Shaanxi Juzi Biotechnology Co., Ltd.

兄弟爬山，各自努力。玻尿酸三大难兄难弟，至今仍在风雨中渡劫。平台化的华熙、垂直化的爱美客、资本化的昊海，三种基因，三条路，三种痛法。先行者的代价，从来不是轻描淡写的——坚定方向，然后承受痛苦。闷声赚钱的昊海生科，在2025年受了最重的伤，但正是它那套“四条腿”基因，决定了它既是最难熬的，也可能是最抗造的。 特约分析师：摩    西 编      审：尧    今 两个冷知识。 2025年，国内新增获批透明质酸钠医美Ⅲ类产品27张，创历史新高，核发总批件已突破100张。这意味着，玻尿酸正式告别“牌照稀缺、高毛利、高壁垒”时代，彻底进入合规化、同质化、价格战的存量博弈，同时被重组胶原蛋白等新材料持续挤压。行业洗牌，已无悬念。 另外，8家核心医美上市公司最新市值较历史高点均跌去至少40%。跌得最猛的，恰是昔日最风光的那几家：华熙生物跌超85%，爱美客跌约80%，昊海生科跌超7成。就连以重组胶原蛋白一路高歌的新贵，也没能幸免——巨子生物股价从80港元跌至30上下，不过半年时间。业绩层面，2025年，爱美客和巨子生物双双交出上市来首份营收与净利“双降”成绩单，华熙生物靠极限控费换来账面利润回暖，但营收较峰值萎缩超3成。 医美还在风雨中。 没有永远厉害的行业，只有不断变化的市场。躺赢时代结束，拿什么穿越新周期？ 这场行业性的账期结算里，处境最复杂微妙的那一个，当属三剑客中的昊海生科——年度净利润跌得最深（-40%），估值表现最惨（不足100亿）。特殊之处在于，它是玻尿酸头部阵营里唯一同时深耕医美、眼科、骨科、外科四条赛道的公司，是“器械+医美”的复合体，讲的既不是单品驱动的故事，也不是原料平台的叙事。这种基因，决定了它走的是一条更宽、但又可能更难的路。 读懂昊海生科，可同时读懂三件事：玻尿酸这十年如何从风口走向存量，集采如何重塑医疗器械的定价逻辑，以及一家顶着“多元化大概率会多元恶化”质疑的资本驱动型公司，凭什么仍被Wind一致性综合评予“买入”。 ▲昊海生科上市以来股价走向（截图来源：雪球） 基因：从“医”到“美”？ 给医美三剑客各画一张基因图谱： 华熙生物，以原料为核心优势的平台型企业； 爱美客，专注于垂直细分领域的产品驱动型公司； 而昊海生科不一样，它是一家资本驱动型公司，其业务发端于并购，亦发展于并购。自2007年成立至今，昊海生科先后开展的投资并购，不低于20笔。 早年，昊海生科连续收购了上海华源松江生物制药厂、建华生物、其胜生物、利康瑞，形成了以透明质酸/玻璃酸钠和医用几丁糖为代表的可吸收生物医用材料业务雏形。此后十余年，公司沿着此路，在眼科、整形美容与创面护理、骨科和防粘连及止血四个主要业务领域取得了行业领先优势。 2015年，昊海生科在港交所上市，2019年登陆科创板，成为国内首家"H+科创板"生物医药企业。 眼科：第一个高峰。上市之前，眼科才是这家公司真正的重头戏。昊海生科一直是中国最大的眼科粘弹剂生产商，2015年起，公司依靠白内障手术用眼科粘弹剂的产品优势，在全球范围内以“5年6次并购”完成人工晶状体业务的全产业链布局。得益于人工晶状体及眼科高值耗材的市场扩张等因素，公司眼科整体业务在2017年达到了阶段性高峰。 同期，昊海生科还是关节腔粘弹补充剂中国市场份额第一、中国最大的手术防粘连剂生产商、中国第二大外用重组人表皮生长因子生产商——多个细分领域同时做到顶尖。 这套“严肃医疗+消费医疗”的复合能力，在医院渠道、手术室准入、医生教育体系上积累的壁垒，是任何一家纯医美公司短期内无法复制的。在医美行业走向规范化、医疗属性回归的背景下，这种复合能力正愈发稀缺。 医美：第二条增长主线。顺着自身生物材料优势和消费医美的时代浪潮，昊海生科不慌不忙地做起了医美。2014年，昊海生科首次进入玻尿酸行业，推出首个玻尿酸美容针品牌“海薇”，2017年推出第二代“姣兰”，2020年推出第三代“海魅”，产品代际迭代清晰稳健。十年布局，在2023年迎来收获高光时刻，公司收入结构完成历史性切换的转折：医美业务收入占比首次超过眼科（39.95% vs 35.1%），正式成为第一大收入板块。那一年，公司净利润暴增130%，市场给出了“生物医用材料全能选手”的标签。 但紧接着，昊海生科迎来了多元化的两面：顺风期的护城河，逆风期的承压面。 这里有一个容易被忽视的事实：2018-2020年，昊海生科玻尿酸业务量价齐跌，但那三年，公司整体业绩并未崩塌——正是眼科粘弹剂和骨科注射液的稳健现金流，撑住了整体盘面。多元化在当时确实发挥了“东边不亮西边亮”的作用。这一逻辑，在四大业务各自对应的赛道同步承压之前，是成立的。 但2024年至今，故事急转直下。集采冲击眼科，消费降级压制医美，每条腿同时迎来逆风，没有一条腿能独撑局面，多元化的优势就变成了多面承压的困局——2025年归母净利润下滑40.3%，扣非净利润下降近六成，可以说是近五年最差成绩单。 值得注意的是，爱美客、华熙生物等国内医美上市公司，因业务构成，鲜少受集采政策的直接冲击。昊海生科在2025年的表现，并非命不好，而是其业务结构天然带来的风险敞口——这是真正理解昊海生科的关键前提。 玻尿酸：真的从夯到拉？ 医美演变史主看玻尿酸，而要看玻尿酸浮沉，最合适的标本不是华熙生物，也不是爱美客，而是从跟随到主导、从低端到高端、一路摸索门道及适应变化的昊海生科。 十年四代，一条非线性的增长曲线。 2014年，昊海生科推出首款玻尿酸品牌海薇，定位大众入门级市场，入场比爱美客晚了5年，比华熙生物晚了2年，起点就是跟随者。接着，2017年推出第二代姣兰，主打中高端动态填充；2020年推出第三代海魅，定位高端，主打精准雕饰；2024年推出第四代海魅月白，系国内唯一一款使用天然产物赖氨酸作为交联剂的玻尿酸产品，主打精准填充，长效安全，锚定高端市场。四代产品，构成了功能差异化、价格梯度清晰的完整产品矩阵。2025年，昊海生科首款无痛交联注射用玻尿酸产品亦获批上市，产品线继续延伸。 收入端，这十年折射的是中国玻尿酸赛道完整的生命周期。 2016-2018年行业红利期，昊海生科玻尿酸年收入升至2.66亿元。 2018年下半年起，医美终端整治叠加竞争加剧，玻尿酸收入连续下滑至2020年的1.46亿元。这次下跌的根源，还有产品竞争力不足的暴露。海薇和姣兰在高度同质化的市场里缺乏品牌溢价，叠加严监管冲击，量价齐跌。 高端化转型，是昊海生科找到的破局方案。2020年海魅上市，玻尿酸业务迎反转。2023年，海魅单品收入超2.3亿元，同比增长逾一倍，带动全线玻尿酸收入增速达95.5%，为历史最高，至6.02亿元；2024年在海魅月白加持下再创新高至7.42亿元。 2025年，玻尿酸收入回落至5.69亿元，同比下滑23.26%。海薇、姣兰受消费收缩明显拖累，深层压力是品类替代，但海魅月白在下行周期中仍逆势贡献增量。 这段数字传递出一个关键信号：中低端玻尿酸已深陷价格战，头部昊海生科、华熙生物、爱美客均在验证，但走高端技术迭代路线，仍有一定的市场机遇。昊海生科第四代产品的核心卖点已从"功能"转向"安全"，这在一定程度上意味着单一成分的玻尿酸在功能层面难有新的突破空间。但一旦消费端回暖，或胶原蛋白对玻尿酸的替代效应在中高端市场触顶，海魅月白所代表的高端路线，仍有价值重估的空间。 这也意味着，玻尿酸的故事，并没有写完。 账单与新牌 2025年的昊海生科，正在渡劫。 2021至2024年营收连年增长，但涨幅在2024年已收窄至个位数；2025年营收24.73亿元，同比下滑8.33%，归母净利润2.51亿元，同比下滑40.3%。数字背后，是四条腿同步承压的结构性处境。 四大业务2025年占比：医美42.3%，眼科29.47%，骨科17.39%，外科9.34%。 ▲昊海生科2025业务营收情况（截图来源：公司财报） 医美——玻尿酸（占半壁江山）、射频及激光设备、人表皮生长因子的整体营收为 10.4亿元，较上年降低12.97%，一代、二代玻尿酸产品受消费收缩明显拖累，增值税率调整亦带来额外压力。 眼科营收7.25亿元，同比下滑15.5%。其中，收入占比最大的人工晶状体业务，受集采及DRG/DIP政策综合影响，收入降幅达27.3%；公司对深圳新产业计提商誉减值1.41亿元，对Aaren品牌无形资产计提减值约2500万元，合计近1.7亿元，是本年度利润大幅下滑的重要原因。 骨科收入下滑6.31%，主要系医用几丁糖产品销售模式的转变，导致平均销售单价下降。 唯一正增长的防粘连止血业务收入2.3亿元，同比增长57.66%，但体量不足总收入一成，难填其他三块的窟窿。 这里有一个对比值得关注：华熙生物在2024至2025年同样面临大规模资产减值，主要集中在应收账款和存货层面，处理节奏分散在多个报告期；昊海生科则选择在2025年集中出清商誉，近1.7亿元一次性计提。这种"一次痛"的处理方式，与其说是经营恶化的被动暴露，不如说是主动清账——商誉从上年4.23亿元收缩至2.71亿元，旧账出清后，后续的利润压力理论上将显著减轻。 财报深处，有几个信号值得正视。 1.毛利率70.13%，在营收下滑背景下较上年微涨，说明核心产品定价能力和成本控制仍较稳健。 2.经营活动现金流净额4.91亿元，货币资金余额约24.47亿元，账上并不缺钱。 3.归母净利润与扣非净利润之间的差距，揭示的是政府补助、金融资产增值等非经常性损益仍在支撑账面——扣除之后，核心业务盈利能力较为薄弱，这是不能回避的事实。 4.销售费用率32.95%，收入在跌，费用率不降反升，投入产出比恶化。 不过，Wind一致性综合评级仍给出"买入"——机构的判断是：昊海生科眼下经历的，是周期性阵痛，而非结构性崩塌，且有几个值得期待的方向正在落地。 集采最重的一刀已经落下，商誉减值正在出清。 国际化从来不是昊海生科的备选项——Contamac覆盖全球70多个国家的视光材料网络，真实的海外渠道资产早已在那里。 产品端明确押注高端路线：如眼科领域，亲水非球面多焦点人工晶状体、疏水模注非球面三焦点人工晶状体预计年内获批，人工晶状体产品线即将迎来整体升级； 3月20日，昊海生科发布2026年度"提质增效重回报"行动方案：构筑高端产品护城河，切入再生材料领域；强化营销体系，提升品牌势能；加强应收账款与存货管理。这份方案说明，这家公司清楚自己的问题在哪，也知道牌要怎么打。 医美三剑客，一路走来都不轻松。华熙生物在“从B端杀进C端”的路上交了高昂的学费，爱美客在“嗨体神话”消退后艰难寻找下一张王牌，昊海生科则正处于第二曲线失速、第三曲线尚未成形的最难熬阶段。但作为率先探索“器械+医美”复合路径的先行者，它在严肃医疗领域积累的渠道深度和细分市场头部地位，是任何一家纯医美公司都不具备的底盘。道路艰辛，争议真实，但底子也是在的。它接下来要回答的只有一个问题：能不能在近两年，把手里的牌打出一个新的增长故事。      一审| 石宛佳      二审| 李芳晨      三审| 李静芝

「新质产业深度」专栏 · 每期聚焦解读 一个热点产业 十五五规划将生物制造并列七大未来产业，市场规模已逼近万亿，但融资却回归理性——哪里出了问题？ 　　一个微生物学家在实验室里抓了一把土，用基因编辑技术重新编程里面的细菌，让它在常温常压下，把秸秆和稻壳转化成了航空燃料和可降解塑料。这个场景听起来像科幻电影，但它正在中国发生。且不是在实验室里，而是在工厂里——规模化的、产业级的工厂。 　　生物制造，或者说合成生物学，是过去两年中国政策层面被提升到了前所未有的高度。2025年10月，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》正式发布，生物制造第一次与量子科技、氢能、核聚变能并列"七大未来产业赛道"。2025年12月，工信部宣布将编制发布"十五五"生物制造发展规划。同月，国家发改委在《经济日报》发文明确：推动生物制造成为新的经济增长点。 　　政策红利到这个程度，按理说应该是资本狂欢的场景。但现实是：合成生物行业的投融资在经历2021-2022年的激增后，2023年起全面回调，2025年整体已回归理性。早期融资占比68%，集中在天使轮和A轮——资本从"遍地撒网"转向了"精准捕捞"。 　　政策和资本之间出现了明显的节奏差。这不是生物制造一个产业的问题，而是整个新质产业的通病。本文试图打开这个黑箱，看看万亿赛道的初期信号到底意味着什么。 一、政策维度：从"辅助工具"到"国家引擎"，十五五意味着什么？ 　　理解生物制造的政策脉络，先要理解一个反直觉的事实：这个行业不是"新"的。 　　从"八五"计划到"十四五"，生物技术始终在国家规划中占有席位，但定位一直是"辅助工具"——它是医药的工具、农业的工具、化工的工具，但从来不是"目的"本身。这一定位在十五五规划中发生了根本性翻转。 　　《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出：前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能等成为新的经济增长点。注意这个表述：生物制造不再是服务于医药或农业的技术工具，而是独立的经济增长点。这是定位上的质变。 　　国家发改委宏观经济研究院研究室主任张林山在《经济日报》发文给出了更明确的框架：生物制造是"打通创新链与产业链、推动产业智能化、绿色化、融合化发展的核心抓手"，同时"对于国家战略安全具有关键意义，能有效保障粮食、能源和产业链供应链的稳定"。翻译成大白话：生物制造被定义为国家安全和和经济转型的双重引擎。 　　具体到政策工具，三个方向已经明确： 　　底层技术攻关： 工信部将加强合成生物学、酶工程、生物传感等底层技术和共性平台技术的长期稳定支持。这意味着基础研究的投入将显著增加，而不再只是"产业化"一条腿。 　　中试放大平台建设： 这是整个政策体系中最具体的数字。工信部、发改委提出，到2027年，培育中试能力建设平台20个以上，服务企业超200家，孵化产品400个以上。广东、上海、四川、河南、贵州等6省已密集出台中试平台支持政策。中试放大是技术从实验室到工厂的"死亡之谷"，政府主动填这个坑，信号意义很强。 　　市场拉动机制： 探索设立国家生物制造产业投资基金，完善绿色采购政策，实施"碳足迹"核算和标签制度。这是关键一步——政策不再只是"给钱研发"，而是开始"制造需求"。当政府采购优先生物基、可降解产品，当碳足迹标签成为出口壁垒，市场需求就会被"制造"出来，而不是等着它自然成长。 　　但政策的局限性也很明显。生物制造产品的法规和标准体系仍然缺失——一个用合成生物学技术生产的新材料，它到底属于化工产品、生物产品还是新材料，目前的监管框架还没有完全适配。这导致企业在产品上市时面临"无法可依"的困境，审批周期和成本都是未知数。 　　政策给了方向和钱，但没有给规则。在中国，规则往往比钱更重要。 二、产业链维度：上游议价、中游困在"死亡之谷"、下游等需求爆发 　　生物制造的产业链结构不复杂，三层：上游工具与原料（DNA/RNA合成、基因测序、生物信息学软件），中游菌种与发酵生产，下游产品应用。结构简单，但问题全在节奏上。 1. 上游："买方议价"的尴尬 　　上游是技术密集型环节，全球市场的核心玩家是Illumina、Thermo Fisher、金斯瑞等美国企业。中国企业在基因合成、测序等领域已有一定基础，但高端工业酶制剂、核心生物设计软件、关键装备制造仍然显著落后。简单说，能用但不够好，能买到但要付代价。 　　国家发改委报告也坦率承认了这一短板：底层核心技术与国际领先水平存在差距，原创能力仍需加强。但这个短板不是没有解决希望，而是需要时间——和其他高端技术一样，国产替代不是替不替的问题，而是用什么姿势替、替得多快的问题。 2. 中游："中试放大"是真正的拐点 　　如果说生物制造是一场马拉松，中试放大就是30公里处的"撞墙期"。实验室里能成功的东西，到了含量10吨、50吨、500吨的发酵罐里，变量会成倍增加。温度、溶氧、pH值、营养物质浓度……每个参数的微小变化都可能导致产率崩溃。 　　这个环节之所以是拐点，因为它既需要钱，又需要时间，还需要经验。大多数初创公司的融资资金刚好够覆盖实验室阶段，到了中试就开始缺钱。而没有中试数据，就没有产业化数据，就拿不到大规模融资，就无法建工厂——这是一个死循环。 　　中国企业已经在试图打破这个循环。华恒生物2025年3月投3.9亿元建全球首个智能中试基地，年综合中试规模5500吨；5月再投3.2亿元建AI精准发酵共享示范项目。华熙生物在天津的中试平台投资超10亿元。这些都是"自建中试"的模式——企业自己填坑，因为外部的坑填不了。 　　中试放大是生物制造的"万事难过"环节。谁能把这一步走通，谁就能把别人挡在门外。 3. 下游：结构失衡，医药独大 　　下游应用层面，合成生物制造的市场结构呈现明显的"一超多弱"格局。根据华经产业研究院数据： 　　以产品类型计，生物制药占42.9%，生物基材料与化工产品接近40%，农业生物产品9.9%，生物食品5.6%，生物能源只占2.5%。如果以应用领域计，医疗健康独占55.58%，化工能源32.09%，农业技术6.98%，食品饮料4.83%，信息技术0.47%。 　　生物制药独占近半壁江山，这不是好事情。医药行业的特点是周期长、监管严、毛利空间受限，且与整个生物制造的"绿色替代"叙事关联度不高。真正能体现生物制造核心价值的——用生物方式替代石化方式、用可再生原料替代不可再生原料——反而是生物基材料和生物食品这两个赛道。但它们合计只占45%，进入壁垒高、教育成本大，且与传统化工产品的成本竞争仍然激烈。 　　下游应用层的核心矛盾是：生物制造产品的"绿色溢价"还没有被市场真正为其付费。一个用合成生物学制作的可降解塑料袋，如果比传统塑料袋贵30%，没有碳足迹标签和绿色采购政策强制引导，多数企业和消费者不会自愿为这个溢价买单。 　　产业链的核心判断： 中游的"死亡之谷"是筛选器，能走过去的都是真正有产业化能力的玩家。但下游的结构失衡说明，走过了中游的人，发现市场并不像想象中那么大。 三、商业逻辑维度：万亿市场已逼近，但赚钱的为什么没几家？ 　　先看数字。根据多家研究机构数据：2024年中国合成生物制造市场规模接近8000亿元，2025年逼近10000亿元，同比增长26.2%。广义的生物制造行业（含传统生物工程）2024年市场规模已达49100亿元。全球市场2025年突破3.5万亿美元，中国占全球份额28%。 　　数字很好看，但数字背后的真相是：这个市场的增长主要由政策驱动和头部企业的产能扩张贡献，而非普遍的商业盈利改善。 　　看看头部企业的表现。凯赛生物是全球合成生物材料领域的龙头，2025年上半年合成生物材料收入15亿元，其产品已用于海澜之家等品牌的纺织领域。华恒生物的5万吨丁二酸项目已规模化落地。但即便是这些头部企业，毛利率和净利润也并不突出——产业化初期的重资产投入和研发投入吃掉了大部分利润。 　　A股合成生物板块的数据更能说明问题。截至2025年初，概念公司161家，总市值约1.69万亿元，平均市值105亿元。"金字塔型"结构——龙头企业屈指可数，绝大多数是中小市值公司。其中包含养猪、维生素、宠物食品、电池材料等各种身份的公司——"合成生物"在资本市场上已经成为一个包罗万象的标签。 　　赚钱的为什么没几家？三个原因： 　　第一，产业化的"双鸿沟"未跨过。 一条是中试放大的鸿沟——从实验室到工厂，这步多数企业还在走。另一条是商业化验证的鸿沟——能产出来不等于能卖得掉，市场教育和渠道建设是另一笔巨大的投入。 　　第二，成本竞争仍然激烈。 生物制造产品的成本在大规模产业化之前往往高于传统化工产品。比如生物基聚酰胺的成本目前仍然高于石油基聚酰胺，只有在碳足迹标签和绿色采购政策强制约束下，差价才能被收窄。换句话说，很多生物制造企业现在在"等政策"——等碳税、等绿色采购、等出口壁垒，而不是在"做市场"。 　　第三，资本耐心不足。 生物制造不是一个"快钱"赛道，从基础研究到产品上市，平均周期在7-10年。这与当前资本市场的"快进快出"逻辑天然矛盾。2021-2022年涌入的大量资金，在发现回报周期远超预期后退潮，使得很多企业在2023-2024年陷入资金困境。 　　真正活下来的商业模式有三种： 　　模式一：替代型。 用生物法替代传统化工法，在成本持平或略高的前提下，凭借"绿色溢价"和碳减政策获取客户。凯赛生物的生物基聚酰胺替代石油基聚酰胺就是典型案例。但这个模式的前提是传统产品的碳成本足够高，否则替代动力不足。 　　模式二：创新型。 做传统化工做不出来的产品，利润空间大但市场教育成本也大。巨子生物的重组胶原蛋白就是这种模式——储备超50种不同类型的重组胶原蛋白，主打美妆和医美赛道，毛利率显著高于传统化工原料。 　　模式三：平台型。 不做产品，做基础设施和服务。金斯瑞的基因合成平台、华恒生物的智能中试基地都属于这种。这是一个"卖铲子给淘金人"的生意，起步慢但护城河宽，且与政策导向高度契合。 　　万亿市场的"万亿"不等于"万亿利润"。当前这个赛道更像是一场长期投资，而不是一场短波战争。 四、竞争格局维度：AI成为关键变量，中国有机会弯道超车 　　生物制造的竞争格局正在发生一个深层变化：AI从"辅助工具"升级为"核心引擎"。这可能是中国在这个赛道上弯道超车的最大机会。 　　全球范围内，AI与合成生物的融合正在加速。诺贝尔奖得主David Baker团队的RFdiffusion3可以从原子层面"编写"生命分子的相互作用，美国科学家的Evo基因组语言模型已经能设计出杀死耐药菌株的噬菌体基因组。中国也不落后：中科院和北京大学联合开发的SYMPLEX大模型是全球首个面向合成生物元件挖掘的生物领域大语言模型，上海交通大学的ManuDrive系统可以提前生成整个发酵周期的最优操作方案。 　　AI为什么重要？因为它直接攻击了生物制造最大的痛点："试错成本"。传统的合成生物研发是一个"试错"的过程：设计基因线路→构建菌株→发酵测试→失败→重新设计，每个循环可能需要数周到数月。AI能够在"设计"阶段大幅缩短试错范围，在"发酵"阶段优化参数，把整个研发周期从年级压缩到月级。 　　这对中国意味着什么？意味着中国可以用"AI强项"弥补"底层技术弱项"。中国在上游工具和基础研究上与美国有差距，但在AI应用层面并不落后。如果能用AI大幅提升研发效率、降低试错成本，就可以在中游产业化环节加速追赶。 　　工信部已入选了多个AI生物制造典型应用案例：天鹭科技用AI设计酶，实现了极端强碱环境下稳定工作的酶的量产；廿合智造用AI设计代谢通路，推动化妆品原料绿色化；东阳光生化用AI预测发酵过程的关键控制点，提高生产效率。这些案例说明，AI已经从"未来概念"进入了"工厂实战"阶段。 　　从区域布局看，产业集聚已经形成"三极"格局：京津冀、长三角、粤港澳大湾区。这三个区域分别对应了中国最强的科研资源、制造业基础和资本市场。其他地区也在加入竞争，四川依托丰富的生物资源和农业基础布局合成生物，河南、贵州则着眼生物基材料和生物能源。 　　竞争的关键不在于"谁的技术更先进"，而在于"谁能把技术变成产品，把产品变成利润"。 五、个体机会维度：跟万亿赛道的关系，比你想的更近 　　前面讲了十五五规划、产业链、商业逻辑和竞争格局，都是"宏观叙事"。但很多读者看完这些，心里会有一个问题：跟我有什么关系？ 　　这个问题很真实，也很重要。如果一个万亿赛道跟普通人毫无关系，那它就不是"新质产业"，而是"资本玩具"。 1. 谁在赚钱？——已经在局中的人，靠什么赚 　　先说岗位和薪资。根据多家招聘平台数据，合成生物行业目前的薪资分布呈现明显的"两极"特征： 　　底层操作岗： 发酵工艺员、实验室技术员，月薪普遍在6-12K。工作内容偏重复性操作，门槛不高，但涨薪空间有限。这类岗位主要集中在三线城市的生物制药企业和化工企业。 　　中层技术岗： 生物信息工程师、酶工程师、发酵工艺开发，月薪15-30K，是行业中"最稀缺"的人才。为什么稀缺？因为这些岗位要求"生物+信息+工程"三种能力叠加，而当前的教育体系培养出来的人，要么懂生物不懂编程，要么懂编程不懂生物。 　　高层研发岗： 合成生物设计师、平台架构师、生物计算科学家，年薪40-80万不等，头部企业甚至能给到100万以上。但这些岗位基本上要求博士学位加行业经验，普通人难以触及。 　　还有一类人在赚钱——"生物+其他行业"的交叉人才。比如懂生物制造又懂化工的工艺工程师，懂生物信息学又懂AI的算法工程师，这类人在市场上是"香饽饽"的。因为生物制造业的最大痛点不是没有技术，而是技术不能"落地"——从实验室到工厂的每一步都需要跨学科的人。 2. 谁能入局？——普通人的真实切入点 　　说完好消息，说个实话：生物制造对普通个人而言，直接创业的门槛非常高。这不是做电商、开店、做自媒体，最低限度需要实验室、设备、原材料和专业人员。但"门槛高"不等于"没机会"。 　　真正可行的切入点在"周边服务"而不是"核心制造"： 　　切入点一：生物信息学服务。 如果你有生物+编程的双重背景，可以为生物制造企业提供基因组分析、代谢通路设计、数据建模等服务。这个方向不需要自己建实验室，本质上是"软件+生物"的交叉服务，小团队甚至个人都可以做。随着AI趋势加速，"机器学习+生物数据"的需求未来几年会爆发。 　　切入点二：产业咨询和教育。 传统化工企业想转型生物制造，但不知道怎么做。如果你在化工、农业、食品行业有经验，再补充生物制造的基础知识，就可以做"转型顾问"这个角色。教育端同样有机会——2024年教育部批准5所高校新增合成生物学本科专业，全国11所高校已开设该专业，行业培训和职业教育需求在增长。 　　切入点三：下游应用的"最后一公里"。 不做生物本身，做生物产品的销售和服务。比如生物基可降解材料的分销，合成生物化妆品原料的品牌代理，生物能源项目的工程咨询。这些不需要你懂基因编辑，只需要你懂市场、懂客户、懂渠道。 3. 普通人能买到的标的？ 　　说完创业和就业，再说最"民生"的一块：投资。 　　目前A股没有专门的"生物制造ETF"或"合成生物ETF"，但有一批生物科技ETF覆盖了这个赛道的主要上市公司：生物科技ETF华夏（516500）、生物科技ETF易方达（159837）、生物科技ETF招商（159849）。港股方面，恒生生物科技ETF多度发行，易方达、南方、广发、汇添富、鹏华、国泰等均有产品。 　　个股层面，"合成生物"概念股目前约160多家，但质量参差不齐——包含养猪、维生素、宠物食品等各种身份。如果真要买个股，建议聚焦真正的合成生物材料龙头：凯赛生物（688065）、华恒生物（688639）、星湖科技（000866）。但必须提醒：这些股票波动剧烈，以凯赛生物为例，2026年以来股价从65元降到开盘的47元附近，跌幅30%；华恒生物同期从42元跌至约28元，跌幅近三分之一。 　　投资这个赛道，现在不是"早买早发财"的时候，而是"早研究早准备"的时候。 4. 现在该学什么？ 　　如果你对生物制造感兴趣，不管是转行、创业还是纯粹布局未来，有三个方向值得投入时间： 　　必学项：基础生物学+生物信息学。 不需要读博，在线资源就够用：Coursera、edX上有大量合成生物学入门课程，MIT的《How to Grow Almost Anything》是经典。Python生物信息学（Biopython、Pandas）是实用性最强的技能，学完就能干活。 　　加分项：AI+生物融合。 这是未来三年最有爆发力的方向。学会用AI工具（AlphaFold、ESMFold、生物领域大模型）进行蛋白质结构预测和基因组分析，能让你在这个赛道上的竞争力翻倍。2025年的一项行业调查显示，掌握"机器学习+生物数据"的岗位需求预计将增长300%。 　　长期项：行业认知的积累。 生物制造的最大门槛不是技术，而是对产业的理解。化工、农业、食品、医药每个行业的转型逻辑都不一样。如果你本身就在某个传统行业，把那个行业的知识和生物制造技术结合起来，才是最有竞争壁垒的路径。 　　总结一下个体机会的窗口期： 　　▶ 就业：2026-2028年是人才最稀缺的时期，因为十五五规划刚启动，企业押注了大量资源但人才跟不上，这是"用人单位"下的黄金窗口 　　▶ 创业：现在进入还早，但可以开始培育"交叉能力"，2027年后中试平台建成后，周边服务的需求会爆发 　　▶ 投资：目前概念股波动剧烈，更适合通过ETF分批布局，而非重仓个股 六、结语：万亿赛道已开局，但比赛才刚刚开始 　　生物制造的"万亿市场"不是故事。市场规模已经起来了，政策红利已经释放了，头部企业已经规模化了。但赚钱的企业少，丢地的企业多，走人的企业更多。 　　这个行业正在经历一次深刻的转变：从"故事驱动"的青春期，迈向以盈利能力和商业闭环为核心的成年期。资本的"退烧"不是退潮，而是成熟的标志。当投资人不再为"改变世界"的PPT买单，而是为"有产品、有订单、有现金流"的企业投票，行业才真正进入了健康发展的轨道。 　　对于关注生物制造的观察者，我们建议重点跟踪三个指标： 　　▶ 中试放大能力的建设进度——这是行业从"有技术"到"有产业"的关键跳板 　　▶ AI与合成生物融合的工业化进展——这是中国弯道超车的最大机会 　　▶ 碳足迹标签和绿色采购政策的落地时间表——这是决定"绿色溢价"能否变现的外部条件 　　对于普通个体而言，这个赛道跟你的关系比你想象得更近。不是因为它能让你一夜暴富——没有任何一个产业能做到这一点——而是因为它正在重塑多个传统行业的底层逻辑。化工、农业、食品、医药、材料，每一个行业都面临被生物制造"重新发明"的可能。 　　生物制造不会是下一个"光伏"——那种一夜暴富、三年上市的故事。它更像是下一个"半导体"——一个需要十年磨练、但一旦成熟就会重塑全球工业格局的赛道。 　　万亿市场已开局，但终点线还很远。这场比赛，才刚刚开始。

4月27日，国内血糖监测龙头三诺披露2025年年报与2026年一季报：2025年营收46.59亿元（同比+4.87%）、归母净利润9264.89万元（同比-71.61%）；2026年一季度营收12.39亿元（同比+18.99%）、归母净利润0.98亿元（同比+35.46%），一表尽显“短期承压、拐点已至”。 利润大幅下滑并非经营失速，而是商誉减值+专利和解两项一次性因素合计影响净利润超2.2亿元；拨开数据扰动，公司以海外高增、持续血糖监测（CGM ）突围、现金流稳健、费用结构优化穿越体外诊断（IVD）行业寒冬，成为全行业少有的“内外双轮增长、长短逻辑兼备”的标杆企业。 当前，中国IVD行业正处于集采挤压、需求下沉、技术迭代、海外博弈四重周期叠加期，已披露年报的40余家IVD上市公司中，近六成企业营收下滑、利润收缩。三诺能逆势稳住基本盘、率先迎来反弹，本质是踩准了血糖监测从点测到连续、从产品到服务、从国内到全球的三大行业拐点，用一份年报勾勒出中国慢病器械龙头的破局路径。 行业底层逻辑重构 踩准赛道三次大变局 血糖监测行业已从单一产品竞争，进入技术路线、渠道结构、商业模式三维洗牌期，三诺的业绩曲线，正是行业变迁的直接映射。 从“指尖点测”到“动态连续”，CGM 正式开启行业第二增长曲线。过去20年，传统血糖仪（BGM）依靠患者教育、渠道下沉完成市场普及；当下行业核心矛盾彻底转变：患者需求从“偶尔测”转向24小时连续监测、高低血糖实时预警，临床导向从“单次读数”升级为血糖波动管理、目标范围时间（TIR）评估，支付逻辑从“一次性买仪器”变成长期耗材复购+慢病管理服务。 据QYResearch调研显示，预计2032年全球CGM市场规模将达257.3亿美元，年复合增速增速显著高于全球医疗器械行业均值；中国CGM市场规模约26亿元，渗透率不足5%，提升空间巨大。 三诺年报数据精准印证赛道切换趋势：BGM仍占收入74.47%，基本盘稳固不动摇；CGM海外销售收入破亿且实现盈利，成为最确定的业绩增量；高毛利新品快速上量，糖化血红蛋白检测系统收入达2.11亿元，血脂检测系统收入1.97亿元，iPOCT监测系统与血压计产品收入均达1.68亿元，其中血压计产品同比增幅高达36.42%；糖尿病营养、护理等辅助产品收入2.97亿元，经营品收入1.04亿元。 这意味着三诺的业务定位早已超越“血糖监测龙头”，非血糖慢病业务的上亿营收规模及各板块差异化增长，进一步印证了其在综合慢病管理领域的布局成效与市场竞争力。 从行业发展视角来看，BGM已步入存量红海竞争，CGM持续成为血糖监测赛道的核心增量蓝海。未来十年，拿下CGM赛道，即可掌握血糖行业定价权与用户核心入口。三诺作为国内唯一兼具BGM龙头地位与CGM全球化布局的双线领跑企业，赛道卡位与综合竞争优势具备不可替代性。 从“内卷国内”到“出海平抑周期”，全球化已成为血糖监测类IVD企业穿越行业周期的核心路径。2025年行业整体经营承压，一方面受集采降价、院内检验需求波动、渠道去库存等共性因素影响；另一方面，三诺自身院内收入占比本就偏低，当年增速放缓更多受OTC渠道影响，医保统筹政策调整、连锁药店整体流量下行形成阶段性压力。 在此背景下，三诺依旧交出极具韧性的经营答卷：国内收入26.07亿元，同比微增1.14%稳固基本盘；海外收入20.52亿元，同比大增10.02%维持高增长态势，海外收入占比攀升至44.04%，已然接近半壁江山。进入2026年，随着OTC端产品结构优化、渠道合作模式升级，叠加头部连锁药店集中度提升、经营客流逐步修复，国内业务有望重回回暖通道，全球化布局则进一步对冲国内周期波动，形成稳健双轮驱动。 这正是行业共识：国内做底线、海外做弹性；国内做现金流、海外做成长性。对比行业现状更显稀缺性，多数IVD企业海外收入占比不足10%，严重依赖国内市场；能进入欧美主流市场、通过CE-MDR认证、与雅培和罗氏正面竞争的国产厂商屈指可数。海外子公司Trividia和PTS拥有本土渠道、专利与产能，是真正的全球化布局，而非简单的产品出口。 站在行业高度看，中国医疗器械的终局一定是全球化。三诺用近10年整合时间证明，先收购补能力、再自建扎根本土、最后产品与合规登顶，是国产医疗器械出海最可行、最稳健的路径。 从“卖硬件”到“AI+慢病管理”，行业商业模式正实现升维迭代。血糖监测赛道迎来第三个大变局，不再局限于仪器、耗材的硬件销售，正向健康干预方案+全周期慢病管理服务深度转型。医院端由单点血糖检测，升级为全院血糖管理与院内外一体化诊疗服务；基层端从单一设备拓展为iPOCT多指标检测+分钟诊所+数字化随访；家庭端从单纯监测延伸为AI提醒、饮食运动干预、长期并发症防控。 依托多年在硬件设备、用户体量及院内信息化建设的深厚积淀，三诺已构筑完备的数据底座，AI布局并非从零起步，而是在现有业务体系上深度叠加赋能。年报显示，三诺已将AI技术全面融入全业务链条，上线24小时AI健康管家“小诺智能体”与糖尿病专科智能体，打通记录—分析—咨询—干预的完整闭环；研发与生产端借助AI优化产品检测精度、提升良率与交付效率；海外市场则通过AI智能客服、多语言智能交互，夯实本地化运营能力。同时携手华为、蚂蚁阿福等生态伙伴，多场景落地AI慢病管理能力，持续完善服务生态。 行业普遍共识，血糖监测行业的终极形态是综合慢病管理平台，硬件只是流量入口，数据沉淀与AI能力才是长期核心壁垒。三诺正稳步跑通用户规模→数据壁垒→服务粘性→耗材复购的正向商业闭环，以设备为根基、数据为支撑、AI为驱动，构建起行业难以复刻的差异化竞争优势。 数据背后的业务逻辑：如何“越调整越健康” 利润大跌≠经营恶化，一次性出清换来长期轻装上阵。2025年三诺净利润大幅下滑来自非经常性扰动：子公司PTS计提商誉减值1.45亿元，Trividia与罗氏专利和解支付7463万元，产品相关预提成本影响约3742万元。 从业务逻辑来看，这是全球化成人礼的必要代价。商誉减值是对海外资产的审慎重估，彻底甩掉历史包袱；专利和解是花钱购买长期合规，扫清欧美市场发展障碍；所有一次性因素计提完毕后，2026年不再有同等规模的业绩压制，这也是2026年一季度业绩直接反转的核心原因。 收入微增、费用收敛、现金流坚挺，释放高质量增长强烈信号。市场只看到营收4.87%的增速，却忽略更关键的结构性优化：2025年公司经营现金流达6.05亿元，持续大幅跑赢净利润，内生造血能力扎实稳健；若剔除专利和解授权、专项成本计提两项一次性成本影响，公司实际毛利率较账面48%以上水平还将进一步抬升；销售、管理费用增速显著放缓，同时研发投入维持5.89%的高位强度，成长底盘坚实稳固。 对比行业现状，2025年IVD行业普遍出现增收不增利、增收不增现金流的困境，三诺是少有的收入稳、现金流稳、费用可控的企业。这背后是国内业务主动战略调整，从低价走量转向价值交付：零售端通过分钟诊所、患者教育、多指标检测提升单用户价值；医院端适应集采政策，推广高值耗材、院内管理系统与服务包；基层端依托iPOCT产品下沉，以设备带动耗材销售，实现长期用户锁定。 CGM则成为核心看点，三诺是唯一真正“出海最远、承压最大、突围最成功”的国产选手。公司首代、二代CGM产品均获欧盟CE-MDR认证，为国产首家；在全球50多个国家获得注册证、90多个国家上市销售；打赢与雅培的商标诉讼，确立“功能性设计不构成商标侵权”的关键判例；即便在海外遭遇专利狙击，产品力、合规力、法务力均通过极端压力测试。 从行业深度视角来看，CGM出海绝非简单的产品销售，而是必须连续闯过专利关、合规关、巨头围剿关三道核心壁垒。当前国产CGM出海正遭遇集中式专利阻击：硅基仿生、微泰医疗等企业在欧洲市场已被裁定临时禁令，核心产品禁售、扩张受阻。三诺同样卷入多起CGM专利诉讼，部分产品亦面临临时禁令，专利战仍在进行中、尚未终局胜诉。这意味着其真正触碰到了雅培、德康等国际巨头的核心蛋糕，也成为国产替代从国内走向全球的标志性事件。 相较而言，三诺依托MDR认证完备性、全球专利布局深度、多线司法应对经验，实现阶段性抗压与可控推进：其主力产品Sinocare iCan i3暂未受禁令影响，成为现阶段少数能在海外持续供货的国产CGM品牌。长期看，专利诉讼终局仍存在不确定性，但三诺凭借扎实的全球化合规与专利护城河，在这场持久战中占据更主动的博弈位置。 一季度拐点确认：反弹不是偶然是必然 2026年一季度的强势反弹，并非偶然，而是多重积极因素共振的必然结果。一次性利空彻底出清，商誉减值、专利和解、产品预提等因素不再拖累业绩；海外市场恢复高增长，CGM与BGM实现双放量；国内业务结构优化见效，高毛利产品占比持续提升，费用率稳步下行；全球产能、供应链、协同效率提升，规模效应逐步显现。 单季度0.98亿元的净利润实现了同比高增长，充分验证业务逻辑：2025年是三诺战略投入、周期调整、一次性出清的蓄力之年，2026年则是业绩修复、CGM放量、全球化收获的增长之年。 放眼行业，三诺的价值远超一家血糖监测企业。它是周期穿越者，在行业下行周期中，实现营收稳、海外增、现金流强的难得格局；是技术破局者，CGM产品突破国际巨头封锁，证明中国医疗器械能在全球高端市场立足；是模式升级者，从硬件制造向多指标监测与数字化服务转型，切中慢病管理大趋势；是全球化样板，走出收购整合—本土深耕—合规登顶的可复制路径，为国产器械出海提供参考范本。 血糖监测看似是小众赛道，实则是慢病管理的第一入口。中国1.48亿糖尿病患者、4亿慢病人群，支撑起一条长坡厚雪、高复购、弱周期的黄金赛道。三诺的发展路径显得尤为清晰而坚定：以CGM为增长引擎、全球化为抗周期底座、AI为服务壁垒，在行业艰难时刻完成蜕变与升级，为行业高质量发展提供持续可参考的前行路径。 撰稿丨苗苗 编辑丨江芸 贾亭 运营｜李木子 插图｜视觉中国 声明：健识局原创内容，未经许可请勿转载 巨子生物技术再进阶，可复美“超透棒”交出透皮新答卷 骗保手段竟能绕过“追溯码”，老百姓大药房再爆雷 新事丨国家药监局原副局长，受贿4643万元被判14年