Braveheart Bio, Inc.

> 恒瑞医药2025年创新药销售收入达163.42亿元，同比增长26.09%，占公司药品销售收入比重提升至58.34%。这一结构性变化，标志着这家中国医药龙头已彻底转向创新驱动，而其背后超过270亿美元的潜在海外交易价值，正加速创新成果的全球兑现。 ## 研发基石：高强度投入筑牢创新根基 公司全年累计研发投入**87.24亿元**，占营业收入比重达**27.58%**。持续的高强度投入支撑了源头创新能力建设。报告期内，公司不断完善已建立的**ADC、双/多抗、蛋白降解剂、小核酸药物**等技术平台，并初步建成新分子模式平台。  同时，恒瑞大力发展**人工智能药物发现（AIDD）**，全面赋能药物研发的创新与迭代。目前，公司已在中国获批上市**24款1类创新药、5款2类新药**，另有**100多个**自主创新产品处于临床开发阶段，国内外开展的临床试验超过**400项**。 ## 成果井喷：一年获批14项创新成果 2025年，公司创新产出进入爆发期。全年共有**7款1类创新药**及**1款2类创新药**获批上市，同时**6个**已获批创新药的新适应症获准，合计**14项**创新成果覆盖肿瘤、代谢、心血管、免疫及神经科学等多个疾病领域。 其中，HER2 ADC创新药**注射用瑞康曲妥珠单抗**新增乳腺癌适应症获批，其临床研究显示中位无进展生存期达**30.6个月**，刷新了国内ADC药物纪录。报告期内，公司研发管线显著进展： - 共有**15项**上市申请获国家药监局受理 - **28项**临床推进至Ⅲ期，**61项**推进至Ⅱ期 - 获得CDE突破性治疗品种认定**8项**，优先审评品种认定**2项** ## 市场转化：医保助力创新药快速放量 创新药销售收入的结构性增长，得益于高效的商业化与医保准入。2025年，公司共有**20款产品/适应症**通过新版国家医保目录调整，其中**10款产品为首次进入医保**。医保覆盖显著驱动了产品放量： - **抗肿瘤产品**收入**132.40亿元**，同比增长18.52%，占创新药收入的81.02%。其中，医保内产品**瑞维鲁胺**（前列腺癌）、**达尔西利**（乳腺癌）销售收入保持强劲增长。 - **非肿瘤产品**收入**31.02亿元**，同比激增**73.36%**。**恒格列净**（糖尿病）、**瑞马唑仑**（麻醉镇静）等医保内产品实现快速增长。 即使尚未纳入医保的产品如**伊立替康脂质体**、**瑞康曲妥珠单抗**，也凭借明确疗效优势实现了商业化初期的快速放量。 ## 全球拓展：BD交易重塑国际化价值 国际化已成为恒瑞业绩增长的新引擎。2025年，公司创新药对外许可收入达**33.92亿元**，同比增长25.62%。报告期内共达成**5笔**海外业务拓展交易，合作模式多元。 > 其中与GSK达成战略联盟尤为瞩目：双方共同开发包括PDE3/4抑制剂HRS-9821在内的至多12款创新药，恒瑞获得5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元。 其他关键交易包括： - 与**MSD**就Lp(a)抑制剂HRS-5346达成大中华区外独家许可，获**2亿美元首付**及最高**17.7亿美元**里程碑付款 - 口服GnRH拮抗剂SHR7280中国大陆权益授权德国默克 - Myosin抑制剂HRS-1893以NewCo模式授权Braveheart Bio 自**2023年以来**，公司已完成**12笔**海外业务拓展交易，潜在总交易价值超过**270亿美元**。与此同时，公司积极推进海外自主开发，在亚洲、欧美及澳大利亚设立**15个研发中心**，新开设美国波士顿临床研发中心，并已有**5款**创新药获FDA孤儿药资格认定。 ## 未来展望：53项创新储备与进取目标 基于深厚的管线储备，公司增长潜力有望持续释放。根据公告，**2026年至2028年**，恒瑞预计约有**53项**创新成果获批上市。其中已披露的重点管线包括： - 具备同类最佳潜力的**GLP-1/GIP双受体激动剂HRS9531**，用于超重/肥胖适应症，有望在2026年获批 - **瑞康曲妥珠单抗**有望获批用于HER2阳性结直肠癌、乳腺癌一线治疗等多个新适应症 在2025年创新药收入高基数上，公司首次在年报中明确提出：**力争2026年创新药销售收入实现超过30%的增长**。这一进取目标，凸显了管理层对管线兑现与商业化能力的充分信心，也预示着恒瑞医药的“科技创新+国际化”双轮驱动战略，正将其推向全球医药创新竞赛的更前沿。

免责声明：本文仅为资讯分享，不构成投资建议。文中所有观点，仅代表个人立场，不具有任何指导作用！股市有风险，投资需谨慎！各观点均转自网络或投资圈内信息，如有侵权，请联系删除！！以下内容均源自网络，准确性尚待考证。请投资人自行注意投资节 PS：更多更全面更及时段子更新可入粉丝群（有偿），有意向可以私信小助理 创新药持续反弹，后续展望及选股思路？ 近日医药反弹，创新药持续表现，背后原因？ 1）年初至今产业层面持续超预期。25Q4创新药开始回调，消化负向预期（BD降速、26年可能没有大BD，海外预期较满，BD后到上市有空窗期），实际26年初至今产业层面的进展远好于去年的预期，石药、信达的大BD落地，前沿生物小核酸BD，康诺亚new co的二次BD等等，交易活跃，催化频出。 2）政府工作报告和十五五规划政策层面对创新技术支持。新闻联播报道1-3月创新药BD总金额600亿美金已经接近去年一半。 3）年报逐步披露，biotech&biopharma纷纷交出亮眼成绩单，由创新药国内放量以及BD首付款拉动盈利拐点。 4）资金层面具备反弹基础，25Q4持仓全基大幅低配。 后续持续性展望？ 1）从海外大药的角度，4-5月信立泰、科伦博泰、康方均有重要数据发布。 2）ASCO中国公司依旧会有很多亮眼数据。 3）BD持续并且形成正循环（很多BD出去的new co公司已经开始逐步二次BD，BD收到的首付款再投入研发，持续产生新品种）。 只要产业层面持续积极进步，中国创新药出海逻辑持续验证，随着时间推移，收了BD首付款的公司进一步研发出下一批新的分子，持续出海。创新药和CXO依旧是医药所有细分行业中最具产业趋势的方向。 配置思路： 1）最为看好海外大药BD2.0阶段的主线：科伦博泰（年度重点关注）、信立泰（周报详细分析JK07近期重点关注）、三生制药、百济神州、康方生物、信达生物、荣昌生物、百利天恒、翰森制药、恒瑞医药等。 2）中小市值科技革命重点看技术平台的空间和能力（如小核酸、通用型CAR-T、PROTAC、双抗ADC等等）：映恩生物（年度重点关注）、乐普生物（近期重点关注）、前沿生物、科济药业、迈威生物、基石药业、复宏汉霖、维立志博、劲方生物、泽璟制药、新诺威、迪哲医药、悦康药业、苑东生物、广生堂等。 3）pharma的重估：恒瑞医药、信立泰、石药集团、三生制药、科伦药业、海思科、艾力斯、华东医药、中国生物制药、康弘药业、康哲药业等。 风险提示：临床进度不及预期，BD不及预期。 🔥🔥强烈推荐恒瑞医药：创新药龙头国内增长提速、国际化加速，股价最底部、有望创21年6000多亿新高！创新药旗手：恒瑞医药——26年创新药收入增速有望突破30%，未来三年50多款创新药国内获批；管线厚度奠定出海持续性，BD出海已高达270亿美金！【支持东吴医药朱国广团队】 [玫瑰]公司25年实现营业收入316.29亿元（同比+13%），归母净利润77.11 亿元（同比+21.69%）。其中创新药收入163.42亿元(同比+26.1%)，占药品收入比重达58.3%。确认BD收入共33.9亿元（同比+25.62），其中包括：（1）MSD 2 亿美元、IDEAYA 7500 万美元以及Merck KGaA1500万欧元的对外许可首付款，已确认为收入；（2）Braveheart Bio 对外许可首付款及股权6500万美元，已确认为收入；（3）GSK 5 亿美元对外许可首付款，并根据履约义务的完成进度已确认收入约 1 亿美元。 [玫瑰]#看好公司创新药收入继续提速。 25年创新药销售收入中，抗肿瘤产品收入 132.40 亿元，同比增长 18.52%，占整体创新药销售收入的 81.02%。非肿瘤产品收入 31.02 亿元，同比增长 73.36%，占整体创新药销售收入的18.98%。#公司未来三年（2026-2028年）预计获批上市创新产品及适应症约 53 项，我们认为公司将迎来创新药密集收获期，创新药收入增长有望继续提速！ [玫瑰]#BD出海成为公司新的增长引擎。 过去三年公司BD总包近280亿美金，BD数量中国第一，已经落地的BD管线将不断兑现全球价值。此外公司管线厚度奠定BD的可持续性，看好BD收入成为公司常态化收入。 [玫瑰]#豪华高管团队、国际化全面提速。 从公司高管架构看，公司已经聘请冯佶、朱国新、尹航等具备MNC背景的高管，为公司的国际化转型保驾护航。在自主海外开发方面，26-27年计划平均每年启动数项创新药资产首次海外临床，部分项目全球同步开发，稳步增加全球开发资产和临床试验数量。 [玫瑰]估值：①仿制药业务130亿存量×15%净利润率*12倍PE=234亿市值。②国内已经上市创新药峰值350亿，×3倍PS，对应1050亿峰值。后期管线创新药峰值350亿，3倍PS，对应1050亿峰值。早期管线风险调整后250亿峰值，3倍PS，对应750亿估值。海外已经落地BD总包280亿美金，按照1倍PS，贡献2000亿估值。未BD创新药海外峰值200亿美金峰值，1倍PS，贡献1400亿估值。总共6400亿市值,向上50%以上空间。  🔥🔥🔥前二周多次提醒！创新药旗手：利空出尽+临床催化+估值低位，适合左侧布局，建议抄底益方生物+热景生物+乐普生物【支持东吴医药朱国广团队】 [礼物] 益方生物 [玫瑰]2025年营收3733万元，净亏损3.17亿元，亏损收窄、费用管控见效；核心产品贝福替尼、格索雷塞商业化+医保放量中； [玫瑰]D-2570获FDA批准开展银屑病II期临床；国内银屑病III期、溃疡性结肠炎II期数据稳步推进，今年下半年有望读出数据； [玫瑰]WRN、KIF18A两个合成致死小分子26年计划进临床；STAT6 PROTAC临床前数据与KT-621可比，有望27年进临床 [礼物] 热景生物 [玫瑰]2025年营收4.08亿元，归母净亏2.11亿元；创新药转型期研发高投入，控股舜景医药2025年研发投入7861.68万元，公司前三季度研发费用6747.73万元，研发占比超21%； [玫瑰]舜景医药SGC001注射液Ib期临床积极，II期已启动并完成FPI：针对前壁ST段抬高型心梗，600/900mg剂量组心梗面积中位数分别降20.5%、38.1%，安全性良好无3级以上AE，获FDA快速通道认证； [玫瑰]尧景基因布局小核酸肝外靶向递送平台，已突破心肌、骨骼肌靶向递送，具备高效、长效、低毒优势，为心血管、代谢等疾病提供小核酸新药解决方案。 [礼物] 乐普生物 [玫瑰]2025年全年营收9.35亿，净利润2.59亿大幅扭亏为盈，经营活动现金流接近打平； [玫瑰]核心产品MRG003（EGFR ADC） 国内首款EGFR ADC鼻咽癌已上市，2026年有望快速放量； [玫瑰]CMG901（CLDN18.2 ADC） 与阿斯利康合作，3月里程碑款到账，26年有望完成全球胃癌III期； [玫瑰]MRG004A（TF-ADC） 胰腺癌已进入III期；MRG006A（GPC3 ADC） 晚期肝癌联合疗法IND获批，全球领先，26年ASCO将披露初步数据；MRG007 3月1期扩组推进中。 风险提示：临床进展不及预期、商业化不及预期、海外临床与审批风险、行业政策波动等 肿瘤创新药格局演变讨论：从肺癌ASCO看全局，双抗、ADC迎来确定性时刻  [太阳]当前（NSCLC）非小细胞肺癌一线标准疗法的演变是肿瘤创新药的未来去向的关键风向标。按照保守原则，我们认为OS是美国上市的金标准，PD-1/VEGF双抗已被验证极具基石疗法潜力，ADC作为基石疗法也是确定性的选择。三代EGFR TKI+ADC在EGFR突变NSCLC已经展现出迭代标准疗法的潜力。在驱动基因阴性NSCLC PD-1/VEGF双抗迭代K药（PD-1单抗），ADC迭代化疗是明确的产业趋势，当前尚无法确定如何组合是最优的选择，2026年ASCO将读出PD-1+TROP2 ADC SKB264在PD-L1阳性的NSCLC的PFS数据及PD-1/VEGF双抗AK112+化疗在一线肺鳞癌的OS HR数据，预计双抗+ADC的初步临床数据在ASCO读出也将帮助产业进一步明晰未来的治疗方案。 [玫瑰]EGFR突变NSCLC三代EGFR TKI+ADC:在后线EGFR突变NSCLC中，多种ADC展现相比化疗的OS优势，这提示了ADC作为一线疗法的潜力。一线EGFR突变NSCLC的临床中，iza-bren (EGFR×HER3双抗ADC) 联合奥希替尼治疗ORR 100%，cORR 95%，12个月PFS率92.1%；12个月OS率94.8%，已经初步展现最优疗法的潜力。预计奥希替尼+01D1后续临床数据的读出及全球三期注册临床的启动将带来ADC在EGFR突变NSCLC 一线标准疗法的迭代。 [玫瑰]驱动基因阴性NSCLC情况1 PD-1/VEGF双抗+化疗：AK112已经在harmoni-6验证了相比PD-1单抗+化疗，AK112+化疗 PFS HR为0.6，获益具统计及临床显著性。预计ASCO将读出harmoni-6的OS 中期分析数据，将基本确定双抗可以在美国上市。 [玫瑰]驱动基因阴性NSCLC情况2 PD-1+ADC：PD-1+ADC是基于广泛使用的PD-1联合提升PFS和OS获益， 2025年11月， TROP2 ADC SKB264联合K药一线治疗PD-L1阳性NSCLC的III期研究（OptiTROP-Lung05）达PFS主要终点，获益具统计及临床显著性，OS亦呈明确获益趋势。预计ASCO读出PD-1+ADC(SKB 264)的PFS数据，如果PFS相比AK112+化疗/AK112单药有明显优势将带来ADC赛道确定性的提升，提升ADC作为未来NSCLC标准疗法的定位。 [玫瑰]驱动基因阴性NSCLC情况3 PD-(L)1/VEGF双抗+ADC:目前Biontech正在推进PD-L1/VEGF双抗8002联用映恩生物的TROP2、B7H3 ADC的2期临床,预计ASCO及后续临床将读出，实现双抗联用ADC的POC，为双抗+ADC的全球三期临床启动提供决定性证据。该证据也将侧面支持百利天恒EGFRxHER3 ADC 01D1正在与BMS探索8002的注册三期临床的方案，方案的确定性在2026年下半年实现。 [太阳]相关公司：恒瑞医药、百利天恒、信达生物、康方生物、科伦药业/博泰、三生制药/国健、荣昌生物、君实生物、映恩生物、复宏汉霖、基石药业 温馨提示：段子更新较快，公众号星标置顶，每天看完文章点个“在看”或“赞”，就会在第一时间收到小茶馆的最新投资资讯哦。 PS：更多更全面更及时段子更新可入粉丝群（有偿），有意向可以私信小助理

营收316亿，创新药占比58%，53项成果待批——这家老牌药企交出了怎样的转型答卷？ 2026年3月，恒瑞医药发布了2025年年度报告。这不仅仅是一份成绩单，更是一份转型宣言——它用数据证明，这家以仿制药起家的行业龙头，已经基本完成了从“仿创结合”到“创新主导”的历史性跨越。 本文将从财务表现、收入结构、研发管线、国际化布局、组织升级五个维度，深度拆解恒瑞医药的现状与未来。 ---📊 核心数据速览 📊 营业收入：316.29亿元，同比增长13.02% 💰 归母净利润：77.11亿元，同比增长21.69% 💊 创新药收入：163.42亿元，占药品收入 58.34% 🔬 研发投入：87.24亿元，占营收 27.58% 🌍 BD收入：33.92亿元，同比增长25.62% 📅 未来三年：53项创新成果，2026-2028年密集上市 利润增速跑赢营收增速，盈利结构持续优化 --- ``` ┌─────────────────────────────────────────┐ │ 恒瑞医药2025年报·一图看懂 │ ├─────────────────────────────────────────┤ │ 营收 316亿 ↑13% 净利 77亿 ↑22% │ │ 创新药占比 58% 研发投入 87亿 │ │ BD收入 34亿 ↑26% 未来三年53项成果 │ └─────────────────────────────────────────┘ ``` ---一、财务表现：营收净利双创新高 2025年，恒瑞医药实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%；归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%，均创下历史新高。 更值得关注的是利润增速显著高于营收增速，这背后是盈利结构的优化——高毛利的创新药收入占比持续提升，仿制药板块战略性收缩。 公司经营活动现金流净额达112.35亿元，同比增长51.36%，主要得益于对外许可首付款到账，现金流质量显著增强。 全年研发投入87.24亿元，占营收比重27.58%，累计研发投入已超500亿元。高强度的投入，为后续创新成果的持续产出提供了坚实基础。 ---二、收入结构：创新药已成主引擎，非肿瘤板块增速超70% 2025年，恒瑞创新药销售收入163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重达58.34%。这意味着，创新药已实质性接棒仿制药，成为驱动公司业绩增长的核心引擎。 从细分领域看： · 抗肿瘤产品收入132.40亿元，同比增长18.52%，占创新药收入的81.02%。其中，医保目录内的瑞维鲁胺、达尔西利等产品，凭借精准的临床定位和优异的真实世界数据，继续保持强劲增长。 · 非肿瘤产品收入31.02亿元，同比增长73.36%，占创新药收入的18.98%。恒格列净、瑞马唑仑等产品在代谢、麻醉、心血管等领域实现快速放量，标志着公司管线布局正在从肿瘤“单点突破”向多领域“矩阵式”扩展。 公司还在年报中明确提出：力争2026年创新药销售收入实现超过30%的增长。在高基数之上设定这样的目标，体现了对后续管线的信心。~ ---三、研发管线：53项成果待批，技术平台成型 恒瑞的创新药持续放量，离不开长期的研发投入。2025年，公司共有7款1类创新药获批上市，另有1款2类新药及6款已获批创新药的新适应症获批上市，涵盖肿瘤、代谢、心血管、免疫、神经科学等多个疾病领域。 截至2025年底： · 已在中国获批上市24款1类创新药、5款2类新药 · 另有100多个自主创新产品正在临床开发，400余项临床试验在国内外开展 · 未来三年（2026-2028年），预计约有53项创新成果获批上市 值得关注的重磅产品： · HRS9531（GLP-1/GIP双受体激动剂）：用于超重/肥胖适应症，具备同类最佳潜力，有望在2026年获批 · 瑞康曲妥珠单抗（HER2 ADC）：有望获批用于HER2阳性结直肠癌、乳腺癌一线治疗等多个新适应症 技术平台层面，恒瑞已建立成熟的ADC、双/多抗、蛋白降解剂、小核酸药物、口服多肽、PROTAC等平台，并初步建成新分子模式平台，同时大力发展人工智能药物发现（AIDD）。这些技术布局，为公司未来的差异化创新提供了基础支撑。 ---四、国际化：BD收入34亿，平台价值获全球认可 如果说研发是恒瑞的内生增长引擎，那么BD（商务拓展）则是其外延价值兑现的核心通道。 2025年，恒瑞对外许可收入达33.92亿元，同比增长25.62%，已成为公司营业收入的重要组成部分。全年共达成5笔创新药海外业务拓展交易。 其中最具标志性的是与GSK的战略联盟：双方共同开发包括PDE3/4抑制剂HRS-9821在内的至多12款创新药，恒瑞获得5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元的选择权行使费和里程碑付款及相应的销售提成。这笔交易的标志性意义在于，它不再是单一产品的授权，而是覆盖多个管线的平台式合作。 此外，恒瑞还完成了多项重要交易： · 与MSD就Lp(a)抑制剂HRS-5346达成大中华区外独家许可，2亿美元首付及最高17.7亿美元里程碑付款 · 口服GnRH拮抗剂SHR7280中国大陆商业化权益授权德国默克 · Myosin小分子抑制剂HRS-1893以NewCo模式授权Braveheart Bio 自2023年起，恒瑞已完成12笔海外业务拓展交易，潜在总交易价值超过270亿美元。这一系列活跃的BD交易，正加速推动恒瑞创新药的全球价值兑现。 与此同时，恒瑞也在推进海外自主开发及注册。报告期内，公司新开设美国波士顿临床研发及合作中心。目前，公司在亚洲、欧美及澳大利亚设立15个研发中心，多个创新药启动首项海外临床试验。 公司已有5款创新药获FDA孤儿药资格认定，4款ADC产品获FDA快速通道资格认定。 2025年5月，恒瑞成功登陆港交所实现“A+H”上市，募集资金113.74亿港元，为近5年港股医药板块最大IPO。这一举措不仅补充了现金流，也为公司构建了与国际资本市场对接的平台。 ---五、组织升级：为全球化铺路 国际化战略的深化，离不开全球化组织能力的支撑。2025年，恒瑞在组织结构和人才体系上进行了系统性升级： · 冯佶出任总裁，曾在阿斯利康工作20余年，强化全球战略领导力 · 朱国新任高级副总裁、全球早研负责人，拥有30余年全球跨职能药物发现领导经验 · Yu Liu任国际首席医学官，负责推动海外临床开发工作 · Karen Atkin任国际商业和组合策略负责人，加强海外商业拓展 在组织架构上，公司新成立生物制药事业部（BBU），与原有肿瘤事业部（OBU） 齐头并进，通过组织升级来提升商业化能力。 这种从顶层全球战略决策到底层市场渗透的立体管理矩阵，为创新成果铺设了更具纵深的商业化轨道。 ---六、展望：站在新起点的恒瑞 2025年年报是恒瑞医药转型历程中的一个里程碑。它用数据证明：这家公司已经完成了从“仿制药龙头”到“创新药主导”的质变。 展望未来，恒瑞的增长逻辑清晰可见： 时间维度 核心看点 短期（2026年） 创新药收入两位数增长目标；HRS9531（GLP-1/GIP）有望获批；7月FDA对卡瑞利珠单抗的审评结果 中期（2026-2028年） 53项创新成果密集上市；HER2 ADC多适应症拓展 长期 技术平台持续迭代；国际化纵深推进；从“中国领先”向“全球竞逐”迈进 当然，恒瑞的转型仍面临诸多挑战。 在PD-1/L1、ADC、GLP-1等热门赛道上，竞争对手已排成长队。以GLP-1为例，礼来、诺和诺德已占据全球市场主导地位，国内也有多家企业在紧追不舍。恒瑞的HRS9531能否在差异化（如口服剂型、联合疗法）上找到突破口，将是决定其代谢领域成败的关键。 同时，国际化进程中的研发能力验证、海外注册审批、全球商业化体系建设，都需要持续投入和时间积累。医保谈判降价压力也始终存在。 但站在2025年年报的节点回望，恒瑞已经走出了一条清晰的路径。对于关注中国创新药行业的人来说，这份年报的价值不仅在于数字本身，更在于它所折射出的整个产业的变迁轨迹——从“跟跑”到“并跑”，从“仿制”到“创新”，从“中国领先”到“全球竞逐”。 --- 💬 互动话题 你认为恒瑞下一步最值得关注的是GLP-1的获批，还是ADC的海外临床进展？欢迎留言讨论。 --- 📚 延伸阅读 · 《中国生物医药：从“新兴培育”迈向“战略支柱”》 --- 风险提示：创新药研发具有高投入、长周期、高风险的特点，产业发展仍面临全球竞争、技术迭代、政策变化等不确定性。本文仅作行业科普，不构成任何投资建议。 数据来源：恒瑞医药2025年年度报告、证券时报、新浪财经、东方财富、券商研究报告等公开信息，截至2026年3月。 本文在资料整理和框架梳理中使用了AI工具，核心观点和分析基于公开资料及独立思考。