Shenzhen Weituo Biotechnology Co., Ltd.

近日，有着月子中心“爱马仕”之称的圣贝拉正式登陆港交所，上市首日便大涨33.74%，市值最高飙升至53.66亿港元。不过，在行业人士看来，此次上市更像是孤注一掷。根据财报显示，圣贝拉近年来虽然营收不断上涨，但净利润持续为负，亏损总额当前已来到7.73亿元，而在巨大的资金压力下，上市成为了松绑的唯一选择。刚好，港交所在2025年5月推出了“科企专线”政策，这让圣贝拉看到了机会，于是将月子中心与医疗、科技相结合作为估值支撑点，最终得以顺利上市。图1.正在冲刺上市的部分生育类企业（动脉网制图）事实上，想要抓住上市这根救命稻草的并不是只有圣贝拉，据动脉网不完全统计，今年以来已有11家“生育”相关企业向IPO发起了冲击，包括婴儿监护器研发商聚智科技、中国最大的婴儿特医食品集团圣桐特医以及辅助生殖药物研发企业景泽生物等。如果再加上之前提交目前仍在等待上市的韦拓生物、东蕴医疗、爱维艾夫、纽曼思健康等，当前排队上市的“生育”企业已超过30家。这绝对是难以看到的一幕，但在热闹背后，更多的其实是无奈：对于绝大多数“生育”企业来说，未来两年将会是他们最后一波能够上岸的机会，如果抓不住，等待他们的只有被市场淘汰或者彻底转型的命运。这绝对不是危言耸听。01不上市，就出局？就在圣贝拉上市的第二天，景泽生物就正式向港交所递交了招股书。这家专注于辅助生殖和眼科药物两大赛道的生物制药企业，目前已拥有八个候选药物，其中重组人促卵泡激素冻干粉针剂型产品JZB30已获批并即将推进商业化。此外，JZB33（重组人促卵泡激素水针剂）和JZB05（抗VEGF眼内注射液）也分别处于NDA和Ⅲ期临床阶段，上市在即。但在光鲜管线背后，仍然无法掩盖景泽生物持续亏损且无任何商业化收入的尴尬现实。根据招股书显示，过去两年公司净亏损超过5亿元，当然这主要是研发费用以及行政费用等支出所致。因为自身还没有商业化产品，景泽生物的现金流主要依靠融资补充，但截至2024年末，公司现金等价物仅剩6858.6万元。而更雪上加霜的是，景泽生物可赎回负债当前已来到13.3亿元，资产负债率高达486%，若未能在2025年12月31日前实现上市或完成资格整体出售等条件，将触发投资者赎回权。所以，对于景泽生物来说，此次冲击港股就是绝境中的奋力一跃。图2.2016-2024年我国出生人口数量（数据来源：国家统计局）除了回购层面的压力，逐渐萎缩的市场也让更多生育企业的上市之路变得更加紧迫。根据国家统计局发布的数据，2024年我国新生人口数量为954万，虽然止住了连续8年下滑的颓势，但与2019年的1465万相比，仍然减少了近500万新生儿。这带来的直接影响是，市场进一步下行，相应的，企业的营收和利润也将大打折扣。以纽曼思健康为例，这家专注于孕产妇和婴幼儿营养品的生产企业，近年来其净利润已从2021年的3.38亿元大幅下降至2024年上半年的0.45亿元，即将由盈转亏。而为了尽早止住亏损，从2019年开始，纽曼思每年都在向上市发起冲击，目前已经连续六次递表港交所，上市的迫切之心溢于言表。海拍客也是如此，作为国内最大的母婴垂直电商平台，其全年交易总额超过110亿，但就算这样，其财报数据仍然触目惊心：过去两年，海拍客净利润持续走低，目前累计亏损已达18.54亿元，并且还背负了高达20亿元的负债净额，财务压力显著。因此，只有IPO这一条路可走的海拍客，不得不在局面更糟糕之前尽早上市。对此，某资深投资人谈道，“近年来，为管控一部分‘带病’上市企业，各大交易所都将‘持续的盈利能力’作为后续能否上市的关键标准，所以对于绝大多数生育企业来说，都想要抓住最后一波人口红利，在能够交出漂亮‘成绩单’的时候尽快上市，否则后面只会愈发艰难。”02上市之后，仍需“渡劫”近年来，在“三孩政策”的市场红利下，生育领域也诞生了不少上市企业， 比如“试管婴儿第一股”锦欣生殖、“月子中心第一股”爱帝宫以及“辅助生殖基因检测第一股”贝康医疗等。图3.部分已上市生育企业业绩表现（动脉网制图）但从当前业绩表现来看，其上市之后的日子并不好过。以锦欣生殖为例，根据年报显示，2024年其营收为28.12亿元，仅同比微增0.8%，这是自2021年以来，其收入增速首次下滑至个位数。不仅如此，锦欣生殖的净利润也已经转入负增长，2024年公司实现纯利2.74亿元，同比减少21.2%。贝康医疗同样深陷业绩泥潭，虽然2024年其营收逆势增长43.8%，但亏损仍在加大，上市四年来亏损总额目前已超过7亿元。而在此影响下，贝康医疗的市值当前已不到9亿港元，这与上市首日收盘的74亿港元相比，已大幅缩水近90%。不过，这还不是最惨的，最惨的是爱帝宫。2025年2月21日，爱帝宫正式宣布停牌，究其原因是爱帝宫财务负责人朱某拒绝配合核数师审计，导致2024年度业绩无法按期披露。而根据爱帝宫最后一次公开财报显示，2024年上半年，爱帝宫实现营收2.75亿港元，同比下滑10.58%，净利润亏损0.39亿港元，同比下滑65.68%。截至目前，爱帝宫仍未复牌，但在长期亏损之下，其复牌之路显然是希望渺茫。不难看出，即便是成功上市，生育企业当前也都是各有各的难处。那么，原因是为何呢？除了前面提到的市场萎缩之外，还有哪些关键因素导致这一批企业都在当前陷入了增长瓶颈，甚至是面临着生存困境呢？通过专家访谈及案例分析，动脉网认为主要有三点：首先第一点就是市场渗透率低。据弗若斯特沙利文数据显示，2023年我国辅助生殖市场渗透率为9.2%，虽然每年都略微有所上涨，但与欧美发达国家30%左右的市场渗透率相比，差距仍然较大。图4.三代试管婴儿技术详情及市场定价（数据来源：沙利文，动脉网制图）这其中的原因复杂，但最关键的还是在技术上。目前，全球辅助生殖技术已经迭代到以胚胎植入前遗传学诊断（PGT）为核心的第三代技术，我国在该技术上的成功率普遍在50%～70%左右，而美国、泰国等则高达60%～80%，这必然会推动一部分国人向外就医。事实也确实如此，据悉，泰国试管婴儿每年超30000周期，而中国籍客户就占比80%。除了技术上的差异，价格也是渗透率低的重要原因，“天价”服务将很多人都挡在了门外。以月子中心为例，其大多都与高价绑定，比如圣贝拉，其28天月子套餐起步价13.8万元，而最高档“女王套餐”甚至超过50万元，这就决定了其只能面向高收入人群，覆盖面极为有限。图5.海拍客营收和销售成本对比情况（数据来源：企业招股书）第二点关键原因则是居高不下的销售成本，大幅吞噬了企业盈利空间。以海拍客为例，作为国内最大的母婴B2B平台，2024年其营收高达10.32亿元，但即便如此，也仍然摆脱不了“越卖越亏”的尴尬局面。究其原因，主要还是在于其在市场推广上花费了极高的成本，据招股书显示，2024年海拍客销售费用已逼近7亿，这占其总营收的比例超过了60%，再加上其他一些固定成本，最后留给企业的利润空间微乎其微。最后一点则是盲目扩张带来的资金链断裂，并导致市场风险激增。事实上，生育类企业的技术壁垒普遍不高，因此同质化较为严重，而为了快速抢夺市场份额，企业在早期不得不选择激进扩张。但这带来的负面影响是，不仅会产生大量成本，并且一旦市场表现不理想，没有达到一定的兑现率，就很容易造成企业盈利缺口，甚至是资金链断裂。对此，某长期关注生育领域的资深人士谈道，“生育企业其实很容易陷入增收不增利的怪圈，这一方面是因为其大多直接面向消费者，所以服务模式一般都较重，成本相对高昂；另一方面则是因为其基本都处于早期发展阶段，因此需要大量的市场投入。而在这个过程中，如果没有平衡好成本和利润，就很容易造成亏损，进而影响企业正常发展。”03未来的路在哪？卷下沉市场还是出海虽然我国新生儿数量逐年减少，但庞大的人口基数以及低渗透率，仍然决定了这是一块巨大的蛋糕。以辅助生殖领域为例，根据弗若斯特沙利文数据，2029年我国辅助生殖市场规模预计将达到1089亿元，2024-2029年复合增长率为12.9%。由此可见，其市场潜力仍然较大。那么，未来要如何兑现呢？这需要从多个维度来看。首先是要大量瞄准下沉市场，快速提高渗透率。据悉，2024年954万新生儿中，县域市场贡献了85%，而这群人消费能力相对有限，因此需要在价格上大做文章。以锦欣生殖为例，其近年来就重点瞄向了低收入群体，为此还专门推出了“0元试管、不成功全额赔付”的“锦宝计划2.0”，目的就是在于吸纳更多用户，加速覆盖下沉市场。图6.辅助生殖主要器械被外资产品垄断（资料来源：华创证券）其次是要加速国产替代，在价格上占据更多主动权。根据弗若斯特沙利文2022年发布的报告显示，我国辅助生殖行业设备和耗材进口垄断程度较高，进口比例高达95%，涉及包括约40～60个品类，并且大多都是高值耗材。这意味着，国内企业的利润空间会被进一步压缩，而想要扭转这一局面，只有不断通过技术创新来实现国产替代。然后是在推广层面，有的放矢，尽量做到“花小钱办大事”。具体而言，一方面是要重点打造一批明星医生或者明星团队，用他们的市场影响力起到品牌推广作用，并快速吸引一批精准用户。另一方面则是以多元化服务引流，以锦欣生殖为例，其针对女性需求，开设了生殖整复与抗衰门诊，并且还覆盖失眠和心理等方向，而这种消费型服务刚好能够增强与客户的粘性。最后是要打开更广阔的市场，积极出海走向全球。近年来，乘着出海的风口，一批生育企业也都在海外市场获得了不错的回报。比如锦欣生殖，2024年海外业务收入6.04亿元，同比增长6%，增速大幅高于国内；贝康医疗也是如此，2024年其在欧洲、北美、亚太三大区域的销售收入分别为5843.1万元、2132.8万元和1745.3万元，收入总和占总营收比例超过30%，全球化布局成效显著。从长远角度来看，海外市场无疑是一片蓝海，国内企业在此方向上拥有广阔的发展空间和机遇。客观而言，生育率下降已是既定事实，但这并不是企业所能左右的，其真正能左右的是如何降本增效，通过更高性价比的服务去提高市场渗透率，以此做大营收和利润，这才是其成功上市的重要筹码。参考资料1.《月子中心老板跑路，中产贵妇的天塌了？》——华人研究室；2.《锦欣生殖短期资金缺口7亿！“试管婴儿第一股”失色》——创业最前线；3.《背靠恒瑞闯港股，景泽生物负债率486%，如何趟过生物类似药红海？》——子弹财经。*封面图片来源：123rf如果您认同文章中的观点、信息，或想进一步讨论，请与我们联系；也可加入动脉网行业社群，结交更多志同道合的好友。近期推荐声明：动脉网所刊载内容之知识产权为动脉网及相关权利人专属所有或持有。未经许可，禁止进行转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。文中如果涉及企业信息和数据，均由受访者向分析师提供并确认。动脉网，未来医疗服务平台

一向被视为小众的女性健康市场异军突起。据动脉网观察，近年女性健康领域创业潮起，包括糖尿病数字健康管理巨头Livongo创始人、钉钉副总裁等大佬亲自下场创业，他们分别打造了女性一站式全生命周期健康和美容解决方案平台FemTec Health，以及女性健康管理平台壹生检康。在该领域，亦诞生了诸如Oova、合凯维生命科学、Kindbody、Tia、Teal Health等一众新锐企业，这些企业在近期皆获得了融资。不仅如此，女性健康市场也吸引到包括华为、雅培、原默沙东子公司欧加隆、赛立复、微脉等在内的明星企业布局。而在二级市场上，仅这一年来，就有麦澜德、巨子生物、美丽田园等相继上市。另外，锦波生物北交所上市获批，即将IPO。数据来源：动脉橙数据库、天眼查 动脉网制图一时之间，女性健康相关业务成为了行业追捧的“香饽饽”。在“2023未来医疗健康基金合伙人峰会”现场，金鼎资本创始合伙人刘扬更是表明，“得女性者，得10万亿消费医疗天下。”毫无疑问，女性健康市场正在急速狂奔。在女性健康领域，哪些细分赛道最具爆发潜力？新的投资机会在哪里？针对这些问题，动脉网通过访谈行业人士，以及梳理相关资料，以求一窥问题的答案。   规模超千亿，女性健康市场狂奔女性健康是一块巨大的市场。据Acumen Rescarch & Consulting预测，站在全球看，女性健康整体市场规模在2021年达到了253亿美元（折合人民币约1835亿元），预计到2030年将扩大至973亿美元（折合人民币约7057亿元），2022-2030年期间的复合年增长率将超过16%，增长迅速。“水大，但鱼不见得大。目前女性健康市场格局十分分散，各家企业聚焦的业务方向千差万别。”一家美元基金的投资副总裁陈柯告诉动脉网，“经期管理、抗初老等都是女性健康领域比较成熟的赛道，但这只是整个大市场里很小的一部分，女性健康领域有待挖掘的空间还很多。”在这样的背景下，如何找到新的投资机会？为此，动脉网与多位行业人士访谈后认为，围绕女性健康的全生命周期进行管理，或能窥见未来创新的更多可能。“女性从婴幼儿期到青春期，再到怀孕、生产，再到更年期和老年期，由于体内的激素变化，会在心理和生理方面带来不少的挑战，这当中包括月经紊乱、盆底功能障碍、不孕症、不育症、抑郁等。”一家专注不孕不育的服务机构创始人表示，女性在一生中的各个阶段都需要保养和维护自己的身体与身心健康，这使得“全生命周期健康管理”的理念在女性健康领域变得越来越火。目前，聚焦女性健康全生命周期的某一个环节，进行单点攻克是行业主流，例如辅助生殖、孕期管理、产后康复、母婴护理等热门方向。而一些创业者也在开始尝试向全生命周期管理延伸。政策端也在顺应这一趋势。2021年9月，国务院印发《中国妇女发展纲要（2021-2030年）》，将“妇女全生命周期享有良好的卫生健康服务”作为主要目标之一，呼吁关注女性的健康需求，确保女性获得高质量、有效率、可负担的医疗和保健服务。不过，动脉网在与行业人士交流，以及查阅公开报道的过程中发现，关于女性全生命周期健康管理市面上并未有特别明晰的定义，各家企业在阐述此概念时逻辑出发点也有一些差异。但笼统而言，核心是围绕女性成长的各个阶段，根据她们的需求而展开相对应的业务布局。女性全生命周期各环节示意图 动脉网绘制在动脉网的粗略划分中，女性全生命周期健康管理大致分为婴幼儿期、青春期、成年期、更年期、老年期5个阶段，其中，成年期容纳了特别受行业关注，且很多企业在积极布局的孕产期。“我国现在女性人数超6.88亿，占到总人口的48.7%。”上述美元基金投资副总裁陈柯表示，庞大的人口基数，意味着绝大多数女性健康的细分赛道都有足够的市场空间，容纳两个或两个以上的独角兽和上市企业。以HPV疫苗为例，国内就有智飞生物、万泰生物和沃森生物三家上市企业进行研发生产。而在HPV疫苗预约这个方向，阿里健康、百度健康、京东健康、拼多多等都有涉及。再以经期管理为例，市场上涌现了大姨妈月经期助手、美柚、Femometer、女生日历、乐瓣月经期助手、女神手账等app项目，竞争激烈。可见，女性健康各细分赛道的机会很多。但多位行业人士也表示，每个细分赛道当下的成长性不尽相同，比如经期管理就曾被资本看好，但囿于后期商业化落地难等问题，增长逐步放缓。哪些细分赛道目前具有相对的高增长潜力？动脉网综合受访行业人士建议，从市场增速、渗透率提升和比对近三年行业融资数据后，认为辅助生殖、抗初老、减脂药三大单点赛道正在强势崛起。   三大细分赛道强势崛起，新的机遇与挑战在整个女性全生命周期健康管理的环节中，孕产期创业机会最多。其中，作为这一阶段十分热门的赛道，辅助生殖赛道正在起飞。近期最重磅的事件莫过于，辅助生殖敲开了医保大门：自7月1日起，包括促排卵检查、采卵、人工授精、胚胎移植术等16项治疗性辅助生殖技术项目已纳入北京市基本医保，并按医保甲类纳入门诊报销。资料来自政府各官网 动脉网绘制“辅助生殖的市场需求很大，但客单价过高阻碍着辅助生殖持续渗透到更多人群，此次北京将其纳入医保支付范围，可以减轻患者医疗负担，从而覆盖更多有需求的人。”陈柯表示，我国辅助生殖行业市场渗透率不足8%，远低于欧美30%的水平，因此有不错的增长机会。市场规模有多大？根据弗诺斯特沙利文的预测，2020-2025年辅助生殖服务市场规模将以每年14.5%的复合增速增长至854.3亿元，已经逼近千亿市场大关。数据参考：《2023-2028年中国辅助生殖服务投资规划及前景预测报告》动脉网制图面对市场的高增长性，众多企业和资本入局。据动脉橙数据库不完全统计，自2021年5月31日三胎开放后，我国一级市场有超20家辅助生殖企业拿下融资，红杉中国、IDG、达晨财智、启迪之星等一线资本皆有押注。“我国现在获批的辅助生殖机构近600家，供给缺口仍然存在。另外，辅助生殖牌照发放速度已经放缓，牌照申请条件也变得越来越严苛，已拥有牌照的机构将获得先发优势。”陈柯认为，有牌照的机构，特别是有PGD（第三代试管婴儿）服务资质的机构将率先享受到这波红利。除此之外，辅助生殖上游器械端（主要包括辅助生殖高值耗材，如胚胎冷冻/解冻液、胚胎培养液、PGT试剂等）存在不小的国产替代机会。在过往，辅助生殖治疗过程涉及的医疗器械几乎是被国外如Vitrolife、William A.CooK等企业垄断，而在政策支持国产替代的当下，一些创新企业的产品正加速获批。动脉网统计发现，截至目前，已有逾20个国产Ⅲ类ART用医疗器械产品获批，分别来自韦拓生物、瑞柏生物、东蕴医疗等10家本土企业。接着是抗初老赛道。当下，女性抗初老的意识在稳步提高，需求也持续释放。据美修大数据的调研显示，18-35岁人群中，超过95%的人出现了初老迹象，其中26-30岁是初老出现的最集中时间段。而初老的出现伴随着多种皮肤问题，毛孔粗大、泛黄暗沉比例超过6成，皱纹（包括动态、静态）出现比例也达到3成左右。为了抗初老，女性对相关产品趋之若鹜，也愿意为此付费。目前，抗初老的品类很广，囊括了注射剂、化妆品、美容仪器、药品、保健品等。从市场情况看，除了面霜、眼霜、精华水等抗初老护肤品外，近年轻医美热度上升很快。增长有多快？Frost&Sullivan数据显示，2020年中国非手术类市场规模同比增长28.8%。另外，从占有率的角度来看，2021年中国非手术市场规模占比高达52%。在未来伴随着轻医美产品品类的增多和升级迭代，中国非手术市场有望进一步扩张，预计2030年中国非手术类市场规模占比将达65%。数据来源：Frost&Sullivan  动脉网制图具体来说，轻医美是指非手术类的医美项目，根据原理的不同，一般分为注射以及光电两大类。注射类产品的核心成分主要有填充、抑制、护理、溶脂四大功效。医美产品核心成分的研发对企业构筑竞争壁垒意义重大，目前市场上的面部注射类产品的核心成分主要有玻尿酸（透明质酸）、肉毒素、胶原蛋白、再生成分等。光电类的医美包括激光、强脉冲光、射频、聚焦超声、冷冻溶脂等类别，主流激光设备厂商有美国赛诺秀（Cynosure）、美国赛诺龙（Candela）、以色列飞顿（Alma）、美国科医人（Lumenis）、欧洲之星等，目前竞争格局由外资主导。即将上市的锦波生物便是轻医美领域的头部企业，其主营业务是以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心的各类医疗器械、功能性护肤品的研发、生产及销售。作为当下抗初老常用的材料，胶原蛋白异常火热，与锦波生物同为这一领域的巨子生物已于去年11月成功IPO。除轻医美之外，随着基因编辑、细胞疗法、脑机接口、人工智能、再生医学、抗衰机理机制等各方面的突破，将使得抗初老产品能够有更多可能。然后是减脂赛道。作为女性进行身材管理的重要方法，减脂一直受到特别关注。在减脂领域，当下体重管理、减肥药、数字减肥疗法较火。比如在体重管理这个方向，近日壹健康递交了招股书，keep也将于7月12日登陆港交所。可见，进行体重管理是一门不错的生意，逐渐撑起更多上市公司。但与需要主动进行减脂不同，更为“被动”的减肥药市场正成为“香饽饽”。今年，继跨国药企诺和诺德的GLP-1类药物司美格鲁肽在华申请增加减重适应症后，礼来公司也进入中国市场，其宣布用于肥胖或超重成人患者的在研药物Tirzepatide中国的III期临床试验取得积极结果。从礼来公布的Tirzepatide的临床数据来看，用药患者体重降低最高达7.2公斤，体重降幅最高超过20%。这吸引了众多有减脂需求的女性，未来市场空间具有超高想象力。数字减肥疗法方面，这几年国内出现了不少企业，但大多企业业务局限于塑形、运动、食疗等方面，产品主要以普及减肥知识以及减肥自我管理为主，涉及有减肥知识、减肥计划、减肥指导、减肥自我管理工具、鼓励机制、减肥社区、减肥资讯、电商、减肥咨询等类别，拥有循证医学证据且较为全面的减肥方案企业较少。从以上看到，辅助生殖、抗初老、减脂三大赛道正在强势崛起，但这并不意味着其他赛道没有机会。相反，在女性健康整体市场扩容的大背景下，每个细分赛道都有可能跑出龙头企业。向全生命周期挺进，行业未来如何演变？女性健康问题正在受到更多的重视，这为行业带来了广阔的机会。但正如硬币的两面，在女性健康赛道创业并没有想象中的那么简单，现阶段还面临着诸多难题。一方面，我国女性健康意识仍有待提高；另一方面，我国女性健康产业95%都将重心放在了生殖或母婴护理领域，新的细分赛道有待开拓与纵深。针对此，动脉网结合行业人士访谈，有两点建议。一是稳固业务重心的前提下，向女性的全生命周期拓宽。由于医疗技术进步和消费水平提升，女性在医疗健康方面的需求也逐渐发生改变，她们对专业化的医疗健康服务也提出了更多的新需求。比如现代女性越来越注重自我实现和自我提升，强调消费是为了“悦己”而不是取悦他人，她们更加追求多层次、多样化、个性化的健康消费体验，诸如两癌预防与筛查、中医体质调理、孕期远程数据监测、产后康复、心理咨询、基因检测等。所以，围绕全生命周期健康管理，构建一个精细化、个性化、专业化、科学化、高效化的体验式场景将成为未来女性健康企业发展的焦点。以美国这几年创投市场演变为例，动脉网此前的调研发现，专注女性围绝经期的创业公司的融资比四年前翻了一番，不少初创企业投入到了乳腺癌、宫颈癌、女性心血管疾病、多囊卵巢综合征的行列中，使女性全生命周期的各个环节都有了解决方案。国内陆续有企业往这个方向靠。比如微脉同全国近500家公立医院一起，共同打造了围绕女性全生命周期医疗健康服务体系，以为女性提供线上+线下、院内+院外、单次到周期、随机到专属、人工到智能的一站式服务。又比如今年3月拿下融资的合凯维生命科学，该企业正在推进无创子宫内膜异位症分子诊断、孕产期创新诊疗产品和其他妇产科药物的上市，并与全球合作伙伴共同拓展其他关键妇产科适应症解决方案，从而实现包含诊断、治疗药物、医疗设备和数字化平台在内的完整女性健康解决方案。二是加强数字技术在女性健康场景中的应用，让技术成为平台的底层支撑。数字技术的运用能为行业带来更高的效率，也能使全生命周期健康管理拥有数据支持，以及真正落地。例如，利用美国女性健康企业Marani就利用ECG技术打造可穿戴心设备，从而监测孕产妇和胎儿在孕期和分娩时的状况。又比如Qvin通过女性经期用品，对经期血液进行测试，为女性健康状况提供监测和信息，如激素水平、糖尿病风险和HPV测试等。也就是说，围绕女性健康全生命周期，以数字化为基展开创新业务布局，能给企业们带来更大想象空间。可以预见，随着新的企业、新的解决方案持续涌入，未来女性健康赛道将讲出更为性感的故事。*封面图片来源：123rf近期推荐声明：动脉网所刊载内容之知识产权为动脉网及相关权利人专属所有或持有。未经许可，禁止进行转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。动脉网，未来医疗服务平台

近日，北京市医保局发布通知，自2023年7月1日起，包括促排卵检查、采卵、人工授精、胚胎移植术等16项治疗性辅助生殖技术项目将纳入北京市基本医保，并按医保甲类纳入门诊报销。这意味着，沉默已久的辅助生殖终于敲开了医保的大门。图1.北京医保局辅助生殖政策文件（来源:北京医保局官网）事实上，早在2022年2月，北京市就拟将多项辅助生殖技术项目纳入医保甲类报销，但遗憾的是，该政策一度搁置，直到最后不了了之。据业内人士透露，辅助生殖进医保在2022年暂缓主要有两方面的原因：一是该政策发布很突然，很多细则在当时还没有完全确定下来；二是在疫情之下，政府端也难以预估医保放开后所带来的经济压力。虽然进医保受阻，但近一两年仍然有不少政策在向辅助生殖倾斜。2022年8月，国家卫健委等17部门印发《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》，提出逐步将适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目按程序纳入基金支付范围；2023年2月，国家医保局表示，将鼓励中医医院开设优生优育门诊，提供不孕不育诊疗服务。再加上此前的“三孩政策”以及药监局对于辅助生殖相关产品的审批放宽，在政策层面已经实现了对辅助生殖从市场、审批到支付的全覆盖。但与其他医疗领域不同，辅助生殖可能是唯一一个政策直接拉不动的细分赛道，这是因为它涉及的不仅仅是医疗问题，还包括伦理问题以及家庭问题，甚至与整个社会环境都息息相关。但另一方面，辅助生殖在我国又是一个恒定增长的潜力赛道。据悉，从2015年开始，我国辅助生殖市场规模就一直保持10%以上的增速，并在2020年达到了434.1亿元，而在未来，据沙利文及头豹研究院预测，2020-2025年辅助生殖服务市场规模将以每年14.5%的复合增速增长至854.3亿元，逐步逼近千亿市场大关。一边是政策也解决不了的行业焦虑，一边是即将成型的千亿潜力市场，在一进一退之间，“特殊”的辅助生殖行业究竟隐藏了怎样的发展机遇？爆发前夜是否已经到来？从一夜爆火到回归平静，辅助生殖如今走到哪了？2021年5月31日，一个平静的下午，“三孩政策”正式发布，而就在大家讨论未来要如何达到国家生孩标准时，二级市场就率先迎来了爆发。据动脉网观察，政策发布当天，澳洋健康、凯普生物、共同药业、国际医学、悦心健康等企业股价上涨明显，而在收市之前，A股二胎概念板块飙升，贝因美、高乐股份纷纷涨停，爱婴室、戴维医疗等也持续冲高。而随着时间推移，这种热度也逐渐传导到了一级市场，据动脉橙数据库不完全统计，从“三孩政策”发布至今，共有近30家辅助生殖初创期企业完成融资，融资总额超过百亿元，红杉、IDG、丹麓、毅达、启迪之星、达晨财智等多家一线资本均有加注。图2.2018年-2023年6月17日我国辅助生殖行业投融资情况（数据来源：动脉橙）但这一热度并没有延续，随着一批创业者和投资人不断深入，辅助生殖行业的底层问题开始逐渐浮出水面。首先就是前面提到的非医疗问题，比如在伦理方面，以代孕为例，它是辅助生殖技术的一种，但在我国，代孕目前仍处于全面禁止状态。此外，不管是现在的《生物安全法》还是人遗办，辅助生殖在法律法规上都是一种相对敏感的临床服务，并且很多标准化的东西都还没有完全确定下来。其次是市场渗透率低的问题。根据2020年底国家药监局官网发布信息预测，2023年我国不孕不育率将增加至18.2%，如果以该数据推算，我国不孕不育患者数量已超过5000万，但在这5000万的患者中，辅助生殖技术渗透率实际不足3%，每年临床仅有100多万的不孕不育患者选择使用辅助生殖技术孕育后代。这其中的原因主要有三方面：一是患者本身的身体条件不适用辅助生殖技术，比如患有不宜生育的严重遗传性疾病、严重躯体疾病、精神心理障碍等。二是出于对价格的敏感，无力承担辅助生殖费用。动脉网从业内专家获悉，目前，一代/二代试管婴儿每个周期治疗费用大致是3-7万不等，三代试管婴儿每个周期治疗费用9-12万不等，一个周期需要耗时2-3个月，但因为成功率的问题，部分患者需要经历2-3次胚胎移植才能达到妊娠标准，也就是说，部分不孕不育夫妇在辅助生殖上的花费大致会在10-20万左右。所以，医保支付会在一定程度上提高市场渗透率，但到底会提高多少，最终还是要落实到具体需求量上。 图3.三代试管婴儿技术市场详情三是部分患者会选择去海外进行试管婴儿，而这背后的考虑主要是在于两方面：一方面是成功率，国内目前试管的成功率大概在40%到60%左右，而全球辅助生殖主要市场美国和泰国则已经达到了70%到80%，而在成功率较低的背景下，在国内在费用上的优势也不明显；另一方面则是国内当前存在的供需缺口，以服务机构数量为例，由于牌照申请较难，我国目前辅助生殖医疗机构数量为451家，并且以公立医院为主，民营医院附属或民营资本注入的机构占比不足10%，另外拿到PGD/PGS（第三代试管婴儿）牌照的目前不足100家。最后是市场还处于早期，核心产品仍然以进口为主。据数据显示，国产器械在辅助生殖穿刺取卵针/取精针和辅助生殖微型工具等附加值低、技术含量不高的产品，对比进口占有较大优势；但在价格高昂且具有技术壁垒的外辅助生殖用液类别，目前主要是以进口为主，进口比例高达81%。当医保遇上低渗透率，辅助生殖还会是一门好生意吗？2022年年初，在辅助生殖进入医保搁浅之后，再加上当时疫情的影响，辅助生殖行业一下子就被拉回到了原点。据动脉橙数据库不完全统计，2022年，辅助生殖行业仅完成10起融资，2023年到截止发稿前完成6起，两者加起来还不足2021年一年的体量。在起起伏伏之后，不禁发问：辅助生殖还是一门好生意吗？动脉网通过调研和采访，罗列了一些关键性数据。首先是医保所带来的“裙带作用”。事实上，在北京将辅助生殖技术正式纳入医保范畴之前，辽宁在2023年6月8日就官宣，辽宁有至少17条辅助生殖的医疗服务项目将纳入生育保险支付，并拟于7月1日起在全省执行。此外，四川、湖南、湖北、广东、上海等地也正在探讨辅助生殖技术进医保的相关政策，并预计很快会正式发布。其次是可逆转的市场渗透率。虽然我国辅助生殖市场渗透率目前仅为3%，与美国相差30个百分点，但随着相关技术的不断创新，以及医保范围的持续扩大，再加上因生活环境、工作压力、初婚初育年龄推迟而导致不孕不育率逐年攀升，我国辅助生殖市场渗透率有望在2023年提高到9.2%。图4.2019年-2025年我国辅助生殖市场规模及增速预测（数据来源：《2023-2028年中国辅助生殖服务投资规划及前景预测报告》）沿着市场渗透率，辅助生殖市场规模也将快速扩容。据弗若斯特沙利文数据预测，到2025年，我国辅助生殖市场规模有望达854.3亿元，2021-2025年均复合增长率为14.5%。最后是国产替代下所带来的产业红利。截至2022年12月8日，ART（辅助生殖技术）用医疗器械产品有效注册证共计211个，其中国产106个，进口105个，国产和进口获批总量基本持平，但两者拿下的II类和III类产品构成比例仍存在明显差异，国产获批产品以II类居多，占比77%，进口获批产品则以III类产品为主，占比61%。这表明在高端辅助生殖器械领域，我国现阶段仍然是以进口为主。但可以看到的是，辅助生殖器械国产化正在快速推进。根据公开数据统计，2020-2022年期间，共有24个国产III类ART用医疗器械产品获批，分别来自10家本土企业，其中韦拓生物、瑞柏生物、东蕴医疗是III类拿证大户，其产品多集中在取卵、精子制备、受精、冻存等环节。而进入2023年，国产辅助生殖器械产品获批体量仍在不断扩大。3月，由韦拓生物自主研发的卵裂培养液获得医疗器械III类注册证；4月，东蕴医疗生产的玻璃化冷冻液套装和玻璃化解冻液套装获批III类医疗器械注册证；6月，韦拓生物辅助生殖用取卵针、胚胎移植导管、授精导管获批医疗器械二类注册证，进一步丰富了公司的产品线。另外在药物端也同样如此，虽然相比于器械，辅助生殖药物进口率相对较低，但仍然维持在80%左右，而随着国产替代的预期不断增强以及辅助生殖药物市场规模的扩大，未来国产辅助生殖药物也将迎来快速增长。辅助生殖未来会走向哪？正如前文所说，辅助生殖行业在过去两年经历了快速的爆发和遇冷，而在这种“冷热交替”之间，站在这一赛道的企业和投资人都在寻找新的突破点。而第一个“新”就体现在以AI为代表的创新技术正逐渐渗透辅助生殖行业。某业内人士形象地谈道，“辅助生殖行业其实非常具有工匠精神，这是因为到目前为止，辅助生殖实验室仍然是全手工操作，因此对于医生的依赖性特别高，坦率地说，如果产业端不发展，再过十年或者二十年，辅助生殖的胚胎操作差不多可以申遗。”虽然是玩笑话，但也可以看到，围绕在胚胎实验室高频而低技能要求的操作体系的自动化是未来很重要的一个方向，而这刚好给了AI一个机会。从目前市面上已有的研究来看，AI主要是能够在卵子质量评估、精子质量评估、精卵匹配评估、受精卵/胚胎质量评估、子宫内膜容受性评估等辅助生殖环节中发力，其核心目的都是控制变量。以卵子治疗AI评估为例，借助AI技术对卵细胞图片特征进行差异化识别，以此评估出卵母细胞的发育潜力。具体而言，这些图片的差异化特征包括有卵母细胞的纹理特征、卵母细胞的弹性特征、卵母细胞的运动特征等，而通过训练AI学习与识别卵母细胞状态，可以减少人为检测的差异，提高结果的一致性。第二个“新”则体现在企业全生命周期的打造，业务触角逐渐向女性健康延伸。据动脉网观察，2022年之后，无论是上市企业还是初创期企业，虽然核心战略仍然是围绕辅助生殖，但也在向女性健康延伸，比如打造经期服务、开通HPV疫苗预约渠道等，其核心目的都是扩大潜在患者覆盖体量，并增加与平台的粘性，以此更好地推动后续辅助生殖市场的扩容。最后一个“新”则体现在辅助生殖对于男性的关注。一提起辅助生殖，大家会很自然地将患者与女性直接挂钩，但事实上，男性也同样重要。早在2021年，港股NGS第一股贝康医疗就收购了星博生物，这是国内布局最早、规模最大的男科IVD诊断公司之一，而贝康医疗通过此次收购也扩大了其在辅助生殖检测领域的纵深布局。同样是在2021年，由锦欣生殖及成都锦欣医疗集团携手资深医生合伙人团队联袂打造的中国首家男性全生命周期健康医疗机构——锦欣爱囝医院开启试营业，这表明了锦欣生殖在男性健康市场布局的决心。所以，整体来看，辅助生殖行业的“新趋势”大致有三个方向：一是在技术层面，引用以AI为代表的创新技术，为辅助生殖各个环节赋能，以提高成功率；二是在产品层面，逐渐向便捷、经济、个性化延伸，所以口服、替代注射将是产业未来新的方向；三是在市场层面，通过对女性全生命周期健康的布局以及在男性生殖服务领域的尝试，将客户群体逐步向前蔓延。而在这些新趋势之下，面对一个恒定增长的市场和医保的不断覆盖，辅助生殖在未来还有更多可能性。所以，回过头来看，辅助生殖的发展及投资或许也才刚刚开始。*封面图片来源：123rf近期推荐声明：动脉网所刊载内容之知识产权为动脉网及相关权利人专属所有或持有。未经许可，禁止进行转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。动脉网，未来医疗服务平台