Tian'an Pharmaceutical Co. Ltd.

李昀 | 撰文王晨 | 编辑近日，美对中加征关税的消息几乎血洗A股。在生物医药板块的一片哀嚎中，只有一个子板块在悄悄上涨。血制品板块数家公司在4月7日涨停，其中就包括派林生物和卫光生物。博晖创新、博雅生物、天坛生物的涨幅都在8-10%左右。 对于这一现象，有一个很好理解的解释：美国是全球血制品的最大来源地，进口的血液制品成本增加，外国企业为保证毛利率，大概率会对终端销售价格进行调整。在这种情况下，国产血制品大概率会获得价格优势，从而打开市场。但对于这种预想，不少业内人士依然认为“过于乐观”。“价格并不是决定血制品格局的主要因素。”一名供职于相关企业的从业者说到。“这些年采购方向国产倾斜的力度已经很大，但上游血浆就那么多，下游放量空间也不大。”“而且价格也不一定存在优势，”这名从业者又补充道，“国外多，国内缺，国外价格自然便宜，就算因为关税原因加价，可能也就是和国内打平。”一直以来，血制品都属于医疗领域内的“硬通货”，在不同的治疗领域都有需求。而由于属于特殊制品，政策监管较为严格，我国相关企业较少，只有30家左右，按企业集团合并后总计 17 家。其中，超过半数企业不具备新开设浆站资质。“如果说未来血制品企业还要有所发展的话，一种方式是整合产业链，走规模路线；另一种方式——也是我个人比较看好的方式，还是要拓展产品端。”上述血制品从业者说到。除了采浆量不足以外，横亘在国产血制品面前的最大问题还是产品种类不足。国产企业以且以人血白蛋白和静注人免疫球蛋白为主：技术力是原因之一，更重要的是要用有限原料优先保供常规品种。多年下来，就形成了一些毛利率更高的高端品种需要依赖进口的局面。从行业普遍经验来看，把希望放在价格上的策略很难走得很远。尤其鉴于已述原因，即使价格存在优势，也无法带来显著放量。同时，集采扩围也对业绩增长提出挑战。去年11 月，江苏省医保局发布《第五轮药品集中带量采购公告》，将重组Ⅷ因子、人凝血Ⅷ因子、人血白蛋白、破免4 个产品纳入该采购目录。同月，重庆医保局公布《“三进”集采药品清单》，将重组Ⅷ因子、人凝血Ⅷ因子纳入该清单。通过并购的方式扩容采浆量当然是大趋势。然而，并购只是在把有限的资源进行整合，但不能凭空创造。去年，国家新开了3个血浆站，行业采浆量13400吨，同比增长10.9%——这种增长速度被已经经历过一轮洗牌的幸存者企业们瓜分，每个也只能分得到一点。“采浆这件事，除了受政策和监管影响以外，更重要的是人们献血观念的变化。从短期来看，不会有太大的变化。只要这一点不变，那医疗行业只能为这些进口必需品的涨价买单。”一名曾经关注过血制品赛道的投资人说到。产品种类少、集采跟在身后、上游扩容有限——当这些问题一个个跳到眼前时，人们需要意识到：在贸易战前畅想国产替代，这未来终究还是远了点。-01-业绩背后在上述投资人看来，这一波血制品的利好消息，背后存在一些资本“尬吹”的可能性。“血制品这个赛道，目前还在杀估值的阶段，已经持续好一阵子了。在泡沫去的差不多之前，基本上不会有太大变化。”从市盈率来看，申万3级的的板块平均值只有28左右，头部企业包括天坛生物、派林生物等都已经低于30倍。而博雅生物，上海莱士等企业市净率也都低于2。就在上个月，不少企业发布了去年年报，其中不乏一些表面看上去亮眼的表现。但细究起来，又各有各的古怪。比如博雅生物：公司去年归母净利润为3.97亿元，同比上升67.2%，乍看一下是个不错的成绩。但需要注意的是：公司营业收入只有17.3亿元，同比下降了34.6%。造成这一现象的主要原因在于公司的营业成本从2023年的12.53亿元降至2024年的6.13亿元，降幅达51.05%。但降本并不是因为公司找到了可持续的运营方式，而是因为在2023年剥离了复大医药和天安药业。同时，一些散户注意到：公司2023年计提了3.29亿的资产减值损失，而2024年只计提了0.84亿的资产减值损失。减值损失的减少，也为报表的净利润增长贡献了2.4亿元左右的差值。因此，如果按照一般标准来看，公司的收入和利润增长应该是双跌。天坛生物的古怪则在别处。2024年，公司实现营业总收入60.32亿元，同比增长16.44%；归母净利润15.49亿元，同比增长39.58%。然而，公司经营活动产生的现金流量净额为8.2亿元，同比下降了65.75% 。公司回应主要原因是由于新的信用政策导致销售回款减少，以及采浆量增加带来的资金占用。上述血制品行业从业者提到，在这个领域，现金流是非常关键的财务指数，也是公司重点把控所在。“很多人都觉得血制品行业跟其他生物医药子领域相比偏稳定；但从另一个角度来说，它其实又是最不稳定的。公司必须用激进的方式才能实现稳定增收。目前最通行的增收方式就是提高采浆量，但并购很费钱，开新采浆站的最初三四年也费钱。如果在这个阶段，公司的营收端没有跟上，就容易出现大问题。”这也正是博雅生物目前面临的困境。自从博雅进入了华润版图后，它的并购步伐迈得越来越大，去年以18.2亿元收购了绿十字香港100%的股权，其实相当于买了4个血浆站。接下来只要做一个简单的数学题：按照公司目前单站采浆量32.6吨来算，相当于增加了130吨左右的采浆量；2024年公司血液制品业务净利润为 4.07 亿元，采浆量为 630.6 吨，相当于吨浆净利64万元来算。则4个血浆站创造的年利润大约在8320万元左右。这还没有算上血浆站运营初期需要额外超出的管理成本等。可以看出：要想完全填平收购支出的影响，公司可能要等上十几年的时间。可以说，这一问题不仅盘旋在某一家公司的头上，而是行业通病。上个月各公司的年度报告发布后，由于如上所述存在各形各色的问题，因此板块内个股出现了不同程度的下跌。而在短短几天后又因为关税问题有所拉升，颇有些强行逆转的味道。-02-如何破局正如上述从业者所分析的那样，只加码上游原料却忽视产品端的血制品企业，是没有未来的。所谓拓展产品端，换句话来说，就是通过开发销售高端品种来提升吨浆净利润，从而保证行业在大开大合的发展路线上走得更稳。“提高吨浆利润的方式有很多。比如在工艺上提高提取率，或者减少原料损耗。但总的来说，做高附加值产品的提升空间会更大一些。不同的血液制品之间，价值可能会差上几十倍甚至几十倍。”上述从业者分析道。这两年，国内公司主要申报开发的品种主要集中在静丙和凝血因子类产品上。在疫情期间，由于静丙被广泛用于医护人员防护和重症患者的治疗，产品的市场认知度和需求得到了大幅提升。尤其是第四代10%静丙，比起上一代产品安全性更高、副作用更少、输注时间更短。同时，它的适应症还可以在神经免疫类疾病的坐标轴上拓展。除了天坛生物和泰邦生物的静丙产品已经上市外，博雅生物、华兰生物的同类产品也已经完成上市申报，卫光生物、广东双林的III期临床正在进行中，还有不少企业已经完成临床前立项。而对于凝血因子产品而言，又分为血源类和重组类，主要用于血友病治疗：前者国产替代多，而后者多为进口。前者主要通过血浆提取得到，而后者则主要依靠基因工程。后者的优点主要在于无病毒传播风险，在安全性方面更具优势。目前，市场上常见的重组类产品包括诺和诺德长效重组Ⅷ因子、武田重组血管性血友病因子等。就国内企业而言，目前已有上市产品的只有正大天晴和神州细胞这两家。血制品企业中，只有天坛生物注射用重组人凝血因子Ⅶa于今年1月递交上市许可，注射用重组人凝血因子Ⅷ - Fc 融合蛋白正在开展Ⅰ期临床试验。之所以企业们对重组类国产蓝海的兴趣不大，是因为该产品的开发难度和成本都很高，而血制品行业一向研发保守，企业的研发投入占比基本在5%左右，头部也不例外。“最主要的原因还是缺原料。”上述投资人说到，“研发需要从大量血浆中提取、纯化目标蛋白，来研究它的结构和功能。包括工艺上的一些优化试验，都离不开原料。”从这个角度上来看，美国对华加征关税不仅不会利好，反而会让企业研发所需要的血浆原料更加难以获得，进一步降低行业的创新意愿。由于我国血液制品应用时间较晚，体系发展不充分，曾造成过严重的社会问题。而这些问题在民间又引发了一系列的恐慌，形成了延绵近日的对“采血”和“献血”的抗拒心态。尽管监管部门近年开始从“紧平衡”向“平衡供需”进行调整，包括逐年稳步提升采浆量，但社会环境决定了上游供应问题无法在短期内得到改善。总的来说，国内的血制品企业要面临的是一个荒野求生的问题：在资源有限的情况下，企业该如何分配手里的一切？是拿现有资源攫取更多的资源，还是通过研发探索出一个出口？可以肯定的是，不同的选择将会决定它们未来的命运。......欢迎添加作者交流：李昀：liyun940820

血制品行业，大变天了。撰文| 润屿据报道，就在最近，百年血制品巨头基立福或将以70亿欧元被加拿大私募股权机构Brookfield收购。恰巧在近期，与基立福曾有股权合作的中国“血制品一哥”上海莱士，高调下场并购地方巨头南岳生物。2025年的血制品行业，正在历经变局。截至目前，国内正常经营的血液制品生产企业不足30家，按企业集团合并计算后户数约17家，寡头竞争态势明显愈发浓厚。按综合实力，E药经理人圈定血制品“五巨头”为：收入体量最大、增长曲线较平的大哥上海莱士。浆站数量一骑绝尘的二哥天坛生物。血制品业务相当稳健的老三华兰生物。收入增速最亮眼的老四派林生物。毛利率及吨浆毛利领先的博雅生物。按目前已披露的年报数据，天坛生物、华兰生物在千吨级采浆量基础上又创历史新高，此外上海莱士和派林生物在2023年时也处在千吨级血制品第一梯队。博雅生物净利激增，剥离低毛利非血制品业务板块后冲劲十足。而2023年成为陕煤系大军后的派林生物也势头正猛，前三季度净利润实现超60%的增长，叠加控费显著，全年盈利情况亦不会差。“国资+垄断”的行业逻辑，愈发凸显。7家上市血制品企业中，天坛生物、博雅生物、卫光生物、派林生物均拥有国资背景的控股股东。谁能成为国内终极“血王”？“一哥”出手，引爆什么？3月26日，上海莱士宣布拟以42亿元收购南岳生物100%股权。南岳生物生产基地的设计产能达500吨、目前旗下在运营的单采血浆站共9家，2024年采浆量达278吨。收购落地后，上海莱士将在湖南省拥有11家单采血浆站及1家分站，浆站总数将升至53家。截至2023年，上海莱士的采浆量突破1500吨，以后并入南岳生物，采浆量规模明显更为可观。此外，南岳生物已取得3大类8种产品20种规格的血液制品产品批准文号，可销售人白类、静丙类、特免类、人凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物等因子类产品。此前，上海莱士营收、净利润体量是五大巨头中最大的一家，但近几年增长曲线较平，业绩依赖于进口代理的人血白蛋白产品，公司整体毛利率持续下探。如果囊获南岳生物人凝血因子Ⅷ等产品，这笔收购短期内将通过收入增量与成本控制，以及新获的产品特性，直接推动毛利增长。但值得注意的是，从长期来看，此笔并购依赖血浆资源整合及管理效率释放，需关注商誉风险和采浆量目标的实际达成情况。近两年，非上市血制品企业在国产市场销售份额约30%-40%，南岳生物、泰邦生物、远大蜀阳、康宝生物均为潜在被整合的“香饽饽”。其中，泰邦生物和远大蜀阳为千吨级血制品企业，极具吸引力，而南岳生物作为湖南省唯一拥有GMP证照的血液制品生产企业，可成为巨头上海莱士夯实华中业务基础的关键。上海莱士最近10年的发展历程里，保持着1年1个大的资本动作。自2014年起，上海莱士先后并购了郑州莱士、同路生物、浙江海康和广西冠峰，迅速壮大了浆站数量及采浆规模。2024年，海尔集团宣布入股，上海莱士加入海尔大健康生态板块。来看海尔集团大健康生态品牌盈康一生的业务。盈康一生在血浆血液成分采集、存储、制备、冷链运输及临床应用等领域已形成产业生态。同时，结合盈康一生旗下创新应用物联网等数字技术，上海莱士可运用成熟的工业物联网技术以及数字化赋能手段，对血液制品的研发、生产和制造全流程进行高效的追踪，提升产业链信息化和数智化程度，极具想象空间。如果说，几年前，一哥上海莱士持续进行“大鱼吃小鱼”的动作，是为了“抢地盘”，那么近两年，从并购血制品界明星标的，到自身“易主”，它正率先尝试打通一条“血液全产业链”，为以后愈发剧烈的寡头之战作准备。只能说，血液品寡头之间的斗争，又已经全面升维了。 推荐阅读 * 华润再“挑”血战？三大国资同台PK，血制品“硝烟”正浓！* 划重点！上海莱士正式并入海尔，哪些信息值得关注内卷+被替代，血制品好日子已到头？血制品行业，强者恒强，寡头之争只会愈发激烈。背后的核心逻辑在于两点：浆站明显呈现出向头部企业集中趋势，新浆站审批向研发能力强、血浆综合利用率高、单采血浆站管理规范的血制品生产企业倾斜。再一个是，国资头部企业具有更强的投资能力和政府对话能力，从而在浆站获批上占据优势。在血液制品领域，由于原材料来源于健康人血浆的独特性，业内通行的标准是用两项指标来衡量企业未来的发展空间：首先是上游单采血浆站的拥有量以及采浆能力，它决定了公司的体量；其次是血浆综合利用率，它直接影响公司的盈利水平。所以要抢，要“卷”。作为营收体量上的“一哥”，上海莱士实际承受的竞争压力，不比其他四家少，尤其要“硬抗”二哥天坛生物的威胁。天坛生物，是本次财报季当中综合表现最漂亮的“血王”：实现收入60.32亿元，同比增长16.44%；归母净利润达15.49亿元，同比增长39.58%。静丙快速放量带动了公司利润的大幅增长。 2023年9月获批上市的蓉生层析静丙，相比传统的5%浓度静丙，在蛋白纯化、病毒灭活、产品配方等方面全面升级，临床使用更安全高效，这为该产品争得了更高的定价权。值得注意的是，2019年以来，天坛生物的净利润一直在增长。采浆量再创新高，具备85家在营单采血浆站，2024年采集血浆达2781吨，同比增长15.15%，保持国内行业占比约20%。另外，下属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达107家，这一数字在五巨头当中当数第一。有意思的是，天坛生物还有潜在“盟友”——卫光生物，两者均归“国药系”。虽然规模不及天坛生物，但论成立时间，卫光生物还要更早十几年。经过多年发展，卫光生物同样成为了国内血浆综合利用率高、产品种类齐全、研发实力较强的血液制品领先企业。根据2024年前三季报，公司实现总营收达8.54亿（+16.14%），在7家血制品上市公司中排名第6，横向对比，卫光生物的平均单站采浆量也远高于行业水平。再一个是华兰生物。华兰生物业务主要由血制品和疫苗构成，疫苗板块收入在过去一年下挫较严重，但血液制品板块一如既往地稳，对应收入同比实现了11%的增长，达32.46亿元，占华兰生物总营收的74.12%。公司目前的血制品已经覆盖了白蛋白类、免 疫球蛋白类及凝血因子类三大类共计11个产品，是国内同行业中综合利用率最高和凝血因子类产品种类较为齐全的生产企业之一。值得注意的是，华兰生物的采浆量也创下了历史新高，2024年共计1586.37吨，较上年增长18.18%，增速比天坛生物还要快。“五巨头”中，浆站量和营收体量较小一点的公司是博雅生物。根据2024年财报，公司（含绿十字（中国））现有11个品种31个规格（含进口重组Ⅷ因子）产品，涵盖白蛋白、人免疫球蛋白和凝血因子三大类；在营浆站20个，在建浆站1个，合计21个。公司2024年采浆量为630.6吨，同比增长10.4%，其中华润博雅生物采浆量为522.04吨，同比增长11.7%，高于行业平均增速。不过，自2021年正式“入主”博雅生物后，扭转业绩下所态势的速度也是相当快速。2024年前三季度，博雅生物营收和归母净利润均大降，主要原因系“剥离”非血制品业务复大医药和天安药业后不再纳入合并范围。但2024年全年业绩显示，公司净利润（4亿）同比大增约67%，这离不开业务板块结构重建，回归主业血制品业务毛利率水平。值得一提的是，一直以来，博雅生物血制品毛利率及吨浆毛利在国内上市血制品企业中其实是领先的，这与其产品结构中除白蛋白、静丙等基础品类外的人纤维原蛋白的占比较高有关。然而，整体来看血制品这一行业，受集采等因素影响，血制品价格受到影响，2024年血制品吨毛利水平似乎已悄然下滑至2017年的水平。再一个是，技术迭代变化悄然给整个行业带来了冲击，一些替代品逐渐出现。重组产品替代传统血制品的因子类产品，就是一典型案例。但也有观点认为，重组产品替代风险目前仍较小，太平洋证券分析，重组白蛋白目前在纯化技术、临床适应证拓展、市场教育、产品审批上存在诸多不确定性；由于目前技术的局限性，重组静丙实现难度大；狂犬单抗价格昂贵、无医保支付，对狂免蛋白冲击亦是有限。参考来源：1.公司财报2.太平洋证券《以血制品行业盈利模型，窥其投资价值几何》一审| 黄佳二审| 李芳晨三审| 李静芝精彩推荐大事件 | IPO | 融资&交易 | 财报季 | 新产品 | 研发日 | 里程碑 | 行业观察 | 政策解读 | 深度案例 | 大咖履新 | 集采&国谈 | 出海 | 高端访谈 | 技术&赛道 | E企谈 | 新药生命周期 | 市值 | 新药上市 | 商业价值 | 医疗器械 | IND | 周年庆大药企 | 竞争力20强 | 恒瑞 | 石药 | 中生制药 | 齐鲁 | 复星 | 科伦 | 翰森 | 华润 | 国药 | 云南白药 | 天士力 | 华东 | 上药创新药企 | 创新100强 | 百济 | 信达 | 君实 | 复宏汉霖 | 康方 | 和黄 | 荣昌 | 亚盛｜康宁杰瑞｜贝达｜微芯｜再鼎｜亚虹跨国药企｜ＭＮＣ卓越｜辉瑞｜AZ｜诺华｜罗氏｜BMS｜默克｜赛诺菲｜GSK｜武田｜礼来｜诺和诺德｜拜耳供应链｜赛默飞｜药明｜凯莱英｜泰格｜思拓凡｜康龙化成｜博腾｜晶泰｜龙沙｜三星启思会 | 声音·责任 | 创百汇 | E药经理人理事会 | 微解药直播 | 大国新药 | 营销硬观点 | 投资人去哪儿 | 分析师看赛道 | 药事每周谈 | 中国医药手册

“华润系”旗下所有企业的表现实在过于稳健，以至于在外界看来略显平平无奇。就像一个无论风浪缓急，都保持固定速度向前航行的巨大船队。但在当下浩浩荡荡的医药创新大潮之下，企业不光要求“稳”，还要求“新”。 撰文| 石若萧 截至目前，华润系旗下的7家A股医药上市公司中有5家已发布了2024年全年的业绩预告或快报，包括华润三九、东阿阿胶、江中药业、昆药集团、博雅生物。 从数据上看，华润旗下所有中药板块的公司表现都相当好，净利润增幅几乎都在两位数以上。 血制品板块，博雅生物更是表现强劲，预测归母净利润增长上限达到了102.14%，扣非净利润增长上限达到了168.22%，反映了其过去一年经营成效卓著。 化药平台华润双鹤尚未出结果，但看2024年三季报，华润双鹤去年前三季度实现了30%左右的归母净利润增长，预估全年表现不会有太大起伏。 综上，在绵延不绝的医药寒冬中，“华润系”再一次实现了“稳增长”的成绩，几乎没有明显的短板。 它究竟是怎么做到的？ 全线狂飙的中药 华润系上市公司中，中药企业占据了半壁江山还多，共有5家：华润三九、东阿阿胶、江中药业和昆药集团，以及“新增”企业天士力。 2024年，华润江中与昆药，营收微降，但净利润增长不错。 江中药业业绩快报显示，2024年公司实现营业收入44.35亿元，同比下降2.59%；归母净利润7.85亿元，同比增长9.22%。 昆药集团业绩快报显示，2024年公司实现营业收入约84.01亿元，同比减少0.34%；对应实现的归属净利润约6.48亿元，同比增加19.86%。 华润三九实现营收与净利双增，据其业绩快报，2024年公司实现营业总收入276.17亿元，同比增长11.63%；净利润33.69亿元，同比增长18.1%。 东阿阿胶净利润表现最为亮眼。2024年度业绩预告显示，东阿阿胶预计2024年实现归属于上市公司股东的净利润为15亿元至16亿元，同比增长30%至39%。 2024年，整个中药板块受到上游涨价、高端消费不景气、药店客流量下滑、中药集采等影响，业绩整体承压。 华润旗下中药上市公司在去年系数实现净利大增，这与整个中药板块企业普遍表现截然相反。 由于中药一直是华润医药布局的重心，其掌握的中药产品有品牌大、品种大的特点，再加上华润自有的强大流通渠道，基本上能保证每年都取得一定增长，成功对冲了行业周期。 以东阿阿胶和华润三九为例，前者2019年时还在面临业绩暴雷、董事长出走的困境，但几年时间就走出低谷，去年中药整体萎靡不振的行情中，业绩和股价表现几乎“一枝独秀”。原因之一正是2019年后“华润系”渐渐接手了公司管理层，改变了营销策略，将本就不错的品牌形象进一步发扬光大。 华润三九则是一家完美体现了华润系稳健特色的企业，主营的是“品类”而非“产品”，除了分别对应着感冒药、胃肠用药和皮肤类品类的三大核心品牌OTC，还有处方药业务，覆盖了抗肿瘤、心脑血管、消化系统、骨科、儿科等治疗领域，不同条线相互赋能，多条腿犬牙交错前进，大大稀释了经营风险。 一系列数据和事实足以体现这种“稳”：2023年，华润三九年销售额过亿元的品种高达39个之多；去年第二季度，许多主打呼吸类药物的企业出现了业绩下滑，华润三九保持了超预期增长；2024年中药行业整体下行，片仔癀、以岭药业这类依赖大单品的企业业绩纷纷承压，但华润三九依然实现了营收净利润双增。 而华润三九还在进一步强化“稳”这一特点，去年8月以62亿元收购天士力28%的股份。就在刚刚过去不久的2月6日，天士力发布公告称，华润三九收购公司事项获国务院国资委批复。在中药领域，天士力占据了一个更大的赛道——心脑血管。 华润三九对心脑血管赛道的野心，至少在2016年收购昆明圣火药业时就已经展露，2023年并购昆药集团后，又解决了血塞通软胶囊的同业竞争问题，相当于从产品、渠道等多个方面为复方丹参滴丸等的加入提前“练了手”。 2024年，昆药集团以现金方式收购了昆明华润圣火药业有限公司51%股权，将其纳入合并范围。2023年，昆药集团总营收为77.03亿元，2024年业绩快报显示达到84.01亿元，却同比减少0.34%，或是与圣火药业合并后去掉了一定重复业务所导致，而19.86%的净利润增长，正是经营效率提升的最好证明。 唯一一个稍微落后一点的是江中药业，其业务线主要分为OTC、大健康、处方药三块。老支柱OTC产品线里代表产品的健胃消食片是30年前的品种，高增长早已停滞。同时因为集采、市场变化等缘故，处方药和大健康业务都出现了一定下滑，进而导致整体营收微降2.59%。可以说陷入了一个经典的企业发展“困局”：旧业务停滞，新业务发展不顺，前路迷茫。 但江中药业二级市场的走势为什么一直向上，几乎没有出现过明显回调？原因有三点。一是分红一直相当大方；二是净利润仍在上升，标志着经营效率高；第三，也是最重要的一点——整个中药行业都在下行，各家企业光是维持现状就已经疲于奔命，遑论再搞创新求增长。当行业整体处于一个“比烂”逻辑下，谁更稳，谁自然就是更优质的标的了。  推荐阅读  * 中药业绩“雪崩”，2025靠什么翻盘？ * 空缺半年后，华润三九聘任新总裁！老将吴文多接棒 多元化布局者 中药业务之外，华润系的化药、生物药、血制品业务也发展得很顺利。 博雅生物是华润大健康板块的血液制品平台，公司以血液制品业务为主，是全国少数人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类产品齐全的企业之一。其发布2024年业绩预告显示，报告期内，预计实现归属于上市公司股东的净利润3.8亿元-4.8亿元。 公告解释，业绩变动的主要原因是血液制品营业收入增长及上年同期基数较低。2024年度，公司在营浆站实现采浆量522.04吨，同比增长11.71%。报告期内，公司预计非经常性损益对净利润的影响约为9626万元。 我国在血液制品行业方面监管严厉，政策壁垒高，自2001年起就未再批准设立新的血液制品生产企业。经过不断的兼并重组后，我国血液制品行业集中度不断提升，截至目前不到30家。 值得注意的是，2024年7月，博雅生物斥资18.2亿元并购绿十字中国，新增4个在营单采血浆站，新增2个省份区域的浆站布局，后者是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业，是稀缺的标的资源。 可以简单总结：血液制品是一门“只出不进”的、近乎垄断的好生意。只要行情好，就会取得增长。而2024年恰好行情不错，除了博雅生物外，血液制品龙头之一的天坛生物归母净利润亦增长了近40%。 化药方面的代表是华润双鹤。近几年，华润双鹤并购动作连连，接连完成神舟生物、天东制药、天安药业和浙江湃肽并购，切入合成生物学新兴赛道和多肽领域，同时丰富心脑血管及糖尿病产品组合；2023年营收首破100亿元，2024年更是溢价以31.2亿元收购华润紫竹，获得毓婷、金毓婷等女性健康明星产品，两大产品多年稳居同行业市占率第一，进一步丰富其在女性健康用药领域的产品管线。 早些时候，华润双鹤发布2024年三季报显示，公司报告期内营业收入为85.48亿元，同比增长13.28%；归母净利润为13.97亿元，同比增长29.63%。 华润双鹤在并购上“攻城掠地”的作风，和整个华润系在医药领域并购上的作风一致。据不完全统计，2024年，华润系在医药领域已投入超过130亿元用于收并购，涉及中药、化药、医疗器械等多个细分领域。今年年初，华润医药商业集团又通过进场摘牌和现金增资的方式，以约1.2亿元成功收购浙江震元医药51%的股权。此次交易完成后，华润医商将成为震元医药的控股股东，而浙江震元则持有剩余49%的股权。 虽然华润系医药版图中的业务很多元，但从比重不难看出，其战略核心依然是中药业务，这是一门稳健的生意，也同当下的“银发经济”潮流相契合。 而在保持稳健的基础上，不断收购不同领域的优质资产，能快速进入新的市场领域，丰富产品线，又能完成多元化战略布局，稀释过于依赖单一产品带来的风险，总公司的流通渠道又能为所有板块赋能。这是华润系“医药帝国”之所以能穿越周期的根本原因。 不过，在研发与创新方面，华润的短板就相当明显了。 梳理各家企业的2024年的半年报发现，东阿阿胶和江中药业报告期内研发费用均在6500万元左右；华润三九和华润双鹤稍好，达到了3亿元以上；昆药集团和博雅生物最低，前者3800多万元，后者仅3000万元出头。 整体计算下来，华润系旗下的6家A股医药上市公司的年研发费用加起来或许都超不过20亿元，并未展现出一个医药产业龙头应有的实力。 另外，不得不提的是，2024年，华润系内部发生了几轮重磅高层变动，子公司们开启人事密集调整期，更是出现了1月内华润三九、华润双鹤、博雅生物、东阿阿胶四家企业出现人事更替的情况。 “华润系”高管大换血的背后，其实是国资药企为应对多变的环境所作出的战略调整。华润三九和华润双鹤，业绩背后，实际也有未来增长困境的隐忧，如华润双鹤虽手握诺大产品群，然业绩却突破乏力。一切新的任务，落到了新一届高管团队身上。 而从经营角度，乃至组织变革等角度出发，华润系如何在保稳健的同时保创新？这也是接下来管理层们必须思考的命题。 一审| 黄佳 二审| 李芳晨 三审| 李静芝 精彩推荐 CM10 | 集采 | 国谈 | 医保动态 | 药审 | 人才 | 薪资 | 榜单 | CAR-T | PD-1 | mRNA | 单抗 | 商业化 | 国际化 ｜ 猎药人系列专题 | 出海 启思会 | 声音·责任 | 创百汇 | E药经理人理事会 | 微解药直播 | 大国新药 | 营销硬观点 | 投资人去哪儿 | 分析师看赛道 | 药事每周谈 | 医药界·E药经理人 | 中国医药手册 创新100强榜单 | 恒瑞 | 中国生物制药 | 百济 | 石药 | 信达 | 君实 | 复宏汉霖 ｜翰森 | 康方生物 | 上海医药 | 和黄医药 | 东阳光药 |  荣昌 | 亚盛医药 | 齐鲁制药 | 康宁杰瑞 | 贝达药业 | 微芯生物 | 复星医药 ｜再鼎医药｜亚虹医药 跨国药企50强榜单 | 辉瑞 | 艾伯维 | 诺华 | 强生 | 罗氏 | BMS | 默克 | 赛诺菲 | AZ | GSK | 武田 | 吉利德科学 | 礼来 | 安进 | 诺和诺德 | 拜耳 | 莫德纳 | BI | 晖致 | 再生元