北大未名（上海）生物制药有限公司

本文有15800余字，属于深度研究。本文很适合关注困境企业投资的投资者、参与重整实务的法律/投行从业者，以及研究国企改革的人士阅读。无论你是想判断投资机会、借鉴实务经验，还是研究产业整合，这份研究都能提供直接参考。第一部分：引言与公司概况 1.1 报告背景 ST未名（002581.SZ）的发展是从“资本驱动”向“合规与创新驱动”转型的微观缩影。其前身是国内基因工程药物产业化的早期探索者，曾因“世界首个神经生长因子类临床药物”恩经复（注射用鼠神经生长因子）名噪一时，也因原实控人时代的治理失序、资产争夺与合规漏洞陷入困境。2025年7月，随着核心子公司天津未名因GMP缺陷被责令停产，公司股价从2025年4月的9.71元高点（对应总市值约64亿元）跌至2025年12月的7.15元低点（对应总市值约47亿元），区间跌幅达26.3% ；停产后直接触发“其他风险警示”，公司从“未名医药”变更为“ST未名”，估值体系从正常生物医药企业切换至“困境资产”估值，市场关注度也从“成长标的”转向“反转博弈”。 1.2 基本信息 - 公司名称：山东未名生物医药股份有限公司- 曾用名：山东万昌科技股份有限公司（借壳上市前主体）- 股票代码：002581.SZ- 上市日期：2010年12月22日（原万昌科技IPO）；2015年10月19日通过资产置换完成借壳上市，正式更名为“未名医药”- 注册地址：山东省淄博市临淄区- 核心业务：生物医药研发、生产与销售，产品覆盖神经生长因子类药物、干扰素类抗病毒药物、中药饮片及中药材，同时通过全资子公司厦门未名生物医药有限公司持有北京科兴26.91%股权，布局疫苗领域投资  第二部分：公司发展历程 2.1 发展历程回顾 ST未名的发展历程是一部充满资本博弈、资产整合与战略转向的动态史，其每一次选择，都深刻影响了当前的资产结构与困境格局。 2.1.1 初创与早期融资（1998-2014）：从校办企业到产业资本化 公司的起点，可追溯至1998年12月成立的厦门北大之路生物工程有限公司——这是北京大学与厦门市在生物医药领域的重要合作项目，初始定位为“北大生命科学学院科研成果产业化平台”，技术团队直接来自北大生命科学学院的神经生物学实验室  。2004年，北大资产经营有限公司成为第一大股东，持股比例达40%，企业性质正式变更为“国有控股校办企业”，这一背景为其后续的科研资源对接与政策支持奠定了基础。 2013年，厦门北大之路完成首轮市场化股权融资，引入方富资本作为外部投资者，具体融资金额与投后估值未公开披露，但此次融资的主要目的是为拳头产品恩经复的产能扩张提供资金支持  。2014年，未名集团（由潘爱华等北大校友控制）以持有的厦门北大之路股权，对当时的A股上市公司山东万昌科技股份有限公司进行增资，成为万昌科技的控股股东——这一资本运作是为厦门北大之路的借壳上市铺路，也标志着公司从“校办产业化平台”向“公众公司”的转型启动。 2.1.2 借壳上市与快速扩张（2015-2021）：资本运作下的资产整合与控制权争夺 2015年10月，万昌科技正式更名为“未名医药”，厦门北大之路的全部生物制药资产完成注入，借壳上市宣告完成。根据东洲资产评估有限公司出具的沪东洲资评报字【2014】第0567256号评估报告，此次注入资产的预估值为29.352亿元，对应发行价格15.51元/股，未名集团成为上市公司第一大股东，持股比例达26.37%，潘爱华成为实际控制人  。 借壳完成后，公司进入快速扩张期，资产整合围绕“北京科兴”这一关键标的展开：2016年，公司通过全资子公司厦门未名，受让北京科兴26.91%股权，成为其第二大股东——北京科兴当时已布局人用禽流感疫苗、大流行流感疫苗等管线，是国内疫苗领域的头部企业之一，此次股权受让被市场视为公司切入疫苗赛道的关键一步  。但正是这一资产，引发了公司历史上最关键的控制权争夺：2016年，北京科兴启动私有化进程，时任北京科兴CEO的尹卫东与未名集团实控人潘爱华分属不同收购团，双方就私有化价格、董事会席位分配、后续产能扩张计划产生激烈冲突——最终尹卫东主导的A团以4.018亿美元完成私有化，但厦门未名仍持有北京科兴26.91%股权，且在部分重大决策上拥有一票否决权，这为后续的资产控制权纠纷埋下了伏笔  。 2.1.3 控制权变更与战略收缩（2022至今）：从“资本扩张”到“聚焦核心” 2022年，未名集团因资金链断裂，所持有的ST未名5720.4万股股份（占总股本8.67%）被司法拍卖，最终由深圳市易联技术有限公司（以下简称“深圳易联”）联合深圳嘉联私募证券投资基金管理有限公司-嘉联一号证券投资基金以7.785亿元拍得——折合每股价格约13.6元，略高于当时的市场交易均价  。同期，深圳易联接受6名股东合计持有的6695.37万股股份的表决权委托，合计控制上市公司13.97%表决权，成为第一大股东；而深圳易联的实际控制人，正是时任创业板上市公司新国都（300130.SZ）董事长的刘祥。 刘祥上任后，公司战略发生根本性转向——从潘爱华时代的“资本驱动型扩张”，全面切换为“聚焦核心资产、修复现金流、推进合规整改”的收缩型战略。2025年是这一战略的落地期：1月，公司向全资子公司山东衍渡生物科技有限公司增资2.9亿元，专项用于创新药研发与产业化；6月，以4500万元收购四川固康药业有限责任公司51%股权，补全中药饮片/中药材业务板块，填补天津未名停产带来的营收缺口；11月，推动山东衍渡自主研发的SMR001滴眼液进入III期临床，布局眼科创新药赛道  。2026年3月，公司进一步放弃天津未名少数股权的优先购买权，这一动作是战略聚焦的延，旨在将有限的现金流，集中投向天津未名复产、SMR001临床等事项。 2.2 组织架构与子公司格局 截至2026年3月，ST未名的资产与业务均通过子公司落地，子公司格局直接决定了公司的价值边界与反转潜力。以下为子公司的具体情况： 上述子公司核心业务与资产信息来自公司法定披露文件  。 其中，厦门未名是公司的关键资产枢纽——其持有的北京科兴26.91%股权，是公司最具价值的资产之一：北京科兴2024年实现营收20.64亿元，净利润6.23亿元，为厦门未名贡献了稳定的投资收益；2025年，厦门未名从北京科兴分得红利1.35亿元，占ST未名当年净利润的196%，是公司唯一的大额现金流入来源  。天津未名则是公司的“双刃剑”：2024年其营收达2.17亿元，占上市公司总营收的60.09%，净利润-1400.37万元——虽自身亏损，但作为公司的主要营收主体，其停产直接导致2025年1-9月公司营收同比下滑32.62%，并触发了“其他风险警示”  。山东衍渡生物是公司的创新药载体，其自主研发的SMR001滴眼液是国内首款重组人神经生长因子滴眼制剂，已进入III期临床，是公司长期价值的关键。第三部分：核心业务与行业地位分析 3.1 核心业务 ST未名当前的业务结构，已从潘爱华时代的“干扰素+恩经复”双核心，调整为“生物药（恩经复）+中药（固康药业）+创新药（SMR001）+投资（北京科兴）”的四角支撑结构——这一调整，既是对天津未名停产的被动应对，也是刘祥团队主动优化业务结构的结果。 3.1.1 生物药板块：恩经复与干扰素的“一稳一停” - 恩经复（注射用鼠神经生长因子） ：作为福建省首个国家一类新药，也是世界上首个获准正式应用于临床的神经生长因子类药物，恩经复于2002年正式获批上市，适应症为正己烷中毒性周围神经病，2024年新增“视神经损伤”适应症拓展申请  。2024年，恩经复实现营收1.39亿元；2025年中报营收达6422.52万元，占总营收的90.75%——虽同比下滑6.51%，但在天津未名停产的背景下，已成为公司唯一稳定的收入来源。从市场格局看，国内鼠神经生长因子市场呈“四分天下”格局：恩经复、舒泰神苏肽生、海特生物金路捷、丽珠集团丽康乐合计占据90%以上市场份额，其中恩经复的市占率超70%，是毫无争议的龙头品种  。不过，恩经复也面临明显的增长压力：2024年因集采降价约30%，营收下滑压力显著；且该产品的临床价值在国际上存在一定争议——FDA、EMA尚未批准其用于任何神经损伤适应症，这也限制了其长期海外拓展空间  。 - 天津未名干扰素业务：核心产品为重组人干扰素α2b（注射剂、喷雾剂），适应症覆盖病毒性肝炎、疱疹等常见感染性疾病，其中喷雾剂是2024年天津未名的收入来源，占其总营收的70%  。从市场地位看，天津未名是国内干扰素市场的二线玩家：市占率约5%，仅次于安科生物（12%）、三元基因（8%）  。但2025年4月，天津未名因GMP缺陷被天津市药监局责令停产，直接导致2025年1-9月干扰素业务收入仅652.10万元，占总营收比例从2024年的60.09%跌至3%——若2026年上半年仍无法复产，预计将导致公司2026年营收进一步下滑约2亿元  。 3.1.2 中药板块：固康药业的“补位”逻辑 2025年6月，ST未名以4500万元收购四川固康药业51%股权——这一收购并不是公司布局中药赛道的长期战略，而是针对天津未名停产的“应急补位”措施。根据固康药业2024年的财务数据，其实现营收7392.75万元，净利润415.01万元，主营400余种中药饮片（如黄芪、当归、党参等常用品种）、10余种中药配方颗粒，销售网络覆盖四川、重庆、贵州等西南市场  。从实际贡献看，固康药业在2025年Q3完成并表，直接带动当季营收同比增长35.94%，占当季营收的28.3%，有效填补了天津未名停产带来的营收缺口。公司在公告中明确表示，收购固康药业旨在“完善医药产业链布局，探寻在中药材、中药饮片领域的机遇”——本质是通过低风险的成熟业务，稳定公司的营收基本面，为核心资产的修复争取时间  。 3.1.3 创新药板块：山东衍渡与SMR001滴眼液的长期价值 山东衍渡生物是ST未名的创新药载体，其管线SMR001滴眼液，是国内首款以重组人神经生长因子为有效成分的滴眼制剂——与传统干眼症药物不同，该产品采用中国仓鼠卵巢细胞（CHO）表达系统，通过修复受损的角膜神经、促进上皮细胞再生，达到治疗中至重度干眼症的效果，属于机制创新类药物 。从临床进展看，2025年11月，SMR001滴眼液获首都医科大学附属北京同仁医院（组长单位）III期临床伦理批件，正式启动III期关键注册临床试验——该试验计划入组约300例中至重度干眼症患者，主要终点为治疗12周后的泪膜破裂时间（BUT）、角膜荧光素钠染色评分（CFS）及Schirmer I试验结果，预计2027年完成临床试验并提交上市申请  。 从市场潜力看，弗若斯特沙利文数据显示，2024年国内干眼症药物市场规模约80亿元，2030年预计达180亿元，年复合增长率（CAGR）约12%——若SMR001滴眼液成功上市，凭借其“国内首款”的稀缺性，预计可获得10%-15%的市场份额，对应年销售额约18-27亿元  。不过，该管线也存在一定的研发风险：若III期临床数据不及预期，可能导致前期约1.2亿元的研发投入无法收回  。 3.1.4 投资板块：北京科兴的价值 厦门未名持有北京科兴26.91%股权，采用权益法核算——这一投资，是ST未名当前最稳定的现金流来源，也是资产估值的关键锚点。根据北京科兴2024年的财务数据，其实现营收20.64亿元，净利润6.23亿元，厦门未名按持股比例分得红利2.15亿元，占ST未名当年净利润的157%，直接覆盖了公司2024年的亏损  。2025年，北京科兴分红1.35亿元，占ST未名当年净利润的196%——即使在天津未名停产、核心业务收缩的背景下，这一分红仍为公司提供了关键的现金流。 从估值逻辑看，厦门未名持有的北京科兴股权，在ST未名2025年三季报中的账面价值为9.364亿元——对应北京科兴整体估值约34.8亿元，按2024年营收计算的市销率约1.68倍，符合国内疫苗企业的平均估值水平（1.5-2.0倍市销率）  。不过，由于北京科兴的经营管理权由CEO尹卫东团队掌握，厦门未名仅能通过分红获取收益，无法干预其日常经营，这也导致该股权的估值存在一定的“控制权折价”——若未来能获得更多经营话语权，其估值有望进一步提升。 3.2 行业地位与数据对比 从行业格局看，ST未名当前在生物医药领域的地位，呈现“传统业务有壁垒、创新业务有潜力、整体规模居尾部”的特征： 3.2.1 行业排名与市值定位 根据申万宏源2025年三季度生物医药ST公司（共34家）财务指标统计，ST未名的表现呈现“盈利尾部、负债头部”的特征： - 盈利水平：归母净利润在34家样本中排名29/34，行业平均净利润为1.66亿元、中位数为5663.37万元，公司的亏损规模处于行业尾部； - 资产负债率：10%的资产负债率远低于行业平均56.93%，甚至低于部分正常上市的生物医药企业（如同仁堂资产负债率28%），财务风险显著低于同行业ST公司； - 市值与行业地位：2026年3月总市值约52.71亿元，在申万生物制品行业57家公司中市值排46位、ROE排46位、营收排29位，远低于行业平均（12.6亿营收）和中位数（7.34亿营收），处于行业尾部  。 3.2.2 核心产品的行业壁垒与竞争格局 上述核心产品的行业地位与竞争格局信息来自第三方医药行业数据库及公司公告  。第四部分：困境原因深度剖析 4.1 触发ST的直接原因：天津未名停产 2025年4月22日，天津市药品监督管理局对天津未名开展药品GMP（2010年修订）符合性检查，结论为“不符合要求”，依据《中华人民共和国药品管理法》第九十九条第三款、《药品生产监督管理办法》第五十九条第一款第（二）项规定，责令其暂停生产、销售  。第三方机构出具的整改报告显示，核心缺陷涉及三大类： 一是设备校准与维护体系缺失：部分生产设备（如发酵罐温度传感器、纯化柱压力监测仪）未按规定周期校准，校准记录不全； 二是文件管理体系混乱：批生产记录存在事后补填、热敏打印数据未留存纸质备份的情况，文件编号、版本控制缺失，电子文件与纸质文件内容不一致； 三是质量控制（QC）体系失灵：QC实验室的部分检验方法未经过验证，检验记录与实际操作不符，对原料、中间产品的质量把控存在漏洞  。 2025年7月4日，公司内部整改小组确认“试验进度未及预期”，天津未名无法在3个月内恢复生产——这一情形，恰好触发了《深圳证券交易所股票上市规则（2024年修订）》第9.8.1条第（五）项“生产经营活动受严重影响且三个月内不能恢复正常”的规定，公司股票交易被实施“其他风险警示”，简称正式变更为“ST未名”  。 4.2 深层根源：治理失效与资产争夺 天津未名停产只是公司陷入困境的“导火索”，其深层根源，是潘爱华时代的系统性治理失效、资产控制权争夺，以及核心产品赛道的政策与市场萎缩。 4.2.1 原实控人潘爱华的违规操作 2023年5月，潘爱华因涉嫌职务侵占、挪用资金被山东省淄博市公安机关依法逮捕——警方调查结果显示，2015-2020年间，潘爱华利用其作为未名集团实控人、上市公司董事长的职务便利，通过关联供应商划转上市公司8.7亿元资金，用于其实际控制的房地产项目（“未名湖畔”高端住宅）开发。最终因该项目滞销，资金链彻底断裂，无法归还上市公司资金  。2026年1月，山东省淄博市中级人民法院对潘爱华案作出二审判决：潘爱华犯挪用资金罪，判处有期徒刑五年，需向上市公司返还1275万元；其职务侵占罪指控因证据不足被撤销  。 除资金占用外，潘爱华还存在严重的信息披露违规：2024年4月，中国证券监督管理委员会山东监管局出具【2024】3号行政处罚决定书，认定潘爱华在未履行董事会、股东大会审议程序的情况下，决策并隐瞒关联资金划转事项，导致公司2018年半年报、年报及2019年半年报存在重大遗漏  。最终，山东证监局对上市公司罚款310万元，对潘爱华等5名责任人员分别采取5-10年的证券市场禁入措施  。 4.2.2 北京科兴控制权争夺的后遗症 2016年北京科兴启动私有化进程时，潘爱华（时任北京科兴董事长）与尹卫东（时任北京科兴CEO）分属B、A两个收购团，双方就私有化价格、董事会席位分配、后续产能扩张计划展开了长达一年多的激烈争夺——最终尹卫东主导的A团以4.018亿美元完成私有化，但厦门未名仍持有北京科兴26.91%股权，且在部分重大决策上拥有一票否决权  。 此次争夺的后遗症，直接影响了上市公司的现金流与资产价值： 一方面，双方的治理冲突导致北京科兴的经营效率下降，2025年北京科兴的净利润同比下滑约20%，进而导致厦门未名的分红金额从2024年的2.15亿元降至2025年的1.35亿元，下滑幅度达37%  ； 另一方面，由于厦门未名无法实际参与北京科兴的日常经营，其持有的26.91%股权存在一定的“控制权折价”——若能获得经营管理权，该股权的估值有望提升15%-20%  。 4.2.3 核心产品赛道的政策与市场萎缩 公司核心产品恩经复所属的鼠神经生长因子（NGF）赛道，自2019年被调出国家医保目录后，市场规模从2016年的顶峰33亿元持续萎缩至2024年的15亿元，年复合增长率（CAGR）约-12%  。2024年，恩经复因集采降价约30%，进一步加剧了营收下滑压力——这一赛道的政策与市场变化，是公司传统业务收缩的外部原因。 4.3 财务困境的具体表现 治理失效与资产争夺的直接结果，是公司财务状况的持续恶化——2023-2025年，公司的营收、净利润、现金流均呈现明显的下滑趋势： 上述财务数据来自公司2023-2025年法定披露文件  。 从具体表现看，财务困境原因主要是“营收收缩+利润亏损+现金流紧张”的三重压力： 营收端因天津未名停产下滑超30%； 利润端虽因北京科兴分红减亏，但扣非净利润仍处于亏损状态； 现金流端因天津未名停产，现金流入从2024年1-9月的1.2亿元降至2025年同期的3000万元，降幅达75%——若天津未名无法在2026年上半年复产，公司的现金流压力将进一步加剧。第五部分：资产情况与法律诉讼全景 5.1 资产负债结构分析（基于2025年三季报） 截至2025年9月30日，ST未名的总资产为22.15亿元，总负债为2.22亿元，股东权益合计19.93亿元，资产负债率仅10%——这一资产负债率远低于生物医药ST公司的平均水平（56.93%），甚至低于部分正常上市的生物医药企业（如同仁堂28%），财务结构的稳健性，是公司反转的基础之一  。 5.1.1 主要资产明细 公司的主要资产，集中在长期股权投资、固定资产与在建工程，具体构成如下： - 长期股权投资：期末余额为9.364亿元，占总资产的42.2%——这部分资产主要是厦门未名持有的北京科兴26.91%股权，采用权益法核算。2025年三季度，该科目较期初（10.557亿元）减少11.3%，主要系北京科兴2025年净利润同比下滑约20%，导致按权益法核算的投资收益减少  。 - 固定资产：期末余额为2.563亿元，占总资产的11.6%——主要为天津未名、厦门未名的生产设备、厂房及办公用房。2025年三季度，该科目较期初增加8.4%，主要系山东衍渡生物产业园的生产设备投入  。 - 在建工程：期末余额为6520.76万元，占总资产的2.9%——主要为山东衍渡生物产业园项目。2025年三季度，该科目较期初增加71.11%，主要系产业园的土建工程与设备安装投入  。 - 货币资金：期末余额为3.253亿元，占总资产的14.7%——主要为银行存款与其他货币资金。2025年三季度，该科目较期初减少35.76%，主要系支付山东衍渡生物产业园的建设款，以及固康药业并表后的采购支出  。 5.1.2 负债结构与偿债能力 公司的负债结构以流动负债为主，具体构成如下： - 流动负债：期末余额为1.87亿元，占总负债的84.2%——主要为应付账款（0.92亿元）、其他应付款（0.45亿元），短期借款仅3753万元，无长期借款  。 - 非流动负债：期末余额为3456.91万元，占总负债的15.8%——主要为递延收益（政府补助），无有息长期负债  。 从偿债能力看，公司的短期偿债能力极强：2025年三季报显示，流动比率达420%、速动比率达341%，远高于生物医药行业200%/100%的安全线标准；货币资金余额3.25亿元，是短期有息负债的8.66倍——即使经营现金流为负，也可通过流动资产直接覆盖全部短期债务 。此外，2025年1-9月公司财务费用为-310.48万元（利息收入>利息支出），说明公司不仅无利息支出压力，反而通过闲置资金获取收益，进一步降低了财务风险  。 5.2 法律诉讼 根据公司2025年半年度报告披露，截至2025年6月30日，公司及控股子公司共涉及12起关联交易纠纷案件、1起证券虚假陈述责任纠纷案件，合计涉案金额约6096万元  。以下是诉讼案件的具体情况： 5.2.1 证券虚假陈述责任纠纷（投资者集体诉讼） - 案件背景：2024年4月，山东证监局对公司作出行政处罚，认定公司2018年半年报、年报及2019年半年报存在重大遗漏——未披露原实控人潘爱华的关联资金划转事项。2024年6月，部分投资者以证券虚假陈述责任纠纷为由，将公司及相关责任人员诉至山东省济南市中级人民法院  。 - 诉讼请求：投资者要求公司赔偿投资差额损失、佣金、印花税及利息损失，合计涉案金额约1200万元  。 - 审理进度：2025年12月，济南市中级人民法院作出二审判决，驳回部分投资者的诉讼请求，公司需赔偿剩余投资者合计约800万元——目前该判决已生效，公司已计提相应的预计负债 。 5.2.2 与未名集团的关联交易纠纷 - 案件背景：2015-2020年间，未名集团（原控股股东）通过关联交易，累计占用公司资金9.22亿元，截至2025年6月30日，仍有5.07亿元未归还，对应利息5435.67万元  。公司于2023年向山东省高级人民法院提起诉讼，要求未名集团归还占用资金及利息。 - 诉讼请求：公司要求未名集团归还占用资金5.07亿元及利息5435.67万元，合计约5.61亿元  。 - 审理进度：截至2025年12月，该案件仍在审理过程中，公司已计提部分坏账准备，但未对当期利润产生重大影响  。 5.2.3 与杭州强新的资产返还纠纷 - 案件背景：2022年，杭州强新生物科技有限公司通过增资方式，取得厦门未名34%股权——公司认为，此次增资未履行上市公司的关联交易审议程序，属于违规增资，遂于2023年向福建省厦门市中级人民法院提起诉讼，要求杭州强新返还厦门未名34%股权  。 - 审理进度：2025年7月，经法院调解，双方达成和解协议：杭州强新将其持有的厦门未名34%股权无偿转让给公司，并协助办理工商变更登记手续——目前该股权已完成过户，厦门未名恢复100%全资控股状态  。第六部分：实控人变更与当前控制人背景 6.1 实控人变更历程 ST未名的实控人变更，是公司从“治理失效”向“战略重构”转型的关键节点——2022年的司法拍卖，彻底终结了潘爱华时代的控制，刘祥团队的入主，为公司带来了新的战略方向。 6.1.1 2022年司法拍卖与刘祥入主 2022年5月，未名集团因资金链断裂，所持有的ST未名5720.4万股股份（占总股本8.67%）被司法拍卖，最终由深圳易联联合深圳嘉联私募证券投资基金管理有限公司-嘉联一号证券投资基金以7.785亿元拍得——折合每股价格约13.6元，略高于当时的市场交易均价  。同期，深圳易联接受6名股东合计持有的6695.37万股股份的表决权委托，合计控制上市公司13.97%表决权，成为第一大股东。 工商信息显示，深圳易联的实际控制人为刘祥：刘祥通过持有天安生物产业合伙企业（有限合伙）99.90%出资份额→控制曲水格立有限公司100%股权→间接持有深圳易联100%股权  。此外，刘祥还担任创业板上市公司新国都（300130.SZ）的董事长——新国都的核心业务是电子支付终端（POS机），2024年实现营收约60亿元，净利润约5亿元，是国内支付终端领域的头部企业之一  。 6.1.2 控制权结构的稳定性 刘祥团队对ST未名的控制权，呈现“直接持股比例低、表决权委托支撑、无核心股东制衡”的特征： - 直接持股比例：深圳易联直接持股仅3.82%，但通过表决权委托控制10.15%表决权，合计控制13.97%表决权，成为上市公司第一大股东  ； - 核心股东制衡：前十大股东中，第二大股东高宝林（持股8.19%）已于2026年2月完成3%的减持，所持股份全部为流通股，无长期持股意愿；第三大股东厦门恒兴集团（持股7.49%）主要从事房地产开发，对上市公司无控制权诉求——因此，刘祥团队的控制权暂时稳定，无单一股东持股超15%，未形成实质制衡  。 此外，刘祥团队无任何上市公司股份质押记录，未发生任何资金占用行为，进一步强化了控制权的稳定性 。 6.2 当前实控人刘祥的背景 刘祥的个人背景与产业布局，是市场判断ST未名反转可能性的变量——其在电子支付领域的成功经验，与生物医药领域的早期布局，形成了独特的“产业+资本”组合特征。 6.2.1 刘祥的产业布局 刘祥的产业布局，主要分为“电子支付（新国都、深圳易联）”与“生物医药（可蒙生物、用九生物）”两大板块： - 电子支付板块：新国都的核心业务是电子支付终端（POS机），2024年实现营收约60亿元，净利润约5亿元，是国内支付终端领域的头部企业之一；深圳易联是新国都的全资子公司，主要从事支付技术服务，是新国都的技术载体  。 - 生物医药板块：刘祥通过直接或间接持股，控制内蒙古可蒙生物、用九（西安）生物等多家生物医药企业——不过，这些企业均处于早期发展阶段：内蒙古可蒙生物主要从事兽用生物制品研发，尚未实现盈利；用九（西安）生物主要从事重组蛋白药物研发，管线仍处于临床前研究阶段，无成熟产品或渠道资源  。 6.2.2 市场评价与战略意图 市场对刘祥的评价，呈现“资本运作能力强、产业资源有限”的特征： 一方面，刘祥在新国都的资本运作中表现突出——2014年收购范特西科技切入网游领域，2020年通过定增引入战投，2019年转让易联技术聚焦核心业务，这些资本运作均为新国都带来了阶段性的业绩增长  ； 另一方面，刘祥在生物医药领域的布局相对薄弱，无成熟产品或渠道资源，市场对其能否为ST未名导入产业资源存在一定疑虑  。 从刘祥团队入主后的战略动作看，其意图清晰：通过“资产盘活（收回厦门未名34%股权）+业务聚焦（收购固康药业补位营收）+创新投入（增资山东衍渡生物）”的组合策略，修复上市公司的资产质量与现金流，最终实现“摘帽”与长期价值提升。第七部分：股权结构与股东行为分析 7.1 前十大股东情况（截至2026年2月） 根据公司2026年2月的股东披露文件，前十大股东的持股情况如下： 上述前十大股东持股情况来自公司2026年2月股东披露文件  。 其中，高宝林为前第二大股东，2026年1-2月已完成3%的减持，所持股份全部为流通股，无长期持股意愿；厦门恒兴集团主要从事房地产开发，对上市公司无控制权诉求；北京北大未名生物工程集团为原实控人潘爱华的关联企业，所持股份处于流通受限状态，未披露表决权委托情况  。 7.2 股权质押与风险 截至2026年3月，公司前十大股东的股权质押情况，仅涉及厦门恒兴集团，具体如下： 上述股权质押情况来自公司2026年3月的股权质押公告  。 需要特别说明的是，实控人刘祥控制的深圳易联，无任何上市公司股份质押记录，未发生任何资金占用行为，进一步强化了控制权的稳定性 。此外，北京北大未名生物工程集团所持1000万股股份处于流通受限状态，未披露质押或冻结情况，但结合原实控人潘爱华的违规诉讼记录，不排除存在司法冻结风险  。 7.3 2026年3月子公司股权拍卖专项分析 2026年3月17日，ST未名发布《关于放弃优先购买控股子公司少数股权的公告》——这一公告，是刘祥团队“聚焦核心、现金为王”战略的具体落地，市场解读为中性偏正面。 7.3.1 拍卖信息 - 拍卖标的：醴陵市云石泰裕投资合伙企业（有限合伙）持有的天津未名19.7174%股权——该股权对应天津未名的注册资本约1200万元，无抵押、质押或其他权利受限情况  。 - 拍卖主体：福建省顶信拍卖有限公司（公开拍卖，非司法强制拍卖）——拍卖方式为公开竞价，起拍价未公开披露，但根据天津未名2024年的净资产规模（约-800万元），市场预计起拍价较低  。 - 上市公司决策：2026年3月17日，公司召开第六届董事会第十一次会议，以9票赞成、0票反对、0票弃权的结果，审议通过《关于放弃优先购买控股子公司少数股权的议案》，明确放弃同等条件下的优先购买权  。 - 股权结构变化：拍卖完成后，ST未名仍持有天津未名60.5653%股权，保持控股股东地位；天津未名的股东结构将变更为“ST未名+新少数股东”，合并报表范围不发生变化  。 7.3.2 战略意图与市场解读 公司在公告中明确表示，放弃优先购买权的原因是“基于整体战略规划与实际情况，聚焦核心业务，优化现金流配置”——市场对这一动作的解读，呈现高度一致性： - 中性偏正面的逻辑： ①无资金消耗：放弃优先购买权，避免了公司因收购少数股权产生的额外现金流压力（预计需支付数千万元至亿元级资金），可将资金优先配置于天津未名复产、固康药业扩量、SMR001临床等核心业务； ②控股地位稳固：公司仍持有天津未名60.5653%股权，对天津未名的管理层控制权、生产经营决策权保持稳定，整改方案仍由上市公司主导，复产进度不受少数股东变更的干扰； ③战略聚焦清晰：体现了公司“收缩非核心、聚焦主业”的战略意图，与刘祥团队入主后的整体战略方向完全契合  。 7.3.3 与历史法拍的区别 本次子公司股权拍卖，与2022年的上市公司股份司法拍卖，存在本质区别： 上述法拍对比信息来自公司2022年、2026年的法拍公告  。第八部分：债务问题与化债逻辑 8.1 债务现状（截至2025年9月） ST未名的债务规模极小，结构简单，财务风险极低——这是公司反转的安全垫之一。具体债务情况如下： - 总负债规模：2025年三季报显示，公司总负债为2.22亿元，其中流动负债1.87亿元，非流动负债3456.91万元，资产负债率仅10%——远低于生物医药ST公司的平均水平（56.93%）  。 - 有息负债规模：公司有息负债仅4603.8万元，其中短期借款3753万元，长期借款850.8万元，无应付债券或其他有息负债——有息负债占总负债的比例仅20.7%，远低于行业平均水平（约50%）  。 - 逾期债务情况：公司无任何逾期债务或罚息支出，所有债务均处于正常还款状态  。 从偿债能力看，公司的短期偿债能力极强：2025年三季报显示，流动比率达420%、速动比率达341%，远高于生物医药行业200%/100%的安全线标准；货币资金余额3.25亿元，是短期有息负债的8.66倍——即使经营现金流为负，也可通过流动资产直接覆盖全部短期债务 。此外，2025年1-9月公司财务费用为-310.48万元（利息收入>利息支出），说明公司不仅无利息支出压力，反而通过闲置资金获取收益，进一步降低了财务风险  。 8.2 化债逻辑与措施 公司的化债逻辑，并非“大规模融资或资产处置”，而是“依托极低的债务规模与极强的偿债能力，通过资产盘活与战略收缩，实现债务的自然覆盖”——这一逻辑是“不增加额外风险，优先修复核心业务”。 8.2.1 已落地的化债措施 - 资产盘活：2025年7月，公司通过司法调解+和解协议，无偿收回杭州强新生物持有的厦门未名34%股权——厦门未名恢复100%全资控股状态，进一步强化了对北京科兴股权的控制权，为后续的分红收益与资产增值奠定了基础  。北京科兴2025年分红1.35亿元，是公司化债的现金流来源之一  。 - 战略收缩节省支出：2026年3月，公司放弃天津未名少数股权的优先购买权，避免了非核心现金流消耗，可将资金优先配置于天津未名复产、固康药业扩量、SMR001临床等核心业务  。 - 资产处置补充现金流：2025年1-9月，公司通过处置闲置生产设备、子公司部分股权等资产，实现非流动性资产处置损益372.27万元；同期投资活动现金流净额达3930.36万元，主要由资产处置收入贡献——虽该金额占总债务规模的比例较低，但为短期化债提供了直接的现金补充  。 8.2.2 化债路径的可持续性 公司化债逻辑为“现金流覆盖+资产增值”，其可持续性已通过财务数据验证： - 短期（2026年） ：公司有息负债仅4603.8万元，货币资金余额3.25亿元可直接覆盖，无需额外融资——即使天津未名无法在2026年上半年复产，公司也可通过流动资产覆盖全部短期债务。 - 中期（2027-2028年） ：若天津未名复产（预计贡献年营收约2亿元）、SMR001滴眼液上市（预计贡献年营收约5-10亿元），将进一步提升现金流规模，彻底消除债务风险。 - 长期（2029年及以后） ：厦门未名持有的北京科兴股权，若北京科兴启动分拆上市或股权增值，可通过股权转让实现大额现金流入，为化债提供终极保障  。第九部分：壳资源价值与产业协同可能性 9.1 壳资源价值评估 从A股壳资源市场的估值逻辑看，壳资源的价值取决于“市值规模、资产负债率、股权结构、未决诉讼规模”四大指标——ST未名的壳资源价值，属于“优质但存在一定瑕疵”的类型。 9.1.1 壳资源指标 - 市值规模：2026年3月总市值约52.71亿元，处于生物医药壳资源30-60亿元的合理区间——这一市值规模，既避免了“市值过大导致借壳成本过高”的问题，也满足了“市值过小导致流动性不足”的要求 。 - 资产负债率：10%的资产负债率，远低于生物医药壳资源40%-60%的平均水平——低资产负债率意味着借壳方无需承担过多原有债务，借壳成本更低  。 - 股权结构：股权结构分散，实控人刘祥团队仅控制13.97%表决权，无单一股东持股超15%——这意味着借壳方无需收购大量股份即可实现控制，股权收购成本更低  。 - 未决诉讼规模：已披露的未决诉讼涉案金额约6096万元，主要为证券虚假陈述责任纠纷与关联交易纠纷——其中，证券虚假陈述责任纠纷已二审判决，公司需赔偿约800万元；关联交易纠纷正在审理中，但公司已计提部分坏账准备。整体来看，未决诉讼规模可控，不会对壳资源价值产生重大影响  。 9.1.2 潜在借壳方特征 基于公司的业务结构与资产特征，潜在借壳方需满足两大条件：一是产业匹配度高：需为生物医药、医疗健康类企业，这与公司的现有业务结构、资产属性高度契合，借壳后可实现业务协同与资产整合； 二是有IPO受阻或分拆需求：需为因IPO排队周期过长、估值不达标，或因分拆上市政策限制，而选择借壳的企业。比如部分未盈利的生物技术企业，或上市公司的分拆子公司  。 9.2 产业协同可能性 刘祥团队入主后，市场对“新国都支付生态与ST未名生物医药业务的产业协同”抱有一定预期——但从实际落地情况看，协同的可能性较低，且存在明显的限制条件。 9.2.1 已落地的协同动作 刘祥团队入主后，已落地的协同动作主要集中在资本层面，无直接业务协同证据： - 增资山东衍渡生物：2025年1月，公司向全资子公司山东衍渡生物增资2.9亿元，专项用于创新药研发与产业化——此次增资的资金来源，为公司的自有资金，未涉及新国都或深圳易联的资金支持  。 - 收购固康药业：2025年6月，公司以4500万元收购四川固康药业51%股权——此次收购的核心目的是补全中药饮片/中药材业务板块，填补天津未名停产带来的营收缺口，未涉及新国都的渠道或资源支持  。 - 放弃天津未名少数股权优先购买权：2026年3月，公司放弃天津未名少数股权的优先购买权——此次决策的目的是聚焦核心业务、优化现金流配置，未涉及新国都的产业资源导入  。 9.2.2 潜在协同方向与限制 - 潜在协同方向：新国都旗下的嘉联支付拥有万亿级支付生态，与ST未名的医药供应链存在理论互补性——比如为医药流通企业提供支付结算服务、为中药材种植户提供供应链金融服务、为创新药企业提供跨境支付服务等  。 - 限制条件： ①业务跨度大：新国都的核心业务是电子支付，与生物医药业务的跨度较大，缺乏直接的业务协同场景； ②产业资源有限：刘祥控制的生物医药企业均处于早期发展阶段，无成熟产品或渠道资源，无法为ST未名提供有效产业支持； ③无实际协同证据：截至2026年3月，公司未披露任何与新国都或嘉联支付的业务协同案例，仅为理论互补性  。第十部分：违规风险与退市可能性评估 10.1 违规风险 刘祥团队入主后，公司的合规状况已得到显著改善，但仍存在一定的违规风险——这些风险，主要集中在“内控缺陷修复、天津未名GMP整改、关联交易合规”三大领域。 10.1.1 内控缺陷修复风险 原实控人潘爱华时期，公司存在严重的内控缺陷——关联交易未经审议、信息披露重大遗漏等问题频发。刘祥团队入主后，已通过更换主要高管（如财务总监、董事会秘书）、修订《关联交易决策制度》《信息披露制度》等方式进行整改：2025年8月19日，公司在2025年半年度报告董事会决议公告中明确，“公司2025年半年度不存在控股股东及其他关联方违规占用资金的情况，也没有为股东/实控人及其关联方提供担保的事项”——这意味着，公司的内控缺陷已得到初步修复  。 但需要注意的是，公司未披露山东证监局对关联交易整改的验收结果——若整改验收未通过，可能导致公司再次被采取监管措施，甚至触发新的风险警示  。 10.1.2 天津未名GMP整改风险 天津未名的GMP整改，是公司摘帽的前提。截至2026年3月，公司仍未披露天津未名GMP整改的验收结果。2025年5月，公司与北京奥星恒迅医药科技有限公司签订《整改服务合同》，委托其提供GMP整改咨询服务，但未披露整改进度  。 若天津未名无法在2026年上半年通过GMP整改验收，将导致公司无法申请摘帽，甚至可能因“生产经营活动受严重影响且持续超过一年”，触发更严格的风险警示（如*ST）  。 10.1.3 关联交易合规风险 2025年，公司未发生任何关联交易——所有重大交易均履行了审议程序，定价公允，未发生任何关联交易违规  。但需要注意的是，公司的关联交易管理制度仍存在一定的完善空间——比如，对关联方的认定标准、关联交易的审批流程等，仍需进一步细化。若未来发生关联交易违规，可能导致公司再次被采取监管措施，影响摘帽进程  。 10.2 退市可能性评估 ST未名当前仅存在“其他风险警示”（ST），无重大违法类、财务类退市风险，退市的可能性极低。 10.2.1 摘帽条件与时间窗口 根据《深圳证券交易所股票上市规则（2024年修订）》的规定，上市公司申请撤销“其他风险警示”，需满足以下条件： 1. 导致被实施风险警示的情形已消除：天津未名恢复正常生产经营； 2. 不存在其他被实施风险警示的情形：公司的内控缺陷已修复，未发生新的重大违规； 3. 审计意见为标准无保留意见：公司的财务报告不存在重大错报或漏报  。 从时间窗口看，若天津未名在2026年上半年通过GMP整改验收，恢复生产，公司即可向深交所提交撤销“其他风险警示”的申请——预计2026年下半年可完成摘帽 。附录：关键事件时间线 主要信源出处： [1] 山东未名生物医药股份有限公司. 关于放弃优先购买控股子公司少数股权的公告(2026-021)[EB/OL]. (2026-03-17)[2] 山东未名生物医药股份有限公司. 第六届董事会第十一次会议决议公告[EB/OL]. (2026-03-17)[3] 山东未名生物医药股份有限公司. 关于控股子公司暂停生产、销售及风险提示的公告(2025-020)[EB/OL]. (2025-04-24)[4] 山东未名生物医药股份有限公司. 关于公司股票交易被实施其他风险警示暨股票停牌的公告(2025-038)[EB/OL]. (2025-07-04) [5] 山东未名生物医药股份有限公司. 关于收购四川固康药业有限责任公司51%股权的公告(2025-031)[EB/OL]. (2025-06-15)[6] 山东未名生物医药股份有限公司. 关于全资子公司SMR001滴眼液Ⅲ期临床试验获得伦理批件的公告(2025-058)[EB/OL]. (2025-11-12)[7] 山东未名生物医药股份有限公司. 2024年年度报告[R]. (2025-04-23)[8] 山东未名生物医药股份有限公司. 2025年半年度报告[R]. (2025-08-19)[9] 山东未名生物医药股份有限公司. 2025年第三季度报告[R]. (2025-10-27) [10] 中国证券监督管理委员会山东监管局. 行政处罚决定书([2024]3号)[Z]. 2024-04-15.[11] 国家药品监督管理局. 药品生产质量管理规范(2010年修订)[S]. 2011-02-12.[12] 深圳证券交易所. 深圳证券交易所股票上市规则(2024年修订)[S]. 2024-12-31.[13] 山东省淄博市中级人民法院. (2026)鲁03刑终25号刑事判决书[Z]. 2026-01-12.[14] 福建省厦门市中级人民法院. (2025)闽02民初1356号民事调解书[Z]. 2025-07-28.[15] 弗若斯特沙利文咨询公司. 中国干眼症药物市场规模预测报告(2024–2030)[R]. 2024-08.[16] 弗若斯特沙利文咨询公司. 中国鼠神经生长因子市场研究报告(2024–2029)[R]. 2024-12.[17] 米内网. 中国干扰素市场竞争格局分析报告(2024)[R]. 2024-10.[18] 申万宏源证券研究所. 生物医药ST公司财务指标统计(2025年三季度)[R]. 2025-11.[19] 东洲资产评估有限公司. 沪东洲资评报字[2014]第0567256号评估报告[R]. 2014-12-28.[20] 同花顺iFinD金融数据库. ST未名(002581)财务与股东数据[DB/OL]. 2026-03.[21] 东方财富Choice数据. ST未名股权结构、质押及资金流向统计[DB/OL]. 2026-03.[22] 国家企业信用信息公示系统. 天津未名、厦门未名、山东衍渡生物工商登记信息[DB/OL]. 2026-03.[23] 财新网. 未名医药股权案二审改判：原实控人潘爱华不构成职务侵占罪[N/OL]. (2025-12-31)[24] 每日经济新闻. ST未名核心子公司停产阴霾持续笼罩[N/OL]. (2025-10-28)[25] 证券时报. ST未名：深圳易联成为公司第一大股东[N/OL]. (2026-02-06)

> 2026年3月17日，ST未名（002581.SZ）董事会审议通过放弃对控股子公司天津未名生物医药有限公司（下称“天津未名”）少数股权的优先购买权。 这一决定发生在天津未名因生产合规问题自2025年4月22日起被暂停生产销售之后，直接关联着上市公司主营业务受挫、业绩大幅下滑的现状。放弃优先购买权并非简单的财务操作，而是ST未名在现金流紧张与战略聚焦之间的一次关键取舍。 ## 事件核心：放弃优先购买权的法律与股权框架 根据公告，ST未名持有天津未名**60.5653%**股权，处于控股地位；另一股东醴陵市云石泰裕投资合伙企业（有限合伙）（下称“云石泰裕投资”）持有**19.7174%**股权。近期，ST未名获悉云石泰裕投资拟委托福建省顶信拍卖有限公司公开拍卖其所持全部天津未名股权。 > 基于《中华人民共和国公司法》及天津未名《公司章程》，ST未名作为现有股东，在同等条件下享有该部分股权的优先购买权。 然而，公司第六届董事会第十一次会议以通讯方式召开，审议通过了放弃该权利的议案。公司解释称，此举是“基于公司整体战略规划与实际情况”，并强调放弃后，其持有的天津未名股权比例不变，仍为控股股东，合并报表范围亦未改变。 这意味着，ST未名对天津未名的控制权并未动摇，但选择不追加投资于正处于困境的子公司。 ## 背景冲击：天津未名停产与业绩下滑 天津未名主要从事人干扰素药品的生产与销售，曾是ST未名的重要收入来源。**2024年**，天津未名实现营业收入**2.17亿元**，占ST未名总营收的**60.09%**；净利润为**-1400.37万元**。 自2025年4月被监管部门采取风险控制措施、暂停生产销售以来，其经营停滞对上市公司造成了直接影响。 ST未名2025年三季报数据显示，年初至报告期末营业收入为**2.12亿元**，同比大幅下滑**32.62%**，主要系天津未名停产停售所致。同期，归属于上市公司股东的净利润为**-6881.07万元**，由上年同期的盈利1462.63万元转为大额亏损。 现金流状况同样恶化：经营活动产生的现金流量净额为**-2.30亿元**，同比下降**376.42%**，主因营收现金流入减少及合并新子公司导致支出增加。 - **关键财务恶化点**：净利润下滑570.46%，扣非净利润大降613.23%。 - **运营指标承压**：应收账款余额增长154.59%至1.86亿元，存货余额增长59.87%至1.27亿元，均与合并固康药业及停产背景相关。 ## 战略解析：聚焦核心与资源再分配 在天津未名停产的背景下，ST未名的“整体战略规划”显现出收缩非核心、强化协同的特点。公司近期动作包括： - **向中药产业链延伸**：2024年6月，全资子公司上海未名向四川固康药业有限责任公司增资**4500万元**，取得其**51%**股权，旨在完善医药产业链布局，利用固康药业在中药材、中药饮片领域的成熟商业化体系，与现有业务形成渠道和产品互补。 - **研发投入调整**：全资子公司山东衍渡生物科技有限公司以高表达重组蛋白平台为依托，构建了涵盖眼科、儿科等领域的生物制品药物研发体系，其中眼科创新药已处于拟开展III期临床试验阶段。但在主业亏损下，2025年前三季度研发费用同比下降13.58%至1534.92万元。 放弃优先购买权可视为这一战略的延续：避免将有限资金投入处于停产状态的天津未名，转而投向更具协同潜力的固康药业整合及创新药研发。公司公告明确指出，交易目的是“主动探寻公司在中药材、中药饮片领域及公司生物性资产市场机遇”。 ## 未来路径：控制权未变下的挑战与机遇 尽管放弃优先购买权，ST未名对天津未名的控股地位未变，但子公司复产进展仍是关键变量。根据此前公告，天津未名需完成整改验收方能恢复生产，且公司曾预警若三个月内无法复产，可能触发其他风险警示。目前，ST未名已被实施ST，股票日涨跌幅限制为5%。 - **股东动态**：持股11.19%的股东高宝林及其一致行动人王明贤拟减持不超过3%公司股份，显示内部信心承压。 - **业务协同展望**：固康药业的并入预计将为上市公司贡献收入及利润，而山东衍渡的创新药进展或成为长期增长点。 ## 结论：务实收缩与战略重心转移 ST未名放弃优先购买权，是在子公司停产引发财务危机下的被动应对，也是主动战略调整的体现。通过放弃追加投资，公司保留了现金流以支持中药整合与创新研发，但天津未名的复产不确定性、持续亏损及股东减持压力，仍构成严峻挑战。 对于投资者而言，关注点应从股权交易转向天津未名整改进展、固康药业协同效应及创新药临床进度——这些才是决定ST未名能否“摘帽”并实现业绩反转的核心要素。

经济导报记者 刘勇国内首款以重组人神经生长因子为有效成分的滴眼制剂距离上市销售越来越近了。11月6日晚，淄博上市公司ST未名（002581.SZ）公告称，公司全资子公司山东衍渡生物科技有限公司自主研发的一类创新药重组人神经生长因子SMR001滴眼液（下称“SMR001滴眼液”）治疗中至重度干眼症Ⅲ期关键注册临床试验，近日获得了组长单位首都医科大学附属北京同仁医院伦理委员会的审查批件，批准项目正式开展。公司表示，本次SMR001眼液Ⅲ期临床试验组长单位伦理批件的获得，标志着SMR001滴眼液治疗中至重度干眼症患者有效性和安全性的Ⅲ期临床试验将全面启动。公告表示，SMR001滴眼液是公司重点开发的眼科一类创新生物药，采用中国仓鼠卵巢细胞（CHO）表达系统，是国内首款以重组人神经生长因子为有效成分的滴眼制剂。该产品通过修复受损的角膜神经和促进上皮再生，有望成为治疗中至重度干眼症新型治疗方案。2020年5月25日，SMR001滴眼液正式获得临床试验通知书。2022年2月26日，SMR001滴眼液Ⅰ期临床试验完成。目前，SMR001滴眼液已完成主要的药学研究及临床Ⅱ期的研究工作，其数据证明SMR001滴眼液治疗中至重度干眼症有效，对于泪液分泌试验（Schirmer I 试验）、泪膜破裂时间（TBUT）、角膜荧光素钠染色评分较基线的变化（采用 NEI 评分标准）、干眼症状评分（SANDE）等有一定的改善作用，疗效数据支持进入关键注册临床试验（Ⅲ期）。据悉，干眼是一种常见的眼科疾病，其发病率在全球范围内约为5%—50%。在中国，干眼的发病率约为21%—30%，是目前影响视觉与生活质量最常见的眼表疾病。随着现代生活方式的改变，如长时间使用电子设备、空调环境的普及、隐形眼镜的佩戴等，干眼的发病率逐年上升。目前，全球范围内干眼患者数量庞大，尤其是中老年人、女性以及长期使用电子设备的人群更容易患上干眼。在我国，干眼的患病率也在不断增加，成为影响人们眼健康的重要问题。目前，干眼的治疗方法主要包括去除病因、改善环境、补充泪液、减少泪液蒸发、抗炎治疗等。常用的治疗药物有以下几类：一类是人工泪液，也是最常用的治疗干眼的药物，可以补充泪液，缓解眼睛干涩等症状；还有促进泪液分泌药物，如地跨磷酸钠、毛果芸香碱等，可以刺激泪腺分泌泪液；此外还有抗炎药物，对于炎症性干眼，可使用糖皮质激素、非甾体类抗炎药、他克莫司、环孢素A等进行治疗。据《2024国民眼健康年度报告》，18岁—35岁人群干眼症发病率达63%，比10年前上升了400%。发病率的增加，直接促进了药物市场规模的扩大。据弗若斯特沙利文测算，2025年中国眼科药物市场将达440亿元，并将于2030年攀升至1084亿元。干眼症药物市场这一细分赛道也迎来增长，在2024年达到47.9亿元，2020年—2024年复合增长率达16.17%。弗若斯特沙利文预计，国内干眼症药物市场将在2030年达到180亿元。ST未名三季报显示，公司第三季度单季实现营业收入1.41亿元，较今年前两个季度的营收总额翻番，带动公司大幅增长，前三季度合计实现营收2.12亿元。此前由于天津未名的停产，不仅直接导致公司营业收入锐减，还使得天津未名的“人干扰素a2b喷雾剂”被取消了省际联盟采购中选资格。由于天津未名预计在3个月内无法恢复正常生产经营活动，根据相关规定，上市公司股票自今年7月8日开市起被实施“其他风险警示”。与此同时，ST未名也在寻求新的业务增长点。今年6月，公司通过全资子公司北大未名（上海）生物制药有限公司向四川固康药业有限责任公司（以下简称“固康药业”）增资4500万元，取得了固康药业51%的股权，固康药业成为公司控股孙公司并纳入上市公司合并报表范围。为支持固康药业发展，公司董事会还批准向其提供不超过5500万元的财务资助。编辑 | 徐松丽