Guilin Zhongyi Pharmaceutical Technology Co., Ltd.

穷则变，变则通 夫妻有七年之痒，企业有累卵之患。 从最新的财报来看，白云山既有七年之痒，也有“累卵之患”。 白云山，净利润7年新低 3月13日，广州白云山医药集团股份有限公司（以下简称：白云山）发布了2024年财报。 根据白云山2024年年度财务报告数据，公司在2024年，实现营业总收入749.93亿元，同比增长-0.69%；归母净利润28.35亿元，同比增长-30.09% 图片来源：白云山年报 这份财报，堪称白云山2018年重组后净利润表现最一般的一份年报。 更值得警惕的是，第四季度单季净利润首次录得亏损3.23亿元，扣非后亏损扩大至4.99亿元，降幅达到354%，为2014年以来首次单季亏损。 原因在哪？ 财报显示，白云山的资产减值损失从2024年前三季度约478.9万元扩大至2024年年末约4.07亿元。也就是说，公司第四季度利润极大程度上被资产减值损失所蚕食。 据股哥了解，这笔股权投资源于2017年白云山参与的一笔增发募资，公司斥资8亿元入股一心堂。 从一心堂自身情况来看，自白云山入股后，公司营收增速整体呈下滑趋势，在2023年交出营收、净利双双下滑的成绩后，2024年前三季度归属净利润更是惨遭“腰斩”。 同时，一心堂股价较白云山入股时跌超20%，故而白云山判断对一心堂的长期股权投资存在减值迹象。 另一方面，有分析认为，之所以选择这个时间点减值，不排除白云山在为“新掌门”提前排雷，以及做低业绩给2025年的增长创造条件。 不过，这也只算个短期包袱。 季孙之忧，不在颛臾，而在萧墙之内。 白云山内部的经营问题，才是真的值得管理层和投资者需要重点关注的。 三线作战，都面临问题 目前，白云山旗下经营包括大南药、大健康、大商业、大医疗等多个业务板块，范围庞杂。 但是从营收上来看，是由大商业、大健康和大南药等三大业务挑大梁，营收合计占比为98.7%。 股哥称之为三线作战，但是从24年的年报来看，这三条战线，全部都面临巨大的问题。 逐一分析： 一、大商业： 实现营业收入545.5亿元（营收占比72.74%），同比微增3.39%。 大商业板块主要为医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务，是公司营收最高、也是三大板块中唯一增长的板块。 该板块虽然创造近73%的营收，但是毛利率一直不高，2024年同比减少0.56个百分点至6.43%，回落到2020年水平。 简单来说，这个最大业务板块，就是赚个辛苦钱。 这个板块的业务不断扩大，对于白云山的整体业绩来说，实在难言利好，甚至可以认为是有不如无。 白云山真正意义上的“现金奶牛”实为大南药、大健康两大业务板块，合计营收虽不到3成，但超40%的毛利率，为公司贡献了绝大部分利润。 二、大南药： 实现营业收入97.56亿元（营收占比13.01%），同比下降10.40%，为近五年最低。 同时，受集采影响毛利率也下降了1.89个百分点至46.85%。 大南药具体可以细分为中成药、化学药两大类。 先看中成药：实现营业收入60.66亿元（营收占公司总营收的比8.09%），同比下降3.26%，毛利率则减少了2.56个百分点至41.17%。 白云山拥有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等12家中华老字号药企，其中10家为百年企业，是国内中药行业品种最全、中华老字号品牌最多的药企。 但就是拥有如得天独厚的条件，中药营收却只占公司总营收的8%，而且还出现了略微下滑，还只推出舒筋健腰丸这一个销售额刚刚过10亿的大单品。 对比下云南白药、片仔癀这些同行，确实没有值得一说的战绩。 再说化学药：实现营业收入36.9亿元（营收占公司总营收的比4.92%），同比下降20.1%，不过毛利率微增了0.64个百分点至56.19%。 降幅如此之大的原因，主要是号称中国伟哥的枸橼酸西地那非片（即“金戈”）营收罕见下滑近20%。 据股哥了解，金戈是中国首个面向抗ED（勃起功能障碍）的国产仿制品，其高达90%的毛利率水平，在白云山主要产品中赚钱能力排名第一。 但金戈目前的生存环境却愈发不容乐观。 以2024年数据来看，金戈营收同比减少19.81%至10.34亿元，2024年金戈销售量达8785.19万片，而2023年的销量为1.01亿片。同时，金戈库存同比增长49.78%至2420.11万片。 这背后的核心原因是，竞争对手纷纷入局，市场被快速瓜分。据统计，目前中国已有20余家药企获得西地那非仿制药批文，包括齐鲁制药、常山药业、仁和药业等龙头企业。对手越多，价格越低。 尤其是齐鲁制药的入场，2020年国家第三批药品集采，齐鲁制药中标枸橼酸西地那非片中标价格计24.98元。中标价格相比于以前，直降90%。 三、大健康： 实现营业收入97.05亿元（营收占比12.94%），同比下降12.7%。 该板块营收主要来自王老吉凉茶，也是三大板块降幅最大的。 与加多宝缠斗十多年，王老吉稳坐凉茶老大，但也似乎丧失了元气。更重要的是，整个凉茶市场压力空前。 数据显示，凉茶在软饮市场的份额从2018年的7.2%降至2024年的4.1%，再加上消费降级，非必选的凉茶越来越不好卖了。 2024年王老吉大健康公司营收87.64亿，同比减少12.47%；净利润11.04亿，同比减少24.35%，严重拖累公司业绩。 王老吉已连续五年增长停滞，尽管推出无糖凉茶、气泡茶等新品，但市场反响平平。 最大的业务板块不赚钱，最赚钱的产品盈利下滑，最知名的产品遭遇时代的挫折，白云山的业绩下滑，也在情理之中。 白云山，正在求变 2025年，随着最大业务增收不增利、主力“金戈”群敌在侧、凉茶市场进一步萎缩，白云山若不能打破现状，或将从“七年之痒”滑向更漫长的低潮。 不过，白云山并没有无动于衷。 白云山做的最重要的一件事，就是更换“核心”。 2024年下半年，白云山反腐风波持续，多位高管先后辞职并陷入负面争议，引发市场对白云山高层稳定性与业务发展的担忧。 2024年11月，“新掌门”李小军履新广药集团党委书记兼董事长的职务，2025年1月末，白云山发布李小军任职董事长的公告。 李小军堪称“救火队长”。 在接手广药集团之前前，2022年李小军曾“救火”因原董事长陈万雄“落马”的广州公交集团。2023年2月，担任副董事长的李小军被提拔为广州公交集团董事长。 2023年3月，广州公交获评全国一线城市地面公交综合服务评价第一名。李小军出任董事长一年后，广州公交步入广州国资百亿营收集团行列。 至于这位新掌门能否再次将处于低谷的广药集团和白云山重新带回顶峰，则需要我们拭目以待。 免责声明（上下滑动查看全部） 任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资有风险，过往业绩不预示未来表现。财经下午茶力求文章所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等。本文仅代表作者本人观点。

WEEKLY REPORT 03/07 2025 产业简报 本期导读 本周要闻 产业洞察 产业研报 近期活动 最新课程 本 周 要 闻 SHINE CONSULTANT 行业快讯 News Flashes 归创通桥品牌升级：以“为生命 恒创新”开启医疗科技新篇章 近日，归创通桥医疗科技股份有限公司(2190.HK，以下简称"归创通桥"、"公司")宣布正式启用新的品牌标语"为生命 恒创新"。此次品牌焕新不仅体现了归创通桥战略与业务的升级，更彰显了公司对高质量生命的全方位守护，也标志着伴随AI时代的来临，归创通桥在医疗科技创新道路上迈出了更加坚定的步伐。（港股那点事） 富士康旗下医疗科技公司增资至3.3亿，增幅约452% 近日，富联裕康医疗科技（深圳）有限公司发生工商变更，注册资本由5980万人民币增至约3.3亿人民币，增幅约452%。该公司成立于2023年12月，法定代表人为向绪宏，经营范围含第一类医疗器械销售、第一类医疗器械生产、医学研究和试验发展、机械设备销售、电子专用设备销售、工业设计服务、专业设计服务、软件销售、软件开发等。股东信息显示，该公司由富士康旗下富联裕展科技（深圳）有限公司全资持股。（36氪） 英矽智能与元羿生物宣布达成研发合作，以生成式人工智能赋能中枢神经系统药物研发 由生成式人工智能(AI)驱动的临床阶段生物医药公司英矽智能，和专注于中枢神经系统药物开发和商业化的生物医药公司元羿生物于近期宣布达成战略研发合作。双方将在新型中枢神经系统(Central nervous system, CNS)疾病疗法的早期研发阶段开展合作，重点针对指定潜在靶点，从零开始开发小分子抑制剂，直至推进至临床前候选药物提名。 此次合作中，双方将结合英矽智能前沿生成式人工智能药物发现平台Pharma.AI及广泛药物研发经验，与元羿生物专业科学研究成果及积累的专有数据资产，关注具有穿透血脑屏障(Blood-brain barrier, BBB)潜力的小分子抑制剂的开发，共同为CNS疾病领域带来变革性的创新治疗方案。通过利用先进的人工智能技术，双方的合作旨在拓展全球患者的治疗选择、并优化临床获益。（齐鲁在线网） 赛诺医疗：公司冠脉产品在海外获得注册证 3月5日，赛诺医疗(688108.SH)公告称，公司于2023年4月向越南卫生部递交了HT Supreme™药物洗脱支架系统的注册申报资料，近日收到MoH通知，递交的注册申报资料获得MoH的批准。该产品是我国支架厂商自主研发的首个在中国、美国、日本、欧洲同步进行支架上市前临床研究并在前述国家和地区申请产品注册的心脏支架产品。此次获得越南社会主义共和国注册证，将对公司产品在海外的销售起到一定的推动和促进作用。（每日经济新闻） 白云山子公司《药品生产许可证》变更 白云山（00874）发布公告，近日，该公司子公司广州白云山奇星药业有限公司（以下简称“奇星药业”）收到广东省药品监督管理局核准签发的《药品生产许可证》，同意奇星药业委托广州白云山中一药业有限公司（以下简称“中一药业”）生产蛇胆川贝散、喉康散和复方余甘子利咽含片，委托广州白云山医药集团股份有限公司白云山制药总厂（以下简称“白云山制药总厂”）生产健脾补血颗粒。（新浪港股） 人事变动 Personnel Changes 和黄医药(00013)：黄德伟获任独立非执行董事 和黄医药(00013)发布公告，黄德伟先生获委任为公司独立非执行董事及审核委员会成员，自2025年3月6日起生效。 和黄医药主席艾乐德博士表示：“本人谨代表董事会热烈欢迎黄先生加入公司。我们相信，他在财务及会计的丰富经验将为公司的策略增长及财务管理作出重大贡献。”（智通财经网） 国药一致：聘任王矗为公司副总经理 3月5日，国药一致(000028.SZ)公告称，同意聘任王矗为公司副总经理。（财联社） 产 业 洞 察 SHINE CONSULTANT 01 重磅！2025年值得关注的9款新药进展 点击阅读全文 产 业 研 报 SHINE CONSULTANT 01 2023年中国企业医疗健康管理白皮书 02 2022年中国康复医疗行业研究报告 03 合成生物学产业链及应用场景 04 2023年家用医疗智能器械商业路径发展报告 05 医疗产业链中数字化场景发展现况及挑战 06 2022年药品市场生命周期研究之GLP-1RA篇 07 中国医疗器械蓝皮书（2023版） 点击阅读全文 近 期 活 动 SHINE CONSULTANT 2025医药数智营销创新峰会，3月27日-28日 · 上海（点击查看） 最 新 课 程 SHINE CONSULTANT 生物医药行业研究与投资逻辑（点击查看） 全面汇总：医药全行业研究分析框架与投资逻辑详解（点击查看） 联系我们 Sunny Sun 孙女士 T:021 6095 0241 M:189 6294 0579（微信同号） E:sunny.sun@shine-consultant.com 会议咨询 媒体合作 商务合作 欢迎详询洽谈！ SHINE CONSULTANT 上海士研管理咨询有限公司成立于2005年，致力于为组织领导者提供沟通交流与专家智库平台。通过二十年沉淀与积累，覆盖了金融与投资、交通与运输、消费与文旅、医药与医疗、能源与资源、高科与电信、公用与政府等产业领域，服务着全球500强和万余家领导型企业，汇聚了百万余名机构决策者，并与千余家产业权威机构建立了战略伙伴关系。士研咨询秉承专业立身的理念发展队伍，现拥有百余名专业的资深人员，核心管理团队都具有十五年以上的专业经验。

特约作者 | 金钱草责任编辑 | 郑瑶01“养老”成连续多年两会热点词随着我国人口老龄化的加速，养老已经成为我国近几年两会的热点词汇之一。今年，养老再度成为全国两会热议的话题。今年的政府工作报告共13次提到“养老”这个关键词，另有7次提及老年人相关内容。1月，国务院发布我国首个与养老有关的首个银发经济专项政策——《关于发展银发经济增进老年人福祉的意见》，将发展与养老相关的银发经济提升至国家高度。明确提出满足老年群众多方面需求，妥善解决人口老龄化带来的社会问题，事关国家发展全局，事关人民福祉。公开资料显示，目前我国银发经济规模在7万亿元左右，占GDP比重大约为6%。到2035年，银发经济规模将达30万亿元左右，占GDP比重约10%。02慢病管理及防治市场需求大随着人口老龄化的加剧和国家对银发经济的重视，对医药行业来说，与之相关的慢病管理及用药需求有望扩容和爆发。目前，国家层面出台了一系列政策鼓励社会力量提供多层次多样化医疗服务，包括慢性病管理等领域，并推动基层医疗卫生机构与上级医疗机构间建立分工协作、双向转诊机制等。比如，国家卫健委采取了一系列具体的措施来推进慢性病管理，包括在基层实施高血压、糖尿病等慢性病的长期处方服务，组织编制慢性病防治管理指南，推进“医防管”融合型人才培养培训，以及依托县域医共体建设推动基层医疗卫生机构与上级医疗机构间的分工协作等。近几年我国发布的与慢病管理及防治相关的政策： 注：根据华经产业研究院资料整理，供参考。慢性非传染性疾病不仅对个人和家庭造成巨大的健康和经济负担，也对社会和国家造成重大的经济损失。公开数据资料显示，2022年我国慢性非传染性疾病直接医疗费用为2.7万亿元，占当年GDP的2.6%；而间接损失（包括死亡、残疾、缺勤等）高达5.6万亿元，占当年GDP的5.4%；预计2023年这两项损失将分别增长到3.1万亿元和6.4万亿元，占当年GDP的4.1%和8.5%。03慢病用药，这些赛道值得重点关注米内网数据显示，我国慢病用药市场2021年超过4000亿元规模，基于2022年同比增长率仅为1.1%推测，2022年该市场仍在4000亿元以上。根据《中国防治慢性病中长期规划（2017—2025年）》，慢性病主要包括：心脑血管疾病（如“三高”、脑卒中）、癌症（各种慢性肿瘤）、内分泌代谢性疾病（糖尿病）、慢性呼吸系统疾病（慢阻肺）、骨骼（类风湿关节炎、骨质疏松）等疾病。1、心脑血管疾病心脑血管疾病在人类各种疾病的发病率和死亡率中占第一位。根据国家心血管病中心发布的《中国心血管健康与疾病报告2022》，2022年我国心血管疾病患病人数3.3亿，其中脑卒中1300万人、冠心病1139万人、心力衰竭890万人、心房颤动487万人、肺源性心脏病500万人、风湿性心脏病250万人、先天性心脏病200万人、外周动脉疾病4530万人、高血压2.45亿人。数据显示，公立医疗终端心脑血管疾病中成药市场规模自2018年以来呈下降趋势。2021年我国公立医疗终端心脑血管疾病中成药市场规模为837亿元，2022年虽有小幅下滑，但市场规模仍在800亿元以上。假设中成药占我国化学药市场的30%-40%推算，我国心脑血管疾病化学药销售额在2000亿元以上。心脑血管疾病，主要的化学药有丁苯酞、阿托伐他汀、硝苯地平、氨氯地平、脑利钠肽、沙库巴曲缬沙坦等品种；主要参与企业有石药、辉瑞、阿斯利康等。其中阿托伐他汀、沙库巴曲缬沙坦等品种国产替代空间大；中成药方面，主要有银杏叶制剂、血塞通、复方丹参滴丸、麝香保心丸等品种，主要参与企业有天士力，以岭，珍宝岛、步长等企业。2、肿瘤根据国家癌症中心发布的《2023年度癌症报告》，我国整体癌症初发病率仍持续上升，反映我国癌症实际负担沉重；发病首位的癌症类型：男性为肺癌，女性为乳腺癌。根据世界卫生组织国际癌症研究机构（IARC）发布的2020年全球最新癌症负担数据，中国已经成为了名副其实的“癌症大国”，2020年中国新发癌症病例457万例，占全球23.7%，由于中国是世界第一人口大国，癌症新发人数远超世界其他国家。据统计，近年来全球及中国抗肿瘤药物市场规模快速增长。截至2022年，全球抗肿瘤药物市场规模约为2220亿美元，至2023年达到2240亿美元，预计至2028年达到4400亿美元，年均增速在15%左右；中国抗肿瘤药物市场规模约为2759亿元，年均增速不低于全球市场，未来市场前景看好。我国抗肿瘤用药市场大品种较多，如多个单抗及替尼品种，还如主要用于化疗的紫杉醇品种等；替尼和单抗品种背后企业以跨国药企居多，如罗氏，阿斯利康等。随着我国创新研发进入收获期，国内企业在肿瘤用药市场中的地位不断提升，如恒瑞、齐鲁、正大天晴等企业的市场地位不断攀升，国产替代优势逐步显现。3、糖尿病糖尿病及其并发症已成为21世纪全球重大的公共卫生问题，对人群总体健康的危害程度已居慢性非传染性疾病的第3位。根据公开资料，2022年全球糖尿病患病人数达5.5亿人，较2021年的5.37亿人增长1000多万。根据国际糖尿病联盟统计，过去的10年间（2011年~2021年），我国糖尿病患者人数由9000万增加至1.41亿，增幅达56%。据中国糖尿病杂志汇总的我国1980-2017年间，8次全国性糖尿病流行病学调查情况，中国60岁以上人群糖尿病患病率明显高于总人群患病率，2017年，中国总人群糖尿病患病率为12.8%，60岁以上人群糖尿病患病率却高达30%，随着我国人口老龄化的加剧，糖尿病患病人数将会持续增加。公开资料显示，随着中国糖尿病发病率持续提升，2022年中国糖尿病药物市场规模已达624亿元，预计2023年市场规模同比增长逾20%，为751亿元，到2030年市场规模将达到1323亿元。在糖尿病用药市场中，主要的药品有胰岛素，达格列净、二甲双胍、阿卡波糖等品种，市场主要被跨国巨头如诺和诺德、阿斯利康、赛诺菲、礼来等占据；国内主要企业有通化东宝、中美华东、甘李药业等企业；中成药方面，品种相对较少，代表性的品种主要有中一药业的消渴丸等。4、慢阻肺在我国，最近的一次流行病学调查结果是2018年4月10日于《柳叶刀》发布的《中国慢性阻塞性肺病的患病率和风险因素(中国肺部健康[CPH]研究)：一项国家横断面研究》，发布的研究结论显示：我国20岁及以上成人的慢阻肺患病率为8.6%，40岁及以上人口则达13.7％。据此推算，患者预估已经超过1亿人。从患病人群特征来看，研究人员发现COPD患病率随着年龄增长而增加。20-39岁的群体COPD患病率为2.1％，40岁及以上的COPD患病率为13.7％。农村居民COPD患病率9.6％明显高于城市居民7.4％。非吸烟者也有同样的趋势。此外，叠加COVID-19大流行对慢阻肺病患者会产生直接和间接的影响。大多数研究显示，COVID-19对慢阻肺患者的不良影响包括：住院、再入院、入住重症监护室、需要机械通气的频率更高。目前，笔者尚未检索到慢阻肺的总体用药市场规模，但在2021年，主要用于慢阻肺的呼吸吸入制剂市场规模达到381.2亿元，较2020年的342.7亿元同比增长11.2%，预计2022年接近400亿元。在以慢阻肺为代表的阻塞性疾病用药市场中，主要有布地奈德（福莫特罗），沙美特罗替卡松，噻托溴铵、沙丁胺醇等吸入剂品种，由于吸入剂吸入装置技术的门槛较高，过去市场长期被跨国药企如阿斯利康、葛兰素史克等企业瓜分。但随着国内吸入装置技术的进步，也有越来越多的国内企业逐步参与市场竞争，如健康元、正大天晴、长风药业等，该类药物市场国产替代空间较大。此外，与年龄直接相关的骨科疾病如类风湿关节炎、骨质疏松等疾病的患病率不断提升，患病人数不断增加。随着越来越多的免疫性抗体药物的上市，全球和我国的这类药品市场规模不断扩容，前景看好。随着我国人口老龄化的加剧，以及国家对养老事业的关注，与老人相关的各类慢性疾病用药市场的需求不断提升，市场潜力仍然较大。END投稿对接：13810174402医药代表交流群扫描下方二维码加入银发经济市场机遇交流群扫描下方二维码加入左下角「关注账号」，右下角「在看」，防止失联