Jiangxi Boya Seehot Pharmaceutical Co., Ltd.

撰文｜Kathy Erin 8月与11月，两次相隔不久的人事调整公告，让外界重新把目光投向华润医药：程杰先后出任华润医药集团执行董事、总裁，以及华润医药控股的总经理与法定代表人。 对一家央企系医药集团而言，围绕同一核心高管颇为频繁的任命并不常见。人事任免背后更透露着深层的信号：华润医药正在为一场更深层次的调整做准备。 把时间拉回到华润医药2025年前三季度的业绩，就能理解这种调整为什么会来得如此迫切——集团旗下各板块企业呈现出越来越明显的结构性分化：东阿阿胶延续增长，天士力与江中药业保持相对稳健；与此同时，华润三九虽有并表带动但利润承压，昆药集团业绩下滑明显，博雅生物也陷入增收不增利。 央企巨无霸在“多赛道并行”模式下开始显露压力：并购整合成本的拖累、产品结构的瓶颈、协同效率的下降，再叠加外部环境的集采压力、医保控费和消费端降速，都让一家规模庞大、业务跨度极广的医药集团不得不重新审视自己。 在这样的大背景下，人事变动只是起点，更深层的调整已经开始。 程杰两次任命背后 时间来到2025年下半年，华润医药以接连几起人事变动，向外界释放了新一轮调整的信号。 而这几起人事变动的核心，无疑是程杰的职位变动。 8月26日，华润医药集团宣布程杰出任执行董事、总裁。 仅仅过了两个多月，11月6日，华润医药控股再次发布公告，聘任程杰为公司总经理，并成为新的法定代表人。 同一人，两项人事任命，两家“华润系”公司，看似独立，却实际上指向同一个方向——华润医药新版图的深度调整。 如果从组织架构上来看，作为港股上市公司，华润医药集团掌握着整个华润体系的医药资产布局权、投资布局与战略方向，而华润医药控股则是其全资子公司。  天眼查显示，东阿阿胶、江中药业、博雅生物、华润三九等多家“华润系”上市药企，均隶属医药控股体系。 值得一提的是，在创新方向上，“华润系”知名的生物创新药平台华润生物医药，以及参股的慢病创新药公司天麦生物，也都在华润医药控股旗下的华润医药投资有限公司体系之中。 也就是说，程杰的两次人事任命，预示着其将成为华润医药未来的整体经营与投资整合的“灵魂人物”之一。 当然，程杰的经历几乎是为华润医药当前所需“量身定制”。他在华润三九时代便以打造 999感冒灵等超级单品闻名，深度参与渠道体系和品类布局构建；而其在东阿阿胶的两年，则成为行业最具代表性的“危机翻盘案例”。 可以看到，华润医药的业务已进入深度调整周期。从中药到化药，从大健康消费品到生物创新，不同业务线处于不同的产业周期，利润表现高度分化，协同效率也逐渐显露瓶颈。而医药政策环境，从集采到医保控费、从消费降级到创新药周期波动，都在迫使大型医药集团进行组织重构与业务再平衡。 华润医药正需要一个拥有体系重塑、经营翻盘能力、品类焕新能力、组织变革能力极具一身的人才，去把集团医药板块重新串联起来。 回顾程杰在东阿阿胶的两年，几乎交出了完美答卷。 要知道，2022年程杰空降东阿阿胶时，这家企业正处在营销神话破碎、库存积压严重、渠道混乱、利润跳水的危机之中。程杰上任后，组织变革与人员精简同步进行，再加上复方阿胶浆的医保策略与新品类开发，让东阿阿胶的产品结构重回增长逻辑。尤其复方阿胶浆进入医保，成为公司业绩反弹的最重要引擎，桃花姬、小金条等新品类，则打开了消费端的第二增长线。 可以看到，2022-2024年，东阿阿胶不仅总营收从40亿元增至59亿元，净利润从7.8亿元增至15.57亿元，毛利率也重新回归到70%以上。  推荐阅读  * 突发“换帅”，利润跌超20%，千亿医药巨头业绩为何突然“变脸”？ * 6家药企被连环“贱卖”！华润、国药边买边抛，为了啥？ 分化、承压与聚焦 如今，到了2025年第三季度，东阿阿胶依然是“华润系”中为数不多营收、净利双增的公司，也是整个A股中药板块的少数亮点之一。 具体来看，东阿阿胶在“药品+健康消费品”双轮驱动战略下，延续了今年上半年的增长趋势，净利润保持双位数增长，高毛利产品占比提升推动整体毛利率上升。前三季度实现营业收入47.66亿元，同比上升4.41%；归属于上市公司股东的净利润12.74亿元，同比上升10.53%。其中，第三季度公司实现营业收入17.16亿元，同比上升8.5%；归属于上市公司股东的净利润4.56亿元，同比上升10.27%。 东阿阿胶以营收、净利双增的成绩领跑，华润医药旗下的各医药上市公司却表现分化。 除东阿阿胶外，天士力、江中药业虽然营收下降，但仍能稳住净利增长的局面。 天士力前三季度实现营收63.11亿元，虽然营收略有下滑，但通过提升经营效率和控制成本，归母净利润9.84亿元，实现了16.88%的增长。单季度实现营收20.22亿元，归母净利润也保持了16.56%的增长。 从三季报财务数据来看，天士力当下扣非归母净利润持续承压，主要来自于其核心产品复方丹参滴丸集采扩面和加大营销推广的影响。但行业普遍看好后续集采影响逐步出清后的业绩反弹，叠加华润三九对天士力的赋能，天士力的工业板块仍有希望恢复增长。 江中药业同样展现了其稳健的经营能力，在收入小幅波动的情况下，净利润实现了稳定增长。 华润三九的三季报则出现了“大起大落”。前三季度营业收入219.86亿元，同比增长11.38%；归属净利润23.53亿元，同比下降20.51%。其中，公司第三季度营业收入71.76亿元，同比增长27.37%；归属净利润5.38亿元，同比下降4.26%。华润三九营收规模增长强劲，主要得益于并购天士力并表贡献。然而，并购带来的销售费用上升、整合成本以及原有感冒类OTC产品收入下降等因素，共同导致其净利润出现下滑。 增收不增利态势的另一原因，与合并报表范围内昆药集团股份有限公司业绩显著下滑产生的影响相关。昆药集团Q3业绩显示，第三季度昆药集团营收同比下降30.19%，归母净利润同比下降59.03%，扣非净利润同比下降126.26%。将时间线拉长到前三季度，昆药集团营收同比下降18.08%，归母净利润下降39.42%，扣非净利润下降59.52%，经营活动产生的现金流量净额同比下降52.43%。 在中药板块布局深厚的华润医药，旗下的血制品上市公司博雅生物，也陷入增收不增利的颓势。今年前三季度，博雅生物实现营收14.74亿元，同比增长18.38%，增长动力主要来自合并范围新增绿十字带来的业务增量；归属于上市公司股东的净利润为3.43亿元，同比下降16.90%；扣除非经常性损益后的净利润为2.10亿元，同比降幅达37.55%。 整体来看，华润医药的制药板块2025年三季报呈现出结构性分化的特点。一方面，东阿阿胶、天士力这样通过产品结构调整和精细化管理实现高质量增长的企业表现突出；另一方面，部分企业因外部环境或并购整合的短期阵痛业绩承压。 承压局面下，华润也在求变。自2024年底以来，华润系旗下资产挂牌动作明显提速，出让标的多为近年盈利波动较大的二级子公司或合作项目，且集中在非核心业务或协同效应有限的板块。 具体来看，今年5月，华润三九在一周内先后转让安国中药与九州通医药科技的股权，两家企业均处于轻资产、低利润甚至零营收状态。安国中药2023-2024年连续两年收入均为0元，九州通医药科技则是与医药流通企业联合设立的合资公司，今年一季度收入仅1.05万元。两家公司无论是技术价值还是市场影响，目前都处于比较边缘的位置。华润选择退出，与其说是“断臂”，不如说是及时止损，将更多精力放到主业上。 博雅生物在集采压力持续加剧、抗菌药市场价格几乎探底、环保成本提高的多重因素作用下，选择挂牌出售博雅欣和，为应对产业动态波动而做出的选择。但颇为“唏嘘”的是，在资产出清的过程中，博雅生物三次挂牌出让博雅欣和80%股权，挂牌价格从2.13亿元降至1.58亿元，降幅近25%，却依旧无人问津。 被华润挂牌出售的资产，并不能算作“劣质”资产，只是在当前华润聚焦主业、战略重心转变的背景里，不得不割肉。 从战略层面的聚焦主业到人事上的任命调整，这家央企巨无霸都在积极应对当下的承压。 谁才能在下一次“排位赛”里，继续留在高段位？11月24-26日，2025’第十七届中国医药企业家科学家投资家大会（启思会）将在北京海淀盛大召开。启思会将以“结构性拐点”为价值锚点，与行业精英一起，共探中国医药产业高质量发展的路径。 点击下方链接 获取【2025启思会】最新议程 从群智涌现到万物生长：海淀以创新浓度破解从“论文”到“药方”的转化密码 扫码报名 获得【2025启思会】参会名额 扫码进群 了解【2025启思会】更多详情 大会咨询 参会咨询 联系人：Mily  联系电话：15801338547 媒体咨询 联系人：Yuvia  联系电话：18811130861 一审| 黄佳 二审| 李芳晨 三审| 李静芝 精彩推荐 大事件 | IPO | 融资&交易 | 财报季 | 新产品 | 研发日 | 里程碑 | 行业观察 | 政策解读 | 深度案例 | 大咖履新 | 集采&国谈 | 出海 | 高端访谈 | 技术&赛道 | E企谈 | 新药生命周期 | 市值 | 新药上市 | 商业价值 | 医疗器械 | IND | 周年庆 大药企 | 竞争力20强 | 恒瑞 | 石药 | 中生制药 | 齐鲁 | 复星 | 科伦 | 翰森 | 华润 | 国药 | 云南白药 | 天士力 | 华东 | 上药 创新药企 | 创新100强 | 百济 | 信达 | 君实 | 复宏汉霖 | 康方 | 和黄 | 荣昌 | 亚盛｜康宁杰瑞｜贝达｜微芯｜再鼎｜亚虹 跨国药企｜ＭＮＣ卓越｜辉瑞｜AZ｜诺华｜罗氏｜BMS｜默克｜赛诺菲｜GSK｜武田｜礼来｜诺和诺德｜拜耳 供应链｜赛默飞｜药明｜凯莱英｜泰格｜思拓凡｜康龙化成｜博腾｜晶泰｜龙沙｜三星 启思会 | 声音·责任 | 创百汇 | E药经理人理事会 | 微解药直播 | 大国新药 | 营销硬观点 | 投资人去哪儿 | 分析师看赛道 | 药事每周谈 | 中国医药手册

证券分析师： 陈芯楠，执业证书编号：S0630525090001 王洋，执业证书编号：S0630513040002 刘思佳，执业证书编号：S0630516080002 联系人: 邓尧天 ，邮箱：dytian@longone.com.cn // 重点推荐 // ▌1.迪哲医药-U（688192.SH）：全球化差异化布局的行业标杆——公司深度报告 证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001 证券分析师：赖菲虹，执业证书编号：S0630525050001，dyh@longone.com.cn 投资要点： 公司具备差异化的前沿竞争力，研发底蕴深厚：迪哲医药是一家专注于恶性肿瘤等疾病领域创新疗法的前沿生物医药企业，于2017年由原阿斯利康原创新中心核心团队创立，于2021年正式上市。依托于行业领先的转化科学和新药分子设计与筛选技术平台，公司已建立了7款具备全球竞争力的产品管线，其中2款已上市，2款进入临床Ⅱ期。舒沃哲于2024年迎来首个完整的商业化年份，2024年-2025年H1实现营业收入3.60亿元/3.55亿元，同比增长294.24%/74.40%，考虑到两款核心产品的巨大商业潜力，我们认为公司有望在2027年前后达到盈亏平衡。 舒沃替尼已在中美两地上市，或改变EGFR Exon20ins突变NSCLC治疗格局：公司核心产品舒沃哲是首个且唯一在中美均获得突破性疗法认定的国产创新药，也是全球首个且唯一经FDA获批上市的 EGFR exon20ins NSCLC国产创新药，具有绝对的领先意义。EGFR Exon20ins突变是中国NSCLC患者中发生率位居第三的突变，在临床中具有重要意义。传统的第三代EGFR-TKI对EGFR ex20ins患者基本失效，疗效甚至差于EGFR野生型患者。舒沃哲已于2023年8月在中国获批上市，并已纳入医保。2025年7月用于二线及以上治疗EGFR Exon20ins NSCLC的适应症获美国FDA批准上市。目前，舒沃哲1L治疗该适应症的全球III期注册临床研究（WU-KONG28）已在2025年H1完成患者入组，非头对头研究比较显示，舒沃哲1L治疗EGFR Exon20ins NSCLC的ORR、mPFS和OS数据均较埃万妥单抗有更好的表现，安全性方面也未发现新的警戒信号，有望重塑Exon20ins突变NSCLC的1L治疗格局。 戈利昔替尼获FDA快速通道认定，填补r/r PTCL近10年无新药上市空白：公司另一核心产品戈利昔替尼是全球首个且唯一作用于JAK/STAT通路的PTCL新机制治疗药物，公司另辟蹊径开创了JAK抑制剂治疗血液瘤的独特赛道，CSCO指南推荐的PTCL治疗方案以早期上市药品为主，戈利昔替尼是2020年后唯二获批并入选的药物。于2024年6月获NMPA批准用于治疗复发/难治性外周T细胞淋巴瘤（r/r PTCL），填补了该领域近十年无创新药上市的临床空白。戈利昔替尼已获得美国FDA的“快速通道认定”，并被纳入中国《CSCO淋巴瘤诊疗指南》并获得高级别推荐，其独特的临床价值和先发优势有望重塑PTCL的治疗标准。 探索创新机制&解决耐药难题，早期管线彰显源头创新能力：公司另有5款极具潜力的产品管线处于临床早期。DZD8586是全球首创LYN/BTK双靶点抑制剂，在2025年ASCO年会上公布的最新I/II期临床研究数据显示，DZD8586治疗r/r CLL/SLL的ORR高达84.2%，已获得FDA快速通道认定，预计将成为公司的又一FIC/BIC产品。DZD6008是公司开发的第四代高选择性EGFR TKI，有望填补第三代TKI耐药后无药可用的空白，极具临床和商业化价值。TIAN-SHAN2研究数据显示，接受DZD6008治疗后，83.3%的患者靶病灶肿瘤缩小。此外DZD6008具备卓越的血脑屏障穿透能力，在基线存在脑转移的患者中也观察到了持久的疗效反应，为这类预后较差的患者带来了新希望。 投资建议：公司研发能力和商业化能力均十分优秀，已有两款产品进入商业化阶段，核心产品舒沃替尼顺利实现出海，后续临床阶段的在研管线展示出了极高潜力。我们预测公司2025-2027年实现营收7.00、12.25、23.14亿元，归母净利润-6.44、-3.15、2.55亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发和上市进展不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价超预期风险等。 ▌2.9月叉车销量增长超两成，龙头企业三季度收入实现持续增长——机械设备行业简评 证券分析师：商俭，执业证书编号：S0630525060002，shangjian@longone.com.cn 投资要点： 事件：根据中国工程机械工业协会发布数据，2025年9月叉车整体销量为13.04万台，同比增长23%。其中，国内销量8.11万台，同比增长29.3%；海外销量4.93万台，同比增长13.9%。2025年1-9月叉车累计销量为110.64万台，同比增长14%。其中，国内销量69.74万台，同比增长13.1%；出口销量40.90万台，同比增长15.5%。 9月叉车销量增长超两成。2025年9月叉车内销外销持续双位数增长，呈现加速增长态势，得益于国内叉车企业在海外市场布局和竞争力提升，以及全球市场对叉车需求增长，同时国内需求逐渐向好，内销实现高增长达29.3%。从国内宏观数据看，叉车需求与制造业和仓储物流景气度相关，2025年9月制造业PMI新订单指数达49.70%，环比回升0.2pct，制造业景气逐步回暖。从物流数据看，2025年8月社会物流总额同比+5.2%。另外，政府工作报告提出今年预期国内生产总值增长5%左右。宏观指标景气度逐步向好，内需逐步回升，外需持续增长，关税摩擦风险放缓，全年叉车整体销量表现更优。 京东加速物流无人化与智能化进程。2025年10月24日，京东物流宣布，将在未来五年内采购300万台机器人、100万台无人车以及10万架无人机，全面应用于仓储、分拣、运输与配送等物流供应链各环节，推动智能化物流体系建设。此举标志着智能物流从试点探索迈入规模化应用的新阶段，推动智能物流装备落地进程，未来有望在优化消费者体验、降低社会物流成本等方面潜力巨大。 杭叉集团：发布利润分配方案，盈利能力继续优化。公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现营收139.72亿元，同比增长8.69%；实现归母净利润达17.53亿元，同比增长11.21%；经营活动产生的现金流净额实现6.89亿元，同比增长6.52%。公司公告前三季度利润分配方案，拟以每10股派发现金红利2元，合计共派发2.62亿元（含税），占前三季度归母净利润达14.95%。从第三季度单季度看，公司三季度实现46.70亿元，同比增长11.22%；实现归母净利润达6.33亿元，同比增长12.79%。公司第三季度毛利率和净利率分别达26.51%和13.94%，分别实现1.27pct和0.24pct的小幅增长，盈利能力继续优化。 安徽合力：前三季度收入实现两位数增长。公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现营收149.34亿元，同比增长10.94%；实现归母净利润达11.21亿元，同比减少4.88%；经营活动产生的现金流净额实现9.63亿元，同比增长106.23%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。第三季度单季度看，公司三季度实现49.67亿元，同比增长7.57%；实现归母净利润达3.03亿元，同比减少11.84%。公司第三季度毛利率和净利率分别达24.21%和7.03%，毛利率较同期增长2.79pct。 建议关注：叉车下游应用广泛，周期性特征较弱，与制造业景气程度关联度较高。未来制造业复苏和仓储物流量的增长，对国内叉车需求呈现积极作用。同时，国内企业正加速全球化布局，建立海外本土产能与售后服务体系，全球市场渗透率逐步提升。另外，国内叉车龙头正积极布局智能物流与物流机器人领域，将重塑物流行业竞争格局。建议关注：品牌认可度高，海外已深度布局，研发实力强劲的国产叉车龙头企业，安徽合力、杭叉集团、中力股份。 风险提示：全球化进程不及预期风险；行业竞争加剧风险；国际贸易风险。 ▌3.赛轮轮胎（601058）：Q3单季度业绩环比显著改善，全球化发展持续落地——公司简评报告 证券分析师：吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001 证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001，wjyan@longone.com.cn 投资要点 2025Q3受益于销量增长和原料等成本降低，公司单季度净利润环比增长31.35%：公司前三季度实现营收275.87亿元，同比增长16.76%，归母净利润28.72亿元，同比下降11.47%。其中Q3实现营收100.00亿元，同比增长18.01%，环比增长8.99%；归母净利润为10.41亿元，同比下降4.71%，环比增长31.35%。公司Q3单季度业绩环比改善明显，主要由于1）天然橡胶、合成橡胶等主要原材料采购成本在第三季度均有所下降；2）2025Q3，公司轮胎销量2130万条，同比增长10.18%，环比增长7.74%，创下单季度新高。 前三季度经营现金流净额同比增长72.55%，有效支撑产能扩张和研发投入：2025年前三季度公司实现经营现金流净额25.06亿元，同比高增72.55%。同时，公司前三季度的研发费用达8.17亿元，同比增长10.82%，占营业收入2.96%，显示持续的技术投入。截至三季度末，公司在建工程达34.25亿元，较上年末增加63.72%，显示出积极的产能扩张。 埃及工厂奠基，全球布局深化：目前，赛轮在海外（越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及）共规划了年产975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力。为应对国际贸易风险，继印尼与墨西哥工厂之后，公司于9月在埃及苏伊士运河经济特区奠基了新工厂，项目总投资2.91亿美元，规划年产能360万条轮胎，预计投产后可实现年销售收入约1.9亿美元。 国内同步优化扩充产能：2025年9月，公司在沈阳的新项目正式开工。该项目总投资17.01亿元，通过对收购的原普利司通工厂进行智能化改造升级，建设年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目。预计全部达产后年产值可达50亿元，并将成为赛轮的TBR（卡车与公共汽车轮胎）高端制造智能制造示范基地。 盈利预测和投资建议：根据公司产能释放进度，我们预测公司2025-2027年EPS分别为1.26元、1.47元、1.68元。对应2025年10月29日收盘价，PE估值分别为12.11x、10.38x、9.06x。我们仍看好公司海内外产能扩张带来的业绩增量，以及高研发支撑下的品牌力提升，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险；原材料价格波动风险；新产能投产不及预期风险。 ▌4.博雅生物（300294）：收入端增长良好，持续聚焦主业——公司简评报告 证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001 证券分析师：付婷，执业证书编号：S0630525070003，dyh@longone.com.cn 投资要点 收入端良好增长，利润端降幅收窄。2025年前三季度，公司实现营业收入14.74亿元（同比+18.38%）、归母净利润3.43亿元（同比-16.90%）、扣非归母净利润2.10亿元（同比-37.55%）；其中，Q3单季实现营业收入4.66亿元（同比+33.43%，环比-1.22%）、归母净利润1.18亿元（同比+21.59%，环比+37.00%）、扣非归母净利润0.44亿元（同比-42.59%，环比-29.92%）。公司前三季度收入端增长主要因绿十字并表带来的增量贡献，利润端下滑主要由于并购绿十字产生的评估增值的存货转销及资产折旧摊销所致。2025年前三季度，公司销售毛利率为54.20%（同比-12.46pp），销售净利率23.27%（同比-9.85pp），主要受产品价格下降影响，成本端整体保持稳定。 采浆量稳健上升，持续聚焦主业。2025年前三季度公司在营20个浆站采集量492吨，同比增长5.2%；其中母公司博雅生物采浆量403.7吨（同比+4.2%），绿十字88.3吨（同比+9.9%），增速高于行业平均水平。公司将持续通过提升现有浆站效能和加速新站建设双路径提高采浆量增速。2025年9月，博雅欣和完成80%股权转让，不再纳入合并报表范围。公司将继续推进新百药业等非血制品板块的剥离工作，进一步聚焦血制品主业。 半年度分红高效落地，研发进展顺利推进。2025年9月，公司实施半年度分红，现金分红总额为7564万元，占2025年上半年归母净利润的33.57%。公司研发创新成果丰硕，10%静丙于2025年5月获批上市，成为国内第三家拥有该产品的企业，公司正加速市场推广；破伤风人免疫球蛋白已递交发补资料进入专业审评阶段；皮下注射人免疫球蛋白获批开展临床试验，跻身国内前三，为后续发展储备强劲动力。公司在国际市场拓展方面成果显著，静丙成功获得多米尼加共和国《药品注册证书》，静丙、纤原顺利取得土耳其GMP证书。 投资建议：我们预计公司2025-2027年的营收分别为19.29/22.48/26.01亿元，归母净利润分别为4.49/5.49/6.65亿元，对应EPS分别为0.89/1.09/1.32元，对应PE分别为27.97/22.88/18.89倍。公司为血制品行业细分龙头，采浆量稳健提高，维持“买入”评级。 风险提示：浆站获批进度不及预期风险；产品研发进展不及预期风险；产品降价风险；商誉减值风险等。 ▌5.同力股份（920599）：无人驾驶矿卡车型正式落地，费用端控制卓越——公司简评报告 证券分析师：商俭，执业证书编号：S0630525060002，shangjian@longone.com.cn 投资要点 事件：公司2025年前三季度实现营收47.96亿元，同比增长9.45%；归母净利润达5.35亿元，同比增长16.39%；2025年前三季度实现毛利率和净利率分别为20.28%和11.16%；2025年第三季度实现营收达16.27亿元，同比增长3.64%；归母净利润达2.14亿元，同比增长31.22%。 销售费用率收窄，研发投入加大。2025年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为2.01%、1.51%、3.19%和0.12%，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占比较去年同期分别-4.24pct、+0.01pct、+0.41pct和+0.09pct，销售费用占比显著收窄，使得公司净利润提升快于收入。公司前三季度研发费用达1.53亿元，同比增长达25.41%，主要系公司在电动化、无人化、智能化矿卡领域研发投入的增加。 无人驾驶矿卡车型正式落地。公司通过与易控智驾等多家无人驾驶公司合作，推动无人驾驶产品在矿区规模化、商业化落地运行。2025年10月28日，公司携手易控智驾正式发布分布式动力纯电无人驾驶矿卡EQ100E。截至2025年9月，公司推向市场的无人驾驶产品已突破2000台。公司完成ET100和ET70M共计300辆车台投入新疆、内蒙矿区运营，实现规模化运营。目前，根据规模化实景测试后，无人驾驶车型大规模在露天煤矿测试，生产效率和经济效益优势显现。公司深入无人驾驶领域，在无人矿山建设中，发挥中流砥柱作用。 海外市场加速布局。截止2025年9月我国非公路自卸车出口达11,249台，同比增长7.64%，出口销量持续增长。公司推进全球化战略，规划未来在更多的国家和地区布局销售及提供服务保障体系，产品已拓展至巴基斯坦、印尼、马来、蒙古、塔吉克斯坦、印度、刚果、厄瓜多尔等多个国家和地区。新加坡子公司目前作为海外业务的总平台。  投资建议：公司是国内非公路宽体自卸车始创者，新能源、无人驾驶和大型矿卡已研发成功实现交付，运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先。“国际化、新能源、智能化、大型化”趋势给公司带来持续动能。我们预计2025-2027年公司归母净利润为8.69/9.74/10.83亿元，EPS对应当前股价PE为11.61/10.36/9.32倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下行风险；技术迭代风险；国际贸易风险；应收账款余额较大风险。 ▌6.安徽合力（600761）：三季度收入实现增长，重视新兴领域加大研发投入——公司简评报告 证券分析师：商俭，执业证书编号：S0630525060002，shangjian@longone.com.cn 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告，前三季度实现营收149.34亿元，同比增长10.94%；实现归母净利润达11.21亿元，同比减少4.88%；经营活动产生的现金流净额实现9.63亿元，同比增长106.23%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。单季度看，公司三季度实现49.67亿元，同比增长7.57%；实现归母净利润达3.03亿元，同比减少11.84%。公司第三季度毛利率和净利率分别达24.21%和7.03%，毛利率较同期增长2.79pct。 费用率保持平稳，重视研发加大投入。2025年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为5.02%、2.95%、6.71%和-0.25%，公司销售费用、管理费用和财务费用占比较去年同期分别+0.53pct、+0.26pct和-0.28pct，整体表现较为平稳。公司前三季度研发费用达10.03亿元，同比增长达37.20%，主要系公司在绿色化、智能物流等新兴领域的投入增加，未来有望成为公司新的增长引擎。 叉车销量双位数增长，公司增速高于行业。2025年1-9月叉车行业累计销量110.64万台，同比+14%。其中，国内销量69.74万台，同比+13.1%；出口销量40.90万台，同比+15.5%。从公司销量看，2025年上半年公司叉车销量20.42万台，同比+17.23%，增速高于行业。绿色化方面，公司致力于锂电、氢能等新能源技术，上半年电动车销量同比+28%，占比升至68%。同时，公司开展最大吨位级电动平衡重式叉车研发，有效填补国内空白，“G2系列”锂电专用车成为爆款产品。根据公司年报目标，2025年力争实现收入约180亿元。 深入智能物流领域，培育新增长引擎。公司加快智能物流业务专业化整合，自主开发了CCS（调度控制中心）、WMS（仓储管理系统）、PMS（生产管理系统）、MOM（中间件）等物流管理系统，为用户打造智能物流解决方案。公司与华为成立“天工实验室”，在“数据通信、无人智驾、先进智算”等智能车辆关键领域开展合作；与江淮技术中心成立“天枢实验室”聚焦智能物流具身机器人的研发，实现物流过程中的智能拣选、搬运、存取等解决方案；与顺丰、京东等签订战略合作协议，深化下游应用场景创新实践。 投资建议：公司是国内叉车龙头，业务覆盖车辆整机、核心系统、零部件、结构件及铸造件全产业链。公司推进全球化海外收入提升，电动化产品占比提升，以及加码布局智能物流与具身机器人等战略，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.38/15.98/17.91亿元，当前股价对应PE分别为13.02/11.71/10.45倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际贸易风险；行业竞争风险；技术迭代不及预期风险；原材料价格波动风险。 ▌7.乐鑫科技（688018）:云服务增长助力毛利率攀升，研发高投入夯实长期发展——公司简评报告 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 投资要点 事件概述：公司10月28日发布2025年Q3业绩公告，（1）公司2025年Q3单季度营收为6.67亿元（yoy+23.51%，qoq-3.05%），单季度归母净利润为1.16亿元（yoy+16.11%,qoq-31.07%）；（2）公司2025Q1-Q3营收合计为19.12亿元（yoy+30.97%），Q1-Q3归母净利润为3.77亿元（yoy+50.04%）；（3）2025年Q3毛利率为47.97%（yoy+5.83pct，qoq+1.28pct），2025Q1-Q3毛利率为46.17%（yoy+3.36pct）。 公司单季度毛利率再创新高，主要是云服务的软件收入增长计价在硬件产品中，公司毛利率全年有望保持较高水平。公司2025年Q3单季度毛利率达到47.97%，创下公司2020年以来的单季度毛利率新高，毛利率的变动主要受销售结构性变化的影响。因客户群体习惯于为硬件付费，公司云服务的软件收入目前主要加入相关硬件产品的销售定价中。随着客户对乐鑫云服务的使用量上升，硬件产品中所包含的软件与服务价值相应提升，推动了整体产品组合的毛利率上升。 智能家居依然是公司主要收入来源，非智能家居领域呈现更高增长，长期数字化与智能化提升会促进公司业绩增长。公司2025Q3单季度营收同比为23.51%，环比为-3.05%，环比有所下滑主要是第二季度“国补”提前拉动消费抬高了对比基数。公司营收同比增长主要得益于下游各行各业数字化与智能化渗透率不断提升，以及近年的新增潜力客户逐步放量。在应用端，智能家居仍然是主要收入来源，但非智能家居领域已经呈现出更高的增速，并带动了公司整体成长。 乐鑫科技研发费用与研发人员保持增长，管理费用因办公大楼搬迁短暂性上升。公司前三季度研发费用投入4.23亿元，同比增长24.41%。本期末研发人员数量620人，较上年同期增长14.39%。此外，第三季度期间公司上海总部搬入新研发大楼，进行了一次性的办公环境建设投入，包括办公家具和配套设备的更新。公司在2025Q3主要由于研发费用计提以及管理费用阶段性升高，整体费用有所上升，导致归母净利润环比有所下滑。 投资建议：公司产品矩阵不断丰富，客户与开发者生态不断完善，公司的云服务软件收入增长导致毛利率创下新高，随着公司产品更加丰富，生态更加完善，公司长期增长趋势可期。我们预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为5.57、7.20、9.43亿元（2025、2026、2027年原预测为5.54、7.17、8.84亿元），当前市值对应2025、2026、2027年PE为52.17、40.40、30.82倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品开拓不及预期风险；竞争加剧风险；国际贸易政策波动风险。 // 财经新闻 // 1.美联储如期降息25个基点，官员鹰派发言 当地时间10月30日，美联储公开市场委员会（FOMC）以10票赞成、2票反对的结果将利率下调至3.75%-4%的区间。除了调整利率，美联储还宣布将于12月1日结束量化紧缩。美联储理事米兰再次投了反对票，他希望美联储更快地降息50个基点。堪萨斯城联邦储备银行行长施密德与米兰一样持反对意见，但理由相反——他更希望美联储根本不降息。 在9月份的会议上，官员们暗示今年可能会三次降息。美联储将于12月再次召开会议。然而美联储主席鲍威尔警告称，不要认为下次会议上降息是板上钉钉的事情。美联储官员中“越来越多的人一致认为”，在再次降息之前“至少要等一个周期”。 （信息来源：Wind） 2.国家主席习近平将同美国总统特朗普举行会晤 外交部发言人10月29日宣布：经中美双方商定，国家主席习近平将于当地时间10月30日在韩国釜山同美国总统特朗普举行会晤，就中美关系和双方共同关心的问题交换意见。 （信息来源：新华社） 3.国家外汇管理局发布支持外贸稳定发展一揽子便利化政策 10月29日，国家外汇管理局发布支持外贸稳定发展一揽子便利化政策，主要内容包括：一是推动便利化政策优化扩围。推动跨境贸易高水平开放试点优化扩围，在现有试点地区的基础上，进一步覆盖更多有实需、经营主体合规状况良好且符合国家战略发展方向的地区。拓宽试点企业经常项下资金轧差净额结算业务种类，支持货款与货物贸易相关运输、仓储、维修、赔偿等服务费用之间的轧差净额结算，降低资金结算费用。进一步简化优质跨国公司经常项目资金集中收付和轧差净额结算手续，支持银行按展业原则为其便捷办理经常项目外汇业务，更好释放外汇便利化政策集成效能。支持银行根据优质企业提供的薪酬材料，核定薪酬结购汇金额，为企业涉外员工便捷办理相关业务。 二是支持贸易新业态等创新业务健康发展。发挥优质电商平台和外贸综合服务企业的推荐增信作用，推动银行将更多贸易新业态相关的中小型企业纳入优质企业范围，适用更加便利的贸易资金结算政策。引导银行转变传统审单方式，凭外贸综合服务企业提供的订单、物流等线上生成的电子交易信息，通过系统自动批量审核，为贸易新业态主体便捷办理收付汇。督导银行建立经常项目特殊外汇业务处置机制，对于境内机构具有真实、合法交易背景的经常项目外汇业务，按照“实质重于形式”的原则，高效办理经常项下个性化、复杂化的创新外汇业务。 三是提升服务贸易企业资金使用效率。放宽服务贸易代垫业务管理，明确境内企业与交易对手方间代收代付货物运输、仓储、维修等费用，可直接在银行便利办理相关资金收付。支持承包工程企业跨国家、跨地区集中调配使用资金，有效盘活海外工程项目的“沉淀”资金，切实降低企业财务成本，助力高质量共建“一带一路”。 （信息来源：国家外汇管理局） 4.商务部等五部门办公厅印发《城市商业提质行动方案》 商务部等五部门办公厅印发《城市商业提质行动方案》提出，促进线上线下融合发展，指导商贸流通企业与电商企业合作，通过即时零售模式实现线下商业载体与线上平台联动，发展平台下单+门店配送、门店下单+即时配送等模式。鼓励电商企业与快递企业合作，整合零散需求订单，发展共同配送、集中配送，推广即时配送、无人配送，提高精准响应能力，利用城市空间布局前置仓、智能快件箱、快递综合服务站等设施，提高末端配送效率和服务质量。 强化新兴技术赋能，加强人工智能、物联网、云计算、区块链、扩展现实等技术在城市商业体系中集成应用。在运营端，完善城市商圈大数据平台功能，拓展全国重点步行街(商圈)客流量、营业额监测范围和时间频次，深入分析研判消费特点及趋势，完善用地规划、招商引资、物流管理、安全保障等智慧服务。在消费端，完善智能导引、精准营销、云上购物、沉浸体验等智慧商业新模式，推广一批“人工智能+消费”场景。 《方案》提到，规范市场秩序，统筹考虑线上线下、商品服务等不同业态特点，制定合理的支持政策和监管标准，整治“内卷式”竞争，建立公正平等创新自由的营商环境。构建以信用为基础的新型监管机制，强化知识产权保护，健全消费者投诉处理和监督评价机制，推动企业诚信经营、消费者放心消费。 《方案》提到，根据商贸流通行业特点和发展规律，落实小微企业税费优惠政策，引导企业诚信纳税、合规经营，支持城市商业小微企业创新发展。发挥各类金融机构作用，丰富金融产品和服务，支持符合条件的商业地产项目发行不动产投资信托基金（REITs），为城市商业提质提供长效融资支持。 （信息来源：商务部） 5.美联储如期降息25个基点，官员鹰派发言 当地时间10月30日，美联储公开市场委员会（FOMC）以10票赞成、2票反对的结果将利率下调至3.75%-4%的区间。除了调整利率，美联储还宣布将于12月1日结束量化紧缩。美联储理事米兰再次投了反对票，他希望美联储更快地降息50个基点。堪萨斯城联邦储备银行行长施密德与米兰一样持反对意见，但理由相反——他更希望美联储根本不降息。 在9月份的会议上，官员们暗示今年可能会三次降息。美联储将于12月再次召开会议。然而美联储主席鲍威尔警告称，不要认为下次会议上降息是板上钉钉的事情。美联储官员中“越来越多的人一致认为”，在再次降息之前“至少要等一个周期”。 （信息来源：Wind） // A股市场评述 // 上交易日上证指数延续收涨，日线技术条件尚未明显走弱 证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn 上交易日上证指数震荡收红，收盘上涨28点，涨幅0.7%，收于4016点。深成指、创业板双双收涨，主要指数涨多跌少。 上交易日上证指数延续小碎步震荡盘升，收凸顶阳K线，再创波段新高4016点，表现稳健。量能略放，大单资金净流入超17亿元，虽金额不大，但呈净流入状态。日线KDJ、MACD金叉共振尚未走弱，日线均线体系多头排列趋势向上尚未走弱。指数仍处日线均线体系之上，5日均线尚未走平向下，日线技术条件目前尚未出现明显走弱迹象。短线指数或延续在震荡盘升。 上证指数周线呈红阳线。近日指数跳空向上留下跳空缺口，成为短线较重要支撑。目前指数仍处周均线体系之上, 周均线体系多头排列，趋势向上尚未改变。周KDJ、MACD金叉共振尚未明显走弱。指数自本年4月以来，最大涨幅超过29%，波段涨幅较大，但目前为止周技术条件尚未出现明显走弱迹象。仍需在震荡中观察。 深成指、创业板双双回落，收盘分别上涨1.95%、2.93%，均收凸顶阳K线，表现明显强于前一交易日。深成指日线MACD金叉成立，日线指标进一步向好。创业板创了波段新高，表现略强。两指数目前短期均线方向向上，日线KDJ、MACD金叉共振，之前走弱的30分钟线昨日盘中修复。目前两指数尚无明显拉升结迹象，短线仍或有震荡盘升动能。 上交易日同花顺行业板块中，收红板块占65%，收红个股占比46%，未及半数。涨超9%的个股87只，跌超9%的个股13只，上交易日上证指数收涨明显，但个股表现分化。 上交易日同花顺行业板块中，能源金属板块大涨4.44%，涨幅居首。光伏设备、工业金属、小金属、贵金属、非金属材料、电池、证券等板块活跃居前。而银行、影视院线、纺织制造、厨卫电器、白酒等板块回落调整居前。光伏设备、电池、证券、工业金属、电网设备、消费电子等板块大单资金净流入居前，而半导体、通信设备、军工装备、银行等板块，大单资金净流出居前。 光伏设备板块，昨日收盘大涨4.26%，涨幅居前。指数收长阳线，量能放倍量，大单资金大幅净流入超71.5亿元，金额可观。指数自2022年8月震荡回落，到2024年8月创波段低点，最大跌幅超过74%。其后指数震荡盘升，但总体表现不如强势板块。目前尚未收复之前跌幅的黄金分割0.382。昨日指数放量上涨，日线KDJ金叉成立，日线MACD虽尚未金叉，但绿柱缩小，60分钟线KDJ、MACD金叉共振，分钟线指标明显向好。从周线看，指数周KDJ、MACD虽尚未实现金叉共振，但周中短期均线多头排列，周均线趋势向上，5周均线目前再度拐头向上，周技术条件明显修复。震荡中，若指数日线MACD也金叉成立的话，指数短线或仍有震荡盘升动能。可在震荡中加强观察。 // 市场数据 // // 报告信息 // 证券研究报告：《晨会纪要20251030》 对外发布时间：2025年10月30日 报告发布机构：东海证券股份有限公司 // 声明 // 一、评级说明： 1.市场指数评级： 看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 2.行业指数评级： 超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 3.公司股票评级： 买入—未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持—未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性—未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持—未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出—未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 五、公众号声明： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本公众号所推送的信息及内容仅面向东海证券客户中金融机构专业投资者。若您不属于金融机构专业投资者，请取消关注本公众号，请勿订阅、接受、使用或转载本公众号中的任何推送信息。 本公众号受限无法设置访问权限，若给您造成不便，敬请见谅！谢谢您的理解和支持！

作者｜旧梦 近期，国资央企在医药行业战略举措不断。首先是上海生物医药并购基金入局康华医药，打响疫苗整合第一枪；接着华润三九与博瑞医药就后者的GLP-1/GIP受体激动剂BGM0504达成合作，进一步拓展自己的业务版图；又有国药旗下中国生物下场收购派林生物，继续赋能血制品行业。 在一系列并购发生的同时，“国家队”也在进行资产剥离。在密集的买新卖旧动作背后，是“国家队”继续托举中国医药的持续决心，同时也透露出重新配置资金的转折点。 ✎ BiG 11周年相关活动推荐 9月26-29日，BiG将召开以「创新出海 云起潮升」为主题的第十一届IMPACT年会，届时，全球顶级投资机构RA Capital及众多国内头部基金将参与深度分享，并有Top VC-创始人速配环节，可与头部资本面对面，目前路演项目正在征集中。 * 参会及路演项目报名见文末。 相关文章链接： RA Capital深度参与！9月沪杭双城，BiG年会席位火热争抢中MNC战略与全球VC视角：资本如何撬动出海｜BiG 11周年   01   医药并购基金“潮涌” 7月20日，成都康华生物发布公告，上海生物医药并购基金拟通过协议方式收购康华生物，收购价款合计18.51亿元。 上海生物医药并购基金是上海国资基金矩阵中的重要组成部分，今年初刚完成首期规模约50.1亿元的募资，参与者包括上海医药、东富龙、君实生物、镁信健康等国资、民营产业主体。投资方向包括生物制药、创新中药、高端医疗器械、先进装备及材料、新型服务及创新业态等。 此次并购的康华生物成立于2004年，主要从事生物制品研发、生产和销售。现有产品包括冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗。其中公司2014年推出的国内首款人二倍体细胞狂犬疫苗，直接推动了狂犬疫苗的第三次技术迭代，在该细分技术赛道上，康华领先了10年。稀缺的市场属性使其建立了稳固的商业化基础，以及较高的品牌壁垒。2020年，康华生物因此登陆创业板。 随着2023年康泰生物的人二倍体狂犬疫苗获得批签发，康华生物“二倍体狂苗”的先发优势不在。2024年，康华生物该疫苗批签发量仅389.76万支，同比下滑43.83%。加上整个疫苗行业疾控采购模式剧变，传统营销承压，康华生物业绩大不如前。2024年，康华生物营收14.32亿元，净利润3.99亿元，同比下滑21.71%。2025年一季度业绩加速下滑，营收仅1.38亿元，净利润仅0.21亿元，同比暴跌86.15%。 此次上海生物医药并购基金入局后，通过背后上海医药的渠道下沉，预计可将产品触达率大幅度提升，康华生物算是“上岸”了。 对于上海生物医药并购基金来说，收购康华生物可填补上海本土疫苗企业的空白。同时康华生物的在研重组六价诺如病毒疫苗是全球首款获批临床的六价产品，已与HilleVax达成海外授权。另外，公司的脑膜炎球菌疫苗、疱疹病毒疫苗、mRNA疫苗等产品都在研发当中。这些前沿的疫苗管线，对于上海国资在产业链整合、打造上海研发高地都具有战略意义。 除了上海，全国多地自去年开始都发布了并购重组政策，多地成立国资背景的并购基金，募资规模从数亿元至百亿不等。 今年4月，深圳市龙岗区与中银资产、深圳市海洋投资管理有限公司签署并购基金合作协议，设立深圳市首个20亿元区级政府引导并购基金。此外湖南、湖北、江西等地也有此类举措。 其中，目前规模最大的国内专业医疗并购基金是今年3月成立的“北京亦庄康桥产业投资基金”，规模超70亿元。今年5月，该基金首个控股企业顶峰生物正式成立，负责管理从日本卫材制药获得的质子泵抑制剂雷贝拉唑钠肠溶片（商品名波利特）在中国的业务。 以上这些并购基金一般标的较大，对于投资哪一家企业有着明确的战略目标，对医疗健康行业的并购整合有重要意义。   02   医药央企早已躬身入局 在经济下行压力与行业周期性挑战的双重背景下，医药央企早已加快步伐，“挽救”药企于水火。以华润集团、国药集团两大医药央企巨头为例，仅今年上半年就有多起收购、增资案例。 华润集团在医药领域布局了医药行业的各个细分赛道，实际控制的上市公司包括华润三九、东阿阿胶、昆药集团、华润双鹤、华润医药商业等。 今年1月，华润医药商业（下称华润医商）与浙江震元举行揭牌仪式，正式成立‌华润震元医药（浙江）有限公司‌，其中华润医商占股51%、浙江震元占49%。浙江震元业务涉及药品研发、原料药制剂一体化生产、中药饮片加工生产、药品批发与零售、健康服务、仓储物流等。近年来，由于竞争加剧，浙江震元业绩承压，2024年业绩同比下降超50%。华润医商入主后，除了为浙江震元托底，还可以获得震元医药在本地的客户资源及销售渠道，并优化自身供应链。 今年2月， 华润三九出手，拟收购天士力28%的股份，这场近62亿元的交易于今年4月尘埃落定。天士力是中药龙头企业之一，业务涉及中药、生物药和化学药三大板块；心脑血管治疗领域是公司基本盘，复方丹参滴丸、芪参益气滴丸等知名品牌皆出自其手。这些产品与华润医药自有的中药产品线形成良好互补，能够进一步丰富其在中药领域的产品矩阵。 事实上，自2023年起，华润集团已成功发起超10次外延式并购，覆盖化药、中药、生物药、医疗器械等多个领域。 不仅如此，华润集团于今年2月正式成立了医药西部创新中心（成都），着力建设华润医药医疗器械创新及产业化基地，该基地将设立专注于化药创新药、生物药、疫苗及高端医疗器械等领域的创新产业基金。 国药集团也不例外，在政策的支持下，国药系通过一系列并购，目前旗下控制的上市公司就有10家，包括中国中药、太极集团（中药）；天坛生物、卫光生物（血液制品）；国药现代（化药）；益诺思（CRO）、国药控股、国药一致、国药股份（医药流通）以及九强生物（体外诊断）。 国资大规模进场医药领域背后是顺应国家的战略需求。早在2022年，由工业和信息化部等九部门联合发布的《“十四五”医药工业发展规划》指出，“大中小企业协同发展的产业生态尚未形成，产业集中度不高”是医药产业链、供应链面临的问题之一，未来要让行业龙头企业集中度进一步提高。 2025年3月，国务院国资委在《民主与法制》周刊发表署名文章，明确提出鼓励国有企业通过并购重组等方式加快布局生物医药等战略性新兴产业，增强产业影响力。 在国资通过并购、混改、产业基金等方式，使中国生物医药并购重组进入“快车道”的同时，对于医药央企来说，甩掉低效资产势在必行。   03   “瘦身”开启 医药央企向“效率竞赛”看齐 在医药周期拐点下，2023-2024年，国务院国资委先后印发《关于做好2024年中央企业经营发展工作通知》《关于中央企业加强参股管理有关事项的通知》，将“两非两资”（非主业、非优势业务，低效、无效资产）剥离纳入年度经营业绩考核，华润、国药作为首批试点企业，必须在2025年前完成“两非”资产清零。 于是今年以来，我们密集看到两家巨头清理处置非主业、非优势业务和低效、无效资产企业的公告。 今年6月，华润博雅生物公开挂牌转让旗下博雅欣和80%股权。博雅欣和主营业务为抗感染类、糖尿病类、心脑血管类药品的研发、生产和销售。2023、2024年，博雅欣和业绩分别亏损5687万元和3462万元，距离实现扭亏为盈距离尚远。此前华润博雅生物还转让了广东复大医药、贵州天安药业等旗下非核心业务。 华润之后，国药系也出手了。近期比较轰动的是国药现代拟转让其持有的上海现代哈森（商丘）药业51%股权。国药哈森成立于1999年，以生产和销售呼吸系统用药、中枢神经系统用药为主。由于受集采影响且市场竞争激烈，2024年，国药哈森净利润亏损0.65亿元；2025年1-4月净利润约-0.20亿元，仍处于亏损状态。较小的在销品种规模以及业绩连续亏损，使得国药现代决心剥离该子公司。 此外，今年6月，国药宜宾转让信力邦生物100%股权。综上，医药巨头们剥离的资产主要集中在亏损、低效或非核心业务。 总的来说，无论是医药并购基金还是央企医药，这些“国家队”入局医药行业后，都为重构产业格局带来了新的契机。而“国家队”在托举中国医药的同时，也要适应医药行业高质量发展的要求。如今，国资在医药行业已从“战略投资者”升级为“产业重构者”。如何通过持续的改革和创新，在医药领域实现更大的突破，成为他们要交出的下一个答卷。 近期活动 9月26-29日，BiG将召开以「创新出海 云起潮升」为主题的第十一届IMPACT年会，届时上海杭州双城联动，向全球化，再出发！ ▼ 时间及地点： 9月26-27日 上海-张江希尔顿；规模：600-800人  9月29日 杭州-西湖大学；规模：100人（邀请制，不对外开放） 报名入口 会议门票：审核制(免费)；含主论坛+分论坛，不含餐；优先Biotech/Pharma、临床、院校科学家、投资机构 付费门票：详见上二维码，注册内信息 1v1资本对接会  路演项目征集 可扫码填写项目信息 现场开放1v1咨询台，与各大头部VC面对面 ▼ 电脑端链接：https://event.mymova.com/spa4/#/?eventname=11bigvc 共建Biomedical创新生态圈！ 如何加入BiG会员？