HNC-042

在中药板块估值分化的当下，珍宝岛（603567）的走势显得格外扎眼：近一年股价跌超22%，近三个月重挫27.78%，最新市值仅79.51亿，市盈率TTM为-23.91，看似陷入业绩与估值的双重困境。但拨开股价迷雾，这家深耕中药领域十余年的企业，正靠着集采全品类卡位、创新管线多点开花、全产业链布局构筑竞争壁垒，业绩韧性与长期价值被市场显著低估。当中药行业向头部集中的趋势愈发明确，珍宝岛的估值修复窗口，或许正悄然打开。集采不是“利空”，而是核心护城河对于中药企业而言，集采曾被视为利润杀手，但珍宝岛却将其玩成了“市场份额收割机”。2024年公司医药工业营收同比大增20.23%，核心驱动力正是对集采政策的深度适配——在全国中成药集采第三批及首批扩围接续中，珍宝岛14个品规中选，覆盖注射用血塞通、血栓通胶囊、注射用双黄连等重磅品种，这些品种循证医学证据完善，直接巩固了公司在心脑血管、抗病毒领域的市场主导地位。更关键的是，珍宝岛构建了**“中成药+化药”双轮驱动的集采品种体系**：复方芩兰口服液在京津冀“3+N”联盟集采突围，盐酸克林霉素胶囊、注射用炎琥宁等化药品种协同放量，完成了在心脑血管、呼吸系统等千亿级赛道的战略卡位。集采带来的规模效应，让公司实现了从“核心产品优势”到“全品类协同优势”的升级，而产品终端下沉与渠道纵深布局，更让集采红利持续转化为业绩增长的确定性。在中成药集采制度化的背景下，珍宝岛的“政策适应力”，正成为抵御行业波动的核心护城河。创新不止于中药，化药生物药全面破局如果说集采是珍宝岛的“基本盘”，那么全领域创新就是其第二增长曲线的核心支撑。不同于多数中药企业的保守，珍宝岛早已跳出“传统中药”的桎梏，构建起“中药+化药+生物药”的完备研发体系，174项国际国内有效专利、国家级企业技术中心的背书，让其创新能力跻身行业前列。中药创新上，公司走“经典品种二次开发+创新药研发”双线路线：对注射用血塞通、舒血宁注射液等核心品种开展质量标准提升、3万例循证研究，持续挖掘存量价值；1.1类创新中药清降和胃颗粒进入二期临床，针对西医治疗手段匮乏的非糜烂性胃食管反流病寒热错杂证，直击临床未满足需求。同时，600余种中药配方颗粒完成备案、49个院内制剂落地黑龙江并实现医保报销，在中药消费升级的风口下，打开了增量市场。化药创新则是珍宝岛的“惊喜点”，重点布局肿瘤、抗病毒等高景气赛道，且研发进展超预期：肝癌1类创新药HZB1006（第二代FGFR抑制剂）已完成一期临床10个剂量组爬坡，该品种靶点选择性高，可覆盖肝癌、胆管癌等多种肿瘤，目前国内尚无自主研发同类产品上市；抗流感病毒1类新药ZBD042完成国内一期临床，安全性良好即将启动二期，进度领先国内同类项目；抗肿瘤药HZB0071完成临床三期，即将申报IND。此外，公司储备近百个化药仿制药项目，未来2-3年将陆续获批，成为业绩增长的“后备军”。生物药布局则彰显了公司的前瞻性，2021年战略投资特瑞思药业后，快速切入单抗、ADC领域，自主研发的TRS005被纳入突破性治疗药物程序，用于复发难治性CD20阳性弥漫大B细胞淋巴瘤，生物药管线的梯队化建设，让珍宝岛在高端制药领域占据了一席之地。全产业链打底，短期业绩承压不改长期逻辑珍宝岛的核心竞争力，还在于从源头到终端的全产业链布局，这也是其能从容应对行业波动的底层支撑。公司投资建设的中国亳州中药材国际商品交易中心，是全国规模最大的中药材交易平台，链接10000+优质商户、覆盖2000+中药材品类，50+产地办事处直连道地药材核心产区，实现了中药材原料的品质可控、溯源可查。这种“产地+交易+生产”的全产业链模式，既保障了产品质量，又有效控制了原材料成本，在中药材价格波动的背景下，构筑了成本优势。同时，公司智能制造水平行业领先，多家生产基地获评“药品智能制造示范工厂”，数字化管理系统与近红外在线检测技术的应用，让生产效率与产品质量实现双提升，为集采品种的规模化供应提供了保障。市场对珍宝岛的担忧，主要集中在2025年三季报的业绩承压——归母净利润亏损3.73亿，投资与筹资现金流净额均为负。但需要明确的是，短期业绩波动并非经营基本面恶化，而是研发投入加大、渠道调整等阶段性因素所致，公司经营活动现金流净额已恢复至2.23亿，核心业务的现金流韧性依旧。从长期来看，集采品种的市场份额持续提升、创新管线逐步进入收获期、全产业链的协同效应释放，都将推动公司业绩回归增长轨道。估值底部徘徊，反转信号已现从估值与筹码来看，珍宝岛当前的投资价值已十分突出：79.51亿的市值，对应2024年4.38亿的归母净利润，市盈率仅18倍左右，远低于中药板块平均估值；股价最新报8.45元，靠近8.10元的强支撑位，筹码平均交易成本为10.43元，当前股价处于明显的估值洼地。技术面上，公司筹码集中度正逐步提升，尽管近期主力资金小幅流出，但在估值底部与支撑位共振下，抛压已明显释放；基本面层面，集采红利持续兑现、创新管线密集推进、全产业链优势凸显，多重利好因素正在积累。当市场情绪从悲观转向理性，中药行业向头部集中的趋势进一步强化，珍宝岛的估值修复将是大概率事件。结语：被低估的中药龙头，静待价值重估在中药行业高质量发展的浪潮中，珍宝岛不是最耀眼的那一个，但却是最“扎实”的那一个——集采卡位筑牢基本盘，创新管线打开成长空间，全产业链布局构筑竞争壁垒，十余年的深耕让其具备了穿越行业周期的能力。当前股价的低迷，更多是市场对短期业绩的过度反应，而企业的长期价值，终究会回归经营基本面。对于投资者而言，当一家企业具备政策红利+创新动能+产业链优势，且处于估值底部时，或许正是布局的最佳时机。珍宝岛的价值重估，缺的不是基本面支撑，而是市场的认知重塑。静待集采红利持续释放、创新管线落地催化，这家被低估的中药龙头，终将迎来属于自己的反转时刻。风险提示：创新药研发不及预期；集采品种中标价格大幅下降；中药材价格波动超预期；业绩修复进度不及预期。

01玛巴洛沙韦断货、价格翻番近日，新型抗流感药玛巴洛沙韦成为热门话题。多家媒体报道，玛巴洛沙韦在多个地区不少药店已断货，在网上购药平台价格上涨，大部分价格在300元左右，其中有药店售价达425元/盒，接近医院价格的2倍。与传统的抗流感药奥司他韦需连续服用5天相比，玛巴洛沙韦只需服用一次，即可缩短传染期并大幅减少流感症状持续时间，而且还能治疗对奥司他韦产生抗性的病毒株和禽流感病毒株，因此被称为“新型超级流感药”。2021年4月，罗氏公司的抗流感创新药玛巴洛沙韦（商品名“速福达”）获国家药监局批准上市，八个月后就被纳入国家医保药品目录。2022年12月，我国《成人流行性感冒诊疗规范急诊专家共识（2022版）》发布，新增推荐了包括玛巴洛沙韦片在内的新型抗流感病毒药物。对玛巴洛沙韦在流感药市场的未来地位，业界有不同的声音。有观点认为，它可能会成为下一个“流感药王”。还有观点认为，罗氏将玛巴洛沙韦定价标得很高，因此只要有奥司他韦的存在，玛巴洛沙韦就没有爆发的理由。不过，2023年，该药的销售增长相当快。中康开思系统数据统计了玛巴洛沙韦在等级医院和线上电商的最新销售数据。在今年流感高发期间，该药迎来高速增长，2023年第一季度等级医院销售数据突破1亿元，并在非流感期间保持季度平均2000万元的收入。2023年11月，玛巴洛沙韦B2C销售额达2221万元，环比增长超10倍。2022Q3-2023Q3玛巴洛沙韦等级医院销售数据（单位：万元）来源：新康界玛巴洛沙韦今年销售额的高速增长，一定程度上得益于适应症的扩充：2023年3月21日，玛巴洛沙韦获批用于5岁及以上流感患儿的治疗，进一步扩大了药品的适用人群。在华获批三年来，玛巴洛沙韦的销售额迅速增长，2021年至2023年前三季度分别为30万、0.53亿元和1.87亿元。如今，原研厂家罗氏继续负责玛巴洛沙韦在全国主要医院市场的渠道推广，其合作方华润医药负责线上、线下零售市场和部分下沉市场。多家国内药企已布局玛巴洛沙韦的仿制药。其中，2022年10月，石药欧意的玛巴洛沙韦片通过一致性评价获批上市，成为国内首仿。2023年10月，国家药监局药品审评中心（CDE）官网显示，郑州泰丰制药以仿制4类化药提交的玛巴洛沙韦片上市申请已获受理。不过，玛巴洛沙韦的仿制药短期内或许并不会上市销售。因为罗氏的化合物专利2031年9月21日才到期。按照相关专利法规，在专利权有效期届满之前，相关仿制药暂不能销售。不过，玛巴洛沙韦片处于快速增长阶段，不排除后续国内企业通过专利挑战提前上市。多家企业争相提前仿制玛巴洛沙韦，一定程度上是受旧日奥司他韦销售神话的影响。那么，奥司他韦市场，现在怎样了？02抗流感药竞争日益激烈2023版医保目录，剔除了2022年版对百余个药品的支付限制，其中就包括奥司他韦颗粒剂。2022年版中，该药备注为“限流感重症高危人群及重症患者的抗流感病毒治疗”，新版医保目录中，这一限制被解除。这为奥司他韦的进一步放量提供了条件。此外，新版医保目录还新纳入了齐鲁制药的磷酸奥司他韦干混悬剂。作为主要的抗流感药物，奥司他韦的原研品种是罗氏的“达菲”。2006年，罗氏将奥司他韦授权给上海中西药业和东阳光药生产。如今，奥司他韦已有胶囊剂、口服液体剂、口服混悬剂、颗粒剂等剂型，涉及国内20余家药企。不过，宜昌东阳光长江药业长期独家拥有颗粒剂型，自2013年起成为中国奥司他韦品类的最大销售商，占据了近90%的市场份额。随着新冠疫情的到来，奥司他韦的销量遭遇断崖式下跌。2020、2021年，其销售额较上年分别下降61%、73.19%。2022年，奥司他韦遭遇集采，东阳光药报出0.99元/粒的最低价中标，降幅高达90%以上。磷酸奥司他韦胶囊、磷酸奥司他韦干混悬剂分别进入了国家集采第七批、第八批。根据药融云数据库，磷酸奥司他韦颗粒2022年全国医院销售额超过13亿元，胶囊剂型销售额约为8.6亿元，口服液体剂型销售额约800万元。东阳光长期独家拥有的颗粒剂型，正面临着潜在的竞争者。湖北康源药业、成都第一制药分别于今年4月、7月提交了磷酸奥司他韦颗粒的仿制药上市申请，正在审评审批中。预计到2030年，全球流感药物市场将达到15.1亿美元，复合年增长率为4.8%。下一步，玛巴洛沙韦和奥司他韦，谁会是新的“抗流感药之王”？这一答案尚未揭晓，同时，国内还有不少企业在研发新的流感药。例如，先声药业与嘉兴安谛康生物，正在共同推进抗流感创新药ADC189。与玛巴洛沙韦一样，该药全程也仅需口服一粒。此外，还有众生睿创ZSP1273、珍宝岛药业/恒诺康医药的注射用HNC042、青峰医药/银杏树的GP681、太景医药的核酸内切酶抑制剂TG-1000、征祥医药的抗流感新药ZX-7101A、安帝康生物的ADC189等多款新药在研。抗流感药市场，竞争正日益激烈。END作者 | 长风来源 | 赛柏蓝赛柏蓝药械交流群扫描下方二维码加入医药代理商转型交流群扫描下方二维码加入