Shenzhen Liying Biotechnology Co., Ltd.

*本文为「青眼」原创内容 文｜辛雅 昨日（10月28日），武汉禾元生物科技股份有限公司（下称：“禾元生物”）正式登陆上海证券交易所科创板，成为全国科创板成长层首批新注册企业之一，也是今年首个上市的重组蛋白企业。 上市首日，禾元生物股价表现强劲，开盘后迅速走高，最终收报91.10元/股。今日（10月29日）其股价延续涨势，午后涨幅一度超过28%，触发临时停牌。截至今日收盘，公司股价报113.22元/股，总市值进一步攀升至约404.8亿元。 值得关注的是，根据禾元生物此前公告，华熙生物作为战略投资者参与其本次发行。此外，禾元生物近年来持续探索将其在重组蛋白领域的技术能力延伸至美妆领域，包括曾尝试推出自有护肤品牌、开展化妆品原料销售等。 触发涨停 总市值超400亿元 据悉，禾元生物本次公开发行股份数量约为8945万股，发行价为29.06元/股。按发行价和发行后总股本计算，其发行市值约为104亿元。上市首日，该公司股价迅速冲高，截至首日收盘，禾元生物成交额达27.82亿元，总市值攀升至325.68亿元。 公开资料显示，作为一家生物医药企业，禾元生物成立于2006年，建立了全球领先的水稻重组蛋白质表达体系，包括上游技术水稻胚乳细胞生物反应器高效重组蛋白表达平台OryzHiExp和下游技术重组蛋白纯化技术平台OryzPur。其中，公司OryzHiExp第三代技术平台已实现20-30g/kg糙米人白蛋白表达量水平，突破了重组人白蛋白药物的底层关键核心技术，具有高产量、工艺简单、低成本、易实现规模化生产等优势，实现了“从0到1”的突破。 据悉，重组蛋白表达体系包括微生物（细菌、酵母）、动物和植物表达体系等，禾元生物专注植物源重组蛋白表达技术研究与产品开发，基于水稻胚乳细胞生物反应器的表达体系开发重组人血清白蛋白，“稻米造血”的技术突破使其在资本市场具有较高知名度。 从业绩来看，禾元生物近年来持续亏损，据招股书数据显示，2022年至2024年，公司营业收入分别为1339.97万元、2426.41万元、2521.61万元，归母净利润分别为-1.44亿元、-1.87亿元、-1.51亿元。截至2024年底，公司累计未弥补亏损已达8.51亿元。 持续亏损背后，是禾元生物尚无获批上市的药品，药品均处于研发阶段，营收主要来源于药用辅料、科研试剂的销售，规模相对较小。 对于连年亏损，禾元生物在招股书中表示，“由于研发流程复杂，审评标准严格，创新药的研发呈现出投入大、周期长、风险高的特点，对创新药企业的研发能力和资金实力具有较高的要求。由于药品获批上市前收入来源有限，持续高强度的研发投入导致众多创新药企业处于亏损状态。” 而禾元生物之所以能够在亏损状态下成功上市，一部分得益于相关政策的支持。2019年，上海证券交易所设立科创板并试点注册制，推出五套上市标准。其中第五套标准要求：“预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件”。 过去两年，科创板第五套IPO窗口关闭，导致多家生物医药企业撤回IPO申请。今年6月，该标准重新开放，相关企业的上市进程也随之重启。在此背景下，禾元生物于7月1日顺利过会，并于昨日成功上市。此次上市使其集多个“第一”于一身：不仅是重启未盈利企业适用科创板第五套标准后首家上会企业、A股首例采用约定限售方式申购的新股，也是科创成长层首批上市企业、今年首个上市的重组蛋白企业。 此外，据禾元生物招股书披露，本次上市原计划募集资金24亿元，其中约16.58亿元拟用于重组人白蛋白产业化基地建设，约6.42亿元用于新药研发项目，另有1亿元用于补充流动资金。 华熙生物为其战略投资者 曾打造自有美妆品牌 尽管禾元生物主营业务集中于医药领域，但近年来，禾元生物也在持续尝试布局美妆。 据禾元生物招股书披露，公司的主营业务收入主要来自销售重组人白蛋白（药用辅料、科研试剂）和蛋白酶K、技术服务和其他；其他业务收入则主要是销售美妆产品原料等，不过，该业务2022年至2024年的营收分别为58.23万元、79.12万元以及115.47万元，占据总营收的比重均不足5%。 ▍截自禾元生物招股书 青眼发现，禾元生物美妆原料主要包括植物源重组人血清白蛋白、植物源重组人纤维连接蛋白、植物源溶菌酶等。其中，据禾元生物应用总监吴伟琴此前公开表示，禾元生物利用水稻重组技术表达的OsrFN（重组人纤连蛋白）产品，与天然人源纤连蛋白序列100%相似，能有效促进细胞增殖；在3D皮肤模型中，OsrFN可抗皮肤刺激损伤，增加角质层厚度、细胞密度和屏障蛋白表达。 除美妆原料之外，禾元生物也曾尝试直接打造自有品牌，但相关业务最终未能成功。 公开资料显示，禾元生物于2016年注册了3类日化用品商标“叁的三次方”，旨在打造同名护肤品牌。该品牌定位“生物护肤”，其面膜与冻干粉产品的核心护肤原料均采用禾元生物自主研发的水稻胚乳表达系统提取，主打成分包括重组人血清白蛋白、重组人乳铁蛋白、重组溶菌酶、重组纤连蛋白等，产品价格在398-1080元之间，定价较高。 ▍截自叁的三次方微信服务号 然而，尽管“叁的三次方”曾通过天猫、微店等渠道上线，并与部分代理商达成合作，但由于缺乏系统化营销，主要依赖员工及亲友圈层推广，品牌未能打开市场，销量持续低迷。在一份2020年的公开报道中，禾元生物对媒体坦言，由于公司业务板块调整，叁的三次方相关产品处在清货阶段，护肤品业务将转向化妆品原料、化妆品配方研发和出售。 目前，叁的三次方品牌在国家普通化妆品备案信息平台的39条产品备案均已注销。 ▍截自国家药监局 此外，2018年，禾元生物还曾与武汉禾源医美生物科技有限公司共同打造生物护肤品牌“ MAGGIC DOCTOR（玛克医生）”。不过，该品牌的官方公众号早在2020年就已停更，目前主流线上平台也已无法搜到其相关产品，其发展路径同样未能持续。至此，公司直接运营美妆品牌的两番尝试双双折戟。 值得一提的是，据禾元生物10月发布的公告显示，华熙生物为禾元生物的战略投资者。公告显示，华熙生物作为战略投资者获配68.8231万股，获配金额约为2000万元，占禾元生物本次发行总股数的0.77%，占禾元生物总股本的0.19%，限售期为12个月。 ▍截自禾元生物公告 禾元生物的公告将华熙生物列为“与发行人经营业务具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业”，这意味着双方未来或将在业务层面有更进一步的合作。值得注意的是，华熙生物曾通过芜湖华熙朗亚健康产业投资合伙企业（有限合伙）间接投资禾元生物，出资额约195万元。 重组蛋白赛道热度不减 尽管在自有美妆品牌的打造上屡屡受挫，但近年来禾元生物明显在发力美妆原料市场。 去年6月，禾元生物与化妆品原料推广公司上海淼森建立合作关系。同年，禾元生物还与上海博烁、上海辉文生物联合举办研讨会，介绍植物源重组人源蛋白表达平台技术及相关产品。 今年，在2025年的SUPER原料评选决赛中，禾元生物的“植物源重组人血清白蛋白”，在此次十佳原料评选决赛中，荣获年度“十佳原料”称号，排名第一。 不过，禾元生物所处的重组蛋白原料赛道正迎来激烈竞争。重组蛋白作为通过基因工程技术制备的蛋白质统称，涵盖胶原蛋白、纤连蛋白等多种类类型，具备来源广、可设计性强等优势，近年来在美妆领域关注度持续攀升。 在各类重组蛋白中，重组胶原蛋白在美妆领域的热度尤为突出，这一点在资本市场上体现得尤为明显：在2025年上半年获得融资的美妆原料企业中，重组胶原蛋白相关企业数量位居榜首，共计7家，分别是锦波生物、聚源生物、君合盟、肽源生物、粒影生物、未名拾光Veminsyn、佳惟达生物。 其中，国内头部企业锦波生物获得养生堂高达34亿元的股权融资，其规模在业内引发了广泛关注。由此可见，重组蛋白原料依然是资本眼中值得重点“押宝”的赛道。 整体而言，重组蛋白原料赛道，特别是重组胶原蛋白领域，正展现出蓬勃的发展势头与激烈的竞争态势。对禾元生物而言，尽管在自有美妆品牌打造上经历波折，但其凭借“全球领先的水稻重组蛋白质表达体系”所形成的差异化技术路线，仍为其在原料领域保留了独特的想象空间。

据统计，2024年国内合成生物制造相关的融资次数超过60起。合成生物已然成为国内最热门的投资领域之一。2025年延续了这股热潮。据不完全统计，2025年第一季度，就有十数家合成生物学企业获得了高额融资。企业：南京益唯森生物科技有限责任公司融资轮次：Pre-A融资金额：数千万元益唯森是合成生物学技术企业，专注于研究生产功能性天然化合物，通过生物转化和生物发酵生产功效性天然产物制品，致力于西北地区特色植物资源的保护和可持续开发利用，为市场提供功效性原料和特色功效食品。Pre-A轮的数千万元融资将着重用于益唯森在青海的生物制造工厂建设以及新原料认证，全力打造白刺及极端环境植物资源综合开发生物制造工厂，专注专精特新产品研发和生产。企业：南京纽邦生物（NNB Nutrition）融资轮次：B融资金额：数千万元纽邦生物成立于2015年，主要面向全球市场提供创新型膳食营养补充剂原料、半成品等产品，曾服务的海外内知名企业包括GNC、雀巢、亚马逊、华熙生物等。本轮融资由华熙元祐基金投资，募集资金将主要用于公司新产品研发、生产及市场拓展等。企业：格瑞农生物融资轮次：Pre-A融资金额：数千万元格瑞农生物是一家噬菌体生物制造产业平台公司，运用噬菌体技术专注于研发针对植物细菌性疾病的相关产品。格瑞农以创新为驱动，为植物保健提供了新的生物防治方案，减少化学农药使用，降低环境污染，助力农业可持续发展。公司于2024年成功产业化对青枯病、溃疡病等植物主要病害的“小青宁、溃疡宁”等噬菌体系列产品，植保产品于今年正式面向市场。本轮融资主要用于加速噬菌体多应用场景产品创新、证书申报等工作。企业：深圳粒影生物科技有限公司融资轮次：A融资金额：近亿元粒影生物成立于2022年4月，致力于成为蛋白结构设计领域的硬科技先锋。粒影生物通过结合结构生物学和人工智能计算设计，对蛋白质进行改造和优化，以满足不同行业客户的定制化需求。服务覆盖生物医药、化工酶改造、食品原料、医疗器械及日化等多个领域，提供从设计到小试、GMP中试，再到量产突破的蛋白产品解决方案。新一轮融资主要用于三螺旋胶原蛋白产能扩展、注册报证及相关产品的市场推广工作。随着本轮融资完成，粒影生物开发出一系列具备三螺旋结构的胶原蛋白将从中试走向量产，从原料变为产品，从抗皱修护到头皮头发护理/防脱发等产品。企业：蘑米生物融资轮次：A融资金额：数千万元蘑米生物成立于2022年，致力于从国内庞大的真菌生物多样性资源中发现、筛选及改造得到可高效生产目标蛋白的菌株，以更低成本、更可持续的方式规模化生产真菌蛋白及健康食品。新一轮的融资资金将用于核心技术创新、产品研发、工厂建设、市场拓展、团队扩建等用途，以全面增强公司的竞争优势。企业：南京食气生化科技有限公司融资轮次：Pre-A+融资金额：未披露食气生化成立于2023年1月，致力于碳源利用方式变革，以负碳生物制造驱动煤化工、钢铁等产业升级，服务粮食安全和“双碳”目标。公司拥有领先的食气梭菌改造技术积累与丰富的产品及放大工艺开发经验，已开发出全球唯一可解锁广阔下游产物空间的独家特种梭菌，可转化富含CO、CO2的工业尾气、生物质气生产大宗化学品、可持续航煤（SAF）和饲料蛋白，具有显著的成本和降碳优势。在2025年1月的Pre-A+轮融资之前，食气生化在2024年2和8月分别完成了天使轮和Pre-A轮融资。企业：广东菁萃生物科技有限公司融资轮次：天使+融资金额：千万元菁萃生物成立于2018年8月，以农林废弃物为基础原料，采用自主研发的水系分离技术提取生物表面活性剂（皂苷），以“让纯天然绿色表面活性剂成为常规表活”为目标，专注于生物表面活性剂的研发、生产和销售。本次融资募集的资金将主要用于扩大产能、加强销售和建设团队等。企业：南京森奇新材料科技有限公司融资轮次：B融资金额：数千万元森奇新材成立于2019年7月，是一家生物基新材料研发商，专注于新材料服务领域，主要从事生物基新材料、特种薄膜和高功能包装研发业务。在2025年2月的B轮融资之前，森奇新材于2024年7月完成由皓沣资本与美天晟创投共同投资的数千万元A轮融资。企业：深圳瑞德林生物技术有限公司融资轮次：C融资金额：超5亿元瑞德林生物成立于2017年，是国内最早一批成立的合成生物学企业之一，致力于将固定化酶催化技术应用于多肽、多糖、非天然氨基酸等领域产品的开发，所开发的产品广泛应用于医药、保健品、化妆品、食品、饲料等行业。本轮融资是瑞德林生物完成的第六轮融资。也是2025年第一季度金额最高的一笔融资。企业：中科国生（杭州）科技有限公司融资轮次：A+融资金额：2亿元中科国生成立于2021年7月30日，在生物质催化转化和呋喃类材料领域拥有近20年的研究基础及产业化经验。公司通过自研的“SMART”催化体系+“短流程”生产方案，实现了HMF及FDCA的双连续化工业级生产，大幅降低产品成本，并在浙江丽水和江苏泰兴设有百吨级和万吨级工厂。本轮融资资金将重点用于位于江苏泰兴的万吨级产能建设，加速产能扩张以进一步降低成本。企业：北京藻辰生物科技有限公司融资轮次：天使融资金额：千万元藻辰生物专注于采用微藻生物合成技术制造创新蛋白和营养功能性成分，致力成为微藻产业从“农业化”向“工业化”转变的先行者，为国家构建多元化食物供给体系和推动营养健康产业发展提供解决方案。本轮融资由泉华生命领投，资金将用于微藻合成生物学衍生品研发平台、中试生产平台建设。企业：上海依诺基科生物技术有限公司融资轮次：A融资金额：1.5亿元依诺基科成立于2022年9月，是一家致力于绿色生物产品研发和生产的合成生物学公司，产品覆盖天然香料、营养健康、生物医药等领域。目前，依诺基科已经完成3轮融资，累计融资额近3亿元人民币，包括2023年1月完成的5000万元的天使轮融资；2023年11月完成的Pre-A轮融资。企业：浙江益思特生物科技有限公司融资轮次：A融资金额：数千万元益思特生物成立于2018年，是一家以合成生物学为核心的技术型企业。公司依托产学研合作，构建了以酶工程、代谢工程为核心的发酵技术平台和产品开发平台，涵盖了菌种开发、酶法工艺应用以及产品开发全链条技术。公司产品可应用于食品、功能食品原料、医药原料领域。企业：浙江馨海生物科技有限公司融资轮次：战略投资融资金额：未披露馨海生物成立于2015年，是一家具备完整创新研发能力的合成生物学平台公司，专业从事生物酶制剂、手性化学品、动物营养品等研发、生产、销售。2025年3月14日，中化资本创投旗下山东省新动能中化绿色基金（中化绿色基金）完成了对国内合成生物学先进企业馨海生物的战略投资，这是中化资本创投围绕中国中化生命科学领域，积极布局未来产业的又一次落子。企业：江苏仅三生物科技有限公司融资轮次：Pre-A融资金额：亿元仅三生物成立于2021年，是全球抗氧化活性原料麦角硫因领域的头部供应商，仅三生物依托合成生物学技术突破天然提取的效率和成本瓶颈，瞄准千亿级抗衰市场，加速抢占功能护肤与精准营养赛道先机，并探索其在眼部健康、睡眠、代谢疾病等领域的应用场景。

撰稿 | 于广淼 来自 | 蒲公英Ouryao  有时，我们发现，自己咬着牙走了很长的路。   2024年，面临的挑战远比预期更加复杂和严峻，药品和器械集采的价格管控，迫使行业向精细化转型。随着集采政策的深入推进，降价潮必将袭来，企业必须在成本和质量方面做好准备。 2025年国家集采可能面向市场规模较大、竞争较为充分的的血液和造血系统药物、神经系统药物等90个仿制药品种，这不仅是对药品质量和安全的严峻考验，也对企业生存构成巨大压力。   2024年，资本寒冬仍未结束，2024中国医疗健康领域一级市场共发生1465起投融资事件，同比下降26.75％，融资金额总计736.97亿人民币，同比下降10.40％。 这场持续的资本寒冬中，不少公司的估值被一压再压，即使谈妥也可能面临无理由的跳票，约定的投资数额突然被腰斩，或者只到账一部分钱就没了下文，更有甚者一分钱没见着就不了了之。缺少资本的持续输血，很多企业撑不到下一轮融资。   地缘政治的变化也将给医药行业带来不小冲击，尤其是“特朗普2.0”政策可能加重的关税压力。美国是我国医药出口的最大市场，2024年我国对美医药出口金额达到170.62亿美元，占总出口的16.7%。若新一轮关税政策加大对医药产品的打击，尤其是康复器具、一次性耗材和医用敷料等领域，出口同样面临巨大挑战。   《2024年9月13日美发布提高部分对华301关税最终措施》   悲观者永远正确，乐观者永远前行。   新一轮的增长未能如期而至，低谷期比预想中更加漫长。或许，只有怀抱乐观的心态，才能在这段低谷中看到潜藏的机会：   融资环境复苏   生物医药行业资本遇冷的一个重要原因在于全球主要经济体通过加息抑制疫情后带来的通胀压力，导致股权融资成本迅速上升。在这种环境下，许多医药企业的融资需求很难得到满足，资本的紧张进一步加剧了行业的困境，2022年和2023年，医药行业的投融资金额分别下降了54.12%和30.13%。   我们判断，2025年，全球货币政策有望进一步宽松，预计将降低资金成本，推动医药行业投融资持续回暖。从国内看，2024年12月9日召开的中央政治局会议积极定调，我国将实施“适度宽松”的货币政策，为14年以来首次从“稳健”调整到“适度宽松”；   从海外看，美国自2024年9月进入降息周期，预计2025年还将再降两次。而在欧洲，由于消费和工业疲软，欧元区同样有可能维持宽松的货币政策。对于许多新兴市场而言，目前的政策利率仍高于中性水平，未来降息空间较大。   在全球货币宽松的背景下，海内外资本的活跃度将大大提高，凭借我们的临床成本、CRO和CDMO等供应链的优势，我们的医药企业在估值、投入成本方面将占有优势，这将有助于医药企业获得资金支持。   新型的交易模式   在过去一年，IPO几乎完全停滞的情况下，层出不穷的天价Licenseout和并购案例，尤其是日益流行的NewCo合作，为仍在从事生物医药投资的机构提供了一条勉强可称之为“退出”的途径。   Licence-out是指将自身知识产权（如专利、技术平台等）授权给另一家企业在特定地区或市场进行商业化开发，就能获得一笔巨额的预付款和后续的销售分成。2024年前三季度国内药企达成了约73项License-out授权合作，累计交易总金额336亿美元，较上年同期增长100%。部分品种首付款和近期里程碑付款达上亿美元，可以直接回流到自身的研发资金池中，或者用于支持新的研发项目。   《License-out交易趋势》，数据来源：粤开证券   NewCo是指企业将特定的业务或技术剥离出来，通过与海外资本合作成立新公司独立运营，以公司海外上市或被并购实现退出。2024年先后有恒瑞、康诺亚、嘉和生物和岸迈生物成功利用NewCo吸引多元化投资，获得现金回报和管线股权。   《2024newco案例》   创新药企业在采用Licence-out或NewCo模式时，仍面临一个核心问题，那就是如何为投资人带来回报。投资的本质是追求回报，而创新药的融资环境依然与IPO密切相关。只有通过降低IPO门槛，促进股权在市场上的流通，并使市场能够对企业进行合理定价，才能为企业提供真正可持续的融资出路，我相信我们的二级市场会逐步向创新药放宽上市的标准，让死气沉沉的水潭重新活跃起来。   星星之火   中国的医药人在全球舞台上是独一无二的，自2009年以来，我们涌现了大量从零起步、最终成功上市的生物医药企业。这背后有着一批年轻且富有远见的核心高管，他们深谙中国医药市场，积累了丰富的行业资源。尽管资本寒冬与经济下行给行业带来了挑战，但作为制造业大国，我们面临的更多问题是产品的高度同质化，导致行业竞争愈加激烈，陷入了内卷的困境。在这种环境中，只有那些能够真正满足市场需求、精准把握消费端的人才，才能帮助企业脱颖而出。   中国医药行业的同仁，尤其是那些深刻理解市场需求、具有创新精神的从业者们，现在是最好的时机，勇敢走出创业之路，携手创新，满足市场上亟待解决的需求。只有通过共同努力，才能打破行业瓶颈，迎来新的增长机遇。   自蒲公英创投成立以来，我们已投资了包括祥根生物、粒影生物、英诺迈博、维他智联、新动生物等在内的多家优秀企业。我们希望依托蒲公英平台强大的资源优势，借助其120万+制药领域的专业用户，为更多优质项目提供全方位的支持，包括媒体推广、供应链管理、投融资对接、公共关系策划及场地资源等，助力其实现快速成长。   让我们一起在这个寒冷的冬季坚定前行。   因为，你我皆是同行者。   关于作者 于广淼，来自蒲公英创投，专注生物医药领域早期项目孵化及投资。从事美元基金及相关资产管理业务多年，投资经验丰富，深度研究跨境资管及合规。   投资孵化案例：粒影生物、英诺迈博、维他智联、新动生物等等。   推荐阅读： 蒲公英Ouryao视频号 投稿、广告、商务合作：  Qinrenlvcha