Anguo Juyaotang Pharmaceutical Co., Ltd.

浩悦价值观 使命 以资本助力，成就卓越的医疗健康企业 愿景 成为专注中国医疗健康行业最优秀的产业投行 浩悦资本创立于2014年1月，是中国领先的专注医疗健康行业的产业投行。公司总部位于上海，在北京、深圳、香港、新加坡设立区域办公室。浩悦资本始终致力于以资本助力，以研究驱动，帮助中国医疗行业优秀企业成功对接资本市场，为客户创造增值价值。浩悦资本长期密切追踪医疗健康投资市场动态和投资趋势，研究领域及交易范围覆盖创新医药、创新医疗器械、IVD与生命科学、健康服务和智慧医疗等多个细分赛道。截至2024年，浩悦资本共完成数百个项目。十年来，浩悦资本深耕私募融资、并购整合和上市公司复杂交易，在医疗行业各细分赛道继续保持全面领先。 引 言 —— 在资本市场估值体系重构、产业整合向纵深推进的背景下，医疗行业并购已从“重要路径”升级为“核心战略”，叠加2024年以来并购支持政策的持续落地与2025年配套细则的密集出台，政策红利充分释放，为医疗行业并购市场的持续活跃筑牢基础。同时，IPO市场虽迎来边际修复，但退出渠道仍存结构性差异，并购成为企业实现资源整合、技术升级、全球化布局的关键抓手，医疗健康行业正式迈入以产业逻辑为主导的“深度并购”阶段，行业集中度进一步提升，为高质量发展注入持续动能。2025 年医疗健康领域并购进入 “精细化整合” 阶段，在 “资本控股、本土整合、国资进场、外资撤退” 四大核心特征基础上，呈现出政策精准赋能、赛道聚焦深化、交易模式创新的新态势。 Part I 2025年医疗行业并购概览 —— 2025年医疗行业并购活动延续高景气态势，交易数量稳步增长，结构上呈现创新医疗器械赛道爆发、其余品类稳中有升的鲜明特征，大额交易持续扩容，赛道热点延续并深化，产业整合型并购成为绝对主流，资本市场、政策落地、行业升级等多重因素共同推动并购市场向更专业、更聚焦的方向发展，中国医疗健康行业并购格局进一步优化。 据浩悦资本统计，2025年整体医疗领域并购交易数量达141笔，相较于2024年的124笔实现稳步增长；细分领域中，创新医疗器械类交易成为最大增长点，从2024年的16笔激增至30笔，实现近一倍增长，创新医药、健康服务类交易数量与2024年持平，IVD与生命科学类小幅增长，智慧医疗类略有回落，各细分赛道并购节奏与产业发展需求高度匹配。 中国医疗行业并购交易数量 数据来源：企名片、Wind，浩悦资本整理 从交易金额来看，2025年超过10亿人民币的大额交易达20笔，相较于2024年的14笔实现显著增长，且这类大额交易仍主要集中于创新医药领域，彰显创新医药赛道的产业价值与资本关注度。赛道热点方面，中医药和肿瘤依旧是并购市场的核心主线，CRO、心脑血管等领域的并购热度居高不下，与产业创新方向、临床需求痛点高度契合。 生物医药各治疗领域并购交易数量 数据来源：企名片、Wind，浩悦资本整理 2025年医疗行业并购交易呈现出多重新特征：一是创新医疗器械领域成为并购新风口，战略资本主导的技术整合型交易频现，涵盖高值耗材、医疗设备等多个细分方向；二是国资与产业并购基金深度参与，成为行业整合的重要力量，多地设立的医药健康并购基金为大额交易提供资本支撑；三是境内产业整合与跨境技术合作并行，头部企业通过并购实现产业链上下游的全面布局；四是PE/VC加速入场，为市场注入更多流动性。在多重模式的推动下，医疗行业并购的专业性与协同性持续提升，成为推动行业从“数量扩张”向“质量提升”转型的核心动力。 Part II 2025年医疗并购市场核心驱动因素 —— 一  行业层面：周期调整下的 “生存压力 + 价值重构” ▶1.Biotech 融资困境与退出路径收缩 2024 年创新药研发投入触底后，Biotech 融资环境虽有回暖但分化加剧，未进入临床 Ⅲ 期的企业仍面临现金流压力。2025 年上半年，超 60% 的未盈利 Biotech 选择通过资产出售或被并购实现退出，典型如礼新医药、赫吉亚等，其核心诉求是借助上市公司的商业化能力完成管线落地，而非单纯 “套现离场”。全球创新药研发成本持续攀升，单一企业独立完成全流程研发的风险率超 70%，并购成为 “分摊风险、共享成果” 的理性选择。 2025 Biotech 退出路径分布 数据来源：中国医药创新促进会《2025 医疗健康领域并购报告》 ▶2.政策倒逼下的产业结构优化 集采与医保控费持续压缩仿制药利润空间，2025 年第三批创新药集采落地后，仿制药企业平均毛利率下降 15-20%，倒逼企业通过并购向高价值赛道转型（如创新药、高端器械、特色专科药）。 跨部门政策协同发力：《医疗卫生强基工程实施方案》引导流通企业布局基层网络，推动流通行业集中度提升；医保局明确 “创新医疗器械可不纳入 DRG 控费”，直接刺激高端器械领域并购。 ▶3.行业集中度提升的必然需求 以血制品行业为例，2001 年国家冻结新牌照审批后，浆站资源成为 “硬通货”。2025 年国药集团收购派林生物后，旗下天坛生物与派林生物合计采浆量达 4181 吨，占全国总采浆量的 31.2%，通过横向整合实现规模效应，进一步降低单位生产成本。 2025 年血制品行业头部企业采浆量占比 数据来源：中国医药生物技术协会血制品专业委员会 二  企业战略层面：精准补位与生态构建 ▶1.本土药企：“管线补全 + 产业链闭环” 双目标 创新升级需求：中国生物制药收购礼新/ 赫吉亚，核心瞄准其在肿瘤靶向药/核酸创新药领域的优质创新管线，弥补自身“从临床到商业化” 的短板；康哲系收购锐正，聚焦体内基因编辑技术平台，实现“仿创结合” 向 “自主创新” 的转型。 全产业链布局：上海医药通过并购基金控股康华，同步整合其生产基地与渠道资源，构建“研发 - 生产 - 销售” 闭环；云南白药收购聚药堂，切入中药饮片赛道，完善大健康生态布局。 ▶2.国资平台：“战略控股 + 供应链安全” 双重导向 国资并购并非单纯“扩大规模”，而是聚焦关键领域的 “自主可控”： 上游资源掌控：国药集团收购山东药玻（模制瓶市占率超85%），强化对药用玻璃这一关键包材的控制，保障生物医药供应链安全。 区域资源整合：上海、北京、广州等地设立百亿级生物医药并购基金，国资通过“基金 + 产业” 模式，推动区域内龙头企业协同。 2025 年重点区域国资并购基金布局 数据来源：浩悦资本整理 ▶3.并购基金：“控股赋能 + 退出通道” 的模式创新 2025 年并购基金从 “财务投资” 转向 “深度运营”，以上海生物医药并购基金为例（首关规模 50 亿元），其核心逻辑是： 筛选行业地位领先、技术底蕴深厚、短期面临发展瓶颈（资金 / 治理 / 商业化），且与上海产业布局高度契合的上市公司，通过控股导入资源、优化管理； 借助地方政府政策支持（如上海《支持上市公司并购重组行动方案》），降低并购融资成本，最终通过 “产业整合”实现退出。 ▶4.MNC：“专利悬崖 + 中国创新崛起” 下的战略调整 剥离非核心业务：BMS 剥离中国业务、拜耳剥离抗生素，核心原因是这些业务在华市场份额不足 5%，且面临本土药企的激烈竞争，盈利难以覆盖运营成本；诺华剥离眼科业务，是为了聚焦肿瘤、心血管等全球高增长赛道。 加码核心资产：阿斯利康收购珐博进中国，瞄准其在肾性贫血领域的成熟管线；辉瑞以 12.5 亿美元首付款获得三生国健 SSGJ-707 的全球授权（中国除外），体现了 MNC 对中国创新药 “技术性价比” 的认可 —— 本土双抗、ADC 等领域的研发成本仅为全球平均水平的 30-40%，且临床数据已获国际认可。 三  政策与资本层面：精准赋能与工具创新 ▶1.政策支持体系：从 “鼓励” 到 “精准引导” 中央层面：“并购六条” 简化审核流程，支持上市公司收购未盈利技术资产；跨部门协同治理，形成 “药监（加速审批）+ 医保（价值认可）+ 国资（资金支持）” 的合力。 地方层面：上海设立 100 亿元生物医药并购基金，北京构建 500 亿元医药健康产业基金，广州推出上市公司并购重组融资支持政策，通过 “基金 + 政策” 组合拳降低并购门槛。 ▶2.资本工具创新：多元化融资与支付方式 并购基金规模化：全国多地形成 “国资母基金 + 产业基金 + 金融机构” 的基金矩阵，上海国资并购基金总规模超 500 亿元，为控股型并购提供长期资金支持。 支付方式灵活化：除现金支付外，“现金 + 股权”“里程碑付款” 成为主流，如普米斯生物与 BioNTech 的交易中，8 亿美元预付款 + 1.5 亿美元里程碑付款的结构，既降低收购方短期资金压力，又绑定出售方后续利益。 Part III  2025医疗行业五大并购类型 —— 一  基金控股上市平台：从财务投资到产业整合的战略升级 2025年，以上海生物医药并购基金、招商局集团、德福资本为代表的大型产业资本和金融资本，不约而同地选择了通过取得控股权的方式入主上市公司，他们看重的不仅仅是上市公司的财务价值，更是其作为高效产业整合平台的战略价值： 平台价值与效率倍增器：上市公司拥有现成的、透明的公众公司治理结构、资本市场融资渠道和品牌公信力。基金控股后，无需从零开始构建这些体系，可以立即将自身积累的产业资源、已投项目或管理经验快速注入平台，实现“资本+产业”的乘数效应。例如，德福资本将已投资的北京金康普同步注入莱茵生物，以及上海医药并购基金为康华生物对接上海研发资源，都极大地提升了整合效率，这是非上市平台难以比拟的。 精准锁定成熟资产：在宏观经济升级转型和市场竞争加剧的背景下，寻找具备稳定现金流、核心技术壁垒和成熟管理团队的优质资产更为稀缺。而人福医药、康华生物这样的上市公司，本身就是经过严格监管和市场竞争筛选出来的细分行业龙头。通过控股上市公司，基金能够一次性获得经过验证的成熟业务和团队，避免了早期投资的高风险和漫长培育期，直接切入产业核心环节。 服务于区域产业战略与“新质生产力”培育：特别是对于带有国资背景的基金（如上海生物医药并购基金、招商局），控股上市公司不仅是商业行为，更是服务于地方产业升级和培育新质生产力的战略工具。通过控股并将上市公司总部或核心业务引入本地，能够快速补强当地产业链，形成产业集群效应。 2025基金控股上市公司代表性交易 数据来源：浩悦资本整理 ▶1.上海生物医药并购基金战略控股康华生物（300841.SZ），深度赋能推动估值重构 2025年7月，上海生物医药并购基金公告通过"协议转让+表决权委托"的组合方式，合计控制29.99 %表决权。上海生物医药对康华生物的收购并非单一交易，而是一系列“控股—定策—赋能—整合”的全链条运作。 实现控股：基金采用"分步收购+动态对赌"的复合型方案：先以18.51亿元收购21.91%股权，通过表决权委托获得8.08%股份控制权，并设置业绩对赌条款：原股东承诺2025-2027年扣非净利润复合增长率不低于20%，每差1个百分点补偿对应估值0.5%的股份。随后，启动配套融资10亿元用于多联多价疫苗研发，基金认购比例达30% 战略升级：此前康华生物面临着明确的发展瓶颈：一是技术布局较为单一，管线结构相对单薄，主要聚焦于狂犬病疫苗领域，缺乏前沿技术储备和支撑长期增长的创新管线；二是研发能力有待提升，单纯依靠内生研发，难以快速构建完整、自主、差异化的核心技术能力。上海生物医药基金控股后，提出明确的战略升级方向, 重构研发体系，以康华原有的优质产业基础和稳定的商业化能力为基础承接疫苗产业前沿技术。 深度赋能： 研发体系重构，丰富产品矩阵：一是将康华生物成都研发中心与上海公共卫生临床中心对接，联合开发新型冠状病毒/流感病毒二联mRNA疫苗；二是主动推动了康华生物对纳美信生物收购（以不高于6.3亿元人民币的对价分步实现100%控股），纳美信拥有三大核心技术平台（基于AI的抗原与密码子优化工具、mRNA-LNP冻干工艺、新型可电离脂质的LNP递送体系），通过该交易，公司快速补齐技术短板，明确构建了“下一代mRNA技术平台”，推动其从“稳健经营的疫苗产品公司”向“具备前沿技术引擎和平台整合能力的生物医药创新平台”跃迁。 产能和运营优化：关闭2条低效生产线，新建的智能化疫苗车间使产能提升40%；帮助康华生物建立数字化采购平台，年节约成本8000万元。 渠道协同：导入上海医药流通渠道资源，帮助康华生物开拓长三角市场，2025年第三季度报表显示其营收环比增长42%。 上海生物医药并购基金是上海国资体系内的重点聚焦生物医药、医疗器械等领域的二级市场控股型投资的并购基金，具有"并购整合+产业赋能"双轮驱动的典型特征，核心目标是助力上海打造全球生物医药研发和产业化高地。因此，在标的选择上，会优先布局上海本土企业或能与上海产业生态形成协同的企业，比如控股康华并推动其收购上海本土创新企业纳美信生物，战略参股微创医疗等。 控股康华生物是其操盘的经典成功案例，将成都产业化能力+上海创新研发资源+华东销售网络结合，升级了康华生物疫苗产业"研发-生产-流通"一体化平台，重构了康华生物的二级市场估值（从收购前的~25倍P/E提升到~50倍P/E）。 康华生物股价走势 数据来源: 东方财富网、上市公司公告，浩悦资本整理 ▶2.招商创科控股人福医药（600079.SH），助力龙头企业提质增效 2025年1月15日，当代科技（原人福医药控股股东）、招商局集团旗下公司招商创科与当代集团管理人签署《重整投资协议》，招商创科通过投资118亿元合计控制人福医药23.7% 股票的表决权。7月30日，人福医药公告，加上一致行动安排，招商局最终合计控制26.62% 的表决权，成为控股股东。 人福医药作为国内麻醉镇痛赛道的龙头企业，其主营业务及核心子公司宜昌人福收入利润稳定健康，但上市公司过去长期受到原股东投资的非药业务的拖累，招商局利用集团资源深度赋能，明确“聚焦麻醉镇痛、精神神经两大核心赛道，剥离非医药核心资产”的战略方向：逐步剥离房地产、金融等非医药领域资产，通过股权转让、资产处置等方式，收回资金约20亿元，全部投入核心医药业务，提升资源使用效率；另一方面，优化医药板块内部结构：关停低效产能，整合旗下麻醉药品生产基地、降低生产成本，聚焦核心产品的产能升级。 人福医药2025年三季报显示，招商局控股后的投后赋能已取得一定成效：一是全面向麻醉镇痛、精神神经两大核心赛道集中，核心产品销量同比增长15%；二是研发创新加速，新增3个创新药进入临床阶段，2个仿制药通过一致性评价，研发投入同比增长30%；三是财务状况持续优化，通过定增募资与资产处置，公司负债规模稳步下降，资产负债率降至40%以下，财务稳健性进一步增强；四是供应链稳定性提升，与上下游企业的合作逐步深化，物流成本降低8%，海外市场销售额同比增长20%。 招商局集团业务庞大，百年央企旨在打造传统业务之外的新的增长引擎，但此前其在医药健康领域的布局相对薄弱，通过控股人福医药，相当于直接获得了其在麻醉镇痛药这一高壁垒领域的龙头地位和完整的研发生产体系，快速切入医药工业板块。 ▶3.德福资本控股莱茵生物（002166.SZ），现金收购+协同资产注入实现控股 2025年12月，莱茵生物公告德福资本子公司广州德福营养以 6.46亿元人民币的总对价，受让莱茵生物原实际控制人所持有的公司 8.09%的股份，同时获得原实控人持有的25.50%股份对应的表决权，最终合计拥有33.59%表决权，成为控股股东。同时，德福资本同步推动了莱茵生物以发行股份的方式收购旗下已投资产-北京金康普80% 股权，交易完成后金康普将成为莱茵生物子公司。德福资本收购莱茵生物控制权与将北京金康普资产注入莱茵生物这两项交易是同步发生、互为前提的一揽子交易安排。实质上，德福资本通过“部分现金（收购老股） + 金康普股权资产”为对价，最终获得了对莱茵生物的控股权及更高的持股比例。 作为 "植物提取第一股"，莱茵生物的核心优势在于天然植物原料（如甜菊糖、罗汉果提取物）的规模化生产和提取技术，拥有完整的植物提取产业链和全球客户资源。金康普的核心业务是为下游客户提供定制化的营养健康解决方案与终端产品配方。通过将莱茵生物的“上游原料生产”与金康普的“下游解决方案及产品开发”能力相结合，德福资本旨在打造一个从“原料种植提取”到“产品配方研发”乃至“品牌市场”的全产业链闭环。 本次交易结构设计精巧，将“上市公司控制权收购”与“资产重组”同步谈判、同步披露、同步推进。这种设计提升了交易效率，避免了分步实施带来的时间成本与不确定性。同时，锁定了增发股票的价格，减少了因控制权变更导致上市公司股价波动而产生的套利空间，保护了上市公司及全体股东的利益。业务层面，德福资本通过收购打造了完整的产业链闭环，二级市场也看好此次产业链垂直整合，12月24日，莱茵生物股票复牌，开盘即“一字涨停”，市值一度达到约78亿元的年内高点；资本层面，其用相对较小的资金量撬动了对大型上市公司的主导权，同时实现了旗下已投资产的上市。 莱茵生物股价走势 数据来源: 东方财富网、上市公司公告，浩悦资本整理 二  中国 Biotech 并购双向扩容：MNC 全资控股 + 本土龙头生态整合，前沿赛道价值凸显 2024 年，海外 Pharma 跨境并购中国 Biotech 的热潮正式拉开序幕，从阿斯利康并购亘喜到 BioNTech 收购普米斯，一系列案例印证了中国创新药资产的全球价值。进入 2025 年，这一趋势持续深化并呈现 “双向扩容” 特征：跨国药企（MNC）从 “管线授权” 转向 “全资控股”，深度锁定中国成熟商业化资产与前沿技术平台；本土上市药企则以 “补全赛道 + 生态整合” 为核心，加速收购优质 Biotech，形成 “MNC 与本土龙头双轮驱动” 的并购格局。2025 年的并购市场不再是单一的 “海外扫货”，而是中国 Biotech 技术实力、商业化潜力与全球医药产业需求的深度匹配，为行业提供了更丰富的退出路径与发展可能。 2025中国Biotech被收购代表性交易 数据来源：浩悦资本整理 ▶1.25年2月阿斯利康并购珐博进中国 阿斯利康作为在华布局最深的 MNC 之一，近年来持续强化本土化创新与产品线补全，尤其在慢病与重症领域，迫切需要具备成熟市场基础的重磅产品巩固优势。面对中国慢性肾病患者的庞大临床需求，以及自身在肾病领域管线的相对薄弱，阿斯利康将目光投向了已实现商业化验证的本土资产。 2025 年 2 月 20 日，阿斯利康宣布以 1.6 亿美元现金全资收购珐博进中国（FibroGen China），交易于同年 6 月完成全部监管审批。此次收购后，阿斯利康获得珐博进中国核心产品罗沙司他在中国的全部开发、生产及商业化权益，同时全面整合其本土化研发团队、生产基地与覆盖全国各级医院的销售网络。罗沙司他作为全球首个 HIF-PH 抑制剂，专门用于治疗慢性肾病相关贫血，2023 年国内销售额达到2.84亿美元，同比增长40%。自2020年以来，罗沙司他一直稳居中国肾病贫血市场排名第一的药物，具备稳定的商业化现金流与增长潜力。 在本次收购前，阿斯利康就与珐博进中国有着极为密切的合作。对于阿斯利康而言，此次收购并非简单的产品引进，而是 “成熟资产 + 本土团队” 的双重收获：罗沙司他可快速填补其肾病领域管线空白，与现有心血管、代谢疾病产品形成协同；而珐博进中国的本土化运营经验与渠道资源，能帮助阿斯利康进一步下沉基层市场，降低新产品流通成本。从行业视角看，这是 MNC 从 “合作推广” 到 “全资并购” 中国商业化 Biotech 的标志性案例，印证了中国成熟创新药资产的全球稀缺性，也为后续 MNC 布局中国细分领域龙头奠定了范式。 ▶2.25年7 月中国生物制药并购礼新医药 中国生物制药作为本土医药龙头，长期以仿制药与小分子创新药为核心业务，随着行业创新转型加速，双抗、ADC 等前沿生物药赛道的短板日益凸显。面对 2025 年后多款仿制药专利到期的营收压力，以及本土创新药企的激烈竞争，中国生物制药亟需通过并购快速切入高壁垒赛道，构建创新药管线矩阵。 数据来源：公司官网 2025 年 7 月 15 日，中国生物制药发布公告，以 9.51 亿美元收购礼新医药 95.09% 股权，叠加 2024 年 C 轮融资已持有的 4.91% 股权，实现对礼新医药的 100% 全资控股。扣除礼新医药账上 4.5 亿美元现金后，本次交易实际净支付 5.01 亿美元，成为 2025 年本土药企收购创新 Biotech 的最大单笔交易。礼新医药作为国内肿瘤免疫领域的标杆 Biotech，核心管线覆盖双抗、ADC 两大前沿方向，其中PD-1/VEGF 双抗（LM-299）、 GPRC5D 靶向 ADC（LM-305）均进入 II 期临床，且两款产品已与默沙东、阿斯利康达成全球授权合作，累计交易总额超38 亿美元，具备成熟的国际化研发与合作能力。 此次并购的核心逻辑在于 “管线互补 + 资源协同”：礼新医药的双抗、ADC 管线完美填补了中国生物制药的技术空白，而中国生物制药强大的商业化能力、临床开发资源与生产产能，能加速礼新医药管线的国内上市进程；同时，礼新医药的国际化合作网络，也为中国生物制药的全球布局打开了通道。 礼新医药临床管线 数据来源：公司官网 礼新医药的并购实现 20 余家投资机构、创始团队及员工持股平台集体现金退出，启明创投、泰格医药、云锋基金等机构均获丰厚回报。该交易标志着本土 Big Pharma 从 “自主研发为主” 转向 “研发 + 并购双轮驱动”，验证了 “临床后期管线 + 国际化潜力”Biotech 的高估值逻辑，推动本土医药行业并购从 “早期技术抄底” 走向 “成熟资产整合”。 礼新医药融资历史 数据来源：医药魔方 ▶3.25年8 月康哲系并购锐正基因 康哲系（西藏药业+ 康哲药业）长期以 “仿制药商业化 + 创新药 license-in” 为核心模式，随着国内创新药竞争加剧，单纯的授权引进已难以形成差异化优势，亟需构建自有前沿技术平台，实现从 “商业转化” 到 “源头创新” 的转型。基因编辑作为全球生物药领域的下一代核心技术，具备治疗罕见病、遗传疾病的独特优势，成为康哲系转型的关键赛道。 2025 年 8 月 27 日，西藏药业披露通过香港子公司投资 6000 万美元收购锐正基因 40.82% 股权，康哲药业下属公司同步出资 1500 万美元认购 10.20% 股权，双方构成一致行动人，共同实现对锐正基因的绝对控制，交易总对价达 7500 万美元，为 2025 年基因编辑领域规模最大的并购案。锐正基因成立于 2021 年，是国内少数具备 “非病毒载体体内基因编辑” 全产业链能力的 Biotech，拥有自主研发的产业级端到端技术平台，核心碱基编辑器已获得中美专利授权。目前进展最快的管线已进入1/2a期临床，针对ATTR。其他产品管线聚焦代谢类等未满足临床需求的疾病，并且相关靶点已经得到一定的临床验证，其有望能够借助领先的平台化能力实现高效转化，尽早将基因治疗药物推向市场。 锐正基因产品管线 数据来源：公司官网 本次交易非传统意义的“并购退出”，君联资本、Cormorant 等早期机构及创始人通过持股主体仍保留部分股权，与新股东共同推动公司发展。康哲系通过此次交易，快速切入基因编辑这一高壁垒赛道，填补了自身在前沿生物技术研发上的空白；而锐正基因则可借助康哲系成熟的临床开发经验、商业化网络与资金支持，加速管线从临床向商业化的转化，实现 “技术研发 + 商业落地” 的双向赋能。该案例开启了本土医药集团通过并购布局体内基因编辑技术的先河，印证了非病毒载体基因编辑的商业价值，也推动国内基因编辑领域从 “早期研发阶段” 向 “产业化落地阶段” 加速迈进。 2025 年的中国 Biotech 并购市场，已从 2024 年的 “MNC 主导” 升级为 “本土龙头与 MNC 双向发力” 的新格局。MNC 的并购逻辑从 “获取单一产品” 转向 “锁定技术平台 + 本土团队”，深度融入中国市场；本土上市药企则通过并购实现 “赛道补全 + 生态整合”，加速创新转型。无论是基因编辑、ADC、小核酸等前沿技术，还是临床后期、商业化阶段的成熟资产，中国 Biotech 的核心价值已得到全球市场的广泛认可。未来，随着创新药研发实力的持续提升与产业生态的不断完善，中国 Biotech 并购市场将进一步向 “技术聚焦、模式多元、全球协同” 的方向发展，为行业带来更多新的机遇与可能。 三  国资并购符合政策导向，有助于推动产业的高质量发展 2025年共发生8起国资代表性收购交易，交易数量与上年基本持平。从交易时间分布来看，四季度成为并购交易高峰期，12月单月完成3起重要交易，占全年交易总量的37.5%，体现出国资在医药领域的布局节奏逐步加快，年末集中完成核心标的收购，形成明显的时间分布特征。 2025年国资并购代表性交易 数据来源：浩悦资本整理 从交易买方来看，“华润系”今年的收购交易数量同比下滑，全年仅江中药业出手收购精诚徽药70%股权，精诚徽药的补益类OTC产品与江中药业现有产品形成互补，填补其在补益类OTC领域的空白，强化在滋补赛道的布局。反观上药今年加强并购动作，通过收购康华生物，打造疫苗领域的“链主型”平台，推动中国疫苗产业从规模扩张向创新驱动转型；通过收购和黄药业，完善中药产品矩阵，加速中药国际化进程。 从交易领域来看，中药领域收购交易同比大幅增多，成为国资并购的核心赛道，4起交易均归属该领域，占比50%。股权收购方面，全资收购（100%）和高比例收购（70%）各占2起，体现国资对优质标的的控股意愿较强，同时也通过20%-30%的参股方式布局高估值核心赛道。 ▶1.云南白药收购聚药堂：补足北方市场渠道短板，整合中药材产业链 2025年8月15日，云南白药（000538.SZ）宣布以现金方式收购聚药堂100%股权，交易对价总额为6.6亿元人民币，此次交易实现了对标的的全资控股，是云南白药围绕中药材产业链进行纵向整合的关键一步。 聚药堂作为华北地区重要中药饮片生产企业，拥有1567个饮片品种（4000余个品规），是饮片行业品类最齐全的企业之一，此次收购能够直接强化云南白药对上游核心资源的控制力，保障药材质量与供应稳定性，并通过其成熟的加工与销售网络，助力“云药”出滇，快速提升全国业务布局与规模效应。 纵观云南白药近年动作，从入股上海医药到此次收购，其并购策略正从横向的品牌延伸，转向对中药材“种植-加工-销售”全产业链的垂直整合。其核心逻辑清晰：通过掌控上游优质资源与产能，巩固其中成药核心业务的竞争优势，同时打造中药材产业平台，将区域资源优势转化为全国性的产业竞争力，这完全契合其自身转型与云南省发展中药材产业的双重战略目标。 ▶2.中国医药收购则正：弥补在研发创新领域的短板，打通从研发到生产的全产业链 2025年12月30日，中国医药（600056.SH）宣布以现金5.25亿元人民币收购则正医药70%股权，交易估值7.5亿元人民币，此次收购是典型的“以资金换时间、以并购换能力”的战略选择，以70%的高比例控股快速获得研发能力。 中国医药此次收购则正医药，旨在弥补其在研发创新领域的短板，打通从研发到生产的全产业链。则正医药是一家以改良型新药、复杂制剂为特色的医药研发企业，可提供药品研究、临床试验、注册申报的全流程研发服务，拥有儿童药物、口服缓控释等多个技术平台。截至2025年9月30日，则正医药实现营业收入1.07亿元，净利润为-4084.78万元，仍处于研发投入期。 对中国医药而言，作为营收规模超300亿元的央企上市平台，长期面临“商业强、工业弱、研发更弱”的结构性挑战。收购则正医药，可使其快速获得一支成熟的研发团队和高端制剂研发能力，为自身产品管线升级与工业化转化注入创新动能，实现研发与商业的协同发展。 ▶3.上海医药收购和黄药业：完善中药业务布局，提升国际市场竞争力 2025年1月，上海医药（601607.SH）与和黄医药（00013.HK）双双公告了一桩股权交易。和黄医药将出售上海和黄药业45%的股权，上海医药将以9.95亿元收购其中的10%股权，持股比例由50%增至60%，此次交易整体估值13.5亿美元（约99.4亿元人民币），是国资并购中面向国际化布局的重要案例。 上海医药收购和黄药业是其战略布局中的关键一步，旨在丰富中药产品线、拓展市场渠道和提升国际化能力。和黄药业的麝香保心丸、胆宁片等知名中药品种，以及其在县域市场的强大销售网络，能够帮助上海医药迅速完善中药业务布局。此外，和黄药业在国际化方面的成功经验，也为上海医药提供了宝贵的借鉴，有助于推动其旗下其他中药品种的海外布局，提升公司在国际市场的竞争力。 国资并购的政策导向与产业价值 从收购标的所在领域看，8起交易均涉及中药或创新药领域，其中云南白药、上海医药、江中药业等企业的收购对象均为中药企业，注重中药饮片、配方颗粒等传统业务的拓展；中国医药收购则正医药、上海生物医药并购基金收购康华生物则聚焦创新药研发和生物疫苗领域，体现了国资收购对中药传承与创新的双重重视，实现传统中医药与创新医药的双轨布局。 从政策支持与行业趋势来看，近几年中医药并购整合支持性国家政策频出。2024年9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，明确支持医药行业通过并购整合资源；同年12月，上海市政府出台《上海市支持上市公司并购重组行动方案》，提出在生物医药等领域培育10家国际竞争力企业；2025年3月国务院发布《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，提出“鼓励战略性并购重组和资源整合，培优扶强龙头企业”，旨在通过并购优化产业结构，提升中药产业集中度和竞争力。 中医药并购重组国家支持政策 数据来源：浩悦资本整理 国家对中医药产业的支持、医药行业并购重组的政策鼓励，以及创新药研发的重要性提升，均促使国资企业通过并购实现资源优化配置。国资并购一方面加快在中医药核心领域的全国性布局，强化产业链掌控能力；另一方面弥补研发创新短板，快速获得核心技术与团队，推动医药产业向高质量发展转型，最终实现产业协同、区域布局优化与整体竞争力提升的多重目标。 四  撤离非核心，深耕高价值：跨国药企在华”瘦身”谋局，老式合资时代落幕 本年度，跨国药企在华战略调整持续深化，多家头部企业陆续剥离非核心业务或在华资产，呈现出”聚焦核心、出清非战略资产”的集中趋势。此类外资撤出并非单纯的市场撤离，而是全球资源重构与中国医药市场环境变化共同作用的结果，核心围绕成熟药品、非核心细分赛道展开，代表性案例包括BMS剥离在华合资业务、拜耳出让抗生素资产、诺华缩减眼科业务布局等。 数据来源：浩悦资本整理 ▶1.BMS剥离中国合资业务，聚焦创新药核心赛道 百时美施贵宝（BMS）推进在华业务优化，2025年9月，BMS宣布将其在中美上海施贵宝制药有限公司（SASS）持有的60%股权出售给高瓴资本关联公司，交易预计于2026年初完成，同时出让的还包括博路定、百服宁、施尔康等多款仅在中国大陆生产销售的成熟产品，涵盖乙肝治疗、感冒用药、维生素补充剂等领域。此举标志着改革开放后首批进入中国的三家标杆性合资药企（中美上海施贵宝、西安杨森、中美史克）全部完成历史性退出，象征着一个以市场换技术的老式合资时代落幕。 SASS作为中国改革开放后首家中美合资制药企业，其股权出让背后是合资模式政策优势的消退——随着中国允许外资药企全资运营，传统合资模式的必要性大幅降低，BMS选择剥离该部分资产，剥离非核心的成熟药生产与销售业务，将资源集中于肿瘤、免疫等创新药赛道，契合其“中国2030战略”中扩大创新产品引入的规划，未来拟通过进口+本土合作模式持续布局中国创新药市场。从市场背景来看，2020年，在第三批全国药品集采中，中美施贵宝的核心产品卡托普利、二甲双胍均未能中标，此后市场份额被价格显著降低的仿制药逐步蚕食。原研药价格承压也导致利润空间持续收缩，成为BMS出清该部分资产的重要推手。 本次交易前，百时美施贵宝（中国）投资有限公司持有中美施贵宝60%股权，为第一大股东；上海医药持有30%股权，国药集团资产管理有限公司持有剩余10%股权。值得一提的是，2026年2月4日晚，上海医药拟公开挂牌转让所持30%股权，挂牌底价不低于10.23亿元，完成后将不再持股。前两大股东相继出清股权，意味着这家有着四十余年历史的合资药企股权结构或将迎来全面调整。 ▶2.拜耳剥离抗生素资产，退出低毛利成熟赛道 拜耳将旗下核心抗生素产品莫西沙星（商品名拜复乐）的知识产权、品牌所有权及全球商业权益出售给红杉中国，交易规模预计在1.6亿欧元（约合13.2亿人民币）至2.6亿欧元（约合21.5亿人民币）之间。莫西沙星2002年进入中国市场，曾是国内市场最知名的抗生素之一，2018年在国内公立医疗机构终端销售额超40亿元，但随着专利到期与仿制药崛起，市场格局发生根本性变化——中国市场仍是拜复乐最大单一市场，但受多轮集采影响，原研片剂价格已跌至3元/盒（降幅>96%），原研份额从曾经过半收缩至约40%，且呈继续下滑趋势。对于拜耳而言，抗生素业务已不属于集团核心战略板块，此次全球范围内的资产剥离，是其优化业务结构、聚焦高增长赛道的重要举措，通过出让成熟抗生素资产，减少低毛利业务的资源消耗，集中精力布局处方药、医疗器械等核心领域，实现全球业务的提质增效。 交易体现了跨国药企将过期“重磅炸弹”药物资产货币化的普遍策略，同时也显示了中国资本（如红杉中国）对具有全球品牌价值成熟产品的兴趣，意图通过成本控制和规模化运营继续挖掘其价值。2026 年 2 月 3 日，红杉中国完成氟喹诺酮类抗生素莫西沙星（拜复乐 / Avelox）相关业务与资产的全球收购。红杉同步成立杭州杉泽生物医药有限公司及其母公司 Ascenda Pte. Ltd.，全面负责该产品全球运营。依据协议，杉泽生物及母公司取得拜复乐全球注册证、知识产权与业务合同等关键资产，保障产品全球稳定供应与未来发展。 数据来源：浩悦资本整理 ▶3.诺华剥离眼科业务，收缩非核心细分布局 2025年10月，诺华与康哲药业子公司签署协议，自2025年11月1日起，将两款眼科生物药（雷珠单抗、布西珠单抗）在中国的独家进口、推广和分销权转让给后者，为期5年。诺华保留生产供应环节。这两款产品均曾是眼科领域的标杆产品，其中诺适得作为全球首个VEGF眼科药物，连续12年登顶公立医疗机构眼科用药榜首，2020年国内销售额达数十亿元，但受医保谈判降价、核心专利到期、国产仿制药上市（如齐鲁制药仿制药）及竞品挤压（康弘药业康柏西普、罗氏法瑞西单抗）等多重因素影响，市场竞争力持续下滑；布西珠单抗则因安全性问题销售不及预期，诺华已不再单独披露其销售额。此次中国区眼科资产的剥离，是诺华全球眼科业务收缩的延续——2022-2023年其已将近10款眼科药物转让给海外企业，核心目的是剥离非核心细分赛道，将资源集中于肿瘤、免疫、心血管等四大核心领域，实现资源的精准配置。 通过授权合作而非直接出售业务，诺华保留了产品的所有权和长期潜在收益，同时将本地化商业运营交给更熟悉中国市场的合作伙伴，降低了自身运营成本。这代表了另一种“轻资产”撤出模式。跨国药企不再局限于 outright sale（彻底出售），转而采用授权合作（License-out）等方式，在调整业务重心的同时，维持对中国市场的参与度和未来弹性。 外资撤出的核心动因与行业影响 综合来看，本年度外资剥离在华业务的核心动因集中在三点：一是战略聚焦，跨国药企纷纷收缩非核心赛道，将资源投向创新药、高毛利细分领域，应对全球医药市场的竞争压力；二是市场环境变化，中国集采政策持续推进，成熟药价格大幅下降，原研药失去利润优势，叠加国产仿制药崛起，市场份额被持续挤压，非核心成熟业务的留存价值降低；三是资产优化，通过出让非核心资产实现变现，同时规避国内市场的渠道运营成本，转而通过轻资产模式布局核心赛道。 对行业而言，此类外资撤出并非负面信号，反而推动了中国医药市场的资源重构：一方面，中资企业通过承接外资成熟资产，获得优质品牌、技术或渠道资源，加速国产替代进程，完善自身业务布局；另一方面，外资聚焦创新药的布局，也将加剧国内创新药领域的竞争，推动行业整体向创新转型，同时成熟药市场的格局将进一步向本土企业集中，倒逼本土企业提升运营效率与产品竞争力。 五  其他代表性并购案例：从规模扩张到质量提升，协同赋能主导国内医药健康领域并购新格局 本年度，国内医药健康领域并购活动持续活跃，并购逻辑呈现多元化特征，横向并购聚焦同业整合、提升市场份额，纵向并购侧重产业链延伸、完善布局，产业整合类并购则围绕主业拓展、构建协同生态展开。以下选取奥浦迈收购澎立生物、九州通收购奥园美谷等代表性案例，从交易特征、并购逻辑、协同价值等维度展开分析。 ▶1.奥浦迈收购澎立生物：复杂交易方案下的产业链协同并购 （1）交易概况与方案复杂性 奥浦迈以发行股份及支付现金的方式，向31名交易对方收购澎立生物100%股权，交易对价约14.51亿元，同时募集配套资金。此次交易是“并购六条”发布以来，A股首单采用重组股份对价分期支付机制、首单适用私募投资基金投资期限与重组取得股份锁定期“反向挂钩”政策的项目，交易方案的复杂性体现在多个层面：一是交易对手分散，澎立生物历经多轮融资与股权转让，股东涵盖红杉资本等30家机构及个人，需平衡各方利益；二是定价机制差异化，为各轮投资方设置四档交易对价，兼顾不同投资方的退出诉求，缓解后期投资方的浮亏压力；三是支付方式多元，股份对价分四期发行，既实现与澎立生物管理团队的深度绑定，又兼顾中美税法差异，降低交易双方的税务成本；四是交易博弈充分，奥浦迈独立董事曾多次投出反对票，认为行业低迷周期下应聚焦主业、审慎扩张，叠加交易所多轮问询，交易历经多轮修订完善后终获通过，于2026年初完成股权过户，澎立生物成为奥浦迈全资子公司。 从估值来看，截至2024年末，澎立生物归属于母公司所有者权益账面价值约9.27亿元，评估值约14.52亿元，评估增值5.25亿元，增值率达56.62%，估值定价基于收益法评估结果，对应PS（LYR）4.4×，PE（LYR）32.6×。 数据来源：浩悦资本整理 本次交易的差异化定价并非单一因素决定，而是综合考量多方面核心要素后，由交易各方自主协商确定，属于交易对方之间合理的利益调整安排。具体而言，定价过程中重点结合了各交易对方的初始投资成本差异、主体性质分类（包括控股股东、管理团队、财务投资人等不同类型）、其对标的公司过往发展的历史贡献及未来可持续贡献预期，同时兼顾了各方在本次交易中承担的权利义务差异等关键因素。 数据来源：浩悦资本整理 本次交易整体作价合计为14.50亿元，相较于标的公司（澎立生物）2022年3月增资时对应的投后估值32.20亿元，出现了较大幅度的跌幅。值得注意的是，标的公司部分财务投资人在前期参与投资时，所依据的估值水平高于本次交易确定的定价估值，形成了明显的估值落差。 （2） 并购逻辑与协同价值 此次并购属于产业链纵向协同并购，奥浦迈主营细胞培养产品与生物药CDMO服务，澎立生物聚焦生物医药临床前CRO服务，双方同处生物医药研发与生产产业链，业务互补性极强。奥浦迈发起此次并购的核心逻辑，是应对CDMO业务下滑压力、完善“CRO+CDMO+细胞培养”的产业链布局，强化服务板块的核心竞争力——近年来奥浦迈CDMO业务受行业竞争加剧、产能扩张、客户需求波动等因素影响，收入出现下滑，而澎立生物作为国内早期开展临床前CRO服务的企业，拥有超1500种自研疾病动物模型，业务涵盖40余种疾病，能为奥浦迈导入早期研发客户资源。 协同价值一方面体现在业务导流与产业链延伸，澎立生物可在药物研发早期向客户推介奥浦迈的细胞培养基产品与CDMO服务，实现从前端研发到后端生产的业务联动，锁定具有商业化前景的创新药管线，扩大奥浦迈的客户群体与业务规模；另一方面也体现在能力互补，奥浦迈在细胞培养、生物药生产领域的技术与经验，可与澎立生物的临床前研发能力相结合，提升双方的技术服务水平，打造全产业链服务能力，应对行业竞争压力。 ▶2.九州通收购奥园美谷：产业整合型并购，拓展美丽健康产业生态 1. 交易概况与整合背景 九州通通过全资子公司九州产投参与奥园美谷的重整投资，历经协议签署、方案调整、法院裁定等多环节，最终完成对奥园美谷的控股收购。此次交易以重整为核心载体，交易方案历经优化：初始拟出资6.73亿元取得3.6亿股转增股票，后调整为受让4.36亿股，受让价款总计7.06亿元，其中7593万股将用于向关联担保债务的债权人实施以股抵债清偿。2025年12月，奥园美谷重整计划执行完毕，襄阳中院裁定终结重整程序，九州通正式实现对奥园美谷的控制，此次交易属于产业整合类并购，核心围绕主业延伸、构建多元产业生态展开。 九州通作为国内领先的医药供应链企业，核心业务涵盖医药分销、零售、供应链服务等，同时还有在医美领域长达10年的深耕布局，从2016年入股爱美客，到2021年正式组建医美事业部，再到与华熙生物、朗姿医疗、威脉医疗的深度合作。而奥园美谷聚焦美丽健康产业，业务涉及医美、健康管理等领域，此次收购是九州通突破医药供应链主业边界、进一步深耕医美领域增长曲线的重要布局。 数据来源：浩悦资本整理 （2） 并购逻辑与协同价值 此次产业整合并购的核心逻辑，是九州通依托自身核心优势，赋能奥园美谷实现重整复苏，同时借助奥园美谷的业务布局，进一步整合深耕美丽健康产业，延伸产业链、完善产业生态，提升综合竞争力。从行业背景来看，美丽健康产业处于快速增长阶段，与医药健康领域存在天然的协同性，九州通通过收购陷入重整的奥园美谷，可以相对合理的成本获得优质产业资产，快速切入新兴赛道，丰富自身业务结构，摆脱对传统医药分销业务的依赖。 协同价值主要体现在产业赋能与资源互补：一是供应链赋能，九州通拥有强大的医药供应链体系、高效的运营管理经验及先进的数字化能力，可帮助奥园美谷优化供应链布局，降低运营成本，提升核心产品的培育与推广效率；二是业务融合，双方可在健康产业领域开展深度合作，将九州通的医药健康资源与奥园美谷的美丽健康业务相结合，构建“医药+医美+健康管理”的协同生态，拓展服务场景，提升用户粘性；三是资本与管理赋能，九州通通过注入资本与管理经验，帮助奥园美谷化解债务危机、完善治理结构，实现业务复苏与高质量发展，同时借助奥园美谷的平台，进一步扩大九州通在健康产业的影响力。2026年2月，奥园美谷科技股份有限公司正式更名为九州美谷科技股份有限公司，新掌舵人姜昶臣曾任职中科康美（旗下有医美连锁品牌 “媛颂健康”），主导过连锁扩张、上游企业投资及跨界合作，此次上任或推动九州美谷打通 “产品 - 服务” 闭环，未来的整合成效值得期待。 上述案例精准呈现了国内医药健康领域并购的核心逻辑：奥浦迈收购澎立生物聚焦产业链纵向协同，通过复杂且灵活的交易方案完成资源整合，完善研发生产一体化布局；九州通收购奥园美谷则为产业整合型并购，围绕核心主业延伸布局，构建多元健康产业生态。整体而言，国内医药健康领域并购活动已从单纯的规模扩张向质量提升转型，协同效应释放与产业赋能成为并购交易的核心导向，同时交易方案设计愈发灵活多元、兼顾各方利益诉求。需重点关注的是，并购后的整合落地仍是决定交易成败的关键，后续需强化协同价值挖掘与各类风险防控，推动并购交易真正实现提质增效。 Part Ⅳ 医疗行业并购趋势 —— 2025 年中国医疗健康产业并购浪潮，是政策精准赋能、资本深度参与与企业战略聚焦共振的必然结果。这场并购不仅实现了行业资源的高效重组，更标志着产业从 “规模扩张” 向 “高质量发展” 的关键转型，并购基金化身产业整合 “操盘手”，国资聚焦产业链安全布局核心环节，外资收缩非核心领域并深耕高价值赛道，Biotech 并购偏好临床中后期管线与技术平台，产业链垂直整合向生态闭环演进。创新药、中药、高端器械等细分赛道成为热点，国资与龙头企业的主导作用愈发凸显。展望未来 3-5 年，这一趋势将持续推动本土企业竞争力跃升、全球资源配置优化，同时加剧行业 “马太效应”，加速产业升级与全球分工重构，最终形成 “头部集中、赛道细分、全球协同” 的行业新格局。 作者：武肖坤  周研  陈恋  王晨旭  朱旖 联系我们 上海办公室 Shanghai office 浦东新区海阳西路555号前滩中心2302室 Rm 2302, New Bund Center, 555 West Haiyang Rd, Pudong New Area, Shanghai 北京办公室 Beijing office 朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦3609室 3609, Taikang Financial Building, Building 1, Yard 38, North Rd of East 3rd Ring, Chaoyang District 深圳办公室 Shenzhen office 福田区深南大道6011-8号深铁置业大厦1205室 Rm 1205,Shenzhen Metro Property Development Building, 6011-8 Shennan Avenue, Futian District, Shenzhen 香港办公室 Hong Kong office 湾仔区骆克道33号万通保险大厦10层 10th Floor, YF Life Tower, 33 Lockhart Road, Wan Chai, Hong Kong 新加坡办公室 Singapore office 珠烈街63号华侨银行大厦东区1501室 Rm1501, 63 Chulia Street, OCBC Centre East, Singapore 项目投递 Project delivery info@healthcarecapital.com.cn 媒体问询 Media inquiries pr@healthcarecapital.com.cn 人才招聘 Recruit hr@healthcarecapital.com.cn Copyright© 2026 浩悦资本.

作者 | 晓琳  编辑 | 郑瑶 两家药企外部股东宣布退出，母公司主导权强化。 01 同日发生两起药企股权大收购 一日之内，两家药企股权版图将迎重塑。 一个是罗欣药业集团股份有限公司（以下简称“罗欣药业”）对子公司罗欣健康科技（北京）有限公司（以下简称“罗欣健康”）的全资控股。罗欣药业拟以自有资金或自筹资金6756.052万元受让罗欣健康19.0526%股权。若交易完成，原股东成都得怡欣华股权投资合伙企业彻底退出。 另一家济南尚博医药股份有限公司（以下简称“尚博医药”）也迎来股权结构的进一步集中。济南圣泉集团股份有限公司 （以下简称 “圣泉集团” ）拟斥资约2977.17万元接手英国宝欧信特有限公司13.5%股权，将持股比例推升至90%，外资股东同样选择清仓离场。 这两起案例释放出相同的产业整合信号。两个医药资产收购标的均为新设公司，尚博医药成立于2011年，罗欣健康成立于2020年。历经几年发展与沉淀，原有小股东选择清仓离场，大股东则借此进行资产整合，提高母公司与子公司间决策效率与核心竞争力。 业务层面，尚博医药聚焦医药中间体CDMO业务，为全球制药企业与研发机构提供糖类、核苷类、杂环类等小分子医药中间体的定制研发、工艺开发及规模化生产等服务，但近两年业绩出现亏损。 好在母公司圣泉集团盈利能力较为稳健，2025年前三季度营收和扣非归母净利润分别为27.21亿元和2.5亿元，同比增长12.87%和34.08%。此次股权收购能够强化圣泉集团在精细化工与医药中间体领域的协同，加上当前CDMO赛道已出现“复苏”迹象，有望为尚博医药带来转机。 罗欣健康作为罗欣药业核心销售推广平台，深耕消化类、抗生抗菌类等领域的药品流通，经过这几年发展已扭亏为盈——由2024年亏损1.54亿元转为2025年前10个月盈利8184.76万元。 反观母公司罗欣药业，2025年预计亏损2.6亿元至3.5亿元。在此背景下，收购优质子公司将进一步增强罗欣药业与优质子公司协同发展。罗欣药业坦言，罗欣健康未来预期获利能力及经营风险能够可靠估计。 02 药企收并购四大风向 综合近期医药市场动态与行业分析，目前药企收并购呈现几种风向。 1.母公司主导权强化 不仅罗欣药业和圣泉集团，太极集团亦是如此，年前太极集团拟以现金2108万元受让全资子公司重庆中药材公司持有的桐君阁中药批发90%股权以及拟以现金235万元受让间接控股子公司涪陵医药持有的桐君阁中药批发10%股权，实现对桐君阁中药批发的全资控股。 这类交易可强化母公司在产业链中的主导地位，未来药企内部治理更优、资产质量更高、主业聚焦更准，才有望在新的产业周期中掌握主动权。 另外，对于国企而言，这也是改革深化提升行动中，关于“压缩管理层级”“聚焦主责主业”的具体体现。 2.中外合资药企战略调整，引发股权变化 圣泉集团称，此次股权结构调整也与宝欧信特控股股东及实际控制人发生变化，对中国区进行业务调整有关。 另一典型类似案例还有近日百时美施贵宝（中国）投资拟出售其持有的中美施贵宝60%股权，标志着首个中美合资制药企业将退出中国历史舞台。百时美施贵宝表示，此次出售符合其全球制造战略调整，提升区域聚焦能力。 部分合资药企股权变动还源于本土药企的主动“瘦身”。如天津医药集团和达仁堂出售中美史克20%和25%股权是为更加聚焦主业，回收资金投入到更具增长潜力的中药与创新药板块。 这些案例折射出随着我国医药政策调整与市场环境变化，早期“以市场换技术”的合资模式正在重构，以及目前开放的重点已转向高附加值创新赛道。 3.创新药赛道补强，聚焦核心技术平台 提起创新，创新药企之间的收购也不再单纯追逐“重磅炸弹”药物，而是转向获取核心技术平台。 过去，药企往往依赖一两个核心品种“打天下”，但随着医保谈判常态化和市场竞争白热化，单一产品生命周期红利极易被稀释，而收购核心或有潜力的技术平台，意味着药企掌握了持续产出新药品的“弹药库”。 中国生物制药近期两大手笔并购正是这一逻辑的写照。中国生物制药拟分别以68.2亿元和12亿元收购礼新医药95.09%股权、赫吉亚100%股权。 礼新医药拥有的三大核心技术平台覆盖全球抗肿瘤研发前沿方向，可有效补充中国生物制药肿瘤免疫药物版图；赫吉亚自主构建的6大递送平台同样优势显著，可让中国生物制药快速构建下一代心血管治疗创新管线，完善减重代谢领域的战略布局。 4.强化上下游协同 药企间收并购逻辑还侧重于产业链上下游整合，这一点在中药领域体现较为明显。这与中药生产流程长以及品牌市场价值密切相关。中药企业通过收并购，可向上游延伸掌控优质药材、饮片资源，同时向下游拓展商业来优化渠道与品牌。 如云南白药加速布局全国中药饮片市场，其子公司2025年拟斥资6.6亿元收购头部饮片企业安国市聚药堂药业。2024年云南白药采购成本占营业成本比例高达82.77%，此举有望降低其采购成本压力。 还有近日同仁堂豪掷14亿拟入主北京流通龙头上市药企嘉事堂，可快速构建其从药材种植、工业生产到商业流通的完整产业链。 尤其《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》明确提出，培育并公布一批具有生态主导力和核心竞争力的领航企业，鼓励其通过全产业链布局带动上下游协同发展。 无论哪种药企收并购风向，“主业深耕”已成为关键词。 END 内容沟通：Xinmeitizhongxin- 商务合作：13810647732

精彩内容 凭借聚焦主业、创新研发双轮驱动，叠加数智化转型全链路赋能，以及“内涵式+外延式”协同发展的战略指引下，云南白药集团2025年业绩已实现“三连涨”，中药、创新药、健康品等多板块表现亮眼，云南白药等独家品种继续领跑市场，6款1类新药临床研究稳步推进......未来，云南白药集团将围绕“产业链深耕为核心、跨域协同为延伸、多元赛道为突破、资本赋能为支撑”的战略布局，朝着千亿级现代医药产业集团目标迈进。 业绩实现“三连涨”！中药、创新药、健康品等板块亮眼 近年来，云南白药集团秉持“有效益、有质量、可持续”的发展思路，系统推进公司经营发展再创新高，公司营收、净利润继续保持稳步增长。 据2025年一季报、半年报及三季报显示，云南白药集团营收及归母净利润分别达108.41亿元（+0.62%）和19.35亿元（+13.67%）、212.57亿元（+3.92%）和36.33亿元（+13.93%）、306.54亿元（+2.47%）和47.77亿元（+10.41%），业绩实现“三连涨”。展望全年，公司有望向超410亿元营收、超65亿元净利润的目标发起冲击，值得期待！ 2025年以来云南白药业绩情况（单位：亿元） 来源：公司半年报及季报 具体来看，云南白药集团通过聚焦主业、优化结构、创新研发、数智化转型等举措，进一步实现经营效益再上新台阶。 在主营业务上，公司的药品事业群以云南白药系列（云南白药气雾剂、云南白药膏、云南白药创可贴等）专注于止血镇痛、消肿化瘀的产品为主，涵盖补益气血、伤风感冒、心脑血管、妇儿科等领域的特色品牌中药；健康品事业群以牙膏品类为核心，加速开拓口腔护理、养元青防脱洗护等新品类；中药资源事业群围绕云南省特色药用植物资源，以“1+1+N”模式搭建中药材数字化管理与运营全产业链生态体系；药品流通方面不断扩大渠道覆盖范围，以提供更优质的现代医药供应链服务。 在创新研发上，公司坚持创新驱动发展理念，守正创新发展中药与差异化布局创新药双管齐下，有序推进科学规划的短、中、长期项目。其中，短期项目布局上市品种二次创新开发、快速药械开发，涉及白药系列产品、气血康、宫血宁、舒列安等；中期项目推进创新中药开发，涉及全三七片、附杞固本膏、高端贴膏剂等；长期项目围绕以服务社会、科技赋能为中心的核药、AI及前沿科技研究，涉及INR101、INR102、INB301等。 在数智化转型上，公司通过数据+AI前沿技术赋能产业链关键环节，推动产业转型升级和业务创新发展。比如：其自主研发“一物一码溯源平台”应用于中药材产地溯源场景，为“道地药材”提供数字化身份标识；打造产地仓数字化管理，构建覆盖资源、种植、采购、加工、仓储、支付等全链条业务闭环体系，大幅提升供应链协同效率与精细化管理水平。 手握超50亿独家大品种，云南白药“称霸”百亿潜力市场 云南白药集团创制于1902年，经过120余年的传承创新，公司现已拥有超560个药品批准文号、超310个品种，其中约222个为中成药，包括40多个独家品种（含剂型独家，下同），遍及骨骼肌肉、消化、呼吸、心脑血管、妇儿科、泌尿等多个疾病领域。 其中，云南白药功能主治化瘀止血、活血止痛、解毒消肿，用于跌打损伤、瘀血肿痛、手术出血、闭合性骨折、皮肤感染性疾病等，为国家唯二的绝密配方品种。在中国三大终端六大市场（统计范围详见本文末），骨骼肌肉系统疾病中成药近年来销售规模逐年扩容，2024年拿下创新高的超420亿元，同比增长4.17%；从一级集团格局上看，云南白药集团以约13%的份额摘下桂冠；通用名品种格局方面，云南白药以超50亿元的销售额稳居榜首。 近年来中国三大终端六大市场云南白药销售趋势（单位：万元） 来源：米内网格局数据库 米内网数据显示，目前云南白药已有云南白药气雾剂、云南白药散剂、云南白药创可贴、云南白药酊、云南白药膏、云南白药胶囊、云南白药片、云南白药痔疮膏8款制剂获批上市，其均为云南白药集团的独家品种。此外，云南白药产品更与口腔护理产品相结合，打造以云南白药牙膏为主的口腔护理产品族群，进一步实现中医药跨界创新。 与此同时，云南白药集团正深入实施创新驱动发展战略，不断加大创新研发投入，2025年前三季度研发费用约2.35亿元，同比增长8.7%；聚焦守正创新发展中药、差异化布局创新药，制定并有序推进短、中、长期项目。 其中，短期项目持续深化“大单品”战略，加快推动重要品种二次开发，如：“休眠”品种舒列安胶囊如期恢复上市，云南白药气雾剂/胶囊/膏、气血康口服液等重要单品的循证研究/二次开发研究均在稳步进行中。 中期项目推进创新中药开发，打造云南白药透皮制剂明星产品。其中，2款中药1类新药附杞固本膏（夜尿频多）、全三七片（心脉瘀阻证）分别步入Ⅲ期和Ⅱ期临床，2个经典名方清心莲子颗粒、麦门冬颗粒的项目研究有序开展，2款高端贴膏剂氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠凝胶贴膏先后获批临床。 长期项目聚焦布局以满足社会需求、科技赋能为中心的创新核药，包括1类新药INR101注射液已步入Ⅲ期临床，拟用于前列腺癌PSMA阳性病灶PET成像；1类新药INR102注射液正处Ⅰ/Ⅱa期临床，拟用于前列腺癌等。 云南白药集团主要在研新药情况 来源：米内网综合数据库 深化数智化转型战略，推进“内涵式与外延式”协同发展 在医药健康行业加速向“数智化”转型的浪潮中，云南白药集团以“全链路数智化重构中医药产业生态”为核心战略，搭建了“1+N+X”数智体系（1个数字化基座、N个业务平台、X个创新应用），通过成立数智科技公司统筹转型，贯通“研-育-种-供-制-管-卖-用”全环节。 其中，公司关键布局包括：AI驱动研发与智能问诊、区块链溯源保障药材质量、建成中医药健康品灯塔工厂、搭建智慧物流与全域营销体系等，通过数智化转型升级，加快中医药产业迈向高端化、智能化，进一步推动公司效率、质量与效益协同提升。 要实现公司业绩的持续增长，“修炼内功”筑牢核心根基固然不可或缺，但“外延拓展”突破发展边界、整合优质资源同样必不可少。 在增长模式上，云南白药集团已从“内生式增长”为主，转向“内涵式与外延式”并举。“内涵式”发展聚焦挖潜增效、做稳基本盘，夯实医药、健康、流通三类产业的发展基础，优化全产业链、全价值链、全生产要素运营效率；“外延式”发展则通过战略并购、战略合作补全产业板块，快速突破增长瓶颈，比如：2025年8月，公司以6.6亿元收购安国市聚药堂药业100%股权，有效完善中药饮片与配方颗粒产品线；2025年6月，公司通过与科研机构、核药企业、医疗机构等深化合作，加速布局核药产业链上下游，丰富创新药管线矩阵...... 总体而言，云南白药集团的发展战略以“产业链深耕为核心、跨域协同为延伸、多元赛道为突破、资本赋能为支撑”，形成了“内生增效+外延扩张”的双轮驱动格局。通过一系列并购、合作与投资举措，公司不仅强化了中医药主业的产业链掌控力，更逐步拓展了大健康、国际化等新增长空间，正朝着千亿级现代医药产业集团目标迈进。 资料来源：米内网数据库、公司年报及季报等 注：米内网《中国三大终端六大市场药品竞争格局》，统计范围：城市公立医院和县级公立医院、城市社区中心和乡镇卫生院、城市实体药店和网上药店，不含民营医院、私人诊所、村卫生室，不含县乡村药店；上述销售额以产品在终端的平均零售价计算。 免责声明：本文仅作医药信息传播分享，并不构成投资或决策建议。 本文为原创稿件，转载文章或引用数据请注明来源和作者，否则将追究侵权责任。投稿及报料请发邮件到872470254@qq.com稿件要求详询米内微信首页菜单栏商务及内容合作可联系QQ：412539092 【分享、点赞、在看】点一点不失联哦