Bnt Co. Ltd.

“中国亏大了”! 中国自主研发的“抗癌神药”，去年6月被外资企业72亿买走，紧接着该外资又转手将其卖了800亿，利润高得都让人不敢想。 此时此刻，日历已经翻到了2026年1月。当我们回过头去审视半年前那场震动全球医药圈的“百亿赌局”，依然会被两组悬殊得令人窒息的数字刺痛双眼。 左边是72亿人民币。这是2024年，德国BioNTech（以下简称BNT）全资收购中国普米斯生物时开出的价码，买断了这家珠海创新药企的全部股权和核心管线。 右边是800亿人民币。这是仅仅一年后，2025年6月，BNT转手将普米斯的核心药物BNT327（原PM8002）授权给美国巨头BMS（百时美施贵宝）时，撬动的潜在交易总额。 短短一年，从72亿到800亿。这中间高达十倍以上的悬殊价差，宛如一记清脆的耳光，狠狠地扇在了无数人的脸上，留下了火辣辣的痛感。于是舆论炸了，键盘侠们痛心疾首地高呼“国有资产流失”，更有甚者说这是中国创新药被外资“割了韭菜”。 这事儿真有那么简单吗？显然不是。如果我们剥离掉情绪，把时间轴拉回到那个寒风刺骨的节点，你会发现这根本不是什么“阴谋”，而是一场关于生存与博弈的残酷剧本。 故事的主角之一普米斯生物，它的掌舵人刘晓林绝非泛泛之辈。这位曾主导过信达生物PD-1上市的科学家，在2018年带着全明星团队在珠海另起炉灶。 他们手里的王牌PM8002，是一种双特异性抗体药物。简单说，这玩意儿能“双刀流”作战，既切断肿瘤的血管供应，又阻断癌细胞的免疫逃逸。 到了2024年春天，这款药的数据简直炸裂：在小细胞肺癌的临床试验中，客观缓解率飙到了80%以上，疾病控制率甚至逼近100%。这意味着什么？这是全球同领域的领跑者，也是被中国药监局认定的 “突破性治疗品种”。 既然价值这么高，为什么要出售？而且是“只”卖了72亿？ 把时钟拨回到2023年11月。那是中国生物医药行业陷入最低谷的阶段。一级市场融资通道几乎冻结，无数创新药企账上的现金流甚至撑不过三个月。 对于普米斯来说，摆在面前的不是“赚多赚少”的问题，而是“生与死”的选择。创新药研发是吞金兽，三期临床动辄就要烧掉几十亿。在发不出工资的边缘，刘晓林做出了最理性的决定：活下去。 于是，BNT带着救命钱来了。起初支付了高达 5500 万美元的授权首付款，随后在 2024 年达成全资收购，在商业布局上迈出了关键且连贯的两步。对普米斯而言，9.5亿美元（约72亿人民币）是落袋为安的确定性，避开了后续高风险的研发投入。 但德国人显然玩得更花。BNT这家公司，靠着新冠疫苗赚得盆满钵满，手里最不缺的就是现金。他们买下普米斯，看中的不仅仅是药，更是中国科学家的“全套嫁妆”——那个位于珠海的高效研发平台。 真正的神操作发生在 2025 年 6 月。BNT拿着刚到手一年的BNT327，转身敲开了美国巨头BMS的大门。 BMS 直接把一张 15 亿美元（约 110 亿人民币）的支票拍在了桌子上 —— 请注意，仅仅这一笔 “首付款”，就已经覆盖了 BNT 收购普米斯的所有成本，还净赚了一笔。 随后的里程碑款项更是高达数百亿美元。这就相当于，德国人做了一回最高级的“二房东”，不仅白得了一家中国顶尖药企，还利用美国市场的信息差和渠道优势，空手套出了数百亿的估值。 你说这是“血亏”吗？站在上帝视角看确实心疼。但如果站在商业逻辑里，这是国际资本对“风险溢价”的精准定价。 BMS愿意掏800亿，买的不仅是药，更是BNT成熟的全球临床推进能力和庞大的商业网络。而这两样东西，恰恰是当时的普米斯——乃至绝大多数中国初创药企——最致命的短板。 要在全球几十个国家同时铺开三期临床，要和FDA那些精明的官员周旋，要建立一支数千人的销售铁军，这不是只有技术的科学家能搞定的。这笔钱，是必须交的“渠道税”和“品牌税”。 其实，这种痛我们也并非第一次经历。还记得2023年的恒瑞医药吗？他们曾以 2500 万美元出让一款哮喘药海外权益。接盘者转手便以 10 亿美元卖给葛兰素史克。40 倍的差价，如魔法般催生财富暴涨，如此暴利着实令人惊愕。 那是中国药企出海的“学费时代”。我们有好技术，但不懂国际规则，没有议价权，只能眼睁睁看着利润的大头被中间商拿走。 但事情正在起变化。行业进化的速度，远比我们想象的要快。 就在BNT狂赚差价的前一个月，2025年5月，另一家中国药企三生制药在与辉瑞的合作中，硬气地签下了一份新协议。 除了创纪录的12.5亿美元首付款，他们还在合同里埋下了一颗“反制地雷”：如果辉瑞后续将药物高价转售，原研方必须获得巨额分成。 信源：BMS与BNT达成90亿交易 狂赚普米斯“筹码”差价 中国创新药价值重塑进行时财联社2025-06-03 19:02

“中国亏大了”! 中国自主研发的“抗癌神药”，去年6月被外资企业72亿买走，紧接着该外资又转手将其卖了800亿，利润高得都让人不敢想。 此时此刻，日历已经翻到了2026年1月。当我们回过头去审视半年前那场震动全球医药圈的“百亿赌局”，依然会被两组悬殊得令人窒息的数字刺痛双眼。 左边是72亿人民币。这是2024年，德国BioNTech（以下简称BNT）全资收购中国普米斯生物时开出的价码，买断了这家珠海创新药企的全部股权和核心管线。 右边是800亿人民币。这是仅仅一年后，2025年6月，BNT转手将普米斯的核心药物BNT327（原PM8002）授权给美国巨头BMS（百时美施贵宝）时，撬动的潜在交易总额。 短短一年，从72亿到800亿。这中间高达十倍以上的悬殊价差，宛如一记清脆的耳光，狠狠地扇在了无数人的脸上，留下了火辣辣的痛感。于是舆论炸了，键盘侠们痛心疾首地高呼“国有资产流失”，更有甚者说这是中国创新药被外资“割了韭菜”。 这事儿真有那么简单吗？显然不是。如果我们剥离掉情绪，把时间轴拉回到那个寒风刺骨的节点，你会发现这根本不是什么“阴谋”，而是一场关于生存与博弈的残酷剧本。 故事的主角之一普米斯生物，它的掌舵人刘晓林绝非泛泛之辈。这位曾主导过信达生物PD-1上市的科学家，在2018年带着全明星团队在珠海另起炉灶。 他们手里的王牌PM8002，是一种双特异性抗体药物。简单说，这玩意儿能“双刀流”作战，既切断肿瘤的血管供应，又阻断癌细胞的免疫逃逸。 到了2024年春天，这款药的数据简直炸裂：在小细胞肺癌的临床试验中，客观缓解率飙到了80%以上，疾病控制率甚至逼近100%。这意味着什么？这是全球同领域的领跑者，也是被中国药监局认定的 “突破性治疗品种”。 既然价值这么高，为什么要出售？而且是“只”卖了72亿？ 把时钟拨回到2023年11月。那是中国生物医药行业陷入最低谷的阶段。一级市场融资通道几乎冻结，无数创新药企账上的现金流甚至撑不过三个月。 对于普米斯来说，摆在面前的不是“赚多赚少”的问题，而是“生与死”的选择。创新药研发是吞金兽，三期临床动辄就要烧掉几十亿。在发不出工资的边缘，刘晓林做出了最理性的决定：活下去。 于是，BNT带着救命钱来了。起初支付了高达 5500 万美元的授权首付款，随后在 2024 年达成全资收购，在商业布局上迈出了关键且连贯的两步。对普米斯而言，9.5亿美元（约72亿人民币）是落袋为安的确定性，避开了后续高风险的研发投入。 但德国人显然玩得更花。BNT这家公司，靠着新冠疫苗赚得盆满钵满，手里最不缺的就是现金。他们买下普米斯，看中的不仅仅是药，更是中国科学家的“全套嫁妆”——那个位于珠海的高效研发平台。 真正的神操作发生在 2025 年 6 月。BNT拿着刚到手一年的BNT327，转身敲开了美国巨头BMS的大门。 BMS 直接把一张 15 亿美元（约 110 亿人民币）的支票拍在了桌子上 —— 请注意，仅仅这一笔 “首付款”，就已经覆盖了 BNT 收购普米斯的所有成本，还净赚了一笔。 随后的里程碑款项更是高达数百亿美元。这就相当于，德国人做了一回最高级的“二房东”，不仅白得了一家中国顶尖药企，还利用美国市场的信息差和渠道优势，空手套出了数百亿的估值。 你说这是“血亏”吗？站在上帝视角看确实心疼。但如果站在商业逻辑里，这是国际资本对“风险溢价”的精准定价。 BMS愿意掏800亿，买的不仅是药，更是BNT成熟的全球临床推进能力和庞大的商业网络。而这两样东西，恰恰是当时的普米斯——乃至绝大多数中国初创药企——最致命的短板。 要在全球几十个国家同时铺开三期临床，要和FDA那些精明的官员周旋，要建立一支数千人的销售铁军，这不是只有技术的科学家能搞定的。这笔钱，是必须交的“渠道税”和“品牌税”。 其实，这种痛我们也并非第一次经历。还记得2023年的恒瑞医药吗？他们曾以 2500 万美元出让一款哮喘药海外权益。接盘者转手便以 10 亿美元卖给葛兰素史克。40 倍的差价，如魔法般催生财富暴涨，如此暴利着实令人惊愕。 那是中国药企出海的“学费时代”。我们有好技术，但不懂国际规则，没有议价权，只能眼睁睁看着利润的大头被中间商拿走。 但事情正在起变化。行业进化的速度，远比我们想象的要快。 就在BNT狂赚差价的前一个月，2025年5月，另一家中国药企三生制药在与辉瑞的合作中，硬气地签下了一份新协议。 除了创纪录的12.5亿美元首付款，他们还在合同里埋下了一颗“反制地雷”：如果辉瑞后续将药物高价转售，原研方必须获得巨额分成。 信源：BMS与BNT达成90亿交易 狂赚普米斯“筹码”差价 中国创新药价值重塑进行时财联社2025-06-03 19:02 #头条创作训练营#

转自公众号香槟超星星曾几何时，“成为一家跨国药企（MNC）”对中国药企来说，还是个遥远的梦想。但现在，这条路已经隐隐约约出现在了地图上。为什么要成为MNC？道理很简单：只有走向全球，才能摆脱“内卷”，让创新形成飞轮，可持续发展。而短期的催化剂总是让市场选择短期的刺激，有时我在想，究竟是仅有一款FIC创新药支撑、或是靠一笔天价授权的BD，能让其成为更伟大的公司？我们是否更应跳出来，从更全面的视角审视一家公司的整体创新布局与生态构建能力？其实这些都没有唯一，但核心始终如一：持续的技术突破与生态化能力的打造，才是支撑公司穿越周期、迈向伟大的基石。以肿瘤免疫（IO）领域为例——这是肿瘤市场中最大、也最卷的赛道。十年前，以K药、O药为核心的IO1.0时代，塑造了默沙东、BMS等MNC的生态护城河；而如今，IO2.0时代已加速到来，PD-1/VEGF等新型机制成为辉瑞、BMS等巨头继续重兵布局的方向。不同的是，这一次，中国公司不再只是学生。在IO2.0的浪潮中，出现了MNC向中国公司抄作业的有趣现象。而这其中，不得不提到$康方生物(09926)$康方生物。回顾这一赛道的发展，MNC对康方生物双抗平台价值的认知是“后知后觉”的，这也构成了当下略显“迷幻”的行业图景。以康方目前最受全球关注的产品依沃西（AK112）为例。这款全球首创的双抗已于2024年在中国获批上市，并快速进入国家医保目录。而直到这时，辉瑞、BMS、默沙东等巨头才真正意识到其潜在的颠覆性价值，纷纷斥巨资将其纳入开发管线。其实早在2022年，依沃西已积累了大量令人瞩目的II期临床数据，当时的MNC却并未迅速行动，112最终被慧眼识珠的Summit买下。如今，依沃西已是一款商业化的成熟产品，不仅有在IO2.0赛道上的先发优势，更是一款在全球已布局4项III期临床、16项II期临床，在中国更推进8项III期和超20项II期研究的PD-1/VEGF双抗。而就在近期，随着辉瑞、BNT/BMS纷纷加大对同类竞品（如707、pumitamig）的投入，市场开始出现看空情绪，有质疑临床数据的，有担忧其国际临床推进能力的，依沃西这款曾经的神药，直接被预判将在激烈厮杀中落于下风。当中国公司首次站上全球竞技场的聚光灯下，与MNC正面交锋，出现这样的认知混乱，也并不令人意外。冷静下来，要理解当前IO竞争格局，只需抓住两个层面的现实：第一，也是最根本的：谁能拿出真正被验证的基石IO双抗？IO联合疗法的所有想象，都建立在有一个安全有效的核心药物基础上。这个基石必须能打，能跨瘤种，后续才能谈得上联合ADC还是其他药物。康方/Summit的依沃西已建立实质性领先：过去五年，康方不仅完成了该药在中国的获批、医保准入，更完成了所有核心一线适应症的III期布局；Summit也在肺癌（一线、二线）等关键领域抢先完成布局。辉瑞和BMS，现在还处在证明自己的阶段。它们需要先向市场证明，自家的双抗单药/联合化疗是安全有效的。从辉瑞最近的动向看，它的2项III期临床依然在走联合化疗这条路，本质上仍在复制依沃西的开发路径，迭代PD-1+化疗，这也是一个更加严谨的操作。而后续叠加ADC，IO药物的安全性必须要先验证。值得注意的是，辉瑞的707在SITC上发布的数据中，有在SSGJ-70710mg/kg组中，TRAE导致2名患者（1.9%）停药，3名患者死亡（2.9%;2例咯血，1名不明原因）。咯血死亡是非常严重的安全性事件，也是之前VEGF被限制在鳞癌患者中的主要原因之一。如果707无法解决这个毒性问题，那么一系列的III期以及更多的ADC联合疗法都将是令人担忧的。第二，临床布局的深度和速度，也已经拉开了显著的差距依沃西已有14项III期临床（4项全球临床包括CRC，还有10项中国III期），4项已读出且全部阳性。除了肺癌已经有3-5年领先性（这里主要是指海外的一线肺癌这个最核心市场）依沃西国内已经把其他大适应症的江山也先打好了，国内一线核心大适应症（三阴性乳腺癌、结直肠癌、头颈鳞癌、胆道癌）III期已全部开展，这就意味着后续的全球III期可以更快开展。Summit在刚刚召开的UBS健康大会上已明确透露：除了NSCLC、CRC，还会在短期内持续拓展新的适应症，意味着依沃西的护城河还在不断扩大。这样的“压迫”下，又在一个III期数据以及头对头数据都还没有的情况下，无论如何想要弯道超车，似乎都会很被动，要么是超康方/summit作业，这显然不会是最优选，联合ADC可能是他们的“杀手锏”。后者的当前进度和可选择性，显然无法在短期内构成实质性威胁。之前的投资人会议上summit提到的一个细节很能说明问题：Summit在将依沃西推进欧美临床的过程中，展现了不输MNC的执行力，比如与顶级癌症中心MD安德森达成战略合作，在一年内快速推进了十几项II期临床。更重要的是，随着数据的不断积累，欧美临床专家对依沃西的态度已经发生了明显转变，从最初的谨慎观望到现在的公开认可。我觉得这种信任的建立，对于任何一家公司都是需要时间成本的，也是后来者无法绕过的一关。听到依沃西作为一款中国公司原创的药物，其开先河和打下江山的故事，作为中国人是感到非常自豪的。这些事情给到MNC去做，他们一定会有更多的资源、更多的团队倾注，但我仍然相信，没有一个药物是一样的，同样机制药物的临床开发，都无法直接复制甚至跳过上述打江山的环节，更别说一个药物从II期到III期，从几十名到几万名患者中验证价值，和监管的沟通，都会是一个漫长的工作。正如summit在UBS大会上说的：肿瘤免疫巨大的市场（预计2030年检查点抑制剂市场超900亿美元）容得下多个玩家的竞争，这对患者也是好事。再说回到康方这家公司。当市场的目光还停留在PD-1/VEGF双抗的竞争时，康方已经悄然在新开辟了广阔天地并布下重兵。最近的一系列动作，展示了其技术平台的拓源，更刷新了我们对一家Biopharma未来成为MNC潜力的想象。就在市场还在纠结PD-1/VEGF领域谁占了上风时，忽略了康方近期做了几个重磅的事情。最近康方的新产品/技术亮点频频，也再次刷新了我对于IO双抗的应用潜力的畅想。一个就是mRNA疫苗，这是一个从基因层面去调动人体免疫系统的抗肿瘤机制。MNC在mRNA上的相关探索，还聚焦在小瘤肿上，除了BNT疫苗巨头也没有探索联合IO双抗的。康方用自研的mRNA联合自己的双抗112/104，可能产生协同效应；相比联合化疗或部分ADC药物，理论上毒性更低；实现一人一策的精准治疗。权威机构预测，肿瘤个性化疫苗市场将在2030年代初达到百亿美元规模，并在2040年突破千亿美元。康方在此领域的提前布局，展现了其把握产业趋势的战略眼光。还有一个就是阿尔兹海默症，等了很久的神经退行性疾病进展，康方也终于上了临床。如果说在肿瘤领域的成功证明了康方是一家优秀的Biopharma；那么其毅然进军阿尔茨海默病，则宣告了它要成为一家真正MNC的决心。一家做IO双抗的公司，十年多时间，在肿瘤免疫领域杀得风生水起之时，又跨界到神经退行性疾病，去解决全球最棘手的疾病，康方这一举措颇具胆识。中国创新药力量已走向全球新药开发无人区，在那些本由跨国巨头主导的阵营里，发出自己的声音。这既是中国创新药高阶发展的必经之路，也是中国药企真正长成MNC的关键一步。实际上，AD领域的生物药物开发一直没有很大的突破，这次康方这个双抗很有看头。全球范围内，AD双抗研发的领跑者是罗氏的Trontinemab，该产品采用双特异性抗体设计，通过双通路机制增强血脑屏障穿透效率，已准备启动III期临床。虽然康方这次并未披露双抗靶点，但从提高血脑屏障效率这一切入点来看，AK152可能会和罗氏Trontinemab一样有看头甚至更超前。罗氏最新II期数据显示：trontinemab治疗的患者中有91%在短短28周内显示出淀粉样斑块清除。相比当前最新疗法FDA获批的单抗类药物Leqembi和Donanemab效果有显著提升，这些药物需要更长的时间并且副作用的风险更高。康方在IO领域已经掌握了绝对领先性，在2个IO产品都已获批上市的核心基础上，多样化的联合疗法开发正在发力：双抗+ADC、双抗+双抗ADC、双抗+双抗（核心ADC均为自研），双抗+mRNA等热门的方向联合，这些联合疗法覆盖了几乎所有的瘤肿，康方在IO领域打下的江山和星辰大海，还在不断颠覆市场的认知。而今年康方在开辟新赛道的行动更让人钦佩，勇闯全球性挑战、巨大市场需求的疾病与技术领域。任何一个领域成药，都将是巨大的成功。从康方身上，我们真的看到了一家要成为MNC的创新药企该有的战略大格局。