Healife Group Co., Ltd.

一周证券要闻导读 20251229-20260104 中华人民共和国增值税法实施条例 【发布主体】：国务院 【生效时间】：2026年1月1日 【基本内容】：细化了增值税法相关定义及适用范围，明确货物、服务、无形资产、不动产的具体界定。规定一般纳税人登记制度及小规模纳税人认定标准，详细列明增值税专用发票开具、进项税额抵扣、销售折让及退回处理方式。条例明确长期资产进项税额抵扣规则，设定原值500万元分界线。税收优惠部分，规定农业生产者、医疗机构、托儿所、养老机构、残疾人服务机构、学校等相关免税范围。征收管理方面，规范纳税人登记、发票开具、纳税义务发生时间、出口退（免）税申报及放弃退税的限制。条例还明确税务机关信息获取权及反避税调整措施。 关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知 【发布主体】：中国人民银行 国家外汇管理局 【生效时间】：2026年4月1日 【基本内容】：对境内企业境外上市资金管理进行了系统规范。主要条款包括：统一本外币资金管理政策，明确境外上市募集资金、减持或转让股份所得可外币或人民币调回，参与H股“全流通”的上市主体对境内股东分红款须在境内以人民币形式派发；便利企业在境内使用募集资金及汇率风险管理，允许募集资金自主结汇使用；简化管理程序，支持银行直接办理登记并放宽登记时限；规范募集资金管理，原则上要求募集资金及时汇回境内，允许符合条件企业留存境外使用；明确境内企业及股东增减持、回购、退市等相关资金汇兑及账户管理要求；强化反洗钱、反逃税等合规义务，要求相关材料以中文文本报送。 再生材料应用推广行动方案 【发布主体】：国家发展改革委等部门 【发布时间】：2025年12月31日 【基本内容】：聚焦再生钢铁、有色金属、塑料、纸等重点再生材料，提出到2030年废弃物循环利用体系进一步健全，相关标准和认证体系逐步建立。主要条款包括：鼓励建设废钢加工配送中心；支持有色金属加工企业技术升级；建立再生塑料分类供应体系；支持废纸、废玻璃、废旧纺织品分拣加工中心建设。完善报废汽车、废旧电池等回收处理制度，推动修订《再生资源回收管理办法》。加大汽车、电器电子产品、包装、纺织等领域再生材料应用比例，完善标准认证体系和数据溯源管理。研究再生材料纳入温室气体自愿减排交易市场。强化质量管理和联合执法等。 关注“证券律师”公众号后回复关键词“202601”即可下载本周新法全文。 一周证券案例导读 20251229-20260104 01 港股成功上市案例 序号股票名称代码1 五一视界06651行业/主营业务 数字孪生行业/数字孪生科技（是一种利用3D图形、仿真仿真及AI来生成实体对象或系统（例如城市建筑或车辆）的高精确度虚拟复制品技术）公司，为不同规模及行业的企业提供数字孪生解决方案。上市时间2025-12-30收益/营业额（业绩记录期） 截至20221231：RMB 169,977,000 截至20231231：RMB 256,302,000 截至20241231：RMB 287,362,000 溢利（业绩记录期） 截至20221231：亏损RMB 189,785,000 截至20231231：亏损RMB 87,077,000 截至20241231：亏损RMB 78,972,000 市值(HK$)12,393,900,000发行股份（股）/每股价格(HK$) 23,975,200/30.5市盈率 亏损募集资金数额（港元） 731,243,600不合规事件的披露（名称、原因、解决方案） 于往绩记录期间及直至最后实际可行日期，(i)我们并无严格遵守与雇员相关的供款规定，原因是我们并无根据部分雇员的实际薪酬缴足社会保险及住房公积金供款；(ii)我们并无为部分中国附属公司完成办理相关雇员福利计划的登记手续，原因是相关附属公司并无任何雇员，或是我们透过第三方代理机构缴纳社会保险及住房公积金的供款；及(iii)我们委聘第三方代理机构代表我们为若干雇员作出有关供款。解决方案：已就社会保险差额作出了全数拨备。控股股东作出补偿承诺。承诺于实际可行的情况下尽快及于2026年7月或之前全面遵守相关法律及法规，惟须每位雇员配合以于未来就社会保险及住房公积金作出全额供款。并将于2026年7月之前尽快终止我们所有的第三方安排。序号股票名称代码2 英矽智能03696行业/主营业务 生物科技行业/AI驱动药物发现及开发公司。截至最后实际可行日期，我们已透过自主开发的生成式人工智能平台Pharma.AI产生逾20项临床或IND申报阶段的资产。上市时间2025-12-30收益/营业额（业绩记录期） 截至20221231：US$ 30,147,000 截至20231231：US$ 51,180,000 截至20241231：US$ 85,834,000 溢利（业绩记录期） 截至20221231：亏损US$ 221,034,000 截至20231231：亏损US$ 211,412,000 截至20241231：亏损US$ 17,429,000 市值(HK$)13,406,000,000发行股份（股）/每股价格(HK$) 94,690,500/24.05市盈率亏损募集资金数额（港元） 2,277,306,525不合规事件的披露（名称、原因、解决方案） 无重大不合规事件。序号股票名称代码 3 卧安机器人06600行业/主营业务 家庭机器人行业/家庭机器人系统提供商，产品主要包括(i)增强型执行机器人，包括灵活型技巧机器人（如门锁机器人、窗帘机器人及手指机器人）、增强型移动机器人（如多功能家用机器人）以及运动机器人；(ii)感知与决策系统，包括智能中枢、智能传感器及智能摄像头；及(iii)其他智能家庭产品与服务。上市时间2025-12-30收益/营业额（业绩记录期） 截至20221231：RMB 274,597,000 截至20231231：RMB 457,264,000 截至20241231：RMB 609,924,000 溢利（业绩记录期） 截至20221231：亏损RMB 86,983,000 截至20231231：亏损RMB 16,376,000 截至20241231：亏损RMB 3,074,000 市值(HK$)16,000,000,000发行股份（股）/每股价格(HK$) 22,222,300/73.8市盈率 亏损募集资金数额（港元） 1,640,005,740不合规事件的披露（名称、原因、解决方案） 无重大不合规事件。序号股票名称代码 4 林清轩02657行业/主营业务 抗皱紧致类护肤品行业/国货护肤品牌，聚焦抗皱紧致类护肤品市场，并以长期致力于以我们的旗舰品牌林清轩提供基于山茶花成分的高端护肤改善方案而著称。上市时间2025-12-30收益/营业额（业绩记录期） 截至20221231：RMB 691,150,000 截至20231231：RMB 805,004,000 截至20241231：RMB 1,209,641,000 溢利（业绩记录期） 截至20221231：亏损RMB 5,931,000 截至20231231：RMB 84,518,000 截至20241231：RMB 186,833,000 市值(HK$)10,861,700,000发行股份（股）/每股价格(HK$) 13,966,450/77.77市盈率 38.95募集资金数额（港元） 1,086,170,816.5 不合规事件的披露（名称、原因、解决方案） 于往绩记录期间，6家门店未完成强制性消防安全备案手续及5家门店未能完成必要营业前消防安全检查。截至2025年6月30日，我们已对上述事件进行全面整改，(i)就未完成强制性消防安全备案手续的6家门店而言，我们已完成消防安全备案手续；及(ii)就未完成必要营业前消防安全检查的5家门店而言，我们已完成必要检查。 序号股票名称代码 5 迅策03317行业/主营业务 实时数据基础设施及分析行业/为全行业企业提供涵盖数据基础设施及数据分析的实时信息技术解决方案。上市时间2025-12-30收益/营业额（业绩记录期） 截至20221231：RMB 287,899,000 截至20231231：RMB 530,458,000 截至20241231：RMB 631,978,000 溢利（业绩记录期） 截至20221231：亏损RMB 96,512,000 截至20231231：亏损RMB 63,391,000 截至20241231：亏损RMB 97,845,000 市值(HK$)15,500,000,000发行股份（股）/每股价格(HK$) 22,500,000/48市盈率 亏损募集资金数额（港元） 1,080,000,000 不合规事件的披露（名称、原因、解决方案） （1）于往绩记录期间及截至最后实际可行日期，我们并未依据中国相关法律法规为部分员工足额缴纳社会保险及住房公积金。解决方案：拨备，取得合规证明。 （2）截至最后实际可行日期，我们19项租赁物业尚未根据适用中国法律及法规的规定向中国政府主管部门登记。根据中国法律，未登记租赁协议将不会影响租赁协议的有效性。 序号股票名称代码 6 美联股份02671行业/主营业务 预制建筑行业/预制钢结构建筑分包服务提供商，为各行各业的建筑项目提供综合服务，涵盖项目设计和优化、采购、制造和安装。上市时间2025-12-30收益/营业额（业绩记录期） 截至20221231：RMB 1,902,842,000 截至20231231：RMB 1,453,178,000 截至20241231：RMB 1,523,033,000 溢利（业绩记录期） 截至20221231：RMB 87,706,000 截至20231231：RMB 62,132,000 截至20241231：RMB 70,783,000 市值(HK$)855,900,000发行股份（股）/每股价格(HK$) 24,600,000/7.1 市盈率 6.99募集资金数额（港元） 174,660,000 不合规事件的披露（名称、原因、解决方案） 无重大不合规事件。 序号股票名称代码 7 壁仞科技06082行业/主营业务 智能计算芯片行业/开发通用图形处理器（「GPGPU」）芯片及基于GPGPU的智能计算解决方案，为人工智能（「AI」）提供所需的基础算力。上市时间2026-1-2收益/营业额（业绩记录期） 截至20221231：RMB 499,000 截至20231231：RMB 62,030,000 截至20241231：RMB 336,803,000 溢利（业绩记录期） 截至20221231：亏损RMB 1,474,312,000 截至20231231：亏损RMB 1,743,955,000 截至20241231：亏损RMB 1,538,100,000 市值(HK$)42,236,000,000发行股份（股）/每股价格(HK$) 247,692,800/19.6 市盈率 亏损募集资金数额（港元） 5,582,993,360 不合规事件的披露（名称、原因、解决方案） 无重大不合规事件。 02 港股申请中的案例 序号申请人名称拟上市板块1 乐欣户外国际有限公司主板行业/主营业务 户外装备行业/钓鱼装备制造商。序号申请人名称拟上市板块2 国民技术股份有限公司主板行业/主营业务 微控制单元行业/平台型集成电路设计公司。序号申请人名称拟上市板块3 易控智驾科技股份有限公司主板行业/主营业务 无人驾驶行业/矿区无人驾驶公司。序号申请人名称拟上市板块4 用友网络科技股份有限公司主板行业/主营业务 企业软件及服务行业/企业软件与智能服务提供商。序号申请人名称拟上市板块5 上海汉得信息技术股份有限公司主板行业/主营业务 企业数字化行业/企业IT咨询与数字解决方案服务供货商。序号申请人名称拟上市板块6 上海合合信息科技股份有限公司主板行业/主营业务 AI产品行业/人工智能产品公司。序号申请人名称拟上市板块7 悦康药业集团股份有限公司主板行业/主营业务 医药行业/生物制药公司，专注于研究、开发、生产和商业化四种模式的疗法：寡核苷酸、信使核糖核酸(mRNA)疫苗、多肽和中药创新药。序号申请人名称拟上市板块8 北京蓝色光标数据科技集团股份有限公司主板行业/主营业务 营销行业/为不同行业的客户提供一站式技术驱动营销服务。序号申请人名称拟上市板块9 天九共享智慧企业服务股份有限公司主板行业/主营业务 平台经济及共享经济行业/企业资源共享服务平台。序号申请人名称拟上市板块10 苏州极易科技股份有限公司主板行业/主营业务 电商行业/数字零售综合运营服务商及丝路电商服务商。序号申请人名称拟上市板块11 酷赛智能科技股份有限公司主板行业/主营业务 智能硬件行业/智能科技企业，提供囊括产品定义、研发、供应链管理、制造和售后服务的全方位一站式解决方案。序号申请人名称拟上市板块12 琥崧科技集团股份有限公司主板行业/主营业务 流程工业智能产线行业/流程工业智能产线平台提供商。序号申请人名称拟上市板块13 景泽生物医药（合肥）股份有限公司 - B主板行业/主营业务 生物药行业/专注于辅助生殖药物和眼科药物两大高成长赛道的生物制药公司。序号申请人名称拟上市板块14 北京石头世纪科技股份有限公司主板行业/主营业务 智能家用机器人行业/智能扫地机器人系列和其他智能家居清洁产品（包括洗地机和洗烘一体机）。序号申请人名称拟上市板块15 广东导远科技股份有限公司主板行业/主营业务 时空智能解决方案行业/全栈解决方案涵盖惯性芯片、先进模块和集成系统，为汽车、机器人、工程机械和可再生能源系统等领域的物理AI应用注入可靠的时空智能基石。序号申请人名称拟上市板块16 深圳宏芯宇电子股份有限公司主板行业/主营业务 半导体行业/独立存储器厂商。序号申请人名称拟上市板块17 深圳市景旺电子股份有限公司主板行业/主营业务 PCB行业/PCB(印刷电路板)产品制造商。序号申请人名称拟上市板块18 益方生物科技（上海）股份有限公司 - B主板行业/主营业务 肿瘤药物行业/生物制药公司，专注于肿瘤、自身免疫性疾病及代谢性疾病等存在大量未被满足需求的重大疾病领域。序号申请人名称拟上市板块19 上海万怡医学科技股份有限公司主板行业/主营业务 医学学术、教育及研究解决方案行业/AI驱动解决方案提供商，透过我们的MedEvent平台交付的医学学术活动全流程解决方案，及透过我们的MedAssistant系统开发及交付的交互式学习医学学习及教育数字解决方案。序号申请人名称拟上市板块20 xTool Innovate Limited主板行业/主营业务 科技赋能个人创意工具行业/高端消费科技品牌，致力于赋能从数字到实体的创意创作。序号申请人名称拟上市板块21 Suplay Inc.主板行业/主营业务 泛娱乐商品行业/IP收藏品及消费级产品公司，将全球知名IP融入我们的产品系列，也通过精选的产品向全世界介绍中国文化，旗舰品牌为「卡卡沃」。序号申请人名称拟上市板块22 臻驱科技（上海）股份有限公司主板行业/主营业务 电控行业/电控解决方案供货商，主要面向新能源汽车领域。序号申请人名称拟上市板块23 新思考电机股份有限公司主板行业/主营业务 马达行业/微型精密马达制造商。序号申请人名称拟上市板块24 惠州亿纬锂能股份有限公司主板行业/主营业务 消费电池行业/锂电池平台企业。序号申请人名称拟上市板块25 浙江凯乐士科技集团股份有限公司主板行业/主营业务 综合智能场内物流机器人行业/线提供全系列机器人产品：多向穿梭车机器人(MSR)、自主移动机器人(AMR)以及输送分拣机器人(CSR)。序号申请人名称拟上市板块26 Pinecone Wisdom Inc.主板行业/主营业务 交通出行行业/共享电单车服务供货商。 声  明 本篇所刊登的新法速递内容由公众号作者选编，案例分析和文中图片均来自于公司招股说明书及互联网公开信息。本篇内容不代表本公众号及团队出具的正式法律意见或建议，仅作为与读者进行案例研究和学习之用，如您有意就相关议题进一步交流或探讨，欢迎与我们联系。如需转载或引用该等文章的内容，请注明出处。 微信ID：zqlaw123456 长按左侧二维码关注

如果书记和D委班子是几头拴在集团门口的驴，那么这就是一家折价严重的好烟蒂股。可惜它们几个不是驴，也绝不会给企业股东拉磨。所以这支票很安全，但投资后的收益很难确定。天津发展(00882.HK)综合投资分析报告 天津发展控股有限公司(00882.HK)作为天津市国资委通过泰达控股间接控股的综合性港股上市公司，具备显著的资产折价安全边际和潜在国企改革价值。公司当前市值仅30.25亿港元，市净率0.23倍，而账面价值与保守重估价值的清算价值溢价高达193%，显示出深度价值洼地特征。天津发展主要依赖医药板块(力生制药)和公用事业板块的稳健现金流，同时具备天津港发展、奥的斯中国等优质股权投资，但面临国企效率瓶颈和部分业务亏损的挑战。在当前估值水平下，天津发展具备较高的投资价值，尤其适合寻求价值投资的投资者。一、股东结构与公司治理分析 天津发展的股权结构清晰，第一大股东为津联集团有限公司，由渤海国资(泰达控股子公司)100%控股。泰达控股作为天津市国资委下属的国有资本投资平台，总资产超4500亿元，主体信用评级为AAA级，位列中国企业500强第278位，具备雄厚的资本实力和丰富的资本运作经验。泰达控股通过”产、融、城”战略发展方向，将所属专业公司归置于对应子集团，形成了天津泰达实业集团有限公司、天津泰达城市综合开发投资集团有限公司等5大子集团的现代企业架构。 在管理层构成方面，董事会主席滕飞拥有丰富的国企管理经验，曾任职恒银科技、津联集团等，学历为天津大学工商管理硕士，但缺乏公用事业或医药行业的直接专业背景。执行董事翟欣翔为食品工程专业出身，后转型企业管理，曾主导天津开发区酒店集团及泰达物流业务。执行董事夏滨辉拥有法律背景，擅长资产处置与并购重组，曾任职中国信达、海航金融等，这些高管的组合形成了多元化的能力结构。天津发展还设有独立非执行董事，如陈清霞等，但其独立性需进一步验证，部分独立董事已从其他关联公司退任。 公司治理方面，泰达控股推行战略管控模式，对天津发展等旗下上市公司实施”一企一策”方案，聚焦”三新”(“新质生产力、新赛道、新机制”)和”三量”(质量、增量、变量) 。泰达控股于2025年4月与国家开发银行天津分行签署200亿元战略合作协议，为天津发展提供了潜在的融资支持。然而，天津发展2024年ROE仅为4.36% ，远低于行业平均水平，反映了资产运营效率有待提升的治理问题，这也是泰达控股推动国企改革的重要方向。二、业务分部与产品情况分析 天津发展通过六大分部经营业务，各业务板块具体情况如下： 1. 医药板块 医药板块是天津发展的核心利润来源，主要通过间接持有力生制药(002393.SZ)约50.86%股权实现。力生制药的主要产品包括”寿比山”牌吲达帕胺片(抗高血压药)、“三鱼”牌正痛片(解热镇痛药)、“美扶”牌伊曲康唑胶囊(抗真菌药)等。其中，“寿比山”牌吲达帕胺片市场占有率超过70%，位居全国第一。2025年前三季度，力生制药实现净利润3.71亿元，同比增长119.05%，主要得益于产品结构优化和成本管控。然而，力生制药也面临集采降价压力，如吲达帕胺片价格在集采后暴跌82.97%至0.0643元/片，这对其营收增长构成挑战。 力生制药还布局了中药注射剂得力生，该产品是首个经美国FDA规范化实验验证的复方抗癌中药注射剂，每周治疗费用约2000元，远低于西药费用 。得力生注射液联合化疗方案在减轻消化道不良反应方面效果显著，治疗组发生率为50%，对照组为80%，差异有显著统计学意义 。然而，力生制药的研发管线进展缓慢，抗肿瘤药临床II期尚未取得实质性突破，这限制了其未来的增长潜力。 2. 公用事业板块 公用事业板块由津联自来水公司和津联热电公司经营，在天津经济技术开发区提供自来水和蒸汽供应。该板块具有区域垄断性，在天津经开区独家供应水电气热，需求刚性抵御经济周期波动。2024年，公用事业板块收入占比42.98%，贡献利润0.98亿元，但增速平缓。天津发展参与天津港”智慧零碳码头”绿电供应，年发电3亿千瓦时，契合”双碳”政策红利。然而，公用事业板块也面临政府补贴政策变化的风险，历史补贴政策曾因”预定按供应量”改为”定额协商”导致利润下降 。 3. 港口服务板块 港口服务板块通过天津港发展控股有限公司(3382.HK)实现，天津发展持有其21%股份。天津港2025年1-10月集装箱吞吐量达2329万标准箱，全国排名第6，但增速仅为3.0%，低于沿海大港的平均水平。天津港在京津冀港口群中具有重要战略地位，背靠雄安新区，辐射东北、华北、西北等内陆腹地，连接东北亚与中西亚。随着”一带一路”倡议的推进，天津港的国际物流互联互通能力不断提升，为港口服务板块提供了长期发展空间。 4. 机电板块 机电板块由天津市天发重型水电设备制造有限公司经营，制造及销售水力发电设备和大型泵装置。该板块曾长期亏损，2024年亏损1.04亿元，但2025年通过战略收缩、关停低效产能和聚焦水力发电设备技术升级，亏损已有所收窄。随着”双碳”目标的推进，清洁能源设备需求增长，为机电板块提供了转型机遇。然而，机电板块的盈利能力和市场竞争力仍需进一步验证。 5. 酒店板块 酒店板块由津联置业有限公司经营香港万怡酒店，2024年入住率达89.7%，高于香港酒店行业平均入住率(约85%)，受益于跨境旅游复苏。酒店业务微利，2024年净利润0.18亿元，主要受制于高端酒店行业的竞争格局和运营成本。随着香港旅游业的持续回暖，酒店板块有望保持稳定增长。 6. 升降机及扶手电梯板块 升降机及扶手电梯板块通过持股奥的斯中国(16.55%股份)实现。奥的斯作为全球领先的电梯制造商，市场份额稳定，天津发展通过这一投资布局了电梯制造领域。电梯行业受基建与城市更新驱动，尤其在旧楼改造政策支持下，具有稳定的市场需求。然而，奥的斯中国的市场份额和竞争地位需进一步确认，以评估该业务板块的真实价值。三、财务状况评估 天津发展的财务状况总体稳健，但存在结构性问题： 1. 资产质量 天津发展拥有充足的流动性资产，现金及等价物达35.35亿港元，占总资产比例约30%。然而，股权投资(如天津港发展、天士力集团)账面价值60.64亿港元，但保守重估后仅27.61亿港元，折价高达55% 。应收账款周转率仅为2.41次，超1年账龄占比18%，存在较高的坏账风险。此外，天津发展还持有天士力集团12.15%的股权，天士力集团持有天士力(600535.SH)45.75%股份，这一投资为天津发展提供了稳定的分红收益。 2. 负债结构 天津发展总负债49亿港元 ，其中20亿为有息债务。2024年短期借款激增1865.22%，占总资产比重上升8.41个百分点，这可能增加了短期偿债压力。但公司的流动比率和速动比率分别为2.33和2.27，显示短期偿债能力尚可。2025年中期财务费用为负 ，推测利息收入覆盖了支出，这可能与其持有的大量现金和理财产品有关。此外，天津发展还持有非上市基金和信托等金融资产，进一步增强了其流动性。 3. 盈利能力 天津发展2025年上半年归母净利润3.14亿元，同比增长19.57% ，主要依赖医药板块力生制药的业绩爆发和天士力集团的分红收益。2024年ROE仅为4.36%，远低于行业平均水平，反映了资产运营效率有待提升的问题。分业务来看，医药板块贡献主要利润，公用事业板块提供稳定现金流，机电与酒店业务拖累整体表现。 财务指标 2025年上半年 2024年 2023年 总收入(亿港元) 15.67 31.11 30.25 归母净利润(亿港元) 3.14 5.08 5.76 净利润率(%) 19.99 16.34 19.05 ROE(%) 4.36 4.36 5.90四、市场地位与行业前景分析 1. 医药行业前景 医药行业正经历集采常态化和仿制药价格持续下跌的变革期。力生制药的核心产品吲达帕胺片等仿制药在集采中价格暴跌，如吲达帕胺片降价82.97%至0.0643元/片，这对其营收增长构成压力。然而，力生制药的中药注射剂得力生在改善化疗副作用方面具有差异化优势 ，治疗组消化道不良反应发生率为50%，显著低于对照组的80% ，这可能为其在肿瘤治疗领域提供长期竞争力。 医药行业整体呈现”三二一”的经济发展格局，化学制药行业市盈率平均62.37倍，行业中值34.24倍，力生制药的市盈率与行业平均水平相当，但其集采降价压力和研发管线进展缓慢的问题需引起关注。随着创新药研发的推进，如抗肿瘤药进入临床II期，力生制药有望在未来突破增长瓶颈，但这一过程可能较长。 2. 公用事业行业前景 公用事业行业具有稳定的现金流和抗周期特性，天津发展在天津经开区的水电气热供应具有区域垄断性。随着天津市推进政府和社会资本合作(PPP)模式 ，公用事业板块有望获得新的发展机遇。2025年，天津市出台《支持REITs高质量发展的若干措施》，鼓励国有企业整合优质存量资产，跨区域并购同类项目，将REITs发行作为优化资产负债结构的重要途径。这为天津发展的公用事业板块提供了资产证券化的机遇，若成功分拆REITs，可释放大量现金流并降低负债率，有望将ROE提升至8%以上。 3. 港口服务行业前景 港口服务行业受外贸出口影响较大，2025年天津港集装箱吞吐量增速仅为3.0%，低于沿海大港的平均水平。这主要是由于对美出口下降25%等外部因素所致。然而，天津港作为京津冀的海上门户，背靠雄安新区，辐射东北、华北、西北等内陆腹地，具有重要的战略地位。随着”一带一路”倡议的推进和京津冀港口群的整合，天津港有望在未来恢复增长。 4. 机电行业前景 机电行业受”双碳”目标推动，清洁能源设备需求增长 。天津发展通过战略收缩、关停低效产能和聚焦水力发电设备技术升级，机电板块亏损已有所收窄。然而，水力发电设备行业竞争激烈，天津发展需加强技术壁垒和成本控制能力才能实现长期盈利。五、未来业绩增长点与投资价值评估 1. 医药板块增长点 医药板块是天津发展的核心利润来源，未来增长点主要包括： ·天士力集团分红收益：天士力集团每年派给力生制药的红利收益率达5% ，这一稳定收益为天津发展提供了重要现金流。 ·中药注射剂得力生：作为首个经美国FDA规范化实验验证的复方抗癌中药注射剂 ，得力生在改善化疗副作用方面具有独特优势，市场潜力较大。 ·新药研发：力生制药近两年研发投入增至营收9%以上，2024年获16个批件创新高，布局合成生物学和细胞基因治疗领域，但创新药研发周期漫长，短期难见回报。 然而，力生制药的抗肿瘤药临床II期进展缓慢，缺乏实质性突破 ，这限制了其未来的增长潜力。集采降价压力持续存在，如吲达帕胺片价格在集采后暴跌82.97% ，可能对其营收增长构成挑战。 2. 公用事业板块增长点 公用事业板块是天津发展的稳定现金流来源，未来增长点主要包括： ·绿电转型：参与天津港”智慧零碳码头”绿电供应，年发电3亿千瓦时 ，契合”双碳”政策红利。 ·REITs资产证券化：天津市政策支持基础设施REITs常态化发行 ，鼓励国有企业整合优质存量资产，天津发展有望通过分拆公用事业REITs盘活存量资产，降低负债率，提升ROE至8%以上 。 3. 国企改革预期 泰达控股作为天津发展的实际控制人，正在推进国企改革三年行动。2025年，泰达控股召开工作会议，强调”锚定全年目标，聚焦’三新’(‘新质生产力、新赛道、新机制’)‘三量’(质量、增量、变量)，提速构筑泰达新质生产力版图” 。天津发展被定位为”强化再融资功能，打造天津市及国资系统公用事业整合新平台” ，这为其提供了战略转型的机遇。 然而，泰达控股旗下企业混改进展缓慢 ，如津滨发展(000897)的控股股东泰达建设集团在2020年引入两家战略投资者后未进一步动作 。这可能影响天津发展国企改革的预期，需关注后续进展。 4. 投资价值评估 天津发展当前市值仅30.25亿港元，市净率0.23倍，显著低于行业平均水平 。根据清算价值分析，天津发展的净清算价值为88.56亿港元，当前市值仅为清算价值的34%，存在193%的清算价值溢价 ，显示出极高的安全边际。 从估值角度看，若天津发展成功分拆公用事业REITs并实现国企改革预期，其估值有望提升至0.5倍PB，对应目标价4.2港元，较当前股价2.94港元有43%的上涨空间 。此外，天津发展还持有大量优质股权投资，如天津港发展、天士力集团等，这些资产的公允价值可能远高于账面价值，进一步增强了其投资价值。 从股息角度看，天津发展2024年每股派息0.0882港元，股息率约5.79%(TTM) ，远高于港股平均水平，为投资者提供了稳定的现金流回报。六、风险因素与投资建议 1. 主要风险因素 ·集采降价风险：力生制药的核心产品吲达帕胺片等仿制药在集采中价格暴跌，如吲达帕胺片降价82.97%至0.0643元/片 ，可能对其营收增长构成持续压力。 ·资产减值风险：天津发展的股权投资(如天津港发展)存在显著折价，若天津港股价持续低迷，可能引发资产减值风险。 ·应收账款风险：应收账款周转率仅为2.41次 ，超1年账龄占比18%，存在较高的坏账风险。 ·国企改革不确定性：泰达控股旗下企业混改进展缓慢，天津发展分拆REITs或引入战投可能延迟，拖累估值修复。 ·医药研发风险：力生制药的抗肿瘤药临床II期进展缓慢，缺乏实质性突破 ，可能影响其未来的增长潜力。 2. 投资建议 综合考虑天津发展的资产折价安全边际、稳定现金流和潜在国企改革价值，提出以下投资建议： ·短期投资策略：关注天津发展公用事业REITs申报进展和机电业务改善情况，若出现明确进展，股价可能反弹。同时，力生制药的业绩表现也是短期关注重点。 ·中期投资策略：等待天津发展国企改革方案落地和REITs分拆实施，这将显著提升其估值水平。同时，关注力生制药抗肿瘤药临床进展，若取得突破性进展，将为其提供新的增长动力。 ·长期投资策略：天津发展具备显著的资产折价安全边际和潜在国企改革价值，长期持有有望获得估值修复和资产重估的双重收益。 风险提示：集采降价超预期、国企改革延迟、资产减值损失扩大等风险可能影响投资回报，投资者需密切关注相关进展。七、结论与展望 天津发展作为天津市国资委通过泰达控股间接控股的综合性港股上市公司，具备显著的资产折价安全边际和潜在国企改革价值。公司当前市值仅30.25亿港元，市净率0.23倍，而账面价值与保守重估价值的清算价值溢价高达193% ，显示出极高的安全边际。医药板块是天津发展的核心利润来源，公用事业板块提供稳定现金流，港口服务板块具有战略地位，机电板块通过战略收缩已有所改善，酒店和升降机板块表现稳健 。 然而，天津发展也面临诸多挑战，包括国企效率瓶颈、医药板块集采降价压力、资产质量隐忧等 。泰达控股正积极推进国企改革三年行动，但进展缓慢 ，这可能影响天津发展的估值修复预期。 展望未来，天津发展的投资价值主要取决于三个关键因素：一是国企改革深化提升行动的落地情况，尤其是公用事业REITs分拆实施的可能性；二是力生制药抗肿瘤药临床进展和集采降价压力的缓解程度；三是天津市”十四五”规划收官和”十五五”规划启动对天津发展业务的协同效应。若这些因素能够取得积极进展，天津发展有望实现估值修复和业绩增长的双重突破。 在当前估值水平下，天津发展具备较高的投资价值，尤其适合寻求价值投资的投资者。然而，投资者也需充分认识到相关风险，做好长期投资准备。

医会医言-对话邱录贵教授 2025年大湾区淋巴瘤前沿论坛暨CSCO淋巴瘤专家委员会指南巡讲（广东站）于10月31日至11月1日在珠海隆重举行。论坛以"聚焦前沿，共克淋巴瘤"为主题，旨在汇聚全球智慧，深入探讨领域前沿、精准医疗及临床转化等核心议题，以驱动我国淋巴瘤诊疗水平整体提升，让成果最终惠及患者。 邱录贵教授与万怡机器人合影留念 值此学术盛会之际，中国医学科学院血液病医院邱录贵教授受邀与万怡机器人展开深度对谈。邱录贵教授系统阐述了近些年来淋巴瘤领域取得的重要突破，并针对国内医疗资源分布不均的现状，对临床医生的规范化诊疗与科研实践提出了深刻见解。  本 期 特 邀 嘉 宾  ⬇点击下方视频⬇ 解锁万怡机器人与邱录贵教授对话完整内容 万怡机器人：随着分子靶向药物的不断发展，淋巴瘤的治疗模式已发生深刻变革。请您简要介绍近年来在淋巴瘤领域取得重要突破、并具有国际影响力的研究进展与关键成果？ 邱录贵教授： 于金明理事长：质子与重离子技术作为放疗领域的高端医疗装备，被誉为放射治疗“皇冠上的明珠”。作为现代放疗的重要代表，这两种技术不仅具备独特的物理优势，还展现出显著的生物效应。 近年来，淋巴瘤的治疗领域确实取得了重大突破。 首先，在惰性B细胞淋巴瘤领域，以BTK抑制剂和BCL-2抑制剂为代表的小分子靶向药物，已成为一线标准治疗的优先推荐。这意味着惰性B细胞淋巴瘤的治疗已进入以小分子靶向药物为主的时代。回顾整个治疗发展历程，该领域经历了从传统化疗到免疫化疗，再到如今以小分子靶向治疗为主的演变。更为重要的是，目前BTK抑制剂联合BCL-2抑制剂的治疗方案，正在逐步取代以往BTK抑制剂需长期甚至终身服药的治疗方案。通过这两种靶向药物的联合使用，患者可在有限周期内（通常为一年半至两年）实现深度缓解，进而达到停药目标。这是惰性B细胞淋巴瘤治疗领域的重大进展。 其次，在侵袭性淋巴瘤领域，治疗进展主要体现在免疫治疗方面，尤其是在以弥漫大B细胞淋巴瘤（DLBCL）为代表的B细胞侵袭性淋巴瘤中，免疫治疗取得了显著突破。在难治复发性B细胞淋巴瘤中，CAR-T细胞疗法以及以CD3/CD20双特异性抗体为代表的免疫治疗，使得晚期患者能够再次获得深度缓解，甚至部分患者有望实现治愈。目前，这些疗法如CAR-T和双特异性抗体，正逐渐前移至二线或1.5线治疗。对于高危弥漫大B细胞淋巴瘤患者，我们也在探索将免疫治疗应用于一线治疗，以期让更多患者在一线阶段实现治愈。更广义的免疫治疗还包括抗体药物偶联物（ADC）。ADC药物本质上是靶向性免疫化疗，为复发难治患者提供了再次缓解和生存的希望。同时，ADC药物也在一线联合治疗中进行探索。例如，靶向CD79b的ADC药物维泊妥珠单抗（Pola）联合R-CHOP方案，已能显著改善非生发中心B细胞亚型（non-GCB）DLBCL患者，尤其是活化B细胞（ABC）样患者的长期生存，该方案已成为一线治疗的标准方案之一。 此外，在中国人群较为常见的T细胞淋巴瘤领域，近年来在药物研发和治疗模式方面也取得了积极进展。多种新型药物的出现改善了外周T细胞淋巴瘤和NK/T细胞淋巴瘤患者的预后，特别是在复发难治患者中。其中，组蛋白去乙酰化酶（HDAC）抑制剂西达本胺在中国上市已十年，在一定程度上改善了复发难治性外周T细胞淋巴瘤的预后。 近年来，还有三类药物显示出比HDAC抑制剂更优的疗效： 一是PI3Kδ抑制剂，例如由我牵头研发的高选择性PI3K抑制剂林普利塞。在其Ⅰb期扩展研究和Ⅱ期关键临床试验中，该药治疗复发难治外周T细胞淋巴瘤的客观缓解率（ORR）均超过50%，在Ⅰb期研究中甚至达到60%。汇总分析显示，Ⅰb期患者的中位总生存期（OS）已超过三年。 二是JAK1抑制剂戈利昔替尼，作为全球首个获批的JAK1抑制剂，其单药治疗复发难治外周T和NK/T细胞淋巴瘤也实现了50%以上的ORR，且在有效患者中超过一半达到完全缓解（CR）。目前该药正探索用于一线维持治疗。 三是刚上市的EZH2抑制剂泽美妥司他，其在复发难治外周T细胞淋巴瘤中的ORR也超过50%。 除了小分子靶向药物，还有两种细胞毒药物也显示出良好疗效：一种是甲氨蝶呤类似物普拉曲沙，另一种是米托蒽醌脂质体。这两种药物单药治疗复发难治外周T和NK/T细胞淋巴瘤的ORR均超过50%。 这些药物的应用正逐步改变复发难治外周T细胞淋巴瘤的治疗格局。未来的发展方向包括：如何更有机地组合这些药物以进一步提升疗效，以及通过大型临床试验将其逐步推向一线治疗。 综上所述，以上进展代表了当前淋巴瘤治疗领域最主要的发展方向。 万怡机器人：本次论坛既是分享最新科研与临床实践的平台，也是CSCO淋巴瘤专家委员会的指南巡讲。面对国内医疗资源分布不均的现状，请您谈谈CSCO在推动先进诊疗方案惠及更广泛地区患者方面已做出哪些重要贡献？未来还需在哪些方面持续发力？ 邱录贵教授： 于金明理事长：质子与重离子技术作为放疗领域的高端医疗装备，被誉为放射治疗“皇冠上的明珠”。作为现代放疗的重要代表，这两种技术不仅具备独特的物理优势，还展现出显著的生物效应。 中国临床肿瘤学会（CSCO）长期致力于推动中国临床肿瘤学的规范化诊疗与临床研究发展。在淋巴瘤领域，CSCO淋巴瘤专家委员会围绕诊治指南的制定与巡讲开展了系统性工作。 在指南制定方面，委员会注重结合中国已有的循证医学证据与国际最新进展，同时充分考虑我国区域发展不平衡、医疗资源分布不均的实际情况。因此，所制定的指南既包含适用于基层医疗机构的基础诊疗方案，也纳入了与国际前沿接轨的先进治疗策略，使不同层级医院的医生能够根据患者具体情况进行个体化选择，从而使更多患者接受合适的治疗。 在医生培训方面，CSCO同样开展了大量工作，例如组织全国范围的指南解读巡讲，形式覆盖线上与线下，并深入各省市。在宣讲指南的同时，也结合国内外淋巴瘤治疗新进展进行研讨，帮助基层医生在掌握规范化诊疗原则的基础上，及时了解国内外前沿。特别是在复发难治病例的诊治中，有助于医生更合理地运用新药与新方案，提升患者的治疗缓解机会。 此外，我们中心也通过中国抗癌协会（CACA）血液肿瘤专委会下的血液肿瘤整合康复专委会，积极投入基层医师培训。我们定期举办“淋巴瘤专科医师培训班”，每季度在不同地区巡回开展，内容涵盖病理综合诊断、规范化诊疗全程管理等关键环节。每次培训大概有100–200名医师参与，迄今已累计培训超过2000人次基层一线医生。这些工作有效提升了医疗资源薄弱地区的淋巴瘤诊疗水平，最终使更多当地患者受益。 万怡机器人：在推动淋巴瘤学科整体发展，并进一步提升国内专家国际地位与影响力的过程中，您对临床医生的规范化诊疗以及科研实践有怎样的建议？ 邱录贵教授： 于金明理事长：质子与重离子技术作为放疗领域的高端医疗装备，被誉为放射治疗“皇冠上的明珠”。作为现代放疗的重要代表，这两种技术不仅具备独特的物理优势，还展现出显著的生物效应。 我国幅员辽阔，区域发展相对不平衡。在这一背景下，对广大临床医生而言，首要任务是强调规范化诊疗。这是在有限医疗资源条件下，使最广泛患者能够从临床实践中获益、实现治愈或长期生存的关键所在。 因此，我特别希望强调，对于地市级及省级的非教学型、非研究型医院来说，其核心职责应聚焦于落实规范化诊疗，而非盲目追求科研论文发表。对这些医疗机构而言，最重要的贡献正是通过规范、有效的诊疗实践，让更多患者获得确切的疗效。当然，在坚持规范诊疗的基础上，这些医院也应积极与顶尖研究型医院合作，参与由后者牵头的高质量临床研究。如此，既能保持诊疗的规范性，又能在实践中接触前沿进展，提升整体医疗水平。 对大多数一线临床医生来说，规范化诊疗始终是工作的重中之重。至于科研工作，则应主要集中于国家级医学中心或大学附属教学医院，并由其中具备科研兴趣与能力的医生承担。这批兼具临床训练与实验室背景的“临床科学家”，他们作为学科带头人，需致力于开展临床与转化研究，推动基础与临床的深度融合，提出新的治疗理念与策略，设计和实施各类临床研究。这些研究不仅有可能改变未来的临床实践，也有助于提升我国整体医学研究水平。 因此，我们需要明确分工、加强协作：一方面通过规范化诊疗提升全国范围内的医疗服务同质化水平；另一方面通过高水平的科学研究带动学科整体进步。最终，让更多患者从临床和科研实践中获益。 本期采访嘉宾详细介绍 邱录贵 教授 中国医学科学院血液病医院 中国医学科学院血液病医院临床首席专家、主任医师、博士生导师 国务院政府特殊津贴专家、国家卫健委突出贡献中青年专家 国际骨髓瘤学会（IMS）委员 国际骨髓瘤工作组（IMWG）专家委员会委员 《Blood Advances》杂志编委 中国抗癌协会（CACA）第九届理事会常务理事、血液肿瘤专业委员会名誉主委、血液肿瘤整合康复专业委员会主任委员 中国临床肿瘤学会(CSCO)骨髓瘤专家委员会主任委员、淋巴瘤专家委员会副主任委员 中国医院协会血液学机构分会第一届委员会副主任委员 天津市抗癌协会第六届理事会副理事长 声明：本文由医会宝编辑部根据邱录贵教授采访内容整理，仅用于交流学习，未经授权禁止转载！ 致：读者朋友 为了不让大家错过医会宝肿瘤视界 每个工作日17:30推送的医学知识和前沿资讯 下面教大家如何第一时间接收到我们的推文： 点击文章开头上方“医会宝肿瘤视界”→点击右上角“…” →点选“设为星标 ★ ” 加上星标 这样就不会找不到我们啦！