Shenzhen Huaruntang Commerce & Trade Co.,Ltd.

作者 | 颜色 凯西责编 | 遥望转让底价162.15万元，华润三九挂牌转让三九(安国)现代中药开发有限公司49.8967%股权。01底价近162万元华润三九挂牌转让一药企约49.9%股权近日，上海联合产权交易所挂牌信息显示，华润三九挂牌转让三九(安国)现代中药开发有限公司49.8967%股权，转让底价162.15万元，信息披露期满日为2025年6月3日。华润三九直接持有三九(安国)现代中药开发有限公司49.9%股权，为第一大股东；其余自然人股东包括张鹏越（持股33.4711%）和方阵（持股16.6322%）。由于华润三九持股比例未达绝对控股（50%以上），且其余股东持股较为集中，此次挂牌转让意味着华润三九有意退出对三九(安国)现代中药开发有限公司的投资。在华润三九的财报中对这家公司的定位为联营企业。三九(安国)现代中药开发有限公司成立于2001年，注册地在河北安国，主营业务包括中药饮片、颗粒剂提取物和颗粒剂生产、销售，注册资本968万元。截图自华润三九2024年年报从三九安国的业绩表现来看，华润三九的此次股权转让可以说是意料之中。据华润三九多年来的财务报表，三九安国长期处于亏损状态，对华润三九的投资收益产生负面影响——2013年中期确认投资收益-31.8万元，2018年权益法下投资损失33.2万元，2023年进一步扩大至-73.5万元。2024年，三九（安国）现代中药开发有限公司营收0元，净利润约-129.14万元，资产总计约449.31万元，负债总计约622.65万元。如若华润三九成功转让该股权可以直接减少亏损联营企业对自身利润的侵蚀，优化资产结构，提升整体ROE。从管理的角度出发，三九安国股权结构分散，华润三九退出后可减少管理复杂度，便于集中管控核心子公司；至于业务体量，三九安国在华润三九整体营收中的占比微乎其微，在华润三九的国药业务板块核心贡献企业是昆药集团——2024年，昆药实现营收52.13亿元，同比+7.33%；毛利率64.02%，同比-7.38%。从外部环境来看，近年来，中药饮片、中药配方颗粒先后启动集采，面临一定降价压力。华润三九也曾表示，配方颗粒业务经历国标和集采等政策影响，未来的毛利率和净利率展望仍有一定挑战。 2023 年华润三九的处方药业务实现营业收入52.20亿元（同比-12.64%），毛利率52.15%（同比-0.68%），主要系中药配方颗粒业务受国标切换及15省（地区）启动联盟集采影响。华润三九作为央企华润集团旗下企业，需要不断优化国有资产配置。转让低效资产符合国资委对国企“瘦身健体、提质增效”的要求。02战略定位与业务布局「华润系」正不断调整作为华润医药集团旗下核心上市平台，华润三九在“华润系”医药板块中占据着不可替代的战略地位，既是国内OTC市场的龙头企业，也是华润医药并购整合、创新转型的核心平台。华润三九的业务布局深度契合华润医药“内生+外延”的发展模式，这种战略定位在其近期的资本运作中也得到了充分印证。外延之外，“华润系”相继剥离非核心资产。半个月前，同属华润医药的博雅生物公告拟挂牌转让江西博雅欣和制药80%股权（挂牌价2.13亿元），并明确表示此举旨在“优化业务结构，聚焦血液制品主业”。这与华润三九转让三九（安国）现代中药开发有限公司股份的逻辑高度一致——均体现了华润医药2024年报中强调的“注重外延并购质量”导向。在今年4月的投资者互动中，华润三九表示，未来会继续以内涵式+外延式双轮驱动，加大并购重组和BD的举措。2008年加入华润集团，之后华润三九开启了系列并购之路。据国金证券统计，2009年，华润三九收购黄石，丰富了儿科、妇科及胃肠道系统管线产品，以及金蟾生化，丰富了抗肿瘤产品；2011年，收购神鹿、高科、本溪，丰富了呼吸道、胃肠道、心血管系统及儿科、抗肿瘤产品；2012年，收购顺峰药业，引入“顺峰康王”、“顺峰宝宝”等产品，拓展了功效性护肤品等管线；2013年，收购桂林天和，引入天和追风膏等骨科产品及其他医疗器械产品；2014年，收购老桐君，进一步丰富呼吸道、胃肠道、心血管等品类产品；2015年，收购浙江众益，丰富抗生素及胃肠道产品；2016年，收购昆明圣火，丰富了心脑血管产品及其他保健品；2020年完成澳诺收购，引入“澳诺”、“金辛金丐特”明星儿科保健品牌，以及收购润生药业、华润堂，丰富呼吸道系统药品、及中药滋补产品；2021年，收购润芙蓉，进一步完善中药领域产品管线。近20年时间，华润三九的收购从早期的横向并购转向纵向整合、强化产业链控制；从“单体收购”到“资本化运作”；从“产品驱动”到强调“技术+品牌协同”，如近3年对昆药集团、天士力的收购。与此同时，华润三九的商誉从2014年的7.07亿元飙升至2020年的41.05亿元，主要来自圣火药业、澳诺制药等收购。在华润三九4月15日的一次工作会上，副总裁王亮指出：2025年要确保“十四五”战略目标达成。‌华润三九的“十四五”营收目标是实现营收翻番‌。其在2020年提出了这一目标，彼时，华润三九的营收为136.37亿元；2021年营收为155.44亿元，2024年达到276.17亿元。如果收入翻番，则需要其营收达到300亿元以上。也正因如此，在此背景下的华润三九，必须围绕战略领域，持续关注行业合作及整合优质资源的机会。END内容沟通：郑瑶（13810174402）

作者 | 颜色 来源 | 赛柏蓝 01 正式退出 华润堂关闭香港全线分店 今日起（11月8日），华润医药旗下连锁药店品牌“华润堂”关闭香港全线分店。 华润堂称，关闭的主要原因是其业务受到外部不确定因素及各种营运挑战的影响，华润堂会员计划在11月8日正式终止运作。 成立于1999年的华润堂，前身是香港华润百货的“中成药部”，其分店遍布全港九新界，是不少内地游客来港必访的“药店打卡点”之一。 华润堂也一直是华润医药发展的重点。华润医药在2024年半年报中称：“我们经营中国最大零售药房网络之一，我们以‘华润堂’、‘德信行’等全国或地区性的优质品牌来经营760家零售药房，其中包括DTP专业药房275家（含双通道药店162家）。” 华润堂在香港地区的分店一度达到近50家，但在宣布闭店的10月8日，华润堂官网显示，其在香港地区仅存19家门店。 近年来，随着人口老龄化和健康意识的提升，人们对药品和保健品的需求日益增加，药店发展也迎来了春天，但在各大连锁药店快速扩张的背景下，零售市场竞争加剧。 在整个华润医药，今年上半年药品零售仅占其总收入的3.9%，总体占比较低。2024年上半年，华润医药的零售业务毛利率为6.5%，较上年同期下降1.4个百分点。华润医药称，主要因为毛利率水平较低的专业服务（DTP）业务收入比重增加。 尽管DTP业务毛利率较低，但华润医药还在积极扩张DTP专业药店数量。 华润医药表示，将持续加强DTP专业药房建设，建立零售业务差异化竞争优势；将持续优化专业服务能力和药品供应体系，加强药店一体化、标准化、规范化运营管理，统筹推动旗下药店获取“双通道”“门诊统筹”资质，积极承接处方外流。 DTP专业药房优势突出，其不仅业务模式更加灵活，提供线上购药、处方审核、药品配送等一站式服务，还注重患者用药过程中的跟踪与特殊用药指导等，提高了患者的用药依从性及治疗效果。 随着“双通道”以及处方外流等政策的实施，DTP专业药房迎来发展的好时机，其市场空间不断扩大。 关闭香港市场的华润堂，持续加强DTP专业药房的建设，或许是华润医药调整药品零售板块发展的重要策略。 02 实体药店“闭店潮” 转变策略发展 转变发展策略的不仅仅有华润堂，各大上市连锁也是如此。 当前，我国药店总量已经突破70万家，各大上市连锁不断扩张门店，与此同时，“闭店潮”也在持续。 赛柏蓝统计发现，仅在今年上半年，大参林、老百姓、益丰、一心堂、漱玉平民、健之佳六大上市连锁闭店数量分别为218家、230家、72家、149家、28家、7家。 各大上市连锁闭店原因不一，如老百姓、漱玉平民均表示关店为“发展规划及经营策略性调整”；大参林则是“根据竞争格局和地区优势制定扩张计划的同时动态优化门店网络”而关闭门店等。 从市场来看，随着电商平台的兴起，其丰富的商品选择和较低的价格吸引了大批消费者。米内网数据显示，2023年，网上药店市场药品销售额达到663亿元，同比增长30.8%。由于传统连锁难以适应消费者对于高品质、高便捷等消费观念的变化，客流量和销售额出现下滑。 从成本端来看，药店需要支付一定的租金和人力成本，当经营不善时，关闭一部分门店，集中发展其它门店成为其不二选择。 从政策端来看，随着监管力度的加强，一些不符合规定或存在安全隐患的连锁企业可能面临关闭的风险。 在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势，市场集中度有望加速提升。 根据《2023年药品流通行业运行统计分析报告》，大型药品零售企业规模优势持续增强。前10位的药品零售企业销售总额同比增长11.4%，增速降低5.1个百分点，高于零售市场平均增速3.8个百分点；前100位的药品零售企业销售总额同比增长11%，增速降低3.2个百分点，高于零售市场平均增速3.4个百分点。 因此，各大连锁闭店的同时，也在持续扩张。 如老百姓在今年前三季度新增门店2368家，其中直营新增门店1264家，加盟新增门店1104家。益丰大药房前三季度新增门店2254家，其中自建门店1262家，并购门店353家，新增加盟店639家。 不过，一边是高速增长的门店数量，另一边是竞争激烈的市场，如何高质量发展是各大连锁需要思考的重点。 在此情况下，各大连锁或是优化门店布局，即关闭部分长期亏损或经营不善的门店；或是转型升级，探索新的商业模式运行。 END 内容沟通：郑瑶（13810174402） 左下角「关注账号」，右下角「在看」，防止失联

在市场情绪普遍悲观之际，华润双鹤赚钱效率稳步提升，2023业绩首次突破百亿大关，并收获激增三倍的持股机构数量，它凭何撑起“乐观”？“好预期”背后是什么？ 资深分析师：尧今 图文编辑：苏叶 当我们走进存量时代，拼起降本增效，一家医药国企凭借赚钱效率的稳步提升，出圈了——持股机构一年激增3倍，310家机构都成了座上宾。 华润双鹤到底有什么魔力？ 业绩提质增效是一面。2023年，华润双鹤收入首破百亿，规模再创新高；另一方面，保持规模的同时，赚钱效率稳步提升，人均创收和人均创利基本逐年增长。 业务分化明显是另一面。慢病业绩下滑，输液业务刚复苏，专科三大领域——儿科遇挫、肾病与精神领域可喜增长。 再加上对紫竹的收购，华润系仿制药版图里的双鹤渐渐路线也清晰起来。但华润双鹤仍在持续转型的路上，近两个月双鹤的股价也跌进“绿波”路段，较近期高价跌去22%，市值不足200亿元。 华润双鹤值不值200亿？它何时止跌回升？带着问题，CM10医药研究中心将从行业稀缺值、财务健康度、业务健康度、综合建议，来一一回答。 数据来源：同花顺Find 三大主营业务表现“割裂”，专科业务成“潜力牛” 成立长达85年，登陆二级市场也已有26年，历经多年沉浮，昔日输液龙头华润双鹤成功转型，被国资收入麾下，成为华润集团旗下重要化药上市平台。目前，华润双鹤主要坐拥三大业务板块：输液业务、慢病业务、专科业务，但各自市场表现却相对“割裂”。 靠输液起家壮大，但难再现往日光辉。华润双鹤前身为太行山制药厂，靠输液业务起家，在经历一轮轮政策、市场等大洗牌后，与科伦、石四药集团形成三家独大局面。但因输液业务“较老”且市场格局稳定，华润双鹤业绩一度因限输限抗政策等连年下滑，难以有效提升估值。 慢病市场空间虽大，但业绩遇挫势不可挡。随着人口老龄化，慢病的疾病负担已占我国总疾病负担的70%，市场空间可想而知。但众所周知，由于慢病产品基本都是专利到期的成熟产品，多年来鲜有创新药上市。同时，该领域也是第一批被重点集采的领域，受集采冲击最大，从而华润双鹤慢病业务连续多年业绩下滑。 “潜力牛”专科业务，水下业绩却稍显分化。由于主要以临床价值明确、短期内未受带量采购影响的差异化产品为主，华润双鹤在该领域连续五年实现增长，虽专科业务细分领域儿科、肾科、精神/神经等领域业绩分化明显，但整体业绩占比尚不足20%，仍有不少想象空间。 儿科领域有些“吃力不讨好”。在唯一保持年年增长的专科业务中，儿科用药领域收入却连降4年。业绩下滑原因很明确，主要受新生儿出生率下降和部分产品集采影响。虽然核心产品珂立苏和小儿氨基酸仍保持市场份额第一，但“胳膊拧不过‘环境式微’大腿”，短时难以重登高点。 肾科领域需加强市场表现力。华润双鹤该领域布局主要以腹膜透析液为主，目前业绩涨势较好，2023年同比增长33%。但国内腹膜透析液市场逐渐竞争激烈且集中度较高，若竞争格局发生变化，市场表现力不如竞品，未来或带来一定的成本冲击和营收增长压力。尤其在续约过程中，部分省区独家中选可能变为多家中选，销量下滑成潜在危机。 精神/神经用药独家产品高覆盖，新品成破局点。华润双鹤该领域重点围绕抗癫痫领域进行产品布局与市场开拓，目前拥有一款独家产品丙戊酸镁缓释片（商品名：神泰），可用于治疗全身性或部分性癫痫，在精神/神经领域疾病专科医院覆盖率高达95%，业绩基本稳定。相反，新产品普瑞巴林同比增长51%，带来一定新机会。 肿瘤领域刚起步。随着2022年替尼泊苷注射液和白消安注射液两个产品上市，华润双鹤正式切入肿瘤领域，目前仍属新产品放量阶段，2023年收入同比增长182%。 赚钱效率稳步提升：自我超越 在比拼效率的时代，华润双鹤赢了。赚钱能力与收入水平不减反增，起码肉眼可见持续改善，背后驱动力与策略成焦点。 机构投资者大幅涌入绝非偶然。从数量来看，华润双鹤2023年持股机构超300家，相较于上一年直翻3倍。备受机构追捧背后，无外乎几大原因，新产品研发成功或上市、业绩显著增长、行业政策利好、并购重组或战略合作、估值低估或市场重新认识等。恰恰，华润双鹤默默押中了不少要点。 华润双鹤拥有相对稳定的盈利能力。现今，如果一家企业的ROE能稳在10%左右，说明该企业能够充分利用自有资本获得较好的收益，具有一定的盈利能力和经营效率，而华润双鹤多年来ROE基本超10%。另外，华润双鹤“寒冬”下的日子貌似更好过了，人均创收、人均创利、人均薪酬三项指标逐年递增都是证据。以人均创利为例，华润双鹤过去三年逐年攀升，2023年已接近11万元，远超行业中位水平；相比市值及业务相近的健康元，增幅也更为明显。 数据来源：同花顺Find 显然，华润双鹤业绩持续增长是关键之一。2023年营收首破100亿元，“逐渐变好”趋势为华润双鹤提高了想象空间；且细分领域业绩层面，输液板块历经低迷后迎来近5年最高营收；慢病业务虽整体下滑但贡献超三成业绩；专科业务更不用多说，整体业绩连续五年稳步增长。 当然，华润双鹤经营业绩的增长，与其密集收购资产以完善产业布局不无相关。仅看近两年，该公司接连完成神舟生物、天东制药、天安药业和浙江湃肽并购，切入合成生物学新兴赛道和多肽领域，同时丰富心脑血管及糖尿病产品组合；今年更是溢价以31.2亿元收购华润紫竹，获得家喻户晓的毓婷、金毓婷等女性健康明星产品，两大产品多年稳居同行业市占率第一。 除了业务不断扩增，降本也使华润双鹤业绩稳健增长。这着重体现在销售费用率的控制上。近5年，销售费用率五年下降了13个点；另集采背景下，华润双鹤销售毛利率也不断下降，但通过销售费用的控制，使得销售净利率仍保持增长。这一有效控制离不开“深化营销转型”。 数据来源：同花顺Find 借集采降本，华润双鹤中选产品处业内前列。过去药企惧怕集采，有远见的药企其实是拥抱集采，齐鲁和华海药业都是受益的鲜活例子。集采后，药企不需要再拼渠道和营销，通过合理产品布局和运营反而能实现规模经济。 华润双鹤同样借力于此，通过提升集采产品研发效率，加快拿到入场券，并强化市场准入能力使更多产品集采。自国家集采开展以来，华润双鹤28个产品中选，在业内处于前列。以2023年为例，共有8个产品在第八批、第九批国家集采中选，并有10余个产品在国采续约和省采中中选，还有更多的赤脚产品进入集采，在一定程度上弥补了存量产品集采降价的损失 借数字化营销降成本，探索有成效。后集采时代需要考虑对冲集采后医疗市场业绩下滑影响，寻找业务新增长点。业内普遍做法，营销由医疗驱动向全渠道营销转型。华润也在此探索良久，通过构建多模式专业化营销组织，整合营销资源，进一步提升低成本和高效率的组织能力，并全面启动商销和零售的布局等。 现有存量业务采取低成本竞争之路。华润双鹤采取“低成本、大规模”核心举措，即在规模化和成本竞争优势的基础上，进行产品结构调整。以肾病领域的膜透析业务为例，华润双鹤2023年在江苏淮安建设了一个大规模生产基地，不仅重在规模提升，后续整体智能化水平也会相应改善。 不过也可看到，华润双鹤应受账款周转天数与年俱增，应付账款周转天数2023年却达到近5年最低，经营压力增加，这与大环境整体欠佳不无关系。另资产负债率基本维持稳定，连续5年保持在23%-25%之间，意味着其财务结构相对稳健，未出现大波动，有一定偿债能力和融资能力。 未来估值想象空间靠“三板斧” 纵使稳健如华润双鹤，但慢病业务在下滑，输液业务增长空间有限，要想走出成长性，给到新的估值空间，CM10医药研究中心认为有三大抓手。 一是，关注高成长领域。纵观华润战略布局，支撑华润双鹤估值明显在于“专科业务”发展，因此，接下来可齐头并进：一方面加大专科类成熟期产品的市场拓展，另一方面注重新领域的拓展，未来通过自研、产品合作、并购等加强产品组合，培育新的产品梯队，逐步拓展专科业务领域布局及拓展产品线，以增加其产品的竞争优势。 二是，创新仍然薄弱，需加大力度。新药研发对华润双鹤来讲，仍属起步不久。虽在2021年成立了创新事业部，将其作为研发创新转型的主体。但从成果而言，华润双鹤创新转型之路仍漫漫。在面对创新药较高的研发风险，华润双鹤不仅需依靠自身研究，还需合作研发，持续提升自主创新能力。 三是，用好并购这把双刃剑，重视整合能力。纵观历史发展，华润双鹤背后国资华润集团同样也是“并购大拿”。从整合三九集团、收购东阿阿胶、控股双鹤药业实现初步积累，到收购紫竹药业、华润堂完善大健康产品布局，又到整合江中集团、收购昆药，再扩版图，甚至最多一年完成过4次并购。而今年，又将紫竹并购进华润双鹤体系下，实现华润集团化药板块业务的整合。 对于华润双鹤而言，并购、外部合作同样是其补短板的重要手段，叠加华润集团支持，加上目前负债率水平良好，投资并购仍是未来发力重点方向之一。从今年召开的各大行业会议现场也可看到，华润系BD团队身影频现。 未来，可着重选择一些创新孵化类企业，通过参股方式进行产品或产业化合作。但需注重并购价格的合理性、并购后的整合与管理等重点事件。毕竟在今年溢价收购华润紫竹时，华润双鹤受到了不少市场质疑。 华润双鹤目前重点发力合成生物学方向。合成生物学作为当前风口，是华润双鹤并购重点方向之一：2022年并购了神舟生物，将其作为合成生物学的产业化基地；2023年成立了合成生物研究院，引进人才，并同步建设了中试基地。由此，华润双鹤成为在此布局较深的国家队企业。 “ 任何伟大的变革都是痛苦的。我们已经见证了，诸多仿制药企走向创新药企历经的黑暗与迷茫岁月。我们已经看见了，一些蜕变，和新价值的诞生。CM10医药研究中心致力于上市公司的价值发现、挖掘与诊断。” 免责声明：本文章是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；CM10医药研究中心力求报告(文章)所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等：本报告(文章)中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，CM10医药研究中心不对因使用本报告（文章）所采取的任何行动承担任何责任。 回复“逆商”，了解电子期刊详情 精彩推荐 CM10 | 集采 | 国谈 | 医保动态 | 药审 | 人才 | 薪资 | 榜单 | CAR-T | PD-1 | mRNA | 单抗 | 商业化 | 国际化 ｜ 猎药人系列专题 | 出海 启思会 | 声音·责任 | 创百汇 | E药经理人理事会 | 微解药直播 | 大国新药 | 营销硬观点 | 投资人去哪儿 | 分析师看赛道 | 药事每周谈 | 医药界·E药经理人 | 中国医药手册 创新100强榜单 | 恒瑞 | 中国生物制药 | 百济 | 石药 | 信达 | 君实 | 复宏汉霖 ｜翰森 | 康方生物 | 上海医药 | 和黄医药 | 东阳光药 |  荣昌 | 亚盛医药 | 齐鲁制药 | 康宁杰瑞 | 贝达药业 | 微芯生物 | 复星医药 ｜再鼎医药｜亚虹医药 跨国药企50强榜单 | 辉瑞 | 艾伯维 | 诺华 | 强生 | 罗氏 | BMS | 默克 | 赛诺菲 | AZ | GSK | 武田 | 吉利德科学 | 礼来 | 安进 | 诺和诺德 | 拜耳 | 莫德纳 | BI | 晖致 | 再生元