STP-125G

上市时65.9港元，现在3.88港元。跌掉93%。 2026年8月14日，圣诺医药把创始人陆阳告上了香港高等法院。 一家账上只剩1350万美元的公司，在追讨一笔2000万美元的投资亏损——这笔钱，是创始人任内投出去的，最后只剩200万美元回来了。 这不是一家普通公司的普通诉讼。这是"中国核酸药物第一股"在生死边缘的自救动作。一、"小核酸第一股"是怎么炼成的？ 在讲这出"公司告创始人"的戏码之前，得先搞清楚圣诺医药是谁。 创始人陆阳，中山大学生物系77级本科生，1987年拿到博士学位后赴美，在马里兰大学和乔治城大学做博士后。1993年进入美国生物制药工业界，加入世界第一家基因治疗公司Genetic Therapy（后被诺华收购），干了6年基因治疗和核酸药物研发。2001年，他联合创立了Intradigm公司——这家公司后来被基因泰克牵头收购。 2007年，陆阳在美国马里兰州创立圣诺医药（Sirnaomics），2008年回国在苏州BioBAY建立研发中心。 圣诺医药的核心技术是RNA干扰（RNAi）——一种通过小分子RNA精准"沉默"致病基因的疗法。1998年科学家发现RNAi机制，2006年拿了诺贝尔奖，此后整个行业花了近20年才把"诺贝尔奖级别的发现"变成"能给人治病的药"。 RNAi药物最难的不是设计RNA序列，而是递送——怎么把脆弱的RNA分子安全送到目标细胞里。行业里大部分玩家只能送到肝脏（通过GalNAc偶联技术），送到肝以外的器官（皮肤、肿瘤、脂肪组织）几乎是行业公认的"天堑"。 圣诺医药有两张技术牌： • PNP（多肽纳米颗粒）平台：全球为数不多有Phase II临床数据验证的肝外递送平台，能把RNAi药物送到皮肤、肿瘤、脂肪组织——这是它和Alnylam、Arrowhead这些巨头最大的差异化。 • GalAhead™平台：肝靶向递送，特点是"可编程"——能精确调节药物在体内的持续时间，从3个月到12个月不等。 2021年12月，圣诺医药在港交所敲钟上市，发行价65.9港元，被称为"中国核酸药物第一股"。彼时正值港股18A生物科技泡沫的尾声，市场对"第一股"三个字有天然的溢价狂热。 但故事从这里开始拐弯了。二、管线全景：手里到底有几张牌？ 作为一家管线型biotech，圣诺医药的核心价值全在管线上。14款产品、15个项目，三大平台，覆盖肿瘤、医美、心血管代谢三大方向。 PNP平台（肝外递送） 候选药物 靶点 适应症 临床阶段 给药方式 权益 关键数据 STP705 TGF-β1/COX-2双靶 鳞状细胞癌原位（isSCC） II/III期准备中 瘤内注射 全球 IIa/IIb期入组69例，安全性极佳，无SAE STP705 TGF-β1/COX-2双靶 基底细胞癌（BCC） II期完成 瘤内注射 全球病变完全清除率100% STP705 TGF-β1/COX-2双靶 局部减脂（医美） II期（2026.7首例给药） 皮下注射 全球 I期安全性良好，脂肪减少≥30% STP707 TGF-β1/COX-2双靶 晚期实体瘤 I期完成（50例） 静脉注射 全球 无剂量限制性毒性，胰腺癌患者疾病稳定 STP355 TGF-β1/VEGFR2 实体瘤 IND申报准备 静脉注射 全球 临床前 STP369 BCLXL/MCL1 头颈癌 IND申报准备 静脉注射 全球 临床前 GalAhead™平台（肝靶向，可编程给药） 候选药物 靶点 适应症 临床阶段 给药间隔 权益 关键数据 STP122G 十一因子（FXI） 抗凝/静脉血栓栓塞 I期最终队列 3个月 全球 安全性优异，剂量依赖性靶点沉默，冲全球首个获FDA批准的FXI siRNA STP125G ApoC3 高甘油三酯血症 IND申报准备（计划Q3 2026提交）12个月 全球 NHP模型安全有效，CMC完成 STP237G AGT/ApoC3双靶 心血管代谢 临床前 — 全球 muRNA双靶点 STP247G 补体CFB/C5双靶 补体介导疾病 临床前 — 全球 muRNA双靶点 STP251G ApoC3/TMPRSS6双靶 心血管代谢 临床前 — 全球 muRNA双靶点 STP136G AGT 高血压 临床前 — 全球 — STP144G 补体因子B 补体介导疾病 临床前 — 全球 — STP145G/146G 补体C5/C3 补体介导疾病 临床前 — 全球 — STP152G TTR ATTR类淀粉沉积 临床前 — 全球 — AODC平台（抗体-寡核苷酸药物偶联物）：临床前阶段，已有2项授权专利，在多种肿瘤细胞系和胰腺癌小鼠模型中显示强效抗肿瘤活性。 一句话总结管线：STP705是大王（唯一进入III期准备的资产，BCC 100%清除率很亮眼），STP122G是小王（FXI赛道冲FDA首个批准），GalAhead的12个月给药间隔是差异化卖点，AODC是未来故事。专利约90项（已授权28项）。 但问题也很明显：最核心的STP705至今没有启动III期临床，NDA最早2027年提交——前提是"资金充足"。而STP122G还在I期最终队列，距离商业化至少还有3-4年。三、2000万美元是怎么蒸发的？ 这是整件事的核心。一笔2000万美元的投资，在公司账上几乎是全部现金的1.5倍，却在数月内蒸发90%以上。 时间线还原： 2022年12月：圣诺医药全资子公司香港Sirnaomics认购TradArt Flagship Investment SPC基金旗下独立投资组合500万美元。 2023年：追加认购1500万美元。累计投入2000万美元。此时公司现金从2022年底的1.05亿美元降至2023年底的2388万美元——这笔投资占了当时现金的绝大部分。 2024年4月10日：公司致函投资经理，要求全面赎回。 2024年6月28日：投资经理才告知——基金净值已"大幅下跌"。 2024年7月4日：陆阳带队会见投资经理合伙人胡超及风控总监王超，得知投资价值已跌至约200万美元。对方"并无提供导致此重大亏损的任何详情或理由"。 2024年7月8日：公司公告披露，仅赎回20万美元。 更离谱的细节在后头。独立调查中期公告揭示： 1. "盲投"：公司只对投资经理做了背调，但未按公司政策要求对基金开展尽职调查、估值及风险分析，也未考虑替代投资方案或向董事会呈报。 2. 基金策略中途变更：公司购买前获得的文件显示，该基金策略不包括任何债务投资。但2023年1月，基金纳入了债务投资部分——此时距圣诺第一笔500万美元认购刚过一个月。 3. 资金流向蹊跷：基金投资的债务工具发行人是QiYuan Investment Corporation，在英属处女群岛（BVI）注册。其金额与圣诺投资于该基金的资金"大致相同"。而QiYuan唯一的外来投资就是来自圣诺投入该基金的资金。 翻译成人话：圣诺前脚打进2000万美元，基金后脚就把它几乎全部转给了一家BVI壳公司。这家公司除了圣诺这笔钱，没有别的资金来源。 这不像投资，更像转账。 相关责任人的说法互相矛盾——被问及如何识别该投资机会时，陆阳、戴晓畅、叶永基、前战略投资副主席曾宇提供了不同的说法。 此后，核心高管密集离场： 时间 事件 2024年5月 戴晓畅辞任首席战略官 2024年5月31日 叶永基辞任首席财务官 2024年10月 潘洪辉以个人资金5890万港元认购约1753万股，成16.7%大股东 2024年11月5日 陆阳由CEO调任首席科学官，潘洪辉接任CEO 2024年12月20日 陆阳退任董事会主席，转任荣誉首席科学官 2025年2月5日 陆阳辞任非执行董事及所有董事会委员会职务 2025年4月23日 陆阳彻底卸任集团所有职务 2026年8月14日 公司向香港高等法院起诉陆阳、戴晓畅、叶永基 2025年年报因此事被审计机构出具保留意见——无法充分取证核实相关基金投资的真实价值。审计师同时指出，圣诺医药的持续经营存在重大不确定性。四、华熙生物的"救命钱"怎么缩水了？ 2000万美元投资暴雷叠加持续的经营性现金流出，圣诺医药的现金状况已经是ICU级别。 时间 现金及等价物 2022年底 1.05亿美元 2023年底 2388万美元（-77.3%） 2024年底 1177万美元（-50.7%） 2025年底 1352万美元（+14.9%） 2025年底现金"回升"不是因为业务好转，是因为2025年9月启动了一轮定向增发——这就是被市场称为"救命钱"的华熙生物定增。 原计划：以每股12港元向4名投资者发行约1735万股，其中华熙生物旗下全资子公司出资约1.39亿港元认购约1157万股，完成后持股9.44%，成为第二大股东。 实际结果： • 2025年12月：投资者谢硕豪和Bamboo Bloom Limited的认购被终止。 • 2026年3月7日：华熙生物与公司"友好协商"后，终止剩余约907万股认购。最终只发行250万股，募资净额约5310万港元。 • 华熙生物最终持股2.28%，与计划的9.44%相差四倍。 为什么会缩水？看股价走势就明白了。 2025年9月定增公告时，股价约8港元，之后一路飙升至9月10日的22.78港元——市场对华熙生物入股医美概念股的反应。但随后股价崩塌，到2026年3月只剩6港元左右。12港元的认购价，在当时的市场价面前毫无吸引力。 华熙生物花5310万港元买了250万股，每股12港元。现在股价3.88港元。账面浮亏67%。 至于自掏腰包5890万港元入股的新CEO潘洪辉，他以约3.36港元/股的成本拿了1753万股。如果按当前3.88港元算，勉强浮盈——但这笔钱锁定了，短期出不来。 融资事件 时间 金额 每股成本 当前股价 浮盈/浮亏 潘洪辉个人认购 2024.10 5890万港元 ~3.36港元 3.88港元 +15% 华熙生物定增 2026.03 5310万港元 12.00港元 3.88港元-67% IPO发行价 2021.12 — 65.90港元 3.88港元-94%五、账上1350万美元，跑道还剩多长？ 先看最核心的数字： 指标 2024年 2025年 变化 收入 180万美元（许可收入）0 -100% 净亏损 5020万美元 1460万美元 -70.9% 研发开支 2080万美元 1031万美元 -50.4% 经营现金流 -1860万美元 -920万美元 收窄 现金及等价物 1177万美元 1352万美元 +14.9% 净负债 — 2449万美元 — 流动负债净额 — 2278万美元 — 亏损收窄70.9%，看起来像是"经营改善"。但拆开看，这不过是断臂求生的数学结果——研发砍了一半，行政开支大幅压降，不是因为业务变好了，是因为不砍就活不下去。 公司声称现金可覆盖至少24个月运营。但这个"24个月"的前提是：每月烧钱速度维持在当前水平（约77万美元/月），且不再有任何意外支出。 问题是，STP705的II/III期临床试验一旦启动，费用将大幅攀升。一个肿瘤III期临床试验的成本动辄数千万美元。账上1350万美元，启动III期就是往火里扔。 审计师的保留意见和"持续经营重大不确定性"声明，比任何PR语言都更有分量。翻译成人话：审计师在告诉你，这家公司可能活不下去。六、技术到底行不行？——和全球同行比一比 圣诺医药的PR叙事里有两个核心卖点："全球为数不多有Phase II临床数据的肝外siRNA递送平台"和"可编程RNAi平台"。 这两个说法技术上是真的。但放到竞争格局里看，问题就暴露了。 全球RNAi竞争格局（2025-2026）： 公司 平台 已上市产品 2025关键进展 Alnylam GalNAc + LNP + C16 6款（Onpattro/Givlaari/Oxlumo/Amvuttra/Qfitlia等） Amvuttra获ATTR心肌病扩展批准；CNS领域推进II期 Arrowhead TRiM Redemplo（2025.11获批） Plozasiran TG降80%；INHBE/ALK7减重POC Ionis ASO + siRNA DAWNZERA ION775（ApoC3 siRNA）推进中 Dicerna（诺和诺德） GalXC Rivfloza Lp(a) III期入组12500例；被诺和诺德33亿美元收购 Silence mRNAi GOLD — iron overload管线推进中 中国siRNA企业的BD交易（对比圣诺为零）： 国内企业 合作方 交易总额 舶望制药 诺华 首付1.85亿美元+总价41.65亿美元，深化后增至52亿美元 瑞博生物 Madrigal 首付6000万美元+至多44亿美元 圣因生物 罗氏/基因泰克 首付2亿美元+至多15亿美元 前沿生物 GSK 首付4000万美元+9.63亿美元圣诺医药无0 国产siRNA企业的BD交易总额已超150亿美元。圣诺医药：零。 这不是技术问题，是商务能力问题。 圣诺的PNP平台确实是全球少数有Phase II数据的肝外递送系统——Alnylam的C16平台刚在CNS领域做II期，Arrowhead的TRiM平台刚在脂肪组织展现潜力。从纯技术角度看，圣诺的肝外递送并不落后。 但看看竞争对手在干什么： • STP122G（FXI抗凝）：圣诺还在I期最终队列。国内瑞博生物的RBD4059（同为FXI靶点）已经在IIa期，I期数据显示91.6%的FXI活性降幅。靖因药业的SRSD107也在II期，I期数据FXI降幅95%。圣诺在这条赛道上已经被国内同行甩开了。 • STP125G（ApoC3降甘油三酯）：圣诺还在IND准备阶段。Arrowhead的Plozasiran（同靶点）已经在2025年11月获FDA批准上市，III期TG降幅80%。Ionis的同靶点ASO药物也在推进。圣诺在这条赛道上落后至少3-4年。 • STP705（肿瘤局部注射）：这是圣诺最差异化的资产——瘤内注射RNAi治疗皮肤癌，BCC 100%清除率确实亮眼。但这个适应症市场规模有限，且III期还没启动。 技术有真东西，但商业化节奏严重滞后，BD能力几乎为零。 在国产siRNA企业密集和MNC签下百亿美元级别交易的背景下，圣诺的"零BD"格外刺眼。七、终极判断：这是一门什么生意？ 技术是真技术，管理是真灾难，钱是真不够。 圣诺医药的本质矛盾在于：它手里握着全球为数不多的肝外RNAi递送平台，有Phase II临床数据验证，有100%清除率的亮眼数据——但这一切被2000万美元的投资丑闻、创始人的法律纠纷、持续亏损和现金枯竭层层掩埋。 RNAi赛道正在经历从"概念验证"到"商业收获"的拐点。2025年全球siRNA药物市场规模48亿美元，预计2034年达192亿美元，CAGR 17.2%。Alnylam已有6款上市产品，Arrowhead拿到首个FDA批准，诺和诺德33亿美元收购Dicerna——巨头们在抢平台和管线。 而圣诺医药，作为"中国核酸药物第一股"，在这场盛宴中的角色是：旁观者。 不是技术不够格，是管理和资金拖了后腿。一个连2000万美元投资都管不好的管理层，怎么让合作伙伴相信你能管好一个III期临床试验？八、还有转机吗？ 路径一：BD合作（概率最高，但也是最不确定的） 公司自己在财报里反复强调"推进BD合作"的意向。潘洪辉接任CEO后，战略重心从纯研发转向"平台技术授权+管线合作"。如果PNP平台或STP705能吸引到大药企合作，一笔首付就能续命。 但问题在于：诉讼风波刚爆发，合作伙伴会不会观望？谁会跟一家正在告创始人的公司签大单？ 路径二：医美管线率先跑通（概率中等） STP705局部减脂II期已于2026年7月完成首例给药。医美赛道商业化周期短、监管路径相对清晰，如果数据正面，有望吸引医美巨头（比如华熙生物？）深化合作。这可能是最快变现的路径。 路径三：STP705 NDA 2027年（概率最低） 公司目标2027年提交STP705的NDA。但III期临床还没启动，账上1350万美元根本不够烧一个肿瘤III期。除非中间有大规模融资或BD收入，否则这个时间表不具备可行性。 现金跑道测算： 按当前月烧钱约77万美元计算，1350万美元约能撑17-18个月——到2027年初。但如果启动STP705 III期，月烧钱速度至少翻三倍，跑道立刻缩到6个月以内。 最大的风险点：诉讼如果败诉（或长期拖延），2000万美元追不回来，公司净负债状况将进一步恶化。反之如果胜诉并追回部分资金，可以争取约12-15个月的额外跑道。 结论：转机不在自己手里，在合作伙伴和诉讼结果手里。圣诺医药的技术值得赌，但这家公司的管理层和财务状况不值得信任。对于投资者而言，这是一只"技术看涨期权"——如果BD落地，期权行权；如果BD落空，期权归零。 没有中间状态。 本文基于公开信息撰写，不构成投资建议。圣诺医药（02557.HK）为港交所18A上市公司，财务数据截至2025年年报。