JSKN-027

（原标题：【券商聚焦】交银国际上调康宁杰瑞制药(09966)评级至买入看好其ADC产品矩阵的巨大全球市场潜力）金吾财讯|交银国际研报指，康宁杰瑞制药(09966)HER2双抗ADC管线加速推进，糖基定点偶联平台持续验证：JSKN003（HER2双抗ADC）正在进行/即将启动多项注册临床，包括2LHER2+BC、≥2LHER2低表达BC、PROC和HER2+CRC。在PROC全人群II期临床试验中，JSKN003疗效显着优于竞品T-DXd和索米妥昔单抗，具备同类最佳潜质。JSKN016（HER3/TROP2双抗ADC）单药在TNBC中显示出优异疗效，并正在一项针对晚期NSCLC的Ib期研究中探索与卡铂、伏美替尼、及依沃西单抗等药物的联用方案，预计相关数据将于2026年公布。该机构指，公司已成功搭建多个生物大分子药物研发技术平台，持续产出差异化竞争优势显着的早期候选药物、并快速推进临床开发：1）JSKN033：ADC+PD-L1高浓度皮下注射复方制剂，已启动针对HER2突变/表达NSCLC的II期临床研究；2）JSKN022：PD-L1/αvβ6双靶ADC，目前处于I期剂量爬坡阶段；3）JSKN027：PD-L1/VEGFR2双抗ADC，已完成中国内地IND申报；4）JSKN021：EGFR/HER3双抗双载荷ADC，即将申报I期临床。该机构看好公司ADC产品矩阵的巨大全球市场潜力，上调2025-27年收入预测3-8%（新增JSKN016销售预测）、上调DCF目标价至13.0港元、上调评级至买入。2026年重点催化剂事件包括：1）KN026BC1L及新辅助III期数据读出并申报上市（1Q26）、2L胃癌获批上市（1H26）；2）JSKN003首发适应症≥2LBCIII期数据读出并申报上市（2H26）；3）JSKN016乳腺癌和肺癌单药及联合数据读出，并在学术会议发布（2H26）；4）JSKN022、JSKN027部分I期数据读出（2H26）等。

近期，港股18A创新药板块企业较为普遍出现较大幅度的调整。例如，康方生物股价出现了接近40%的回调。如何看待这种回调呢？这里简要谈一下个人的几点看法：一、一段时间以来，我国优秀的18A创新药们比较普遍的进入了低调发育、低潜前行的状态。比较典型的表现是，很多优秀企业，除非出现重大关键进展，一般选择尽量不动态的、公开的披露其潜在重磅创新药物的研发进展、临床实验数据等等信息。这里面一个非常典型的例子是亚盛医药。这种低调潜行的状态，对于这些优秀的创新生物医药企业来讲，是有效应对世界和中国的众多潜在竞争者、模仿者、甚至“潜在抄袭者”的正确策略选择，对于企业自身的优秀产品及其研发工作都有一种增强保护的作用。我们作为这些优秀企业的长期价值投资者的一员，要举双手赞成这种“低调潜行”策略。然而，不无遗憾的是，如果我们要持续追踪研究这些优秀企业的潜在重磅产品的研发进展和临床检验效果，则可能会面临获得的临床数据等信息更晚、更迟、更碎片等方面的困难、挑战和考验。当然，这种挑战和考验，对于真正有兴趣、有志向、着眼长远的价值投资者们而言，都是可以接受、可以克服的问题，甚至能够为这种持续跟进研究工作平添另外一种乐趣！二、可获得的信息虽然变慢了，但是，也并不是不能获得信息！最关键的是，从各方面情况来看，这些优秀的创新生物医药企业们和他们卓越的企业家们，仍然在矢志不渝、积极创新、砥砺前行！尽管这些企业有时候会步履蹒跚，但是，他们的基本面仍然持续巩固，他们依然在坚定果决的勇毅前进！1、康方生物。在国际市场上，我们看到，康方生物AK112的海外BD合作伙伴SUMMIT在持续推进的系列海外III期临床实验，不仅以比较明显的领先态势覆盖了NSCLC的主要适应症，而且获得FDA批准以pfs为主要终点、OS为次要重点的III期注册临床实验覆盖了其他免疫疗法产品一直无效的95%的MSSCRC一线治疗人群，进一步巩固和扩大这款产品的潜在领先优势；SUMMIT在与FDA监管机构沟通的基础上计划于今年第4季度提交AK112的EGFRTKI耐药的NSCLC适应症的BLA，因而，康方生物将有一定的可能性在明年迎来AK112这款潜在国际重磅创新药物在国际市场上的首个获批适应症；康方生物的AK104、AK117等具有FBB潜力的创新生物医药产品的国际化临床，正在坚定的向前推进。在国内市场上，康方生物AK112和AK104很有可能分别按照原价和小幅降价的态势，将其NSCLC、胃癌、宫颈癌等领域的新增一线适应症扩大纳入医保，从而为其该两款明星产品在中国市场的快速拓展奠定良好的基础。在其他创新产品领域，我们看到，康方生物的mrna肿瘤疫苗产品进入临床，康方生物研发的针对阿尔兹海默症的Aβ蛋白双抗产品进入临床，康方生物的pd-1/tigit双抗产品的临床实验继续推进......综合各方面信息来看，我们欣喜的看到，康方生物依然还是那么优秀、那么笃定、那么坚毅、那么精彩！2、亚盛医药。她的信息披露工作做的太......优秀了（或者说是太审慎了），所以，我们几乎得不到她的关键产品的临床实验的进展信息！但是，我们在ESMO和未来的ASH会议上，仍然有机会看到她们的隐约的身影！基于过去历年临床数据所展现出来的潜在的强大产品疗效和安全性指标特性，个人倾向于认为，亚盛医药的1351、2575、2449、5918......等系列优秀的创新产品，依然很有可能会在未来适当的时机带给大家一个又一个惊喜！3、荣昌生物。她的RC18、RC48、rc118、rc148......等优秀的创新产品的临床实验都在积极的推进，并且不得取得新的成果。特别是，她的泰它西普已经在SLE、MG、IGA肾病、干燥症等多个适应症上取得良好、甚至是突破性的临床实验数据，并且在国内获得了广大医生和患者的高度认可，从而使得其销售数据持续保持快速增长。在国际市场上，虽然她泰它西普的BD合作伙伴VOR的“高价不融资、低价才融资”的行为，确实不算一个太智慧、太光彩的行为，但是，她毕竟融到了一笔重要的资金，进一步夯实了其在美国和国际市场上继续推进MG的III期临床实验的能力；我们需要注意到，只要泰它西普的疗效和安全性指标真的足够优秀，能够在FDA监管下的III期临床实验中相对比较好的复制国内MG的III期临床实验的数据和结果，那么，即使VOR还要经历我们难以准确判断和把握的阶段性的巨大的波动变化，但是，从中长期视角来看，VOR的企业价值的逐步展现以及其股价的逐步波动上升，最终都将是不可避免会发生的。而泰它西普在MG的国际III期临床试验的成功，又能进一步助力VOR未来在更高的价格融资并在国际市场上更快、更好的拓展泰它西普在pss、iga肾病等其他适应症的市场潜力和空间。这些，又将反过来助力荣昌生物的产品价值和企业价值的进一步展现。另一方面，我们看到，辉瑞对其自荣昌生物BD买入的维迪西妥单抗还是比较重视的，仍然在持续推进多项临床实验，并且已经取得了尿路上皮癌一线、二线适应症的多项突破，从而为荣昌生物持续获得该产品的国际里程碑和销售分成奠定越来越坚实的基础。4、康宁杰瑞。随着石药集团、康宁杰瑞对026、003两款产品在胃癌、乳腺癌、卵巢癌等多个肿瘤适应症领域的探索，该两款产品优秀的疗效和安全性数据陆续读出；其中，026二线治疗her2+胃癌III期临床数据依靠其pfs、os双双低于0.3的惊艳表现星光闪耀在ESMO会场，获得权威专家“20年未见之优异数据”的高度评价！如果我们可以把这两款产品作为康宁杰瑞价值的基础的话，那么，我们可以说，康宁杰瑞的价值底座正在变得越来越坚实！此外，康宁杰瑞的JSKN016的大规模的二期临床实验正在（甚至部分已经开始）读出数据。从JSKN016的药物机理、前期临床数据情况以及康宁杰瑞历次信息解读等方面的情况来综合判断，个人倾向于认为JSKN016有可能在部分适应症，例如，或许，可能，不排除在TNBC、HR-ER-BC、甚至部分NSCLC等适应症上，能够看到比较好的疗效和安全性的数据，从而为其创新产品池再添一员虎将！再此外，我们还欣喜的发现，康宁杰瑞基于其糖基偶联双抗（双）毒素ADC平台，创设出来的一系列具有潜在FBB潜力的创新医药产品JSKN021、JSKN022、JSKN027......等等，也正在以中美双报等形式，逐步揭开她们朦胧婆娑的面纱。尽管康宁杰瑞曾经在046产品上连续遭遇3次失败，但是，考虑到她基本面已经展现出的明显、重大、趋势性的改变，个人倾向于继续保持这两三年来一直延续着的一种态度，那就是，中长期来看，我们有可能仍然值得对康宁杰瑞的未来抱有一份谨慎乐观的期待！5、加科思。自从在她退通前几天买入部分持仓后，个人始终伴随着她一路风雨中前行、风雪中成长！个人倾向于认为，无论是王印祥博士、他带领的团队、他们所形成的企业文化还是加科思这家企业本身，都仍然在沿着“锚定世界前三创新医药产品”的战略目标，持续在扎扎实实的做事。无论是其已经被市场和临床数据证明了可能属于世界bestinclass之列的krasg12c格莱雷塞，还是世界firstinclass的SHP2，还是具有世界FBB潜力的正在按照中美双报的方式开展I期爬坡实验且目前揭示出的安全性数据已经明显超越Revolution的世界首款panras产品的创新医药pankras产品，还是正在扎实的开展临床前准备工作以便尽量为其后续临床实验奠定坚实基础Krasg12dtADC和Her2StingiADC产品，加科思和王印祥博士团队们仍然在一如既往的，按照实事求是、科学严谨、追求卓越、目光长远的方式，低调潜行、扎实推进。值得注意的是，加科思最近将其CMO（好像叫王谊博士吧？不查了，就凭记忆写了哈！如有错误，还请王博士见谅！）任命为了联席CEO，主要负责加科思的海外BD事项，充分体现了加科思对海外BD事项的高度重视和投入更多战略资源的决心！个人倾向于认为，从中长期来看，在优秀务实的王印祥博士团队的领导下，随着加科思pankras等系列产品的相关临床数据的读出，随着加科思对海外BD战略的进一步重视和发力，加科思的“锚点世界前三创新医药产品”的战略，还是有一定的可能性能够逐步开花结果，并最终向我们和世界展露出她那绚烂多彩的妙曼身影的吧！三、优秀的18A创新药企还有不少！受个人知识水平和眼界限制，这里就不再赘述了！个人倾向于认为，无论市场风云如何变幻，这些优秀的18A创新医药企业依靠他们的锐意进取、科学严谨、勇攀高峰的精神，不断向世界医药研发的舞台的中央进发的步伐和态势，不会改变！当前，我们仍然处在这个不断持续和深化的历史趋势之中！也许，再经历10年、15年、20年的持续攀登前行之后，我们将可以越来越清晰的看到18A的这些优秀企业们，依靠他们的越来越多的优秀的创新生物医药产品，渐渐移步并最终挺立到世界药企们面前，逐步开始引领着世界各国的MNC们不断锐意进取、积极研发、持续拓展，努力去拯救各个领域的众多病患进而造福越来越多的世人的靓丽身姿！四、虽然事物发展的过程难免充满剧烈的波动和曲折，但是，内在的历史大势不会根本改变！反观当前，我们也看到，18A的优秀的企业们的基本面越来越扎实、越来越稳固；然而，他们的股票价格和企业市值却不断下跌和缩水！那么，作为秉承巴老“价值投资”理念的价值投资者的一份子，我们如何看待这种二元背离现象呢？这种场景，不由得我不想起巴老说过的几句精彩的话，例如，“要在别人恐惧时贪婪！”，再如，“当天上下黄金时，要用大盆去接！”。我也想起前些天，雪球创始人方三文先生在采访段永平先生时，段永平先生说过：“如果不能承受50%以上的跌幅和回撤，那可能就不适合做价值投资”。也许，这些经典话语，用在当前的市场环境下，也是比较合适的吧！五、个人倾向于遵循价值投资的基本理念去行动，基本上也一直处于“满仓”状态。所以，个人一直是陪伴着这些我认为是非常优秀的18A创新药企飘摇和浮沉的，也几乎总是没有富余的资金在企业股票价格大跌的时候额外加仓（不排除在持股标的内部进行仓位比例之间的结构调整）。但是，从过去的经验来看，也许是个人运气还不错吧，只要个人所选择的投资标的的基本面是稳固坚实的、基本符合预期方向的，那么，在继续持有一段或长或短的时间（短的几天、几个月，长的几年哈！）后，我的这些持股标的最终似乎几乎都能够逐步走出低谷，逐步波动前进，最终攀升到一个更高的新平台。从理论上讲，个人倾向于认为，在投资标的的基本面持续巩固向好，而其股价不断大幅下跌的情况下，如果有额外的资金可以追加，也许适当的追加投入会是一个不错的选择；如果没有额外的资金可以追加，那么，就继续耐心的陪伴这些优秀的企业们一路披荆斩棘、经风历雨、破浪前行吧！六、是为记！@康方生物09926HK@亚盛医药06855HK@荣昌生物@加科思@flcq@大隐无言