Nanjing Sequoia Biotechnology Co Ltd.

同写意年度巨献！！7月24-6，邀您相聚金鸡湖畔，与5000人一起为中国医药创新“同写意”！一个假设背后的现实拷问。“如果没有美国”的假设并非空想，而是基于当前地缘政治与技术竞争的现实投射。2023年，美国商务部将中国生物技术公司药明康德列入“实体清单”，限制其获取基因测序设备；同年，美国国会通过《生物安全法案》，要求联邦机构停止采购中国研发的医药产品。特朗普上台后更是一边挥舞关税大棒中国输美医药产品的关税从10%-25%逐步提升至125%，一边扩大《生物安全法案》适用范围，限制中国访问关键的学术数据库，推动医药制造回流美国。这些信号表明，中国创新药产业的核心环节——从基础研究到商业化——正面临系统性风险。这一拷问的深层意义在于：中国能否在“去美国化”压力下，重构一条不依赖西方技术、资本和市场的独立创新链？答案将决定中国能否真正摆脱“跟随者”角色，在全球医药产业中掌握话语权。1现状：创新药产业的“美国依赖症”01技术命脉受制于人基础研究短板：中国在靶点发现、基因编辑等源头技术上仍依赖美国学术机构及企业。例如，CRISPR-Cas9技术的核心专利由美国Broad研究所持有，中国药企每款相关疗法需支付5%-10%的销售额作为专利费。根据《自然》杂志统计，2022年全球Top100生物医学论文中，中美合作占比高达43%，而中国独立研究仅占12%。设备与原材料瓶颈：生物反应器、色谱填料等关键生产设备90%依赖进口，美国企业赛默飞一家占据全球生物工艺设备市场的35%。2022年，康希诺生物因进口培养基断供导致新冠疫苗生产线停工，直接损失超2亿元。02资本市场的“美国通道”赴美上市融资：2018-2023年，百济神州、再鼎医药等50余家中国生物科技公司通过纳斯达克IPO募资超200亿美元，占同期行业融资总额的60%。美国资本市场的开放性支撑了中国药企“烧钱研发”模式，百济神州十年亏损500亿元仍能持续投入，正源于此。风险投资联动：美元基金长期主导早期投资。2022年，中国生物医药领域70%的A轮融资由红杉、高瓴等美元基金领投，而人民币基金因退出渠道不畅，更倾向于跟投后期项目。03国际市场的“入场券”FDA审批壁垒：美国FDA批准仍是药品全球化“金标准”。信达生物的PD-1药物信迪利单抗因临床试验未纳入美国患者数据，上市申请被拒，导致其海外授权交易估值缩水40%。学术话语权缺失：中国学者在《新英格兰医学杂志》等顶级期刊的发文量仅为美国的1/5，而期刊编辑委员会中中国专家占比不足3%，导致中国创新药临床数据常遭质疑。2断链危机：失去美国的四大挑战01技术断供：从“卡脖子”到“窒息”若美国全面限制生物技术出口，中国将面临三重打击：设备断供：国产生物反应器最大容量仅2000升（进口设备达15000升），无法满足大规模生产需求；数据封锁：NCBI基因数据库若对中国关闭，超过70%的靶点研究将失去参照体系；专利封锁：美国拥有全球63%的生物医药专利，中国在研的CAR-T疗法中，80%涉及美国专利。02资本寒冬：美元退潮后的生存考验2023年，中概股赴美上市数量同比暴跌60%，Pre-IPO估值缩水50%以上。若美元资本撤离，早期企业将面临：融资断层：A轮融资周期从6个月延长至18个月，50%的初创公司可能因资金链断裂倒闭；估值重塑：依赖“讲美国故事”的企业估值逻辑失效，需转向国内市场的盈利能力证明。03市场萎缩：失去全球最大医药市场美国市场占全球创新药销售额的45%，中国药企的License-out交易中，80%合作方为美国公司。若失去这一市场：回报率腰斩：PD-1药物美国定价为中国的10倍，海外授权首付款通常达3-5亿美元；研发投入不可持续：一款新药研发成本约26亿美元，若无法进入美国市场，投资回报周期将延长至15年以上。04人才断层：顶尖科学家回流困境中国80%的顶级生物学家有美国科研背景，麻省理工学院、哈佛大学等机构每年为中国培养近千名生物医药博士。若学术交流受阻：技术迭代滞后：CRISPR 3.0、AI药物设计等前沿领域可能失去跟踪能力；本土培养周期长：中国高校生物医学学科QS排名仅3所进入前50，短期内难以填补人才缺口。3破局之道：构建自主生态系统的五大路径01政策重构：从“集采控费”到“创新护航”研发补贴加码：借鉴韩国“生物医药研发抵扣300%税额”政策，将企业研发投入转化为税收减免，并设立每年100亿元的“高风险项目补偿基金”，覆盖50%的临床试验失败成本。审评制度革新：扩大附条件批准范围，允许基于中国患者数据的“单臂试验”加速上市。参考日本PMDA模式，建立药监部门与企业的“共同开发协议”，提前介入研发流程。02技术攻坚：瞄准“非对称优势”领域细胞治疗弯道超车：中国CAR-T临床研究数量全球第一（占43%），可依托患者资源优势建立技术标准。科济药业的CLDN18.2 CAR-T疗法已获FDA孤儿药资格，证明本土创新潜力。国产管代加速：支持突破一次性生物反应器技术，2025年前将培养基国产化率从20%提升至50%，降低对赛默飞的依赖。03资本造血：打造多元化资金池政府引导基金入场：设立千亿级生物医药母基金，联合深圳、苏州等地方国资，定向注资早期项目。例如，苏州BioBAY已通过“直投+跟投”模式孵化信达生物、基石药业等企业。港股与科创板联动：放宽科创板第五套标准（允许未盈利企业上市），引入保险资金、社保基金等长线资本，形成“研发-上市-退出”闭环。04市场突围：新兴市场与本土需求双轮驱动一带一路“医药外交” ：在东南亚、中东建立区域性审评互认机制。2023年，君实生物的PD-1药物在印尼获批，定价仅为美国的1/20，但覆盖人口超2.7亿，潜在销售额达10亿美元。激活内需潜力：针对中国老龄化趋势，聚焦阿尔茨海默病（患者超1000万）、NASH（非酒精性脂肪肝，患者超5000万）等慢病领域，打造本土大单品。05人才再造：构建“类波士顿”创新集群张江科学城对标剑桥：提供“人才房+股权激励+国际学校”配套，吸引海外科学家回国。截至2023年，张江已集聚超2000名海归科学家，形成“基础研究-临床转化-产业化”完整链条。高校学科改革：在清华、北大等设立“生物医药交叉学院”，培养兼具临床医学与AI算法的复合型人才。MIT与哈佛的Broad研究所模式可作参考。4案例启示：本土力量的崛起样本01百济神州：从“借船出海”到“自主航行”其自主研发的BTK抑制剂泽布替尼，通过头对头临床试验击败艾伯维的伊布替尼，2023年全球销售额突破10亿美元。关键策略包括：全球化临床试验：入组患者覆盖欧美亚16国，数据获FDA认可；自主生产能力：苏州基地建成全球最大生物药生产工厂（12万升产能），摆脱CDMO依赖。02信达生物：农村包围城市的“市场下沉”策略其PD-1药物信迪利单抗以美国1/10的定价主攻基层市场，2022年国内销售额达33亿元，反超进口竞品。核心经验在于：成本控制：通过国产培养基、一次性反应器将生产成本降低70%；医保谈判：以60%降价幅度进入医保，迅速覆盖2800家县级医院。5未来图景：从“替代”到“超越”01短期（3-5年），中国需承受“去美国化”阵痛研发成本上升：国产设备与原材料初期价格可能比进口高30%-50%；国际化受阻：失去FDA通道后，需通过EMA（欧洲药监局）或WHO预认证迂回进入国际市场。02长期（10年以上），中国有望实现结构性突破规则制定权：在细胞治疗、基因编辑等领域主导ISO国际标准制定；技术输出：中药现代化产品（如抗疟疾青蒿素复方制剂）通过WHO认证，进入非洲、东南亚公立采购体系。到2035年，中国或将成为全球创新药“双极格局”中的一极：国内市场占比达30%，海外销售占比提升至25%，在5-8个前沿领域形成技术壁垒。6结语：危机即转机历史反复证明，封锁往往催生突破。20世纪70年代，日本在欧美技术封锁下崛起为半导体强国；21世纪初，韩国在金融危机中通过“Bio-Vision 2016”计划跻身生物医药前十强。对中国而言，“没有美国”的假设恰似一剂疫苗，迫使产业走出舒适区，构建真正的内生创新体系。当政策、资本与市场完成艰难但必要的“脱钩调试”，这场被迫的独立，终将成就中国医药产业的真正崛起。作者简介王锐现任振东健康营销总裁，毕业于中国药科大学，从事医药市场营销超过二十年时间，服务过丽珠，阿斯利康，赛诺菲，博腾股份等知名国内外企业，历任产品经理，市场经理，市场执行总监，市场负责人，营销副总经理等职位。管理过消化，心血管，肾病，糖尿病等多个治疗领域的多个十亿级别的知名品牌，并积极推动企业数字化创新，市场准入，患者管理等工作。

导读THECAPITAL“抓住最新IPO上市窗口”本文4185字，约6分钟作者 | 栀子  编辑 | 吾人来源 | 融中财经（ID：thecapital）“溜溜果园冲A未果后转战港股IPO！”“遇见小面闯关港交所上市”“货拉拉第五次冲击港股IPO”“苹果产业链企业蓝思科技近期向港交所提交上市申请”“全国最大中药饮片企业之一四川‘新荷花’四闯资本市场赴港IPO”.....短短一个月，一众中国创新企业跟商量好似的，集体向港交所发起IPO冲击。北京某芯片公司创始人也告诉融中，“最近就在考虑赴港上市。投资人希望公司能尽快登陆资本市场。”过去几年，不少投资人对港股上市抱有偏见——企业估值偏低、市场缺乏流动性等，今年以来，市场风向似乎正逐渐转变。一季度，港股新增51家上市申请，近四分之一为A股上市公司。15只已上市新股，融资182亿港元，相比2024年大增287％，且大部分来自内地，如古茗、蜜雪冰城。目前，在港排队IPO的中国公司仍有100余家，包括恒瑞医药、海天味业、歌尔微电子、老乡鸡、沪上阿姨等明星公司，以及寻求“A+H”机会的中概股公司。最近美国财长也被问及“是否会将在美上市中国公司退市”，美国媒体也称：特朗普政府正朝着可能将中国上市公司从美国交易所除牌退市的方向迈进。如果中概股真的“被逼”从美退市，那么，无疑，中国香港的机会就来了。北京某机构投资人陈海告诉融中，“香港一直以来被视为中概股海外上市的首选地。随着中美关系波动，中国企业在海外上市环境也变得更加紧迫。一方面，很多企业，面临对赌、回购压力，不得不加快IPO上市步伐。另一方面，A股收紧、美股不明，港股势头正好，特别是被内地三大交易所‘封杀’的公司正试图通过香港获得上市资格。”对赌背后，“不得不”港交所IPO从最近几家递交港股招股书或更新招股书的企业看，与VC/PE机构的对赌或是这波港股上市潮中的一大部分。4月15日，ADC明星企业映恩生物登陆港交所，IPO首日暴涨113%，创下2022年以来18A企业最大融资规模创下最大融资规模。但光环背后，是3年亏损18亿、对赌压顶的生死局——如果2025年前无法上市，投资者将以10%-30%的年利率赎回股份。4月14日，“卡游”公司更新招股书再度向港股IPO发起冲击。卡游曾在2021年6月获得红杉和腾讯投资以A轮优先股方式入股，对价1.4亿美元，卡游整体估值高达9亿美元。该笔投资内含对赌赎回条款，其中提及一个时间点为“优先股发行日期起计第五周年”，即2026年。若双方约定条款没有完成，投资者可要求卡游赎回全部或部分发行在外的优先股，而每股优先股的赎回价格将再加上自适用发行日期起按股份发行价每年8%的利率计算应计利息。这些都并非个例。无独有偶，3月7日，保险中介机构“手回集团”第三次递表港交所，该公司曾于2024年1月、7月两度递表港交所但均未果。从最新招股书看，手回集团或也迫于对赌协议而急于IPO。招股书显示，该公司在A轮、B轮、C轮融资中与投资者约定了撤资权在内的特殊权利条款。若IPO失败，投资者可根据上述条款行使撤资权，届时手回集团需履行回购股份的义务。手回集团投资者中不乏歌斐资产、经纬创投等知名机构。截至2024年末，手回集团拥有现金及现金等价物仅为1.13亿元。而在三轮融资中，公司合计获得1.35亿元融资。若公司后续未能通过自身业务实现“造血”，或将无法履行对上述投资者的回购义务。此外还有，今年2月，周六福自2019年来第五次尝试进入资本市场，再次向港交所递交了招股书。从A股转战港股，这份执着背后或也是因为李氏兄弟对赌失败回购1.6亿元股份。如今，VC/PE们都在急等退出，不以退出为目标的投资，都是耍流氓。但是，有关对赌、回购的话题近两年屡屡引爆创投圈，越来越多的诉讼和撕逼故事发生在VC/PE机构与被投企业之间。在今天，DPI越来越成为LP甄别GP的必选项。映射到退出方面，不少VC/PE开始重新思考退出策略。据记者了解，当前市场上不少机构都在考虑并购等方式退出项目。华南某国资背景机构合伙人赵亮告诉融中，“退出方式上，一定还是优先推动符合条件的优质项目走IPO道路。不过，受基金存续期影响，部分优质项目也会考虑通过产业并购、上市公司并购的方式退出。”“除了IPO，没有一个项目是不能‘卖’的。不过，一二级市场投资获利逻辑毕竟不同。IPO减持也要综合考虑市场流动性、产业周期等影响因素，所以不少VC机构会选择在Pre-IPO前抢先清仓，能退出的时候抓紧退出。”像是溜溜梅母公司溜溜果园，4月16日向港交所递交招股书，也是其在2019年A股上市折戟后，再次向资本市场发起冲击。有意思的是，成立至今，溜溜果园合计获得四轮融资，其中，红杉资本曾于2015年斥资1.35亿元参与溜溜果园的A轮投资，成为公司第三大股东。但在2024年6月，公司上市前夕，溜溜果园以减资方式回购红杉全部股权，并于2025年1月完成减资登记。换句话说，红杉陪跑9年后清仓退出，溜溜果园“仓促”启动IPO。香港希望接住这波儿中概股回流的“破天富贵”今年以来，恒生科技指数、恒生指数涨幅已领跑全球。截至3月24日收盘，恒生科技指数年内飙涨超26%，位居全球资产表现榜首，恒生指数涨幅也达18%，创近三年新高，且领涨亚太乃至全球市场。上个月，蜜雪冰城在港交所主板挂牌上市，上市前以5324倍的融资认购倍数、1.84万亿港元认购金额刷新港股市场新股认购纪录。上市后，近1500亿港元市值，远超过奈雪的茶、茶百道、古茗三家港股茶饮企业市值总和。除蜜雪冰城，泡泡玛特、老铺黄金等消费股，以及阿里、腾讯、小米、地平线等科技股也迎来股价暴涨。随着港股交易市场开启“狂飙”模式，不少企业计划抓住窗口期，把赴港IPO纳入日程，老乡鸡、八马茶业、沪上阿姨、周六福、奇瑞汽车等都已递表港交所，同时还有宁德时代、海天味业、安井食品、三花智控、赛力斯等谋划赴港二次上市。“这波港股高潮，从市场环境的改善以及政策层面的导向共同推进，形成了默契配合。”华南某地国资控股平台相关负责人商盛景告诉记者。事实上，香港也在做好接住这波中概股回流的准备。香港财政司司长陈茂波在4月13日的司长随笔上表示，针对全球最新变化，已指示证监会和港交所做好准备，若于海外上市的中概股希望回流，必须让香港成为它们首选上市地。目前，在美国上市的中概股约有400家，其中约20家中概股已在美国和香港两地上市。去年，为配合《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会与香港方面再次深化合作，采取5项措施进一步拓展优化沪深港通机制、助力香港巩固提升国际金融中心地位，共同促进两地资本市场协同发展。其中，非常重要的一条就是“支持内地行业龙头企业赴港上市融资”。为了吸引内地企业和新兴市场企业赴港上市，港交所自身也在提升市场效率和流动性方面作出一系列改革。如启用全新的新股结算平台FINI，缩短新股定价日和交易日之间的间隔，还有库存股机制、建议下调香港证券市场股票最低上落价位咨询市场。过去12个月，港交所IPO审批时间，从中位数缩减至28天，相较于2022年的61天，几乎减半。加之，港交所和香港证监会为高市值A股上市公司开辟快速通道，“A+H”持续得到青睐。此外，港交所也在加紧做好东盟和中东市场的联系和推广，以吸引更多当地优质企业来港上市，同时汇聚更多国际资金到港，进一步提升香港国际金融中心的实力和地位。比如最近来自泰国的椰子水品牌if母公司IFBH向港交所递交了招股书。公司从2017年进入中国内地市场后迅速崛起，在2024年获得约34%的市场份额，成为中国内地椰子水市场的领头羊。但是光鲜亮丽背后，IFBH公司也面临对赌压力。倘若IFBH公司没能在2026年12月31日前成功上市，创始人Pongsakorn Pongsak将面临对PP承让人的股权回购，以及按每年获得净12%的回报的内部回报率计算的行使价回购Aquaviva Co.,Ltd.的所有股份。当然，部分中国企业赴港上市背后，或也存在无奈之举。“A股IPO收紧持续，对一些科创属性的企业，业绩水平和稳定性达不到A股上市要求，选择港股，毫无疑问多了一个资本路径，也给背后VC/PE机构股东多一个退出选择。”在商盛景看来，“特别是现在很多企业都存在对赌、回购压力，赴港上市或能暂时解决这类生死存亡的难题。”国资“兜底”港股基石，也怕亏自动驾驶系统供应商“地平线”上市前，确认的4个基石投资者中，除了阿里、百度外，包括一家地方国资——宁波市政府基金。无独有偶，七牛云港股IPO引入基石投资人——嘉兴市国资委旗下秀洲金控管理的禾顺，认购1.75亿至1.82亿元。如果时间线再拉长，过去一年多，港股新上市的70多家公司中有近30家是由地方政府出资平台担当基石投资人。从投资额看，2022年国资占比19.7%，2023年占比29.8%，2024年上半年，国资比例就超过了58%。特别是包括出门问问、西锐、天聚地合等企业IPO时，均有同时引入超过2家地方国资作为基石投资人。2024年，港股IPO基石投资者中，地方国资占据半壁江山。商盛景告诉融中，“纵观这几年港股基石投资者的变迁，一方面，市场跌跌不休，其他LP不断撤退。国资用产业投资的思维，已经成了重要买方。另一方面，表面做产业投资，实则招商引资，以‘基石投资’换取‘双总部’。不过，考虑到未来几年的流动性和审计压力，当地决策所面临的压力和挑战仍是不小。”基石投资者持有股票通常锁定至少6个月，签订认购协议时，并不知道公司的上市发行价。也就是说，基石投资者同时承担了发行价未知和六个月锁定期两大风险，却依然坚定认购，只能是看好公司的发展潜力。商盛景告诉记者，“能拉来行业内明星基金当然最好。这类基金又专业又熟知产业发展，对上市公司的发展前景判断更准确。而且基石数量越多，越能避免上市公司为了促销签订一些拿不到台面上的抽屉协议，毕竟人多不好做手脚。此外，因为有6个月禁售期，认购比例高，有利于股价稳定。但也会造成一定流动性不足，抑制股票的交投，拖累潜在涨幅。总之，基石投资者好似一把‘双刃剑’，怎么找、该找谁是企业家们高度关注的问题！”更需注意的一个问题，港股新股破发率近期维持在30%左右，去年更是创下近五年来新低，这些新股背后的基石投资人不乏各地国资，国资LP们也不得不面对亏损问题。“我们做过的唯一一单基石投资，首日低开破发，股价一泻千里！假设按开盘价算，这笔交易浮亏已经超过90%。”某地国资控股平台负责人最近在社交平台吐槽，“这谁顶得住！最近找我们做基石的企业，基本都被拒之门外了。”基石投资者多是折价入股，具体认购价不确定，但能让LP退避三舍，想来亏损严重。# 线索爆料 # rzcj@thecapital.com.cn融中官方粉丝群在这里，你可以获取丰富的股权投资行业资讯、热点报道；前沿行业报告、重点课题研究、最新业内动态。链接资本，连接市场，联结资源，共同打造创投交流新平台、合作共赢朋友圈。END开白/线上咨询：irongzhong媒体合作：010-84464881商务合作：010-84467811

功成身退往往比孤注一掷更需要智慧。 近日，高瓴资本旗下基金HHLR Fund及其一致行动人通过大宗交易减持百济神州3224万股，持股比例从8.97%降至6.66%。若以百济神州港股3月3日、3月4日的平均收盘价计算，高瓴资本套现金额约为50亿港元。 这一看似寻常的资本操作，像一枚石子投入湖面，激起层层涟漪。受此影响，刚坐上“医药一哥”宝座的百济神州港股股价一度下跌超9%。 就此，这场持续11年的资本与创新的“双人舞”，终于迎来一个意味深长的休止符。这不是故事的终结，而是关于资本周期与产业迭代的新篇章。 01 11年“长跑”迎来暂别 资本伸向“下一个百济神州” 作为中国生物医药领域的顶级投资者，高瓴资本选择在百济神州股价年内涨幅超42%、市值突破3200亿元时抽身，首先可以归因于盈利兑现的需求。 自2023年6月起，高瓴资本已通过多次减持累计套现超70亿港元。表面上看，这是典型的“落袋为安”，因为此时的百济股价即将迎来2025年经营利润转正的关键节点，减持既能锁定丰厚回报，又规避了盈利兑现期的市场波动。 但更深层的逻辑，藏于资本对行业周期的判断。当百济的估值已充分反映其商业化能力，当礼来三代BTK抑制剂匹妥布替尼虎视眈眈，当中国创新药从“野蛮生长”步入“精耕细作”，高瓴资本的选择恰似一个隐喻——资本不再满足于陪伴企业从0到1，而是需要在价值峰值时重新配置资源。 时间回到2014年，当高瓴资本领投百济神州7500万美元A轮融资时，中国创新药行业尚处荒原。彼时的百济神州，还是一家仅有实验室雏形的初创企业，而高瓴资本已敏锐捕捉到生物医药的星辰大海。 此后11年，高瓴资本陪伴百济穿越研发的寒冬，参与其八轮融资，累计注资超13亿美元，见证这家企业从北京中关村的实验室走向纳斯达克、港交所、科创板三地上市，也见证了其成为首个实现中美欧三地同步临床的本土药企。 而泽布替尼的横空出世，更是将这段合作推向高潮——这款中国首个“10亿美元分子”在2024年贡献了188.59亿元销售额，占公司总营收近七成，成为改写全球BTK抑制剂格局的里程碑。 从襁褓到资本市场洪流，这几年百济神州风光无限。也正是此时，从早期研发资金的“输血者”，再到商业化阶段的“护航者”，高瓴资本似乎正悄然完成着自己的使命交接，渐渐淡出。 但这一举动也并非理想化。当泽布替尼在美国市场销售额同比激增107.5%，也暴露出单一产品依赖的风险。当前，行业从“烧钱换管线”转向“盈利定生死”，企业必须在研发投入与商业化效率间找到平衡，而资本的选择只会愈发冷静与现实。  高瓴资本的转身，恰是中国医药资本版图重构的缩影。自2021年起，其陆续退出泰格医药、凯莱英、恒瑞医药等重仓股，医疗健康领域持仓比例从48.4%降至39.96%。 这背后，既有医药板块整体增速放缓的寒意——2024年A股医药行业营收同比下滑0.51%，生物制品板块跌幅超27%；也有对技术迭代风险的权衡：泽布替尼虽风光无限，但面对三代BTK抑制剂的竞争，百济仍需持续投入研发与全球化布局，这对资本耐心是更大考验。  与此同时，高瓴资本的资本触角正伸向更具想象力的疆域：量子计算、激光雷达、人形机器人……这些硬科技赛道虽未到收获季，却承载着对“下一个百济神州”的期待。换句话说，在高瓴资本未来的医药剧本中，或许再无下一个“百济神州”了。 从投资禾赛科技支持自动驾驶，到布局星海图探索具身智能，高瓴资本的转型揭示了一个残酷现实：在资本眼中，医药行业的“黄金10年”或许正让位于硬科技的“星辰大海”。 此刻的百济神州，正需在资本羽翼撤离后，证明自己不仅是资本的杰作，更是市场的强者。 02 估值泡沫逐渐挤出 创新回归临床价值 资本与医药交织10年，二者彼此成就，既催生了全球医药史上的黄金时代，也埋下了周期律动的伏笔。从2015年生物医药投资热潮初现，到2025年资本策略的深刻转向，这段历程不仅重塑了产业格局，更折射出中国经济转型的深层逻辑。 2015年是中国医药资本史的分水岭。随着药政改革启动，优先审评、MAH制度等政策破冰，叠加科创板开通对未盈利生物科技公司的包容，资本洪流开始涌入创新药领域。 数据显示，医疗健康领域融资总额从2015年的284亿元飙升至2021年的1120亿元，年均增速达25.7%。高瓴、红杉等机构重仓百济神州、药明康德等企业，形成“研发投入-估值提升-再融资”的正向循环。 这一时期，资本市场不仅为PD-1、CAR-T等突破性疗法注入燃料，更推动中国创新药企开启“License-out”出海浪潮，2023年对外授权交易总额达420亿美元，超越进口数量两倍。 资本狂欢的背后，始终伴随着政策调控的隐形之手。2018年带量采购政策的实施，犹如一盆冷水浇向仿制药领域，却也加速了资本向创新药迁徙。 2020年新冠疫情意外成为催化剂，mRNA疫苗、检测试剂等赛道催生万泰生物等“一年十四倍股”，但也加剧行业分化——疫情相关企业市值飙升，而依赖长周期研发的创新药企遭遇资本冷遇。 至2023年，医保控费深化与美联储加息叠加，导致医疗健康领域交易额同比下降38%，宣告野蛮生长时代的终结。 近五年，资本开始追逐更具颠覆性的技术范式。2024年细胞与基因治疗（CGT）全球获批17款疗法，AI制药将研发周期缩短30%，合成生物学使抗癌药物成本降低60%。 资本助推下，中国药企经历了从“进口替代”到“全球竞合”的跃迁。迈瑞医疗的超声设备占据欧美高端市场15%份额，百济神州的泽布替尼在美国市占率超50%，但与此同时，2024年A股医药板块营收同比下滑0.51%的数据，暴露出“墙外开花墙内香”的失衡。 资本开始寻求新平衡点：既押注具备全球竞争力的创新药企，又布局中医AI诊断、基层医疗设备等本土化场景，形成“出海赚利润，下沉保增长”的双轨策略。 站在十年轮回的节点回望，资本与医药的关系已从狂热初恋步入理性婚姻。当估值泡沫逐渐挤出，当创新真正回归临床价值，这场始于资本助推、成于技术突破、终于患者获益的史诗，或许才刚翻开最具实质意义的章节。 总结： 高瓴资本的减持，恰似给中国创新药行业颁发了一张“成人证书”。它宣告着草莽时代的终结：资本不再无条件为梦想买单，而是要求企业证明自我造血能力。这场减持，或在未来形成常态。而对中国创新药行业而言，真正的考验才刚刚开始：如何在资本的聚散离合中坚守初心，在全球化竞争中锻造护城河，才是比股价涨跌更值得关注的焦点。 识别微信二维码，添加抗体圈小编，符合条件者即可加入抗体圈微信群！ 请注明：姓名+研究方向！ 本公众号所有转载文章系出于传递更多信息之目的，且明确注明来源和作者，不希望被转载的媒体或个人可与我们联系(cbplib@163.com)，我们将立即进行删除处理。所有文章仅代表作者观点，不代表本站立场。