Triple W Japan KK

在当下时点，围绕医药板块的核心判断可以归纳为三点：板块处于“业绩底、估值底、配置底”的三重底部区间，创新药与全球出海成为供给侧与需求侧的双轮驱动，政策的全链条托底令研发与临床转化的路径更顺畅。 据素材所载数据，国元证券等机构明确提出三重底部的判断，结合政策与交易案例，医药的修复逻辑具备多维支撑，但节奏可能仍呈现分化与阶段性。 按提供口径，产业端的创新药研发加速叠加出海授权高额签约，资金关注度提升的倾向正在显现，但具体的量价与资金微结构仍需持续跟踪以验证。 从盘面读交易维度，量价、换手与资金分布的线索是识别修复强弱的重要入口。 按这个口径看，估值底的表述指向近十年低位区间，但素材未提供具体市盈率区间、分行业估值分布与相对溢价数据，有待确认。 配置底侧显示公募等机构配比处于低位，意味着存量结构偏弱与增量资金的潜在弹性并存，交易层面更可能表现为结构化修复而非全面拉升。 资金分布方面，创新药产业链与具备全球竞争力的出海龙头更容易吸引主动资金，但素材未提供板块内细分赛道的成交额、换手率与主力资金进出统计，阶段性判断仍以质性特征为主。 需要强调，交易中的“资金流向”通常基于主动性成交推断，属于行为口径而非真实现金流，任何短期净流入或净流出信号都更像偏好变化的表现，验证仍依赖后续量价持续性与成交结构的稳固。 往细里看，创新药催化与出海大额授权的消息密集期容易形成集中交易窗口，换手的抬升与价差扩大是常见特征，但不同子板块的弹性分化会较明显。 就结果而言，估值与配置的低位本身是交易的安全垫，但并不自动等价为高胜率，仍需结合订单兑现、产品上市节奏与临床落地速度观察量价联动的持续度。 在当下时点，交易层面的可操作性更倾向以中期视角跟踪产业里程碑，而不是单纯依赖短线资金的快进快出。 杠杆与券源维度指向风险偏好的强弱与边际变化，是观察“底部修复”传导效率的另一个坐标。 阶段性看，配置底意味着非杠杆资金占比偏低时，若风险偏好回暖，两融与券源的使用可能上行，但素材未提供两融余额、融券余量、担保比例与券源结构等具体数据，当前只能以定性描述为主。 在杠杆链条中，创新药与出海标的的波动弹性通常更高，融资盘更愿意参与预期明确、交易活跃的品种，而融券压力则更容易在估值偏高且缺少新增业绩支撑的标的上体现，导致分化扩大。 按这个口径，基金与其他机构的增配如果以现货为主，可能与两融修复的节奏不完全一致，资金的风险承受度会随政策与产业消息的密度产生波动。 从券源端看，标的稀缺性与市值结构决定借券成本与可借规模，临床里程碑、出海合同首付款与里程碑条款的披露，都会影响空头的持仓耐心与回补节奏。 在风险管理层面，低位并不意味着杠杆无风险，尤其是在研发失败、协议进度不达预期或政策细则落地节奏偏慢的阶段，杠杆资金可能选择降低敞口。 素材未提供各子板块的历史最大回撤、融资盘占比与波动率数据，投资者需要结合自有风险预算，避免在消息窗口的高波动期使用过度杠杆。 总体上，杠杆与券源的修复是底部修复的“加速器”，但在分化环境中更像“选择性加速”，与基本面与估值的匹配程度决定最终的收益风险比。 基本面与机构预期维度承载着三重底部的核心依据与可持续性判断。 业绩底方面，素材给出的口径是：2023年受反腐等因素影响，板块业绩增速下滑，2024年逐步企稳，2025年在政策红利与创新药落地加速带动下，有望进入上行通道，创新药与出海龙头的业绩增长确定性提升。 估值底方面，经过两年多调整后，整体估值回到近十年低位区间，优质创新药企的风险已被较充分计入，后续只要业绩兑现，估值修复空间较大。 配置底方面，公募基金等机构对医药的配比处在历史低位，底部信号明确度提升后，增量资金关注度上升，带来结构性修复的可能性。 政策托底是预期得以兑现的关键路径，素材提到的“全链条红利”包括医保数据开放疾病谱与未满足临床需求，为研发方向提供更精确的靶点与差异化空间。 准入机制方面，新设“商保创新药目录”以补基本医保的覆盖短板，强调临床价值导向，缓解高值创新药为进医保而过度降价的现实约束，提升研发回报的可预期性。 应用端的“三除外”释放临床使用的顾虑，即商保目录内创新药不计入医保自费率指标、不纳入集采替代监测范围，按病种付费时可例外，有助于形成“研发—落地—盈利”的闭环。 地方支持层面，据素材所载数据，重庆对符合条件的创新药给予分阶段最高1000万元研发支持，产业化落地再奖1000万元，从财政端托底研发与转化的现金流稳定性。 产业趋势方面，创新药研发从仿制转向原始创新，覆盖肿瘤、自免与罕见病等领域，研发效率与质量提升，行业从“卖原料”向“卖专利”转型，话语权改善。 出海维度，据素材所载数据，2025年8月出海授权总额达874亿美元，超过去年全年总和的一半，显示全球对中国创新药的需求与认可在提升。 交易案例口径显示，三生制药与辉瑞的合作包含12.5亿美元的首付款，启光德健与Biohaven的合作总金额达到130亿美元，License-out模式的“先款后分成”特征增强现金流的前瞻性与研发投入的可持续性。 需要提示的是，这些金额为交易授权与合作条款的签约口径，非收入或利润的即时确认，具体财务影响依赖合同结构、里程碑达成与海外商业化进度，素材未提供相应的会计确认与盈利口径，仍有待进一步披露。 机构观点方面，国元证券等机构的“已站稳三重底部”判断为市场定价提供了参照，但评级细则、目标区间与风险清单在素材中未披露，投资者需以自有模型补充审慎评估。 基本面与预期的耦合决定修复的持续性，政策的确定性提升了方向感，出海交易的定价提供了信号，但业绩兑现与临床落地仍是穿越估值修复的核心验证点。 就结果而言，三重底部是医药板块的“安全垫”，政策与创新是“发动机”，出海是“加速器”，但路径仍可能呈现阶段性。 在交易维度上，量价与换手的提升要与产业进展对齐，避免在纯情绪窗口内追高。 在杠杆维度上，风险偏好的恢复是非线性的，券源与两融的节奏会随消息密度变化而波动。 在基本面维度上，研发方向清晰、准入通道疏通与临床应用松绑，是对盈利模型最直接的支撑，而出海授权的高额交易为现金流与全球化能力提供验证。 在当下时点，更稳妥的框架是以“创新药产业链”和“全球竞争力龙头”为主线，聚焦具备真实研发实力、临床价值与明确出海进展的标的，远离缺乏核心竞争力的伪创新。 你更关心产业链哪一段的机会，研发服务、拥有自研管线的创新药企，还是已具备出海授权记录的龙头。 留言你的关注方向与已有持仓类型，我会按素材口径帮你梳理可落地的观察清单与跟踪要点。 信息基于网络数据整理，不构成投资建议。 本报道旨在倡导健康、文明的社会风尚，如有版权或内容问题，请通过官方渠道反馈，我们将第一时间核查并调整。

10月28日，科创板迎来历史性时刻——武汉禾元生物科技股份有限公司（以下简称“禾元生物”）、西安奕斯伟材料科技股份有限公司（以下简称“西安奕材”）和广州必贝特医药股份有限公司（以下简称“必贝特”）等3家未盈利企业鸣锣上市，正式成为科创板科创成长层首批新注册企业。截至当日收盘，上述3家公司股价较发行价分别上涨213.49%、198.72%和74.41%，以亮眼涨幅稳稳收获“开门红”。     在笔者看来，市场之所以报以热烈回应，是因为背后有三重信心：一是对企业核心技术实力与成长潜力的信心；二是对科创成长层定位与制度优势的信心；三是最重要的，对“创新驱动发展”这一国家战略的信心。     首先，企业的技术壁垒与赛道稀缺性，构成了第一重信心。具体来看，西安奕材是中国大陆第一、全球第六的12英寸硅片厂商，其已授权境内外发明专利数量居国内同领域首位。在半导体国产替代的关键期，这样的“隐形冠军”直接填补了产业链核心环节的供给缺口，“开门红”体现的恰是资本市场对“卡脖子”技术突破的溢价反馈。此外，禾元生物与必贝特一定程度上体现了生物医药领域的创新深度。前者构建的水稻重组蛋白质表达体系，突破了重组人白蛋白药物的底层技术瓶颈；后者聚焦全球首创药物研发，精准切入肿瘤治疗等未满足临床需求的领域。这类企业的技术价值使之成为资本长期布局的“心头好”。     其次，科创成长层清晰的定位与差异化的制度优势，构成了第二重信心。科创成长层从设立之初就明确聚焦“技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大，上市时处于未盈利阶段的科技型企业”，既延续了科创板服务科技创新的核心使命，又通过差异化制度设计，为处于关键发展阶段、暂未盈利但技术壁垒高的企业提供了更精准的上市通道。此次3家未盈利企业成功登陆，正是这一定位的直接体现，让市场看到板块对“硬科技”企业全生命周期的包容与支持。     值得一提的是，科创成长层在信息披露等制度上的优化更具针对性。比如针对成长期企业特点，要求其在年报中结合行业特点充分披露尚未盈利的原因、影响，并提示公司尚未盈利的风险，在临时公告中及时披露相关风险或者负面事项的具体情况及其影响。这种“精准披露+风险前置”的制度设计，让投资者能更全面、透明地判断企业价值，进而更愿意为企业长期成长价值买单。     从过去科创板的培育成绩来看，截至2024年年底，科创板累计有22家未盈利企业摘“U”，占上市时未盈利企业总数的41%。以2019年为基数，54家未盈利企业的营业收入复合增长率达到26%，展现出强劲的发展动能。     最后，对“创新驱动发展”这一国家战略的坚定认同，构成了第三重信心。当前全球产业链重构加速，半导体、生物医药等“硬科技”领域的自主可控已成为保障产业链安全、推动经济高质量发展的关键抓手。     此次上市的3家企业，恰好精准卡位这些战略赛道。这种战略契合度，让投资者看到的不仅是单个企业的盈利潜力，更是“硬科技”赛道的长期价值逻辑。当投资者确信企业成长与国家战略同频、板块发展与科技叙事同步时，自然愿意用长期资金“投票”，这也成为此次“开门红”背后最深厚的信心底色。     由此可见，科创成长层的“开门红”，不是偶然的市场热度，而是企业硬核创新力、板块制度承载力与国家战略引领力深度同频的必然结果。未来，当这种“企业敢创新、市场愿支持、战略能契合”的生态持续深化，科创成长层必将从“开门红”走向“长红”，为培育新质生产力、保障产业链供应链安全、推动经济高质量发展注入更持久的资本动能，让科技自立自强的脚步在资本市场的护航下愈发坚实。（记者 田鹏）

10月28日，科创板迎来历史性时刻——武汉禾元生物科技股份有限公司（以下简称“禾元生物”）、西安奕斯伟材料科技股份有限公司（以下简称“西安奕材”）和广州必贝特医药股份有限公司（以下简称“必贝特”）等3家未盈利企业鸣锣上市，正式成为科创板科创成长层首批新注册企业。截至当日收盘，上述3家公司股价较发行价分别上涨213.49%、198.72%和74.41%，以亮眼涨幅稳稳收获“开门红”。     在笔者看来，市场之所以报以热烈回应，是因为背后有三重信心：一是对企业核心技术实力与成长潜力的信心；二是对科创成长层定位与制度优势的信心；三是最重要的，对“创新驱动发展”这一国家战略的信心。     首先，企业的技术壁垒与赛道稀缺性，构成了第一重信心。具体来看，西安奕材是中国大陆第一、全球第六的12英寸硅片厂商，其已授权境内外发明专利数量居国内同领域首位。在半导体国产替代的关键期，这样的“隐形冠军”直接填补了产业链核心环节的供给缺口，“开门红”体现的恰是资本市场对“卡脖子”技术突破的溢价反馈。此外，禾元生物与必贝特一定程度上体现了生物医药领域的创新深度。前者构建的水稻重组蛋白质表达体系，突破了重组人白蛋白药物的底层技术瓶颈；后者聚焦全球首创药物研发，精准切入肿瘤治疗等未满足临床需求的领域。这类企业的技术价值使之成为资本长期布局的“心头好”。     其次，科创成长层清晰的定位与差异化的制度优势，构成了第二重信心。科创成长层从设立之初就明确聚焦“技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大，上市时处于未盈利阶段的科技型企业”，既延续了科创板服务科技创新的核心使命，又通过差异化制度设计，为处于关键发展阶段、暂未盈利但技术壁垒高的企业提供了更精准的上市通道。此次3家未盈利企业成功登陆，正是这一定位的直接体现，让市场看到板块对“硬科技”企业全生命周期的包容与支持。     值得一提的是，科创成长层在信息披露等制度上的优化更具针对性。比如针对成长期企业特点，要求其在年报中结合行业特点充分披露尚未盈利的原因、影响，并提示公司尚未盈利的风险，在临时公告中及时披露相关风险或者负面事项的具体情况及其影响。这种“精准披露+风险前置”的制度设计，让投资者能更全面、透明地判断企业价值，进而更愿意为企业长期成长价值买单。     从过去科创板的培育成绩来看，截至2024年年底，科创板累计有22家未盈利企业摘“U”，占上市时未盈利企业总数的41%。以2019年为基数，54家未盈利企业的营业收入复合增长率达到26%，展现出强劲的发展动能。     最后，对“创新驱动发展”这一国家战略的坚定认同，构成了第三重信心。当前全球产业链重构加速，半导体、生物医药等“硬科技”领域的自主可控已成为保障产业链安全、推动经济高质量发展的关键抓手。     此次上市的3家企业，恰好精准卡位这些战略赛道。这种战略契合度，让投资者看到的不仅是单个企业的盈利潜力，更是“硬科技”赛道的长期价值逻辑。当投资者确信企业成长与国家战略同频、板块发展与科技叙事同步时，自然愿意用长期资金“投票”，这也成为此次“开门红”背后最深厚的信心底色。     由此可见，科创成长层的“开门红”，不是偶然的市场热度，而是企业硬核创新力、板块制度承载力与国家战略引领力深度同频的必然结果。未来，当这种“企业敢创新、市场愿支持、战略能契合”的生态持续深化，科创成长层必将从“开门红”走向“长红”，为培育新质生产力、保障产业链供应链安全、推动经济高质量发展注入更持久的资本动能，让科技自立自强的脚步在资本市场的护航下愈发坚实。（记者 田鹏） 素材来源：上交所投教