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在市场情绪普遍悲观之际,华润双鹤赚钱效率稳步提升,2023业绩首次突破百亿大关,并收获激增三倍的持股机构数量,它凭何撑起“乐观”?“好预期”背后是什么?
资深分析师:尧今
图文编辑:苏叶
当我们走进存量时代,拼起降本增效,一家医药国企凭借赚钱效率的稳步提升,出圈了——持股机构一年激增3倍,310家机构都成了座上宾。
华润双鹤到底有什么魔力?
业绩提质增效是一面。2023年,华润双鹤收入首破百亿,规模再创新高;另一方面,保持规模的同时,赚钱效率稳步提升,人均创收和人均创利基本逐年增长。
业务分化明显是另一面。慢病业绩下滑,输液业务刚复苏,专科三大领域——儿科遇挫、肾病与精神领域可喜增长。
再加上对紫竹的收购,华润系仿制药版图里的双鹤渐渐路线也清晰起来。但华润双鹤仍在持续转型的路上,近两个月双鹤的股价也跌进“绿波”路段,较近期高价跌去22%,市值不足200亿元。
华润双鹤值不值200亿?它何时止跌回升?带着问题,CM10医药研究中心将从行业稀缺值、财务健康度、业务健康度、综合建议,来一一回答。
数据来源:同花顺Find
三大主营业务表现“割裂”,专科业务成“潜力牛”
成立长达85年,登陆二级市场也已有26年,历经多年沉浮,昔日输液龙头华润双鹤成功转型,被国资收入麾下,成为华润集团旗下重要化药上市平台。目前,华润双鹤主要坐拥三大业务板块:输液业务、慢病业务、专科业务,但各自市场表现却相对“割裂”。
靠输液起家壮大,但难再现往日光辉。华润双鹤前身为太行山制药厂,靠输液业务起家,在经历一轮轮政策、市场等大洗牌后,与科伦、石四药集团形成三家独大局面。但因输液业务“较老”且市场格局稳定,华润双鹤业绩一度因限输限抗政策等连年下滑,难以有效提升估值。
慢病市场空间虽大,但业绩遇挫势不可挡。随着人口老龄化,慢病的疾病负担已占我国总疾病负担的70%,市场空间可想而知。但众所周知,由于慢病产品基本都是专利到期的成熟产品,多年来鲜有创新药上市。同时,该领域也是第一批被重点集采的领域,受集采冲击最大,从而华润双鹤慢病业务连续多年业绩下滑。
“潜力牛”专科业务,水下业绩却稍显分化。由于主要以临床价值明确、短期内未受带量采购影响的差异化产品为主,华润双鹤在该领域连续五年实现增长,虽专科业务细分领域儿科、肾科、精神/神经等领域业绩分化明显,但整体业绩占比尚不足20%,仍有不少想象空间。
儿科领域有些“吃力不讨好”。在唯一保持年年增长的专科业务中,儿科用药领域收入却连降4年。业绩下滑原因很明确,主要受新生儿出生率下降和部分产品集采影响。虽然核心产品珂立苏和小儿氨基酸仍保持市场份额第一,但“胳膊拧不过‘环境式微’大腿”,短时难以重登高点。
肾科领域需加强市场表现力。华润双鹤该领域布局主要以腹膜透析液为主,目前业绩涨势较好,2023年同比增长33%。但国内腹膜透析液市场逐渐竞争激烈且集中度较高,若竞争格局发生变化,市场表现力不如竞品,未来或带来一定的成本冲击和营收增长压力。尤其在续约过程中,部分省区独家中选可能变为多家中选,销量下滑成潜在危机。
精神/神经用药独家产品高覆盖,新品成破局点。华润双鹤该领域重点围绕抗癫痫领域进行产品布局与市场开拓,目前拥有一款独家产品丙戊酸镁缓释片(商品名:神泰),可用于治疗全身性或部分性癫痫,在精神/神经领域疾病专科医院覆盖率高达95%,业绩基本稳定。相反,新产品普瑞巴林同比增长51%,带来一定新机会。
肿瘤领域刚起步。随着2022年替尼泊苷注射液和白消安注射液两个产品上市,华润双鹤正式切入肿瘤领域,目前仍属新产品放量阶段,2023年收入同比增长182%。
赚钱效率稳步提升:自我超越
在比拼效率的时代,华润双鹤赢了。赚钱能力与收入水平不减反增,起码肉眼可见持续改善,背后驱动力与策略成焦点。
机构投资者大幅涌入绝非偶然。从数量来看,华润双鹤2023年持股机构超300家,相较于上一年直翻3倍。备受机构追捧背后,无外乎几大原因,新产品研发成功或上市、业绩显著增长、行业政策利好、并购重组或战略合作、估值低估或市场重新认识等。恰恰,华润双鹤默默押中了不少要点。
华润双鹤拥有相对稳定的盈利能力。现今,如果一家企业的ROE能稳在10%左右,说明该企业能够充分利用自有资本获得较好的收益,具有一定的盈利能力和经营效率,而华润双鹤多年来ROE基本超10%。另外,华润双鹤“寒冬”下的日子貌似更好过了,人均创收、人均创利、人均薪酬三项指标逐年递增都是证据。以人均创利为例,华润双鹤过去三年逐年攀升,2023年已接近11万元,远超行业中位水平;相比市值及业务相近的健康元,增幅也更为明显。
数据来源:同花顺Find
显然,华润双鹤业绩持续增长是关键之一。2023年营收首破100亿元,“逐渐变好”趋势为华润双鹤提高了想象空间;且细分领域业绩层面,输液板块历经低迷后迎来近5年最高营收;慢病业务虽整体下滑但贡献超三成业绩;专科业务更不用多说,整体业绩连续五年稳步增长。
当然,华润双鹤经营业绩的增长,与其密集收购资产以完善产业布局不无相关。仅看近两年,该公司接连完成神舟生物、天东制药、天安药业和浙江湃肽并购,切入合成生物学新兴赛道和多肽领域,同时丰富心脑血管及糖尿病产品组合;今年更是溢价以31.2亿元收购华润紫竹,获得家喻户晓的毓婷、金毓婷等女性健康明星产品,两大产品多年稳居同行业市占率第一。
除了业务不断扩增,降本也使华润双鹤业绩稳健增长。这着重体现在销售费用率的控制上。近5年,销售费用率五年下降了13个点;另集采背景下,华润双鹤销售毛利率也不断下降,但通过销售费用的控制,使得销售净利率仍保持增长。这一有效控制离不开“深化营销转型”。
数据来源:同花顺Find
借集采降本,华润双鹤中选产品处业内前列。过去药企惧怕集采,有远见的药企其实是拥抱集采,齐鲁和华海药业都是受益的鲜活例子。集采后,药企不需要再拼渠道和营销,通过合理产品布局和运营反而能实现规模经济。
华润双鹤同样借力于此,通过提升集采产品研发效率,加快拿到入场券,并强化市场准入能力使更多产品集采。自国家集采开展以来,华润双鹤28个产品中选,在业内处于前列。以2023年为例,共有8个产品在第八批、第九批国家集采中选,并有10余个产品在国采续约和省采中中选,还有更多的赤脚产品进入集采,在一定程度上弥补了存量产品集采降价的损失
借数字化营销降成本,探索有成效。后集采时代需要考虑对冲集采后医疗市场业绩下滑影响,寻找业务新增长点。业内普遍做法,营销由医疗驱动向全渠道营销转型。华润也在此探索良久,通过构建多模式专业化营销组织,整合营销资源,进一步提升低成本和高效率的组织能力,并全面启动商销和零售的布局等。
现有存量业务采取低成本竞争之路。华润双鹤采取“低成本、大规模”核心举措,即在规模化和成本竞争优势的基础上,进行产品结构调整。以肾病领域的膜透析业务为例,华润双鹤2023年在江苏淮安建设了一个大规模生产基地,不仅重在规模提升,后续整体智能化水平也会相应改善。
不过也可看到,华润双鹤应受账款周转天数与年俱增,应付账款周转天数2023年却达到近5年最低,经营压力增加,这与大环境整体欠佳不无关系。另资产负债率基本维持稳定,连续5年保持在23%-25%之间,意味着其财务结构相对稳健,未出现大波动,有一定偿债能力和融资能力。
未来估值想象空间靠“三板斧”
纵使稳健如华润双鹤,但慢病业务在下滑,输液业务增长空间有限,要想走出成长性,给到新的估值空间,CM10医药研究中心认为有三大抓手。
一是,关注高成长领域。纵观华润战略布局,支撑华润双鹤估值明显在于“专科业务”发展,因此,接下来可齐头并进:一方面加大专科类成熟期产品的市场拓展,另一方面注重新领域的拓展,未来通过自研、产品合作、并购等加强产品组合,培育新的产品梯队,逐步拓展专科业务领域布局及拓展产品线,以增加其产品的竞争优势。
二是,创新仍然薄弱,需加大力度。新药研发对华润双鹤来讲,仍属起步不久。虽在2021年成立了创新事业部,将其作为研发创新转型的主体。但从成果而言,华润双鹤创新转型之路仍漫漫。在面对创新药较高的研发风险,华润双鹤不仅需依靠自身研究,还需合作研发,持续提升自主创新能力。
三是,用好并购这把双刃剑,重视整合能力。纵观历史发展,华润双鹤背后国资华润集团同样也是“并购大拿”。从整合三九集团、收购东阿阿胶、控股双鹤药业实现初步积累,到收购紫竹药业、华润堂完善大健康产品布局,又到整合江中集团、收购昆药,再扩版图,甚至最多一年完成过4次并购。而今年,又将紫竹并购进华润双鹤体系下,实现华润集团化药板块业务的整合。
对于华润双鹤而言,并购、外部合作同样是其补短板的重要手段,叠加华润集团支持,加上目前负债率水平良好,投资并购仍是未来发力重点方向之一。从今年召开的各大行业会议现场也可看到,华润系BD团队身影频现。
未来,可着重选择一些创新孵化类企业,通过参股方式进行产品或产业化合作。但需注重并购价格的合理性、并购后的整合与管理等重点事件。毕竟在今年溢价收购华润紫竹时,华润双鹤受到了不少市场质疑。
华润双鹤目前重点发力合成生物学方向。合成生物学作为当前风口,是华润双鹤并购重点方向之一:2022年并购了神舟生物,将其作为合成生物学的产业化基地;2023年成立了合成生物研究院,引进人才,并同步建设了中试基地。由此,华润双鹤成为在此布局较深的国家队企业。
“ 任何伟大的变革都是痛苦的。我们已经见证了,诸多仿制药企走向创新药企历经的黑暗与迷茫岁月。我们已经看见了,一些蜕变,和新价值的诞生。CM10医药研究中心致力于上市公司的价值发现、挖掘与诊断。”
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特约作者 | 大可责任编辑 | 郑瑶截至目前,千亿药商俱乐部的前三家国控、上药、华润2023年业绩报告已经出炉——究竟这三位巨头在药品流通领域的竞争优势、劣势如何?01国药控股目前,国药控股是中国最大的药品及医疗保健产品分销商。国药控股在2023年的财报中,将主要业务分为了医药分销、医药零售、器械分销、其他几个部分。这意味着与华润、上药含有工业版块的年报相比,国药控股的年报更能比较“纯粹”地反应医药商业的经营情况。整体2023年国药控股的整体盘子达到了5965.7亿元人民币,同比增长8.05%,实现归母净利润90.54亿元,增长6.19%。一年的营收接近6000亿,甚至超过了2023年宁夏、青海的GDP,相当于每天进项达16.3亿。不过,国药控股整体的净利润率仅为1.52%,与竞争激烈的汽车、家电行业——2~4%的净利润率相比,医药流通行业是名副其实的低利润率模式,做出规模几乎是唯一的出路,这也是每家医药商业公司都面临的挑战。同时,国药控股2023年利润率同比下降1.3%,未达预期。分销在国药控股整体的业绩中,医药分销营收4410.51亿,占整体业务的71.44%,扛起了业绩大旗,如此庞大规模的业绩同比增长8.47%,有利保证了国药控股2023年整体增长的大盘。零售零售业务收入占比5.78%,与2022年基本相当,整体收入356.89亿,同比增长8.22%。国药控股的零售业务主要分两部分:以传统零售药店经营模式为主的国大药房体系和以DTP服务为主的SPS+体系。专业药房体系的收入增长达20%,国大药房体系收入增长为1.3%,但是后者盈利能力大幅增长50.66%。作为医药流通领域的龙头企业,零售板块也是国药控股这些年大力推进的重点之一。凭借其先天批发优势,在批零一体药房、DTP专业药房的建设上,国药控股有着无可比拟的先发条件。2023年国控零售药房门店总数达12109家,其中国大药房10516家,专业药房1593家,覆盖全国30个省、区、市,305个地级行政区。02上海医药上海医药全称上海医药集团股份有限公司,是上实集团旗下医药业务平台。上药旗下核心公司二十多家,包含工业、商业与零售业。上海医药的主营业务包括研发、生产、销售、流通等多个领域,营收主要由分销、工业、零售三大板块构成。整体2023年上海医药整体营收2602.95亿元,同比增长12.21%,归母净利润37.68亿。分销商业部分营收2340.38亿元,增长14.04%。2023年上药各省分公司中,破百亿的省份达到六个;引进的进口总代品种29个;合约销售金额实现29亿元,增幅近50%。零售上药零售业务营收91.11亿元人民币,虽然相比分销业务和工业业务较小,但这一板块对于其拓展市场、增加品牌影响力都有重要意义。2023年上药DTP店与院边店超过200家,覆盖全国25省66个市。2023年这一年对上药人来说最重要的一件事就是南北方平台的整合,2024年被上药人称为“新上药控股全国一体化的商业化元年”,在这一年,上海医药将打破区域限制,整合南北方优势资源,开启全国一体化商业化的运营。03华润医药华润医药全称华润医药集团有限公司,华润集团在医药版块的布局与上药一样,也分为工业、分销、零售三部分。整体2023年华润医药总收入2447.04亿港币,同比增长12.2%;净利润77.8亿港币,同比增长16.8%;归母净利润38.5亿港币,同比增长10.1%。华润医药的商业部分被称为华润医商,值得注意的是,华润医商与华润医药一样,都是华润集团的一级利润中心,都直接向华润集团汇报,前者专注于医药的商业流通和服务,后者专注于生产与制造。分销2023年华润医药分销收入2021.5亿港币,同比增长11.4%,直追上药。2023年华润引进新获批且商业化的产品49个,新增进口产品14个,进口业务销售收入141亿港币。在药品批发领域,华润是妥妥的后来者,但是这并不妨碍他依靠收购并购的方式实现快速成长。2023年,华润买下安徽立方药业51%的股权,同时以增资方式,收购四川科伦医贸51%的股权。截止到2023年底,华润医药商业在全国28个省(自治区、直辖市)拥有430余家分子公司。零售华润医药也有着中国成规模的零售药房网络,老字号“华润堂”以商超店为主,“德信行”主要是专业药房。截止到2023年底,华润790家零售药房的收入达到95.8亿港币,增长26.2%;其中DTP专业药店总数为272家,带来收入59亿港币,同比增长16%。2023年华润商业版块最大的动作应该算是引入战略投资者——引进62.6亿元的B轮融资。2024年的华润商业版块,应该已将上市计划提上日程。04总结在带量采购常态化、掀起医疗反腐风暴的2023年,三家千亿药商的医药分销业务保持增长实属不易。2024年,在批发业务方面,三大系的重点都是持续完善自身的配送网络,向下打通“最后一公里”,向上继续利用数字化赋能,依托渠道优势展开增值服务,协助工业企业项目落地;零售方面,继续借助药店纳入门诊统筹政策、双通道政策的利好,抢占市场份额的同时做好院外处方承接。END内容沟通:13810174402左下角「关注账号」,右下角「在看」,防止失联
作者 | 长风来源 | 赛柏蓝01持股由51.34%增至60.55%近日,华润医药宣布,其全资附属公司华润医药控股拟以5.17亿元收购华润江中9.2138%权益。收购事项完成后,华润医药对于华润江中的持股将增至60.55%。华润医药称,通过这次收购,可从股权及企业管治两方面有效加强对华润江中的控制(并藉此加强其对江中药业的控制)。本次建议收购事项对华润江中的估值超56亿元人民币。在这次收购前,华润医药控股持有华润江中约51.34%的股份。很多人都还记得2018年华润医药收购江中药业的新闻。几年来,发生了什么?如今的市场环境有哪些变化?进一步增持又可能出自何种原因?华润江中主要从事中成药、保健食品的研发、生产和销售,拥有一家A股上市公司江中药业。主要产品有江中牌健胃消食片、江中牌复方草珊瑚含片等。 2018年5月,华润医药集团与江西国资委签署了《华润医药集团有限公司战略重组江中集团合作协议》。在那之前,2017年末,江中药业大股东为江中集团,持股比例为43.03%,而江中药业为江西省国资委唯一的医药上市平台。到2019年,华润医药成为持有江中集团51%股权的控股股东,并对后者进行战略重组。江中集团更名为华润江中,成为华润集团的一级利润中心。当时有评论指出,江中在健胃消食、中成药咽喉含片领域有较大的市场占有率,可以补充华润的产品群;而华润有很强的销售网络和配送渠道,可以弥补江中的销售短板。被华润收至麾下几年来,江中的营收实现了大幅增长。2023年前三季度,财报显示,上市公司江中药业实现营收31.4亿元,同比增长9.24%;归母净利润5.89亿元,同比增长16.74%;扣非归母净利润5.59亿元,同比增长24.19%。02华润的收并购棋局有行业分析认为,江中药业近年的营收增长,并购是重要的推动力量。2019年1月,江中药业发布公告,宣布以现金增资方式取得桑海制药、济生制药51%股权。桑海制药主要从事中成药、化学药的研制、生产和销售以及药品的批发和零售业务,主导产品为八珍益母胶囊、牛黄蛇胆川贝液等。济生制药主要从事中成药的生产与销售,主导产品为复方鲜竹沥液、排石颗粒、川贝枇杷胶囊、黄芪生脉饮等。2021年9月,江中药业宣布,通过公开摘牌方式取得晋城海斯制药有限公司36%股权。海斯制药主要从事化学药的研制,具备生产生物制剂、口服固体制剂、小容量注射剂、冻干粉针剂、胶囊剂、颗粒剂等剂型和原料药的生产条件。核心OTC产品“贝飞达”为国家基药目录、国家医保目录产品。2007年创立以来,华润医药一直以擅长整合著称,完成了大量并购交易。2018年以来,除了江中药业,华润医药还完成了针对数家上市公司的大手笔股权收购,涉及博雅生物、迪瑞医疗以及昆药集团。如今,其旗下共有成员企业超过730家,控制着8家上市公司,合计市值超过2000亿元。在2023年9月发布的中报中,华润医药表示,将继续将整合资源作为核心策略,并重点关注细分领域“龙头型企业和重点产品线的并购整合机会”。几年来,与江中药业类似,被华润医药纳入麾下的各家药企,也进行了多次并购、整合。例如,2023年9月,华润双鹤宣布拟以自有资金2.6亿元,收购贵州天安药业89.68%股权。天安药业的主营业务是糖尿病药物的深度开发和研究。2022年,华润双鹤斥资约8亿,收购原料药企业天东制药、神舟生物。2023年1月,华润三九公告,以29.02亿元入主昆药集团,成为其控股股东。此前,华润三九约有10起以上的收并购事件,收购众益制药、华润堂、润生药业等药企的全部或部分股权,合计斥资超过50亿元。多次收购后,这些药企的市值都大大增加。华润三九的市值目前已超500亿,华润双鹤市值已近200亿。而此次增持江中,或许还反映了华润医药对“中医药+”大健康领域的良好预期。目前,华润已在中药领域有较多布局,构建了CHC健康消费领域+全产业链(华润三九)、“中医药+”(华润江中)、中药阿胶系列品牌(东阿阿胶)以及三七产业领域(昆药集团)。END医药代表交流群扫描下方二维码加入医药代理商转型交流群扫描下方二维码加入
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