上海上药雷允上医药有限公司

国资加速整合，巩固头部地位；民营中药企业陷经营困境，引国资“救场”；产业资本入局，推动上下游协同。三重逻辑，叠加政策作用，进一步推动了2025年中药行业整合向腰部、尾部企业蔓延的必然趋势。 撰文| 润屿 Erin 2025开年仅两天，已发生两件大事：DLL3“出圈”了，新晋肺癌明星靶点引新潮；上药锁定中药独家大品种，拟斥资近10亿进一步整合和黄药业，国资“控股”中药产业的含金量，又双叒叕拔高了。 1月1日，上海医药宣布，拟联合上海金浦健服股权投资管理有限公司指定主体共同收购和黄医药持有的上海和黄药业股权。其中上海医药拟以自有资金约9.95亿元（以最终国资备案价格为准）收购10%股权。在该交易前，和黄医药和上海医药各自持有和黄药业50%的股权。交易完成后，上海医药将合计持有和黄药业60%的股权，对其实施并表，成为其实控人。 这是继去年华润三九收购天士力控股权，黑龙江省国资收购ST九芝控制权，北京同仁堂收购天津同仁堂后，又一起重磅国资“控股”、整合中药企业的案例。 截至今天，营收TOP20的中药上市公司里，具有国资背景的已占据70%。营收最高的前6家企业，已全部由国资控股。 中药的“归宿”是国资并不稀奇，但从2024年跨越至2025年，中药行业的底层语境已经发生了前所未有变化。从中成药OTC被纳入集采范围，到中成药国采第三批整体降幅远超过第一批、第二批，单品中最高降幅达96%，直逼化药十批集采。越多越多的挑战，正横亘在中药企业面前。 又一10亿级中药行业“买卖”背后 和黄医药出售和黄药业45%股权，上药成为后者的实控人，在这一事件中，三方达成了共赢局面。 站在和黄医药的角度，从2021年出售白云山和黄中药股权，到如今出售和黄药业股权，近几年，和黄医药一直在“去中药化”，下定决心剥离中药相关资产，专注于创新药。 此次出售非核心合资企业，是和黄医药能更好专注于ADC等肿瘤及免疫性疾病创新疗法的核心业务之举。 在此次交易中，和黄医药以6.08亿美元（人民币44.38亿元）现金向上海金浦健服股权投资管理有限公司和上海医药上海医药出售其在上海和黄药业45%的股权。 交易完成后，和黄医药计划将所得款项用于进一步开发其内部产品管线，并推动发展其核心业务战略，包括其新一代的ADC 平台。基于该平台，透过将抗体与靶向药物（而非细胞毒素） 相结合，抗体靶向偶联药物 （"ATTC")通过双重机制作用于治疗靶点。和黄医药计划首个ATTC候选药物将于2025年下半年进入临床试验。 而站在“买方”——上海医药的角度，此次收购，是进一步整合、发力旗下中药板块之举。 2025年，在行业的调整与变革中，上海医药表示将扎实推动科技创新和产业创新深度融合，成为推动生物医药产业1+1＞2融合发展的动力源。 在这一“顶层设计”下，其中药板块将继续坚持“大品种、大品牌”战略，拓展“大健康”业务。 在这一战略下，目前上海医药形成了较完备的中药产业链布局：上游中药材种植、中药饮片（上药药材），中游中成药企业，包括上药雷允上，上药国风和和黄药业，以及下游流通和零售布局。 其中，拥有独家心梗治疗药——麝香保心丸的和黄药业，是其旗下一笔较珍贵的中药资产。“上药牌”麝香保心丸源于900多年前世界上第一部由政府组织编制的中成药专著《太平惠民和剂局方》中记载的“苏合香丸”，以此为基础，后来不断地对组方进行改进，以及反复的动物实验和大量临床研究，1981年，新一代微粒丸制剂麝香保心丸诞生。公开显示，该产品在国内三大终端六大市场合计销售额超29亿元，同比增长8.97%，其在心脑血管疾病中成药产品中排名第4。 而和黄药业是由和黄医药和上海医药于2001年以50:50的比例成立的合资企业，2023年，和黄药业营收为27亿元、净利润达6.6亿元，2024年1-10月营收为24.69亿元，净利润达6.25亿元，是中药腰部企业中发展较稳健的企业。 借此次收购，上海医药表示因中药产品的用药习惯具有较强的区域性，全国范围推广存在一定挑战，而和黄药业在全国尤其是县域等下沉市场具有较强的销售推广能力，未来有望赋能公司中药存量品种在下沉市场的销售，进一步加强上海医药自营推广的整体实力。 此外，上海医药还表示，上海和黄药业的胆宁片分别在2016年、2019年、2022年实现在加拿大的注册、认证和出口，是其中药国际化的重要里程碑。和黄药业在胆宁片国际化方面的经验，也有望为上海医药中药板块其他品种的海外布局助力。  推荐阅读  * 中药大逃杀：当龙头也“崩”不住了 * 天士力“控股权”不管谁接盘，国资已“控股”中药产业 中药行业加速整合的背后 事实上，类似于上海医药提高对和黄药业的持股事件，在行业内并不罕见，中药行业的整合，也愈发进入到了一个深层次阶段。 盘点近年来中药行业的整合事件，其实都可以归纳进三大逻辑：一是国资加速整合，巩固头部地位；二是民营中药企业陷入经营困境，引入国资“救场”；三是产业资本入局，推动上下游协同发展。 5个月前，华润三九拟以超62亿元入主上市公司天士力，成为2024年国资整合中药企业最受关注的一笔交易。在这笔交易背后，双方交易的主要原因离不开“价值加成”。 对于天士力来说，未来，背靠头部央企华润三九，既可获得更丰富的资源支持，其销售拓展也能产生“1+1>2”的效果。 而反过来，对于华润三九来说，天士力的产品与渠道布局都极具吸引力。一方面，天士力不仅是其核心品种复方丹参滴丸在心血管市场占有率上拥有举足轻重的地位，天士力的中药创新管线也居于国内头部，未来爆发潜力不容小觑；另一方面，天士力凭借大品种打下的院内市场“江山”，对于以OTC市场为重点的华润三九来说，也能起到补强作用。 因此，华润三九入主天士力可以说是近年来最典型的一笔国资以资源整合为目的的并购交易。 类似的交易在2024年时有发生。 2024年12月底，并入华润三九旗下的昆药集团，正式成为华润三九另一家子公司华润圣火的控股方。这意味着，华润旗下两大心血管公司，不仅有望解决两家公司的血塞通软胶囊同业竞争问题，还将强化昆药集团的三七产业链布局。 此外，前不久北京同仁堂整合天津同仁堂的交易也是如此，双方合并后将有利于未来产品扩大市场影响力。 另外，挽救陷入经营困境的民营中药企业，也是近年来多笔国资入主交易的重要原因之一。尤其是在2024年，以九芝堂为代表的中药上市“老字号”企业陷入经营危机，“易主”国资成为典型。 2024年，在经历了多次经营权易手、大股东资金占用、业绩下滑、被“戴帽”ST、年报遭问询等接连危机后，九芝堂的经营困境终于迎来转机——实际控制人李振国拟向第二大股东辰能创投转让5350万股公司股份。转让完成后，辰能创投将以24.04%的持股比例成为九芝堂控股股东，黑龙江省国资委将成为新的实际控制人。行业也期待国资“接盘”后，不仅拯救九芝堂的危机，还有望在国资资源赋能下，实现新的增长。 除了国资作为主体进行整合，中药产业链上下游的整合也是2024年的典型事件。例如2024年7月，连锁药店企业养天和完成收购“客家中药”企业嘉应制药并入主，就被行业解读为一起连锁药店进行上下游产业链延伸的交易布局；同样在2024年，北陆药业宣布并购中药材生产、销售于一体的天原药业，也是出于完善中药领域布局的思路。 此外，产业资本也是上下游整合的力量之一。在2024年，中信资本控股有限公司旗下的私募股权业务信宸资本宣布完成收购桂龙药业，不仅是这家投资机构对医药大健康非处方药领域布局的深入，结合其此前在大健康领域的布局，桂龙药业并入旗下也有望受到其布局的赋能。 无论是国有资本主导，还是产业链上下游企业、产业资本入局，离不开政策对于中药产业整合的鼓励，但也与其本身的发展规律不无关系。 一方面，中药产业本身就与产业链上游关联程度极高。上游中药材属于农业产品，质量与产量受到天气、生态环境、种植周期的影响较大，而中药材价格波动也是下游中药价格变动的主要原因之一。 另一方面，其实不难发现，中药行业以往的高增长正在停滞，普遍下降或将成为未来短时间内的常态。这点从中药企业三季报的数字上就可以明显看出，E药经理人统计，中药企业第三季度净利润出现了超50%以上的同比剧烈下滑。云南白药、太极集团、步长制药、以岭药业等头部企业都没能逃过。 中药材涨价固然是影响因素之一，但也反映出过往靠单一大品种的高销售额提振业绩的逻辑或许即将行不通，中药行业亟需在上下游整合中寻找新的增长逻辑。 值得一提的是，在中药行业加速整合的背面，一些政策也隐隐发挥着作用。例如2024年提出的对于中成药OTC产品的集采，再例如前不久官宣的第三批中成药国采结果，单品种最高96%的降幅，远超前两批，且直逼化药十批集采，如此之高的降幅下，对于中标企业上下游布局也提出了更高要求，倒逼产业整合意图不言而喻。 一审| 黄佳 二审| 李芳晨 三审| 李静芝 精彩推荐 CM10 | 集采 | 国谈 | 医保动态 | 药审 | 人才 | 薪资 | 榜单 | CAR-T | PD-1 | mRNA | 单抗 | 商业化 | 国际化 ｜ 猎药人系列专题 | 出海 启思会 | 声音·责任 | 创百汇 | E药经理人理事会 | 微解药直播 | 大国新药 | 营销硬观点 | 投资人去哪儿 | 分析师看赛道 | 药事每周谈 | 医药界·E药经理人 | 中国医药手册 创新100强榜单 | 恒瑞 | 中国生物制药 | 百济 | 石药 | 信达 | 君实 | 复宏汉霖 ｜翰森 | 康方生物 | 上海医药 | 和黄医药 | 东阳光药 |  荣昌 | 亚盛医药 | 齐鲁制药 | 康宁杰瑞 | 贝达药业 | 微芯生物 | 复星医药 ｜再鼎医药｜亚虹医药 跨国药企50强榜单 | 辉瑞 | 艾伯维 | 诺华 | 强生 | 罗氏 | BMS | 默克 | 赛诺菲 | AZ | GSK | 武田 | 吉利德科学 | 礼来 | 安进 | 诺和诺德 | 拜耳 | 莫德纳 | BI | 晖致 | 再生元

2024年8月10日，由首都医科大学附属北京天坛医院牵头发起的GRACE研究（银杏酮酯滴丸治疗脑小血管病CSVD相关轻度认知功能障碍的随机、双盲、安慰剂平行对照的多中心IIT研究项目）召开全国线上启动会。该项目由上海雷允上药业有限公司全程支持，来自GRACE研究的12家中心研究者，上药雷允上总经理苏俊英、副总经理李琦及相关条线负责人和CRO相关人员参会。 GRACE项目由国内神经病学领域旗舰医院北京天坛医院的王伊龙教授牵头担任PI，来自全国有关省市的十余家头部医院共同参与研究。该项目是近期上药雷允上重点支持的高循证等级的临床项目，以期通过进一步研究获得银杏酮酯在CSVD-VCI防治方面更完整的临床证据，并促进学术梯队建设，持续扩大银杏酮酯的学术声量。 首都医科大学附属北京天坛医院王伊龙教授作为GRACE项目负责人，在致辞中重点对疾病及药物研究的背景和意义进行了介绍。他指出，脑小血管病是一个对患者负担很重的全脑性的脑部重大疾病，发病机制复杂且异质性强。银杏酮酯作为全新一代的银杏口服制剂，工艺稳定，含量优，安全性好，是一个能多靶点多环节发挥作用的现代植物药。希望能通过GRACE研究，进一步对银杏酮酯做客观、全面、有价值的临床探索，为脑小血管病尤其相关认知障碍的防治证据，找到我们中国自己的药物解答。他强调，本次启动培训会后，各中心的PI要严格按照研究方案的纳排标准，保质保量完成各项研究任务，确保高质量共同完成GRACE项目。 作为合作方代表，上药雷允上总经理苏俊英在致辞中介绍了公司背景、产品发展战略及定位，希望通过GRACE研究项目，汇聚各位专家的智慧，通过深入研究，在银杏酮酯在治疗脑小血管病相关认知功能障碍等方面产出高质量的研究数据。 启动会上，同时介绍了研究方案、不良事件的判断、影像、血样标准化采集操作流程、量表测评、研究药物管理、监查与稽查等方面的内容，为后续研究的执行和质量保证提供全面的指导。 本次启动会的召开也标志着项目进入实质性推进阶段及项目招募入组的开始，GRACE研究正式启动！ 来源：上海雷允上药业

日前，A股上市公司2023年上半年业绩披露落下帷幕。据统计，488家医药企业有超5成业绩（营收、净利润）双涨。从营收来看，27家超过100亿元，千亿龙头上海医药领军，大参林、益丰药房等8家突破百亿大关；从净利润来看，26家超10亿元，50家翻倍，迈瑞医疗以60亿元位居第一，CXO龙头药明康德首次突破50亿元，云南白药、华润三九、科伦药业等均创新高。此外，有74家亏损，近30家亏损1亿元以上，百济神州亏损最多，超过50亿元。从毛利率来看，迈威生物、神州细胞、艾力斯等18家超过90%。01营收TOP10：千亿龙头领军，九州通、智飞生物6家涨超10%2023年上半年医药企业营收TOP10（单位：亿元）从营收来看，超100亿元的医药企业多达27家，数量与2022年同期相比增加了6家。其中，大参林、益丰药房、华润三九等8家首次突破百亿大关。TOP10中，千亿龙头上海医药领军，九州通、智飞生物、重药控股等6家增速均超10%。与去年同期相比，前十门槛已上升至200亿元，且均为正增长。上海医药继2021年上半年营收突破千亿大关后，今年上半年再创新高。其中，医药工业收入146.99亿元，同比增长12.64%；医药商业收入1178.93亿元，同比增长19.50%。上药研发创新稳步推进，上半年研发投入12.18亿元，同比增长25.91%。目前，新药管线共64项，其中创新药52项，改良型新药12项，在创新药管线中已有3项提交preNDA或上市申请。中药板块方面，其旗下拥有上药国风、上药雷允上等8家主要直管中药企业，9个中药核心品牌，上半年中药板块实现工业收入51.20亿元，同比增长21.64%。医药商业板块，上药着力打造创新医药服务平台，提供一站式商业化支持。上半年创新药板块销售同比增幅约24%，成功引入14个进口总代品种；进口疫苗总代业务同比增长15.7%，器械、大健康等非药业务销售约204亿元，同比增长约22.16%。下半年，上药将发挥工商研投一体化优势，持续增强规模效应和综合实力。九州通上半年营收793.6亿元，同比增长16.73%。主要是其在保持医药分销业务稳健增长的基础上，实现新兴业务的加速增长，助力经营业绩提升。其中，总代品牌推广业务、医药新零售业务、数字物流技术与供应链解决方案、医疗健康及技术服务的营业收入同比增长均超过30%。此外，九州通强力推进“新零售、新产品、互联网医疗和不动产证券化（REITs）”四大新战略落地实施，药九九B2B平台、好药师“万店加盟”计划等均进展顺利，器械、总代、中药等高毛利战略产品销售占比不断提升，“Bb/BC仓配一体化”、多仓联网等PMO及数字化转型重点项目深化推进，取得较好的阶段性成果，加速九州通经营模式的转型升级。对于集采影响，九州通表示，集采政策使得其获得开拓医院业务的机会，在原有空白市场获得增量发展的同时，也为院外市场及总代品牌推广业务等带来发展机遇。02净利润TOP10：药明康德首破50亿，云南白药、华润三九……创新高2023年上半年医药企业净利润TOP10（单位：亿元）从净利润来看，超10亿元的有26家，50家翻倍。迈瑞医疗以60亿元位居第一，CXO龙头药明康德首次突破50亿元大关，云南白药、华润三九、泰格医药、科伦药业等均创新高。此外，有74家亏损，近30家亏损1亿元以上，百济神州亏损最多，超过50亿元。迈瑞医疗上半年业绩双增，同比增长均超过20%，其中净利润突破60亿元。迈瑞表示，主要受益于医疗新基建加速医疗器械市场扩容、国内医疗器械市场国产化进程加速、中国和发展中国家医疗器械市场增长迅速，以及公司在研发、生产、营销等方面的竞争优势。一直以来迈瑞保持高研发投入，产品不断丰富，技术持续迭代，尤其高端产品不断实现突破，今年上半年研发投入超20亿元，同比增长40.07%，占营收比例11.04%。未来，迈瑞医疗将继续聚焦主业，全面加强产品研发创新、国内国际营销拓展和本地化建设等多方面综合能力，扩大客户群突破的战果，持续提升产品的市场占有率；同时，继续强化内部管理质量，改善经营效率，以实现业绩持续增长。药明康德上半年净利润首次突破50亿元大关，同比增长14.61%。对于业绩增长，药明康德表示，其独特的CRDMO和CTDMO业务模式持续驱动收入稳健增长的同时，通过不断优化经营效率，持续提升产能利用率，规模效应进一步显现。上半年新增客户超过600家，过去12个月服务的活跃客户超过6000家，全球客户对其的服务需求持续增长，在手订单同比增长25%（剔除特定商业化生产项目）。03中报行情火热，券商研报“扎堆”医药股近1个月研报数10份及以上的医药股近1个月来，在中报行情带动下，医药股除了机构调研活跃外，券商研报也纷纷接踵而至。从数量来看，药明康德、恒瑞医药、普洛药业、济川药业等15家企业均有10份及以上研报；5-9份之间的有超过40家企业，包括有太极集团、羚锐制药、达仁堂、片仔癀等多家中药企业。东吴证券在中报点评指出，普洛药业2023年原料药业务毛利率有望逐步恢复，CDMO和制剂业务保持高增长，维持“买入”评级。普洛药业的业务保持稳健增长，2023年利润加速释放。普洛药业现有制剂品种超过120个，其中15个过评，预计2023年将增加5个。此外，普洛药业在上半年完成3项国内制剂的注册申请，未来每年规划申报10余个制剂产品，实现产品梯队，借助集采快速放量。华安证券在研报中表示，济川药业的二季度增速明显，BD落地带来新增长，维持“买入”评级。一方面二季度高速增长，核心产品放量及费用管控带动业绩增长；另一方面新BD落地，收购防流感抑制剂独家推广权益带来新增长。今年上半年，其持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，推动自身可持续发展。2023年上半年A股医药企业业绩资料来源：东方财富网、公司公告等；统计截至8月31日收盘，如有疏漏，欢迎指正。END作者 | 白羽来源 | 米内网医药代表转型之一一患者招募扫描下方二维码，进入赛柏蓝患者招募群