Zhuhai Coca-Cola Beverage Co., Ltd.

《科创板日报》12月12日讯（记者史士云）日前，石药创新制药股份有限公司（以下简称“石药创新”）向港交所递交了上市申请，拟在香港主板IPO上市，中信证券为独家保荐人。石药创新在A股的上市主体为新诺威（300765.SZ），成立于2006年，本为石药集团（01093.HK）旗下的控股子公司，2019年，作为石药集团分拆的主体登陆A股创业板，也是国内红筹公司分拆回A的第一股。近几年来，国内的创新药产业在政策、技术与资本的协同发力推动下，走出了一条量质双升的发展道路，为了顺应市场的发展趋势，石药集团亦在不断发力创新药，而石药创新则是承载集团创新药业务的关键板块。▌旧业务增长乏力在最初的业务板块中，石药创新的业务与药物研发并无关联，其主要做咖啡因的研发与生产，为全球最大化学合成咖啡因生产商，也是百事可乐、可口可乐、红牛三大国际饮料公司的全球供应商。2016年，石药创新将主营业务扩展至保健食品行业，2022年又通过收购石药圣雪100%的股权，将产品类型扩展至其他功能性原料，如阿卡波糖和无水葡萄糖，若按收入和出货量计，石药创新是全国最大的阿卡波糖原料生产商。2023年，石药创新完成企业名称变更，由新诺威正式更名为石药创新。次年又掏出18.71亿元以增资方式完成对其“兄弟公司”巨石生物51%股权的收购，成为该公司的控股股东，正式将业务链实质性延伸至生物创新药领域。据《科创板日报》记者了解，巨石生物专注于抗体类药物、抗体偶联药物（ADC）以及mRNA疫苗等领域，曾因成功自主研发中国首款mRNA疫苗而声名鹊起。旗下已有两款产品实现商业化上市，即抗PD-1单抗恩舒幸以及奥马珠单抗生物类似药恩益坦，另有乌司奴单抗注射液已递交上市申请。业绩层面，巨石生物因处于研发持续投入的阶段，营收尚不能覆盖支出，仍处于亏损状态，2024年及2025年上半年分别净亏损7.29亿元、3.76亿元，同期研发费用分别为7.7亿元、4.2亿元。斥巨资收购的标的尚未盈利且仍处“烧钱”阶段，对于主营业务增长已显乏力的石药创新而言，进一步拖累了其业绩。据招股书披露，2022-2024年，石药创新的营收分别为28.38亿元、25.39亿元、19.81亿元，同期净利润分别为2.94亿元、1.26亿元、-3.04亿元。营收与净利润持续下滑，2024年更是由盈转亏，而该年度恰为巨石生物并表石药创新的第一年。进入2025年，石药创新业绩并未出现回暖迹象，前7个月收入虽小幅增长8.74%至12.41亿元，却增收不增利，亏损较2024年同期的3879.2万元进一步扩大至2.26亿元。与此同时，石药创新的净利率和整体毛利率均在逐年下滑，2022年-2025年前7个月，其净利率分别约为10.35%、4.95%、-15.33%、-18.24%，毛利率分别约为46.8%、45.6%、41.8%、38.3%。对于今年前七个月亏损额的进一步上升，石药创新方面解释称，系咖啡因平均售价同比下降导致功能性原料及保健食品业务收入减少，且公司为抗体药物、ADC及mRNA疫苗等研发活动投入大量资金所致。在创新药业务还未打开市场局面的情况下，石药创新当前的营收主力仍依赖于功能性原料及保健食品业务，以该部分收入反哺旗下创新药业务的巨额研发投入。据招股书披露，2022-2024年该业务收入占公司总营收比例分别达90.6%、96.5%、92.9%。但近年来受咖啡因价格下降因素影响，该业务承压明显。2022年，石药创新的功能性原料及保健食品业务营收为25.71亿元，直至2024年该业务营收持续处于下滑通道，2025年也未现出现好转，前7个月收入仅为10.97亿元，毛利率则进一步下滑至35.6%。▌创新药烧钱不止旧有业务面临较大压力，石药创新转向豪赌创新药。今年11月，石药创新以11亿元转让价完成对石药集团恩必普药业所持巨石生物29%股权的收购，交易完成后，石药创新对巨石生物的持股比例由51%提升至80%。除了接连收购巨石生物股权外，石药创新还曾筹划向收购其另外一家“兄弟公司”石药百克100%的股权。石药百克聚焦长效蛋白药物等创新生物制药领域，核心商业化产品为长效G-CSF药物津优力，该产品国内年销售额曾突破10亿元，但近年来受省联盟集采和国采冲击及竞品增多影响，销售业绩持续下降。同时，石药百克还在布局GLP-1系列产品。在石药创新看来，若能成功收购石药百克，能将公司业务进一步拓展至长效蛋白以及火热的GLP-1领域，且已实现盈利的石药百克还能为其带来稳定的现金流收入。不过，该交易因为种种原因已流产。收购石药百克失利后，巨石生物成为石药创新旗下创新药业务板块的独子，目前，该板块还有15款处于临床阶段的药物（包括9款ADC药物及1款mRNA在研疫苗）需要持续输血做临床开发。石药创新就两款核心产品SYS6010与SYS6002正在国内开展多项临床试验，这意味着公司需要不断地投入资金。今年前7个月，石药创新整体研发费用飙升至5.30亿元，同比增长42.7%，而同期创新药业务板块实现收入为1.18亿元，仅占总营收的9.5%。其坦言，公司在经营层面仍需大量现金投入以支撑研发工作，并推进候选产品的商业化进程。此次石药创新赴港上市旨在通过外部融资减缓资金压力，支撑创新药业务发展。其在招股书中已明确，本次募资净额将主要用于生物制药研发、产品商业化及运营资金补充等。创新药业务板块能否如期带来预期的回报，成为扭转局面的“白衣骑士”，仍有待时间检验。股东方面，招股书显示，石药创新在香港上市前的股东架构中，石药集团间接全资拥有的恩必普药业、石药欧意药业分别持股约74.47%、0.83%，合计持股约75.30%，为控股股东。其他A股股东持股24.70%。

155亿身家的医药富豪，又要去港股上市了。 12月10日，国内知名制药企业石药集团旗下的石药创新制药股份有限公司，正式在港交所递交招股书，准备赴港上市。 而在2019年，石药创新就已经在深圳创业板上市，证券代码为“新诺威”。截至12月11日收盘，新诺威股价33.84元/股，市值475亿元。 近年来，新诺威从石药集团旗下的原料药平台开始通过购入巨石生物等石药集团其他子公司，实现向创新药领域转型。据招股书披露，2025年11月，石药创新以11亿人民币对价，从恩必普药业收购巨石生物额外29%的股权。收购后，石药创新于巨石生物的所有权权益增至80%。 从业绩来看，新诺威的赴港上市的背后，是传统业绩的失速，以及创新药转型的阵痛。不仅业绩连续下滑，净利润更是由盈转亏，并且亏损还在持续扩大。 值得一提的是，一个月前，这家公司刚因为公司多名前高管因巨额内幕交易被监管集体重罚，受到市场瞩目。 01 业绩连续下滑， 今年前7个月亏损2.26亿 提起石药创新，有些人可能没听过。但如说到他的客户们，那你一定听过。 百事可乐、可口可乐、红牛，这些国际饮料巨头，都是石药创新的大客户。石药创新主要就是给这些饮料巨头提供传统功能性饮料必不可少的原料——咖啡因。 多年来，新诺威一直瞄准大健康领域，不仅是全球最大的咖啡因供应商，也还有维生素C等保健食品。近年来，公司通过并购石药旗下的子公司向创新药转型。 但这个过程并不顺利。 财报显示，新诺威近三年来，业绩持续下滑。 2022-2024年，其营收分别为28.38亿元、25.39亿元、19.81亿元，出现逐年下滑的趋势。毛利分别为13.28亿元、11.58亿元、8.29亿元；期内利润分别为2.94亿元、1.26亿元、-3亿元，不仅逐年暴跌，2024年更是只由盈转亏。 2025年前7个月，亏损更是进一步亏损扩大至2.26亿。 业绩失速的背后，是新诺威的双重困境。 一方面，是传统支柱性业务增长乏力。新诺威作为全球最大咖啡因供应商，以咖啡因、无水葡糖糖为代表的功能性原料及保健食品业务，是公司的业绩支柱。2022—2024年，该业务贡献收入占比分别高达90.6%、96.5%、92.9%。 但更多是创新药转型未打开局面而带来的阵痛。 目前，已有两款抗体药物、两款mRNA疫苗商业化，拥有15个临床阶段在研药物，其中9款为ADC药物。虽然生物制药有着超90%的毛利率，但招股书显示，2024年，生物制药产品贡献收入占比不足5%，2025年前7个月，该业务带来收入为1.18亿元，占比仅为9.5%。就目前来看，生物制药对公司的营收贡献并不高。 另一边，创新药正处于高研发投入阶段，研发周期长、风险高，大额研发投入尚未转化为规模化收入。目前，新诺威已有两款抗体药物、两款mRNA疫苗商业化，拥有15个临床阶段在研药物，其中9款为ADC药物。向创新药转型不到三年时间里，新诺威的研发费用却直线飙升。 招股书显示，2024年，新诺威的研发费用较2023年的6.71亿元增长25.51%至8.43亿元，占当年收入比例高达42.5%，这也成为公司亏损的主要原因。 02 155亿身家医药富豪， 把石药的子公司倒腾进新诺威 石药集团恩必普药业持股石药创新73.8%的股份。公司实控人就是石药集团实控人蔡东晨。据胡润2025年全球富豪榜显示，72岁的蔡东晨以155亿身家，位列第1796位。 作为早在1994年就在香港上市的老牌制药企业，石药集团一直想把资产装到估值更高的A股上市平台，创造巨大的估值红利。 2020年，石药集团就曾公开表示拟登陆科创板上市，不过后来不了了之。但从2022年开始，石药通过分拆上市以及资产置换的方式，不断丰富新诺威产品体系。 2022年，新诺威以8亿对价收购石药旗下子公司石药圣雪100%股权，纳入阿卡波糖原料和无水葡糖业务。 2023年，新诺威又通过对石药子公司巨石生物增资，获得其51%股权，由此向创新药领域转型。 巨石生物是石药集团下属专注于抗体、ADC（抗体偶联药物）、mRNA疫苗等生物制药领域的创新药企业。其当前的产品管线主要治疗领域包括乳腺癌、宫颈癌。目前，巨石生物尚未盈利，在研项目20余个。 同年11月，新诺威将企业全称由“石药集团新诺威制药股份有限公司”变更为“石药创新制药股份有限公司”，名称的改变也体现了公司战略方向的重大转型。 据招股书最新披露，2025年11月，石药创新以11亿人民币对价，从恩必普药业收购巨石生物额外29%的股权。收购后，石药创新于巨石生物的所有权权益增至80%。 值得关注的是，这次11亿元交易对价以资产基础法评估为依据，标的股权增值率高达146.08%，且未设置任何业绩承诺条款。 03 76亿并购告吹， 多名前高管因内幕交易被罚 2024年初，新诺威还筹划以76亿价格收购石药百克100%股权，但最终被深交所终止审核。 今年4月28日，新诺威发布公告，终止了历时15个月的76亿元重大资产重组。公司对此解释称，是“综合考虑医药行业及资本市场整体环境等因素”之后作出的决定。 值得注意的是，这笔交易告吹的背后，还牵扯出石药创新前高管们的一场巨额内幕交易。 今年11月3日，石药集团发布公告称，公司执行董事潘卫东，因内幕交易，买入新诺威股票，其中仅潘卫东一人就累计买入金额接近1亿元，虽然并没有赚钱，但后面还不配合监管调查，最终被监管顶格处以500万罚款。 而潘卫东正是新诺威，也就是石药创新的前董事长。2024年9月23日，潘卫东突然辞去石药创新董事长，距离其原本的任期结束还有一年半。 实际上，当天证监会共发布了四则行政处罚决定书，除了潘卫东之外，还包括原新诺威董事会秘书兼财务总监杜英、原新诺威董事会非独立董事、董事会薪酬与考核委员会委员及提名委员会委员张赫明，还有曾历任石药集团执行总裁、副总裁、财经中心总经理、医养管理部总经理等的甄红。 这让外界对新诺威和石药的内控产生质疑。 04 结语 新诺威这次赴港上市，很明显是为了募集资金，希望通过外部融资缓解向创新药转型过程中的资金压力和阵痛。 但对如今的新诺威来说，传统业务仍占支柱，占总营收的比重的九成，创新药后续的研发转化率和商业化能力的提升，能否支撑起打开增长空间，成为第二增长曲线，还有后续观察。

来源：@华夏时报微博 华夏时报记者 赵文娟 于娜 北京报道作为百事可乐、可口可乐、红牛等国际饮料巨头的全球供应商，新诺威正积极寻求超越其传统功能性原料和保健食品业务的发展路径。今年以来，新诺威动作频频，一方面通过收购控股股东资产向创新药领域拓展，另一方面推进赴港IPO进程，力求业务转型与资本运作齐头并进。然而在业绩层面，公司却面临不小的压力。尽管前三季度营业收入实现微增，净利润却出现大幅下滑，亏损幅度高达567.47%，归母净利润与扣非净利润更是录得首次三季报亏损。当前，新诺威一方面面临支柱业务增长乏力，另一方面新业务尚未形成有效支撑，处于“青黄不接”的阶段。其频繁收购的举措也引发市场关注，所收购的创新药资产仍处于投入期，无法贡献利润，使得公司整体盈利持续承压。新诺威将如何破解当前困局，成为市场关注的焦点。就上述问题，《华夏时报》记者向新诺威致函询问，截至发稿未获回复。陷“增收不增利”困局新诺威核心业务涵盖功能性原料、保健食品、特医食品的研发、生产与销售。其功能性原料产品主要包括咖啡因、阿卡波糖、无水葡萄糖等；保健食品以“果维康”系列维生素C含片、B族维生素含片为代表；特医食品则聚焦于非全营养配方产品。公司收入几乎全部来源于功能性原料与保健食品两大业务。2022年至2023年是新诺威的业绩高光期，连续两年营业收入超过25亿元，归母净利润均突破7亿元。但增长势头在2024年骤然刹车，营收、归母净利润分别大幅下滑21.98%、87.63%至19.81亿元、5372.63万元。公司对此解释，一是公司功能性原料咖啡因产品受到市场因素影响，价格较2023年的高位价格回落，导致功能食品及原料业务分部主营业务收入较去年同期减少；二是公司加大研发创新投入较上年同期增长25.44%。值得注意的是，核心业务疲软早有征兆。2023年其功能性原料收入已下滑5.01%，即便毛利率提升2.65%仍难掩颓势。2024年该板块营收进一步下滑24.90%，毛利率同步下降5.75%。进入2025年，该支柱业务压力未减，上半年该板块营收微降0.69%，毛利率则骤降8.19%至35.70%。尽管上半年整体营收增长7.99%，但归母净利润因高额研发投入（占营收43.39%）同比下滑102%。到了今年前三季度，其“增收不增利”特征加剧，公司实现营收15.93亿元（+7.71%）的同时，归母净利润却亏损2404.89万元，扣非净利润亏损6482.09万元，而上年同期两项盈利均超1.37亿元。这其中的变量与新诺威在创新药领域的战略转型密切相关。自2023年起，公司启动向控股股东收购资产的系列动作，意图切入生物创新药赛道。2024年初以18.71亿元拿下巨石生物51%股权（后者聚焦ADC、mRNA疫苗等领域）；2025年初筹划76亿元收购石药百克100%股权（增值率78.25%），但这笔耗时一年多的资本运作最终被深交所终止审核。这一系列资本运作显著推升了市场预期，一度推动公司股价从10元左右飙升至63元，涨幅超500%，不过截至2025年10月29日，股价已回落至34.57元。值得关注的是，尽管巨石生物的恩朗苏拜单抗注射液与注射用奥马珠单抗已于2024年上市，但其在研管线仍处于高强度投入阶段，尚未实现盈利。当前，新诺威一方面面临传统支柱业务增长乏力，另一方面新业务尚未形成有效业绩支撑，正处于转型过程中的“青黄不接”阶段。市场普遍关注，这一转型阵痛期还将持续多久。 （截图来自2024年年报） 高溢价、零承诺的关联并购在传统业务承压、创新药转型尚未破局的背景下，新诺威近期接连披露两大资本动作：一边推进赴港上市，一边再度向控股股东收购创新药资产，然而“高溢价+零业绩承诺”的关联交易组合，引发了市场对利益平衡的争议。公告显示，新诺威拟以11亿元现金收购控股股东恩必普药业所持巨石生物29%股权。本次交易完成后，公司对巨石生物的持股比例将从51%升至80%，交易性质仍属关联并购。这是双方第二次就巨石生物股权交易——2023年8月，新诺威已宣布以18.71亿元增资控股巨石生物，2024年初完成交割后将其纳入合并报表，自此开启创新药转型实质性落地。值得关注的是，本次11亿元交易对价以资产基础法评估为依据，标的股权增值率高达146.08%，且未设置任何业绩承诺条款。而从经营数据看，巨石生物仍处于资金密集投入期：2024年净亏损7.29亿元，研发费用达7.71亿元；2025年上半年亏损收窄至3.76亿元，但研发投入仍维持4.23亿元高位，尚未形成盈利能力。针对此类高溢价、无业绩承诺的关联交易，山东隆湶律师事务所主任、高级合伙人李富民对《华夏时报》记者指出：“控股股东左手倒右手，11亿元、146%溢价、零业绩承诺，典型的‘三高’配‘三无’。更关键的是，巨石生物仍在烧钱期，未来三期临床一旦失败，商誉减值将直接吞噬净资产，而卖方已落袋为安。”他还表示，监管机构预计将就评估参数、可比案例及交易必要性等发出问询，但最终能否通过仍取决于股东大会的表决权结构。知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕进一步对本报记者指出，“该交易存在明显的利益失衡风险，需警惕控股股东通过资本运作转移风险。所以，中小股东要关注后续披露的估值细节及独立董事意见，必要时通过股东大会行使否决权。”事实上，此前收购巨石生物已对新诺威业绩形成拖累。2024年并表首年，公司营收同比下滑21.98%至19.81亿元，归母净利润暴跌87.63%至0.54亿元；2025年上半年颓势加剧，归母净利润亏损274.61万元，同比降幅102%，成为2017年以来首次中期亏损。针对“新诺威是否具备长期支撑创新药投入的现金流”疑问，刘志耕结合财务数据分析，“2025年前三季度公司经营活动现金流净额与净利润比值为1.03，显示现金流对利润覆盖能力尚可，但Q3单季净利润暴跌1025%‌，且销售费用同比激增87.12%‌，现金流消耗速度加快。对比行业标杆，其造血效率明显偏低。总之，新诺威当前现金流仅能维持短期研发投入，若赴港IPO受阻或生物药管线进展延迟，2026年可能面临债务违约风险。建议关注其Q4融资进展及巨石生物临床数据披露‌。”在发布收购公告的同日，新诺威亦披露正筹划发行H股并在香港联交所上市，称目的为“深入推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高公司在国际市场的核心竞争力，促进公司成药业务发展。”此举被市场解读为缓解现金流压力的重要尝试。“这一系列资本运作是控股股东主导下的风险转嫁与战略突围尝试，但不管如何，高溢价、无承诺的关联交易已引发中小股东对权益受损的担忧‌。”刘志耕补充道。责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏