ORCON Corp.

继血制品行业整合大潮后，疫苗公司开始步入整合浪潮。 7月20日，康华生物公告了一纸决定命运的文书。公司控股股东、实际控制人王振滔及其一致行动人奥康集团、股东康悦齐明，拟以65.03元的价格，向上海万可欣生物（简称万可欣）转让合计21.91%的公司股份，总价高达18.51亿元。 同时，王振滔还将剩余持有的8.08%股份对应的表决权独家委托给这家新生企业行使。成立仅12天的万可欣生物由此掌控了康华生物29.99%的表决权，恰好低于30%的要约收购红线。 这意味着，温商“鞋王”王振滔即将正式告别了他一手创办的疫苗公司。一家成立仅12天的企业，也即将接过了康华生物的控制权。这座曾被资本市场热捧的“金矿”，在创始人王振滔手中经营二十年后，即将转入了上海国资的版图。 不过，交易尚需完成对赌条款才能一锤定音。未来两年的业绩，将直接决定康华生物的未来。 01 “皮鞋大王”的疫苗梦 疫苗龙头康华生物的创立，源自“皮鞋大王”王振滔的一次无意邂逅。 2002年，已经依靠奥康皮鞋闯出“温州鞋王”名头的王振滔在一次偶然的机会下，与一个疫苗初创团队进行会面。虽然是生物医药的门外汉，但在听过这个团队的介绍后，商业嗅觉极其敏锐的王振韬立刻察觉：疫苗可能是未来人们健康生活的一个重要保障，具备很大的商机。在得知生物研究团队仅需8000万元就能维持五年研发后，他当即决定投资。 于是，康华生物在2004年诞生了。 但王振滔还是低估了生物医药行业的困难程度。接下来的十年中，康华生物一直默默无闻。转机出现在2014年，康华生物自主研发的冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）正式投产销售，开创了“二倍体狂苗”的先河。 这款疫苗迅速成为康华生物的核心产品，2017年度、2018年度及2019年度，其批签发量为99.51万剂、223.21万剂及237.77万剂，销售收入分别为2.41亿元、5.51亿元、5.38亿元，占康华生物同时期的营收比重均在90%左右。 “二倍体狂苗”的巨大成功，助推康华生物在2020年登陆创业板。上市后公司股价一口气收获20个涨停，不到两个月飙升至每股999元，差一点就成为A股第五只千元股。自此，王振滔的跨界投资被奉为商业传奇。他也真正体会到了生物医药行业“十年不开张，开张吃十年”的神奇之处。 可疫苗资本盛宴背后，王振滔的皮鞋主业却在持续失血。自2013年起，奥康国际业绩逐渐下滑，2019年首次出现扣非净利润亏损，此后一直未能转正。2022年至2024年，奥康国际连续三年亏损。好在疫苗的业绩爆发，也让王振滔以第二曲线及时补充了自己商业帝国的财富。 康华生物在短暂辉煌后也显露疲态，自从2021年到达8.29亿元的顶点之后，康华生物的净利润就呈现持续下滑的趋势。2024年，康华生物营收14.32亿元，同比下降9.23%；净利润3.99亿元，同比下滑21.71%。2025年一季度业绩加速下滑，营收仅1.38亿元，同比下降55.70%；净利润仅0.21亿元，同比暴跌86.15%。 图：康华生物业绩一览，来源：锦缎研究院 两大业务均开始萎靡，王振滔的资金链问题成为市场关注的焦点。截至2025年7月3日，王振滔累计质押所持康华生物股份比例高达89.20%，奥康集团质押比例也达71.91%。资金链的紧张程度可见一斑。 双重压力之下，王振韬选择弃车保帅，实则也符合情理。只不过令人意外的是，挣钱的康华生物成了“车”，亏损的鞋业反被保留。 02 上海国资入局 出售方颇为无奈，而接盘方则踌躇满志。 接盘者万可欣虽为新设企业，但背景却大有来头。股权穿透显示，上海国资委通过嵌套股权关系实现间接持股。具体而言，上海医药集团持有万可欣生物19.79%合伙份额，上海生物医药并购私募基金持有80.21%合伙份额。 图：万可欣股权一览，来源：锦缎研究院 对于此次收购，万可欣生物表示是“基于对上市公司主营业务及内在价值的认可”。但背后更深层的原因，是上海国资企业对疫苗产业觊觎已久。尤其是上海医药作为中国第三大医药商业公司，有覆盖全国31省、2200+区县疾控和20000+接种点的分销网络，在进口疫苗保税仓储、冷链物流等环节具备独特优势。 以往，上海医药只是代理其他企业的疫苗产品。如今，也已经开始频频出手，要介入上游生产和研发环节。2021年2月2日，康希诺与上海三维生物技术有限公司、产业投资基金签订合资合同，建立了上药康希诺。产业投资基金背后的部分股东是上海医药以及其控股股东上海上实（集团）。 如今，将康华生物收入囊中，是上海国资对原有资源序列的补充和加强，也顺应了上海市打造全球生物医药高地的战略规划2024年12月，上海市印发《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》，明确提出设立100亿元生物医药产业并购基金。本次针对康华生物的收购，是该基金设立不到四个月的首单交易，标志着上海国资正式进军疫苗领域。 但国资也并不是甘当冤大头的“接盘侠”。此次收购价格虽然不菲，但却有明确的对赌条款。王振滔及奥康集团承诺：2025至2026年康华生物扣非净利润合计不低于7.28亿元；若未达标，承诺方需现金补偿差额。 此外，这笔收购的资金安排颇为精巧：万可欣生物以自有资金出资7.01亿元，另通过银行并购贷款融资11.50亿元，并以本次收购的部分上市公司股份（不超过本次受让股份的 80%）向银行等金融机构质押取得融资。这显然是做了风险兜底设计——无论净利润是否达标，7.01亿元自有资金不会白白打了水漂，贷款部分也是已获得的相应股权作为抵押物。 当然，国资也不是要空手套白狼，在收购协议中也明确要求，康华生物未来“两年研发费用合计不低于2.6亿元”。可见，国资还是十分在意康华生物能否带来长期价值的。 03 悬在对赌上的未来 康华生物能够完成对赌吗？这还是要看康华生物未来的研发进展，只期待现有产品是肯定不够的。 首先，康华生物“二倍体狂苗”的独家优势不在。2023年12月，康泰生物的人二倍体狂犬疫苗获得批签发，终结了康华的垄断地位。2024年，康泰产品批签发量达337.26万剂，同比暴增3262.51%；同期康华生物同类产品批签发量仅389.76万支，同比下滑43.83%。仅用一年时间，两者就几乎达到了同一水平线的位置，康华生物先发优势荡然无存。 其次，疫苗行业整体承压，面临传统疫苗降价、竞争加剧、新生儿出生率下降等多重考验。上海国资入局后，虽然可以利用自身资源对康华生物的现有产品进行赋能，可从长远来看，康华生物疫苗产品矩阵并不丰富，增长或将十分有限。 所以，康华生物的未来系于研发管线之中。在其目前披露的七个在研产品中，重组六价诺如病毒疫苗无疑是最有价值的一个。不仅仅是因为它已经进入临床阶段，更重要的是它堪称疫苗中的“皇冠明珠”。 图：康华生物在研管线一览，来源：公司财报 诺如病毒属人类杯状病毒科，是一种主要通过粪口途径传播、具有高度传染性的病毒。该病毒在免疫缺陷病人、老人和小孩中可引起严重疾病并可持续较长时间，其感染发病的主要表现为腹泻、呕吐和发热等，是全球引起急性肠胃炎的主要病原体，目前全球尚无预防性疫苗上市。康华生物公告称，公司研发的重组六价诺如病毒疫苗理论上可预防90%以上的相关感染。 据Frost & Sullivan的数据，2026至2031年，中国诺如病毒疫苗市场规模可由15.3 亿元增长至229.3亿元，年复合增长率达71.85%。可见市场的预期还是十分乐观的。 巨大的商业前景的诱惑下，2024年1月，康华生物与美国上市公司HilleVax签署独家许可协议，授权后者在除中国外的全球市场开发商业化该产品。根据协议，康华获得1500万美元首付款，并有望获得最高2.705亿美元的开发及销售里程碑付款，以及个位数百分比的销售分成。2024年12月，该疫苗获得中国国家药监局的临床试验批准。 不过，这款明星产品也面临严峻挑战。全球诺如病毒疫苗研发竞争激烈，美国公司Vaxart的重组腺病毒载体口服疫苗、Moderna的mRNA疫苗等均已进入临床。国内方面，中国生物/兰州生物制品研究所的重组诺如病毒双价疫苗和智飞龙科马的四价疫苗均已进入临床3期。康华生物的六价疫苗虽然价更高，但临床进度却较为滞后。 除重组六价诺如病毒疫苗外，康华生物的管线名单上还有其余六个名字——包括四价鼻喷流感疫苗、带状疱疹mRNA疫苗等，但这些产品的共性困境在于均处于临床前研究阶段，短期内难见成效，可能在未来十年内都难有产出。 因此，自康华生物复牌以来，市场并未呈现出狂热的冲动，迄今为止20%左右的涨幅，既体现了投资者对康华生物未来的乐观预计，也同时也保持谨慎观望的态度。 康华生物如果想打动投资者，除加速推进现有管线外，上海国资和“鞋王”还要向康华生物注入更多新的研发“故事”，才能撑得起市场的期盼。毕竟，要兑现2025至2026年合计7.28亿元净利润的对赌承诺，单靠下滑中的狂犬疫苗是远远不够的。  喜欢我们文章的朋友点个“在看”和“赞”吧，不然微信推送规则改变，有可能每天都会错过我们哦~ 免责声明 “汇聚南药”公众号所转载文章来源于其他公众号平台，主要目的在于分享行业相关知识，传递当前最新资讯。图片、文章版权均属于原作者所有，如有侵权，请在留言栏及时告知，我们会在24小时内删除相关信息。 信息来源：医曜 往期推荐 本平台不对转载文章的观点负责，文章所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示暗示的保证。

上海国资，又又又出手了！7月25日，港股上市的国产创新医疗器械龙头公司微创医疗发布公告：上实资本旗下上海生物医药并购基金，成为微创医疗的战略股东。上海生物医药并购基金，是通过协议转让方式，收购目前微创医疗的第一大股东大冢控股公司（Otsuka）持有的约1.35亿股的微创医疗股份（大约相当于微创医疗总股本的7.3%）。按照当日微创医疗接近11港元/股的收盘价格计算，这笔股份的市场价值，大约在14~15亿港元。根据公开信息，上海生物医药并购基金是上海市政府落实《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》的核心举措，设立100亿元生物医药产业并购基金，旨在推动产业链整合与转型升级。在得到这个重磅国资股东的加持之后，市场认为：天量债务缠身的微创医疗，这次算是“上岸”了。2024年，为了偿还一笔即将到期的4.48亿美元债务，微创医疗从高瓴资本等机构处取得了一笔最高2亿美元的融资，并获得3亿美元的借款。但是天下没有免费的午餐，为了拿到上述资金，微创医疗也做出了业绩对赌：2025年底亏损不超过5500万美元，2026年底盈利不少于9000万美元。如果对赌失败，债权人有权要求微创医疗提前偿还债务。现在国资高调入场，业界对于微创医疗解决潜在的债务压力，开始持有乐观的态度：即使债权人要求提前偿还债务，难道国资爸爸会看着公司现金流断裂倒闭而不施加援手吗？事实上，这是在短短的一周内，上海国资在生物医药领域的第二次出手。7月18日，上海万可欣生物科技合伙企业（有限合伙）（简称“万可欣生物”），与A股上市的疫苗企业康华生物的控股股东及其一致行动人，签署了《股份转让协议》。根据双方的协议，万可欣生物拟使用自有资金和自筹资金以协议转让的方式受让2846.66万股康华生物的股份，交易总金额达到了18.51亿人民币。同时，康华生物的实控人王振滔，还将其个人持有的剩余约1050万股对应的表决权，以独家、无偿且不可撤销的方式，委托给万可欣生物。本次股份转让完成及表决权委托后，万可欣生物拥有上市公司康华生物表决权的比例为29.99%，成为这家公司新的控股股东。层层穿透之后，万可欣生物的背后，也是上海国资。公开信息显示，万可欣生物成立于2025年7月8日，上海国资委旗下的上海医药（集团）有限公司（简称“上海医药”）持有万可欣生物19.79%的份额，上海生物医药并购基金持有万可欣生物80.2%的份额。这笔股权转让的背景之一，也是康华生物的原实控人的资金链极度紧张。公开信息显示，康华生物的原实控人王振滔，其主业是奥康国际（鞋业）2022-2024年累计亏损6.82亿元，2025年上半年预亏8700万元，亟需资金输血。目前，王振滔个人持有的康华生物股份质押率达89.20%，其控制的奥康集团质押率也达71.91%。因此，虽然让出控股地位略有可惜，但是可以换取宝贵的现金来解决困难，对于王振滔而言，不是一件坏事。上海国资也得到一个极好的机会，可以控股康华生物这家曾经市值超500亿的疫苗企业。除了上海市级国资屡屡出手之外，上海区级的国资也在行动。近日，有媒体注意到，药明康德剥离的CGT业务板块，出现了上海徐汇区国资的身影。无锡生基医药科技有限公司（简称“无锡生基”）是CXO龙头企业药明康德于2017年成立的全资子公司，专注细胞与基因疗法（CGT）的CTDMO。由于种种原因，药明康德要剥离这块资产的传言由来已久。2025年，药明康德已经不再出现在无锡生基的股东列表中，在层层穿透之后，无锡生基49.91%的股份，被上海汇资投资有限公司持有。上海汇资投资有限公司的控股股东（持股99.25%），是上海徐汇区国资委。这是上海国资又一次悄悄地拿下了国内医药细分赛道的一块优质资产。市场的逻辑切换，往往让人猝不及防。作为过去几年表现最差的板边之一，医药类资产在2025年彻底成为了市场的“香饽饽”，此前几年竞相离场的资金，又带着满心的期望和憧憬杀了回来。上海作为国内外各路资本汇聚的高地，其国资机构的频频出手，是否意味着医药行业的大拐点已经临近？医药研究报告分享营收集与分享全市场主流医药研究报告每天仅需0.8元畅享超过2000篇存量精选医药研究报告每年新增额外500篇

特约作者 | 苒苒责任编辑 | 郑瑶在停牌5个交易日后，康华生物控制权正式完成变更。01闪电易主，成立仅10天的神秘买家2025年7月20日晚，疫苗行业迎来一桩重磅交易。康华生物公告显示，控股股东王振滔及其一致行动人奥康集团、股东康悦齐明，拟向上海万可欣生物科技合伙企业转让合计2846.66万股股份，占公司总股本21.91%，交易总价高达18.51亿元。这家名为万可欣生物的神秘接盘方成立于2025年7月8日——距离交易公告仅仅10天。股权穿透后，上海生物医药并购基金持有其80.21%股权，上海医药集团持有19.79%股权。万可欣生物股权结构万可欣生物虽是新设平台，但背后站着实力雄厚的上海国资军团。上海生物医药并购基金持有其80.21%股权，该基金由上海国投先导母基金、浦东张江、嘉定区出资平台联合上海医药、君实生物等龙头企业共同发起，总规模超百亿元。上海医药集团直接持股19.79%，其旗下拥有超过2000家药店及完善医药供应链。这一产业布局与康华生物的疫苗产品线存在天然协同。康华生物的接盘方万可欣生物，采用的是独特的治理结构——执行事务合伙人上海上实医药的两大股东上实资本与鹭布卡各持50%股权，形成“国资+市场化机构”的平衡模式。行业分析指出，这种设计既保障产业资源导入，又避免单一股东过度干预企业经营。此次交易完成后，这家成立10天的企业将成为康华生物控股股东，而这家创业板上市刚满五年的疫苗企业将进入“无实际控制人”状态。同时，这也是上海生物医药并购基金成立不到四个月的首单投资。对上海国资而言，此举将推动沪蓉生物医药产业协同发展，使康华生物能充分借助上海在研发资源、人才储备和全球资本方面的优势。02折价转让，王振滔的无奈之举？此次交易采用“股份转让+表决权委托”的组合拳模式。除转让21.91%股权外，王振滔还将剩余持有的8.08%股份对应的表决权独家委托给万可欣生物行使。委托期限长达36个月，并可自动延长3年。通过这一精心设计，万可欣生物将合计控制康华生物29.99%的表决权，恰好低于30%的要约收购红线。每股转让价格定为65.0266元，较停牌前72.01元的收盘价折价约9.7%。交易总金额18.51亿元，接盘方需真金白银支付。值得关注的是，此次交易还设置了业绩对赌——王振滔等承诺2025年至2026年，康华生物扣非净利润合计不低于7.28亿元，研发费用合计不低于2.6亿元。若未达标，将以现金补偿差额。这位以皮鞋业务闻名的企业家，在2004年跨界创立康华生物，用十年时间打造出国内首个人二倍体细胞狂犬疫苗。2020年，康华生物成功登陆创业板后，王振滔的疫苗事业达到巅峰。康华生物的业绩轨迹勾勒出一条抛物线。2020年上市当年，公司净利润4.08亿元，2021年猛增至8.29亿元，同比增长103.28%。然而高光时刻转瞬即逝。2022年至2024年，公司净利润遭遇“三连降”：从5.98亿元降至5.09亿元，再滑至3.99亿元。2025年一季度，净利润更是骤降86.15%，仅2070.86万元。业绩下滑背后是核心产品面临的挑战。作为公司“现金奶牛”的人二倍体狂犬疫苗，2024年上半年批签发量仅104.30万支，同比下滑60.44%。公司解释称这源于“生产计划与批签发周期影响”。与控制权正式变更同日，康华生物宣布，公司ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗生产车间已通过药品GMP符合性检查，符合相关要求，可正式复产。该疫苗此前停产，因原液车间技改及生产许可补充申请。2022年起进入药监审批与GMP检查流程，2024年仍在申请中致未复产，期间涉医疗纠纷、份额下滑或影响进度。王振滔此次出让康华生物控制权，一个不容忽视的因素或许是资金层面的压力。长期以来，王振滔旗下的奥康国际在鞋业市场面临激烈竞争，业绩表现并不理想，最近三年净利润巨亏6.79亿元。为了维持企业运营与发展，王振滔及其一致行动人早在多年前就开始频繁质押奥康国际和康华生物的股权。截至今年7月3日，王振滔累计质押康华生物股份占其所持股份比例高达89.20%，奥康集团累计质押股份占其所持康华生物股份比例为71.91%。如此高比例的质押，反映出其对资金的极度渴求。在康华生物业绩下滑、自身鞋业业务也深陷困境的双重压力下，出售康华生物股权，无疑可以快速回笼巨额资金，缓解资金链紧张局面，优化财务结构，降低因高比例质押带来的股权平仓风险，不失为一种“断臂求生”的无奈之举。另一边，从企业战略布局视角审视，王振滔出让康华生物控制权，或许也是一次深思熟虑的战略收缩与聚焦主业之举。在过去多年，王振滔在跨界发展的道路上并非一帆风顺。除了康华生物业绩下滑外，其通过奥康国际投资跨境电商平台，最终却以巨亏超过2亿元告终；2024年计划收购半导体企业，也因种种原因“闪电流产”。可能是接连的跨界折戟，让王振滔意识到聚焦核心主业的重要性。鞋类业务作为奥康集团的根基，在当前市场环境下，同样面临着转型升级的巨大挑战。此时选择出售康华生物，能够将更多的资金、人力与资源集中投入到鞋业主业，助力奥康国际在竞争激烈的鞋业市场中重新站稳脚跟，实现产品创新、渠道拓展与品牌升级，不失为一种战略调整的明智抉择。03新主登场，机遇与挑战并存易主后的康华生物将迎来三重机遇。核心产品产能释放成为当务之急。人二倍体狂犬疫苗作为国际公认的“黄金标准”产品，目前仅占国内市场份额约11%。随着扩建项目完成GMP认证并进入生产许可补充申请阶段，产能瓶颈有望突破。在研管线迎来收获期。重组六价诺如病毒疫苗已实现技术出海突破，2024年1月康华生物与美国HilleVax签署独家许可协议，交易总额达2.705亿美元，创下中国疫苗License-out纪录。该疫苗已在中、美、澳三国进入临床，瞄准全球百亿级蓝海市场。上海国资入主后，康华生物有望加速打造多元化疫苗生态圈。公司已布局包括ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗等7个研发项目，其中3条管线计划在今明两年进入临床。嫁接上海的研发资源后，这些项目推进速度有望提升。此外，国际化布局将打开新空间。万可欣生物背后的上海医药拥有成熟的海外渠道资源，而康华生物的六价诺如疫苗海外授权已验证其技术国际认可度，未来最高可获得2.555亿美元里程碑付款及销售分成。从资本市场角度来看，康华生物控制权变更消息公布后，市场反应较为复杂。7月21日，公司股价开盘大幅低开，盘中一度触及跌停。截至当日收盘，康华生物（300841）报收于67.06元，较前一交易日下跌6.87%，公司总市值降至87.14亿元。短期来看，市场对公司控制权变动带来的不确定性存在担忧，包括新控股股东战略规划的实施效果、管理层稳定性等。但从长期视角分析，如果万可欣生物能够有效整合资源，推动康华生物在战略、研发、市场等方面实现突破与发展，公司业绩有望逐步改善，资本市场对其估值也将得到修复与提升。可以看到，康华生物此次控制权变更，是公司发展历程中的重要转折点，也是王振滔在面临企业发展困境与战略抉择时做出的重大决策。对于康华生物而言，新控股股东的到来，既带来了挑战，也孕育着无限机遇。在生物医药行业竞争日益激烈的当下，康华生物能否借助此次易主，实现凤凰涅槃，重新走上发展快车道，值得持续关注。END内容沟通：郑瑶（13810174402）