Nanjing Baisijie Bioengineering Co., Ltd.

韦晓宁 | 撰文 又一 | 编辑 谈母子公司“倒挂”，整个商业世界里，或许都很难找到如金斯瑞和传奇这般极致的案例：子公司传奇生物市值是金斯瑞的两倍有余。 这种“倒挂”，在去年传奇收到并购邀约、强生开价达150亿美元、谈判僵持、大股东不满意价格等一系列传闻中，更加突显了。“应该一时半会儿卖不了了。”有内部人士称。 金斯瑞和传奇，前者主营CXO，合成和服务是国人的专长，赚的是“辛苦钱”，有较高的确定性；后者是创新药公司，追求科学、勇气、冒险的艺术，是中国最具代表性的biotech之一。 二者的营收尚未拉开差距，2024年上半年金斯瑞除开传奇生物部分的收入，刚好和传奇生物本身的收入都为2.8亿美元左右。 但传奇的收入体量将超越金斯瑞，几乎已是毋庸置疑的事情；传奇生物与MNC强生达成合作后，做出目前市场上最畅销的BCMA CAR-T产品，2024年销售额预计可超10亿美元、销售峰值预测是50亿美元。 二者早已拉开的市值分水岭，也提早显现了市场对于两种不同“业态”的偏好和预期。 有人将金斯瑞孵化出传奇形容为是“撞了大运”，认为其数年来靠传奇支撑着股价，“没了传奇就不好继续发展了”。 也有人认为，传奇作为金斯瑞的子公司，它的成功也是金斯瑞的成功，说明了金斯瑞的眼光、决策能力和运营能力。而卖掉传奇，“只是将公司的一部分业务拆分出去，兑现给股东，不影响公司其他业务的发展”。 卖，也是大部分中小股东所期望的事情。7月15日并购邀约消息释出当日，金斯瑞股价大涨26.2%。 无论如何，金斯瑞的最大标签不是其他，而是“传奇的母公司”，这一点应该已经没有人会怀疑。两家公司，彼此付出了什么，给予了什么，金斯瑞如果除掉了传奇，还有什么？ -01-作为“传奇的母公司” 一切要从2002年说起。这一年，章方良辞去了生物技术和基因疗法巨头先灵葆雅（后被默克并购）的首席科学家职位，于美国新泽西创立了金斯瑞生物。 公司不远处便是大药企强生的所在地。当时的章方良一定预想不到15年后，公司旗下一家叫做传奇生物的子公司，会与强生在ASCO的会上碰撞出不可多得的缘份。 一切在这里埋下伏笔，关于未来的一些砖瓦，从这里开始搭建：由于地理位置的接近，章方良和一些强生内部人士熟悉，这也为后来传奇和强生的合作埋下了信任的基础。 2004年，章方良回国在南京为金斯瑞成立研究和制造中心。 同年，肾脏移植医生、科学家范晓虎在Nature Medicine 发表论文，他在加拿大多伦多病童医院做博士后期间，第一次在人类水平发现了B细胞耐受的证据，论证了婴幼儿在移植前无需考虑ABO血型相合。新闻报道铺天盖地，甚至有好莱坞的公司写好了电影剧本。 范晓虎当时不但是知名的新锐B细胞免疫学家，还是加拿大最早一批用慢病毒载体来做科研工具的科学家之一。这些经历为他后来选择BCMA靶点、用慢病毒工艺研制新型CAR-T埋下线索。 湖北人章方良曾是上世纪80年代的南京大学化学硕士，因此回国后选择了南京。 范晓虎从2007年起担任江苏省肿瘤医院和江苏省肿瘤研究所的客座教授，在南京已经建立了不少合作，因此2014年正式回国前，他没有接受上海一家超大型CDMO的offer，而去了自己更为熟悉的南京，去了规模较小的金斯瑞——另一方面，他也希望有更大空间来实现做新药的理想。 于是，儒雅、高痩，习惯与人讲话时微微弯下腰、面带微笑的章方良；锋芒毕露，“大学刚毕业留校就敢和科室主任吵架”的范晓虎，两个性格迥然不同的人，联合创办了传奇生物这家公司。 范晓虎在金斯瑞的职位本只是抗体蛋白工程负责人。在已公开的新闻报道中，选择细胞治疗是范晓虎和章方良共同的决定。另一种声音是，范晓虎研发细胞治疗新药、要去美国做临床，都是“和公司拍着桌子争取来的”。 刚成立传奇生物时，金斯瑞的年收入要在两年后才超过1亿美元。范晓虎招来几个刚毕业的学生，拿库房改建成试验室，开始了西达基奥仑赛的研发。 后来的故事，业内许多人都已熟知：2017年传奇生物在ASCO上汇报，被强生一眼相中，迅速签约，在年轻的中国创新药历史上树立了一个经典BD案例。“母凭子贵”，ASCO前，金斯瑞的股价仅在5港元左右，ASCO后翻一番到10港元左右，传奇和强生签约后再翻几番，最终到达34港元的高点。 市场有声音，金斯瑞一直在为传奇输血。不过传奇通过和强生的合作已经实现造血，2020年传奇上市前，强生就已向传奇支付了3.5亿美元的预付款和1.1亿美元的里程碑付款。从成立至2019年底，传奇花费的研发费用大约在2.32亿美元左右。 传奇与强生的合作是方式是共担研发、共享利润，但一款新药的临床开发投入巨大，给金斯瑞带来不小的财务压力。 为了分散金斯瑞的财务压力，也为了让传奇生物独立进行融资、在市场上独立运作，2020年，金斯瑞将传奇单独拆分到美股上市募资。6月5日上市当日，传奇盘间涨幅超60%，市值达近50亿美元，而金斯瑞当时的市值是364亿港元——传奇在上市的第一日市值就超过了母公司。 此后，金斯瑞的市值“基本跟着传奇走”，表现节点包括2021年2月传奇的西达基奥仑赛在美国获批上市。 产品获批次月，2021年3月，范晓虎出走传奇，公司的管理权之争以此告一段落。此后金斯瑞和范晓虎发生法律纠纷、范晓虎宣布成立新的细胞治疗公司，都没有影响传奇在上市后多次募资，高瓴资本重仓又加仓。光是2023年4月至5月，传奇就融资超过7亿美元。 仅从二级市场的表现来看，说这些年母公司金斯瑞自身的发展是得益于传奇，也许并不算是偏颇的表述。亦有人认为，金斯瑞是“靠传奇支撑股价才发展起来一些新的CRO事业部”。 -02-传奇之外的金斯瑞基本面 如今金斯瑞的业务可以分为CRO、CDMO蓬勃生物、合成生物百斯杰，以及创新药传奇生物四大板块。 作为一家CRO，“差异化”是金斯瑞一开始就选择的路线。跳开已经开始热闹起来的化学CRO和CMO等领域，金斯瑞专注在生物CRO的基因合成业务，2005年就占到了全球基因合成服务市场的第一名，2018年开始占据全球30%长链DNA合成份额，亦是全球第一。 2023年，金斯瑞总营收8.4亿美元，主营的CRO业务占4.13亿美元。值得注意的是，2024年上半年，金斯瑞CRO实现了收入2.22 亿美元，同比增长10%，经调整经营利润约为4.78千万美元，同比增长24%。资本寒冬下，这在国内一众当期营收利润双降的CXO中，是非常亮眼的成绩。 业内对于金斯瑞CRO的评价是，交付速度快、质量好、价格便宜。比起海外同行，金斯瑞已经靠先发经验和规模效应取得了更小的生产和渠道成本，这块业务基本是稳定发展。 2014年，公司开始涉足CDMO业务，近年开始进行产能扩建，如今占子公司蓬勃生物70%左右的股份。受创新药行业，尤其是细胞与基因治疗（CGT）行业的需求疲软影响，蓬勃生物2023年营收1.07亿美元，经调整亏损近3千万美元，比起2022年同期亏损大幅扩大。2024年上半年收入4.04千万美元，经调整亏损1.89千万美元，不过新签订单有复苏趋势。比起金斯瑞的CRO业务，蓬勃生物的CDMO业务就和国内一众CXO的业绩趋势基本同步了。 金斯瑞还有一家合成生物公司百斯杰，占股90%左右。站在合成生物的风口上，百斯杰于2022年实现了盈亏平衡，2023年收入4.31千万美元，2024年上半年收入2.61千万美元。 而金斯瑞持股47.56%的传奇生物2023年营收2.85亿美元，亏损收窄至约1.45亿美元，此前两年亏损都在4亿美元以上。 传奇生物的主要产品西达基奥仑赛，目前正在努力将适应证推向一线，加上其他实体瘤产品的临床推进，正是烧钱的时候。给传奇生物和蓬勃生物的持续投入和当前的亏损，为金斯瑞带来的是2023年8.4亿美元营收、9.55千万美元亏损的业绩。 如上，除开传奇，金斯瑞的CRO、CDMO、合成生物几个板块都可圈可点。但在行业人士看来，这些业务的发展前景和传奇比较起来“都不是一个量级的”。 作为目前市场上最畅销的BCMA CAR-T产品，传奇生物的西达基奥仑赛销量正在快速攀升，2024年的销售额有望达到10亿美元，2027年之前预计达到50亿美元的销售峰值。传奇生物预计在2026年实现盈亏平衡。 而金斯瑞的主营业务DNA合成，尽管公司占全球市场份额第三，占比10%，但这个全球市场，也不过只有50亿美元左右。 -03-金斯瑞，被低估了吗 金斯瑞在二级市场里一直是传言中最被“低估”的那一波存在。低估到什么程度？三年来港股市值“腰斩再腰斩”，从最高点每股43港元跌到如今的10港元不到。 有投资人曾坚定认为，金斯瑞是在行业与资本市场的不景气、几次地缘政治风波中被“错杀”的——金斯瑞拥有中国最具代表性的biotech之一传奇生物，有基因合成CRO在全球市场的稳固地位、CDMO与合成生物新业务的未来前景……已拥有护城河的传统业务托底、创新药子公司撑起未来预期，无论如何这看起来都是一个很有说服力的故事。 但“风波”过后，公司股价迟迟没有大幅回拉，这位投资人逐渐有些动摇了，“半年、一年股价这么跌，你都可以认为是市场错了；但三年以后还这样，那错的一定是你。” 在一部分人看来，金斯瑞如今200亿港元的估值“基本就是它持有传奇的价值”——金斯瑞持有传奇接近一半的股权，而传奇目前在美股的市值换算过来恰好就是400多亿港币。 若比对同类的蛋白抗体CRO公司，百普赛斯、义翘神州在A股的市值都不过几十亿元而已——这些公司的市值并没有传奇这样的明星子公司加持。 而有了传奇，金斯瑞的市值就可以和中国几家头部CXO公司（药明除外）站在同一水平，尽管其主营的CRO业务收入体量和这些公司并不在一个数量级。 尽管在部分投资人看来，影响金斯瑞股价的“不确定性”，一部分就是传奇带来的： 由于研发“太过烧钱”，除了西达基奥仑赛，传奇的其他管线推进较慢，实体瘤尚没有管线进入临床二期； 西达基奥仑赛虽然临床效果很好，但比起其他更成熟的疗法，细胞基因治疗的技术路线成本太高、毛利较低。市场空间未来发展会如何，仍有不确定性； 以及，究竟卖，还是不卖。 若卖掉传奇，有业内人士认为，金斯瑞可能会以更小的市值，走一条更“安稳”的发展路线。无论是股价还是市场关注度，金斯瑞都将脱离颠簸的风口浪尖，回归一家常规CXO企业的发展状态。 而对于传奇，有接近人士直称“有创新能力的生物科技公司不用卖身、更有发展”“本质是biotech对于继续自我投资价值的判断”。 如今在南京的江宁区，两家公司仍在同一个园区、员工共用一个食堂。二者是否将分道扬镳，彻底走开两条本来就离彼此越来越远的道路，一切还将交给未来。 ...... 欢迎添加作者交流： 韦晓宁：MoriW1995 内容合作：17610790527

收入持续增长：2024年上半年，金斯瑞集团收入实现了持续增长，总收入逾5.6亿美元，同比增幅达43.5%。毛利大幅增长75.4%，盈利能力显著提升，亏损有所收窄，展现出坚实的财务表现和稳健的经营能力。 双轮驱动业绩提升：公司业绩的提升主要受益于非细胞疗法业务的稳健发展和细胞疗法业务的爆发式增长。非细胞疗法业务实现了逾2.8亿美元的收入，而细胞疗法业务收入同比增长约156%，超过2.8亿美元，彰显了公司在细胞疗法领域持续高研发投入的价值兑现与回报加速。 创新引领和全球化布局：通过技术革新和服务优化，构建高效全球服务网络，获得国际认可。未来将进一步加强全球产能建设，完善运营管理，持续创新，提升集团旗下各类生命科学产品与服务的全球市场份额，加速实现整体增长。 2024年8月9日，全球领先的生命科学研发与生产服务提供商金斯瑞生物科技股份有限公司（股票代码HK.1548）发布了2024年度中期业绩，集团收入在业绩期内实现了持续强劲增长，同比增加43.5%，达到逾5.6亿美元。 其中，细胞疗法业务收入显著飙升，成为业绩增长的重要驱动力。尤其是，报告期内集团总收入与毛利均呈增长态势，同时，公司亏损明显收窄，经调整后的净亏损大幅减少，展现出坚实的财务表现和稳健的经营能力。 金斯瑞轮值首席执行官邵炜慧表示：“集团在2024年上半年展现了强劲的市场适应能力和发展潜力。通过多元化的业务布局、卓越的创新能力和高效的运营管理，金斯瑞不仅在生命科学领域保持稳健的盈利能力，细胞治疗产品的销售也渐入佳境，同时我们也看到在子公司百斯杰同事们的多年努力之下，其取得了远高于行业的快速增长。虽然CDMO领域，因为行业投融资暂时面临压力，但我们逐渐看到行业正在回暖。我们已经为下半年的业务再加速做好了准备。金斯瑞将在各业务线持续强化核心竞争力，推动各业务板块的协同，以期实现与全球合作伙伴的共同发展。” 收入持续增长，双轮驱动业绩提升 财报显示，2024年上半年，金斯瑞集团凭借多元化、精准的业务布局与高效运营，依托非细胞疗法业务稳健发展和细胞疗法业务爆发式增长的双轮驱动，成功实现了收入持续增长和亏损大幅收窄，展现出强劲的发展韧性与潜力。 报告期内，金斯瑞生命科学及工业合成生物学产品业务单元带动非细胞疗法业务实现超过2.8亿美元的收入，体现了业务板块的抵御风险与市场适应能力。同时，细胞疗法业务收入较上一期爆发性增长156%，其外部收入从上期约1.1亿美元飙升至逾2.8亿美元，标志着金斯瑞在细胞疗法领域持续高研发投入的价值兑现与回报加速。 作为集团核心板块之一，生命科学业务在报告期内实现了稳定增长，且盈利能力显著改善，该板块收入约2.2亿美元，同比增长9.6%。经调整后的毛利率保持稳定，经调整经营利润同比增长约24%，达到约4780万美元。此番增长主要得益于公司在平台创新和自动化升级方面的持续投入，特别是在分子生物学、多肽和蛋白平台上的技术突破，确保了优质高效的产品交付。同时，新加坡、中国内地及美国生产基地的生产效能实现显著提升，构建起全球生产网络的协同效应，为业绩增长注入更大动力。此外，公司在欧美市场的商业布局亦功不可没，凭借坚实的价值主张与卓越的技术支持体系，进一步拓展了潜在客户基础，为业绩增长提供了市场支撑与增长空间。 在工业合成生物产品领域，金斯瑞旗下百斯杰实现了行业领先的增速，盈利再创新高。报告期内，百斯杰收入同比增长43.4%，达到2610万美元。经调整后的毛利也大幅增长52.8%，达到1100万美元。这主要得益于中国饲料酶及工业酶客户增加与市场回暖，以及公司海外业务的快速扩张。同时，公司不断提升产能利用率、升级生产工艺并优化销售产品组合，进一步提升了盈利能力和市场竞争力。 最为引人注目的是细胞疗法业务。报告期内，集团旗下传奇生物收入实现爆发式增长，同比增长约156%，达到逾2.8亿美元。这主要源于与杨森协议相关的CARVYKTI®销售合作收入以及里程碑性质和时间相关的许可收入的增加。尽管公司在研发和销售方面持续投入大量资金，导致经调整后的经营亏损略有增加，但公司对细胞疗法领域的长期发展前景充满信心，并将继续加大投入以推动业务增长。 根据财报，集团收入增加带动了毛利大幅增长。报告期内，集团毛利约为3.1亿美元，较上期增长了75.4%。尤其是，细胞疗法业务的毛利（抵销前）实现了质的飞跃，从上期的4140万美元猛增至1.753亿美元，增幅高达323.4%。同时，金斯瑞在亏损控制方面取得了积极进展。集团亏损收窄至约2.2亿美元，较上期有所减少。更为重要的是，经调整后的净亏损也实现了大幅下降，从上期约1.6亿美元减少至约6900万美元。这一积极变化表明公司在财务管理和运营效率方面取得了显著成效，为未来的盈利增长奠定了坚实基础。 加速全球化布局，以创新引领客户赋能与业务发展 成立22年的金斯瑞是生命科学领域的重要参与者，其始终将创新视为企业发展的核心驱动力，并通过持续的创新引领与卓越的服务体系构建，为全球客户赋能，共同推动行业进步与繁荣。 作为集团的基石板块，生命科学业务是其连接全球科研与产业界的桥梁。迄今为止，金斯瑞已成功为全球超过100个国家和地区的逾20万名学术和工业客户，提供了涵盖疫苗研发、抗体治疗、细胞与基因治疗（CGT）、诊断以及农业等多元化、高价值的解决方案。 从4天快速基因合成服务，到5日完成从序列到抗体的交付，金斯瑞屡创行业速度与性价比新高，加速科研转化。同时，公司构建了新分子类型的综合蛋白生产平台，并通过推出关键原料，如先导编辑 gRNA 和GenCircle™ dsDNA，持续为CRISPR技术的发展注入新动力。截至2024年6月30日，金斯瑞的服务和产品已在全球超过10万篇国际同行评审的学术期刊文献中被广泛引用，彰显了其在全球生物科技领域的领先地位与市场影响力。 为了帮助全球客户构建更加稳固的供应链防线，并有效缓解其在数据存储与保护方面的顾虑，蓬勃生物在美国新泽西建成了一处质粒和病毒载体生产设施，并在中国举办了抗体蛋白药&病毒商业化GMP厂房开幕仪式。2024年上半年，公司持续为全球客户赋能，订单数量环比实现了增长。 百斯杰聚焦产品优化与效率提升，实现了超越行业平均水平的强劲增长与盈利。通过深化本土及国际合作，拓宽业务边界，加速了集团全球化战略实施。为增强市场竞争力，百斯杰强化知识产权与创新策略，优化产品组合并革新微生物菌株技术。同时，精准配置资本解决制造瓶颈，扩大研发团队逾20%，专注合成生物与酶技术研发，推动可持续发展。 传奇生物在细胞疗法领域取得了显著进展，2024年上半年，CARVYKTI®实现约3.43亿美元净销售额，这将极大地推动其在全球市场的普及与认可。同时，CARTITUDE-5临床试验入组已顺利完成，特别是CARTITUDE-4试验第二次中期分析中宣布了总体生存期（OS）的积极数据，进一步验证了该产品的临床疗效与安全性。自2024年二季度起，CARVYKTI®扩展至更前线的治疗，为更多患者带来新希望。 在生产能力方面，公司于今年7月启动了诺华工厂的临床生产，应对全球市场增长需求。同时，Raritan厂区扩建已取得重大进展，预计新扩建部分将在2025年下半年获批。此外，传奇生物将重点加速CARVYKTI®的临床和商业化开发，用于患者的前线治疗，并通过内外资源与合作推进管线项目。 全面深化ESG实践，推动可持续发展 金斯瑞集团在追求业绩发展的同时，亦持续加大在环境、社会与治理（ESG）领域的投入与建设，以实际行动践行可持续发展理念。今年，金斯瑞正式加入联合国全球契约组织（UNGC），标志着其在全球范围内承诺遵循十项可持续发展原则，推动全球商业实践向更加负责任、包容性和可持续的方向发展。 作为对可持续发展承诺的进一步深化，金斯瑞在EcoVadis可持续发展表现评估中位居前35%，表明其在环境保护、劳工权益、供应链管理、公平运营及可持续发展战略执行等方面的努力获得了国际权威平台认可。此外，通过加入“科学碳目标倡议”（SBTi）和提交科学碳目标承诺书，体现了金斯瑞积极响应全球气候变化挑战，并以科学的方法指导未来的减排行动，为实现《巴黎协定》温控目标贡献力量。 在环境管理方面，金斯瑞凭借ISO 14064温室气体核查与报告标准、ISO 14001环境管理体系标准、ISO 50001能源管理体系标准等国际权威认证，不断优化碳足迹管理，提升能源使用效率，减少温室气体排放，推动绿色低碳发展。同时，ISO 27001信息安全管理体系认证的获得，确保了金斯瑞在数据安全和客户隐私保护方面的卓越表现，为客户构建了更加安全、可信的服务环境。 一审| 黄佳 二审| 李芳晨 三审| 李静芝

“这是它目前最好的归宿。”一位传奇生物的早期投资人在看到Street Insider7月12日报道传奇生物将被并购的消息后，发出了这样的感慨。据他透露，金斯瑞一直在用公司唯一盈利的板块——金斯瑞生物科技，支撑子公司传奇生物Car-T细胞治疗的研发，“但它太烧钱了。” 被并购消息传出当天，传奇生物大涨超12%。按照行业内猜测，此次交易收购价将达百亿美元，或将是目前中国最大biotech并购案。 金斯瑞一开始绝不想变卖传奇生物这一优良资产。2017年，传奇生物主打产品西达基奥仑赛被强生看中后，金斯瑞与强生签订的合作条约并不是将海外权益拱手让人，而是共担成本、共享利润。‌这一合作模式体现了金斯瑞的主动性。之后，金斯瑞对传奇生物也是极为上心，源源不断地给它输血。 但地缘政治带来的割裂，直接影响了一批依赖海外订单的中国CXO公司。金斯瑞也不例外，哪怕持有传奇生物这样优异的子公司，手握西达基奥仑赛爆款产品，但金斯瑞市值反而不如传奇生物。 股价暴跌与订单量的下降，系列现实都不得不让金斯瑞低头，卖掉传奇生物，可能是对股东最优的选择。在传奇生物被并购之前，上述投资人也透露，金斯瑞在市场上找钱已经好一阵子了。 强生肯定不会坐视不管。一位行业人士认为，卖方至今尚未披露，但百分之九十的可能性是强生。“因为传奇的主打产品西达基奥仑赛是和强生深度绑定，这款产品未来潜力很大，预测年营收额为50亿美元。强生怎么可能会同意跟其他大药企分这杯羹？” “强生与传奇生物如今是一条船上的人，在西达基奥仑赛产能放量、业绩大涨之前，强生也需要更多的安全感。”上述投资人透露。 未来的印钞机：西达基奥仑赛 5月30日，在致美国联邦调查局的一封信中，美国众议院中国委员会两名成员写道，“金斯瑞为美国政府实体和企业提供定制基因合成的生产等服务，人们担忧美国公司的知识产权或面临潜在风险，以及金斯瑞与美国政企合作或有助于提高中国的生物技术能力。”信中点名了金斯瑞生物科技的三家子公司，分别是百斯杰、传奇生物和金斯瑞蓬勃生物。 今年年初开始的美国《生物安全法案》草案风波，其释放的消极信号，使依赖海外订单的中国CXO行业如惊弓之鸟，备受打击。如今金斯瑞被点名，也是预料之中。与其它龙头CXO一样，海外订单是金斯瑞生物的主要营收来源。2023年，金斯瑞从美国市场获得收入5亿美元，在总营收中占据60%。 尽管金斯瑞海外子公司员工回忆，“五月份上班的时候，说要被FBI和CIA调查，的确工作有受影响。不过什么问题都没有查出来，又恢复正常了。”但这一场余波，让传奇生物身后的强生，不得不有了更多考量。传奇生物有47.96%的股份由金斯瑞生物控制，而传奇生物与金斯瑞之间已经出现了估值倒挂。 4月16日，美国强生公司发布了2024年第一季度业绩，其中CAR-T疗法西达基奥仑赛第一季度销售额1.57亿美元，约合11亿元人民币，较去年同期大增118%。 西达基奥仑赛仍在迅速放量。此前的4月15日，美国FDA批准该药用于治疗复发性或难治性多发性骨髓瘤患者的二线治疗。随着适应证向前线推进，西达基奥仑赛的全球销售额有望进一步增长。强生预测，这款药2024年的销售额或突破10亿美元。 东吴证券研报曾测算，由于细胞治疗依然是一个较新的疗法，市场放量速度会比普通肿瘤药物更慢，西达基奥仑赛将于2028年～2030年左右达到其销售峰值，对应其全球峰值销售额约为54亿美元。《Nature》此前同样发文预测，西达基奥仑赛在2027年将成为全球最畅销的细胞疗法，未来销售峰值将超过50亿美元。 西达基奥仑赛的产品潜力毋庸置疑，其爆发速度，可能比强生预想中还要猛烈一些。 金斯瑞压力不小 但金斯瑞能否撑到，西达基奥仑赛成为50亿美元分子的时候？投资人和员工都认为，金斯瑞的资金压力很大。 金斯瑞的业务可划分为：金斯瑞生命科学、金斯瑞蓬勃生物、传奇生物和百斯杰四大板块，分别对应CRO、CDMO、CAR-T和合成生物学业务。 四大板块中，除了CRO业务是稳健输血板块，其他三大业务仍处于投入期。2023年，金斯瑞营收为8.4亿美元。其中CRO业务的生命科学服务及产品业务收入达4.05亿美元，占比为48.18%，是金斯瑞的主要收入来源，贡献了7830万美元的利润。踩中合成生物学风口的百斯杰，在2022年实现了盈亏平衡。但传奇生物和蓬勃生物仍处于持续亏损中。2023年，金斯瑞整体的亏损额为9547.70万元——这已经是近5年来，金斯瑞亏损的最低额了。 传奇生物2023年的亏损收窄到约1.45亿美元，此前两年亏损都在4亿美元以上。在金斯瑞公开的规划里，传奇生物在2026年能达到盈亏平衡。 据财报显示，传奇生物现金储备约13亿美元，金斯瑞的账面现金流为20亿美元。据投资人透露，为了保证传奇生物运转，除了利用母公司输血之外，金斯瑞也在出售股权、融资。2023年，5月21日，传奇生物向高瓴投资定向增发69.28万股（约为2220万美元）。定向增发完成后，金斯瑞生物持有传奇生物的股权从48.38%被摊薄到48.29%。2023年11月，传奇生物将靶向DLL3的CAR-T疗法授权诺华，获得10.1亿美元的临床、监管和商业里程碑付款以及分级特许权使用费。 但Car-T的研发成本远比想象烧钱。据测算，从西达基奥仑赛立项至今，已经花费至少10亿美元。西达基奥仑赛如今处于商业化落地推广的关键阶段，CARTITUDE-4、CARTITUDE-5、CARTITUDE-6三大临床处于入组阶段，资金消耗加速是必然。而与其他纯海外授权的BD交易不一样，金斯瑞牵手强生出海的时候，双方共担临床、销售费用的巨额开支。按照协议，在大中华地区，传奇生物与强生将以7:3的比例共同承担成本和分享收益。除此之外的全球其他地区，约定比例为5:5。 传奇生物管线布局 图片来源：传奇生物官网 与传奇生物同样处于烧钱阶段的，还有金斯瑞的CDMO业务——蓬勃生物。它仍处于产能扩建中。2021年12月，蓬勃生物宣布在镇江投产国内最大的质粒商业化GMP生产车间。2022年1月，在镇江兴建质粒病毒商业化GMP车间。之后，蓬勃生物把方向瞄准了海外，成为率先在美国建工厂的几家CDMO之一。美国新泽西的质粒GMP厂房已经投入上亿元，将在今年完工。6月27日，蓬勃生物宣布其位于新泽西的另一个工厂，霍普韦尔的质粒DNA和病毒载体生产厂房已正式启用。 2023年之前，伴随着创新药行业的爆火，一大批具有代表性的CRO脱颖而出、快速扩张。但到了2023年上半年，整个行业开始按下暂停键。（详情请看《CRO的中场休息，向左还是向右》）位列其中的金斯瑞也难以独善其身，尤其在地缘政治的影响下，订单收缩似乎成为一个既定事实。曾经最稳健的CRO板块，如今是否还能给传奇生物、蓬勃生物输血，成为一个问号。 “创始人一开始不想卖，毕竟是自己的孩子。慢慢改变了态度。”上述投资人称。这也是目前国内大多数Biotech创始人的现实困境。在上周六一场投资并购的行业大会上，投资人都不约而同地感受到，很多创新药创始人去年谈BD交易，只想授权某一款产品的海外权益。到了今年，为了活下去，态度转变为可以接受一切条件，最好是被跨国药企并购。 传奇生物不同的是，它的确是一块稀缺的好资产，它也值得一个好归宿。它被并购消息传出的当天，股价大涨12%。金斯瑞的员工也乐于听到这一消息。至少，高价卖掉传奇生物后，金斯瑞不再捉襟见肘。 一位早期投资人称，自己最初投传奇生物的时候，根本没有想到它可以走得这么远，会成为一家全球性的公司。 2014年，科学家范晓虎和金斯瑞共同创立传奇生物，弥补国内Car-T细胞治疗技术的空白。成立之后备受质疑，也一度被做空机构看空。但2017年，它迎来了命运的转折点。有了早期临床数据的西达基奥仑赛在ASCO被强生看上，在有不只一家跨国药企竞争的情况下，强生突破决策流程，迅速与传奇达成“共担研发、共享收入”的平等合作，成为国内BD出海的典范。 当西达基奥仑赛在美国通过FDA上市审评之后的次月，发明者范晓虎离职，金斯瑞以“侵害商业秘密纠纷”将前CSO范晓虎告上法庭。而后范晓虎创立新公司湾岛细胞，而西达基奥仑赛的销售峰值预计达50亿美元，金斯瑞独享传奇生物近50%的股权。而今创立十年后，千亿市值的传奇生物或也将易主，开启一段新的旅程。 来源 | 深蓝观（药智网获取授权转载） 撰稿 | 谭卓曌 责任编辑 | 八角 声明：本文系药智网转载内容，图片、文字版权归原作者所有，转载目的在于传递更多信息，并不代表本平台观点。如涉及作品内容、版权和其它问题，请在本平台留言，我们将在第一时间删除。 商务合作 | 王存星 19922864877（同微信）  阅读原文，是昨天最受欢迎的文章哦