同写意20岁庆!中国医药创新未来之路!“意”同创新,穿越周期,赢得未来。本文作者柳达将出席T20大会(同写意20周年大会)并做报告:如何寻找和投资生命科技独角兽
作者:柳达,华润正大生命科学基金董事总经理
我的学习及工作经历令我具备有个人特征的思考能力及判断。
30年前,我到美国求学,当时选择药剂学课程,原因有二:一是出国留学,生存是首要,专业药剂师比较容易找到稳定工作;二是亲朋的影响,我母亲是医生,我很多长辈及好友都从事医疗服务职业。这段经历使我对于药品及相关学科有比较系统的了解。毕业后,我在美国医疗中心及零售药店工作,增加了我的临床经验,以及对于行业的了解。
20年前,我回到北京,担任北京医药股份有限公司副总经理。作为高管团队之一,主要负责业务拓展及国际合作,亦有机会代表参与国际行业会议。那个年代是全球化的高光时刻,也是中国与美国商业合作的蜜月期。在国际会议上,中国是讨论的焦点,合作是主旋律,但是很少有人清楚具体如何合作及让业务成功。
10年前,我由北京被指派到香港,主要工作是研究生命科技领域的投资及业务拓展。期间,我参与了华润正大生命科学基金从筹建到投资、投后管理再到退出的全过程。同时,我也见证了香港资本市场从高峰到谷底的整个周期。在此基础上,亦经历了香港社会动乱、3年新冠疫情、全球地缘政治的巨变。投资是一件极为复杂的事情,投资的外部环境发展剧烈变化,自然而然会对基金及项目收益带来不确定性。
鉴于此,我希望探讨投资的方法论,针对性及系统的分析投资的前期工作。为此,我撰写了中文版《生命科技投资启示录》及英文版《Life Sciences Unicorns》系统性梳理投资逻辑及案例。本篇文章是本人的思考与心得,供读者参考。每个基金情况不一,欢迎互相交流、学习。
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什么是生命科技独角兽?
世界已经经历巨变—20年前“独角兽”的定义已经不合时宜,需要完善,尤其是在生命科技领域这个与信息科技有着巨大区别的领域。
我对于生命科技独角兽的标准如下:
1.投资估值在10亿美元(或者50亿人民币)以上。
2.细分领域前三名领导者。
3.是否上市公司并非必要。
4.成立不超过10年更佳。
这些标准符合现时市况,随环境变化修正,但是核心定义不会改变:细分领域的领导者。
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为什么要投资独角兽或者潜在独角兽?
由于生命科技领域的细分众多,对标信息科技领域,市场亦相对狭小,因此一家非上市企业若能达到独角兽的地位,已经证明其巨大市场竞争力。对于上市公司而言,投资银行的分析师会认为这个阶段的企业值得覆盖,撰写分析师报告。我作为基金经理,希望可以筛选潜在独角兽,伴随公司一起成长,最终使其成为独角兽。这类公司的成功概率更高,作为投资者,投资的回报亦更高。
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一支生命科技基金需要什么样的能力?
投资成功需要具备综合能力,而生命科技领域投资的成功至少需要两方面的能力构建:专业能力及组织能力。大部分人士只强调前者,而忽视后者。但在具体运营中,优秀的基金团队必须同时具备这两种能力。
1.专业能力:指对于全球行业发展的洞察力、细分治疗领域的判断力、投资于快速增长区域、以及在行业内的经验积累、人脉积累等等。理想情况是基金经理本人就是行业意见领袖(Key Opinion Leader,简称KOL);
2.组织能力:指普通合伙人(General Partners,简称GPs)、投资委员会(Investment Committee,简称IC)、有限合伙人(Limited Partners,简称LPs)的市场化程度、专业化水平、与投资团队彼此的信任程度。这些因素直接决定投资决策速度及质量。GP与LP同利益分配相关,IC同项目投资表决密切相关。「隔行如隔山」,生命科技投资是高度专业化地领域,投资委员需要具备科学、商业或金融等领域的从业经验,或者具备好奇心及学习精神。
“责权利”必须要统一,才会有持续的成功及良好的业绩。在中国,对于国有资本全资或控股的投资公司或者基金,“责权利”一直是无法回避的问题,保持高化市场化是唯一的解决方案。
一只优秀的基金要处理好利益分配合理及运营合规合法。利益分配主要指基金团队、GP、LP、IC各自的投入与回报要按照市场原则,利益分配不合理经常导致基金投资回报较差、基金团队不稳定。运营合规合法则是除了法规外,股东、基金团队亦严格跟随基金设立时的协议及体制治理。
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如何成为一支优秀的生命科技基金?
现阶段,成为一支优秀的生命科技基金是非常具挑战性的任务,因为基金经理面临的影响有巨大的不确定性,例如:全球地缘政治格局的改变、金融战、舆论战、股市的大幅波动,这些以前不太好思考的问题,如今成为必须思考的问题,尽管不可控。
作为一名优秀的基金经理,在复杂动荡的局势中,依然可以洞察投资趋势及机会、注重行业的内在规律及本质。纵观历史,每一次重大变局都意味着新的力量崛起,范式开始转移。
生命科技投资既是一门科学,也是一门艺术。投资成功需要科学与艺术的结合。基金经理需要根据自身基金的情况,确定具体的投资策略与方向,实事求是,构建基金竞争力。即便是一支小基金,都应该有投资使命、行动方向、投资逻辑,及实施方案。
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确定投资使命(Mission)
一些行内专业人士认为使命是“虚”的东西,我并不认同。在生命科技领域,无论是投资还是创业,失败的概率远远大于成功的概率。因此,如没有坚定不移的决心及意志,难以在此领域坚持并获得成功。决心与意志与人的使命有紧密联系。作为基金经理,我非常看重创始人的使命。
人生短暂,每个人要有使命,才可为生命带来意义。同样,每个企业,无论大小,也要有使命,才能使企业具备生存价值。在生命科技领域,使命的重要性尤其突出。在全球制药发展历史上,一些卓越的领导者为后人所铭记,不仅是因为他们商业上的巨大成功,更是因为他们「以人为本」的价值观,为社会做出的巨大贡献。
例如:比利时杨森制药创始人Paul Janssen,美国琼森制药创始人琼森兄弟[ Robert Wood Johnson、James Wood Johnson和Edward Mead Johnson。]等。备受尊重的美国默沙东公司的董事长George Merck曾强调:「我们应该记住,医药用于治病救人。我们永远不应该忘记制药是为人而不是为了利润,但利润会随之而来。如果我们记住这一点,利润从来不会消失:记得越清楚,利润就来得越多。我们不能站到一旁去说我们发明了一种新药就已经大功告成了。在我们找到一条有效途径,把我们的最佳成果带给每一个人之前,我们决不能停下来。」不幸的是,现在的美国已不再以此理念为先,更多的企业强调的是利润,而非社会责任。
经过10年在生命投资领域的沉浸,并且完成两本关于生命科技投资的书籍之后,我领悟到生命科技投资基金的使命:为了人类更有品质的活着,不论收入、性别、种族及国籍。
生命科技领域投资基金[包括私募股權投資(PE)或風險投資(VC)。]具备商业属性,是一个商业运作的牟利实体。在衡量投资回报和风险的前提下,基金经理有责任追求基金有限合伙人(即出资人)所投资金的收益最大化。在追求利益的同时,牢记社会责任。生命科技基金的ESG是客观存在的,并且是非常实际的,就是“治病救人”。
我相信若多一些生命科技基金有「悬壶济世」之心,能促进行业发展、更多人从临床收益的角度去判断项目,成功的概率会更高。即便是项目失败,也可以吸取经验教训,在以后的投资中获取收益。
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决定投资方向(Philosophy)
使命决定方向。我归纳在生命科技投资领域主要有三个投资方向:
1、解决未满足临床需求的创新性及突破性项目
尽管人类在过去100年在生命科技领域取得极大进步,但是事实是人类在同疾病斗争中,还有无数未攻克的疑难杂症、现阶段无法治疗的疾病、无法预防或者诊断困难的疾病,有预防、诊断或者疗法、但是效果有改进空间的疾病,例如:与衰老相关的神经退行性疾病、部分眼科疾病领域、非酒精性脂肪性肝炎等等。
突破性疗法是有可能改变格局的解决办法,例如:CAR-T细胞免疫疗法是典型的突破性创新,为血液相关的癌症病人带来希望。这项技术是癌症治疗的里程碑突破,我们基金投资的传奇生物就是一个案例。
2、有望解决普及性的项目,使更多人受益
先进有效的医疗技术及药物在经济发达国家和地区广泛应用,主要包括美国、部分欧洲国家、日本、加拿大、新加坡等。这些地区的大部分居民可以承担起比较昂贵的药物与疗法。然而,这些人口只占全球人口的10%。在中、低收入国家和地区,包括中国、印度、非洲、拉丁美洲等国家,众多患者却因各种原因,无法获得或负担得起的有效药品与疗法。
这次新冠肺炎疫情就是一个典型案例,发达国家囤积了大量的疫苗,发展中国家却严重缺乏疫苗。然而,人在疾病面前,无贵贱、贫富之分,每一个生命都值得珍惜。人人平等不是一个口号,也不应该有国界。再者,以病毒为例,从非洲的丛林到全球主要的首都只需要短短24小时,人类命运共同体的理念是切实的。
我们基金投资的长风药业,是中国呼入制剂领域的领导者及独角兽。公司的一系列产品能有效解决更多基层患者用药需要。
3、有望解决困扰目前行业发展的项目
生命科技行业发展已经到达瓶颈,现有的商业模式已经无法持续,例如,制药公司需要花费很长时间(至少10年),承担巨额的药物研发费用(至少10亿美元),面对极高的失败风险,才能成功将一款药物推出市场。但是,这些公司经常面临的问题是,不但产品在回报获利上有限,给患者带来的益处也非常有限。
有的初创公司试图提供解决方案,帮助行业内的其他公司发展,例如:将人工智能(Artificial Intelligence)、量子技术(Quantum)应用在药品研发方面,以提高效率。
近几年,全球研发或者投资关注的领域亦拓展到抗衰老及延年益寿,尤其是在富裕的群体中。
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制订有竞争力的投资策略(Investment strategy)
1、“有所为,有所不为”:系统性思考生命科技领域的各个细分领域
专注在有发展潜力、基金团队能力覆盖的领域,不要涉足其它领域,避免浪费不必要的时间。生命科技领域细分众多,呈现「百家争鸣、百花齐放」态势。投资处处有风险,采用系统性思考方式可以降低失败的概率。
1)趋势判断。细分领域的发展历史及趋势,包括人类疾病谱的变化、全球研发及兼并收购的进展。
2)市场判断。产品所针对的适应症及其市场需求。每个领域中,全球及中国的主要领导者及各自优势。
3)技术判断。同全球行业的领导者的差距。
以上三点是为了判断这家企业成为细分领域领导者的可能性。「强者恒强」,如果企业在自身细分领域率先成为领导者的概率不高,那它之后发展成「独角兽」企业的概率也会比较低。第一到第三属于投资中的科学部分。
4)合作意愿。必须清楚地意识到,投资也需要「缘分」。双方彼此都有合作意愿,才有合作的可能性。
5)价值提升。基金可以给这家企业带来哪些价值?在哪些方面可以帮助这家企业成长?
6)远景目标。基金可以与企业携手同行,使其成为行业引领者。
第四到第六属于投资中的艺术部分。
“自控力”亦非常重要。许多中介机构、合作伙伴、领导、同事都会推荐项目,对于自己基金不熟悉的领域,要有勇气承认,该拒绝就要拒绝,不要浪费彼此时间。与其含糊其辞地回答,专业、高效的初创公司团队一般会尊重基金团队的坦诚。
2、作为位于香港的生命科技投资基金具备以下竞争优势。
香港独特历史与现况,奠定其在全球范围内的优势,包括:中、英文双语环境、众多的国际化法律事务所、背靠中国大陆市场、被中国大陆及美国都认可的临床试验机构及结果、未盈利生命科技企业可以在香港联交所18A板块上市、距离东南亚各国首都的飞行距离在4-5个小时之间、大量的流动资金等等。
生命科技是必须以国际化格局与视野投资的领域,香港的国际化程度具备建立生命科技生态圈的天然优势。
3、根据行业变化,制订投资策略,并且及时回顾及调整策略
我在医药健康领域从业30年。经历及目睹了美国从1991年苏联解体到2001年“911”的国际化高光时代,也经历及目睹了中国从2004年到2020年的高速发展阶段。
在过去20年,我经常参加国际会议,以及国际合作业务的洽谈。这些经历令我比较客观、全面地对比中、美两国行业发展变迁的内在规律,以及全球发展的动态。
中国的基本情况:
1.14亿人口,人均GDP超过12,000美元,实际购买力更高。因此,政府关注的重点是如何保障14亿人口的基本医疗及用药问题,其中最核心的就是价格;
2.有将近8,000万人口近期脱离贫困。一方面人口需求为行业发展带来持续动力,另一方面其现有需求依然相对较低;
3.中国具备全球第二大的高富裕群体,但是他们的服务地点不一定在中国,而是美国、日本、香港或者其他地区;
4.中国具有全球第一大的中产阶级,他们对于医疗服务的品质有要求,并且对于产品有持续的购买能力。
美国的基本情况:
1.人口3.5亿人,人均GDP超过70,000美元;
2.在30年前就存在“药价高”的问题,经过30年,4任总统任期(克林顿及奥巴马),目前依然有超过3,000万人没有医疗保险;
3.人均医疗开销全球第一。前提是:美元是全球流通货币,在现实中,美国政府已经没有节制的印刷货币;
4.众多案例已经证明美国现有的模式无法持续、不可复制,并且失去功能。
因此,作为基金经理必须有独立思考及判断能力,不可“人云亦云”、“鹦鹉学舌”,盲目对比中、美两个截然不同的经济体。
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从客观,也从主观角度评估项目
客观角度评估包括以下方面:
1.解决需求:创新性或者可及性。从生命科技全图的角度,系统性梳理各细分领域,了解其全球动态,例如:哪些公司及产品处于临床阶段、投资及并购交易情况、创新技术。审视中国企业项目应该按照全球生命科技行业标准来衡量创新。
全球大部分研发项目都聚焦到小部分治疗领域,导致投入、产出失衡。因此,投资与推动用药可及性项目,是具备经济效益及社会效益,例如:呼吸道系统用药、传染性疾病治疗产品等等。
2.国际视角:生物制药及生命科技创新具备国际化本质。笔者梳理过去50年里程碑式的创新药品及疗法,都例证这一点。在基础科学研究、产品及技术商业化、关键科学家、资本及市场等方面都体现国际化特性,国际协同是生命科技领域的基因。我们基金关注的项目一般具备:
1.产品在全球细分领域行业有一定认可;
2.企业创始人在行业中有一定知名度;
3.公司管理团队具备开拓国际市场的能力。
3.中国价值:中国大陆在这一领域成为全球发展最为迅速、且最有发展潜力的市场。香港具备独特的地理优势,是国际金融中心之一。在同一细分领域,基金实施「投资+顾问」模式,协助被投资海外企业在中国孵化、申报临床、融资、上市、聘请高管、提升企业价值。协助被投资中国企业,寻找国际合作伙伴、在香港融资、上市、聘请董事、高管等等。基金有效地将投资与跨境业务合作相结合,促进被投资企业提升市场价值。
主观角度评估,主要指对于目标企业创始人及主要高管判断。「人」的因素尤其重要,投资企业不只是投资产品及技术,不只是商业计划书中的产品管线,创业者及经理人才更有价值。我们基金关注:
1.创始人及实际控制人的国际视野、领导力;
2.管理团队的专业技能,行业口碑,及行业经验;
3.企业的远景及使命;
4.执行力。没有强大的执行力,商业计划都是空谈。
参考文献:
1.Robert Wood Johnson、James Wood Johnson和Edward Mead Johnson。
2.英文原句 “We try never to forget that medicine is for the people. It is not for the profits. The profits follow, and if we have remembered that they have never failed to appear. The better we have remembered it, the larger they have been. We cannot step aside and say that we have achieved our goal by inventing a new drug or a new way by which to treat presently incurable diseases, a new way to help those who suffer from malnutrition, or the creation of ideal balanced diets on a worldwide scale. We cannot rest till the way has been found, with our help, to bring our finest achievement to everyone”. — George Wilhelm Merck, Address to the Medical College of Virginia, Richmond (1 Dec 1950)
3.包括私募股權投資(PE)或風險投資(VC)。
作者简介
柳达先生
职业背景
柳达先生起步于美国纽约州注册药剂师,后于美国CVS集团担任药房经理 、纽约市健康保健集团任临床药剂师。自2004回流中国后,柳达先生一直担任医药健康产业的管理岗位,如:北京医药股份有限公司副总经理,负责业务拓展及国际合作、中国华润医药集团有限公司(03320.HK)高级总监、华润集团战略管理部业务总监,负责生命科技领域的战略研究及项目投资。柳达先生现为华润正大生命科学基金董事总经理。
柳达先生于生命科技领域积累超过20年,充分了解国内、外行业产业链的各环节,结合其独特的临床专业及资本市场实操的经验,为优秀的生命科技投资经理。
投资逻辑
生命科技投资的最终目的在于治病救人,助人达致健康长寿,为投资人及社会创造长期价值。因此,柳达先生不但投资创新性医药产品,更投资可于全球广泛应用的药物以及医疗技术。他主要关注三类项目:有望解决临床需求的创新性项目、有望解决临床用药普及性的项目及有望解决困扰行业发展的项目。
作为复合型人才,柳达先生洞察行业发展趋势、发掘细分领域潜在领导者并且利用自己的资源,协助潜在独角兽发展。他投资成功案件如:金斯瑞生物(01548.HK)、传奇生物(LEGN.US)、诺辉健康(06606.HK)、圣诺医药(02257.HK)、长风药业等优秀生命科技企业,项目退出回报可观。他为美国、以色列、新加坡5家生命科技公司董事。
柳达先生对新加坡生命科技投资前瞻性布局:于2021年领投MiRXES项目,该轮融资总额8700万美元,为当时东南亚生命科技领域中最大单一募资。
社会贡献
柳达先生相信透过积极普及生命科技投资教育,行业方能蓬勃发展。因此在2021年11月出版了他的中文著作《生命科技投资启示录 - 捕捉下一只独角兽》,并在2023年7月获香港出版学会颁发「香港出版双年奖(商业及管理)」。英文著作《Life Sciences Unicorns - From a China Investment Perspective》于2023年6月出版,亦获香港国际生物科技展颁发「2023年度好书」。两书具备全球行业视野,系统性介绍中国生命科技领域发展的普及性著作。版权收入全数捐出用于推广生命科技投资教育。
柳达先生热衷回馈社会,致力为香港及大湾区的生命科技贡献力量。他兼任香港创新科技及工业局顾问及创新及科技基金下 「产学研1+计划」督导委员会评审。柳达先生亦为GenesisCare Foundation董事以及亚洲癌症研究基金会顾问,两会均为非牟利慈善组织。柳达先生常受邀出席BioCentury, BioEquity,香港交易所及新加坡交易所等全球行业论坛,分享行业分析及交流。
联系方式
邮箱: daliu703@gmail.com
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