月报202511 》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 骆昱杉 执业证书号：S0010522110001 严佳炜 执业证书号：S0010520070001 点分享 点收藏 点在看 点点赞

从手术麻醉中苏醒，本应是重获健康的起点，患者却要立刻面对排山倒海般的术后剧痛——这曾是无数康复者必须咬牙闯过的“鬼门关”。 而依赖传统阿片类药物镇痛，又如同与猛兽同行，在缓解痛苦的同时，也时刻面临着成瘾与呼吸抑制的双重风险。 如今，这一困扰医学界多年的困局 有望被一款“生物城造”新药打破 2025年，生物城企业成都诺和晟泰生物科技有限公司（以下简称“诺和晟泰”） 自主研发的1类新药STC007注射液宣布完成II期临床试验并达到预期目标。 据悉，STC007注射液致力于实现“高效镇痛”与“无成瘾风险”分离，为全球患者带来更安全的康复希望。 此次临床试验进展 也标志着“生物城造”创新药 在新一代镇痛药的国际竞逐中 发出了强有力的创新强音 想象一下术后剧痛来袭。传统阿片类药物如同在全城停水时，被迫关闭整个片区的水闸——疼痛止住了，但大脑也可能因此陷入昏沉，并面临成瘾与呼吸抑制的风险。 而STC007注射液的创新，则像派出一位携带高级探测仪的“精准维修师”，能直达“漏水”的疼痛神经末梢进行封堵，却对大脑中枢这个“总指挥部”秋毫无犯。 据诺和晟泰相关负责人介绍，其原理在于：STC007注射液被设计成主要作用于外周神经，并极难穿过“血脑屏障”这堵保护大脑的坚固城墙，能从源头上实现安全与高效的统一。 STC007注射液已在II期临床试验中展现出巨大优势。数据证实，其镇痛效果与经典药物相当，但引发的恶心、呕吐等不良反应发生率显著更低。 这意味着患者苏醒后迎来的，可能将是一段更为清晰、舒适、有尊严的康复旅程。 而这款创新药的背后，是一支获评“四川省高层次创新创业团队”及成都市顶尖创新创业团队的黄金阵容。 公司创始人李元波博士深耕多肽领域十余年，搭建起公司核心“造药引擎”——覆盖了新药发现与药物偶联的关键技术平台。 而近200名科研人员组成的“成建制、全覆盖、高能效”的团队，则让成都在新一代药物的国际赛道上，拥有了不容小觑的“超车”底气。 团队的雄厚实力，具象化地体现在其构建的具有自主知识产权的 “iCVETide®多肽新药发现平台” 之上。 该平台通过“虚实结合”的双循环设计，能像“药物界的阿尔法狗”一样，在海量的分子宇宙中“算”出最优解，大幅缩短研发周期与成本。 在这个新药发现平台的驱动下，诺和晟泰正爆发出巨大的产品潜力： 除STC007外，公司的下一个增长极STC008注射液，直指目前国内无药可用的“肿瘤恶液质” 这一致命并发症，有望实现该治疗领域的重大突破，成为同类最优的潜在药物。 强大的平台和产品蓝图，也需要可持续的模式来支撑其长期运转。 诺和晟泰更深层的优势，不仅在于技术上，更在于商业战略上的“双轮驱动”： 一个轮子通过全链条CRO（合同研究组织）服务滚动产生稳定现金流，另一个轮子则驱动最具市场价值的创新药研发奔向未来。 这一模式已展现出强大的生命力： 其CRO平台已为国内100余家药企赋能。 凭借为上百家药企服务的深厚积淀，诺和晟泰得以精准锁定像STC007这样“临床急需”的黄金靶点，让创新药的研发决策始终基于最真实的临床反馈；同时也强化了区域产业的协同生态。 这不仅是一家公司的商业成功，更是对成都建设生物医药产业生态圈的生动实践。 未来，随着AI技术深度赋能研发平台，诺和晟泰的“双轮”转速正不断加快。 公司不仅获得“国家高新技术企业”、“国家知识产权优势企业”两项国家级认可，更荣获省级“专精特新”中小企业、省级“瞪羚企业”、省级中试研发平台、省级企业技术中心、四川省知识产权强企培育企业等高含金量称号。 诺和晟泰的实践，也揭示了一条中国Biotech的务实路径： 以技术服务融入产业生态，以源头创新定义自身价值。 来源：成都硬科技联盟