Aflibercept Biosimilar (Boan Biological)

四项核心指标同步下滑，康弘把目光转向一款抗抑郁中成药。 —— 医健资本观 阿芪 2026年8月25日，康弘药业（002773.SZ）披露2026年半年报：营业收入21.79亿元，同比下降11.19%；归母净利润5.65亿元，同比下降22.61%；扣非净利润5.57亿元，同比下降22.91%；经营活动现金流量净额5.40亿元，同比下降41.06%。四项核心指标同步负增长，这是公司近年来最艰难的一份中报。 拖累业绩的核心是生物药板块。2025年该板块收入24.95亿元，占公司总营收54.42%；2026年上半年，生物药收入11.02亿元，同比下降18.13%，占比降至50.54%。 作为康弘药业的“当家花旦”，生物药板块的收入几乎全部来源于它。那么，当康柏西普增速转负，下一个“康柏西普”在哪里？ 市场很少注意到，康弘手里还有一张牌——舒肝解郁胶囊。这款2008年获批的抗抑郁中成药，2026年7月纳入《国家基本药物目录（2026年版）》（9月1日起施行），此前已入选《中国抑郁障碍防治指南（2025版）》推荐用药。在抗抑郁中成药这个赛道，它是康弘的独家品种。 「一家眼科公司，为什么能在抗抑郁中成药里占住一个位置？这款做了近20年的药，能否在康弘最需要的时刻顶上来？」 01 康柏西普：增速转负，份额尚未失守 康弘的业绩结构高度依赖生物药，而生物药板块的主力是康柏西普。 2025年年报显示，公司全年营收45.85亿元，同比增长2.98%；其中生物药板块收入24.95亿元，同比增长6.51%，占比54.42%。这款2013年获批的国产首个眼底抗VEGF融合蛋白，过去十年几乎以一己之力撑起康弘的增长——生物药板块收入从2015年的2.67亿元增至2024年的23.43亿元，年复合增长率约27%。 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1 单位：亿元。深色柱为2025年的24.95亿元，历史峰值；浅灰柱为2026年上半年11.02亿元，半年数，不与全年同轴。2015年至2024年，板块收入从2.67亿元增至23.43亿元。数据来源：康弘药业历年定期报告。 但2026年以来，康柏西普的处境急转直下。 首先，竞品围剿加速。罗氏的法瑞西单抗（双靶点）2025年前三季度销售额3.91亿元，同比增长超10倍，2024年全年仅0.34亿元；阿柏西普生物类似药密集获批，齐鲁制药（2023年12月）、博安生物等先后上市。一个标志性数据是：2025年前三季度，阿柏西普累计销售额7.65亿元，同期康柏西普为19.90亿元，仍明显高于阿柏西普。 其次，政策双重挤压。2025年底医保谈判后，康柏西普医保支付单价自2026年起下降；2026年1月1日起，非抗癌生物制品增值税率从简易征收的3%调整为一般征收的13%（抗癌药、罕见病药品仍保留3%简易计税）。价格与税负双重挤压，直接反映在2026年一季报上，生物药收入5.22亿元，同比下降18.87%；公司整体营收10.46亿元，同比下降12.70%；归母净利润3.07亿元，同比下降23.13%。 5.22亿 2026Q1生物药·-18.87% 10.46亿 2026Q1营收·-12.70% 3.07亿 2026Q1归母净利·-23.13% 下滑在2025年第四季度已经出现：当季归母净利润仅1.30亿元，同比下降40.2%。2026年上半年，营收、归母净利、扣非净利、经营现金流四项指标同步下降。公司在业绩说明会上将下滑归因于两项政策——2025年底医保谈判后单价下降18.6%，以及2026年起非抗癌生物制品增值税由3%简易征收改为13%一般征收，两项合计对收入端的影响约26.8%；并称剔除两项因素后，销量端仍保持两位数增长。 阿芪需要提醒的是，增速转负不等于份额失守。按行业数据，2025年中国抗VEGF生物制剂市场，康柏西普份额38.1%仍居第一，雷珠单抗21.5%、阿柏西普20.0%、法瑞西单抗19.6%分列其后；2023年康柏西普的份额为40.52%。 康柏西普 38.1% 雷珠单抗 21.5% 阿柏西普 20.0% 法瑞西单抗 19.6% 2025年中国抗VEGF生物制剂市场份额。四家合计99.2%，余下0.8%为其他。数据来源：原文所引行业数据。 02 被忽视的中药资产 与康柏西普的高光相比，康弘的中药板块长期活在阴影里。但阴影里的这款产品，值得重新被看见。 比如公司的舒肝解郁胶囊，其由贯叶金丝桃、刺五加两味药组成，是国内首个获批治疗轻中度抑郁症的中成药。注册临床的对照药是盐酸氟西汀：II期入组282例、III期入组474例，采用随机双盲双模拟多中心设计，结果显示两组疗效差异无统计学意义。 另有一项与西酞普兰的对照研究（舒肝解郁组63例、西酞普兰组57例），两组总有效率分别为68.3%和70.2%，同样未见显著性差异，而舒肝解郁胶囊的不良反应更少、患者依从性更好。 282例 II期入组·对照氟西汀 474例 III期入组·随机双盲双模拟 68.3% 对照西酞普兰·总有效率 这款药的监管身份，在过去两年被连续抬高了两次。 2008.10.20 取得新药证书及生产批件并上市 2022.09.13 获批为首家中药二级保护品种，编号ZYB2072022004，保护期自公告日起7年（至2029年9月） 2025.09 《中国抑郁障碍防治指南（2025版）》发布，列为轻中度抑郁症推荐用药 2026.07.09 纳入《国家基本药物目录（2026年版）》，9月1日起施行 营收表现方面，单品种与板块两种口径需要分开看。 2021·米内网口径 突破5.5亿元，+10.41% 2024·公司口径 同比两位数以上增长 2024·米内网口径 7亿元以上 2025·中成药板块 14.96亿元，+5.80% 2026H1·中成药板块 7.39亿元，-7.29%，占比33.92% 前两行为舒肝解郁胶囊单品种数据，后两行为中成药板块整体数据，含舒肝解郁胶囊、松龄血脉康胶囊等，两者不可互换。 整体看来，舒肝解郁胶囊本身具有较厚的底子。那么，它能否接棒补齐康柏西普增速放缓下的数据？阿芪觉得，在下这个判断之前，应该先对比康弘身处的两个市场。 03 两个市场，两条曲线 眼科端：存量搏杀，增速见顶。 中国抗VEGF药物市场2025年约64亿元，预计2030年增至126亿元。市场还在增长，但康柏西普的份额在持续流失：法瑞西单抗双靶点优势明确、给药间隔更长，正在抢占高端市场；阿柏西普类似药成群上市，价格战不可避免；2025年底医保降价叠加2026年税改，利润空间被双重压缩，眼科板块短期内看不到反转迹象。 中药情绪端：增量渗透，空间广阔。 抗抑郁中成药是另一个故事：我国抑郁症患者约9500万人（《2022年国民抑郁症蓝皮书》），未满足的临床需求巨大；中成药在抗抑郁用药市场（样本医院口径）的份额仅约一成，化药主导；2025版抑郁防治指南扩大了中成药推荐范围，2026版基药目录新增中成药48种，脑系等中医优势病种是重点方向之一。 眼科端·存量 64亿→126亿 抗VEGF药物市场，2025年到2030年 情绪端·增量 9500万→一成 抑郁症患者数，及中成药在抗抑郁用药中的份额 舒肝解郁胶囊当前体量在8亿元左右，与康柏西普的25亿元差距悬殊。但赛道增速和政策位置完全不同：眼科是存量红海，情绪中药是增量蓝海。 除了已上市的药品外，在研管线也是一个很好的评估维度。从治疗领域看，康弘药业有意构建“眼科+精神神经”双赛道布局。 眼科梯队·已上市 康柏西普眼用注射液 2013年获批；2026年预充式剂型新增纳入基药目录 眼科梯队·在研 KH631眼用注射液 基因治疗，中国I/II期、美国I期 KH658眼用注射液 中国II期完成入组、美国I期，预计2026年底进入中国III期 KH902-R10高剂量康柏西普 III期即将完成入组，力争2028年获批 精神神经梯队·已上市 舒肝解郁胶囊 2008年获批，2026年纳入基药目录 精神神经梯队·在研 KH109 舒肝解郁胶囊新增焦虑症适应症，已完成注册申报、处于审评中，力争2026年底或2027年初获批 KH110五加益智颗粒 阿尔茨海默症，III期临床，即将完成570例入组 KH607 小分子GABAA受体正向变构调节剂，治疗抑郁症已完成II期、即将进入III期；治疗产后抑郁症处于II期 阿芪发现，康弘在精神神经领域的布局并不单薄：中成药有舒肝解郁胶囊打底，化药创新药KH607覆盖抑郁症与产后抑郁，中药创新药KH110切入阿尔茨海默症。但管线距离商业化都还有距离，KH109最快2026年底或2027年初获批，KH607、KH110至少还需2-3年。短期内能指望的，只有舒肝解郁胶囊本身。 04 能否接棒：三个关键问题 问题一 体量差距太大，短期能否快速起量？ 舒肝解郁胶囊在8亿元级别，康柏西普在25亿元级别。即使按20%的假设增速，增量也只有约1.6亿元，远不足以对冲康柏西普的下滑（2026H1生物药减少约2.4亿元）。进基药目录是利好，但中成药进基药后的放量速度通常慢于化药。以岭药业的解郁除烦胶囊同期进目录，竞争不可避免。短期内，舒肝解郁更多是“稳定器”而非“发动机”。 问题二 康弘的销售体系能否做好中成药？ 康弘的销售长期围绕眼科处方药构建，核心渠道是院内。舒肝解郁要放量，需要在精神神经科领域建立学术推广能力。2026年上半年，公司销售费用7.79亿元，同比下降15.81%，市场及学术推广费从5.86亿元降至4.70亿元。在收入下滑的背景下压缩销售费用，可能进一步限制舒肝解郁的推广力度。 7.79亿 2026H1销售费用·-15.81% 4.70亿 市场及学术推广费·上期5.86亿 2.97亿 2026H1研发投入·+30.69% 问题三 公司是否真正重视这条线？ 一个信号是：康弘2025年年报中，中成药板块14.96亿元收入同比增长5.80%，增速低于生物药的6.51%；舒肝解郁虽实现两位数增长，公司并未单独披露其具体销售额。另一个信号是，2026年上半年中成药板块收入同比下降7.29%。公司在精神神经领域的研发投入确实在加大（2026H1研发投入2.97亿元，+30.69%），但这属于全公司口径，舒肝解郁本身未见单独的投入披露。 补充一句 2026年上半年化学药收入3.30亿元，同比增长7.54%，是公司唯一正增长的板块。 对康弘药业而言，更现实的路径或许是：用舒肝解郁的基药身份稳住中成药基本盘，同时加大精神神经领域的资源投入。 让“眼科公司”这个标签慢慢褪色。 不构成投资建议。 END 我是阿芪，医健资本观主笔，每天7分钟，看懂医药圈。 如果你觉得今天这篇有收获，欢迎 点赞、在看、转发 三连，我们下篇见。