Nanjing Baisijie Bioengineering Co., Ltd.

扎实的业务根基，多元化的战略布局，以及身为全球化企业的社会责任感。 2024年的CXO行业仍在继续下探。基本面上，在已公布2024年业绩预告或快报CXO公司中，大面积出现了营收利润下降，甚至亏损。 重压之下，金斯瑞依然交出了一份亮眼的答卷： 2024年，集团的收益约为5.945亿美元，同比增长6.1%。同时，毛利保持稳定，约为2.721亿美元。盈利能力不断提升，展现出坚实的财务表现和稳健的经营能力。 公司的业绩增长除了来源于高达约32亿美元细胞疗法业务的解除合并收益外，生命科学服务及产品领域业绩也颇为亮眼，收益约为4.549亿美元，同比增长10.2%。 加速了在全球市场的布局，特别是在欧美市场品牌影响力持续攀升，为集团的长期发展奠定了坚实基础。 金斯瑞集团轮值CEO邵炜慧表示：“2024年，金斯瑞集团在挑战与机遇并存的环境中实现了持续高速增长。尽管上半年受到生物医药行业投融资放缓及宏观经济波动的短期影响，集团通过战略调整和业务优化，在下半年成功实现增长再加速，展现了强大的发展韧性。” 对于金斯瑞的硬核表现，行业有两个问题想要求解。 第一，过去两年，由于医药投融资寒冬的影响，整个CXO板块的业绩都在承压，但为什么金斯瑞能够实现“逆周期增长”？ 第二，传奇脱表之后，金斯瑞将如何规划自身的下一步发展？对其余板块有着怎样的规划？ 逆势增长 金斯瑞2024年的优异表现，一方面固然与子公司传奇生物财务数据不再并入公司财务报表，改为采用权益法进行会计处理一次性确认了32亿美元现金流有关。但其实更重要的，还是金斯瑞的根基一直相当扎实。 除传奇之外，金斯瑞的业务还可以分为三块：生命科学服务与产品（CRO）、CDMO蓬勃生物、合成生物百斯杰。经过多年耕耘后，这三块业务的体量都已经具有了相当的规模，都有了“独当一面”的实力。 生命科学方面，金斯瑞一直主打“差异化”战略，专注在基因合成业务上，2005年就占到了细分市场的第一名，2018年开始占据了全球30%长链DNA合成份额，许多方面都做到了全球第一。 一名证券分析师告诉E药经理人，基因合成业务的特点是韧性极强，在整个产业投融资火热的时候增长速度快，需求旺盛；到了行业下行的周期，需求速度的下降也不会特别明显。“这就保证了金斯瑞的业绩不会跟一般的那些CXO一样，波动特别大”。 同时，由于出海早，海外布局广阔，金斯瑞已经取得了一定的先发优势。业内对于金斯瑞CRO业务的普遍评价是，质量好、性价比高、交付速度快。种种优势的叠加下，便构筑了金斯瑞在医药寒冬里能做到“逆周期增长”的基础。 2024年，金斯瑞在生命科学服务及产品领域的收益约为4.549亿美元，同比增长10.2%。经调整毛利约为2.377亿美元，同比增长5.9%。经调整毛利率由上期的54.4%略降至52.2%。经调整经营利润约为9040万美元，同比增长15.5%。 相比CRO业务，金斯瑞的CDMO业务板块蓬勃生物就受到了一些压力，这些年，业绩发展和国内同行的走向基本同步。 蓬勃生物成立于2014年，近几年来逐步在进行产能扩建。受到医药寒冬，尤其是CGT CDMO的需求疲软影响，蓬勃生物自2022年以来营收有所下降，经调整亏损规模亦在扩大。2024年，收益约为9500万美元，同比下降13.2%。经调整毛利约为1440万美元，同比减少了27.3%。经调整后的经营亏损约为4340万美元，同比增长了46.1%。 金斯瑞方面表示，蓬勃生物的收益和经调整毛利减少主要是由于市场环境不佳导致价格下降与竞争加剧，以及新建GMP设施产能利用较低等因素所致。此外，经调整经营亏损则归因于美国产能扩建和为推动业务增长及运营交付实施的人员战略部署所带来的额外行政成本。 不过，如今蓬勃生物的新签订单已经有了复苏趋势。尤其是去年11月的一项合作，更让产业看到了蓬勃生物的潜力：彼时默沙东宣布与礼新医药正式签署了一项规模高达33亿美元的战略合作协议，获得后者的创新PD-1/VEGF双特异性抗体LM-299的全球开发权、生产权及商业化许可。此次合作中，蓬勃生物凭借此前与礼新达成的关键技术授权，亦享有一部分收益：在新药研究申请（IND）获批至许可产品一期临床试验完成的阶段内，一是对于此期间发生的任何再许可活动，蓬勃生物有权获取40%的预付款及25%的其他里程碑款项；二是其还将从礼新公司所获得的特许使用费（即收入分成）中分得25%的比例。 这不仅展现了金斯瑞在生物制药CDMO领域的积累和实力，更是对整个CDMO行业盈利模式和发展潜力的一次突破性探索。 此外，金斯瑞还有一个合成生物平台百斯杰。站在合成生物的风口上，百斯杰于2022年实现了盈亏平衡，此后营收规模一直在扩大，盈利再创新高，实现了行业领先的增速，报告期内，该板块的收益约为5370万美元，同比增加24.6%。经调整毛利约为2260万美元，同比增加36.1%。经调整毛利率由上期的38.5%增加至42.1%。 这一表现，主要得益于饲料酶及工业酶关键客户收入增加与市场回暖，以及公司海外业务的扩张。同时，公司不断提升产能利用率、升级生产工艺并优化销售产品组合，进一步提升了盈利能力和市场竞争力。 持续聚焦，推动未来深化发展 传奇脱表后，经营方面将更有利于金斯瑞管理层聚焦其余的三大板块，专注于未来的进一步增长。 市场规模来看，生命科学领域市场相当可观，无论是抗体以及蛋白质工程，还是基因和细胞治疗产业都处于高速发展阶段。据QYResearch预计，全球生命科学服务领域市场规模将从2021年的119亿美元增长至2028年的300亿美元，复合增速约14%。 为了做好这一支柱业务，金斯瑞将“基础建设”打得非常牢，一直在平台创新和自动化升级方面的持续投入，特别是在分子生物学、多肽和蛋白平台上的技术突破，确保了优质高效的产品交付。同时，新加坡、中国内地及美国生产基地的生产效能持续提升，构建起全球生产网络的协同效应。此外，公司在全球市场的商业布局亦功不可没，凭借坚实的价值主张与卓越的技术支持体系，进一步拓展了潜在客户基础，为业绩增长提供了市场支撑与增长空间。 更具前瞻性的是业务模式。基因合成业务之外，金斯瑞的蛋白业务也迎来了全线爆发，找到了第二增长曲线。有业内专家预测，蛋白表达服务市场的体量为基因市场的十倍以上。 前文证券分析师对E药经理人解释，这一策略，与药明的“跟随分子”战略有几分相似。“客户在拿到基因之后，最后总归是需要去表达蛋白的，那么金斯瑞就可以顺着客户的需求，从前往后提供一条龙服务，因为之前积累比较多，所以蛋白表达业务2024年的增长就特别好。” 业绩电话会上，轮值CEO邵炜慧透露，2024年，金斯瑞的生命科学事业群客户基数进一步增长，全球下单客户突破6万名，截至2024年底，累计超过10万篇学术期刊成果引用了金斯瑞的服务和产品，反映出了客户对其的高度认可。 而礼新医药与默沙东合作带来的2.35亿美元首付款分成，则预示着蓬勃生物的业务发展拐点已经到来。据悉，这笔收入将一次性100%计入金斯瑞2025年的报表上，此外，根据相关合同，后续的27亿美元里程碑付款，预计金斯瑞还将收到25%。 去年，蓬勃生物管理层在谈及公司与礼新医药的合作时就强调：“蓬勃生物目前还有更多的NMEs项目正处于开发阶段。我们满怀期待，希望未来能看到更多类似规模的合作，这些合作将充分展示蓬勃生物不仅仅是一家卓越的CDMO企业，更是一个在生物制药领域具有广泛影响力的创新者。” 这一切的背后，凸显了金斯瑞在生物制药领域的深远布局。公司不仅注重自身研发的持续推进，更着眼于整合全球资源，推动跨国合作。这次合作也为生物制药领域的全球化合作提供了新的思路和实践——CXO开始打造出了一个新“闭环”：积累稳定的全球Pharma客户资源后，精准捕捉Pharma的阶段性需求，为其提供超出其技术能力的服务；另一边，又帮助中国Biotech推进管线，优中选优，搭建“BD桥梁”，最终以另一种方式“弯道出海”。 金斯瑞在这一领域的成功经验，预计将为未来更多跨国合作提供有现实意义的参考和借鉴。 至于百斯杰，其快速增长背后，除了自身的努力，还有历史的进程。 2024年，合成生物学成为了“风口”：去年年中，只要沾上合成生物学标签的上市公司，几乎都免不了受到二级市场投资者追捧。据统计，在A股中，有超过10只合成生物学“概念股”迎来股价上涨。甚至不乏有股价与市值翻倍者出现。 根据中投顾问产业大脑的调研数据，2024年全球合成生物学市场规模将达160亿美元，预计到2032年将增至1380亿美元，保持着良好的增长态势。 作为金斯瑞的工业合成生物产品平台，百斯杰在主要运营业务上取得了显著进展，其饲料酶自2014年首次推出普鲁兰酶制剂以来，产品组合现已涵盖三大类20多种单酶及多种复合酶；而在工业酶方面，百斯杰的工业酶产品组合份额在淀粉糖、有机酸、氨基酸、酒精、纺织、洗涤等领域不断扩大。 酶的多元化应用是推动工业酶市场增长的主要驱动因素之一，叠加化学品使用相关环境规范和法规不断推出，行业对高效环保的工业酶的需求呈增长态势。根据华经产业研究院数据显示，2020年全球工业酶市场规模约63亿美元，预计到2026年将达近90亿美元，2021-2026年的年均复合增长率为 6%。 酶制剂行业技术壁垒在于能否建立先进的酶优化、表达及规模化生产平台。现代酶工程的两大核心壁垒为蛋白质工程和表达系统。百斯杰经专利授权的最新基因编辑技术CRISPR/Cas9，在此基础上实现了对细菌，真菌多基因同时编辑技术，通过独家研发的密码子优化专利技术，保障酶制剂高效表达。 据悉，百斯杰研发的洗涤酶制剂已经取得了早期商业化成功，合成生物学产品天然甜蛋白也于2024年实现了商业化。其他几项合成生物学产品也在有条不紊地研发推进中。 全球化企业的社会责任感 受近几年医药寒冬的影响，“全球化”和“出海”成了CXO行业的关键词，行业呈现出明显的虹吸效应，订单迅速向头部企业集中。面对国内激烈的市场竞争，出海已是必选项。 作为一家可以说是“天生国际化”的公司，金斯瑞的海外收入占比常年超80%，覆盖100多个国家，出海对其来说一开始就不是问题，可以说，多年的稳健收入增长大部分都来自于公司扎实的国际客户基础。 随着未来公司全球化战略的进一步推进，集团在追求业绩发展的同时，亦在持续加大在环境、社会与治理（ESG）领域的投入与建设，以实际行动践行可持续发展理念。 过去一年来，金斯瑞在ESG领域取得了显著进展，获得了EcoVadis铜牌及MSCI ESG A级评级。并正式加入联合国全球契约组织（UNGC），标志着其在全球范围内承诺遵循十项可持续发展原则，推动全球商业实践向更加负责任、包容性和可持续的方向发展。 今年2月18日，金斯瑞集团及子公司蓬勃生物已成为制药供应链倡议（PSCI）的供应商伙伴，其气候目标正式获得科学碳目标倡议(SBTi)组织批准，与《巴黎协定》倡导的1.5℃升温路径高度契合。这一认证彰显了金斯瑞对抗全球气候变化的坚定决心和前瞻性战略，是公司可持续发展领域的重要里程碑。 此外，金斯瑞加速了在全球市场的布局，特别是在欧美市场影响力持续攀升，通过不断加大对商业推广的投入、推出创新竞争服务与产品，不仅实现了市场份额的稳定增长，还有效拓展了国际市场，正逐步构建一个更加多元化、全球化的业务格局。 展望2025年，金斯瑞方面表示，将持续提升各业务线的核心竞争力，深化产品创新与服务质量升级，巩固技术领先优势。同时，集团将加速全球市场拓展，提升国际市场份额，通过多元化业务协同，进一步扩大在各细分领域的市场影响力。依托多元化业务布局的能力，金斯瑞会持续加速业务发展，为利益相关各方创造更大价值。 一审| 黄佳 二审| 李芳晨 三审| 李静芝 精彩推荐 大事件 | IPO | 融资&交易 | 财报季 | 新产品 | 研发日 | 里程碑 | 行业观察 | 政策解读 | 深度案例 | 大咖履新 | 集采&国谈 | 出海 | 高端访谈 | 技术&赛道 | E企谈 | 新药生命周期 | 市值 | 新药上市 | 商业价值 | 医疗器械 | IND | 周年庆 大药企 | 竞争力20强 | 恒瑞 | 石药 | 中生制药 | 齐鲁 | 复星 | 科伦 | 翰森 | 华润 | 国药 | 云南白药 | 天士力 | 华东 | 上药 创新药企 | 创新100强 | 百济 | 信达 | 君实 | 复宏汉霖 | 康方 | 和黄 | 荣昌 | 亚盛｜康宁杰瑞｜贝达｜微芯｜再鼎｜亚虹 跨国药企｜ＭＮＣ卓越｜辉瑞｜AZ｜诺华｜罗氏｜BMS｜默克｜赛诺菲｜GSK｜武田｜礼来｜诺和诺德｜拜耳 供应链｜赛默飞｜药明｜凯莱英｜泰格｜思拓凡｜康龙化成｜博腾｜晶泰｜龙沙｜三星 启思会 | 声音·责任 | 创百汇 | E药经理人理事会 | 微解药直播 | 大国新药 | 营销硬观点 | 投资人去哪儿 | 分析师看赛道 | 药事每周谈 | 中国医药手册

全年业绩增长与利润跃升 ：金斯瑞全年收益约为5.945亿美元，同比增长6.1%。毛利保持稳定，约为2.721亿美元。其中细胞疗法业务的解除合并收益高达约32亿美元，推动了集团利润增长至约29亿美元。生命科学服务及产品领域也实现了显著增长，收益约为4.549亿美元，同比增长10.2%。 战略调整与业务优化赋能金斯瑞应对市场挑战 ：面对复杂多变的市场环境，金斯瑞凭借精准的战略调整和业务优化，巩固了生命科学业务的行业地位，并通过创新平台和自动化改造提升了生产效率。同时，子公司蓬勃生物在2024年新签订单保持增长，预示着2025年业务的再次增长。子公司百斯杰通过深化大客户合作、提升产品竞争力，正式迈入高速增长期，成为集团重要的业务增长引擎。 深化 ESG 承诺与加速全球市场拓展 ：在ESG领域，金斯瑞获得EcoVadis铜牌和MSCI ESG A评级，展现了其致力于推动可持续发展的决心。金斯瑞还加速了在全球市场的布局，特别是在欧美市场，品牌影响力持续攀升，为集团的长期发展奠定了坚实基础。 南京 2025年3月12日 /美通社/ -- 全球领先的生命科学研发与制造技术与生产服务提供商金斯瑞生物科技股份有限公司（港交所代码：1548.HK）今日正式公布了其截至2024年12月31日的全年财务业绩。业绩显示，金斯瑞在过去一年内实现了持续经营业务快速增长，展现出灵活应对行业挑战时与持续创新的能力。 战略调整驱动业务增长与利润跃升，展现强劲发展韧性 2024年，面对复杂多变的市场环境，金斯瑞通过精准的战略调整和业务优化，实现了持续经营业务的快速增长。报告期内，集团的收益约为5.945亿美元，同比增长6.1%。同时，毛利保持稳定，约为2.721亿美元。值得一提的是，细胞疗法业务解除合并收益约为32亿美元，显著推动集团利润增长至约29亿美元，在报告期内为金斯瑞带来了重大利润增长。 在生命科学服务及产品领域，金斯瑞凭借创新和自动化改造升级的平台，实现了业绩的持续增长。报告期内，该领域的收益约为4.549亿美元，同比增长10.2%。经调整毛利约为2.377亿美元，同比增长5.9%。经调整毛利率由上期的54.4%略降至52.2%。经调整经营利润约为9040万美元，同比增长15.5%。该板块的业绩增长主要得益于通过创新和自动化改造升级平台，特别是蛋白质及分子生物学平台，实现了可靠、快速、优质交付，以及新加坡、美国及中国内地生产基地生产及运营效率的进一步提升。同时，欧美市场的稳健商业拓展与差异化的价值主张和高质量的技术支持，也为业绩增长提供了有力支撑。 然而，生物制剂开发服务领域的蓬勃生物则面临一定挑战，收益约为9500万美元，同比下降13.2%。经调整毛利约为1440万美元，同比减少了27.3%。经调整毛利率从18.1%下滑至15.1%。经调整后的经营亏损约为4340万美元，同比增长了46.1%。收益和经调整毛利减少主要是由于市场环境不佳导致价格下降与竞争加剧，以及新建GMP设施产能利用较低等因素所致。此外，经调整经营亏损则归因于美国产能扩建和为推动业务增长及运营交付实施的人员战略部署所带来的额外行政成本。 在工业合成生物产品领域，金斯瑞旗下百斯杰凭借在国内饲料和工业酶市场的渗透率快速提升以及中国以外业务的快速扩张，实现了显著的业绩增长。报告期内，该板块的收益约为5370万美元，同比增加24.6%。经调整毛利约为2260万美元，同比增加36.1%。经调整毛利率由上期的38.5%增加至42.1%。经调整经营利润较上期保持稳定，约为210万美元。同时，生产工艺的优化升级以及针对大客户实施更有针对性的策略也为经调整毛利率的提升作出了积极贡献。 金斯瑞集团轮值CEO邵炜慧表示："2024年，金斯瑞集团在挑战与机遇并存的环境中实现了持续高速增长。尽管上半年受到生物医药行业投融资放缓及宏观经济波动的短期影响，集团通过战略调整和业务优化，在下半年成功实现增长再加速，展现了强大的发展韧性。我们的生命科学业务充分利用内部协同效应，进一步巩固行业领先地位。子公司蓬勃生物在2024年新签订单保持增长，预示着我们的业务在2025年将迎来收入的再次增长。子公司百斯杰通过深化大客户合作、提升产品竞争力，正式迈入高速增长期，成为集团重要的业务增长引擎。" 深化 ESG 承诺与加速全球市场拓展 过去一年来，金斯瑞在ESG领域取得了显著进展，获得了EcoVadis铜牌及MSCI ESG A级评级，并进一步强化了其ESG承诺。金斯瑞集团及子公司蓬勃生物已成为制药供应链倡议（PSCI）的供应商伙伴，其气候目标正式获得科学碳目标倡议(SBTi)组织批准，展现了金斯瑞致力于推动可持续发展的决心。此外，金斯瑞加速了在全球市场的布局，特别是在欧美市场，品牌影响力持续攀升。通过不断加大对商业推广的投入、推出创新竞争服务与产品，金斯瑞不仅实现了市场份额的稳定增长，还有效拓展了国际市场，正逐步构建一个更加多元化、全球化的业务格局。 展望2025年，金斯瑞将持续提升各业务线的核心竞争力，深化产品创新与服务质量升级，巩固技术领先优势。同时，集团将加速全球市场拓展，提升国际市场份额，通过多元化业务协同，进一步扩大在各细分领域的市场影响力。依托多元化业务布局的能力，金斯瑞会持续加速业务发展，为利益相关各方创造更大价值。

韦晓宁 | 撰文 又一 | 编辑 谈母子公司“倒挂”，整个商业世界里，或许都很难找到如金斯瑞和传奇这般极致的案例：子公司传奇生物市值是金斯瑞的两倍有余。 这种“倒挂”，在去年传奇收到并购邀约、强生开价达150亿美元、谈判僵持、大股东不满意价格等一系列传闻中，更加突显了。“应该一时半会儿卖不了了。”有内部人士称。 金斯瑞和传奇，前者主营CXO，合成和服务是国人的专长，赚的是“辛苦钱”，有较高的确定性；后者是创新药公司，追求科学、勇气、冒险的艺术，是中国最具代表性的biotech之一。 二者的营收尚未拉开差距，2024年上半年金斯瑞除开传奇生物部分的收入，刚好和传奇生物本身的收入都为2.8亿美元左右。 但传奇的收入体量将超越金斯瑞，几乎已是毋庸置疑的事情；传奇生物与MNC强生达成合作后，做出目前市场上最畅销的BCMA CAR-T产品，2024年销售额预计可超10亿美元、销售峰值预测是50亿美元。 二者早已拉开的市值分水岭，也提早显现了市场对于两种不同“业态”的偏好和预期。 有人将金斯瑞孵化出传奇形容为是“撞了大运”，认为其数年来靠传奇支撑着股价，“没了传奇就不好继续发展了”。 也有人认为，传奇作为金斯瑞的子公司，它的成功也是金斯瑞的成功，说明了金斯瑞的眼光、决策能力和运营能力。而卖掉传奇，“只是将公司的一部分业务拆分出去，兑现给股东，不影响公司其他业务的发展”。 卖，也是大部分中小股东所期望的事情。7月15日并购邀约消息释出当日，金斯瑞股价大涨26.2%。 无论如何，金斯瑞的最大标签不是其他，而是“传奇的母公司”，这一点应该已经没有人会怀疑。两家公司，彼此付出了什么，给予了什么，金斯瑞如果除掉了传奇，还有什么？ -01-作为“传奇的母公司” 一切要从2002年说起。这一年，章方良辞去了生物技术和基因疗法巨头先灵葆雅（后被默克并购）的首席科学家职位，于美国新泽西创立了金斯瑞生物。 公司不远处便是大药企强生的所在地。当时的章方良一定预想不到15年后，公司旗下一家叫做传奇生物的子公司，会与强生在ASCO的会上碰撞出不可多得的缘份。 一切在这里埋下伏笔，关于未来的一些砖瓦，从这里开始搭建：由于地理位置的接近，章方良和一些强生内部人士熟悉，这也为后来传奇和强生的合作埋下了信任的基础。 2004年，章方良回国在南京为金斯瑞成立研究和制造中心。 同年，肾脏移植医生、科学家范晓虎在Nature Medicine 发表论文，他在加拿大多伦多病童医院做博士后期间，第一次在人类水平发现了B细胞耐受的证据，论证了婴幼儿在移植前无需考虑ABO血型相合。新闻报道铺天盖地，甚至有好莱坞的公司写好了电影剧本。 范晓虎当时不但是知名的新锐B细胞免疫学家，还是加拿大最早一批用慢病毒载体来做科研工具的科学家之一。这些经历为他后来选择BCMA靶点、用慢病毒工艺研制新型CAR-T埋下线索。 湖北人章方良曾是上世纪80年代的南京大学化学硕士，因此回国后选择了南京。 范晓虎从2007年起担任江苏省肿瘤医院和江苏省肿瘤研究所的客座教授，在南京已经建立了不少合作，因此2014年正式回国前，他没有接受上海一家超大型CDMO的offer，而去了自己更为熟悉的南京，去了规模较小的金斯瑞——另一方面，他也希望有更大空间来实现做新药的理想。 于是，儒雅、高痩，习惯与人讲话时微微弯下腰、面带微笑的章方良；锋芒毕露，“大学刚毕业留校就敢和科室主任吵架”的范晓虎，两个性格迥然不同的人，联合创办了传奇生物这家公司。 范晓虎在金斯瑞的职位本只是抗体蛋白工程负责人。在已公开的新闻报道中，选择细胞治疗是范晓虎和章方良共同的决定。另一种声音是，范晓虎研发细胞治疗新药、要去美国做临床，都是“和公司拍着桌子争取来的”。 刚成立传奇生物时，金斯瑞的年收入要在两年后才超过1亿美元。范晓虎招来几个刚毕业的学生，拿库房改建成试验室，开始了西达基奥仑赛的研发。 后来的故事，业内许多人都已熟知：2017年传奇生物在ASCO上汇报，被强生一眼相中，迅速签约，在年轻的中国创新药历史上树立了一个经典BD案例。“母凭子贵”，ASCO前，金斯瑞的股价仅在5港元左右，ASCO后翻一番到10港元左右，传奇和强生签约后再翻几番，最终到达34港元的高点。 市场有声音，金斯瑞一直在为传奇输血。不过传奇通过和强生的合作已经实现造血，2020年传奇上市前，强生就已向传奇支付了3.5亿美元的预付款和1.1亿美元的里程碑付款。从成立至2019年底，传奇花费的研发费用大约在2.32亿美元左右。 传奇与强生的合作是方式是共担研发、共享利润，但一款新药的临床开发投入巨大，给金斯瑞带来不小的财务压力。 为了分散金斯瑞的财务压力，也为了让传奇生物独立进行融资、在市场上独立运作，2020年，金斯瑞将传奇单独拆分到美股上市募资。6月5日上市当日，传奇盘间涨幅超60%，市值达近50亿美元，而金斯瑞当时的市值是364亿港元——传奇在上市的第一日市值就超过了母公司。 此后，金斯瑞的市值“基本跟着传奇走”，表现节点包括2021年2月传奇的西达基奥仑赛在美国获批上市。 产品获批次月，2021年3月，范晓虎出走传奇，公司的管理权之争以此告一段落。此后金斯瑞和范晓虎发生法律纠纷、范晓虎宣布成立新的细胞治疗公司，都没有影响传奇在上市后多次募资，高瓴资本重仓又加仓。光是2023年4月至5月，传奇就融资超过7亿美元。 仅从二级市场的表现来看，说这些年母公司金斯瑞自身的发展是得益于传奇，也许并不算是偏颇的表述。亦有人认为，金斯瑞是“靠传奇支撑股价才发展起来一些新的CRO事业部”。 -02-传奇之外的金斯瑞基本面 如今金斯瑞的业务可以分为CRO、CDMO蓬勃生物、合成生物百斯杰，以及创新药传奇生物四大板块。 作为一家CRO，“差异化”是金斯瑞一开始就选择的路线。跳开已经开始热闹起来的化学CRO和CMO等领域，金斯瑞专注在生物CRO的基因合成业务，2005年就占到了全球基因合成服务市场的第一名，2018年开始占据全球30%长链DNA合成份额，亦是全球第一。 2023年，金斯瑞总营收8.4亿美元，主营的CRO业务占4.13亿美元。值得注意的是，2024年上半年，金斯瑞CRO实现了收入2.22 亿美元，同比增长10%，经调整经营利润约为4.78千万美元，同比增长24%。资本寒冬下，这在国内一众当期营收利润双降的CXO中，是非常亮眼的成绩。 业内对于金斯瑞CRO的评价是，交付速度快、质量好、价格便宜。比起海外同行，金斯瑞已经靠先发经验和规模效应取得了更小的生产和渠道成本，这块业务基本是稳定发展。 2014年，公司开始涉足CDMO业务，近年开始进行产能扩建，如今占子公司蓬勃生物70%左右的股份。受创新药行业，尤其是细胞与基因治疗（CGT）行业的需求疲软影响，蓬勃生物2023年营收1.07亿美元，经调整亏损近3千万美元，比起2022年同期亏损大幅扩大。2024年上半年收入4.04千万美元，经调整亏损1.89千万美元，不过新签订单有复苏趋势。比起金斯瑞的CRO业务，蓬勃生物的CDMO业务就和国内一众CXO的业绩趋势基本同步了。 金斯瑞还有一家合成生物公司百斯杰，占股90%左右。站在合成生物的风口上，百斯杰于2022年实现了盈亏平衡，2023年收入4.31千万美元，2024年上半年收入2.61千万美元。 而金斯瑞持股47.56%的传奇生物2023年营收2.85亿美元，亏损收窄至约1.45亿美元，此前两年亏损都在4亿美元以上。 传奇生物的主要产品西达基奥仑赛，目前正在努力将适应证推向一线，加上其他实体瘤产品的临床推进，正是烧钱的时候。给传奇生物和蓬勃生物的持续投入和当前的亏损，为金斯瑞带来的是2023年8.4亿美元营收、9.55千万美元亏损的业绩。 如上，除开传奇，金斯瑞的CRO、CDMO、合成生物几个板块都可圈可点。但在行业人士看来，这些业务的发展前景和传奇比较起来“都不是一个量级的”。 作为目前市场上最畅销的BCMA CAR-T产品，传奇生物的西达基奥仑赛销量正在快速攀升，2024年的销售额有望达到10亿美元，2027年之前预计达到50亿美元的销售峰值。传奇生物预计在2026年实现盈亏平衡。 而金斯瑞的主营业务DNA合成，尽管公司占全球市场份额第三，占比10%，但这个全球市场，也不过只有50亿美元左右。 -03-金斯瑞，被低估了吗 金斯瑞在二级市场里一直是传言中最被“低估”的那一波存在。低估到什么程度？三年来港股市值“腰斩再腰斩”，从最高点每股43港元跌到如今的10港元不到。 有投资人曾坚定认为，金斯瑞是在行业与资本市场的不景气、几次地缘政治风波中被“错杀”的——金斯瑞拥有中国最具代表性的biotech之一传奇生物，有基因合成CRO在全球市场的稳固地位、CDMO与合成生物新业务的未来前景……已拥有护城河的传统业务托底、创新药子公司撑起未来预期，无论如何这看起来都是一个很有说服力的故事。 但“风波”过后，公司股价迟迟没有大幅回拉，这位投资人逐渐有些动摇了，“半年、一年股价这么跌，你都可以认为是市场错了；但三年以后还这样，那错的一定是你。” 在一部分人看来，金斯瑞如今200亿港元的估值“基本就是它持有传奇的价值”——金斯瑞持有传奇接近一半的股权，而传奇目前在美股的市值换算过来恰好就是400多亿港币。 若比对同类的蛋白抗体CRO公司，百普赛斯、义翘神州在A股的市值都不过几十亿元而已——这些公司的市值并没有传奇这样的明星子公司加持。 而有了传奇，金斯瑞的市值就可以和中国几家头部CXO公司（药明除外）站在同一水平，尽管其主营的CRO业务收入体量和这些公司并不在一个数量级。 尽管在部分投资人看来，影响金斯瑞股价的“不确定性”，一部分就是传奇带来的： 由于研发“太过烧钱”，除了西达基奥仑赛，传奇的其他管线推进较慢，实体瘤尚没有管线进入临床二期； 西达基奥仑赛虽然临床效果很好，但比起其他更成熟的疗法，细胞基因治疗的技术路线成本太高、毛利较低。市场空间未来发展会如何，仍有不确定性； 以及，究竟卖，还是不卖。 若卖掉传奇，有业内人士认为，金斯瑞可能会以更小的市值，走一条更“安稳”的发展路线。无论是股价还是市场关注度，金斯瑞都将脱离颠簸的风口浪尖，回归一家常规CXO企业的发展状态。 而对于传奇，有接近人士直称“有创新能力的生物科技公司不用卖身、更有发展”“本质是biotech对于继续自我投资价值的判断”。 如今在南京的江宁区，两家公司仍在同一个园区、员工共用一个食堂。二者是否将分道扬镳，彻底走开两条本来就离彼此越来越远的道路，一切还将交给未来。 ...... 欢迎添加作者交流： 韦晓宁：MoriW1995 内容合作：17610790527