Tian'an Pharmaceutical Co. Ltd.

“血”色将至。 撰文| 润屿 继今年7月以18.2亿元收购绿十字（香港）100%股权后，挑起“血”战的华润博雅生物，近期再露并购野心。 在12月10日投资者关系活动上，博雅生物表示已明确进一步聚焦于血液制品业务的发展战略，并力争成为世界一流的血液制品企业，而内生式发展与外延式并购是达成战略目标的重要举措。 中国7家上市血液品公司里，博雅生物是2023年唯一一家在手现金超50亿元的企业，储备充裕。同期，天坛生物和上海莱士也不甘示弱，在手现金均超40亿，为自身创造了较充分的并购能力。 近1年时间，血液制品行业已发生数起整合并购。天坛生物收购中原瑞德、海尔生物入主上海莱士，再往远了看，派林生物成为陕煤系…… 这只是血制品行业新一轮“大战”的开头。目前，非上市血制品企业在国产市场销售份额约30%-40%，其中泰邦生物、远大蜀阳、南岳生物、康宝生物等在接下来均有可能被整合。其中，泰邦生物和远大蜀阳为千吨级血制品企业，极具吸引力。 在这场将持续加速的并购整合、寡头竞争中，一大趋势愈发明显：“国资+垄断”是长期逻辑。国资主导并购整合，同台竞争态势愈发激烈，小型民营企业陆续“退出”。 财报里“血”的真相 华润博雅，正在极力追赶。 2021年，华润“入主”博雅生物后，后者经历了从聚焦到多元式发展再到聚焦的阶段演变。2023年，因拓展的非血液制品板块承压明显，且商誉减值拖后腿，致其2023年整体净利润降幅尤为严重。2024年H1，公司血液制品收入实现个位数增长，而净利润降幅超40%。 今年以来，华润博雅选择了进一步夯实原优势领域。前三季度，博雅生物营收为12.45亿元，同比下降43.16%；归母净利润为4.13亿元，同比下降11.07%。主要原因系分别于2023年9月、10月转让所持有复大医药75%股权、天安药业89.681%股权，转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。 剥离这两大非血液制品业务，除了解决华润系同业竞争问题外，还是为了更好进一步聚焦血液制品，扭转业绩下缩态势。 为了更好强化血液制品业务，今年华润博雅加速了整合。 正如前面提到，结合货币资金和交易性金融资产情况整体来看，血制品企业在手现金均较为充沛，而截至2023年年底最多的为博雅生物，且其在血制品上市公司中估值较高，这对收购体外资产相对有利。 今年7月，华润博雅正式出手，以自有资金收购绿十字（香港）100%股权。交易完成后，绿十字（香港）成为其全资子公司。绿十字（香港）是一家控股平台，韩国企业GC Corp.通过其在中国境内设立血液制品公司绿十字（中国）。 绿十字（中国）拥有白蛋白、静丙、Ⅷ因子、纤原、乙免及破免等6个品种16个品规的产品，4个浆站，其2023年采浆量104吨，7年采浆量复合增长率为13%，此外还是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子和重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业。 通过这笔交易，华润博雅的浆站数量达到20个，促进采浆量的提升，也扩充了其产品线，收获了重组Ⅷ因子。目前，重组Ⅷ因子的上市对人源性Ⅷ因子在局部市场上产生了一定的竞争压力，获此增量，有利于提升华润博雅的竞争优势。 不过，从现有浆站数量和业绩表现来看，华润博雅还必须使一把劲。 横向对比，前三季度，博雅生物与华兰生物，是7家上市公司中唯二家营收、净利润均实现负增长的血液制品企业。 除此之外，收入增速排名前三位的上市公司分别为派林生物，卫光生物和上海莱士，归母净利润增速排名前三位的上市公司分别为博晖创新，派林生物和卫光生物。 上海莱士营收、净利润体量相对最大，但增长曲线较平。人血白蛋白、静脉注射免疫球蛋白（静丙）是国内主要的品种，而上海莱士业绩依赖于进口代理的人血白蛋白产品，占比高，但毛利率持续下探； 天坛生物，超百个浆站数量在同行之中最多，一骑绝尘，但弱势在于吨浆收入及吨浆利润，反倒是华润博雅较具优势； 派林生物，2023年成为陕煤系大军后冲劲正猛，前三季度实现归母净利润 5.43 亿元，同比增长66%，主要由于原料血浆采集同比增长较好，叠加控费明显改善，盈利能力明显提升。陕煤集团的入主，接下来还会给其带来边际变化，但在控制权稳定性和战略决策上亟待优化。 整体来看，在今年以来医药板块历经周期震荡下跌严重时，血液制品可谓是真正逆势鹏飞的子领域，唯一跑赢了大盘。上半年，据国盛证券统计，沪深300整体上涨了0.89%，医药板块却下跌了21.09%，其中每一个子板块都在下跌，没有例外。表现最好的是血制品行业，跌幅仅为4%。从整体来看，血液制品公司净利润在增长，盈利能力增强；应收账款周转加快；资产负债率走低。 一大核心原因在于，上游采浆量缺口大，价格极为稳定，面对集采还能逆势涨价；另一方面，新冠大流行使静注人免疫球蛋白供不应求，血制品企业或会把更大份额转移到院外市场，提升产品出厂价，为业绩不断贡献弹性。 而随着血制品行业持续的并购整合，那些浆站获取能力强，股东背景雄厚，产品组合丰富的血制品龙头企业，其增长空间极具想象力。  推荐阅读  * 划重点！上海莱士正式并入海尔，哪些信息值得关注 * 华润挑“血”战，国药“卷”价格，通用打入高端医械。“国家队”出手，产业整合加速度 并购提速，新一轮“血”战来临 中国千吨级采浆量企业，分别为天坛生物、上海莱士、华兰生物和派林生物，2023年四家公司采浆量合计为6457.32吨，占全国采浆量的53.46%。叠加泰邦生物和远大蜀阳，六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的70%。但相比国际市场，我国血液制品行业集中度仍然偏低。 论采浆站数量，天坛生物占绝对性优势（唯一一家超百个），但其浆站利用率相对较低，生产效率还需进一步提升。除此之外，上海莱士、派林生物浆站数量也较多，各自拥有浆站44个、38个，另外华兰生物数量也超30个。 浆站的战略地位，正在日益凸显，这是众寡头必争的高地。 为此，叠加在存量市场上进一步扩张，血液制品重启的新一轮并购重组战事已在今年火热上演：外资慢慢退出中国市场，如海尔集团通过海盈康以总价125亿人民币收购外资医疗健康企业基立福所持有的上海莱士20%股份，上海莱士正式“易主”。同时，国资主导血液制品的并购整合。 除了前两年，博雅生物被华润医药收购，国药集团入主卫光生物；派林生物由陕煤集团接手外，近1年时间也已发生多起。 去年11月，上海莱士宣布拟收购广西冠峰95%股权，价格总额4.8亿元，核心资产包括一家位于广西南宁市的具有人血白蛋白、静脉注射用人免疫球蛋白、人免疫球蛋白三个产品品种、年产能为200吨血浆的血液制品生产企业以及两个已经建成的单采血浆站； 今年8月，天坛生物宣布控股子公司成都蓉生药业拟以1.85亿美元收购CSL亚太全资子公司武汉中原瑞德100%股权。中原瑞德在湖北省设有5家浆站，均为全资，均已取得《单采血浆许可证》并正常执业采浆，2023年共采集血浆112.37吨。 华润博雅在今年收购了绿十字（香港），但这距离其野心实现还远远不够。其目标是，到2025 年底浆站总数达到30个以上，进入到第一梯队。且华润在入主博雅生物的股权转让协议中曾表示，会尽最大努力推动对丹霞生物的收购，但现在尚未落地，值得持续关注。 一直以来，资源稀缺和现金流稳定是血制品行业受青睐的根本逻辑，血制品行业具备资源属性，壁垒较高，盈利能力较好。正因监管部门在血液制品企业准入上设置了高门槛，具有投资建设和研发创新能力，且质量管控严格、血浆综合利用率高的集团化公司在未来的竞争优势将进一步扩大。 2024年，国家药监局推出《血液制品生产智慧监管三年行动计划（2024—2026年）》，目标是通过三年的努力，实现血液制品生产企业从原料血浆入库到生产、检验的全过程信息化管理，以此促进产业的转型升级，确保产品质量安全。 另一方面，对于当前血液制品行业发展受限来说，国资入主也更有利于行业资源整合，提升浆站获批能力。 总的来说，外延并购实现规模提升是中国血制品企业的核心逻辑，不过从另一个维度来看，国内血制品企业还需要在技术上下功夫。有数据显示，在100多种血浆蛋白及因子中，国外龙头企业能够使用层析法分离20多个品种，而国内企业只能分离除14种，产品综合利用率明显较低。纵向深挖技术，填补与海外龙头企业的技术差，寻求更大的国产替代空间同样是血制品行业未来的增量。 参考资料：华源证券-《血制品专题研究-非上市企业市场占比依然较大，上市公司外延具有弹性》 一审| 黄佳 二审| 李芳晨 三审| 李静芝 精彩推荐 CM10 | 集采 | 国谈 | 医保动态 | 药审 | 人才 | 薪资 | 榜单 | CAR-T | PD-1 | mRNA | 单抗 | 商业化 | 国际化 ｜ 猎药人系列专题 | 出海 启思会 | 声音·责任 | 创百汇 | E药经理人理事会 | 微解药直播 | 大国新药 | 营销硬观点 | 投资人去哪儿 | 分析师看赛道 | 药事每周谈 | 医药界·E药经理人 | 中国医药手册 创新100强榜单 | 恒瑞 | 中国生物制药 | 百济 | 石药 | 信达 | 君实 | 复宏汉霖 ｜翰森 | 康方生物 | 上海医药 | 和黄医药 | 东阳光药 |  荣昌 | 亚盛医药 | 齐鲁制药 | 康宁杰瑞 | 贝达药业 | 微芯生物 | 复星医药 ｜再鼎医药｜亚虹医药 跨国药企50强榜单 | 辉瑞 | 艾伯维 | 诺华 | 强生 | 罗氏 | BMS | 默克 | 赛诺菲 | AZ | GSK | 武田 | 吉利德科学 | 礼来 | 安进 | 诺和诺德 | 拜耳 | 莫德纳 | BI | 晖致 | 再生元

今年，华润系杀疯了！ ● 2月，华润双鹤以31.15亿元收购华润紫竹100%股权； ● 6月，华润三九控股子公司昆药集团宣布以17.91亿元收购圣火药业51%股权； ● 7月，华润博雅生物以18.2亿元收购绿十字香港100%股权，从而间接收购绿十字（中国）生物制品有限公司； ● 8月，华润三九以超62亿元收购天士力28%的股份，并成为天士力的控股股东； ● 10月，华润旗下江中药业以8612.38万元收购江中饮片51%股权。 今年以来，华润系已花费超130亿元用于并购。 在这个一二级市场放缓的时期，华润系为何大手笔并购？其今年以来的战略举措，释放了怎样的信号？ 01 中国版并购之王，解决并购“后遗症” 华润系作为年入超2000亿元的医药界巨无霸，旗下拥有10家上市公司及超730家非上市企业。其上市企业包括华润三九、江中药业、东阿阿胶、昆药集团、华润双鹤、博雅生物、华润医药、华润医疗、迪瑞医疗、天士力等。 华润系医疗板块架构，动脉网制图 与海外巨头类似，华润医药集团也是通过并购加速企业发展，并快速成长为国内医药巨头。从华源集团到三九集团，从澳诺制药到昆明圣火，从双鹤药业、紫竹药业到万东医疗……华润医药集团通过收购逐步打造出这个涉及中药、创新药、血液制品、疫苗、高端医疗器械等领域，业务贯穿完整产业链的医药产业航母级平台。 与此同时，华润医药集团的批量收购也引发了同业竞争问题。即被收购公司的业务与其他子公司的业务存在竞争关系，两者摩擦竞争，易造成资源浪费，且不能发挥出集团作战的优势。 2024年11月，昆药集团完成对圣火药业的并购。以此并购案为例，昆药集团于2023年1月并入华润三九。此前，其业务涵盖药物研发、生产、销售及商业批发，涉及心脑血管、骨科、抗疟、妇科、消化等多个领域。 昆药集团2023年年报 当时，昆药集团的医药流通业务与华润三九原有业务存在竞争，且其亿元级爆品血塞通软胶囊也与华润三九旗下的圣火药业存在竞争。 针对同业竞争问题，华润通过剥离、并购、整合的方式予以解决。华润三九控股昆药集团后，逐步剥离了后者的医药流通业务，并减少了复大医药、天安药业等非核心业务的股权，使其聚焦健康老龄化赛道，专注“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”战略目标，加速发展三七产业链。 对于血塞通产品的同业竞争问题，在华润三九的支持下，昆药集团以收购圣火药业的方式解决。据了解，血塞通是一种用于中风偏瘫、脑络瘀阻、心脉瘀阻等心脑血管疾病的中成药，主要成分是从三七中提取的有效部位三七总皂苷，产品以冻干注射剂为主，其次为软胶囊和胶囊剂型。 在全国市场，仅有昆药集团和圣火药业生产血塞通软胶囊。昆药集团的血塞通系列产品是其心脑血管领域营收大增的主要驱动因素；圣火药业的“理洫王”牌血塞通软胶囊是国家重点新产品。 昆药集团完成对圣火药业的并购整合后，将在血塞通软胶囊产品上实现1+1>2的效果。一方面，两者合并后，将统一血塞通市场，减少竞争，并作为唯一供货方，掌控定价权。另一方面，整合后的团队、销售网络、供应链、品牌将更具竞争力和战斗力，且可借助原有经验加速开拓市场。 站在华润三九的视角，本次并购重组是对三七产业的整合。目前，昆药集团拥有从三七GAP 种植、饮片加工到三七总皂苷提取、制剂生产、专业营销推广的完整产业链。 根据战略规划，昆药集团推出“777”品牌，计划构建“三七就是777”的品牌认知，并强化消费者对于血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷的认知。昆药集团还将丰富三七产品管线、拓宽三七产品集群，满足患者的专业化多层次需求。 02 华润三九整合中药市场，关注CHC健康消费品标的 除了解决同业竞争问题，华润系还通过并购加速整合中药业务。 2024年8月，华润三九以62.12亿元收购天士力28%的股份，成为其控股股东。天士力是A股中药板块的龙头企业，其按照国际化创新标准和现代医学标准，以复方丹参滴丸带动了养血清脑颗粒（丸）、芪参益气滴丸、注射用益气复脉等系列品牌产品，构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系。 在中药市场，天士力推进精益生产和智能制造，将数字化技术贯穿用于药品全生命周期，形成了以现代中药为核心的智能制造体系，极具生产优势；同时，天士力还优化原材料种植、加工、提取、制剂、流通等各个产业环节，按照国际标准管理，将标准控制由制剂向提取和药材种植环节延伸，解决目前产业链各环节的标准控制一致性问题…… 收购天士力，将有助于资源整合，取长补短。例如，天士力在中药的智能制造方面具有优势，而华润三九也通过智能化改造观澜基地等项目在自动化、信息化、数字化等方面有了一定积累。两者结合，或将在中药的智能制造上擦出更多火花。 另外，华润三九是中药产业链龙头，在中药材、中药配方颗粒、精品国药、三七产业链等领域均有布局。天士力则拥有多款亿元级中药产品以及101款在研产品。研发管线中，其中2款中药经典名处于申报生产阶段，19款创新中药产品处于临床II、III期研究阶段。收购天士力之后，华润三九将丰富中药产品线，并加强研发实力。 不止如此，两者的销售渠道还可形成互补。天士力在院内销售方面具有优势，华润三九则相对偏重OTC（非处方药）渠道。两者结合，将打造出覆盖院内+院外的强力销售网络。借助这个销售网络及华润三九在市场营销、医院配送招标方面的优势，华润三九与天士力的产品将覆盖更多市场，并可推动新品更快实现商业化。 华润三九与天士力资源整合之后，将实现中药产业链的补齐、强化、延展，在中药材种植、创新研发、智能制造、渠道营销等环节相互赋能，增强全产业链核心竞争力。 值得一提的是，华润三九收购天士力也存在同业竞争情况：天士力的医药零售连锁业务与中国华润下属华润医药的零售连锁业务存在同业竞争，天士力生产的右佐匹克隆片与华润三九生产的佐匹克隆片存在同业竞争。对此，华润方面承诺交易完成后五年内，按照法定程序解决现存的同业竞争问题。 事实上，华润三九对于中药产业的整合早有预谋。2023年12月，其启动了现代中药创新融合——聚链行动。据了解，华润集团把中药产业发展作为央企承接国家战略的重要使命，华润三九则以国家《“十四五”中医药发展规划》为纲要，立足产业全局，制定并实施华润集团“中药产业链高质量发展计划”。 本次收购天士力，也可以看作是华润三九发展中药产业链的战略落地。根据华润三九公开的的调研内容，其将继续关注行业投资和整合机会，一方面做好昆药集团融合工作，发挥协同价值，推进天士力项目的进展；另一方面，采用多元化方式，通过投资并购支持公司整体创新转型，加大创新药领域投资的探索力度，在CHC（自我诊疗）健康消费品核心业务方向上继续关注有机会、有潜力的品牌资产。 华润三九以外，华润旗下还有其他企业也在整合中药产业。例如，2024年10月，江中药业拟以8612.38万元向华润江中购买其持有的江中饮片51%股权。江中药业是一家百亿市值的医药制造企业，产品可分为非处方药、处方药、大健康产品及其他，覆盖脾胃、肠道、咽喉、补益、康复营养、高端滋补、心脑血管、妇科、泌尿系统等多个领域，于2019年并入华润集团，成为其直管业务单元。 此前，江中药业曾打造出“江中”“初元”两个中国驰名商标和“杨济生”“桑海”两个江西省著名商标。尤其“江中”品牌价值超300亿元，代表性产品江中牌健胃消食片已连续20年获“中国非处方药产品榜”中成药·消化类第一名，且累计销量已突破50亿盒。 江中饮片同样是华润江中的子公司，后者持有江中饮片51%股份。江中饮片主要从事中药饮片生产、养生保健美容中药生产和中药材种植，其经营中药饮片品种600多个，年生产能力达3000余吨。 江中药业收购江中饮片，旨在布局中医药上游资源，完善中药产业链建设，减少关联交易。 有趣的是，近几年，国资在加速涌入中药企业。如黑龙江省国资委于2024年11月成为ST九芝（原“九芝堂”）的实控人，山西省国资委于2021年成为广誉远的实控人，浙江省中医药健康产业集团于2020年成为康恩贝的控股股东…… 行业普遍认为：在政策驱动、国资入场的支持下，中药行业将迎来新一轮发展周期。 03 华润双鹤整合化药板块，公布三大并购方向 在华润系，华润三九被认为是负责中药板块的并购平台，华润双鹤则负责化药板块的并购。 华润双鹤是华润医药的附属公司，旗下有普仿药、输液、差异化药和创新药四大业务平台，覆盖新药研发、制剂生产、药品销售、原料药生产及制药装备方面。 今年，华润系的主要任务好似都是内部资源整合，中药如此，化药也如此。2024年2月，华润双鹤宣布以31.15亿元收购华润紫竹100%股权，交易已于4月完成。 并购前，华润紫竹也是华润医药旗下企业，由华润旗下北药集团持有100%股权。并购之后华润紫竹将全部并入华润双鹤。 华润紫竹主要从事药物的研发、生产、销售，涉及女性健康、口腔、眼科、糖尿病、原料药等领域。其中，华润紫竹的核心产品毓婷自1998年成功上市后，在全国避孕药市场占有率常年保持第一。 收购华润紫竹，将丰富华润双鹤在女性健康、眼科、口腔等领域的药物产品组合，加强华润双鹤在专科领域的市场地位。同时，华润紫竹的营销资源、成本优势也将与华润双鹤实现协同，进一步提升器竞争力。 华润医药表示：本次并购主要是进行内部重组，优化资源配置，整合化工药品业务，提升华润紫竹与华润双鹤之间的规模经济效益及协同效应，从而促进本公司的整体业绩。 值得一提的是，华润双鹤在近期的一次调研活动中表示：公司将围绕战略领域加大并购力度。目前，华润双鹤主要选择三个方向进行并购： 其一是合成生物领域，主要并购以技术为主的合成生物学企业或传统发酵企业，通过技术赋能来扩大华润双鹤合成生物整体规模。截至目前，华润双鹤已并购神舟生物，未来将持续关注合成生物领域项目。 其二是细分赛道龙头企业，该类企业需是特色专科领域(眼科、儿科、精神/神经等专科)的头部企业，通过双方赋能，确保未来成长性更好。华润双鹤的专科业务承担着公司的战略要求，是其未来中长期发展的重要引擎，也是其选择并购标的的重要方向。而专科业务的产品需具备临床价值明确、短期内未受带量采购影响、差异化等特点。 其三是创新孵化类企业或产品，以商业化合作和产业化合作为基础进行战略性投资，如公司今年通过BD方式引进的产品速必一（糖尿病足溃疡治疗药物）。 可以看到，相较于以往的规模并购，华润双鹤正转向产品升级和创新能力并购。 04 趁着低价逆势收购，加速业务扩张 业务整合之外，华润系企业还趁着资本市场低谷期逆势收购企业，加速业务扩张。 华润博雅生物于2021年进入华润大家庭，并在华润集团的指导下，聚焦血液制品。此后，博雅生物开始不断剥离非血液制品业务，并制定了目标：在十四五期间，将浆站数量拓展至30个以上。 但是，截至2023年底，博雅生物的单采血浆站为16家，距离目标较远。 为加速扩充浆站数量，博雅生物于2024年7月以18.2亿元收购了绿十字香港（香港）100%股权，从而间接收购绿十字（中国）。收购完成之后，博雅生物将全资控股一家血液制品生产企业，新增一张生产牌照、4个在营单采血浆站以及2个省份区域的浆站布局。 相比于花钱建立血站，收购显然来的更快。溢价收购绿十字还有另一个原因：其拥有人源VIII因子的生产能力及重组VIII因子的销售权，补充了博雅生物的产品组合。 从华润双鹤收购华润紫竹，到昆药集团收购圣火药业，从博雅生物收购绿十字，到华润三九收购天士力，再到江中药业收购江中饮片，华润系医疗企业从年初买到了年尾。更重要的是，这些企业还将投资并购作为未来的重点工作之一，目前正加大寻找标的力度。预计未来一段时间，华润系将频繁发布投资并购的重磅消息。 过去，我们分析、探讨了许多MNC的并购之路。而今，华润能否走出一条中国式MNC的并购之路？ *封面图片来源：123rf 如果您认同文章中的观点、信息，或想进一步讨论，请与我们联系；也可加入动脉网行业社群，结交更多志同道合的好友。 近 期 推 荐 声明：动脉网所刊载内容之知识产权为动脉网及相关权利人专属所有或持有。未经许可，禁止进行转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。 动脉网，未来医疗服务平台