Time Medical Jiangsu Co. Ltd.

今天（3月31日），香港交易所全资附属公司香港联合交易所有限公司（下称“联交所”）新修订的《主板上市规则》将正式实施。新规增设第18C章，为尚未符合主板资格测试（盈利、收益或现金流量要求）的特专科技公司开辟了于联交所主板上市的通道，有意根据新章节上市的公司可在两日后提交正式申请。这是港交所自2018年以来最大的调整。自2018年起，联交所便先后对《上市规则》作出系列修订，增设第18A章、第8A章和第19C章内容，允许未盈利生物科技公司、同股不同权的创新产业公司赴港上市，以及海外上市的中概股将香港作为第二上市地点。就此次调整，港交所集团行政总裁欧冠升表示，这是香港股票市场发展的另一新里程，新上市机制的引入将有助于创新领域的新一代公司接通资本市场。摩根大通中国科技投行业务负责人朱圆圆认为，本质上来看，港交所此次推出第18C章是希望制定与特专科技公司特点相匹配的上市规则，在保证金融市场安全稳定的同时，能够吸引更多优质公司加入香港资本市场，进一步推动香港资本市场的多样性和丰富性。可以预见，在港交所本轮改革后，科技创新领域的公司将迎来更多的选择空间。0118C章落地，5大领域公司增加赴港上市机会根据第18C章，“特专科技公司”被定义为主要从事（不论直接或透过其附属公司）特专科技行业可接纳领域内的一个或以上的特专科技产品的研发，以及其商业化或销售的公司。特专科技共包括五大领域，分别是新一代信息技术、先进硬件及软件、先进材料、新能源和节能环保以及新食品和农业技术。此外，港交所还指出，不在上述领域的公司若能具备高增长潜力，证明其成功营运是靠在核心业务中采用新科技或应用业内相关科学、技术于新业务模式，以及满足研发为其贡献一大部分预期价值且是其主要活动并占去大部分开支，其仍可能会被视为属于特专科技行业可接纳领域。值得一提的是，正式落地的第18C章在坚持之前咨询建议中的监管框架的基础上，进一步放松了特专科技公司上市的市值门槛、研发投入门槛等，并对行业属性、资深独立投资者、定价过程等规定进一步优化。图片截自港交所公众号需要注意，港交所以收益作为门槛，将公司划分为“已商业化公司”和“未商业化公司”，设置了不同的上市资格。上一个经审计会计年度收益达2.5亿港元及以上的公司被划定为“已商业化公司”，“未商业化公司”则不做收益要求。在市值层面，咨询文件中要求已商业化公司在上市前至少达80亿港元，未商业化公司需至少达到150亿港元。而新规下，已商业化公司只需至少达60亿港元，未商业化公司则需至少达100亿港元。针对这项规定，港交所上市主管伍洁旋表示，降低市值门槛是与整体市场沟通后的做出的决策。在研发开支层面，咨询文件中要求已商业化公司研发开支至少占全部开支的15%，未商业化公司研发开支至少占全部开支的50%。而新规对其进行了进一步细化，把收益达1.5亿港元但低于2.5亿港元的未商业化公司的研发开支门槛降低至30%。在资深独立投资者层面，新规放宽了标准，要求在上市申请当日及申请前12个月期间，2-5名领航资深独立投资者需合并持有申请人至少10%的已发行股本，或已投资金额合计至少为15亿港元，不包括于上市申请日期或之前作出的任何后续撤资。0211家潜在上市申请公司，其中3家公司已具名第18C章发布后，据港交所网站显示，潜在上市申请人共有11家，其中8家不具名，另有3家具名，分别为美时医疗控股有限公司（下称“美时医疗”）、深圳晶泰科技有限公司（下称“晶泰科技”）以及上海云砺信息科技有限公司（下称“云砺科技”）。其中，晶泰科技和美时医疗均为医疗相关公司。美时医疗根据官网信息，美时医疗是一家具有原创技术的高端医疗诊断设备研发和制造企业，是全球尖端医疗影像技术的创新公司之一。公司致力于向客户提供医学成像解决方案，包括医学影像系统磁共振成像系统（MRI）、计算机断层扫描成像系统（CT）、数字X光机系统（DR）等医学影像系统的开发、设计、制造、销售和维护。美时医疗目前在中国大陆、中国香港及美国设有研发中心和分支机构。公开资料显示，美时医疗创始人、董事长马启元是中国最大的半导体公司中芯国际(NYSE: SMI) 的共同发起人，也是深圳科通(NASDAQ: COGO) 等数家高科技企业的董事；曾担任中国工业和信息化部、北京市政府、上海市政府的顾问。企查查显示，美时医疗控股有限公司注册于开曼群岛，马启元曾经于2005年在国内注册美时医疗技术（上海）有限公司，注册资本150万美元。2009年，江苏美时医疗技术有限公司成立，法定代表人为马启元，最大控股股东为美时医疗控股有限公司。据报道，美时医疗技术（上海）有限公司曾于2020年计划赴港IPO上市。之后又有消息传出，美时医疗已委任星展及建银两间投行，计划最快于2021年上半年以《上市规则》第18A章向港交所递交上市申请，并计划募资近2亿美元，不过上市时间表及募资规模仍存在变量。此次新规发布后，美时医疗将根据第18C章向港交所提出上市申请。张通社注意到，根据第18A章，以受规管产品作为上市申请基础的生物科技公司须根据第18A章而非第18C章递交申请。如其未能符合第18A章的规定，则不得根据第18C章递交申请。而生物科技公司若不以受规管产品为基础递交上市申请，只要其符合特专科技公司的定义，便可以根据第18C章申请上市。其中，“受规管产品”是指适用法律、规则及规例订明须经主管当局根据临床试验（即人体试验）数据评估及批准方可在主管当局所规管市场营销及发售的生物科技产品。目前，美时医疗是否会正式向港交所提出上市申请以及后续能否通过第18C章在港交所上市还有待进一步关注。晶泰科技公开资料显示，晶泰科技成立于2015年，法定代表人为温书豪，是一家以智能化、自动化驱动的药物研发科技公司，为全球生物医药企业提供药物发现一体化解决方案。晶泰科技首创智能计算、自动化实验和专家经验相结合的药物研发新模式，致力于打造三位一体的研发平台，通过专业的服务助力客户缩短药物研发的周期，提高药物研发成功率。目前，晶泰科技员工数量超1000人，研发人员数量超700人，已参与180多条创新药管线建设。晶泰科技联合创始人温书豪是中国科学院物理学博士，美国加州大学、麻省理工学院博士后，他在2014年博士后研究期间与合作伙伴共同创立晶泰科技，出任董事长。此前，曾有报道指出晶泰科技将在美国递交上市申请，高盛为其承销商，计划募资4—5亿美元，而后又传出公司计划转战港股的消息。据企查查披露，晶泰科技已经完成6轮融资，融资近8亿美元，投资机构中包括红杉中国、腾讯、软银愿景基金、国寿股权投资、海纳亚洲创投基金、真格基金等。2022年，晶泰科技被评定为市级“专精特新”中小企业。云砺科技官网信息显示，云砺科技成立于2015年，法定代表人为吴云，是专业的供应链信息协同及增值税发票管理云平台解决方案提供商，致力于企业SaaS领域行业解决方案的研发及应用，已成长为全球企业服务的SaaS独角兽。云砺科技的创始人吴云是中国供应链、财务、税务信息化专家，曾主导建设中国最大的云部署财务服务共享平台。吴云现任上海市工商联执行委员会委员、上海市宝山区政协常委、上海市宝山区工商业联合会副主席以及上海市宝山区青年企业家协会副会长。据企查查披露，云砺科技已完成8轮融资，投资机构有和玉资本、华泰创新、Dragoneer Investment Group (DIG)、淡马锡、高瓴资本、钟鼎资本、上海常春藤资本等。截止到2022年底，云砺科技服务了包括万科、碧桂园、保利、华润、益海嘉里、阿里巴巴、沃尔玛、大润发、麦当劳、汉堡王、国药控股、宝洁、百事等近200家世界500强企业。今年3月，在2023年上海市重点服务独角兽（潜力）企业榜单发布会暨专场服务对接活动上，云砺科技作为企业协同数字化服务领域的代表，获首届“上海市重点服务独角兽（潜力）企业”，成为上海市重点培育的20家独角兽企业之一。03上市选择：A股or港股？在港交所第18C章正式颁布和A股全面注册制正式实施的背景下，对于中国内地的特专科技行业企业来说，选择港股或A股不同板块的上市路径各有优势。北京市竞天公诚律师事务所表示，在选择上市板块时，首先应当考虑板块定位与拟上市公司的行业属性定位是否一致。第18C章与科创板的板块定位基本相同，二者均强调支持“硬科技”企业的融资和发展，但第18C章明确规定的行业属性范围更广，且包括新食品及农业技术。虽然这并不意味着此类企业无法在科创板上市，但具有类似上市需求的企业可考虑选择18C章于港交所主板上市。而创业板定位所涵盖的产业范围最为宽广，科创属性要求没有第18C章和科创板高，具有实现较高增长潜力的创新创业企业也可选择于创业板上市。在研发方面，科创板和创业板对研发投入、研发人员、发明专利数量以及营业收入有更加严格的要求。相比之下，第18C章仅对公司从事研发的时间和研发费用进行了规定，并根据是否商业化对研发费用占比进行区分，难以满足科创板、创业板要求的公司可考虑根据第18C章寻求上市。针对第18章和A股对募集资金的要求，普华永道会计师事务所认为，A股对于募集资金使用、管理和信息披露方面有更严格的要求，而港交所在募集资金用于的对外投资项目、外汇管理、使用情况等信息披露上则多一些灵活性。此外，香港地区市场汇集大量国际投资者，较A股更有利于提升国际知名度，拓展国际化业务。同样，因为资金主要来自于国际投资者，港交所上市的企业也更易受到全球金融市场大环境的影响。目前来看，港交所《上市规则》新增的第18C章为符合上市条件的科创企业提供了一条新的融资渠道，对科创企业来说是一个利好的信号。但另一方面，企业也需根据自己的实际情况和需求选择是否上市以及在哪个市场上市。文字：菅伊哲编辑：刘程星封面图来源：123rf推荐阅读华盛顿病人 | 一个新疗法拯救阿尔兹海默病患者的神奇故事！辉瑞启示录：20年海外并购史带给国内Biotech到Big pharma的新思考4轮临床试验结果全矛盾，这减肥药，把积极结果做毁了……点击在看，共济新药研发浪潮

梦想的实现离不开钱，生物科技产业的现实从来都是这样残酷。正因此，融资能力也是生物科技企业的一项核心竞争力。回顾国内外顶级biotech的崛起历程不难发现，它们的成就既离不开时代的红利，也离不开自身“搞钱”的能力，从基因泰克到百济神州莫不是如此。对于生物科技产业来说，融资渠道只会愈发多样。18A之后，港交所推出的18C板块即将在3月31日开板，晶泰科技和美时医疗两家医药产业的公司有望首批上市。不过，随着越来越多的选择，以及资本市场难以捉摸的周期，如何在恰当的时机，选择适合自己的资本市场上市，对于生物科技公司来说，或许仍是一种考验。/ 01 /上下游产业成主要受益者从根本上来说，18C是18A的延伸。18A主要针对创新医药和创新器械两类生物科技企业，而18C则针对“新一代信息技术、先进硬件及软件、先进材料、新能源与环保、以及新食品与农业技术”五大行业。这其中，包括创新医药和创新器械的上游产业和下游产业。比如，信息技术中，包括AI医疗、医疗SaaS企业等医药器械的上下游企业，具备申报18C上市的资格。在此次港交所公布的拟上市名单中，提供AI制药研发服务的晶泰科技便在其中。成立于2015年的晶泰科技，核心业务包括为药企提供大小分子药物发现、化学合成服务、药物固体形态研发等。根据媒体报道，2021年，晶泰科技完成了4亿美元的D轮融资，投后估值超过130亿元。18C所包含的先进材料同样是生物科技的上游产业，包括合成生物、纳米材料相关领域的公司可以申请上市。当然，18C与18A也有所重叠。“先进硬件”的定义较为广泛，比如机器人、先进制造业等也包括医药行业公司。其中，机器人也是当前18A领域热门领域，微创机器人已经成功上市；先进制造业的定义则较为广泛，包括增材制造（3D打印等）、数码制造等，医学影像也包括在后者定义之内。可以看到，从事医疗诊断设备研发的美时医疗也已经成为潜在18C上市申请人之一。成立于美时医疗，研发生产和销售具有自主知识产权的、面向北美和大中华地区市场的磁共振系统及用于磁共振成像的射频电子线圈。此前，美时医疗董事长在接受采访时表示，美时医疗的磁共振产品在民营医院热销，特别是宠物产品，2022年美时医疗在中国宠物磁共振市场排名第一，市场占有率超过40%。目前看，生物科技产业的融资渠道在持续增多，不过，18C的上市门槛要显著高于18A。虽然根据征求意见，港交所下调了18C的上市门槛，但依然不低，市值至少要高于60亿港币。具体来看，对于已经商业化的公司来说，市值要求大于等于60亿港币；而对于未商业化的公司来说，市值要求则需要超过100亿港币。 相比之下，18A对于企业的上市市值要求只有15亿港币。就市值要求来说，18C的条款并不适用于大部分18A公司。尽管如此，随着融资渠道的愈发通畅，中国生物科技产业无疑迎来了美好时代。/ 02 /生物科技产业的历史机遇对于生物科技产业来说，天然需要资本助力。国内这一轮的生物科技浪潮，某种程度上离不开港交所的助攻。2018年港交所的18A新政出台，允许未盈利生物制药公司上市。这让曾经无人问津的创新药热度迅速上升，资本纷纷涌入这个充满着奶和蜜的地方。截至目前，包括百济神州、信达生物、再鼎医药、微创机器人等一系列国内生物行业的门面，均通过18A规则在港交所上市，并不断壮大。当然，经过这些年的资本市场改革，生物科技公司的选择早已不局限于港股市场，A股市场也早已敞开怀抱。2019年，上交所科创板的推出，意味着A股正式开启注册制时代，亚虹医药、迪哲医药等具有竞争实力的生力军们，也迅速在科创板完成融资上市，并不断发展壮大。今年2月份，深交所同样对未盈利企业表示欢迎，细化了未盈利企业行业范围，以及明确了未盈利企业上市条件。加上为服务中小微企业而生的北交所，A股为生物科技行业提供了全面、包容的资本市场环境。如上图所示，从北交所到上交所，多层次的资本市场能够助力不同发展阶段的生物科技公司。生物技术突飞猛进、融资渠道的打通，加上鼓励创新的新政频出，中国生物科技产业迎来史无前例的发展机会。/ 03 /考验公司的另一个维度当然，虽然供生物科技公司选择的上市场所越来越多，并不意味着公司就能“躺赢”。万物皆周期，资本市场更是如此。如何“在恰当的时机、选择适合自己的资本市场上市”，也是生物科技公司一种能力的体现。最直接的证明例子是百济神州。从美股上市，再到港股、A股，百济神州精准踩到了每一个资本市场的繁荣周期，得以完成巨额融资。这也正是其能够快速发展壮大的重要因素之一。相比之下，部分公司便没有那么好运。比如天广实。一度希望在科创板上市的天广实，却运气不佳的遇到了收紧上市条件的科创板，最终遗憾的在2021年4月份作出了撤材料之举。科创板IPO失利4个月之后，公司迅速转道港股；而港交所IPO计划再次搁浅，最终在新三板挂牌。对于公司来说，发展还在继续，但多年未能顺畅融资，无疑对公司的发展节奏造成了影响。没能踩准周期，即便是成功IPO，获益或许也不显著。最为典型的就是康乐卫士，在错误的时间选择北交所上市，导致公司融资额从预期的34.59亿元缩水至3.15亿元。在竞争激烈的宫颈癌疫苗市场，康乐卫士能否继续保证自己拥有足够的竞争力，也充满了变数。在特定的节点，对于一家生物科技公司而言，能否成功IPO，可能直接决定了发展趋势，甚至事关生死。如何才能踩准节奏，无疑是每一家公司需要考虑的问题。文／朱来

24日，支持设立新特专科技公司赴港IPO的18C正式官宣，香港联交所表示，新规则将于3月31日生效，五大前沿科技领域发行人可提交申请。传说中的“18C”千呼万唤始出来。1非监管下的生物科技公司可以寻求18C上市一位投资界人士对写意君说，“这里的18C的特专科技，是区别于之前18A的生物科技。之前18A的范围限定比较小，实际上只包含了创新药和创新医疗器械两类生物科技企业。18A的核心还是临床和NMPA/FDA审批，对于非监管下的生物科技公司可以寻求18C上市。”众所周知，2018年，港股推出了支持未盈利生物医药企业上市募资的18A，信达君实百济再鼎等众多优秀的研发型医疗科技企业得以通过港股IPO获得更多资金支持，而18C将这一理念放大应用到了18A未涉及的目前所有主流前沿科技领域，包括信息技术、先进硬件、先进材料、新能源与环保、以及新食品与农业科技，其中符合条件与医疗相关的信息类（AI制造、医疗AI、SaaS、医疗数据化企业）、制造类（机器人）、材料类（合成生物学、纳米材料）等相关企业也可通过18C申请上市募资。一位接近港交所的相关人士接受同写意采访时解释称，昨天香港的18C特专科技上市规则正式出台，允许未有收入或足够收入的五大领域科技行业公司在港上市。这为之前不适用18A的，产品和服务没有主管当局监管的相关领域生物科技公司提供了新的机遇。218C公布的门槛依然很高创东方东立基金的创始及执行合伙人郑永生则表示，目前该章节公布的门槛依然很高。该章节规定，符合条件的已商业化公司市值需超60亿港元，未商业化公司则需达到100亿港元，收益在1.5亿-2亿港元间的企业研发投入不低于总支出的30%。3不在特专科技行业或可接纳领域名单内的企业也可报18C联交所表示同样欢迎新涌现的目录外科技公司赴港融资，不在特专科技行业或可接纳领域名单内的申请人若能展现出下列特质，仍可能会被视为“属特专科技行业可接纳领域”：a. 具高增长潜力；b. 能证明其成功营运是靠在其核心业务采用新科技及／或应用业内相关科学及／或技术于新业务模式，亦以此令其有别于服务相似的消费者或最终用户的传统市场参与者；c. 研发为其贡献一大部分的预期价值，亦是其主要活动及占去大部分开支。但上述投资界人士提醒，名单外其他行业前沿公司必须先向联交所提交首次公开招股前查询，就其是否可以被视为“于特专科技行业内可接纳领域”寻求保密指导，“如果是特别明显的创新药和生物医药等很难按照其他行业属性去报18C”。418C对18A会有影响吗？分享投资创始合伙人黄反之表示出些许担忧。黄反之接受写意君采访说，“近两年港股流动性较差，18C通道大开会分走本就堪忧的资金量，给港股医疗企业带来间接负面影响，资金总量有限，选择多了，原有的盘子就会被抽血，18C可能会分散资本对18A企业的注意力”。5晶泰科技成为18C潜在申请人港交所在此次咨询过程中共收到90份来自广泛界别的非重复回应意见，回应人士包括投资公司、专业机构、潜在上市申请人、企业融资公司及个别人士。咨询文件回应：https://www.hkex.com.hk/News/Market-Consultations/2016-to-Present/Responses_Mar_2023?sc_lang=zh-HK根据港交所网站显示，当中潜在上市申请人共有11家：其中8家不具名，另有3家具名。具名的3家潜在上市申请人分别为：● 晶泰科技（QuantumPharm Inc.）晶泰科技是一家以智能化、自动化驱动的药物研发科技公司，为全球生物医药企业提供药物发现一体化解决方案。● 上海云砺信息科技有限公司云砺是专业的供应链信息协同及增值税发票管理云平台解决方案提供商，致力于企业SaaS领域行业解决方案的研发及应用。● 美时医疗控股有限公司美时医疗是一家高端医疗诊断设备研发和制造企业，从事医疗影像技术业务。