Taizhou Haihe Pharmaceutical Co., Ltd.

当北京鞍石生物科技股份有限公司（下称“鞍石生物”）带着科创板IPO申请受理的消息亮相时，其2025年一季度6404.25万元的营收数据显得格外亮眼 —— 较2023年全年增长近5倍，较2024 年同期更是实现数倍跃升。但在这份“高增长”成绩单背后，单药依赖、资金枯竭、商誉高企、对赌压顶等多重风险已形成连环雷阵，24.5 亿元的募资计划更像是一场关乎生死的豪赌。 营收虚火：百亿推广换“库存搬家”，回款效率垫底行业 鞍石生物的营收增长神话，始终笼罩着“增收不增利”的阴影。2023年至2025年一季度，公司营收从1295.8万元飙升至6404.25万元，但同期归母净利润亏损却从2.83亿元扩大至累计8.52亿元，两年半亏掉8个亿的窟窿。这种反差的核心在于其极端失衡的费用结构：2024年销售费用高达1.02亿元，不仅远超当年7165.62万元的营收，销售费用率更是达到141.74%，2023年这一比例更是离谱地高达350.47%。 比高额营销投入更刺眼的是低效的回款能力。2024年公司应收账款周转率仅3.94 次，远低于 7.02 次的行业平均水平，意味着资金回笼速度比同行慢了近一半。上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊直指要害：“销售费用超营收、回款慢于同行的组合，强烈暗示收入增长依赖激进营销和宽松信用政策，本质是‘先铺货后回款’的报表美化术。” 这种模式下，2024 年末 7465 万元的存货金额较 2022 年激增十余倍，存货周转率不足行业均值的三分之一，300多天的周转天数意味着货物大量积压在渠道，而非真正被终端患者消耗。 单药押注：医保降价60%的“增长陷阱” 鞍石生物的命运完全系于一款药物——2023年底上市的伯瑞替尼。这款被寄予厚望的 MET-TKI 抑制剂，在2024年11月纳入医保后经历了剧烈的“以价换量”：单价从 1.72 万元骤降至6700元，降幅超60%，虽换来了2025 年一季度销量激增（超过前两年总和），但利润空间已被严重挤压，毛利率从 84.93% 下滑至 80.28%，且持续低于行业平均水平。 更致命的是，这种增长模式缺乏可持续性。国内已有和黄医药赛沃替尼、海和药业谷美替尼等五款同类药物获批，伯瑞替尼作为第三款入局者，既无先发优势，也未展现出明显疗效差异，在 272 亿元的 MET 靶点市场中面临 “红海绞杀”。鹿客岛科技创始人卢克林的分析更为尖锐：“现在的销量增长是库存搬家，不是真实需求。一旦竞品发力或医保续约谈判不利，渠道会立刻暂停采购，7465万存货将变成减值损失，毛利率可能再降10个百分点以上。” 而伯瑞替尼 “附条件批准”的身份更添隐忧 —— 若后续确证性临床试验数据不达标，甚至可能被撤销上市资格，届时鞍石生物将陷入无药可卖的绝境。 资金告急：5 亿现金仅够撑1年，靠融资续命成恶性循环 创新药企“烧钱”本是常态，但鞍石生物的资金消耗速度已逼近警戒线。2022年至2025年一季度，其经营活动现金流净额连续为负，累计缺口超8.9亿元，完全依赖外部融资“输血”。截至2025年3月末，公司账上货币资金仅5.29 亿元，而2024年全年净亏损达4.79 亿元，以此测算，现有资金最多支撑12至18个月的运营。 此次IPO 计划募资24.5亿元，其中19.5亿元拟投入新药研发，占比近八成。但研发投入的“打水漂”风险正在显现：核心管线安达艾替尼仍处审评阶段，ANS01、ANS03 等项目刚进入临床，且均面临同阶段竞品的进度压制；更棘手的是，招股书已承认存在 “第三方专利侵权风险”，若跨国药企发起诉讼，出海路径将直接阻断。在研发成功率不足10%的创新药领域，一旦核心管线折戟，这笔巨额募资恐难改亏损颓势，反而可能加剧投资者的信任危机。 治理隐忧：9 亿商誉悬顶 + 对赌倒计时，股权稳定性堪忧 财务报表中的9.27亿元商誉，成为悬在鞍石生物头顶的另一把利剑。这笔巨额商誉的形成与前期资产收购直接相关，而在核心产品盈利承压、后续管线前景不明的背景下，商誉减值风险已急剧攀升 —— 一旦触发减值，将直接吞噬利润，进一步扩大亏损黑洞。 比商誉更紧迫的是实控人的对赌压力。招股书显示，实控人石和鹏通过一致行动人仅控制 23.81% 表决权，股权结构本就分散，而 2025年8月签署的补充协议约定，若IPO申请被驳回、撤回或36个月内未完成上市，其需向相关股东履行股份回购义务。作为主导伯瑞替尼研发十余年的核心人物，石和鹏的控制权稳定直接关系公司战略延续。一旦上市遇阻，巨额回购压力不仅可能压垮其个人财务，更会引发股权结构剧烈变动，进而动摇核心团队稳定性，形成 “上市失败 — 股权动荡 — 研发停滞” 的死亡循环。从行业逻辑看，科创板支持创新药企的核心在于“研发实力 + 商业化潜力”，但鞍石生物展现的却是 “单药依赖 + 渠道塞货 + 资金枯竭 + 治理风险”的多重矛盾。24.5 亿元募资或许能解一时之渴，但要填补7.8亿亏损窟窿、应对9亿商誉减值、突破竞品围剿，显然杯水车薪。当“以价换量”的泡沫破裂、资金链触及红线、对赌期限逼近，这场IPO豪赌的结局，恐怕早已在数据中埋下伏笔。

一文带您快速梳理2025年10月中国药企出海动态，洞察全球化布局的最新机遇。 10月“药”点抢先知 中国药企出海步伐加快，多款药品在亚洲、欧洲、美洲等地获批上市，涵盖麻醉、肿瘤、代谢疾病等多个治疗领域。 海外BD与战略合作持续活跃且金额巨大，多家企业与跨国药企达成授权，其中信达生物与武田制药达成总额高达114亿美元的战略合作，创下当月交易额纪录，彰显了中国创新药在全球的巨大价值。 创新药临床进展显著，多款在研产品获得美国、日本等地的临床试验批准，包括ADC、siRNA、CAR-T、mRNA疫苗等前沿技术方向。 产品获批上市 10月5日 鲁南制药：舒更葡糖钠注射液获得菲律宾上市批准 10月5日，鲁南制药集团山东新时代药业有限公司收到菲律宾食品药品监督管理局签发的益尔舒®舒更葡糖钠注射液药品注册证书。 10月9日 汇宇制药：注射用紫杉醇(白蛋白结合型)获多国上市许可 10月9日，汇宇制药子公司 Seacross Pharma(Europe) Ltd.分别收到荷兰药品评价委员会、爱尔兰健康产品监管局、芬兰药品监管局、瑞典药品监督管理局核准签发的公司产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)的上市许可。 诚汇医药：原料药利多卡因欧洲CEP注册获批 10月9日，诚汇医药原料药利多卡因欧洲CEP注册获批，并已收到欧洲药品质量管理局（EDQM）颁发的欧洲药典适用性证书（CEP证书）。 赛托生物：收到EDQM签发的CEP 证书 10月9日，赛托生物子公司山东斯瑞药业，收到欧洲药品质量管理局（EDQM）签发的关于地塞米松磷酸钠原料药欧洲药典适用性证书（CEP 证书）。 10月10日 通化东宝：甘精胰岛素注射液在缅甸获批上市 10月10日，通化东宝收到缅甸联邦共和国政府卫生部核准签发的公司产品甘精胰岛素注射液的上市许可。 10月11日 君实生物：特瑞普利单抗在巴基斯坦正式获批 10月11日，君实生物特瑞普利单抗在巴基斯坦正式获批。 10月13日 双成药业：注射用硼替佐米获得澳大利亚药物上市许可 10月13日，双成药业收到澳大利亚药物管理局（TGA）签发的注射用硼替佐米的上市许可。 10月14日 上海医药：利伐沙班片获得马来西亚药品注册证书 10月14日，上海医药下属常州制药厂生产的利伐沙班片收到马来西亚药品监督管理局（NPRA）颁发的药品注册证书，该药品获得批准上市。 10月16日 鲁南制药：吸入用异氟烷获缅甸上市批准 10月16日，鲁南制药集团旗下鲁南贝特制药收到缅甸联邦共和国卫生部签发的吸入用异氟烷注册证书。 10月18日 鲁南制药：吸入用七氟烷获缅甸上市批准 10月18日，鲁南制药集团旗下鲁南贝特制药收到缅甸联邦共和国卫生部签发的吸入用吸入用七氟烷注册证书。 10月22日 诚汇医药：原料药他达拉非欧洲CEP注册成功获批 10月22日，诚汇医药原料药他达拉非欧洲CEP注册获批，并已收到欧洲药品质量管理局（EDQM）颁发的欧洲药典适用性证书（CEP证书）。 10月24日 通化东宝：门冬胰岛素注射液获印度尼西亚药品注册证书 10月24日，通化东宝宣布，收到印度尼西亚共和国食品药品监督管理局核准签发的门冬胰岛素注射液的药品注册证书。 10月31日 汇宇制药：注射用紫杉醇(白蛋白结合型)获葡萄牙/英国上市许可 10月31日，汇宇制药子公司 Seacross (Europe) Pharma Ltd. 和 Seacross Pharmaceuticals Ltd.于近期分别收到葡萄牙药品和保健品管理局、英国药品和健康产品管理局核准签发的公司产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)的上市许可。 富瑞达医药：格列齐特原料药获欧洲CEP证书 10月31日，海佑福瑞达格列齐特原料药成功获得欧洲药品质量管理局（EDQM）颁发的CEP证书（欧洲药典适用性证书）。 科兴制药：引进产品白蛋白紫杉醇在乌拉圭获批上市 10月31日，科兴制药宣布，与海昶生物合作产品Apexelsin®注射用紫杉醇（白蛋白结合型）获得乌拉圭公共卫生部（MSP）的上市批准。 海外BD/战略合作 10月8日 诺诚健华：达成逾20亿美元授权协议 10月8日，诺诚健华发布公告称，公司已与美国生物制药公司Zenas BioPharma, Inc.达成一项潜在总额超过20亿美元的协议，将旗下BTK抑制剂奥布替尼在多发性硬化症（MS）等自身免疫疾病领域的海外权益，以及两款临床前资产有偿许可给对方。这项交易将为诺诚健华带来1亿美元的首付款和近期里程碑付款，以及Zenas的700万股普通股。 10月10日 派格生物：一款减重新药授权中东及非洲的独家许可 10月10日，派格生物宣布与阿联酋领先医药研发机构PDC FZ-LLC就PB-119达成协议，根据建议条款，PDC将获授独家许可，以在中东及非洲地区开发、分销、营销及商业化该产品。Visepegenatide (PB-119) 是一款每周一次皮下注射的GLP-1受体激动剂，用于治疗2型糖尿病和体重管理。 10月12日 百利天恒：与百时美施贵宝的全球战略合作协议已触发里程碑付款条件 10月12日，百利天恒全资子公司SystImmune与百时美施贵宝就创新药物iza-bren开展的全球战略合作取得重大进展。 随着全球II/III期关键注册临床试验IZABRIGHT-Breast01达成预设里程碑节点，双方合作协议中约定的第一笔2.5亿美元或有付款条件已正式触发，SystImmune将于近期完成款项接收。 华大制造：就CoolMPS 测序技术签署授权许可协议 10月12日，华大智造全资子公司MGI US LLC及 Complete Genomics,Inc.与Swiss Rockets AG签署《授权许可协议》，将公司的 CoolMPS 测序技术及通用测序技术（含 stLFR 和 cLFR等所涉及测序仪、芯片及建库试剂等产品所需底层技术）有偿授权给 Swiss Rockets。 华大智造合计将获得不低于1.2亿美元的授权许可费，其中包括一次性不可退还的首付款2000万美元、里程碑付款2000万美元以及按许可产品净销售额阶梯制一定百分比的特许权使用费。 10月13日 四环医药：投资瑞士医美公司Suisselle 10月13日，四环医药发布公告，公司于2025年9月完成对瑞士医美公司Suisselle SA的投资入股。四环医药将永久享有CELLBOOSTER®水光针产品的独家代理权益，并借助Suisselle在欧洲的成熟平台，加速旗下"渼颜空间"自研医美产品在欧洲及其他海外市场的推广与销售，同时持续引入Suisselle及其他欧洲创新产品，丰富国内医美产品矩阵。 10月16日 海和药业：与大鹏药品达成瑞索利塞在日本地区的独家许可协议 10月16日，海和药物宣布：与日本大鹏药品关于磷脂酰肌醇3-激酶α（PI3Kα）抑制剂-瑞索利塞在日本的开发、生产和商业化达成独家许可协议。 维立志博：与DIANTHUS就LBL-047签订全球独家许可协议 10月16日，维立志博与Dianthus 签订全球独家许可协议，共同推进临床前资产及新型抗BDCA2-TACI 双特异性融合蛋白 LBL-047； 根据协议，维立志博将获得最高3800万美元的首付款及近期里程碑付款，包括2000万美元首付款，交易总金额最高可达10亿美元。 普瑞金：与吉利德子公司Kite达成战略合作 10月16日，普瑞金与吉利德子公司KITE PHARMA,INC.达成合作，并签署了授权与合作协议。本次全球合作旨在支持并加速下一代原位编辑疗法的研究与开发。 根据协议，普瑞金有权获得1.2亿美元首付款，并在触发特定里程碑后获得最高15.20亿美元的里程碑付款，以及未来产品净销售额的销售分成。 10月17日 翰森制药：授予罗氏新型靶向CDH17ADC独占许可 10月17日，翰森制药宣布，已与罗氏（Roche）就HS-20110签署许可协议。 根据协议，翰森制药将获得8000万美元首付款，并有资格获得基于开发、注册和商业化进展的里程碑付款，交易总金额高达15.3亿美元。 奥赛康：与Visara达成ASKG712项目授权许可协议 10月17日，奥赛康宣布，其控股子公司AskGene Pharma与Visara就ASKG712项目达成授权许可协议。 根据协议，AskGene Pharma将获得700万美元首付款，并有权收取与研发、注册及商业化相关的里程碑付款，最高不超过8900万美元。 10月21日 拓济医药：与三星Bioepis达成双抗领域全球合作协议 10月21日，拓济医药（Phrontline Biopharma）和三星集团旗下的Samsung Bioepis公司达成了一项重要的全球合作协议。根据这项协议，双方计划联合开发、生产和商业推广两种抗体-药物偶联物（ADC），包括已被命名为TJ108的产品以及一项尚未命名的产品。除此之外，Samsung Bioepis还获得了一种拓扑异构酶1抑制剂（TOP1i）的独家许可，以增强自身的ADC研发项目。 10月22日 信达生物：与武田制药达成全球战略合作 10月22日，信达生物与武田制药达成全球战略合作，聚焦新一代 IO 及 ADC 疗法，加速三款在研药物全球开发并明确权益分配，信达将获最高 114 亿美元交易额（含12亿首付及潜在里程碑付款）与销售分成，并共同推进IBI363、IBI343和IBI3001三款药物的全球进程。 10月28日 荃信生物：与罗氏就TSLP/IL-33自免双抗药物达成战略许可合作 10月28日，荃信生物宣布与Roche Ltd达成全球独家合作与许可协议。据此，荃信生物授予罗氏开发、生产及商业化QX031N的全球独家权益。荃信生物将获得一次性、不可退还且不可抵扣的首付款7500万美元，并有资格获得与产品开发、监管批准及商业化相关的至多9.95亿美元里程碑付款，以及潜在未来产品销售的梯度特许权使用费。 海外临床获批 10月4日 福贝生物：慢性疼痛创新药在美国获批临床 10月4日，福贝生物宣布，其单抗类药物4B03-04注射液，获得美国FDA的新药临床试验申请（IND）默示许可。4B03-04通过对TrkA信号通路进行独特而精准的调控，有效抑制疼痛信号传导，旨在解决慢性疼痛这一重大未满足临床需求。 10月9日 普灵生物：PLB-002项目获FDA临床试验许可 10月9日，普灵生物宣布，其首条研发管线PLB-002（抗Claudin6 ADC），获得美国FDA的IND批件。PLB-002是一款靶向Claudin6 (CLDN6)的抗体偶联药物。 石药集团：SYH2070注射液（双链小干扰RNA药物）在美国获批临床 10月9日，石药集团宣布，其SYH2070注射液（双链小干扰RNA（siRNA）药物）已获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准，可在美国开展临床试验。SYH2070是一款通过偶联乙酰半乳糖胺（GalNAc）实现肝脏靶向递送的siRNA药物，以皮下给药的方式靶向血管生成素样蛋白3（ANGPTL3），能有效降低ANGPTL3水平。 10月13日 贝海生物：BH1621临床试验申请获美国FDA批准 10月13日，珠海贝海生物技术有限公司宣布，其自主研发的一类新药BH1621，已获得美国食品药品监督管理局（FDA）临床试验申请（IND）的批准。BH1621利用创新的分子靶向递送技术，精准靶向肿瘤细胞及组织，定向释放payload毒素，实现杀伤肿瘤细胞。 10月14日 华西医院：乙肝病毒mRNA疫苗注射液获美国临床试验许可批准 10月14日，四川大学华西医院生物治疗全国重点实验室孵化的企业——成都威斯津生物医药科技有限公司自主研发的全球首个针对乙肝病毒（HBV）相关疾病（肝癌）的mRNA治疗性疫苗WGc-0201注射液获美国FDA临床试验许可（IND）批准。 10月16日 君实生物：PD-1/VEGF双抗获FDA批准开展II/III期临床 10月16日，君实生物重组人源化抗PD-1和VEGF双特异性抗体JS207，对比纳武利尤单抗用于II/III期、可切除、可改变驱动基因（AGA）阴性非小细胞肺癌患者新辅助治疗的临床试验申请，获得美国FDA批准。 10月21日 华东医药：注射液产品获美国FDA批准开展临床试验 10月21日，华东医药子公司道尔生物收到美国食品药品监督管理局（FDA）通知，由道尔生物申报的DR10624注射液药品临床试验申请已获得美国FDA批准，可在美国开展临床试验，适应症为重度高甘油三酯血症。 驯鹿生物：BCMA CAR-T药品临床试验申请在日本获默示许可 10月21日，驯鹿生物宣布其自主研发的全人源靶向BCMA CAR-T细胞治疗产品的临床试验申请（Clinical Trial Notification，CTN）已在日本获得默示许可。 10月24日 凯德维斯生物：腺病毒载体治疗性疫苗获美国FDA批准开展临床试验 10月24日，凯德维斯生物全资子公司武汉凯德基诺生物技术有限公司宣布，公司自主研发的KDTV001注射液（腺病毒载体治疗性疫苗）获得美国食品药品监督管理局（FDA）新药临床试验申请（IND）许可，用于治疗HPV-16型和/或18型和/或52型感染相关的鳞状上皮内瘤变和相关癌症。 10月28日 和径医药：新一代EGFR PROTAC产品在美国获批临床 10月28日，和径医药科技（上海）有限公司新一代针对EGFR突变晚期非小细胞肺癌的蛋白水解靶向嵌合体HJ-004-02获批美国食品药品监督管理局（FDA）的新药临床试验申请（IND）。 10月31日 康臣药业：TRPC5抑制剂SK-09获FDA临床研究许可 10月31日，康臣药业拟用于足细胞损伤相关肾脏病靶向治疗的SK-09新药临床研究申请（IND）获得美国食品药品监督管理局（FDA）准予。SK-09是一款新型高选择性TRPC5（瞬时受体电位阳离子通道亚家族C成员5）抑制剂。   参考资料 企业官网/官微、证券公告等 免责声明 本公众号所发布的文章，旨在为读者提供一般性的知识、观点和信息。尽管我们努力确保文章内容的准确性与可靠性，但由于知识的不断更新以及实际情况的复杂性，文章内容可能存在一定的时效性与局限性，并不构成专业建议。 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来源：市场投研资讯（来源：东四十条资本）一款抗癌新药，毅然闯关科创板。2025年9月末，上交所受理了北京鞍石生物科技股份有限公司的科创板IPO申请。这家创新药企，选择了一条不寻常的上市路径——科创板第五套上市标准。这套标准的核心是不看企业当期盈利，只关注科创属性和市场潜力。标准含几个关键要点：预计市值不低于人民币40亿元；关注企业的研发成果与技术优势，要求“主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果”；适用行业范围包括生物医药、人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域。其中，医药行业一直是重点。第五套上市标准中指出，“医药企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验”。鞍石生物已经远超标准。一方面，鞍石生物已迈入商业化阶段，鞍石生物2025年一季度6404.25万元的营收。不过，公司依然处于亏损状态。此外，IPO前鞍石生物估值已达到52.5亿元，背后机构长名单包括贝恩资本、IDG、凯辉、维梧资本、春华资本、燕创资本、国投招商、北京市医药健康产业投资基金等。此次鞍石生物拟募资24.5亿元，其中19.5亿元将用于新药研发项目，5亿元用于补充营运资金。一笔收购，高达9.27亿元商誉鞍石生物创始人石和鹏，出生于1974年，中国协和医科大学博士。他的职业经历丰富，曾在华润双鹤药业、扬子江药业集团北京海燕药业、哈尔滨誉衡药业等公司工作过。2012年12月开始担任北京浦润奥的执行董事兼总经理。巧妙的是，北京浦润奥后来被石和鹏所创立的鞍石生物收购了。前者成为鞍石生物全资子公司企业，也是鞍石生物核心产品伯瑞替尼的研发主体。伯瑞替尼是一款用于治疗特定非小细胞肺癌和脑胶质瘤的创新药，是鞍石生物目前唯一上市的商业化产品，也是其最重要的资产。实际上，伯瑞替尼最初是由原中美冠科的科学家针对c-Met靶点研究后设计出的一个化合物。后中美冠科与北京浦润奥达成合作，伯瑞替尼的中国区域权益授予了浦润奥。2023年11月，伯瑞替尼用于治疗MET ex14跳跃突变非小细胞肺癌适应症获得国家药监局附条件批准上市。此后，又相继获批ZM融合基因阳性脑胶质瘤和MET扩增非小细胞肺癌适应症。其中，首发适应症和脑胶质瘤适应症已于2024年11月被纳入国家医保目录。进入医保后，伯瑞替尼的平均每盒收入从纳入医保前的1.72万元/盒降至6700元/盒，降幅超60%，但也获得了“以价换量”的效果。自纳入国家医保目录以来，伯瑞替尼于2025年一季度实现销售收入同比增长超过300%。自己创办的公司买下了自己任职管理公司的核心资产，这背后发生了什么？这要从2018年7月石和鹏成立鞍石生物说起。鞍石生物致力于通过高效率的自主研发提供高品质的创新抗肿瘤药物，其核心打法聚焦于MET、EGFR、ROS1等重要肿瘤驱动基因通路。鞍石生物从成立之初起就瞄准了“伯瑞替尼”这一核心资产。为了将核心产品伯瑞替尼完全纳入体系，石和鹏进行了一次关键的资本整合：先由共同控制方“香港鞍石”在2021年收购了北京浦润奥，此次收购形成了高达9.27亿元的商誉。随后在2023年9月，鞍石生物通过同一控制下的企业合并，收购了北京浦润奥100%的股权，使浦润奥成为其全资子公司，而那笔巨额商誉也随之被计入鞍石生物的合并报表。市场认为，他这么做的核心目的应该是为了将公司的核心资产与价值“打包”进上市平台，以满足科创板的上市条件。北京浦润奥正式纳入上市主体后，使鞍石生物拥有了已进入商业化阶段的核心产品和营收来源，这对于公司满足科创板第五套上市标准中关于“市场空间大”和“阶段性成果”的要求至关重要。这笔高达9.27亿元的商誉，是当时仅1亿元出头标的净资产公允价值的8倍多。这也代表了市场对伯瑞替尼未来潜在盈利能力的预期。在IPO前，这笔商誉的并入有助于做高公司的总资产和估值。在2024年12月的B+轮融资中，鞍石生物的投后估值达到了52.5亿元。最终，一桩典型的资本运作事件发生了。贯穿始终的灵魂人物石和鹏能顺利操办这件事，源自北京浦润奥成立之初便深度参与其运营，长期担任执行董事兼总经理，全面负责公司的经营管理。在创立鞍石生物后，他依旧兼任此职，确保了浦润奥研发工作的连续性。经过多年的研发投入，鞍石生物的管线逐渐构建了从单一到多元的艰难布局。目前，除伯瑞替尼在国内获批上市外，鞍石生物还有三款在研产品：安达艾替尼处于新药上市审评阶段，ANS01与ANS03已进入临床研究阶段。公司正在全球多地开展多项临床研究试验，包括四项III期临床研究。一把达摩克利斯之剑不过，潜在风险也随之浮现。这笔收购的商誉高达9.27亿元，一方面代表了预期潜力外，另一方面也将公司的未来与单一产品的命运深度捆绑。而且这笔商誉占公司各期末非流动资产的比例极高，报告期内分别为99.29%、96.76%、93.81%及93.19%。在创新药行业，高商誉犹如悬在头顶的达摩克利斯之剑，一旦核心产品商业化不及预期或研发受阻，就可能引发大额商誉减值，直接冲击公司业绩。鞍石生物在招股书中也提示了相关风险：若未来北京浦润奥自身经营发生较大变化，或外部因素发生重大不利变化，可能使公司面临商誉减值的风险，进而对公司的经营业绩造成不利影响。但目前，这一产品的潜力正在爆发。从营收来看，公司自2023年起实现了显著增长。2022年至2024年及2025年一季度，公司营业收入分别为0、1295.8万元、7165.62万元和6404.25万元。2025年一季度的营收已达到2023年全年营收的近5倍。由于伯瑞替尼处于商业化初期，销售人员扩张及学术推广投入激增。报告期内，公司研发费用分别为1.45亿元、1.84亿元、3.27亿元及7664.72万元。销售费用则从361.45万元猛增至1.02亿元。这也造成公司目前并未盈利。报告期内，公司归属于母公司股东的净利润分别为-1.64亿元、-2.83亿元、-4.79亿元和-0.92亿元。截至2025年3月末，公司合并报表层面的累计未弥补亏损高达7.82亿元。利好的一面的是，当前市场正在扩容，市场预期向好。根据灼识咨询分析数据，2024年中国MET-TKI药物的市场规模约为6亿元，预计将以40.8%的年复合增长率快速增长至2035年的272亿元。这一高速增长的市场为鞍石生物提供了广阔的发展空间。不过，竞品环伺，行业竞争仍然激烈。截至目前，国内已有五款MET-TKI药物获批上市，除伯瑞替尼外，其余四款分别是和黄医药的赛沃替尼、海和药业的谷美替尼、默克的特泊替尼及诺华的卡马替尼，且均获批用于治疗非小细胞肺癌。面对激烈竞争，鞍石生物不断强化自身的研发实力和商业化能力。截至2025年3月，公司员工总数356人，其中研发人员80人，占比22.47%；销售人员241人，占比67.70%。这种人员结构反映了公司既注重研发又积极推动商业化的战略布局。而此次IPO拟募资24.5亿元中，绝大部分也都将用于新药研发项目。贝恩、春华、IDG押注，投后估值超52亿现金流方面，鞍石生物经营活动现金流额净较为紧俏，截至2025年3月末，公司货币资金余额约5.29亿元。在上市之前，公司除了自我造血，也拿下了不少顶级风投的融资：总计三轮募资超25.5亿元。2021年12月，鞍石生物完成超2亿美元的A轮融资，由维梧资本领投，贝恩资本和春华资本等基金深度参与。这笔交易的时间，正是完成对北京浦润奥收购后。两年后，鞍石生物完成一笔10亿元的B轮融资。投资方包括贝恩资本、燕创资本、国投招商、凯辉基金、IDG资本等。2024年12月，鞍石生物完成B+轮2.5亿融资，投资方为北京市医药健康产业投资基金，投后估值来到52.5亿元。三笔融资为鞍石生物的发展提供了充足弹药。值得注意的是鞍石生物的股权结构。公司的第一大股东为BCPE Seashell Investor，LP，持股比例为17.04%，而石和鹏本人仅直接持有公司11.13%的股权。为获得控制权，石和鹏直接及通过一致行动人合计控制公司23.81%股份的表决权。招股书也阐明，其他单独或合并持有公司5%以上股份的股东已出具不谋求公司控制权的相关承诺。另外，石和鹏还承担着可恢复的股份回购义务。根据2025年8月签署的补充协议，若本次上市申请被驳回、撤回或36个月内未完成上市，石和鹏需对相关股东履行股份回购义务。这也有可能引发个人财务危机及股权不稳定。尽管压力不小，但科创板第五套标准正为其打开了通往资本市场的大门。随着伯瑞替尼纳入医保后放量加速，以及后续产品线的逐步成熟，我们将对鞍石生物拭目以待。返回搜狐，查看更多