Hangzhou Nuohui Health Technology Co. Ltd.

8月18日，易慕峰第二次向港交所递交招股书，拟按18A章规则以未盈利生物科技企业身份上市。招股书对核心产品IMC002的临床数据只披露到2025年12月31日，宣称“IMC002展现出良好的安全性，未出现治疗相关死亡”。 易慕峰经营与管线发展相关的核心议题引述 但2026年4月，一名49岁胃癌患者在参与IMC002临床试验时，输注药物数小时后突发双侧硬膜下血肿、脑疝，最终在ICU去世。 4个月后递表，招股书对已经发生的死亡事件只字未提 ——这不再是一个“临床风险是否可控”的科学问题，而是一个“招股书是否合规”的监管问题。 易慕峰将临床数据统计截止时间刻意提前至死亡事件发生前，隐瞒申报前4个月内发生的核心产品受试者死亡案例，属于典型的应披露未披露重大事项。 第一道监管动作可以很直接：港交所可直接暂停该上市申请的审理流程。 2025年全年已有16宗上市申请因材料严重缺失被暂停审理。2026年3月港交所上市机制改革落地后，退回申请时还将公布所有参与编备材料的保荐人、律师等专业机构的身份与角色。 需要注意的是，这并非类似诺辉健康那种上市后因财务造假被强制退市的极端情形——诺辉健康2023年8月被指控财务造假，2024年3月停牌，2025年10月被正式取消上市地位，成为18A板块首家被强制退市企业。 易慕峰目前处于IPO申报阶段，对应的处置首先是“暂停审理”或“退回申请”，而不是直接触发退市级别的处罚。但两件事的共同逻辑是：港交所对18A企业信息披露的要求正在从“原则性提示”升级为“逐项专项披露”，擦边球的空间越来越窄。 对中介机构而言，签字背书的风险正在兑现 华泰国际担任本次IPO的独家保荐人。 如果保荐费被罚没，对应的直接损失在数千万港元量级。 但更关键的是，在2026年生物医药企业扎堆港股上市、年内已有46家选择18A通道排队申报的背景下，中介机构的合规记录将直接影响其后续拿单能力——一次被认定“未尽调”，意味着未来6-12个月在18A赛道的竞争力被系统性削弱。 同赛道其他CGT企业，短期承压与长期受益并存 对同期申报港股18A的其他细胞基因治疗未盈利生物科技企业而言，这起事件会带来两种相反的影响。 但长期来看，这是一次被动的“合规性筛选”。 市场此前对CGT赛道普遍存在的“只看管线进度、不看临床伦理合规”的定价逻辑，将因为这次事件而被修正。主动充分披露临床风险、合规体系完善的头部CGT企业，将获得更高的一级和二级市场估值溢价。 那些习惯把“未出现治疗相关死亡”作为安全性结论、却回避具体严重不良事件的企业，不管管线进度再快，都会面临更高的披露门槛和估值折价。 换个角度看，这次事件相当于把整个赛道的合规标准拉齐了——信息披露不充分的企业被挡在门外，信息披露充分的企业反而因此获得更清晰的竞争格局和更集中的资本关注。 综合判断：IPO不是“可能受阻”，而是“大概率暂停” 易慕峰的处境，最核心的变量不是死亡事件本身与药物的因果关系是否成立——这个结论还需要司法鉴定和监管部门认定，目前尚无官方权威结论。真正将IPO推到悬崖边的是： 招股书漏报重大事件这一事实，已经直接触碰了港交所2026年1月明确的IPO申请质量不合格红线 。 从企业财务角度看，截至2026年6月末，公司账面现金及现金等价物合计约4.02亿元，加上结构性存款等约4.8亿元。按2025年全年现金消耗速率的2.5倍推算，现有资金仅能维持约21个月运营。 如果IPO进程被暂停，公司需要在2028年二季度前找到新的融资来源，否则将面临现金流断裂。 更棘手的是，招股书明确约定所有投资人的赎回、反摊薄特殊权利仅在IPO申报阶段临时终止，一旦上市失败相关特殊权利自动恢复，企业将立刻面临大额股权回购压力。结合公司累计6轮融资约9.73亿元、C轮投后估值20.75亿元的背景，回购压力量级巨大。 三个维度叠加：招股书合规性直接触雷、现金流窗口有限、核心管线面对额外研发周期和成本——任何一个维度单独看，都足以让IPO进程承压。三个维度同时发生，港交所暂停审理的概率远高于“继续推进、补充材料即可”的可能性。 至于董事李佳昕对记者说出的那句“滚开，烦不烦啊”，它本身不改变监管决策，但暴露了企业在重大负面事件面前整套对外沟通体系的失灵——监管机构、潜在基石投资者看到的，不只是一句恶语，而是企业在遭遇“黑天鹅”时，没有建立起基本的危机应对能力。 这会让本就艰难的IPO进程，在投资者信心层面再失一分。

9月2日，易慕峰生物董事李佳昕在电话里对追问一名临床受试者死亡事件的记者说了句“滚开，烦不烦啊”。这句话被媒体记录并放大后，很多人判断这家公司就是傲慢、心虚，甚至猜测它背后有资本撑腰才有恃无恐。 这个判断有它的道理——一个正冲刺港股IPO的企业，面对患者死亡这样严肃的事件，高管在电话里失态，怎么都说不过去。但如果你继续往下看，会发现“滚开”只是情绪失控的结果，真正让这家公司从今年4月到现在连一个正经声明都不肯给的原因，藏在一层更深的逻辑里。 第一层：药企想用“等待结论”堵住所有人的嘴，但这堵墙本身就有裂缝 记者第一次打电话给董事，对方爆粗口挂断；第二次打给另一名董事，对方直接说“不进行回应”。澎湃新闻、南方都市报等多家媒体发去采访函，截至发稿均未获回复。与此同时，易慕峰面对媒体的联合问询，给出了一个看起来滴水不漏的统一口径： “关于事件责任认定，相关事实应当在法定程序下予以公正厘清。我司将全力配合各方依法开展的调查评估工作，尊重独立调查与评估得出的正式结论，不做预先判断。” 这个表态是所有药企在临床试验出事后的标准动作——出事别找我，等司法鉴定和伦理调查出结果再说。但问题在于，家属和公众想要的不是“等结果”，而是对已经发生的事实给出解释，而药企恰恰在这个层面完全失语。 家属程女士提出的质控直指三个核心事实：第一，知情同意书里只写了“CAR-T相关出凝血疾病”，从来没提过颅内大出血、脑疝、开颅手术这些致命后果。 临床试验受试者主知情同意书页面截图 第二，患者输注试验药物后，从下午3点半到晚上7点半这4个小时的护理记录是空白的，家属多次向医护反映患者叫不醒，得到的答复是“在睡觉补觉”。第三，患者化疗结束半年内病情平稳，输注CAR-T药物仅7小时就突发颅内出血，时间线高度重合。 这些是已经发生的、有家属陈述和病历记录支撑的事实，不依赖司法鉴定也能回答。但易慕峰选择对所有问题保持沉默，只反复强调“等法定结论”。这堵墙从外面看是合规，从里面看，是它不敢让任何一句话提前定性。 它不敢开口的真正原因，就在堵墙的另一面。 第二层：招股书删了一句话，暴露了它到底在怕什么 对比易慕峰今年2月和8月两次递交的招股书，你会发现一个公开的秘密。 2月招股书里写着：“尽管候选产品迄今为止在临床试验中表现出良好的安全性，但正在进行的或未来的临床试验有可能发现不可预见的不良反应或更严重的副作用。” 到了8月二次递表，同一段落的表述里， “尽管候选产品迄今为止在临床试验中表现出良好的安全性”这句话被直接删掉了 。 2月与8月版招股书相关表述对比截图 患者4月26日死亡，8月18日招股书删掉了“良好的安全性”的表述，但整份招股书对那起死亡事件只字未提。这意味着什么？ 它知道出事了，它知道安全性画像被打破了，它在招股书的风险章节做了微调，但它选择不披露——因为一旦在招股书里正式承认这起死亡事件，港交所就会触发对信息披露完整性的专项问询，而问询函是公开的，所有投资者都会看到。 现在你理解为什么它宁可让董事在电话里爆粗口，也不肯发一份正式声明了吧？ 它不是不想回应，是回应不了。 一旦开口，它面临的只有两个选择：要么承认死亡事件跟试验药物可能存在关联，那等于推翻自己招股书里“安全性良好”的底色，IPO直接搁浅；要么坚持“与药物无关”的单方定性，但这个定性是它在司法鉴定已启动时就口头给出的，没有任何第三方权威结论支撑，公众根本不会买账。 进退两条路都堵死了。沉默，就是它唯一能选的策略。 而这个策略，不止易慕峰一家在用。 近三年，被曝出临床试验死亡事件的18A生物科技公司，几乎都采取了同样的应对逻辑：先以“需在法定程序下厘清责任”为公开口径，不直接承认事件与试验管线的关联性，随后只向家属提出“人道主义补偿”，刻意规避药物责任认定；如果事件发生在IPO审核窗口期，多数企业倾向于不将该起严重不良事件主动纳入招股书风险披露范畴。 生物医药实验室科研人员开展实验操作 2025年，诺辉健康成为港股18A板块首家因长期信息披露违规被强制退市的企业，说明监管红线正在收紧，但还没紧到让所有企业都主动披露的程度。 这还不是最关键的一层。整件事的底层逻辑，是一套利益结构在主导 这起死亡事件，家属是受害者，药企是施压者，看起来是这样一个简单的二元对立。但如果你把视野拉高，会发现真正的利益结构比这个复杂得多。 在这条利益链上，最想让这件事被捂住的不只是药企。 涉事医院是上海长海医院。医院伦理委员会在记者表明身份后，工作人员直接说了句“我们不知道”，就挂断了电话。家属向伦理部门申请查看调查材料，被以“内部资料”为由拒绝。 医院病历已经判定，患者死亡“与IMC002的关系：不相关；与环磷酰胺的关系：相关，与氟达拉滨的关系：相关，与白蛋白紫杉醇的关系：相关”。但这个判定，是医院和药企在相关鉴定结论尚未出具的情况下共同给出的，本质上是一个利益相关方的自我免责声明。 药企需要医院配合才能推进临床试验，医院需要药企的项目才能维持科研产出和经费。 双方在“不关试验药的事”这个结论上利益高度一致，所以家属面对的不是一个药企，而是一个联合体。 法律层面的核心问题——知情同意是否到位、伦理审查是否独立有效、过错与损害之间的因果关系认定——每一个环节都需要医院配合调查，而医院恰恰是伦理调查的主体。 这才是整件事的底层结构：不是药企一个人沉默，而是整条链上所有关键节点都有动机让这件事在权威结论出来之前不被定性。 上海市卫健委的表态也印证了这一点——工作人员告诉记者，涉及医疗纠纷需先走正规医疗鉴定程序，后续处置需待司法鉴定结果出具后依规推进，不接受电话问询采访，需正式发函走官方程序。体制内的每一个环节都在告诉你：等鉴定结果，等法定程序，等官方结论。 而鉴定什么时候出来？没人知道。家属说“已经在走司法鉴定程序”，但从4月到现在，没有任何公开进展。在鉴定结果出来之前，药企不需要回应，医院不提供材料，监管部门不介入。沉默，是一套制度设计的结果，不是一家企业的性格问题。 所以，别把“滚开”当成易慕峰的问题。真正的问题是，一套让所有利益相关方都有动机沉默、而让受害者家属独自面对所有举证门槛的制度，它到底在保护谁。

药企当老板、当CEO的，当高管的朋友们，我就问问，你们有几个人晚上是能睡好的？ 昨天到现在，搞药的朋友们都被一条消息刷屏了。一家Biopharma的女总裁，50+，深耕行业数十载，从传统药企的技术员一路做到总裁，主导过省内首个融合蛋白、首个单抗生物类似药，参与过WHO生物类似药技术指南的讨论，却在公司冲刺港股上市的关键当口，突然倒下了。对外官宣是突发疾病逝世。 这个官宣一出来，各大群聊安静了好一会儿，因为大家心里都很清楚答案～ 说实话，我觉得咱们搞医药的朋友们，可以搞一个精神状态统计，数据一定很壮观。你随便抓一个药企老板或者高管问问，昨晚睡好了吗？十个人里估计有八个摇头。剩下两个嘴硬的，你仔细看他的黑眼圈和保温杯里的枸杞，心里也就有数了。 这行的人不是不想睡，是脑子停不下来。一闭眼，白天没开完的会、没回完的邮件、没看完的数据，全涌上来了。凌晨一点，眼睛瞪得像铜铃，心里默念"赶紧睡明天还要早起"，越默念越清醒。 那他们半夜睡不着，到底在想什么？ 第一件事，想业绩。 这两年政策一个接一个，集采、国谈、医药反腐、0801刚落地的医药代表管理办法…… 哪一项不是往传统药企的命门上招呼？集采把仿制药利润压到地板以下，国谈现场那一刀砍下来创新药也血肉模糊，反腐常态化之后销售费用率压得喘不过气，药代管理办法更是直接把过去二十年那套打法连根拔起。 可股东们不管这些。季报、半年报、年报，眼巴巴盯着你要双位数高增长。你跟他们解释行业政策变了、模式要转型、短期阵痛难免，他们问你：那别人家的业绩怎么没下滑？ 于是很多药企CEO的真实写照就是： 拿着卖白菜的钱，干着卖白粉的活。 表面上风风光光，实际上每天都在算：这个季度增速能不能保住？哪个省区的标又丢了？下个月的学术推广会还能不能办？销售团队人心稳不稳？ 半夜三点惊醒，一身冷汗，脑子里第一个跳出来的往往是数字 - 这个月的回款还差多少？那个大客户的账期能不能压一压？ 第二件事，想管线。 这周一（0824）通化东宝公告，口服小分子减肥药THDBH110，砍了。 这项目2021年立项，2023年拿临床批件，做了Ia期，烧了5844万，五年心血，说停就停。公告写得挺冷静：进度偏慢，没形成明确临床获益优势，为合理配置研发资源，决定终止。 但我估摸着，110本身有苯并二氧杂环的结构的设计缺陷，容易氧化开环，生成高反应性中间体，加上高亲脂性+长半衰期导致肝脏蓄积、氯代吡啶引发脱靶及羧酸/恶丁环影响转运，共同诱发肝损伤… 你看，砍管线这事，听起来是坏事，细想其实是好事。说明这公司还清醒，知道什么时候该止损。最怕的是什么？是明明管线已经没戏了，还硬撑着烧，因为"都投了五年了，放弃太可惜"。这种沉没成本陷阱，在医药行业太常见了。半夜三点盯着天花板的人，脑子里转的就是这个：我家那几条管线，有没有该砍没砍的？砍了，团队怎么交代？不砍，钱还能烧几个月？ 第三件事，想钱。 宜联、舶望这些名字，圈内人都熟。ADC和小核酸的头部公司，管线扎实，BD漂亮，本来年底前后递表，结果现在卡在红筹架构上。拆红筹不是摘壳，是跨境大手术，牵涉证监会、税务局、外汇局、几十个股东… Jerry在7月写过一篇《宜联舶望全上不了市，逼死红筹有意思吗？！》，写得挺好的，大家不妨一看。 问题是biotech等不起。它们正处在最烧钱的全球多中心临床二三期阶段，每个月千万级现金流往外淌。一旦进入IPO流程，一级市场融资通道关闭，银行一看你没拿到备案路条，授信到期就抽贷。账上的现金，就是悬在头顶的达摩克利斯之剑。 有创始人自嘲，现在就像范进中举，说不定哪天备案通过了，但可能到时候人也疯了。 这话听着心酸。 第四件事，想交易。 跟前面的焦虑比起来，这块算是安眠药。 海思科今年真忙：4月艾伯维拿走一个疼痛资产，6月和礼来合作五个项目总盘子最高约30亿美元，同月又和Nuvectis签了最高14亿美元的交易，8月再和美国ARCH风投、人口健康合伙人成立Sentivera，最高15亿美元。一年四笔，对手方从大药企到美国顶级孵化资本。 这事的含金量在于，操盘Sentivera的团队，正是2025年把减肥药公司Metsera卖给辉瑞、卖出约100亿美元的那批人。同一批把公司卖到百亿美元的人，现在愿意拿着中国资产再开一局。这说明什么？说明中国创新药在国际资本眼里，已经从"可以被授权"进化到"可以被孵化"。这是质变，不是量变。 第五件事，想技术。 6月底在日内瓦结束的EAN 2026，主题叫"Brains, Bytes & Beyond"，直译"大脑、字节与超越"。整个大会都在讨论AI怎么改变神经疾病的诊断、治疗和药物研发。强生公布了IMAAVY在重症肌无力里的新数据，用的是FcRn阻断这种精准免疫靶向的新机制。 说白了，未来的药，越来越不是凭人海战术堆出来的，而是靠算法、靠靶点、靠数据。传统药企那套"大兵团作战"的研发模式，在AI面前显得又慢又贵。你不转型，等死；你转型，找死 - 因为AI制药的投入也是无底洞。 但反过来看，AI也不会取代传统药企。临床资源、生产体系、监管经验、商业化能力，这些不是硅谷写几行代码就能替代的。关键是你得保持嗅觉，先派个小团队去试试水，不用all in，但不能视而不见。 你看，凌晨三四点，脑子里就这五件事在打架：这个季度的业绩能不能交差？该砍的管线砍不砍？账上的钱还能烧多久？别人家的交易怎么那么顺？AI会不会把我这模式颠覆了？ 但说到底，医药是个好行业。 人总会生病，老龄化不可逆，技术总在进步。EAN大会上那些AI+神经的新突破，最终还是要靠药企去落地、去生产、去送到患者手里。中国创新药过去十年跑出来的速度和深度，放在全球看都是现象级的。 我提议医药圈子朋友们： 都拉个"人间清醒互助群" 一开篇的事情，看的我很唏嘘，认识了近10年的女高管… 她端庄大气学识渊博，可惜，行业有周期，人无再少年。 对身处其中的医药人来说，最重要的就三个字： 先活着… 活着才能看到通道打开的那一天，活着才能等到自己管线读出数据的那一天，活着才能见证中国资产被全球资本重新定价的那一天。 压力当然大，但要学会给自己松绑。再忙，每周抽半天去运动，或者找个完全和工作无关的爱好。 我提议，医药圈子朋友们，约上三五个人，都拉个"人间清醒互助群"，定期聚一聚，吐槽也行，学习防骗术也成，交流信息也罢，关键是彼此知道对方在承受什么，有个释放压力的出口！ 压力本身不可怕，可怕的是你觉得全世界只有自己一个人在扛。 最后说几句： 寒冬里，先活着，才有后面的一切。医药人的企业家精神，经历过几轮周期考验，没那么容易被击垮。 Jo 2026年8月26日 创新药 深度拆解中华医学会《2026体重管理指南》商机（文末附指南） Moderna：肿瘤疫苗百年执念，终于照进现实 65款新药首发选择在电商，处方药渠道权正在悄悄易主 网传AZ与BMS要联姻：一场需要冷静看待的行业地震 深度复盘处方药是如何在电商卖爆的 - 玛仕度肽七年（附报告） 手搓了一个BD NPV模型，拿去用 被截胡的BD人，一女二嫁的违约并不罕见 政策底已现，市场底还远吗？ 但，若科技落，万物未必落 做最好的药，挨最毒的打 掌声之后 今天信达/辉瑞105亿美元交易！会打破创新药沉睡魔咒吗？ 发tao啦 任务 今天尾盘大跳水原因找到了 财神爷宣布休假 科伦博泰高开2.5%，医药人的信仰还在 时代变了 记在PPI发布前：通缩终局与资产再锚定 Breaking News：礼来口服小分子减肥药批了！ 审美这东西，本质上是跟经济周期走的 别猜了，真收购，先看港交所公告 站在枪炮、海峡与玫瑰的十字路口 基石药业三抗有点看头 CS2009 2000万与两公斤羊肉 中国阴伟达：段子之外的硬核拆解 是CagriSema复方不行，不是Amylin机制不行 都在担心铁憨憨摔倒，创新药不配上春晚吗？ 别再骂石药了，抛开情绪看数据 BD/NPV 视角下的创新药现象 当ADC遇见PROTAC：DAC是风口还是高风险赌局？ 我们能从Corxel在拥挤减肥药赛道成功融资$2.87亿中学到什么？ 荃信生物的NewCo有点东西，投资人和高管层靠谱太重要了 JPM上演PD-1/VEGF冰火炼狱 TIL退货崩盘vs. 荣昌56亿美金狂欢 Instil因资金压力终止双抗授权，宜明昂科重获IMM2510权利 寻觅：2026创新药催化剂 欧莱雅3000亿新宠高德美, 揭秘背后的资本推手 - EQT 药友闪嫁辉瑞，口服GLP-1玩家们悬着的心终究崩了 三款减肥新药同日发布临床数据，口服与siRNA同日争辉 创新药下一波主升浪在等一个信号 断腕减肥药, 豪赌白血病: Terns问鼎ASH巅峰, 开盘狂飙80%! 这周末, 终于有人把“创新药”重新喊响了 - “商保创新药目录”横空出世！ 从绅士到战士: 诺和诺德在“礼来威胁”下绝地反击, 90亿“截胡”辉瑞Metsera, 减肥药战争升级！ 一款临床前分子撬动10.7亿美金 - 荃信生物自免双抗为中国创新定价 创业者敬畏资本第一课: 27日港股强制退市, "买屎冲业绩"的诺辉健康终遭清算 信达与武田114亿美元IO/ADC交易，能否为创新药板块注入一剂强心针？！ 诺诚健华奥布替尼: BTK抑制剂的《血色财富》远未到终章｜附全球115项BTK管线数据 创新药出海遭“退货”第一课：诺和诺德 x KBP 13亿美元交易变欺诈指控的6条启示 康方投资了药捷安康，市值反超了自己 特朗普的医药限制令 反而证明了中国创新药的崛起！ 生物类似药终迎来“免临床”时代 - FDA史上首次豁免乌司奴单抗biosimilar临床 诺华·舶望93亿只是开胃菜, 一图看完 58项siRNA RNAi srRNA circRNA 从罕见病到慢病 创新药见顶? 牛市燃料就藏在161万亿居民储蓄里 昨夜重磅: 国务院11号文 引爆十年黄金赛道 AI六大场景全开！ 百济交易引爆: 特许权折现新模式 深挖背后“药物包租婆”Royalty Pharma背景 抗菌肽新药: 从九典JIJ02透视后抗生素时代的机遇 礼来提价×巴菲特抄底UNH: 透过现象预判美国医改9月药价大限走势 一鲸落万物生! 开启中国减重创新药的“黄金三年” 一周内, 两起新药RWA革命正在颠覆创新药行业, 为什么是现在? 众生药业最近在涨什么？从中药老铺到新药弄潮儿的逆袭之路 CEO火速换人也没能止血！诺和诺德盘前暴跌20% GSK 120亿美元牵手恒瑞，呼吸赛道一个月2笔百亿deals 黄金风口已来！ 微球OUT，液晶IN！MNC已下注 Viatris“赢了”诺和诺德吗?! 司美格鲁肽专利战最新回合深度拆解 看这一篇就够了 “非主流”miRNA逆袭：550%暴涨后，谁会是下一个Abivax？ 年度最具争议BD交易, 在一片骂声中涨了20倍! 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