Nanjing Sequoia Biotechnology Co Ltd.

导读THECAPITAL“抓住最新IPO上市窗口”本文4185字，约6分钟作者 | 栀子  编辑 | 吾人来源 | 融中财经（ID：thecapital）“溜溜果园冲A未果后转战港股IPO！”“遇见小面闯关港交所上市”“货拉拉第五次冲击港股IPO”“苹果产业链企业蓝思科技近期向港交所提交上市申请”“全国最大中药饮片企业之一四川‘新荷花’四闯资本市场赴港IPO”.....短短一个月，一众中国创新企业跟商量好似的，集体向港交所发起IPO冲击。北京某芯片公司创始人也告诉融中，“最近就在考虑赴港上市。投资人希望公司能尽快登陆资本市场。”过去几年，不少投资人对港股上市抱有偏见——企业估值偏低、市场缺乏流动性等，今年以来，市场风向似乎正逐渐转变。一季度，港股新增51家上市申请，近四分之一为A股上市公司。15只已上市新股，融资182亿港元，相比2024年大增287％，且大部分来自内地，如古茗、蜜雪冰城。目前，在港排队IPO的中国公司仍有100余家，包括恒瑞医药、海天味业、歌尔微电子、老乡鸡、沪上阿姨等明星公司，以及寻求“A+H”机会的中概股公司。最近美国财长也被问及“是否会将在美上市中国公司退市”，美国媒体也称：特朗普政府正朝着可能将中国上市公司从美国交易所除牌退市的方向迈进。如果中概股真的“被逼”从美退市，那么，无疑，中国香港的机会就来了。北京某机构投资人陈海告诉融中，“香港一直以来被视为中概股海外上市的首选地。随着中美关系波动，中国企业在海外上市环境也变得更加紧迫。一方面，很多企业，面临对赌、回购压力，不得不加快IPO上市步伐。另一方面，A股收紧、美股不明，港股势头正好，特别是被内地三大交易所‘封杀’的公司正试图通过香港获得上市资格。”对赌背后，“不得不”港交所IPO从最近几家递交港股招股书或更新招股书的企业看，与VC/PE机构的对赌或是这波港股上市潮中的一大部分。4月15日，ADC明星企业映恩生物登陆港交所，IPO首日暴涨113%，创下2022年以来18A企业最大融资规模创下最大融资规模。但光环背后，是3年亏损18亿、对赌压顶的生死局——如果2025年前无法上市，投资者将以10%-30%的年利率赎回股份。4月14日，“卡游”公司更新招股书再度向港股IPO发起冲击。卡游曾在2021年6月获得红杉和腾讯投资以A轮优先股方式入股，对价1.4亿美元，卡游整体估值高达9亿美元。该笔投资内含对赌赎回条款，其中提及一个时间点为“优先股发行日期起计第五周年”，即2026年。若双方约定条款没有完成，投资者可要求卡游赎回全部或部分发行在外的优先股，而每股优先股的赎回价格将再加上自适用发行日期起按股份发行价每年8%的利率计算应计利息。这些都并非个例。无独有偶，3月7日，保险中介机构“手回集团”第三次递表港交所，该公司曾于2024年1月、7月两度递表港交所但均未果。从最新招股书看，手回集团或也迫于对赌协议而急于IPO。招股书显示，该公司在A轮、B轮、C轮融资中与投资者约定了撤资权在内的特殊权利条款。若IPO失败，投资者可根据上述条款行使撤资权，届时手回集团需履行回购股份的义务。手回集团投资者中不乏歌斐资产、经纬创投等知名机构。截至2024年末，手回集团拥有现金及现金等价物仅为1.13亿元。而在三轮融资中，公司合计获得1.35亿元融资。若公司后续未能通过自身业务实现“造血”，或将无法履行对上述投资者的回购义务。此外还有，今年2月，周六福自2019年来第五次尝试进入资本市场，再次向港交所递交了招股书。从A股转战港股，这份执着背后或也是因为李氏兄弟对赌失败回购1.6亿元股份。如今，VC/PE们都在急等退出，不以退出为目标的投资，都是耍流氓。但是，有关对赌、回购的话题近两年屡屡引爆创投圈，越来越多的诉讼和撕逼故事发生在VC/PE机构与被投企业之间。在今天，DPI越来越成为LP甄别GP的必选项。映射到退出方面，不少VC/PE开始重新思考退出策略。据记者了解，当前市场上不少机构都在考虑并购等方式退出项目。华南某国资背景机构合伙人赵亮告诉融中，“退出方式上，一定还是优先推动符合条件的优质项目走IPO道路。不过，受基金存续期影响，部分优质项目也会考虑通过产业并购、上市公司并购的方式退出。”“除了IPO，没有一个项目是不能‘卖’的。不过，一二级市场投资获利逻辑毕竟不同。IPO减持也要综合考虑市场流动性、产业周期等影响因素，所以不少VC机构会选择在Pre-IPO前抢先清仓，能退出的时候抓紧退出。”像是溜溜梅母公司溜溜果园，4月16日向港交所递交招股书，也是其在2019年A股上市折戟后，再次向资本市场发起冲击。有意思的是，成立至今，溜溜果园合计获得四轮融资，其中，红杉资本曾于2015年斥资1.35亿元参与溜溜果园的A轮投资，成为公司第三大股东。但在2024年6月，公司上市前夕，溜溜果园以减资方式回购红杉全部股权，并于2025年1月完成减资登记。换句话说，红杉陪跑9年后清仓退出，溜溜果园“仓促”启动IPO。香港希望接住这波儿中概股回流的“破天富贵”今年以来，恒生科技指数、恒生指数涨幅已领跑全球。截至3月24日收盘，恒生科技指数年内飙涨超26%，位居全球资产表现榜首，恒生指数涨幅也达18%，创近三年新高，且领涨亚太乃至全球市场。上个月，蜜雪冰城在港交所主板挂牌上市，上市前以5324倍的融资认购倍数、1.84万亿港元认购金额刷新港股市场新股认购纪录。上市后，近1500亿港元市值，远超过奈雪的茶、茶百道、古茗三家港股茶饮企业市值总和。除蜜雪冰城，泡泡玛特、老铺黄金等消费股，以及阿里、腾讯、小米、地平线等科技股也迎来股价暴涨。随着港股交易市场开启“狂飙”模式，不少企业计划抓住窗口期，把赴港IPO纳入日程，老乡鸡、八马茶业、沪上阿姨、周六福、奇瑞汽车等都已递表港交所，同时还有宁德时代、海天味业、安井食品、三花智控、赛力斯等谋划赴港二次上市。“这波港股高潮，从市场环境的改善以及政策层面的导向共同推进，形成了默契配合。”华南某地国资控股平台相关负责人商盛景告诉记者。事实上，香港也在做好接住这波中概股回流的准备。香港财政司司长陈茂波在4月13日的司长随笔上表示，针对全球最新变化，已指示证监会和港交所做好准备，若于海外上市的中概股希望回流，必须让香港成为它们首选上市地。目前，在美国上市的中概股约有400家，其中约20家中概股已在美国和香港两地上市。去年，为配合《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会与香港方面再次深化合作，采取5项措施进一步拓展优化沪深港通机制、助力香港巩固提升国际金融中心地位，共同促进两地资本市场协同发展。其中，非常重要的一条就是“支持内地行业龙头企业赴港上市融资”。为了吸引内地企业和新兴市场企业赴港上市，港交所自身也在提升市场效率和流动性方面作出一系列改革。如启用全新的新股结算平台FINI，缩短新股定价日和交易日之间的间隔，还有库存股机制、建议下调香港证券市场股票最低上落价位咨询市场。过去12个月，港交所IPO审批时间，从中位数缩减至28天，相较于2022年的61天，几乎减半。加之，港交所和香港证监会为高市值A股上市公司开辟快速通道，“A+H”持续得到青睐。此外，港交所也在加紧做好东盟和中东市场的联系和推广，以吸引更多当地优质企业来港上市，同时汇聚更多国际资金到港，进一步提升香港国际金融中心的实力和地位。比如最近来自泰国的椰子水品牌if母公司IFBH向港交所递交了招股书。公司从2017年进入中国内地市场后迅速崛起，在2024年获得约34%的市场份额，成为中国内地椰子水市场的领头羊。但是光鲜亮丽背后，IFBH公司也面临对赌压力。倘若IFBH公司没能在2026年12月31日前成功上市，创始人Pongsakorn Pongsak将面临对PP承让人的股权回购，以及按每年获得净12%的回报的内部回报率计算的行使价回购Aquaviva Co.,Ltd.的所有股份。当然，部分中国企业赴港上市背后，或也存在无奈之举。“A股IPO收紧持续，对一些科创属性的企业，业绩水平和稳定性达不到A股上市要求，选择港股，毫无疑问多了一个资本路径，也给背后VC/PE机构股东多一个退出选择。”在商盛景看来，“特别是现在很多企业都存在对赌、回购压力，赴港上市或能暂时解决这类生死存亡的难题。”国资“兜底”港股基石，也怕亏自动驾驶系统供应商“地平线”上市前，确认的4个基石投资者中，除了阿里、百度外，包括一家地方国资——宁波市政府基金。无独有偶，七牛云港股IPO引入基石投资人——嘉兴市国资委旗下秀洲金控管理的禾顺，认购1.75亿至1.82亿元。如果时间线再拉长，过去一年多，港股新上市的70多家公司中有近30家是由地方政府出资平台担当基石投资人。从投资额看，2022年国资占比19.7%，2023年占比29.8%，2024年上半年，国资比例就超过了58%。特别是包括出门问问、西锐、天聚地合等企业IPO时，均有同时引入超过2家地方国资作为基石投资人。2024年，港股IPO基石投资者中，地方国资占据半壁江山。商盛景告诉融中，“纵观这几年港股基石投资者的变迁，一方面，市场跌跌不休，其他LP不断撤退。国资用产业投资的思维，已经成了重要买方。另一方面，表面做产业投资，实则招商引资，以‘基石投资’换取‘双总部’。不过，考虑到未来几年的流动性和审计压力，当地决策所面临的压力和挑战仍是不小。”基石投资者持有股票通常锁定至少6个月，签订认购协议时，并不知道公司的上市发行价。也就是说，基石投资者同时承担了发行价未知和六个月锁定期两大风险，却依然坚定认购，只能是看好公司的发展潜力。商盛景告诉记者，“能拉来行业内明星基金当然最好。这类基金又专业又熟知产业发展，对上市公司的发展前景判断更准确。而且基石数量越多，越能避免上市公司为了促销签订一些拿不到台面上的抽屉协议，毕竟人多不好做手脚。此外，因为有6个月禁售期，认购比例高，有利于股价稳定。但也会造成一定流动性不足，抑制股票的交投，拖累潜在涨幅。总之，基石投资者好似一把‘双刃剑’，怎么找、该找谁是企业家们高度关注的问题！”更需注意的一个问题，港股新股破发率近期维持在30%左右，去年更是创下近五年来新低，这些新股背后的基石投资人不乏各地国资，国资LP们也不得不面对亏损问题。“我们做过的唯一一单基石投资，首日低开破发，股价一泻千里！假设按开盘价算，这笔交易浮亏已经超过90%。”某地国资控股平台负责人最近在社交平台吐槽，“这谁顶得住！最近找我们做基石的企业，基本都被拒之门外了。”基石投资者多是折价入股，具体认购价不确定，但能让LP退避三舍，想来亏损严重。# 线索爆料 # rzcj@thecapital.com.cn融中官方粉丝群在这里，你可以获取丰富的股权投资行业资讯、热点报道；前沿行业报告、重点课题研究、最新业内动态。链接资本，连接市场，联结资源，共同打造创投交流新平台、合作共赢朋友圈。END开白/线上咨询：irongzhong媒体合作：010-84464881商务合作：010-84467811

功成身退往往比孤注一掷更需要智慧。 近日，高瓴资本旗下基金HHLR Fund及其一致行动人通过大宗交易减持百济神州3224万股，持股比例从8.97%降至6.66%。若以百济神州港股3月3日、3月4日的平均收盘价计算，高瓴资本套现金额约为50亿港元。 这一看似寻常的资本操作，像一枚石子投入湖面，激起层层涟漪。受此影响，刚坐上“医药一哥”宝座的百济神州港股股价一度下跌超9%。 就此，这场持续11年的资本与创新的“双人舞”，终于迎来一个意味深长的休止符。这不是故事的终结，而是关于资本周期与产业迭代的新篇章。 01 11年“长跑”迎来暂别 资本伸向“下一个百济神州” 作为中国生物医药领域的顶级投资者，高瓴资本选择在百济神州股价年内涨幅超42%、市值突破3200亿元时抽身，首先可以归因于盈利兑现的需求。 自2023年6月起，高瓴资本已通过多次减持累计套现超70亿港元。表面上看，这是典型的“落袋为安”，因为此时的百济股价即将迎来2025年经营利润转正的关键节点，减持既能锁定丰厚回报，又规避了盈利兑现期的市场波动。 但更深层的逻辑，藏于资本对行业周期的判断。当百济的估值已充分反映其商业化能力，当礼来三代BTK抑制剂匹妥布替尼虎视眈眈，当中国创新药从“野蛮生长”步入“精耕细作”，高瓴资本的选择恰似一个隐喻——资本不再满足于陪伴企业从0到1，而是需要在价值峰值时重新配置资源。 时间回到2014年，当高瓴资本领投百济神州7500万美元A轮融资时，中国创新药行业尚处荒原。彼时的百济神州，还是一家仅有实验室雏形的初创企业，而高瓴资本已敏锐捕捉到生物医药的星辰大海。 此后11年，高瓴资本陪伴百济穿越研发的寒冬，参与其八轮融资，累计注资超13亿美元，见证这家企业从北京中关村的实验室走向纳斯达克、港交所、科创板三地上市，也见证了其成为首个实现中美欧三地同步临床的本土药企。 而泽布替尼的横空出世，更是将这段合作推向高潮——这款中国首个“10亿美元分子”在2024年贡献了188.59亿元销售额，占公司总营收近七成，成为改写全球BTK抑制剂格局的里程碑。 从襁褓到资本市场洪流，这几年百济神州风光无限。也正是此时，从早期研发资金的“输血者”，再到商业化阶段的“护航者”，高瓴资本似乎正悄然完成着自己的使命交接，渐渐淡出。 但这一举动也并非理想化。当泽布替尼在美国市场销售额同比激增107.5%，也暴露出单一产品依赖的风险。当前，行业从“烧钱换管线”转向“盈利定生死”，企业必须在研发投入与商业化效率间找到平衡，而资本的选择只会愈发冷静与现实。  高瓴资本的转身，恰是中国医药资本版图重构的缩影。自2021年起，其陆续退出泰格医药、凯莱英、恒瑞医药等重仓股，医疗健康领域持仓比例从48.4%降至39.96%。 这背后，既有医药板块整体增速放缓的寒意——2024年A股医药行业营收同比下滑0.51%，生物制品板块跌幅超27%；也有对技术迭代风险的权衡：泽布替尼虽风光无限，但面对三代BTK抑制剂的竞争，百济仍需持续投入研发与全球化布局，这对资本耐心是更大考验。  与此同时，高瓴资本的资本触角正伸向更具想象力的疆域：量子计算、激光雷达、人形机器人……这些硬科技赛道虽未到收获季，却承载着对“下一个百济神州”的期待。换句话说，在高瓴资本未来的医药剧本中，或许再无下一个“百济神州”了。 从投资禾赛科技支持自动驾驶，到布局星海图探索具身智能，高瓴资本的转型揭示了一个残酷现实：在资本眼中，医药行业的“黄金10年”或许正让位于硬科技的“星辰大海”。 此刻的百济神州，正需在资本羽翼撤离后，证明自己不仅是资本的杰作，更是市场的强者。 02 估值泡沫逐渐挤出 创新回归临床价值 资本与医药交织10年，二者彼此成就，既催生了全球医药史上的黄金时代，也埋下了周期律动的伏笔。从2015年生物医药投资热潮初现，到2025年资本策略的深刻转向，这段历程不仅重塑了产业格局，更折射出中国经济转型的深层逻辑。 2015年是中国医药资本史的分水岭。随着药政改革启动，优先审评、MAH制度等政策破冰，叠加科创板开通对未盈利生物科技公司的包容，资本洪流开始涌入创新药领域。 数据显示，医疗健康领域融资总额从2015年的284亿元飙升至2021年的1120亿元，年均增速达25.7%。高瓴、红杉等机构重仓百济神州、药明康德等企业，形成“研发投入-估值提升-再融资”的正向循环。 这一时期，资本市场不仅为PD-1、CAR-T等突破性疗法注入燃料，更推动中国创新药企开启“License-out”出海浪潮，2023年对外授权交易总额达420亿美元，超越进口数量两倍。 资本狂欢的背后，始终伴随着政策调控的隐形之手。2018年带量采购政策的实施，犹如一盆冷水浇向仿制药领域，却也加速了资本向创新药迁徙。 2020年新冠疫情意外成为催化剂，mRNA疫苗、检测试剂等赛道催生万泰生物等“一年十四倍股”，但也加剧行业分化——疫情相关企业市值飙升，而依赖长周期研发的创新药企遭遇资本冷遇。 至2023年，医保控费深化与美联储加息叠加，导致医疗健康领域交易额同比下降38%，宣告野蛮生长时代的终结。 近五年，资本开始追逐更具颠覆性的技术范式。2024年细胞与基因治疗（CGT）全球获批17款疗法，AI制药将研发周期缩短30%，合成生物学使抗癌药物成本降低60%。 资本助推下，中国药企经历了从“进口替代”到“全球竞合”的跃迁。迈瑞医疗的超声设备占据欧美高端市场15%份额，百济神州的泽布替尼在美国市占率超50%，但与此同时，2024年A股医药板块营收同比下滑0.51%的数据，暴露出“墙外开花墙内香”的失衡。 资本开始寻求新平衡点：既押注具备全球竞争力的创新药企，又布局中医AI诊断、基层医疗设备等本土化场景，形成“出海赚利润，下沉保增长”的双轨策略。 站在十年轮回的节点回望，资本与医药的关系已从狂热初恋步入理性婚姻。当估值泡沫逐渐挤出，当创新真正回归临床价值，这场始于资本助推、成于技术突破、终于患者获益的史诗，或许才刚翻开最具实质意义的章节。 总结： 高瓴资本的减持，恰似给中国创新药行业颁发了一张“成人证书”。它宣告着草莽时代的终结：资本不再无条件为梦想买单，而是要求企业证明自我造血能力。这场减持，或在未来形成常态。而对中国创新药行业而言，真正的考验才刚刚开始：如何在资本的聚散离合中坚守初心，在全球化竞争中锻造护城河，才是比股价涨跌更值得关注的焦点。 识别微信二维码，添加抗体圈小编，符合条件者即可加入抗体圈微信群！ 请注明：姓名+研究方向！ 本公众号所有转载文章系出于传递更多信息之目的，且明确注明来源和作者，不希望被转载的媒体或个人可与我们联系(cbplib@163.com)，我们将立即进行删除处理。所有文章仅代表作者观点，不代表本站立场。

编者按：本文来自新康界，作者Fariy；赛柏蓝授权转载，编辑凯西 2025年生物医药市场新牌局已经开启。 01 2025JPM大会 大批药企赴宴 1月13日-16日，第43届摩根大通医疗健康年会（J.P. Morgan Healthcare Conference，下称JPM大会）在美国旧金山举行。 JPM 是全球生物医药健康领域规模最大的医疗投资、产业交流合作大会之一，涵盖了全球整个医疗保健领域。 随着2025JPM大幕拉开，多家MNC也公布了自身的最新战略。本次大会上，阿斯利康、礼来、诺华、辉瑞、罗氏、GSK等如约参加，分享公司最近进展及公司发展方向介绍。 来源：2025JPM 会议日程 其中，部分涉及2025年增长计划： 辉瑞宣布不再进行大并购，继续收缩资金。2025年的销售、总务和管理费用将比2024年减少约5亿美元，而研发费用将减少约3亿美元。其中在JPM，辉瑞或将公布部分ADC、血友病等多款管线进展。 默沙东或将公布其肿瘤学布局的最新进展及心脏代谢药物创新的成果。尤其是Keytruda专利到期风险，2025公司如何继续保持增长。 罗氏重点在ADC和创新靶点，或将分享如何利用AI提高制药生产力，缩减成本，支持下一代药物的研发。 除了外资以外，国内还有近30家企业参加。其中包括： 药企：恒瑞医药、百济神州、再鼎医药、君实生物、中国生物制药、信达生物、和铂医药、传奇生物、荣昌生物、亚盛医药、康方生物、三生制药、原启生物、百利天恒、科伦博泰。 CXO：药明系（药明康德、药明生物、药明合联）、泰格医药、金斯瑞科技等。 02GLP-1、ADC等药物仍是MNC的“必争之地”当前部分企业正在计划在失去专利独占权之前填补增长缺口。有资本机构预测，因药品专利到期，2025年至2029年制药巨头们存在不同梯度的收入损失比例，如BMS高达76%，GSK、安进损失幅度均超50%，默沙东、礼来、强生的比例也在40%以上。尤其随着手中重磅产品逐渐失去市场独占性，如何快速从外部寻找到能接力的潜在重磅炸弹，仍旧是大药企出手并购的核心原因之一。 高盛投资银行也指出，尽管部分地区和行业已出现复苏迹象，但资本市场在过去三年尚未实现真正的全球并购复苏，而在接下来，并购的关键条件已经汇聚： 更有利的宏观经济环境（货币政策等逐步到常态），更宽松的监管预期，以及企业风险偏好的提升。叠加技术创新加速了行业变革，财务投资机构寻求流动性，企业亦趋向通过并购战略重塑投资组合。 虽然当前全球顶尖的制药公司们在并购策略上都显得较为谨慎，但它们在中小型并购的资金方面依然非常充裕。包括强生、默沙东、诺华、诺和诺德、辉瑞、罗氏在内的21家大型跨国药企，拥有超过1700亿美元的现金储备和借款能力，这将成为2025年并购和商业合作的重要推动力。 其中，7家现金流超过100亿美元，强生约200亿美元，默沙东约150亿美元，诺华约140亿美元，它们很可能成为市场上的主要买家。 此外，据Healthcare Investment Banking的《生物制药并购与战略合作洞察：2024年回顾与2025年展望》显示，目前生物制药现金总额达1700亿美元。 收购对象方面，据Seeking Alpha分析师预计，2025JPM大会期间有9家公司有望被收购，包括两家中国公司：硕迪生物与拓臻生物。 硕迪生物曾深得红杉、礼来亚洲基金、药明康德等海内外知名机构、产业资本共同青睐，且赶上了GLP-1风口，其口服小分子GLP-1产品研发进度处于同行前列，且其独特的偏向激动剂设计具备明显的差异化。此外，硕迪生物还有强有力的国际化创始团队“站台”。 拓臻生物在2021年登陆纳斯达克，上市时礼来与OrbiMed是其股东。目前，拓臻生物重点产品管线中，同样包含口服小分子GLP-1R激动剂。去年，拓臻生物公布了其口服GLP-1R激动剂较为积极的临床I期结果。 此外，Seeking Alpha分析师预测将被并购的公司还有如： lMadrigal，手握全球首款MASH新药Resmetirom，该产品在去年获FDA批准上市。 lSummit，康方生物海外重要的商业合作伙伴。“头对头”胜K药的依沃西早在2022年便“高调”出海授权给了Summit，获得全球医药人士的长期关注。目前，Summit已突破百亿美元市值。 lSarepta，小核酸药物三大巨头之一，2023年其基因疗法SRP-9001获FDA加速批准。这家公司的底层技术没得说，但市场一直对其商业回报存有质疑，“钱景”堪忧。近年来，这家公司一直是MNC并购的热门标的。 luniQure，手握全球首款基因治疗疗法Glybera（2012年，欧洲药品管理局批准），与Sarepta有着相似情况在于，商业化成绩较为惨淡。 收购领域方面，GLP-1向来是多家MNC的“必争之地”。业内有分析师认为，今年该领域有望爆出巨额交易。占据这一领域头部交椅的诺和诺德和礼来，先一步获得巨大的业绩回报，两家公司的市值也一度迎来惊人涨势——诺和诺德一跃成为欧洲市值最高的药企，礼来如今已经来到7000亿美元市值档位，在药企中一骑绝尘。 真金白银的诱惑下，包括辉瑞、阿斯利康、罗氏、默沙东等在内的诸多MNC，也纷纷下场布局。随着巨头押宝GLP-1，重磅交易几乎没有任何悬念。一些分析师指出，Viking Therapeutics将是2025年相关领域潜在的并购优质标的，此外，Structure Therapeutics、Terns Pharmaceuticals迎来收购的可能性也较大。三者的一个共同点是，它们已有临床数据验证其在相关领域的实力。 除GLP-1外，肿瘤治疗领域，ADC或仍将璀璨。业内人士指出，ADC的想象力，距离触达边界还有很长距离。中信建投证券研究分析，2025年，多款ADC产品将有望迎来数据读出，为赛道再添热度。 此外，在大部分投资者仍然盯着HER2，Trop2和Nectin4这类靶点偏后期的ADC管线时，下一代技术方向已经在酝酿职中。伴随着PROTAC载荷ADC、双载荷ADC的研发深入，ADC耐药问题逐渐被突破的同时，适应症广度也正在被拓宽。 03医药“晴雨表”定调：并购仍是主旋律往年在JPM大会期间宣布的交易事件，可称为行业的关键风向标与晴雨表，正如BioSpace高级编辑Annalee Armstrong所说，这会“为一年定下基调”。在2025年JPM大会前夕，也同样发生了多笔并购BD交易事件。其中最重磅的并购交易来自强生在神经科领域大举投入，以146亿美元收购了Intra-Cellular Therapies，交易价格定在每股132美元。这是近两年以来生物科技行业最大的一笔交易，也是2024年以来首笔过百亿美元并购的案例，这可能意味着医疗保健行业的并购活动在2024年下滑之后正在重新升温。再往前推，在1月10日同一天也发生了4起授权合作交易：康诺亚生物宣布，就潜在同类最优的靶向CD38人源化单克隆抗体CM313与Timberlyne Therapeutics达成NewCo交易。这也是康诺亚的第三次NewCo出海，去年2个NewCo交易分别是与Belenos Biosciences和Ouro Medicines。杭州和正医药与中国科学院上海药物研究所共同宣布与强生签订全球许可协议，开发潜在最佳的BTK降解剂，用于治疗多种疾病。杭州先为达生物宣布就GLP-1产品组合与Verdiva达成在除大中华区及韩国以外的全球开发和商业化许可与合作协议，交易额超24亿美元。和铂医药及科伦博泰生物宣布，与Windward Bio就靶向TSLP单克隆抗体HBM9378/SKB378达成NewCo交易。和铂医药及科伦博泰有权获得高达9.7亿美金的首付款和里程碑付款，其中首付款和近期里程碑为4500万美金，包括现金付款及Windward Bio母公司股权。这些交易数额虽没有去年重磅，但仍不能忽略并购的绝对影响力。因为并购给中国药企带来的财务影响远超投融资、IPO或传统BD活动。据媒体报道，去年，中国第一家被收购的ADC企业普方生物，相对于B轮融资估值，收购让其B轮股东纯赚400%；葆元医药并购虽未提钱，但明显帮助其实现最大化实现产品商业价值。从往年的JPM大会来看，2022年以阿斯利康18亿美元收购Cincor、Ipsen制药9.5亿美元收购Albireo开场，被视为跨国并购的重启信号。之后的2023年全年，生物医药并购活跃，50亿美元以上大额交易数量达到了新高。2024年大会期间的并购以及BD事件更加密集，脉络也更加清晰。领域围绕ADC、免疫等，技术包含小核酸、CGT，以及AI和机器学习，都为接下来的行业发展指出了方向。部分在2024JPM期间宣布的交易与合作事件 来源：公开资料 04JPM2024总结2024年是生物制药业强劲发展的一年 近日JPM对2024做了总结：2024年是生物制药业强劲发展的一年，其中： IPO：市场逐渐恢复信心，共有19家公司成功上市，相较于2023年的13家公司有所增加。 并购：MNC重点在减肥药领域，尤其是在GLP-1和GIP，相关并购24宗，总金额为64亿美元。另外对晚期资产的偏好愈加明显，2024年达到490亿美元。 风险投资（VC）：总额达到了260亿美元，参与轮次为416轮，相较于2023年的233亿美元和462轮，投资总额增长。 平均交易价值：2024年平均交易价值增长超过1200万美元。 融资企业数量：2024年有98家公司完成了1亿美元以上的融资，较2023年的73家和2022年的80家有所增加。 总结：从JPM大会来看，并购现象繁荣虽是必然，MNC们也已备好弹药，但可能难再看到特别大型的并购交易，反倒是中小型并购交易持续成为主流。大型制药企业仍在消化此轮周期调整中发生的大型并购交易，叠加宏观经济形势等诸多不确定性，MNC们对于是否选择中型并购、花多少钱去并购，仍持有谨慎观望的态度。 END 内容沟通：郑瑶（13810174402） 左下角「关注账号」，右下角「在看」，防止失联