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2024开年以来,眼科行业最大并购案落定。近日,蔡司医疗宣布已完成对荷兰眼科DORC的并购,交易金额高达9.85亿欧元,约合10.6亿美元或77亿元人民币,一时使眼科赛道引起广泛关注。众所周知,眼科行业并购不断,仅在2023年,眼科行业就有5起以上交易金额达上亿美元的并购案。此次蔡司对荷兰眼科DORC的并购事宜,也是在2023年年底敲定,于近日交割完成。“无论在中国,还是在全球,眼科行业都是商业模式比较成熟且市场高速增长的行业。”眼科行业投资人郑志告诉动脉网,眼科药械、眼科医疗服务领域都热衷并购,而并购交易频繁反映了眼科行业具备规模效应、强者恒强的特点。“眼科行业是最能诞生超级巨头的医疗创新领域之一。”作为本次并购案的主角之一,荷兰眼科DORC是一家聚焦眼科产品和解决方案的创新企业,其在中高端眼科设备领域具有优势地位,旗下最出名的设备是具有双功能的Eva Nexus超乳玻切一体机。此外,该企业还在玻璃体视网膜耗材领域拥有全球第二大市场份额,并在染色剂市场居于领先位置。对于此次交易,蔡司医疗表示,并购将强化其作为全球“最快增长的眼科医疗设备制造商”的地位。多位行业人士曾向动脉网表示,国外眼科设备行业发展得早,爱尔康、蔡司、海德堡、佳能、拓普康等已经成为行业执牛耳者,在中高端领域具有极高壁垒。国内眼科中高端设备领域发展较晚,8年前还是投资荒漠,但现在已经起步,并涌现出了一批优秀国产企业代表。(数据来源:动脉橙数据库 动脉网制图)动脉橙数据库数据显示,从2021年到今年4月,我国眼科医疗设备赛道共发生融资事件数57起,包括比格威医疗、迪视医疗、富翰医疗、Intalight赛炜、佳视诺徳、朗目医疗、莫廷医疗、瑞尔明康、天宸生物、图湃医疗、微眸医疗、微清医疗、犀燃医疗、仙微视觉、耀视医疗、证鸿科技、执鼎医疗等一众创新企业拿下融资,背后更是云集爱博医疗、爱尔眼科、百度风投、达晨财智、丹麓资本、德联资本、复星健康、君联资本、启明创投、深创投、水木创投、招银国际等明星企业和投资机构。并购、融资频频背后,中高端眼科设备领域的创投热情已经被点燃。眼科设备领域的“巨无霸”,蔡司医疗版图再扩张眼科是个大市场。以眼科器械为例,据华经产业研究院的数据显示,全球眼科医疗器械市场规模将由2017年的215亿美元预计增长至2030年的564亿美元。其中,2021年至2025年的复合年增长率高达11.1%,2025年至2030年的复合年增长率为6.7%。从行业层面看,眼科大致可以划分为服务、器械和药物三个细分领域。其中,眼科医疗器械可以细分为设备与耗材两个子赛道,市场规模略比眼科药物市场大一些。此次被并购的荷兰眼科DORC便深耕于眼科医疗器械领域,并在眼科设备赛道处于全球领先位置——该公司在行业首创了双刃玻切头和EVA外科手术设备,后者最新产品为EVA NEXUS 全新超乳玻切一体机。(NEXUS 超乳玻切一体机宣传图 图源:荷兰眼科DORC官方公众号)这里需要提到的一个行业背景是,超乳玻切一体机是眼科超声治疗设备,主要由超声附件、玻切附件、注吸附件、主机、照明附件、注压附件等部分组成,是玻璃体视网膜手术的重要工具。在临床上,玻璃体视网膜手术是解决黄斑裂孔、黄斑前膜或视网膜脱离等眼底疾病的一种重要手术。根据爱尔眼科发布的《中国国人眼底病变状况大数据报告》显示,60~70岁人群和70岁以上人群的眼底病患病率分别高达21.39%和25.61%,眼底疾病严重影响老年人的视力健康和生活质量。“超乳玻切一体机将超声切割和玻璃体切割两个步骤合二为一,大大简化了手术流程,提高了手术效率。”在眼科行业投资人郑志看来,超乳玻切一体机在眼科医疗设备中属于高端产品,技术壁垒较高,因此价格昂贵。根据荷兰眼科DORC官方微信公号的表述,EVA超乳—玻切一体机可用于眼底疾病微创手术,包括玻切术、玻切联合白内障手术等,并可应用VisionBlue台盼蓝晶状体前囊膜染色液对晶状体前囊进行染色或辨识等。不仅如此,该公司旗下与EVA超乳—玻切一体机匹配的器械耗材能防止玻切术中外周视网膜组织出现裂口和脱落,减少可能带来的视力损害。比如DORC TDC玻切头所具备的双刃高速切割特性,可减少对眼部组织的牵拉,从而降低手术副作用和并发症的发生率。同时,荷兰眼科DORC还在整体解决方案上做了降本的设计,比如EVA LED内部照明系统的寿命是传统氙气灯的25倍(基于LED照明10000小时,氙气灯400小时的使用寿命计算),并能降低因长时间暴露于有害光线,造成视网膜损伤的光毒性风险。据悉,荷兰眼科DORC的EVA超乳—玻切一体机已于2022年12月在国内获得国家药监局批准上市。“荷兰眼科DORC是一家颇具创新性的企业,无论是推出业界首台配备自闭阀套管针的一次性玻切耗材,还是研发出用于白内障和视网膜手术中关键组织显影的染色剂系列产品,几乎每隔一段时间,它都能给行业带来一些惊喜。”眼科行业投资人郑志表示。而另一边,作为全球医疗器械巨头企业,蔡司医疗在眼科设备领域拥有全飞秒设备、3D数字导航手术显微镜、真彩高清超广角眼底相机CLARUS 500、光学相干断层扫描仪等一系列眼科重磅产品。从这个角度看,蔡司医疗此次77亿元“鲸吞”荷兰眼科DORC,完善了该公司的视网膜手术等产品线,使其版图再扩张,巩固了该公司在眼科医疗设备市场的“巨无霸”地位。值得一提的是,无论是荷兰眼科DORC,还是蔡司医疗,双方的众多核心产品已进入中国市场,前者目前已有7张注册证(涵盖玻切头、眼科手术系统等),后者则深耕中国市场多年,并在第五届中国国际进口博览会上,“蔡司+”战略发布,以推动其与中国共享前沿科技进展。因此,蔡司医疗并购荷兰眼科DORC后,也将使双方在中国市场的业务进行协同发展。中高端眼科设备市场热情被点燃,中国力量开始崛起在国际巨头通过并购强强联合之际,国内对于中高端眼科设备的国产化需求也十分迫切。要知道,作为设备种类最丰富的科室之一,眼科的主要设备(主要包括诊疗设备和治疗设备)种类多达30种以上,而一般科室的主要设备种类在5-10种左右。设备如此之多,但我国目前眼科医疗设备行业却拥有极高的进口垄断率。(图源:沙利文&《高端眼科医疗设备行业现状与未来发展趋势蓝皮书》)据不完全统计,按照销售金额计算,进口眼科设备供应商的市场占比达到了90%以上。纵观眼科医疗设备的一线品牌,大多是德国、日本、美国的老牌高端制造业巨头。其中,中高端设备集中在二级以上医院,占据了绝大部分的眼科设备市场容量,超乳玻切机、飞秒激光、眼科手术显微镜、光学生物测量仪、眼科OCT、超广角眼底相机这几大品类的销售额占眼科设备整体销售额的比例约3/4,超乳玻切机、飞秒激光的进口市占率更是达到100%。以飞秒激光为例,目前国内常用的半飞秒手术系统均为进口品牌,且在全飞秒手术装备这一领域,蔡司医疗一家独大,旗下产品VisuMax是全球唯一一款能实施全飞秒手术的装备。这背后,反映出过去国内眼科医疗设备企业产品技术实力与进口产品差距过大、研发不足的情况。好在现在,众多国产中高端眼科医疗设备创新企业正在崛起,正逐步扭转这一局面。“目前眼科医疗设备这个方向有两条投资逻辑,一是专科医疗机构基础设施建设的加快,二是中高端眼科医疗设备国产替代进程的加速,这使得眼科中高端设备领域势必会出现高速增长的本土企业。”眼科行业投资人郑志告诉动脉网。根据蛋壳研究院此前调研,在眼科中高端设备领域,眼科OCT、全飞秒激光、眼科手术显微镜、超乳玻切一体机、眼底相机﹙造影﹚、光学生物测量仪(排名不分先后)最受行业关注。这六大类高端仪器设备(含与设备配套绑定的耗材)单品年销售额皆已在十亿至数十亿元之间,市场潜力巨大,国产创新企业也正在入局并研发这六类设备。在眼科OCT领域,国产势力崛起迅速,包括比格威医疗、Intalight赛炜、莫廷医疗、图湃医疗、唯仁医疗、执鼎医疗等企业的OCT产品已拿到国家药品监督管理局的认证,迈入到商业化阶段;此外,富翰医疗今年准备注册上市适用于婴幼儿眼后节成像的0CT设备。何为OCT?其全称为光学相干断层成像技术,是眼科诊断领域的“金标准”。OCT技术广泛应用于眼科领域,可以提供显现视网膜脉络膜病变的影像,以诊断如糖尿病视网膜病变、年龄相关性黄斑变性等各类眼科疾病。“从1996年开发出第一台商用眼科OCT设备算起,28年间眼科OCT已经迭代出时域OCT、谱域OCT和扫频OCT三代技术。目前,国内的多家企业已经处在最新技术领域,并在多个指标层面持平甚至赶超国外的设备,站在了行业引领者的梯队中。”眼科行业投资人郑志表示。供给创新加速的同时,眼科OCT的利好还有两个增量市场方向:以公立二级医院、民营眼科医院为代表的传统医疗需求,以及以体检中心、视光中心为代表的新兴医疗需求。得益于国内眼科OCT产品需求的快速增长,眼科OCT市场销售规模不断扩容。据《2023中高端眼科设备行业白皮书》调研显示,我国眼科OCT市场销售规模从2015年的6.6亿元已增至2023年的11亿元,接近翻一番。(图源:蛋壳研究院&《2023中高端眼科设备行业白皮书》)再看眼科手术显微镜,该设备常被誉为眼科医疗设备领域的“航空母舰”。原因在于,几乎所有眼科手术均需要在眼科手术显微镜下进行。但在相当长的一段时间里,眼科手术显微镜市场一直被蔡司、徕卡等德国光学制造巨头垄断。哪怕当下,整个市场的国产市占率尚不足3%,还有很大替代空间。“眼科手术发展与眼科显微手术的发展是密不可分的。”重庆某三级医院眼科医生表示,在眼睛上动刀,特别考验眼科手术显微镜等相关设备的精密程度,因此技术壁垒很高。目前,国产品牌正在眼科手术显微镜领域持续发力,如六六视觉、莫廷医疗、轶德皆已上市并销售眼科手术显微镜产品,图湃医疗的“拨云”眼科手术显微镜也预计于今年6月上市。据《2023中高端眼科设备行业白皮书》测算,2022年全国眼科手术显微镜市场终端销售金额约16亿元,到2028年时,市场销售规模将达到35亿元一年。接着是全飞秒激光,其是国际上最先进的角膜屈光手术方式之一。具体来说,全飞秒激光手术全程利用飞秒激光,通过提前设定在角膜基质层激光爆破成一定屈光度的透镜,然后通过微切口取出透镜组织,从而改变角膜的屈光度,达到近视矫正的目的。根据弗若斯特沙利文的数据显示,2023年中国各类飞秒激光设备销售装机总量约300台,其中,蔡司眼科激光治疗设备VisuMax是目前市场上唯一的全飞秒激光产品。(图源:沙利文&《高端眼科医疗设备行业现状与未来发展趋势蓝皮书》)在这一方向,目前国内创新企业正加速全飞秒激光设备的研发。其中,仙微视觉于2023年10月成功自主研发出“全飞秒激光角膜屈光手术治疗机”,即将进行临床试验,不久后将面世。然后是超广角眼底相机,该设备在眼科疾病的筛查、诊断中均起到重要作用,是眼科普及度最广的检查设备之一。从行业发展看,商用超广角相机领域由英国欧堡首创,尼德克、蔡司等日德进口厂商陆续跟进。根据沙利文的数据,国产企业微清医疗的超广角眼底相机在2023年中国公立医院超广角眼底相机中标总金额中,已经排进前三。另外,图湃医疗的“烛照”超广角眼底相机刚刚上市,性能具备冲击高端市场能力;瑞尔明康研发的超广角全层眼底成像产品数字眼底照相机DF600已成功获批;耀视医疗的超广角眼底相机产品——SLO超广角共聚焦激光扫描检眼镜在国内启动临床试验,据悉将于今年内上市。继续看光学生物测量仪,其是一种用于临床医学领域的仪器,主要用于眼轴长度、角膜曲率、人工晶体度数等方面的测量,在近视防控及屈光白内障疾病领域有广泛应用。高端光学生物测量仪此前一直被蔡司Master系列、Tomey OA2000系列等进口品牌垄断。尤其是蔡司Master 500/700系列产品,由于具备绝对优势市占率,“Master”几乎成为了生物测量仪的代名词。目前,国内品牌有莫廷医疗推出的基于频域OCT技术的眼科光学生物测量仪,以及图湃医疗推出的“子午”系列高端光学生物测量仪,后者已于今年3月上市销售。最后看超乳玻切一体机,该设备的入局者除了此次被蔡司并购的荷兰眼科外,还包括爱尔康、博士伦、歌德、傲帝等,这些皆为进口品牌,国产品牌仍处于空白状态。好消息是,中国创新企业们开始进入超乳玻切一体机研发领域,比如犀燃医疗研发的首款超乳玻切一体机Genesis有望在年内进行注册递交;图湃医疗在研的超乳玻切一体机“启明星”预计将于2025年启动型检及注册工作;佳视诺德的产品线规划也包括玻切机、超乳机等产品。此外,国内还有数家从事玻切头等耗材产品研发生产的企业。当然,除了超乳玻切一体机、全飞秒激光、眼科手术显微镜、光学生物测量仪、眼科OCT、超广角眼底相机外,眼科领域还有眼科手术机器人、角膜地形图、光切割激光器等一众设备。在这些方向上,国产力量已经入局并快速跟进。虽然在全部产品类型上,国产品牌的崛起还尚需时日,但是国产替代的大趋势已成定局。追问,中国眼科行业什么时候能出现自己的蔡司?作为全球器械领域的巨头企业,蔡司医疗2023年实现营收20.89亿欧元,约162亿元人民币,同比增长了9.8%。同时,公司营业收入占比最高的两项业务分别为手术显微镜和全飞秒激光,眼科设备成为其业务支柱。此次收购荷兰眼科DORC后,蔡司医疗在手术显微镜、飞秒激光、超乳玻切一体机、眼科OCT、超广角眼底相机、生物测量仪等领域的布局已经全面完成,已是真正意义上的“全平台”眼科高端医疗设备研发与制造商。(图源:沙利文&《高端眼科医疗设备行业现状与未来发展趋势蓝皮书》)而反观国内,眼科设备领域的创新企业还处在快速发展阶段,距离成熟期还有一定距离。因此,行业亟需更多支持。在政策层面,国家发布一系列相关文件为医疗器械的国产替代提供支持,部分政策以提高国产医疗企业创新能力为主要目标,并以提升医疗器械的审批质量、效率为重点,为实现国产替代打下基础。在这一趋势下,眼科设备领域的国产替代将持续推进。在资本层面,VC/PE对眼科创新设备企业的关注达到空前高度。其中,既有安全边际,又能确保高增长和长期持续性盈利的标的企业是投资机构最青睐的。当然,行业的发展更需要创新企业们的持续突破。在眼科中高端设备领域,包括比格威医疗、迪视医疗、富翰医疗、Intalight赛炜、佳视诺徳、朗目医疗、莫廷医疗、瑞尔明康、天宸生物、图湃医疗、微眸医疗、微清医疗、犀燃医疗、仙微视觉、耀视医疗、证鸿科技、执鼎医疗在内的国产眼科设备创新企业们持续迭代,加速研发,已经在多个方向取得了关键突破,打破了过去国内市场对国产眼科医疗设备品牌的低端固有印象。据动脉网了解,除了上述提到的企业外,还有不少水面下的新锐眼科设备企业正在涌现。后续,在研发驱动与资本加持下,这些企业势必会继续接棒,加入全球的市场竞争中,与国际巨头正面“交战”。在这个过程中,国产眼科设备的创新故事必将讲出新的篇章。注:本文在行文过程中,若涉及多家企业/机构并列时,如无特别说明,一般根据企业名称的首字母拼音顺序排序,不存在以名字先后顺序进行企业比较之意。参考资料:1、蛋壳研究院:《2023中高端眼科设备行业白皮书》2、弗若斯特沙利文:《高端眼科医疗设备行业现状与未来发展趋势蓝皮书》3、荷兰眼科DORC官方公众号:《精彩回顾 |荷兰眼科DORC亮相APVRS 2023》*封面图片来源:123rf动脉网第八届未来医疗100强大会现已升级为,将于2024年5月7日-10日在北京·北人亦创国际会展中心盛大举行。本届展会为15000+人次、10000平规模,围绕新产品、新技术、新服务、新生态、新合作构建体系,为医疗健康产业的创新力展示搭建最佳舞台。这里是,公认的医疗产业创新洞察的生成地,年度趋势分享与学习交流的口碑盛会;优秀的医疗创新企业和创新产品都在这,是企业展示创新和面谈合作的最佳场景;这里有,最具前瞻力的思享盛会:500+大咖嘉宾莅临分享,3天主论坛、40余场主题论坛,只做干货议题!最具创新力的生态链接:5大展区,200+首发首创新品、3000+企业、500+投资团,全球买手云集!最具影响力的榜单发布:上市公司创新力榜+未来医疗100强榜+创新力产品榜,700+上榜企业现场交流!目前已有超过600家企业和产品确认参加展会,展览面积预订超过70%,全球买手团已合作了印度尼西亚、新加坡、比利时、爱尔兰、西班牙、德国、澳大利亚、英国、加拿大等国家。余下的合作席位已不多,欢迎企业、品牌方、买手团或相关组织洽谈参会。在这个充满不确定性的时代,寻求高价值资源和高效率链接,将是您的首选。即刻报名,限时福利!声明:动脉网所刊载内容之知识产权为动脉网及相关权利人专属所有或持有。未经许可,禁止进行转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。动脉网,未来医疗服务平台
现时此刻的中国医疗创新行业,比过往任何时候都期待一个确定性。一方面,2023年急转直下的融资环境,让不少企业遭遇巨大挑战,砍管线、卖厂房、大裁员事件频现,给整个行业蒙上了一层阴翳。另一方面,医疗创新行业又似乎站上了一个崭新的时代交界口——不断汹涌的出海潮、BD潮、并购潮正在显露——但如何理解它们,入局者又该如何做出行动,行业内又存在诸多分歧。在这样的时刻,对行业现状的理解与趋势的判断,往往决定了每一个从业者在战略上是收缩还是扩张,以及业务与市场的节奏该如何调整。为此,动脉网历时一个月,对感知潮水涨落最为敏感的一线医疗投资人群体进行了调研、访谈,以从他们的视角出发,去窥探下一阶段潜在的行业新风向,从而为入局者重新锚定价值坐标提供参考。首先感谢此次接受访谈的十二家明星投资机构:鼎晖VGC、德联资本、道彤投资、华兴资本、君联资本、经纬创投、凯乘资本、銘丰资本、千骥资本、深创投、松禾资本、天堂硅谷(拼音首字母顺序排列),以及15位接受问卷调研的医疗投资人。在访谈和调研的过程中,动脉网发现,一些共识正在行业内形成,但对于具体细分领域的认知和判断,仍存在一些冲突和不同。接下来,本文将从宏观和微观两个篇章去展示和阐述这种变化。阅读本文,您将了解到:01宏观篇:创投降温与产品大爆发,全球征战开启● 出海潮浪高水急,三大核心挑战与两个关键点● 并购潮惊涛拍岸,是行业大洗牌,更是新机会● 当下核心任务:现金为王,勒紧裤腰带活下去02微观篇:创新来自临床真实需求,韧者才能行远● 生物医药板块:GLP-1药物、ADC平台与CGT疗法等受追捧,机会巨大;● 创新器械板块:眼科、心血管点燃投资热情,商业落地能力成重要指标;● 数字医疗板块:AI引发新一轮的医疗场景革命,数字疗法产品密集获批;● 医疗服务板块:消费医疗专科转向小而美,危急重症专科重在做深做透。宏观篇:创投降温与产品大爆发,全球征战开启2023年,持续汹涌多年的创投浪潮继续降温。动脉橙数据库数据显示,去年国内医疗健康一级市场融资总额为109亿美元,同比跌去31%,交易规模回到了2017年至2018年的水平。可以说,在当下的市场里,过去几年项目找融资、做估值,然后迅速上市的“快公司”逻辑已然生变,如何找到新的增量成为行业的重要命题。面对资本端的凛冽寒意,接受调研的医疗投资人普遍认为2024年医疗创投会继续降温,占比达到53%。这背后,是当下的医疗行业正在为过去几年过于激进的发展“埋单”。 “投资退出困难,有宏观层面的因素,但更重要的是,此前一二级市场对资产内含价值估计太乐观,造成了一定程度的泡沫。我们应该看到,现在正是填平价格和价值差异的时候,也是外部环境倒逼资产质地提升、产业升级的机会。我们也相信,只要中国创新型企业研发资产的质量、效率越来越有竞争力,具有出海能力,得到资本市场和全球买家的认可是迟早的事情。所谓‘不破不立、不死不活’。”君联资本联席首席投资官王俊峰告诉动脉网。另外,一个不争的事实是,正是受益于前几年医疗创投烈火烹油的大发展,巨量的资金为医疗创新企业的研发带来了巨大助力,也为当下创新产品的获批上市与大爆发奠定了基础。含金量体现在数据中。在器械领域,创新医疗器械产品获批正在提速,2022年与2023年两年间,我国共有110款创新医疗器械产品获批,超过了2014至2021年8年之和。一批填补国内空白、达到世界领先水平、临床需求迫切的创新医疗器械获批上市,为我国患者提供了更多治疗选择,窗口效应愈发明显。而在创新药方面,2023年共有34款国产1类新药获批,数量上较2022年增长156%,刷新历史纪录。 (数据来源:动脉橙数据库)此外,一个需要注意的细节是,获批的国产1类新药不再像此前主要聚焦在几个企业之中,而是涌现出更多新名字。其中,博锐生物、京新药业、齐鲁制药、驯鹿生物、轩竹生物、圣和药业等多家创新企业迎来了首款获批上市的1类新药,标志着这些企业步入了创新药商业化阶段。对此,不止一位投资人表示,从2021年科学家创业风起,推动着医疗领域的科研转化热,越来越多的创新成果正在萌芽、落地。而这些创新药械从一开始便定位全球化,再叠加国内带量采购政策的逐步落实,加速了创新企业出海征战的新浪潮。以创新药为例,根据东海证券的不完全统计,2021年-2023年我国创新药海外授权交易至少发生120起,合计交易金额接近850亿美元。仅今年1月,就已达成超过15笔license-out(对外授权许可)交易,披露的首付款总额约3.7亿美元,交易总额则超过百亿美元。器械出海也在提速。比如我国A股医疗器械相关企业海外收入规模从2018年的257亿元快速提升至2022年的1081亿元,复合年均增长率达到43.2%,海外收入占比由22%提升至34.1%。出海热的同时,大额并购交易频现,也为整个行业注入一股股崭新的活力和生机。迈入2024年以来,阿斯利康以12亿美元收购亘喜生物,海尔集团拟125亿元拿下国内血制品龙头上海莱士控制权等,一举掀起了并购热潮,为持续降温的创投环境带来了暖意。毫无疑问,在潮起潮落间,一个崭新的医疗行业叙事逻辑在2024年逐渐展开。■ 出海潮浪高水急,三大核心挑战与两个关键点出海正在成为众多医疗创新企业的选择,但并不是所有投资人都看好出海。 比如在出海这件事上,经纬创投董事总经理孙凌皓就认为,当下中国医疗创新已经具备规模出海条件。一方面,经过多年积累,中国医疗企业的部分创新产品在全球具备竞争力。另一方面,有一批具备海外业务经验的人才加入企业,发挥越来越重要的作用。而在持保守意见的投资人看来,出海可以帮助企业拓展全球市场,这是好的一面。但也要警惕未来潜在的风险,特别是当下地缘政治影响下带来的巨大不确定性,以及出海本身存在不小挑战,对企业产品与团队的考验很大。为此,动脉网综合一线投资人的观点后,大致总结出海有三大挑战,核心都是围绕选择展开。第一,是出海目的地的选择。无论是欧美发达市场,还是中东、东南亚等新兴市场,由于各地不同的政策文化和经济水平,导致各地的出海难度不同。比如作为“一带一路”沿线国家聚集地,东南亚拥有距离较短、交通便利、风俗相近的优势,但目前医药产业链尚不完整。第二,是出海方式的选择,即具体是贸易出海还是本地化出海。对这个问题的回答往往决定了出海医疗企业的后续成本。贸易出海相对更加轻量化,有助于企业打开市场、提升品牌声誉和与客户间建立信任,但在面对地方保护主义较强的地域时,本地化出海或是更好的打算。第三,是合伙伙伴的选择。在出海的过程里,如何找到合适的合作伙伴是绕不过去的一个关卡,这涉及客户资源和营销网络。多位投资人表示,初次出海的医疗企业,要么与国内富有经验的出海服务商合作,要么最好能够找到深耕出海目的地具备良好口碑和公信力的合作伙伴。正是有三大挑战在前,越来越多的投资机构积极谋篇布局,从而为被投企业出海进行赋能与帮助。 (出海三大挑战 动脉网制图)君联资本联席首席投资官王俊峰告诉动脉网:“借助君联资本的产业资源网络,我们协助被投企业对接欧美药厂BD、协助企业资产出海欧美。此外,君联医疗投资率先布局东南亚市场,带领中国资产、技术落地印度尼西亚、新加坡等市场,为东南亚数亿人口带去性价比高的药品和器械产品。”“我们团队在过去半年去了欧洲和美国等地拜访很多大型企业和初创公司,以帮助我们的被投企业寻求海外并购和业务机会。”经纬创投董事总经理孙凌皓表示,2024年经纬仍将坚持这一战略。除了帮中国企业去海外以外,将海外企业引进来也成为一大趋势。例如銘丰资本合伙人费思敏告诉动脉网,其2024年会关注海外存在的一些消费医疗企业的机会,关注海外品牌和海外新的技术和材料、最新研发成果等,然后把这些技术和企业“引进来”,通过銘丰资本目前建立起的能力圈,给予充分赋能。不过在这过程中,不少投资人也提醒,当下的医疗创新出海有两个关键点要注意。一是医疗企业的出海更趋向于高质量输出,而非低成本的吸引,同时也更需依靠全球供应链,进行全球资源整合;二是医疗创新企业出海是一场比拼综合实力的“卡位战”,战略制定不能短期主义,也不要过于长期主义,而要看中期发展。一言以蔽之,医疗创新企业出海进行全球化的路径能否走通,不仅是创新能力的验证,也是其拥抱国际市场、创造更高价值的必经之路。这也将推动今年医疗创新企业在出海潮中不断激流勇进。■ 并购潮惊涛拍岸,是行业大洗牌,更是新机会并购潮,正汹涌而来。近一段时间里,医疗行业的大额并购交易新闻频现。2月22日,亘喜生物宣布正式完成了与阿斯利康集团的合并协议,交易价格约12亿美元(超85亿人民币),溢价86%。这自中国Biotech有史以来,第一个被MNC完整收购的中国创新药企案例。合并完成后,亘喜生物不再是一家上市公司,而成为母公司的全资子公司,其美国存托凭证(ADSs)将不再在任何证券交易所上市或交易。在公告中,亘喜生物还宣布已提交相关申请,自2024年2月22日(纽约时间)起暂停其在纳斯达克的ADSs交易。与此同时,诺华制药宣布收购信瑞诺医药,以进一步加强在肾病领域的布局;华润双鹤宣布以31.15亿元收购北京医药集团持有的华润紫竹100%股权;国药集团拟以154.5亿港元私有化中国中药;迈瑞医疗拟斥资66.5亿元收购科创板上市公司惠泰医疗控制权……“随着投融资市场降温,创新项目估值合理,预计上市公司的收并购将进一步释放。这为退出打开了另一扇门。”道彤投资创始管理合伙人孙琦告诉动脉网。鼎晖创新与成长基金(VGC)高级合伙人高洁亮亦认为,并购退出是除了IPO之外能够创造较高回报的方式。“比如创新药领域的licence-out可以理解为一种变相的并购退出,再比如医疗器械领域研发周期短,投入相对较少,但同时单品市场规模较小,决定了很多公司无法成为一个独立的大公司,未来并购将是很好的退出渠道。”作为优化资源配置和推动产业整合的有效手段,并购潮的兴起无疑给融资不畅的企业带来了新的机会。“并购对于高质量的创新型生物技术产品而言,更像是‘水到渠成’,是一种顺理成章可预见的结果。”千骥资本董事总经理张春燕表示,“2023年我们最早孵化成立的Seven and Eight Biopharmaceuticals整体被Eikon Therapeutics收购,其核心资产是全球创新的处于临床阶段的TLR7/8激动剂;另一起达成并购协议的是早期投资的Apton Biosystems,基于其正在开发的高通量短读长测序仪技术,和全球领先的三代测序生命科学技术公司Pacific Biosciences达成被收购交易。”不过,受访的投资人普遍认为,并购尽管带来了新的机会,但其并不是大多数企业的“救命稻草”,反而更可能加速行业的大洗牌。原因在于,并购往往对标的资产有着更严苛的标准和条件,特别是产业资本十分看重标的企业业务的创新性和商业成熟度,以及与自身业务的协同度。在这一过程中,大致两类医疗企业能获得大企业和大机构的青睐,迎来发展新机会:一是本身拥有差异化产品管线和强劲研发实力的创新企业,二是产品体系成熟且商业化进展顺利的盈利企业。“前几年资本泡沫堆起来的一些所谓的‘创新企业’,在这一波并购潮里机会渺茫。它们重在模仿,爱高调宣传,但实则少有创新。一个靶点、一个技术十几家甚至几十家入局者在布局,同质化太严重,价值很低。”一位投资人甚至指出,“大企业并购是为了做优做强,而不是‘救人渡劫’。”有意思的是,在参与动脉网问卷调研的15位医疗投资人中,绝大多数(12位)对接下来一段时间并购是否会成为医疗行业的主流持否定态度,他们普遍认为,国内医疗创新企业整体的差异化不大,很难与大企业形成互补。 但在2024年,并购热还是会持续一段时间,并推动一批具有较高创新价值和商业价值的企业勇立潮头。而更多的企业则成为被拍打在岸边的浪花,成为创投大奔涌时代的隐秘注脚。■ 当下核心任务:勒紧裤腰带活下去,现金为王机会永远不在外部,而要求助自身。2023年资本市场的凛冽气氛,让造血能力较差的企业遭遇巨大挫折,不少项目为筹措资金进行打折融资,甚至一批明星独角兽宣告倒下,这里面包括了数字疗法第一股Pear Therapeutics、全球骨科百强械企Surgalign、全球口腔巨头Smile Direct Club等。而2024年,也势必延续这一趋势。面对投资人收紧资金的大背景,“勒紧裤腰带过日子”成为业内共通的策略。“一级二级两头受压的环境里,如何穿越周期成为业内人士每每讨论的焦点。而是否能够活下去,关键是现金流!”天堂硅谷医疗投资合伙人周菊锋告诉动脉网,“现金流可以分为经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流,针对不同的现金流,可采取不同的举措。”以投资性现金流为例,在困难期,要减少长变现周期资产的投入,如土地、厂房等固定资产,尽量采用租赁等方式。松禾资本创始合伙人罗飞亦表示,企业面临的现金流挑战主要有三类。“第一类是有一些企业缺乏收入,主要靠融资来解决现金流;第二类是企业已经拿到注册证,产品开始进入市场,但从市场拿回来的现金流不及预期;第三类实际上是企业为了发展,需要在研发方面做出一些取舍。原来可能想做多个产品管线,现在可能需要在多个产品线之间选择保留哪些,关闭哪些。”面对第一种情况,企业需要打破仅靠融资来解决现金流的惯性模式。解决办法包括审视账上现有的资金,精简开支,以及从季度或半年检查现金流转变为每月监控现金储备。对于第二种情况,重点是加强预算管理。在经济形势较好的时候,医疗创新企业们的预算不是一个强预算,约束力不强。有效的预算管理应该涵盖多个方面,包括收入开支、人员的管理等。第三种情况要求企业在研发上做出取舍,这需要根据具体企业的情况具体分析。“当整个行业往上走,资金充裕、融资环境很活跃的时候,财务管理是一个弱势的角色。”松禾资本创始合伙人罗飞强调,而在当前环境下,财务管理变得尤为重要,这不能仅靠财务部门来解决,而要靠公司的一把手。深创投健康产业基金投资部投资总监林冠宇还提到了里程碑指标,他建议研发型企业重点关注PoC数据的获得时点,据此来规划自己的融资节奏和BD节奏。“对于一些非抗肿瘤适应症的药物,在获得了初步的人体安全性数据后,在符合法规、伦理规定的前提下,可以考虑通过小样本的1b期试验或IIT试验来快速获得初步的PoC数据和探索潜在的临床策略,给自己多赢得一些时间窗口。对于中药新药研发企业来说,一些经过长期临床应用的药物组合,在符合法规规定的前提下通过院内制剂积累人用经验可以减少临床试验对企业现金流的压力。”除此之外,千骥资本董事总经理张春燕表示,面对“活下去”的问题,企业最应该关注的是“价值回归”。这有两层含义:一方面是指企业自身管理运营上着重降本增效,要从以往粗犷、内卷式发展转换为以临床需求为导向,以创新技术为驱动的高质量发展;另一方面是指估值水平的理性回归才能维持企业可持续发展,过去的“市梦率”反映的是背离风险及基本面的盲目追捧,及时进行价值修正也是企业们面临的“必修课”。“企业应该根据自身情况,对自己未来一年的核心业务进展有清晰的规划,聚焦人力、物力、财力来完成自己的核心KPI,这样公司才会真正不断创造价值。”经纬创投董事总经理孙凌皓告诉动脉网。需要提及的是,在目前的现金流难关下,医疗创新行业逐渐生发出一种悲观情绪。对此,多位从业时间超过10年以上的投资人表示,周期变化是行业发展规律,挑战的背后亦是真正具有创新力的企业站上前台的机遇。“产业周期的起落过程就是大浪淘沙,适者生存,这是市场的优势,更是‘金子’发光的机会!”天堂硅谷医疗投资合伙人周菊锋如此表示。微观篇:创新来自临床真实需求,韧者才能行远相比宏观趋势,身处行业的入局者更关心的是,2024年的细分投资机会在哪里。这个问题并不好回答,因为短期的投资机会受大环境、市场情绪、政策信号等各方面因素的影响,谁也不能保证哪个细分领域能在某个时间段逆势崛起、一飞冲天。但可以确定的是,无论是近几年政策面推动源头创新,还是行业的内卷加剧,都在表明,患者的真实需求所推动的真创新成为了医疗创业企业的关键竞争力,那些能够提升医疗效率,满足临床真实需求的创新才是核心投资领域。当然,真创新的内涵不是唯技术论,而是看一家企业的“综合韧性”,即全面评估技术实力、产品线、商业模式、国际化水平等。只有既有真创新,又有强韧性的企业才能行稳致远。基于上述逻辑,动脉网结合投资人的观点,将从生物医药、创新器械、数字医疗、医疗服务四大板块分别论述但当下及后续一段时间投资机构们重点关注的细分赛道和背后的逻辑。 (数据来源:调研问卷 赛道逻辑非严格划分,主要来自受访者的赛道关键词)■ 生物医药板块:GLP-1药物、ADC平台与CGT疗法等受追捧,机会巨大生物医药似乎从不缺热点。在2023年,GLP-1药物点燃了全民减肥的激情。与此同时,CGT疗法、ADC平台等持续受追捧。绝大多数投资人认为,2024年会延续这一趋势。GLP-1药物有多火?知名学术期刊《Science》在去年12月将GLP-1评为2023年度科学突破,并撑起了礼来和诺和诺德的市值神话。在国内,各大生物医药企业也迅速跟进,华东医药、和仁会生物先后获批上市了GLP-1类减肥产品,恒瑞医药、通化东宝、石药集团、丽珠集团等多家药企都已入局。“无论一级二级市场,GLP-1概念几乎成为医药行业唯一的共识和行情牵引龙头。”凯乘资本创始人邹国文表示,去年机构陆续成交了3个和GLP-1概念有关的项目,这里面包括惠升生物、银诺医药、质肽生物。不仅如此,GLP-1还促成了头部大药企的BD交易。比如去年11月,诚益生物与阿斯利康就小分子GLP-1受体激动剂达成独家合作;去年12月,罗氏以27亿美元预付款收购生物科技公司Carmot Therapeutics,后者拥有临床开发阶段的双靶点GLP-1/GIP药物和口服GLP-1受体激动剂。入局者众多,但GLP-1的市场格局远未到终点。比如在研发趋势上,围绕长效化、口服化、多靶点等方面,创新企业仍有机会。“沿着GLP-1这一核心,还会衍生出一系列投资机会:周边包括 CDMO相关服务商,上游氨基酸、脂肪酸侧链等相关行业,以及GLP-1制剂注射笔等;同时,GLP-1带来的生活方式结构性改变也会触发例如CGM的需求提升,甚至因为减重带来的不同程度的组织容量缺失而衍生出的医美解决方案等。”銘丰资本合伙人王莘亮判断。再看ADC,其无疑是去年最为靓丽的风景线:2023年围绕ADC产生了多笔交易,更是有多家MNC与国内药企达成合作。比如百利天恒将EGFR×HER3 双抗ADC产品BL-B01D1的开发和商业化权益授予BMS,总交易金额高达84亿美元,其中首付款为8亿美元。“2023年多起国产ADC出海的重磅交易,让ADC成为了国产创新药出海的新名片。ADC是New Modality(新型疗法)的典型代表。”华兴资本医疗与生命科技事业部董事总经理蒋佳佳告诉动脉网,“过去几年,随着更多资本助力中国创新企业发展,使得更多资源集约到NewModality,像ADC这类中国创新药拥有了深厚积累,且团队具有强执行力,一旦出现全球化的机会,便能牢牢抓住。” (图片来源:华兴资本)此外,华兴资本认为,MNC在国内频繁扫货的其中一个原因,是它们看到了延长PD-(L)1生命周期的解法。就在去年12月15日,全球首个“PD-1 + ADC”组合疗法获批,其成功挑战了癌症一线治疗的格局,并提振了ADC和PD-(L)1。原因在于,PD-(L)1将面临专利断崖,O药和K药的核心专利分别在2027年、2028年到期,而“PD-(L) 1 + ADC”联合用药冲击一线治疗标准,将进一步延长PD-(L)1药物的生命周期。“国内新药继ADC平台大火之后,CGT疗法未来两三年非常值得期待。”德联资本合伙人姜阳之预测,“CGT疗法生物学机理非常清晰,也都是成过药的分子形式,2023年FDA批了5款基因疗法和2款细胞细胞疗法,验证了FDA前局长Scott Gottlieb曾于2019年初做的预测。现任FDA局长Robert Califf也曾于2023年5月在国家听证会上表示,CBER生物制品和评价中心计划新增150-200个人手,聚焦CGT疗法的审批;说穿了,CGT疗法属于典型的工程化创新,帷幕刚刚拉开,将在更多的靶点和适应症上大有作为,中国在这类分子形式上也有比较优势,德联资本两三年前布局的合源生物、易慕峰和至善唯新近期都有优秀的表现。”纵观去年全年,CGT(细胞与基因治疗)进入了收获之年,全球获批上市了6款细胞与基因治疗药物,创下历年来新高。另外,细胞与基因治疗产品在多个维度上也取得了不错突破,包括首个基因编辑药物、首个同种异体的细胞治疗产品、首个用于体外治疗的基因治疗药物。其中,最值得一提的是,去年12越美国FDA批准了首个基因编辑治疗药物,推动基因编辑疗法临床在美国加速启动。该药物是由CRISPR与Vertex共同研发的全球首款Crispr/Cas9基因疗法药物Casgevy,其适应症为镰刀状细胞贫血病(SCD)。除了产业端热闹之外,各地政府也在助推CGT的发展。2024年2月1日,北京市政府正式公布的《2024年市政府工作报告重点任务清单》中,明确将加强布局细胞基因治疗列为重点任务之一;去年9月,上海市科学技术委员会发布《上海市2023年度“科技创新行动计划” 细胞与基因治疗专项项目申报指南的通知》,对细胞(基因)治疗新靶点新机制研究,关键核心技术研究,研究者发起的临床研究,临床医学研究中心建设四大专题方向进行了定向支持。另外据动脉网了解,各地政府还规划了专业的产业园区,并积极打通申报及医保政策瓶颈,为CGT产业的发展提供了大量的软硬件基础。当然,生物医药领域不止GLP-1药物、ADC平台与CGT疗法拥有投资机会。深创投健康产业基金投资部投资总监林冠宇就表示,深创投遵循老龄化、疾病谱变迁、消费升级、降本增效这几条逻辑主线,从临床需求出发,在生物医药领域会重点关注CNS、消费医疗、抗衰老、合成生物学等细分赛道的优质企业。松禾资本创始合伙人罗飞表示,松禾资本会围绕新的疾病群布局创新技术,目前聚焦神经疾病等方向。以松禾资本去年投资的拜西欧斯为例,该企业就专注于神经系统疾病领域,具备小分子和多肽药物研发平台、体外分子和细胞水平药物筛选平台和体内动物水平药效评价平台,具备完整的药物设计、筛选、评价、CMC及临床研究体系,发展迅速。不仅如此,拉通这五年的融资图谱不难发现,小分子化药的融资事件数在整个生物医药领域能占据1/4以上,说明其仍为主力赛道。而AI+新药、3D打印药物、医药供应链等也有连贯性投资,机会依然不少。■ 创新器械板块:眼科、心血管点燃投资热情,商业落地能力成重要指标国产医疗创新器械正在迎来关键转折期。一方面,医疗器械上游多个关键技术突破,比如超声中的软件、复杂功能和超声的实时三维图像等领域实现攻关,国产替代走向深水区。另一方面,国内创新医疗器械企业商业化加速,2023年有56款创新医疗器械产品获批。也就是说,医疗创新器械企业已经进入加速市场化阶段,商业落地能力成为考验企业行稳致远的重要指标。而在具体标的的选择上,各家机构有所差异。例如经纬创投特别关注在传统大领域的“新玩家”,它们在商业化上存在代际超越的机会。在这个逻辑上,经纬创投投资了瑞龙诺赋、微光医疗、新光维等。在过去一年里,这些企业取得了快速发展,例如中国首个模块化手术机器人瑞龙诺赋的海山一®已在多个科室完成注册临床试验。“在创新医疗器械领域,我们特别关注能解决目前临床尚未解决的问题,或者现有方式有很大改进空间,具有很高的临床价值增量的设备和耗材,如:主动脉弓部病变、结构性心脏病;这些产品具有挽救生命,或者改善生命质量的特性。”天堂硅谷医疗投资合伙人周菊锋表示。銘丰资本告诉动脉网,其看好消费医疗市场和细分赛道,这其中会持续关注材料中的一些差异化管线机会,投资赋能新材料在医疗中尤其是医美中的应用,以及已有材料的组合和复配可能性等。“在医疗器械领域,复杂技术融合慢慢成为主流。国内医疗器械产业升级的步伐从无源产品到有源产品,从低端仿制到多种技术融合的自主创新。从技术维度看始终关注创新技术,包括微创、新材料、AI、机器人等底层技术在医疗行业的应用。从应用维度看,心血管、骨科、外科、神经等传统领域患者数量大,未满足需求多,应持续关注,同时我觉得消费医疗已经成为一个新的重点赛道,医美、减肥、眼科等领域都有很大的发展潜力。”鼎晖创新与成长基金(VGC)高级合伙人高洁亮表示。从各个赛道看,眼科、心血管在去年点燃了投资热情,吸引到众多机构入局。首先看眼科赛道,其融资事件数已经保持3年的高热度。其中,人工晶体、眼视光、MIGS、眼科设备、眼科手术机器人等产品类别受到关注。 “人类对失明的恐惧仅次于对死亡的恐惧,很多眼科疾病在损伤后很难恢复,属于临床上非常痛的疾病。而且和CNS类似,药品在眼科的进展相对缓慢,就有了器械的用武之地。”德联资本合伙人姜阳之表示,“德联近期在眼科赛道接连布局了海思盖德和耀视医疗,目前两家公司的产品都取得了很好的进展,希望两家公司尽快获批,让患者早日用上行之有效的好产品,解决临床未被满足的需求”。 此外,眼科火热的背后,还因为国产替代有很大的空间,要知道,过去眼科器械使用进口品牌为主,高端眼科器械进口占有率高达90%。不仅如此,眼视光领域具有很强的消费属性,在集采背景下,抗政策不确定性风险更强。因此,多位投资人也表示,在2024年,中高端眼科器械的研发突破与商业进展继续成为资本关注焦点。另外,眼科器械从专业化发展到消费化的趋势也会延伸机会。再看心血管领域,其有庞大的临床未满足需求,以及成熟的市场教育,所以一直是医疗技术创新的焦点,也是器械领域的投资热点。从集采开始,心血管领域不断被挤出泡沫,行业走向了以创新产品驱动发展的良性轨道。从细分领域分布来看,ICE、心室辅助装置(人工心脏)、高分子心脏瓣膜、震波球囊、心房分流器、可降解支架等相关产品最受关注。站在行业发展的角度,2023年心血管创新企业交出了不错答卷。在技术创新方面,业内期待已久的肾神经消融(RDN)FDA 批准两个产品上市;电生理脉冲电场房颤消融(PFA)国产首款产品获批上市,新技术带来全新增量市场;组织工程血管和高分子材料瓣膜有望带来材料革命。此外,国内心血管产业链实力增强,掌握上游精密管材和原材料生产能力的领先企业已成为该领域内体量与技术领先的头部供应商。华兴资本医疗与生命科技事业部董事总经理蒋佳佳告诉动脉网,在医疗器械领域,电生理、内窥镜、高端生物医用材料、专科(包括齿科和骨科等)、医美等细分赛道也取得了喜人的势头。比如心脏电生理赛道在岁未年初展现了振奋人心的行业进展。目前我国心脏电生理手术渗透率低,是一个持续扩容的赛道。在这一赛道中,有经过多年潜心研发并实现完整产品矩阵布局的微电生理,也有通过外延并购快速切入的国内器械龙头迈瑞。而PFA作为心脏电生理的新兴技术,在2023年底实现破局,美敦力的PulseSelect成为第一款获得FDA批准的PFA系统,2024年1月波科紧随其后,其FARAPULSE获得FDA批准上市。“这无疑提振了国内这一领域企业的信心,在未来你追我赶的拿证过程中,更多国内企业将能够凭借自主创新的技术实力与国际巨头同台竞技。”蒋佳佳表示。国内的内窥镜行业在2023年也取得了跨越式发展。背后原因主要是政策驱动和新技术突破,比如国产采购标准、贴息采购、千县工程等政策的扶持,以及注册周期缩短(由三类降为二类)等。同时,诸如荧光、3D、4K三合一技术突破等底层技术革新也为国产厂家弯道超车奠定基础。毫无疑问,在技术突破与商业化加速的进程中,国产创新器械的故事也逐步从以低耗和代理为主迈向中高端国产替代和自主创新为主。■ 数字医疗板块:AI引发新一轮的医疗场景革命,数字疗法产品密集获批数字医疗自肇始之日起,便在快速改变医疗健康行业。比如2023年,ChatGPT成为整个科技行业最炸裂的新闻,其表明了生成式AI具有从用户复杂提示中生成文本或图像的能力,众多医疗企业纷纷跟进。例如西门子医疗基于生成式AI,通过智能聊天系统的加载、链接和准备,用户可以通过点击医学影像快速定位并突出显示报告中的相应区域。此外,西门子医疗利用AI动态生成诊断图像报告,并根据重要性进行优先级排序,使医生能够更高效地处理信息。又比如大经中医推出“岐黄问道·大模型”,并已形成三个方向的子模型,其第一个子模型是基于已确诊疾病的临床诊疗大模型,可根据用户提供的疾病、症状、体征信息,给出辨证(诊断)结果和治疗方案(中药处方)。“如果说未来十年医疗行业有什么让人激动的系统性变量,现在看到的就是AI。它将给各行各业带来巨变。AI不只是ChatGPT,AI将会非常深刻地影响行业。在医疗行业,除了服务于医疗影像和手术导航,AI产品还可赋能医疗器械和药物的研发。”道彤投资创始管理合伙人孙琦表示。此外,数字技术在生物技术上的赋能也带来了不错的想象空间。“IBAT是德联重点关注的方向,IBAT=IT+AT+BT,是信息技术、人工智能技术对生物技术的赋能。”德联资本合伙人姜阳之表示,青莲百奥是德联资本2023年在血浆蛋白组方向布局的一家公司,依靠公司对低丰度蛋白的捕获技术和样本的自动化前处理技术,公司对“缺少新靶点”和“提升成药性”等新药研发面临突出问题的解决提供了蛋白组数据支持,年初血浆蛋白组学重磅文章在Nature上三篇同发就是最有力的证据。数字疗法在2023年继续实现突破,去年全年共有41项数字疗法产品获批,主要集中在治疗精神/神经领域、呼吸治疗领域、眼科及术后/运动康复领域等。数字疗法作为新的数字医疗热点,其关键词是“干预”,数字产品将成为诊疗的核心,直接扮演药物或器械的角色,真正产生临床疗效,它也和传统的药物一样,需要循证医学评价,需要药监局批准。从某种角度讲,数字疗法作为一种新的治疗手段,它的出现重新定义了药物形式。不过,多位投资人表示,在数字疗法迅猛发展的同时,也需要注重患者体验,原因是后者决定了支付。从目前的大多数数字疗法产品来看,更多产品提升的是医疗或医生的效率,患者的效率提高并不明显。■ 医疗服务板块:消费医疗专科转向小而美,危急重症专科重在做深做透我国民营医疗服务领域正在发生结构性转变。目前,眼科、口腔、医美等消费医疗专科已经十分成熟,且跑出了一些区域型龙头,竞争变得白热化。在这种情况下,消费医疗专科正转向小而美。以眼科为例,眼科医院的红利时代已过,“小而美”的视光门诊红利时代开启:在去年,无论是欧普康视定增15亿元拓展视光终端市场(眼科诊所和视光中心),还是爱尔眼科在股东大会上表示要“建设1000家视光诊所”,以及华厦眼科计划新建200家视光中心,无一不在表明行业巨头对眼视光这一“小而美”市场的重视。再看口腔领域,连锁化、规模化是过去十年口腔行业的主题,但近一两年一些投资人逐渐认为口腔的规模化未必是好模式,小而美更适合市场。原因在于,口腔这门生意核心是牙医,要进行全国连锁就要规模化复制牙医的能力,但人是不可复制的,招募优秀牙医成本就很高,导致规模化一上来,口腔机构反而不赚钱。消费医疗外,诸如心血管、肿瘤、脑科等危急重症专科也开始出现在非公医疗的机会窗口。就在今年1月,民营肿瘤医疗龙头美中嘉和登陆香港联交所,成为海吉亚医疗、三博脑科等之后的民营危急重症专科企业。越来越多的企业获得融资和IPO意味着,只要拥有优秀的诊疗能力和创新性,民营医疗专科服务也能跨越学科壁垒,在各个细分领域跑出龙头。在未来的趋势中,危急重症专科重在做深做透。比如优质专家资源的聚合是重中之重,特别是偏严肃医疗的专科服务机构。以已经上市的三博脑科为例,三博脑科的旗舰医院是首都医科大学三博脑科医院,该院在北京市卫计委公布的医疗服务能力排名中,连续多年与天坛医院、宣武医院一同位列神经外科前列。在专家团队方面,三博脑科具有神经医学专家栾国明、于春江、石祥恩、王保国、闫长祥、吴斌、林志雄、范涛等,从而形成了强有力的专家团。另外,更加细分的医疗专科服务赛道也将跑出优质的企业。比如儿童口腔、五官科、皮肤医美等领域,患者的教育程度仍然有较大提升空间,这时如果能在保证医疗服务质量和体验的基础上,推出细分和精准的定位,可有效圈住对应的客户群。只是需要注意的是,医疗服务是一个“慢行业”,它需要投资机构拥有长期主义的耐心与恒心。*封面图片来源:123rf文|胡煊微信|hx937106103添加时请注明:姓名-公司-职位网站、公众号等转载请联系授权:Rekkiiie近期推荐声明:动脉网所刊载内容之知识产权为动脉网及相关权利人专属所有或持有。未经许可,禁止进行转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。动脉网,未来医疗服务平台
回望2023年,医疗投资逐步趋于理性成为行业共识。动脉橙数据库数据显示,2023年国内共完成1300笔医疗健康产业一级市场融资,融资总额为109亿美元,整体交易规模回到了2017-2018年的水平,VC/PE出手的次数和资金量都有显著的下滑。在此情况下,投资机构愈发倾向于成熟、稳定性更好的项目。与此同时,行业在长周期调整下,市场估值体系正在重塑,身处其中的医疗创新企业们更加专注在技术、产品与市场端,持续积聚着破土的能量。面对行业发展的重要转折点,有哪些趋势值得把握?又该如何应对当下的挑战?创新企业要怎样才能乘风而起?针对上述问题,动脉网与凯乘资本创始人邹国文博士在农历新年到来前夕进行了对话,一起回顾过去一年,并展望龙年。动脉网:凯乘资本如何看待2023年医疗创投行业?有哪些关键词可以总结?邹国文:我认为2023年的关键词是“逆水行舟,不进则退”。具体体现在两个字,一是“降”,二是“熬”。一方面,二级市场不断下探突破阈值,政策利空不时出现,医疗反腐持续高压。对比已经是寒冬的2022年,2023年医疗创投的年交易数量进一步下降,更重要的是交易金额和基金新募资额缩水的比例更多。不得不说,凯乘资本在2023年交割了近40个项目,但也是顶着非常大的压力艰难前行。今年我们明显感受到项目交割周期变长,与投资人的沟通会议翻了几番,项目推动的成本激增;这亦是我们最为繁忙的一年。动脉网:面对当下的环境,凯乘资本预计会关注哪些医疗细分领域?从行业整体看,投资逻辑在发生怎样的演变?邹国文:我们始终关注所有与大健康相关的赛道,不会放过任何一个潜在的机会。在布局上,凯乘资本一直坚持守正出奇,既关注新兴领域的爆发式机会,又关注传统领域的价值性机会。例如CGT疗法、合成生物、创新药械与诊断、脑科学前沿技术等,始终是我们内部关注度比较高的赛道。但是随着行情变化,我们观察到投资人不太注重赛道的概念了,反而是逐渐形成了一套新的投资框架。就像高考文科答主观题目一样,今年项目融资有几个“得分点”:第一,有收入有利润。这里的核心逻辑是,由于大家对融资环境相对还是比较悲观,很担心自己投进去(主要指早期项目)之后,公司相当长时间没有后续融资,如果靠烧钱支撑就会很危险。对于后期项目来说,现在上市的财务标准越来越高,众多排队的公司收入利润都很高,除了与国家重大需求“挂号”的特殊项目,其他项目就像高考拼分数一样,就是拼收入利润,而且是持续增长的收入利润。第二,卡脖子概念。比如很多上游核心部件与材料、科研仪器等。这里还是有很多政策因素的考量,有很多基金的出资方就来自国家对突破上游卡脖子技术的引导属性基金。另外,这类企业解决的确实是产业链上的刚需痛点。第三,出海概念。比如很多器械可以卖到海外,现在几乎所有的拿证并开始商业化的器械项目,投资人都会号召大家走出国门,破局国内的内卷。因为在万物皆可集采、医疗控费消费降级的整体背景下,单纯的创新已经很难突破这“两座大山”的桎梏了。从药的角度,如果能和大外企做成交易,也是绝对的加分项,近期的众多重磅新闻也进一步激发了投资人对该领域的期待。第四,院外市场泛大健康概念。这里包含得比较多,沿着药的角度看,就有比如上游的原料药、医药产业上游的各种服务和配套。以及生物技术在非医疗领域的溢出,比如农药化工、食品保健品等各种原料。从械的角度看,往往是对应到消费医疗的产品和相关的产业,比如康复养生、眼耳鼻喉、家用器械等赛道。原因也还是医疗控费、医疗反腐等政策压力,已经成为投资人投决会上绕不过去的坎。能够免疫这些利空政策的项目,自然脱颖而出。当然,我们也认可各个赛道的价值和发展潜力,只是资本的关注焦点始终是在不断变换的。在当下这个时间点,相信这样的信息对企业也很有用处,创业者也需要知道在融资中应该侧重突出什么,或者在短期内如何调整动作。动脉网:从您的观察看,2023年最让您觉得惊喜的医疗细分赛道是哪个?比如该赛道出现逆势增长、需求爆发、重大突破等情况?邹国文:惊喜的是带有消费属性概念的药品和器械。首当其冲的当属超级火爆的GLP-1,无论一级二级市场,GLP-1概念几乎成为医药行业唯一的共识和行情牵引龙头。我们陆续成交了3个和GLP-1概念有关的项目,这里面包括惠升生物、银诺医药、质肽生物。同时,完成了具有消费属性的生长激素和肉毒素龙头企业君合盟生物的多轮融资。在消费器械领域,陆续完成了3N科技、耀视医疗、迪视医疗等项目,这些是有着极强消费属性的眼科器械标的。另外,大上游概念也是投资人重点关注的对象,比如CGT上游服务商、卡脖子科研仪器设备、上游核心零部件与材料这一大类的项目。动脉网:承接上一个问题,2023年最让您觉得意外的医疗细分赛道是哪个?邹国文:这一波行情回调,对于正统的创新药/械打击最大,尤其是创新的Biotech。受美元加息影响,对标公司市值/估值跌得非常厉害,让这类企业的整个融资节奏变得非常难受。开玩笑讲,有的项目的对标公司刚路演时是一个价,出TS是一个价,等需要谈协议了,对标公司跌到估值倒挂了。好在,我们在去年这样艰难的行情下,依旧交割了十余个创新药项目,包括核药的龙头先通医药、氘代药物头部企业同源康等。在传统的高值耗材领域,因为万物皆可集采,导致估值体系重塑;诊断领域,由于前几年疫情进入资金太多,目前投资人普遍表示比较谨慎。我在辉瑞和拜耳工作近十年,凯乘团队很多也来自药械的产业巨头,因为这样的产业背景,我们还是发自内心认可这些在临床上能够给患者带来获益、让患者重获健康的好产品。因此,哪怕很多人说,科创板门槛大幅提高,创新药械没法投,但我们依然坚信好产品的价值。所以凯乘依旧保留着业内强大的创新药与器械团队,他们不仅具有超强的学术背景、产业背景和复杂交易能力,更拥有非常广泛和深度的投资人粘性与好口碑。近期随着MNC众多重磅交易的披露,投资人情绪有所抬升,我们也将持续发掘具有全球创新特色与优势的药械产品。再来看之前大火的合成生物学领域,今年的融资节奏也有较大放缓。背后原因一方面是受前几年资本进入太快,而今年对标公司股价低迷,包括很多公司的进展不及预期的情绪影响。另一方面对于一些已经商业化的公司,由于今年整体上消费市场萎靡,导致很多产业正在收缩,进而导致合成生物学公司收入放量明显受阻;同时这两年上游的原料、能源等各方面成本大幅上涨,形成剪刀差严重影响了公司利润。我们认为,对项目方而言要及时认清行情变化,投资人对合成生物学领域普遍过了追捧概念的阶段,转而看重公司的选品落地情况和商业化,同时估值体系趋向成熟;而对投资人而言,也应避免受市场情绪影响太大,在这个时刻反而应坚定出手可以实现长期价值的公司。动脉网:我们观察到,与大多FA机构不同,在凯乘资本的交易案例中,除美元基金加持外,也经常见到和各类国有资本牵头、产业资本、市场化机构共同注资的交易。背后的原因是什么?未来医疗健康行业的优质标的被更多元资本押注,是否会成为一个趋势?邹国文:很多人是从下游看,分析不同基金有各自的投资风格、审美偏好等。我做过产业,也做过LP和GP,再做的FA。凯乘资本做交易的一个核心思路就是顺流而上。一定要了解源头活水来自哪里,这决定了它会流向哪里。充分理解源头活水的属性,自然就会流到对应合适的项目上,所以我们做交易的效率一直是非常高的。之前这一批医疗投资热潮,是由美元基金为代表推动的。但现在美元全面退潮,同时市场化资金受挫严重,国资的地位凸显了出来。2023年融资绕不过去的一个关键词就是“返投”,可以说现在市场上很少见到不需要返投的基金,因为大多数一级市场GP的出资方目前都主要来自地方政府。同时,凯乘团队大多数来自产业,我们一直积极强调产业资本(CVC)在投融资市场的地位。一方面,其他投资人看到产业方的认可,会进一步坚定自己的判断;另一方面,产业投资人会给项目方带来资源加成,大大提升其发展速度或者提高产业边界与打开天花板。但实话说,目前市场的水位,对于嗷嗷待哺的无数企业来讲,还是远远不够的。行业不仅需要多样化的资本,还需要充沛的资本。如果想要重新回到健康温暖的状态,需要美元回到降息周期,美元有一定的回流。在这之前,亟需国家大力注资支持企业发展。动脉网:您如何判断2024年的医疗健康行业投融资与并购趋势?比如与2023年相比是否更活跃?邹国文:从我们一线的感觉来看,其实2023年,投资人与企业间的状态比较撕扯和纠结。从投资人角度,二级市场各个赛道的公司整体都处于一个下跌趋势,且不知何时能够止住。有点像接飞刀,不知道能接哪个,不敢接,也接不住。所以投资人大多也都是多观望。我们了解到有些机构的内部风向,几乎每个月都要重新复盘调整,比如,在退出预期上,标的能否冲刺科创板、要不要上港股、对北交所什么态度、估值体系该怎么定。在这种状态下其实也很难做出投资决策了。从企业方来看,2022年是投资机构先感受到寒意,但是很多企业认为公司发展不错,甚至2022年也融到了钱,对2023年的挑战预估不充分,常常想着再坚持一下,或许有机构能认可目前的故事和较高的估值,账上有钱不着急,尤其2023年上半年,普遍认为疫情放开后会好转,大家干劲十足期待迎来一波小高潮,谁知更大的挑战才刚刚开始。但是经过这一年的撕扯,机构也想清楚了,企业也想清楚了。现在各种利空出尽基本打到底了,无论是投资人和企业对中长期有了统一的预期,公司也在调整战略和估值,投资人也随着情绪沉淀,投资逻辑线逐渐清晰。在新常态下,投资机构和企业间又重新达成了一种平衡态。因此我们认为,随着买卖双方就预期与力量博弈重新达成平衡,很多问题的答案变得明晰,2024年的交易会更加活跃,估值会更加理性,被并购需求会提升。动脉网:基于上述判断,您对创业者有哪些建议?邹国文:大致三点建议。一是修炼内功,调整企业发展思路。上市可能依旧非常难,因此需要在一级市场,扎实把业务做成熟。做收入,做利润,高质量增长,重新梳理产品战略和商业模式。重视销售与现金流。大家现在普遍的预期是上市都会在相当长一段时间内收紧,即使能上市利润指标也是硬碰硬。因此现在投资人对企业现金储备的期望,从支持短中期运营,延长到能支持长期运营。天晴的时候修屋顶,未雨绸缪,做好长远资金规划。二是理性面对,重新调整估值预期。道理非常简单,因为二级市场对标公司都已经下跌得非常严重了,一级市场流动性又更差,倒逼一级市场公司必须壮士断腕。三是在逆境中展现高强度抗压能力、韧性和乐观心态。在这样极端的行情中,身处其中的人难免会焦虑。今年,我们收到了比往年多得多的投资人的拒绝,一边要给创始人做心理按摩,和创始人讲“车到山前必有路,船到桥头自然直”;另一边还要给投资人做心理按摩,让大家相信国运、相信14亿人的智慧。我自己也是创业者,面对这样的行情,有时也难免焦虑,但也还是要坚持锻炼,出个汗,洗个澡,睡一觉再继续出发。三分天注定,七分靠打拼,很多项目坚持到最后也是山重水复疑无路,柳暗花明又一村。动脉网:最后一个问题,您对2024年的医疗创投行业有怎样的期待?邹国文:在剧烈的市场变化中,我们更需要一些坚信确定不变的作为“锚”。一是广大人民对于健康的追求不会变。老龄化的趋势已经无可逆转,而这一批的老年人是赶上了中国发展红利的且是最大规模婴儿潮的一代人,他们对于医疗健康的需求,在未来一定会充分展现为银发经济的巨大市场。二是中国创业的要素优势一直都在,包括充沛的人才、完善的供应链、广阔的市场,以及创业精神和自古以来民族自带的韧性。我们期待国家能够重视股权投资,通过多种手段让更多的资金进入市场,支持到公司。同时在政策上给予鼓励和宽松。相信中国未来会有越来越多的优秀的企业,能在不确定性的市场脱颖而出,乘风破浪,甚至走向全球。悲观者永远正确,乐观者永远前行。纵使行情艰难,依旧要保持乐观,坚持初心,相信春天终将回馈每一个冬日里的抱薪者。*封面图片来源:123rf文|胡煊微信|hx937106103添加时请注明:姓名-公司-职位网站、公众号等转载请联系授权:Rekkiiie近期推荐声明:动脉网所刊载内容之知识产权为动脉网及相关权利人专属所有或持有。未经许可,禁止进行转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。动脉网,未来医疗服务平台
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