ACROBiosystems Co., Ltd.

//   对于医药BD人士，AI不仅是一款有用的工具，更是一种思维方式。熟练掌握大模型将是未来医药BD人员必不可少的技能之一。 撰文｜雅法资本 张艺林 春节期间大火的DeepSeek让众多医疗BD人士担忧自己的工作未来有一天是否会被AI取代。如果不能通过AI辅助自己工作的人，在未来很可能会被迅速淘汰。一名优秀的BD如果能熟练掌握各种AI平台，在有效增加自己效率的同时，还可以拓展很多之前不熟悉的工作类型和种类。在此，笔者想抛砖引玉，就市面上比较有代表性的几个模型如何在日常工作中，帮助大家完成BD进行对比。 模型对比，到底该选谁？ OpenAI 作为最老牌的AI平台，OpenAI在DeepSeek出来后一度被疯狂看衰。但经过不少实测，OpenAI还是有很多优势：首先是其异常强大的平台DeepResearch以及Operator，代表着目前所有模型里最强大的链式推理能力。 如下图，最近推出的Operator甚至可以替代秘书，帮助你订机票、预定餐厅、网购等。其实ChatGPT在刚上市的几个月内，在Github上就有叫Autogpt类似链式推理模型工具。 OpenAI最大的挑战是价格昂贵，同时其O1模型没有长期记忆功能，且由于是闭源模型，无法本地或云端打造O1智能体，要使用DeepResearch+Operator需要注册其Pro用户，每个月200美元的价格会直接劝退很多“AI小白”。如果想要类似DeepResearch这样长链推理的能力，也可尝试Grok3模型，在多项LLM测试中，Grok3都跑赢了O1，同时也不需要高额费用。 Claude 亚马逊的Claude是笔者在DeepResearch和DeepSeek出现前最喜欢的平台。Sonnet 3.5模型有着强大的科研理解能力，虽然无法联网，但其内部数据库的医疗成本和数据预测极为精确，做出的模型相当准确。Claude由于没有内置的链式联网模式，导致其编程能力对比其他两个模型较差，在Cursor编程中经常出现bug且无法自我修复。而且对中国用户较为不友好，对中文理解能力不高的同时，对所有国内用户也会经常性查封。 DeepResearch DeepResearch具备与O1模型相媲美的推理能力，同时其API价格是几位国外竞争对手的1%以内。但由于访问量太大，目前官网的API已经暂时无法使用。需要通过腾讯元宝、纳米AI、 阿里云等国内云计算平台来访问“满血版”的DeepResearch，或者部署相应的API服务。 DeepResearch有着最强的中文理解能力，可以联网进行非链式的总结性查找，对比Claude、GPT这样的强伦理模型，DeepResearch对于隐私认知比较奔放，可以协助企业查询客户查找等海外模型无法完成的工作。 由于本身是开源模型，能直接定制DeepResearch模型在本地或云端，并将企业的大量数据输送给它，保持企业数据安全的同时也可以享受具有长期记忆的DeepResearch大模型，其对企业情况的了解是网页版或API版本无法比拟的。 入门版 很多时候，BD去调研海外竞争对手的数据或一些潜在新靶点，传统的资源挖掘者在没有付费数据库的情况下就是Google+Pubmed相结合的形式做大量案头工作。这里AI基本可以完全平替传统案头调研，我们只需要知道一个准则即可：如果过于宽泛，AI在回答开放式问题式的准确度会显著降低。举个例子来说，回答“2025年最好的创新药资产”的准确性<“2025年最好的自体免疫资产”的准确性<”2025年最好的TLA1自免资产”的准确性<“2025年最快的TLA1自免中国临床前资产”的准确性。 这是因为，首先AI对于好的定义是不知道的，所以一定要给它一个可以明确的定义，如OS数据提升对比SOC最高、开发速度最快等；另一个就是避免Scope过大，最好限定治疗领域、靶点、开发进度等等。这里就需要BD人员对行业有着深刻的行业，AI对经验丰富的BD可以帮助他提升早期调研的效率，但如果对行业毫无理解，单纯通过AI无法找到合适的答案。 这里笔者想着重说一下DeepResearch，这个是OpenAI的链式推理平台，可以直接联网。目前它主要可以接触的数据还是Google可以查到的开放数据为主，而且准确度极高，也就是说，对于已经进入临床试验阶段的海外公司的数据，DeepResearch有比较高的准确度和效率，但对于“水下企业”是无能为力的。DeepResearch无法上载文件，只能通过文字描述需求，大家可以通过R1或O1直接把PDF或者WORD文档的信息进行文字结构，然后给到DeepResearch进行调研。 例如，我帮助母亲撰写一篇神学论文，由于神学几乎所有的数据都是开源的，导致DeepResearch的效率非常高。  在DeepResearch开始调研前，它几乎都会再次确认一些问题，帮助更好的定位你的需求。然后模型就会开始工作，在5~30分钟左右的时间就会完成调研，期间你可以挂机去做别的事情。对于严肃的学术工作，reference也是必不可少的。 如果要调研配套的资料非常多，一个PDF无法解决，这里可以在Claude或者GPT的项目栏创建一个项目，项目可以上传非常多的文档，这些文档在AI做分析时都会被引用和考虑进去，增加context的准确性，但在GPT里项目栏是无法访问最高级的推理模型DR的 ，在Claude中则没有这方面限制，所以推荐大家在背景文档较多的时候选择Claude进行初步分析。 在调研完以后，很多时候BD需要对市场进行预测，这里也可以借助DeepReseacu来完成。首先，可以在任意平台上传你想预测的资产信息，然后让AI进行文件的文字解构，主要包括资产的数据，适应症以及进度，然后在让输入这些信息给到模型，要求输出一个rNPV模型以及所有的假设和参数，这里面所有的参数如果不确定，可以让DR单独调研，比如“非小细胞肺癌在美国的年治疗费用” “前列腺癌在欧洲的病人数量” “ADC GLP毒理实验成本”等等，确保所有的参数都有较好的数据支撑，然后让AI通过VBA的形式直接输出模型并在Excel上录入这块VBA代码，rNPV模型就可以完成了。 AI 进阶版 这里大家可以明显发现网页版的调研，哪怕是最贵的DeepResearch也有很多限制，包括无法访问付费数据库、无法上传文档、没有记忆等等问题。如果仅仅是单人访问，或者对应的文档和数据比较小，可以通过GPT和Claude的项目功能解决。但如果访问人数众多，数据背景巨大，可以通过一定的编程或者本地化部署来解决问题。有医疗内容作为背景数据的智能体的公司，最近也在一级市场大放异彩，数家公司都有千万级别的融资。但搭建一个丐版的医疗AI智能体，其实都不需要花钱，也不需要大家有高级编程背景。 这里我推荐大家还是尽量采用云计算的方式而不是本地化部署，本地化除非有非常强大的设备，单纯的笔记本和台式机只能跑得动参数最少的DeepSeek，智能程度和网页版差异太远。 本地化部署 但如果大家来自于预算充足的大型企业，当然可以尝试本地化部署，只需要去Github上下载DeepSeek模型https://github.com/deepseek-ai/DeepSeek-LLM， 然后去HuggingFace下载模型参数https://huggingface.co/deepseek-ai/DeepSeek-V3，通过AI编译软件Cursor（如果有编程背景，可以试用ANACONDA）对上述部署步骤的指令的编程，这里需要大家有一定的技术理解，包括CMD命令行调用的基础功能。 更简单的方法，对于毫无电脑背景的可以用Ollma(https://ollama.com/)，安装成功后在CMD直接输入ollama run deepseek-r1:1.5b命令，下载最简单的DS参数模型，当然如果设备足够强大，也可以提高参数数量。然后下载软件AnythingLLM（https://anythingllm.com）, 这个软件可以把我们的PDF文件这样的数据变变为RAG（Retrieval-Augmented Generation）数据，由于下载了DS模型，可以在AnythingLLM的UI中选中DS并上传文件，目前测试支持的文件有PDF, txt, csv, excel, 音频。上传完毕后就可以让文件转移为向量数据。然后就可以在AnythingLLM里面直接询问DS刚才你上传文件的相关内容，模型就应该已经对你的数据有更深的理解，也会基于你的数据智能分析回答问题。 （截图来自腾讯云分享） 云端部署 当然，最简单的办法可以去目前主流的云计算平台，包括阿里云、腾讯云、华为云，都有现成的RAG+DS解决方案，这里我们以腾讯云为例： 如果不知道选择哪个，可以把你的需求和预算直接告诉DeepResearch，他的决策会更专业。如下图，可以通过网页直接进入云DeepResearch 点击窗口里面的Anythingllm就可以和本地部署一样上传你的数据了，如果你的云部署只是一个人使用，且使用频率不大，甚至可能不需要支付计算费用。但效果却比本地部署在普通办公用电脑的效果好得多。 在DeepSeek出现后，其实LLM大语言模型的搭建本身已经没有任何成本。而搭建一个优秀的智能体的核心还是结构化数据体量的大小，毕竟后端不管是模型的fine-tuning调参还是大语言模型本身的革新，都会由云计算公司或者LLM公司直接解决，开源的模型成本低廉而云计算的成本对比传统人力也是相对便宜，那么本身具有庞大embedding数据的大型药企将拥有大量临床/临床前数据，类似于医药魔方/IMS这样的数据公司拥有大量的管线数据，而药明这样的CDMO公司有大量的分子数据，都可以利用智能体有效提升公司的内部效率，而医药数据本身极度缺乏公司间的互通性，也不开源，也没有点对点的数据接口，所以未来可以预见会出现结构化数据的军备竞赛，甚至不排除腾讯这样的云计算公司直接推出的垂直解决方案，毕竟对于TMT巨头这些子领域的数据获取成本与算力投入来对比不值一提。 总结： 我们从网页版的GPT、DeepSeek、Claude的应用，以及本地化部署和方法都初步做了一些总结，由于医疗数据本身有较强的隐私和封闭性，推荐大家学习如何系统的做好本地化/云端部署，让大模型更好的服务于团队以及公司。 对于医药BD 人士而言，AI 不仅是一款有用的工具，更是一个思维方式——如何高效检索并分析信息，如何用数据支撑商业决策，如何拓宽自身能力边界从而占据行业先机。无论从个人角度快速完成案头调研，还是团队层面部署智能体进行深度分析，熟练掌握大模型都将是未来医药 BD 人员必不可少的技能之一。 希望本文能帮助更多 BD 同行快速上手并不断探索 AI 带来的新机遇，真正发挥“人机协同”的最大价值。祝各位在新的医疗商业竞争中脱颖而出，持续为企业和行业创造更高价值！ 张艺林（Peter Zhang）, CFA | 雅法基金合伙人，毕业于美国伊利诺伊州立大学香槟分校，长江商学院FMBA，曾任曾任上市公司百普赛斯CVC投资总监，先后在费森尤斯卡比、贝朗、诺华、安图生物担任市场营销和BD工作，拥有丰富的中国医疗行业商业化经验以及产品引进BD经验。 编辑 | 毛冬蕾 mao.donglei@PharmaDJ.com 总第2374期 访问研发客网站，深度报道和每日新闻抢鲜看 www.PharmaDJ.com

▲点击图片，了解详情 作者：贝壳社 2025年2月18日，Rokid（灵伴科技）创始人祝铭明和他佩戴自家研发的Rokid Glasses爆火出圈。这款智能眼镜暗藏玄机——发言稿直接存储于眼镜中，手上佩戴的戒指可实现翻页操作。这让众多网友惊叹：“六小龙之后，杭州又一条龙出现了！” 随着杭州多家科技企业的集中爆发，引发了全国性的思考与热议，并抛出诸多疑问：杭州为何能诞生这么多极具潜力的企业？又凭什么让其在全球巨头扎堆的科技领域脱颖而出？ 浙江省政府智库近日发文，细数了成就杭州六小龙的「金木水火土」五字诀——资金扶持、青年人才培育、液态创新网络、接续创新“火种”、厚植创新创业土壤。从中我们也不难窥见，这些企业从初创到腾飞的跃迁，是杭州「雨林式」创新生态的缩影，也向我们揭示了医疗健康产业破局的核心逻辑：唯有借势生态之力，方能化单点突破为系统制胜。 正如贝壳社创始人&董事长姜慧霞女士所说：“企业在成长过程中会面临诸多挑战——从产品选择到投资抉择，再到产品商业化，甚至于创业者的认知边界。正是深谙创业者从0到1的每一步痛点，我们始终坚持做创业者背后的创业者，通过不断整合资源和完善服务，去赋能更多的医健创业企业，真正推动优质项目的商业化落地。” 为此，贝壳社也以「协同创新生态圈」为核心，构建了覆盖「空间-资本-教育-出海-资源」的全周期一站式赋能体系，助力医健创业者破解生存密码，激活增长势能。 协同创新的雨林式双创生态 资本：长期深度陪跑 “杭州七小龙”有一些共同的标签：都处于机器人、人工智能最前沿的科技产业领域，都属于民营小微企业，投入大、周期长、未来收益不确定性高。面对这类“硬核”科技，杭州慷慨解囊，推出“3+N”产业基金，并将扩大到3000亿元规模；研究提出“三个15%”科技投入政策，从制度层面培育耐心资本。这或许正是它们挣脱引力、一飞冲天的首要秘诀。 医健行业同样具有「高投入、长周期、深壁垒」的属性，空有好的创新和技术，若没有持续的资本加持，很容易陷入“创业未半而花光预算”的窘境。 面对这一痛点，贝壳基金自2016年创立之初便确立了独特的价值定位：以资本为纽带，加速科技创新成果转化。我们不仅为全球早期医疗项目提供资金支持，更依托贝壳社深耕多年的产业资源池和专业的孵化及投后能力，通过“投资+服务”驱动模式，深度陪伴企业成长。现已管理医疗健康基金5支，资产规模超5亿元，并投资孵化百普赛斯（301080）、裕策生物、睿丽科技、百凌生物等30余个医健项目。 随着医健产业进入硬科技攻坚深水区，为营造良好的创投生态，构建科创企业与投资机构间的桥梁，2024年贝壳资本应运而生，专注于挖掘高成长潜力的创业项目。为项目提供投融资、战略规划、商业模式优化等全方位支持，帮助其迅速打开市场，推动企业成长。 教育：挖掘培养创新人才 回望这群科技新贵的崛起轨迹，离不开杭州对人才、教育、创业氛围的重视。杭州拥有多所知名高校和科研机构，科研实力雄厚。高校和科研机构与企业之间的紧密合作，为 “七小龙” 的技术创新提供了强大的智力支持。 在医健领域，人才培养的重要性同样不言而喻，医健行业的复杂性与专业性要求创业者不仅要具备深厚的技术背景，还需要敏锐的市场洞察力和创新思维。 而贝壳学社正是以“深度陪伴医健创业者成长”的角色入局，围绕企业发展中的实际问题，通过前一批实战创业先锋成功经验的借鉴和错误失误的避免，自上而下从战略、管理、商业等各个维度击破创业者的困境。 在长周期视角下，持续学习与迭代是创业者在充满不确定性时代中提升成功几率的关键所在。从第一期到第七期，贝壳学社一直陪伴数百位创业者不断求索，帮助他们探索并找到适合自己的进化路径。 资源：全产业链整合与协同 杭州“七小龙”的崛起，不仅是一个现象级的创业故事，更是一个关于资源整合与生态赋能的成功典范。些在短时间内实现爆发式增长，背后正是得益于杭州这座城市在政策、资本、人才、技术等多维度资源的深度加持。从浙江大学等顶尖高校的科研实力，到活跃的创新生态；从活跃的投资机构，到丰富的产业资源，这些要素的协同作用，为企业快速成长提供了强劲动力。 海纳百川，润泽万物。在医健行业迎来“命运共同体”时代的今天，资源整合与协同创新的重要性更加凸显。贝壳社经过10余年的发展，深度链接政府、科研院所、临床机构、投资机构、第三方服务商、CXO等产业高端资源，构建起一个覆盖全球的生命健康人才项目引进、转化孵化和产业化等全产业链的协同创新生态。 出海：加速国际化布局 回溯历史，杭州在别人犹豫时迈步，在别人彷徨时加速，一次次点燃、接续创新火种，让“星星之火”汇聚成“燎原烈焰”。 贝壳社作为医健创新创业领域的开拓者，始终以前瞻性的眼光布局全球市场。早在2016年，我们就在墨尔本创立了贝壳社澳洲创新中心。通过全方位链接澳洲政府、行业协会、科研机构、临床医院及CRO等生态资源，贝壳社为国内医健企业提供了一站式的临床管理服务和快捷的澳洲准入资质获取通道。 我们不仅直接触达政策端、科研端、临床端、资本端、渠道端等产业链上下游全景，更致力于为创业者搭建起一座通向国际市场的桥梁，助其在全球化的浪潮中把握机遇，点燃新增长引擎，开启全球化燎原之路。 空间：多元创业孵化载体 “七小龙”在杭州的成长成功，离不开足够肥沃的创新土壤、链珠成串的创新创业载体以及将政策势能、市场动能与人文基因熔铸为支撑科技创新的“有机质”和“富集层”。 在当前全球医健产业蓬勃发展的浪潮中，产业园区作为医健产业发展的重要载体和依托，以独特的优势成为推动优质企业落地、积聚专业人才、提升产业竞争优势等的关键力量。 作为专注于生命健康领域的专业产业园区，青蓝港湾致力于打造更懂医健创业者的产业社区，精心构建从研发孵化到产业化的完整产业生态链条，提供配套的海外技术创新中心、开放性CXO创新服务平台、医学成果转化平台、澳洲临床试验的一站式产业服务平台等。 截至目前，青蓝港湾在长三角地区所运营产业园面积已达300000平方米，累计孵化企业超400家。作为杭州创业创新的标杆，青蓝港湾凭借全链条服务能级和精准的创新孵化模式，所运营的中澳生物医药产业科技园由杭州高新区（滨江）与科技部火炬中心联合共建，致力于构建海内外高能级创新平台，并成功获评“市级优秀五星孵化器”，是高新区（滨江）生物医药产业发展的战略高地；而作为G60科创大走廊重要一级，天目医药港医药产业孵化园被评为“杭州市生物医药特色产业园区”，正发展成为十四五规划中重要产业平台。 写在最后：生态雨林，协同赋能 独角兽不是偶然，而是生态的必然。从杭州“七小龙”的爆火出圈不难发现，协同式创新生态不仅是一种发展理念，更是一套被实践验证的成功方法论。 贝壳社将以全链式创新生态之力重构产业规则，做医健创业的「生态雨林」——资本注入发展动能、思维迭代生生不息、资源驱动精准赋能、出海探索增长引擎、空间孕育无限可能。 让我们共同期待，见证更多改变世界的医健创新力量破土而出！ 关于贝壳社 贝壳社是国内领先的医健创新创业服务平台，为医健创业者提供全路径创业服务。通过产业空间运营、创业教育、投资孵化、数字化赋能、企业价值增长等服务体系，给医健创业企业提供产业空间、人才战略培养、投融资、产业生态资源、数字化转型等服务。同时，贝壳社布局澳洲，帮助国内生物医药企业加速走向海外；成立“泰格-泰珑-贝壳社企业经营服务中心”为企业成长提供全生命周期的增值服务，提高企业运营效率，加快企业成长发展。我们深度链接政府、科研院所、临床机构、投资机构、第三方服务商、CXO等行业资源，致力于赋能医疗健康创业公司成长，推动创新技术造福人类生命健康。 往 期 推 荐 1 杭州“六小龙”出圈背后：医药创业的“杭州模式”如何炼成？ 2 批准！200亿中药龙头将并入华润医药帝国 _ 3 寒冬逆袭，创新药领域的潜力黑马 _ *声明：本文仅用于分享，不构成任何投资建议，且非治疗方案推荐。 投稿请添加小助手：bioclub666

韦晓宁 | 撰文 又一 | 编辑 谈母子公司“倒挂”，整个商业世界里，或许都很难找到如金斯瑞和传奇这般极致的案例：子公司传奇生物市值是金斯瑞的两倍有余。 这种“倒挂”，在去年传奇收到并购邀约、强生开价达150亿美元、谈判僵持、大股东不满意价格等一系列传闻中，更加突显了。“应该一时半会儿卖不了了。”有内部人士称。 金斯瑞和传奇，前者主营CXO，合成和服务是国人的专长，赚的是“辛苦钱”，有较高的确定性；后者是创新药公司，追求科学、勇气、冒险的艺术，是中国最具代表性的biotech之一。 二者的营收尚未拉开差距，2024年上半年金斯瑞除开传奇生物部分的收入，刚好和传奇生物本身的收入都为2.8亿美元左右。 但传奇的收入体量将超越金斯瑞，几乎已是毋庸置疑的事情；传奇生物与MNC强生达成合作后，做出目前市场上最畅销的BCMA CAR-T产品，2024年销售额预计可超10亿美元、销售峰值预测是50亿美元。 二者早已拉开的市值分水岭，也提早显现了市场对于两种不同“业态”的偏好和预期。 有人将金斯瑞孵化出传奇形容为是“撞了大运”，认为其数年来靠传奇支撑着股价，“没了传奇就不好继续发展了”。 也有人认为，传奇作为金斯瑞的子公司，它的成功也是金斯瑞的成功，说明了金斯瑞的眼光、决策能力和运营能力。而卖掉传奇，“只是将公司的一部分业务拆分出去，兑现给股东，不影响公司其他业务的发展”。 卖，也是大部分中小股东所期望的事情。7月15日并购邀约消息释出当日，金斯瑞股价大涨26.2%。 无论如何，金斯瑞的最大标签不是其他，而是“传奇的母公司”，这一点应该已经没有人会怀疑。两家公司，彼此付出了什么，给予了什么，金斯瑞如果除掉了传奇，还有什么？ -01-作为“传奇的母公司” 一切要从2002年说起。这一年，章方良辞去了生物技术和基因疗法巨头先灵葆雅（后被默克并购）的首席科学家职位，于美国新泽西创立了金斯瑞生物。 公司不远处便是大药企强生的所在地。当时的章方良一定预想不到15年后，公司旗下一家叫做传奇生物的子公司，会与强生在ASCO的会上碰撞出不可多得的缘份。 一切在这里埋下伏笔，关于未来的一些砖瓦，从这里开始搭建：由于地理位置的接近，章方良和一些强生内部人士熟悉，这也为后来传奇和强生的合作埋下了信任的基础。 2004年，章方良回国在南京为金斯瑞成立研究和制造中心。 同年，肾脏移植医生、科学家范晓虎在Nature Medicine 发表论文，他在加拿大多伦多病童医院做博士后期间，第一次在人类水平发现了B细胞耐受的证据，论证了婴幼儿在移植前无需考虑ABO血型相合。新闻报道铺天盖地，甚至有好莱坞的公司写好了电影剧本。 范晓虎当时不但是知名的新锐B细胞免疫学家，还是加拿大最早一批用慢病毒载体来做科研工具的科学家之一。这些经历为他后来选择BCMA靶点、用慢病毒工艺研制新型CAR-T埋下线索。 湖北人章方良曾是上世纪80年代的南京大学化学硕士，因此回国后选择了南京。 范晓虎从2007年起担任江苏省肿瘤医院和江苏省肿瘤研究所的客座教授，在南京已经建立了不少合作，因此2014年正式回国前，他没有接受上海一家超大型CDMO的offer，而去了自己更为熟悉的南京，去了规模较小的金斯瑞——另一方面，他也希望有更大空间来实现做新药的理想。 于是，儒雅、高痩，习惯与人讲话时微微弯下腰、面带微笑的章方良；锋芒毕露，“大学刚毕业留校就敢和科室主任吵架”的范晓虎，两个性格迥然不同的人，联合创办了传奇生物这家公司。 范晓虎在金斯瑞的职位本只是抗体蛋白工程负责人。在已公开的新闻报道中，选择细胞治疗是范晓虎和章方良共同的决定。另一种声音是，范晓虎研发细胞治疗新药、要去美国做临床，都是“和公司拍着桌子争取来的”。 刚成立传奇生物时，金斯瑞的年收入要在两年后才超过1亿美元。范晓虎招来几个刚毕业的学生，拿库房改建成试验室，开始了西达基奥仑赛的研发。 后来的故事，业内许多人都已熟知：2017年传奇生物在ASCO上汇报，被强生一眼相中，迅速签约，在年轻的中国创新药历史上树立了一个经典BD案例。“母凭子贵”，ASCO前，金斯瑞的股价仅在5港元左右，ASCO后翻一番到10港元左右，传奇和强生签约后再翻几番，最终到达34港元的高点。 市场有声音，金斯瑞一直在为传奇输血。不过传奇通过和强生的合作已经实现造血，2020年传奇上市前，强生就已向传奇支付了3.5亿美元的预付款和1.1亿美元的里程碑付款。从成立至2019年底，传奇花费的研发费用大约在2.32亿美元左右。 传奇与强生的合作是方式是共担研发、共享利润，但一款新药的临床开发投入巨大，给金斯瑞带来不小的财务压力。 为了分散金斯瑞的财务压力，也为了让传奇生物独立进行融资、在市场上独立运作，2020年，金斯瑞将传奇单独拆分到美股上市募资。6月5日上市当日，传奇盘间涨幅超60%，市值达近50亿美元，而金斯瑞当时的市值是364亿港元——传奇在上市的第一日市值就超过了母公司。 此后，金斯瑞的市值“基本跟着传奇走”，表现节点包括2021年2月传奇的西达基奥仑赛在美国获批上市。 产品获批次月，2021年3月，范晓虎出走传奇，公司的管理权之争以此告一段落。此后金斯瑞和范晓虎发生法律纠纷、范晓虎宣布成立新的细胞治疗公司，都没有影响传奇在上市后多次募资，高瓴资本重仓又加仓。光是2023年4月至5月，传奇就融资超过7亿美元。 仅从二级市场的表现来看，说这些年母公司金斯瑞自身的发展是得益于传奇，也许并不算是偏颇的表述。亦有人认为，金斯瑞是“靠传奇支撑股价才发展起来一些新的CRO事业部”。 -02-传奇之外的金斯瑞基本面 如今金斯瑞的业务可以分为CRO、CDMO蓬勃生物、合成生物百斯杰，以及创新药传奇生物四大板块。 作为一家CRO，“差异化”是金斯瑞一开始就选择的路线。跳开已经开始热闹起来的化学CRO和CMO等领域，金斯瑞专注在生物CRO的基因合成业务，2005年就占到了全球基因合成服务市场的第一名，2018年开始占据全球30%长链DNA合成份额，亦是全球第一。 2023年，金斯瑞总营收8.4亿美元，主营的CRO业务占4.13亿美元。值得注意的是，2024年上半年，金斯瑞CRO实现了收入2.22 亿美元，同比增长10%，经调整经营利润约为4.78千万美元，同比增长24%。资本寒冬下，这在国内一众当期营收利润双降的CXO中，是非常亮眼的成绩。 业内对于金斯瑞CRO的评价是，交付速度快、质量好、价格便宜。比起海外同行，金斯瑞已经靠先发经验和规模效应取得了更小的生产和渠道成本，这块业务基本是稳定发展。 2014年，公司开始涉足CDMO业务，近年开始进行产能扩建，如今占子公司蓬勃生物70%左右的股份。受创新药行业，尤其是细胞与基因治疗（CGT）行业的需求疲软影响，蓬勃生物2023年营收1.07亿美元，经调整亏损近3千万美元，比起2022年同期亏损大幅扩大。2024年上半年收入4.04千万美元，经调整亏损1.89千万美元，不过新签订单有复苏趋势。比起金斯瑞的CRO业务，蓬勃生物的CDMO业务就和国内一众CXO的业绩趋势基本同步了。 金斯瑞还有一家合成生物公司百斯杰，占股90%左右。站在合成生物的风口上，百斯杰于2022年实现了盈亏平衡，2023年收入4.31千万美元，2024年上半年收入2.61千万美元。 而金斯瑞持股47.56%的传奇生物2023年营收2.85亿美元，亏损收窄至约1.45亿美元，此前两年亏损都在4亿美元以上。 传奇生物的主要产品西达基奥仑赛，目前正在努力将适应证推向一线，加上其他实体瘤产品的临床推进，正是烧钱的时候。给传奇生物和蓬勃生物的持续投入和当前的亏损，为金斯瑞带来的是2023年8.4亿美元营收、9.55千万美元亏损的业绩。 如上，除开传奇，金斯瑞的CRO、CDMO、合成生物几个板块都可圈可点。但在行业人士看来，这些业务的发展前景和传奇比较起来“都不是一个量级的”。 作为目前市场上最畅销的BCMA CAR-T产品，传奇生物的西达基奥仑赛销量正在快速攀升，2024年的销售额有望达到10亿美元，2027年之前预计达到50亿美元的销售峰值。传奇生物预计在2026年实现盈亏平衡。 而金斯瑞的主营业务DNA合成，尽管公司占全球市场份额第三，占比10%，但这个全球市场，也不过只有50亿美元左右。 -03-金斯瑞，被低估了吗 金斯瑞在二级市场里一直是传言中最被“低估”的那一波存在。低估到什么程度？三年来港股市值“腰斩再腰斩”，从最高点每股43港元跌到如今的10港元不到。 有投资人曾坚定认为，金斯瑞是在行业与资本市场的不景气、几次地缘政治风波中被“错杀”的——金斯瑞拥有中国最具代表性的biotech之一传奇生物，有基因合成CRO在全球市场的稳固地位、CDMO与合成生物新业务的未来前景……已拥有护城河的传统业务托底、创新药子公司撑起未来预期，无论如何这看起来都是一个很有说服力的故事。 但“风波”过后，公司股价迟迟没有大幅回拉，这位投资人逐渐有些动摇了，“半年、一年股价这么跌，你都可以认为是市场错了；但三年以后还这样，那错的一定是你。” 在一部分人看来，金斯瑞如今200亿港元的估值“基本就是它持有传奇的价值”——金斯瑞持有传奇接近一半的股权，而传奇目前在美股的市值换算过来恰好就是400多亿港币。 若比对同类的蛋白抗体CRO公司，百普赛斯、义翘神州在A股的市值都不过几十亿元而已——这些公司的市值并没有传奇这样的明星子公司加持。 而有了传奇，金斯瑞的市值就可以和中国几家头部CXO公司（药明除外）站在同一水平，尽管其主营的CRO业务收入体量和这些公司并不在一个数量级。 尽管在部分投资人看来，影响金斯瑞股价的“不确定性”，一部分就是传奇带来的： 由于研发“太过烧钱”，除了西达基奥仑赛，传奇的其他管线推进较慢，实体瘤尚没有管线进入临床二期； 西达基奥仑赛虽然临床效果很好，但比起其他更成熟的疗法，细胞基因治疗的技术路线成本太高、毛利较低。市场空间未来发展会如何，仍有不确定性； 以及，究竟卖，还是不卖。 若卖掉传奇，有业内人士认为，金斯瑞可能会以更小的市值，走一条更“安稳”的发展路线。无论是股价还是市场关注度，金斯瑞都将脱离颠簸的风口浪尖，回归一家常规CXO企业的发展状态。 而对于传奇，有接近人士直称“有创新能力的生物科技公司不用卖身、更有发展”“本质是biotech对于继续自我投资价值的判断”。 如今在南京的江宁区，两家公司仍在同一个园区、员工共用一个食堂。二者是否将分道扬镳，彻底走开两条本来就离彼此越来越远的道路，一切还将交给未来。 ...... 欢迎添加作者交流： 韦晓宁：MoriW1995 内容合作：17610790527