Chengdu Bright Eye Hospital

近期，消费医疗企业相继披露一季报，不看不知道，一看吓一跳，除极个别幸运儿之外，几乎都在断崖式下跌。 图1.消费医疗企业2025年一季度营收和净利数据（动脉网制图）以净利润这一关键指标为例，不仅绝大多数都呈下降态势，并且降幅比例之大，超过40%以上的就多达7家，而在大幅收缩之后，不少消费医疗企业当前的净利润额已不足亿元，甚至有不少已经历史性地“转盈为亏”。典型案例如万泰生物，作为前首富钟睒睒的疫苗生意，一季度归属上市公司股东净利润为-5277.7万元，同比下降141.98%。不过，疫苗并非个例，从医美、眼科、牙科、医药零售、品牌中药到生长激素，消费医疗各个细分领域的龙头都在2025年一季度交出了史上最差“成绩单”。比如医美领域的昊海生科，一季度营收和净利润首次出现单季度“双降”；眼科领域的爱博医疗也未能幸免，一季度净利降幅10.05%，是近20个季度首次出现利润同比下滑；“东北药茅”长春高新也是如此，一季度营收降幅5.66%，净利降幅44.95%，是其20年来首次营收净利“双降”。在市场寒冬下，大家的日子难过并不是什么新鲜事，但作为兼具高增长和暴利代名词的消费医疗，日子如此难过还是头一回。那么，原因是为何呢？曾经创造无数业绩神话的消费医疗，为何会在当下沦落到这般境地？01崩盘，早有苗头消费医疗的全面崩盘并非一日之寒。以最具代表性的医美领域为例，早在2023年，华熙生物就开始走下坡路，当年归母净利润同比减少39%。但这并没有引起太多人注意，因为彼时，爱美客和昊海生科仍保持着高增长态势，2023年爱美客营收涨幅47.99%，昊海生科营收涨幅则为24.59%，均为历史最高水平。但在进入2025年之后，爱美客、昊海生科也不灵了，营收和净利都在大幅收缩。而增长失速的不只有医美，还有被寄予厚望的“金眼银牙”。牙科不必多说，过去几年一直深陷“闭店潮”，截至2024年，全国多家连锁口腔医院的倒闭率已高达30%。眼科同样在沦陷，以爱尔眼科为例，2024年其营业收入增速创下上市16年以来新低，而扣非净利则出现上市以来首次负增长。在一片低迷之中，一个疑问当前已愈发响亮：消费医疗集体呈现业绩疲态的深层次原因到底在哪？首先一点当然是“消费降级”，这几乎是所有消费领域的通病。事实上，消费医疗的大爆发主要源于中产家庭，他们曾经不计成本追求美丽，使消费医疗在短时间内获得了高速增长，但随着经济下滑，他们也开始精打细算，并将家庭内部的可调配支出来保证最重要的消费，因此逐渐减少了医美、看牙等追求美丽层面的支出。其次是激烈的行业竞争，导致市场价格大幅走低，这进一步挤压了利润空间。以乔雅登雅致为例，在最高峰期其市场价格每支高达5000-9000元，但随着竞品增多，为了留住市场份额，乔雅登雅致只能采取降价策略，在2023年双十一期间其价格大幅降至1999元，这两年甚至出现了980元的“骨折价”。究其原因，还是在于其技术壁垒不高，所以一旦遭受新品围攻，其先发红利将很快被稀释，后续只能采取“低价策略”。然后是存量市场的过度开发，使行业当前已经进入瓶颈期。以九价疫苗为例，其在刚上市的前几年一直是“一针难求”，深圳每月超20万人参与摇号，但中签率低至1.7%，而为了“抢苗”，不少客户不惜专程到香港澳门进行接种，甚至将价格炒到一针上万元的天价，但即便如此，愿意为之买单的仍然是大多数。不过好景不长，九价疫苗很快就陷入了“库存积压”的尴尬。以智飞生物为例，2023年其九价疫苗批签发量3655.08万支，而实际销量仅2749.06万支，库存高达4209.6万支，这使得全国多地出现了“随到随打”的景象。而之所以会如此，主要是因为国内适龄女性能打的当前基本都打了，据国金证券推测，截至2023年底，国内HPV疫苗累计接种率（以9－45岁女性作为基数）已经接近20%，两年前，这一数据还只有3%。最后一点则是政策因素，主要是受集采和监管影响。先说集采，以爱博医疗为例，作为国内首家高端屈光性人工晶状体制造商，自上市以来其一直保持高增长态势，但随着2024年人工晶状体全国集采落地，公司产品中标价从3200元/片降至2200元/片，降幅31%，这直接导致公司在今年一季度手术业务收入和毛利增速放缓。同样遭受集采大棒的还有何氏眼科，其北京的屈光手术价格已从2万元左右降至目前的1.7万元，而其他城市价格则更低，例如贵州的价格已经接近1.1万元。接着再谈监管，这无疑是消费医疗企业近些年感受最深的一大变化，尤其是在“重灾区”医美领域。2024年，国家药监局修订《整形美容用透明质酸钠类注射填充剂注册审查指导原则》，要求加强临床试验数据审查；市场监管总局严打医美广告虚假宣传，查处“制造容貌焦虑”等违规行为。这直接带来的就是“合规成本”的显著上市，因为需要投入更多资源用于医生培训以及产品认证，以锦波生物为例，2024年其销售费用同比增长56.73%，这进一步侵蚀了利润。不难看出，在集采、消费降级、市场竞争等多种因素下，消费医疗这台“印钞机”的速度当前已大幅降低，甚至出现了停摆的状态。02倒逼之后，“多元化”道路前途未卜过去几年，消费医疗一大关键词就是“转型”，也就是开拓第二增长曲线，而这主要是受业绩承压的影响。以玻尿酸“三剑客”为例，其早早就开始通过收并购快速布局肉毒素以及胶原蛋白领域，之后几年，又相继踏入光电医美、减肥等热门板块。但从实际表现来看，其战略成效远不及预期。 图2.我国肉毒素市场目前呈现“六分天下”格局（动脉网制图）这一方面是因为管线进展缓慢，以爱美客为例，其肉毒素、第二代埋植线、司美格鲁肽注射液等关键项目当前仍处于临床试验或申报阶段。而在彼时，市面上已有不少同类成熟产品，这意味着其不仅没有了先发优势，并且在上市之后，还要面临激烈的行业竞争，因此其利润空间很难有质的提升。另一方面则是源于高溢价收并购，这产生了巨大的成本消耗。仍然以爱美客为例，近日，其为了快速弥补产品线短板，以高出市场价13倍的价格收购韩国REGEN公司85%股权，并以此拿下“童颜针”AestheFill的生产权。但值得一提的是，AestheFill的中国独家代理权早已被江苏吴中获得，因此爱美客后期还需重新构建销售渠道，协同效应存疑。而陷入扩张怪圈的并不只有医美，还有眼科领域。过去几年，为快速抢占市场份额并做大做强，包括爱尔眼科、华厦眼科以及普瑞眼科等，都在积极开展收并购行动，特别以爱尔眼科为例，截至2024年年末，其境内医院规模已从2022年的215家扩张至352家。虽然其为此带来了巨大的营收，但与此同时，也让其承担了更大的经营成本，而这直接造成爱尔眼科扣非净利在2024年首次下降。对此，某消费医疗领域资深投资人谈道，“并购扩张虽然能够在短期内增加收入和利润，但同时也要面临整合、债务风险以及管理挑战等难题，而一旦营收增速放缓，不够支撑扩张成本，这会很快转化为企业的经济压力。”事实上，消费医疗企业“多元化”的路径并不只有扩张，还有开拓新的适应症，但从现阶段来看，其市场效果同样不理想。以九价疫苗为例，2025年4月15日，万泰生物披露“九价HPV疫苗启动男性III期临床试验并完成首例受试者入组”的公告，但这并没有引起市场太大反响，与几年前九价HPV疫苗获批上市引来市场剧震形成了鲜明对比。生长激素同样面临这一问题，虽然国内生长激素绝大部分应用还集中在儿童矮小症上，但其在生殖、烧伤以及抗衰老领域也有着重要作用。以金赛药业为例，其重组人生长激素粉针适应症当前已增加到11种，但从目前来看，除儿童矮小症之外，其他适应症对于提升业绩表现的帮助并不大。对此，某资深投资人分析了其中原因，“事实上，在相同应用领域，比如抗衰老，当前已经有不少成熟产品，而生长激素并没有在具体效果上表现出明显优异性。另外，从市场认可度来看，生长激素长期与儿童矮小症绑定，患者很难将其与抗衰甚至是烧伤联想到一起，因此并不愿意为之付费。”不难看出，虽然消费医疗企业当前都在通过各种途径创造营收，但现阶段收效甚微，甚至一部分还因为转型产生的巨大成本陷入了盈利怪圈。03暴利时代结束，未来会是“技术流”的胜利据粤开证券统计，国内消费医疗对应万亿级市场规模。其中，眼科、口腔科、辅助生殖等专科医疗领域市场规模可达3826.2亿元，预计2025达到6058.8亿元；医美领域市场规模达到2267亿元，预计2025年达到3529亿元。这也就是说，消费医疗整体的发展潜力依然很大。但同时，行业也需要清晰认识到，消费医疗未来已经很难再复制过去10年的高增长奇迹，这主要因为行业的逻辑已经悄然发生改变。在过去，因为市场需求很大，再加上信息差，很多消费医疗企业光靠营销轰炸就能躺赚，并创造了一个又一个业绩神话。但随着市场需求逐渐趋于饱和以及行业快速发展，这一“黄金时代”已经结束，一个残酷的新周期正在降临，所有人都要向产业纵深发展、向精细经营要增长要未来。具体而言，就是体现在三个关键层面：深耕创新技术、建立差异化服务以及控制获客成本。技术层面不必多言，就是通过研发提高疗效，或者不断推出新的划时代产品。比如近一两年火爆全网的童颜针、少女针、三文鱼针以及羟基磷灰石等，实际上就是技术创新的结果，将某一成熟技术成功跨界应用到医美领域。这在研发投入层面也得到了验证，2024年玻尿酸“三剑客”研发投入增速都维持在10%左右，其中爱美客高达21.41%。然后是在差异化服务上，因为消费医疗技术含量普遍不高，所以产品同质化现象较为严重，因此想要脱颖而出，往往需要付出更大的销售成本。但差异化服务则可以有效缓解这一压力，一方面是选择不同的应用领域和使用人群切入，以巨子生物为例，其专注于胶原蛋白领域，目前已储备近10种型别的重组胶原蛋白类型，这使其在业绩上得到了正反馈，2024年，巨子生物营收和净利增速都超过了40%。另一方面则是在具体服务上做出明显差异。以爱尔眼科为例，过去几年，其相继推出“医生首诊和一对一亲情化服务”、“全球异地复查与终身眼健康管理”、“爱尔眼科近视手术质量控制体系”等个性化服务，其目的不言而言，就是希望能够将服务做得更加精细，更好地服务患者，以此形成品牌效应。最后提到的是控制获客成本，这主要是通过介入一些新的技术，或者接入一些新的市场渠道，在有效的预算之内将利益最大化。以某家连锁眼科诊所为例，在嵌入AI技术获客之后，其客户留联率从38%提升至60%，且成本从200元/人降至68元，ROI（投资回报率）提升至42%。 图3.锦波生物薇旖美销售情况（动脉网制图）此外，一些新的平台也可以帮助消费医疗企业在获客上“降本增效”。典型案例就是小红书，根据德勤发布的《中国医美行业2024年度洞悉报告》显示，目前88%的医美用户是从小红书获取医美信息，这显然为其带来了巨大流量。2024年6月，薇旖美销量正式突破百万瓶，在这个过程中小红书功不可没，不仅有近百款产品在平台进行售卖，另外在重组胶原蛋白相关分享里，薇旖美的提及率也长期处于首位，这为其创造了大量营收。事实上，消费医疗过去的爆发式增长，一定程度上是提前透支了未来几年的需求。但当市场逐渐回归理性，就要求消费医疗企业要快速完成转型：从原先粗放式的高度依赖营销的新兴市场模式，变成精细化管理的依赖复购的成熟市场模式。这是前所未有的挑战，当然也是千载难逢的机会。* 参考资料：1.《消费医疗，加速崩？》——氨基观察；2.《消费医疗大崩盘：从HPV疫苗到生长激素的血泪史，谁能穿越这场“尸山血海”？》——医道社；3.《消费医疗全线失速：“医美茅”过上苦日子，“金眼银牙”也不灵了》——华夏时报。*封面图片来源：123rf如果您认同文章中的观点、信息，或想进一步讨论，请与我们联系；也可加入动脉网行业社群，结交更多志同道合的好友。近期推荐声明：动脉网所刊载内容之知识产权为动脉网及相关权利人专属所有或持有。未经许可，禁止进行转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。文中如果涉及企业信息和数据，均由受访者向分析师提供并确认。动脉网，未来医疗服务平台

消费医疗因兼具消费和医疗双属性，还携带免疫集采、千亿市值、高速增长等高亮标签，一直深受资本市场热捧。但一场疫情，似乎直接击垮了这个赛道。 据统计，今年月均失业率最高为5.4%，中国似乎正在经历有史以来最夸张的一次失业潮，各行各业好像都陷入在疯狂裁员和内卷的双重折磨中。 整体经济疲软下，消费降级成为主基调，随之而来的就是国内消费医疗的全面崩溃。 01 集体崩溃 从今年消费医疗各家龙头的表现，可以窥见端倪。从医美、眼科、牙科到医药零售、品牌中药，再到生长激素、自费疫苗，各个细分领域的巨头，居然集体失去成长性。 医美领域，爱美客今年第三季度营收7.18亿元，同比微增1.1%；净利润4.64亿元，同比增长2.13%。这是爱美客营收、利润增长率首次降至个位数，大幅下滑态势明显；昊海生科在经历Q2业绩昙花一现的高光后，Q3季度又被打回原形：第三季度营收6.7亿元，同比上升0.22%，净利润1.06亿元，同比下降13.13%。 而华熙生物作为“最拉胯”的医美巨头，财报数据更是一言难尽，第三季度营收10.64亿元，同比下滑7%，净利润0.20亿元，同比下滑77%。 在玻尿酸红利消退后，抗衰新贵重组胶原蛋白因毛利率远高于玻尿酸，成为医美行业新风口，吸引了医美三剑客加码布局。只不过，在胶原蛋白领域，相较于巨子生物、锦波生物等公司，这三家医美巨头起步较晚。 口腔领域，通策医疗2024年第三季度营收8.225亿，同比仅增长0.04%，营收增长接近0，净利润1.885亿，同比下滑9.1%。 值得一提的是，在耗材集采推行后，通策医疗的种植牙业务盈利模式由从“高毛利”转换为“以价换量”；目前，种植牙业务从过往的追求定制化逐渐转向流水线作业，三级公立医疗机构单颗常规种植牙的医疗服务价格为4500元，种植体系统集采平均降价55%。通策医疗的利润空间被大幅压缩，毛利率严重下滑。 眼科领域，兴齐眼药所倚重的国内首款延缓近视的0.01%阿托品滴眼液今年3月获批上市，机构普遍预测今年销售额超15亿元，未来年销售峰值超50亿元。然而据兴齐眼药2024年中报，估计该款产品Q2销售额仅1.7亿元左右，大单品的逻辑似乎证伪。 而国内角膜塑形镜（OK镜）一哥，欧普康视的业绩也同样萎靡。今年第三季度营收5.48亿元，同比上升1.55%，净利润1.98亿元，同比下降12.84%。并且，欧普康视的毛利率呈现逐年下滑趋势。 相较之下，眼科医院的处境更为艰难，普瑞眼科、何氏眼科、光正眼科今年第三季度分别亏损0.27亿元、0.08亿元、0.22亿元。就连国内连锁眼科医院老大也不能幸免，爱尔眼科2024Q3营收57.56亿元，同比下降0.68%，净利润14.02亿元，同比下降4.56%。 此外，截至今年三季度末，爱尔眼科商誉金额高达87.17亿元，同比上涨47.72%，占总资产比例高达26.43%。祸不单行，它还遭受商业贿赂、虚假诊断等丑闻的侵扰。 生长激素领域，曾经火爆全网的生长激素产品不再是风口。财报显示，长春高新今年前三季度实现营业收入103.88亿元，同比下降2.75%；净利润27.89亿元，同比下降22.80%。 自费疫苗领域，哪怕有着“疫苗之王”之称的万泰生物，业绩也暴雷了。2024年上半年，万泰生物的营收同比下降了67.19%，至13.66亿元；净利润同比下降了84.7%，至2.6亿元。 今年以来，降价潮席卷疫苗行业，多家国产疫苗厂商纷纷跟进，疫苗产品价格不断刷新历史低位，甚至部分产品价格已经打破了企业的成本线。比如，短短一个月内，三价流感疫苗的报价就从跌破10元关口，降至6.5元。 医药零售领域，大参林、一心堂、老百姓、健之佳今年第三季度净利润分别同比下滑21.95%、94.16%、37.32%、68.46%。 在医保政策改革、竞争的日益加剧等因素，给连锁药店企业带来了重重压力，仅2024年上半年线下药店就已闭店15000家。 02 并购加速 因为消费降级，客户的需求受到明显抑制，疲软不已，而消费医疗龙头在萎靡的泥沼中越陷越深。但是市场环境越是不好，越是并购的好时机。 今年以来，爱尔眼科在三个月内先后宣布3笔重磅收购，涉及境内外共106家医疗机构。2024年5月，其宣布拟收购重庆眼视光、周口爱尔等52家医疗机构部分股权，交易金额高达13.44亿元；6月，爱尔眼科欧洲分部Clínica Baviera宣布收购英国Optimax集团100%股权，后者在英国拥有19家医疗机构；7月，爱尔眼科又宣布收购虎门爱尔、运城爱尔等35家医院部分股权，交易金额8.98亿元。 此前通策医疗外延并购极为谨慎，并且扩张模式以自建医疗机构为主，2023年仍有一半的医院处于亏损状态。但通策医疗今年还是大胆出手了，并且对扩张模式进行了调整：将从“自建”改为“以收购兼并和加盟”为主。 2024年3月，通策医疗宣布已完成对娄底口腔医院有限责任公司（以下简称“娄底口腔”）的收购和增资扩股，交易金额共3248万元，涉及娄底口腔旗下共有8家医院和门诊部。 而今年国资在中药领域的并购中发挥着重要作用，华润三九等大型国有企业纷纷加大对中药企业的并购力度，整合行业资源。 今年12月，华润三九公告称，旗下子公司华润圣火股权转让的相关工商变更登记手续已办理完成。半年前的6月8日，国资昆药集团发布公告称，拟以17.91亿元的价格，收购控股股东华润三九子公司华润圣火51%的股权。 此外，今年8月华润三九斥资62亿元收购天士力4.18亿股，从而获得天力士控股权，引发业内轰动。(占天士力已发行股份总数的28%) 纵观国内消费医疗，不只是爱尔眼科，通策医疗、华润三九是并购主力军，细分赛道在内的多家公司，其实都在2024年进行了关键性的收购。据公开数据，2024年以来，消费医疗赛道的15笔并购交易涉及230多家医疗及美容机构。 -END- 作为一个三年内能够成长到2万多亿元规模的产业，消费医疗不会丧失机会。但是整个市场恐怕难以复刻过去10年的高增长奇迹。

2009年，日本进入衰退的第19年，股市终于探底成功，人口首次出现负增长，靠性价比崛起的优衣库老板柳井正第一次成为日本首富，29岁黄峥在段永平扶持下成为淘宝系统最大分销商。 2024年，日本首富仍然是柳井正，而黄峥与钟睒睒都不想当中国首富，拼多多与农夫山泉争相下跌。 拼多多主动唱衰自己，但拼多多也正被自己的逻辑反噬，平替被平替取代，消费降级被消费消失打败。以价廉物美起家的优衣库、吉野家，在中国被嫌贵。据优衣库母公司迅销集团财报，2024财年前三季度，优衣库在大中华地区的营收同比下滑15.7%，经营利润、同店销售额萎缩。当年是自己平替人家，如今自己也被平替。 消费降级的下一阶是闲鱼、1688。 生物科技资本寒冬太难熬了，但《另一个寒冬刚刚开始》（2023年12月03日），上述文章提到的消费医疗企业宿命已定，未来的走向是以虚线来显示的，可以提前被看见。 我们只是等着时间流逝，虚线走实。 01  衰退年代的奇怪现象 日本是一面好用的镜子。 在衰退年代发生了某些奇怪的事情。2021年日本17岁男性的平均身高为170.8厘米，相比1994年的170.9厘米，不升反降。日本经济失去了三十年，身高也失去了三十年，日本青年身高增长停滞成为经济低迷的一个表征。在经济高速增长期，居民生活水平和健康意识迅速提升，日本青少年身高也明显提升。 当经济陷入低迷期，环境因素不再进一步改善，日本青少年身高不再增长甚至略有下滑，这一情况在许多发达国家普遍存在。当全社会都越来越矮，越来越老（日本2005年进入超老龄化社会，65岁及以上人口占比超越20%），身高焦虑自然得到缓解。 从海外映射的角度，能否理解长春高新为何跌无止境？ 另一个现象是食盐、食糖的摄入量下降，属于低物质消费欲望的一个表征。据中信建投，北美、欧盟的食用糖摄入量下降到一定程度后维持稳定，代表着健康意识驱动效应，但日本食糖摄入量的下降幅度更大，表明除健康意识之外消费欲望变化的影响，这本身也与日本老龄化提高相关。 高盐、高糖的传统调味品需求下降，日本的调味品行业在 2010 年代经历接近十年的低迷期，日本国内家庭酱油的消费量逐年减少，2021年仅有417.42毫升/人。酱油被迫出海，龟万甲从2013年开始，海外市场销售额超过日本本土市场，2022财年海外收入占比70%。 相比物质消费的冷淡，精神消费（精神麻醉）却很亢奋。精神消费的典型代表为博彩消费（主要是柏青哥Pachinko为代表的游戏娱乐厅）和动漫消费。金融危机期间，实体销售额出现大幅度下滑，但是动漫行业仍然保持4%的增长，而博彩行业仅小幅下滑-0.2%，凸显精神文化消费的刚需。 02  后泡沫时代个体简史 日本1990年资产泡沫破灭对个体命运带来哪些改变？ 家庭收入先停滞后下降，中等收入群体受影响更大。据西南证券，日本两人及以上的劳动者家庭（非农）年平均月实收入和可支配收入在1990年之后增速明显放缓，到1997年达峰，1998年后进入到逐年下降的阶段，直至2003年才企稳，与1997年相比缩水12%-13%，与此同时，家庭年平均月消费支出缩水11%左右。中高收入人群比例从1998年开始下降，直到 2008年之后才得以企稳回升，低收入人群比例从1998年开始上行，2009年左右开始下降。不同阶层的消费都自 2000 年之后回落，但在下降过程中，低收入人群的消费仍具一定韧性，中等收入阶层的消费下降得更多。 房价腰斩起步，股票快跌没了。从家庭资产负债表上看，泡沫破灭后日本家庭资产增长陷入停滞，其拥有的土地和股票资产比重下降，现金存款和养老金比重升高。日本城市土地价格指数从1991年的高峰一路走低至2014 年才逐渐得到企稳，下跌幅度达到65.6%，其中 6个主要城市的土地价格指数从1991年持续下行至2005年，跌幅达76%。土地在家庭资产中的比重自1990年的55%下降至 2022年的 23%。日经225指数自1990年开始下滑，从顶峰1989年12月一路下跌至1992年8月，股价几乎腰斩。股票在家庭资产中比重较小，但也从1990年的9%降至1998年的3%。由于现在的老年人在年轻时经历过经济繁荣，随着人口老龄化的发展，财富更多地集中于老年人手中，2019年60岁以上人群拥有的金融资产余额比例达到75%。 失业率高增，年轻人没有出路。据日本总务省，2002年日本失业率上升至5.4%，创50年代后的最高水平。同时，日本采用终身雇佣制度，15-24岁年轻人失业率远超其余年龄人群，年轻人就业形势进一步恶化。其中，一部分失业人群选择自由职业，另一部分以劳务派遣的形式被企业录用。就业意愿低、工作观念消极的“尼特族”人群（15-34岁非劳动人口中，不参与家庭活动也不升学的人群）大幅增加。日本失业率与彩票销售呈现一定相关关系，当失业率逐步下降，彩票销售额也会下降，当失业率抬升，彩票销售增速较高。 03  不行了，不行了 万年不打折的LV 也打折了，武汉高端商场推出的七夕比价活动，叠加满千返百、10倍积分的优惠，相当于原价的85折甚至83折。 这种异常现象的折射出消费寒冬中没有幸存者。日本的M型消费现象没有重演，奢侈品逻辑也坍塌了。2024H1，北京三里屯太古里的零售销售额同比下跌3.5%、广州太古汇同比下跌9.4%、北京颐堤港同比下跌3.8%、成都太古里同比下跌17.2%、上海兴业太古汇同比下跌19.6%，有钱人的消费也不行了。 具有奢侈品幻觉的片仔癀当然也不会行，没有奢侈品的社交属性，你不会见到有人当众招摇服药，以显示自己是尊贵的片仔癀用户。 片仔癀业绩明显下滑，2024Q2营收24.80亿元，环比下降22%，净利润7.47亿元，环比下降23%。存货45.4亿元，比今年初增加34%。同样是中药，片仔癀价格高昂、疗效不确切，而羚锐制药狗皮膏药走的是完全相反的逻辑，契合消费降级趋势，低单价高复购，所以业绩逆势走强。 消费业的寒冬刚刚开始，消费医疗也将被命运挟裹。 生长激素：长春高新2024Q2净利润8.61亿元，同比下降34%。安科生物2024Q2净利润1.98亿元，同比下降6%。 角膜塑形镜：爱博医疗角膜塑形镜业务受到消费降级、竞品增加影响，2024H1收入占比降至16%，同比增速降至6.89%。欧普康视2024Q2净利润1.31亿元，同比下降4%，2024H1角膜塑形镜收入3.73亿元，同比下降3%。 自费疫苗：据福建省公共资源交易网，百克生物的带状疱疹减毒活疫苗成交价格为1369元/支，所需费用不足GSK进口重组苗的一半，还是卖不动，百克生物2024Q2净利润0.77亿元，同比下降17%。HPV疫苗也卖不动了，智飞生物2024Q2营收68.63亿元，同比下降48%，净利润7.77亿元，同比下降65%，应收账款254.7亿元，存货156.5亿元，再不消化来不及了。 注射医美：爱美客2024Q2净利润5.93亿元，同比增长8%，明显放缓。 眼科连锁：集体沦陷。爱尔眼科2024Q2扣非净利润9.42亿元，同比下降6%，国内消费需求的不足阶段性影响行业增长，扣非净利润增速低于归母净利润增速，主要是由于2024H1公司非经常性损益为2.65亿元，商誉77.5亿元，比今年初增加约12亿元。华厦眼科2024Q2扣非净利润1.14亿元，同比下降47%，普瑞眼科2024Q2扣非净利润2623万元，同比下降66%，何氏眼科2024Q2亏损491万元。 牙科连锁：通策医疗2024Q2净利润同比增长0.85%，营收同比增长2.04%，基本上停滞。其中，消费属性较强的正畸业务2024H1收入同比下降4.7%。 04  不是所有人都在躺平摆烂 安信证券总结出上世纪 90 年代日本股市仅有的4项赚钱方法：科技股看美股映射（科技创新），制造业看产业全球竞争力（出海），消费股看低欲望时代的平替（青年人消费偏好），高股息策略（低波红利），映射到中国股市至今仍然有效。 不是所有的消费医疗企业都在躺平摆烂。 创新药出海不难，但消费医疗出海似乎还没有先例。时代天使2024H1收入8.6亿元，同比增长40%，全靠海外市场拉动。其中，中国市场收入6.33亿元，同比增长10%，海外市场收入2.28亿元，同比增长453%，占总收入约27%。2024H1实现隐形正畸案例数15.3万，同比增长60%，其中，中国案例数达成9.5万，同比增长11%，海外案例数约5.8万，同比增长513%，海外案例占比达到38%。2024年6月末，公司已成功触达全球50多个国家和地区的上千名牙科医生，较2023年年底30多个国家和地区有显著增长。 国内市场已成鸡肋，时代天使在海外杀疯了，挑战隐适美全球一家独大的地位，体现的是全球竞争力的逻辑。据民生证券，时代天使无论在产品组合的丰富度、膜片的性能、适应症的覆盖范围以及智能制造能力均不亚于隐适美。 绝大部分企业在核心成长逻辑消失后，都难以摆脱路径依赖，但爱博医疗在角膜塑形镜有放缓迹象时，植新兴业务（隐形眼镜）成功，实现平稳过渡。2024Q2净利润1.05亿元，同比增长24%，环比增长2%，营收3.75亿元，同比增长73%，环比增长21%，创新属性成功对冲消费萎缩。 2024H1，视力保健业务收入占比快速升至28.5%（2023年为15%），多线均衡业务架构正式形成，其中隐形眼镜收入18346.94万元，收入占比26.76%，同比增长956.92%，与人工晶状体、角膜塑形镜形成三足鼎立。 目前彩片仍处于满产状态，并有望持续提升产能和产线效率。隐形眼镜市场份额上去后，利润将在下半年至明年逐步释放。有晶体眼人工晶状体（PR）已申报注册，将在明年接力成长。 隐形眼镜（美瞳业务）其实是一种精神消费，映射的是青年人消费偏好的增量逻辑，而美瞳低单价高复购，契合消费降级趋势。 通策医疗也在努力改变，采取更为保守和审慎的竞争策略，在做好中高价市场的前提下切入低价市场，保证盈利能力稳定。严格把控投资节奏，尤其是在大型医疗项目和新院区的筹建或投建初期，确保投入与产出相匹配。向内生增长发力，通过提升单椅产值贡献和利润贡献率，优化医护人员与患者的比例，确保人力资源的合理配置，从而提升整体运营效率。 相比仍旧依赖外延扩张模式的爱尔眼科，通策医疗业绩应该会更早企稳。 然而，大部分消费类企业都无法穿越周期。良品铺子2024Q2亏损3859万元，营收14.35亿元，同比下降10%。从2019年提出高端零食定位，到2023年的降价走亲民路线，再到2024年提出“自然健康新零食”的品牌价值主张，努力过，没有用。在有欧洲杯助攻的情况下，青岛啤酒2024Q2 营收99.18亿元，同比下降9%，还沉浸在消费扩容升级的美梦里。2024 年上半年，国内啤酒市场消费复苏乏力，啤酒行业规模以上企业共实现产量1908.8万千升，同比增长0.1%。 在消费行业这张长桌旁挤满了失意者，还不断有人加入，他们都曾经想改变所在领域—— 如今深夜饮酒， 杯子碰到一起， 都是梦破碎的声音。