STC007

点击上方蓝字 关注华安证券研究 简要导览 【华安证券·医疗服务】 阳光诺和(688621)：研发持续加码，创新管线取得新进展 【华安证券·电网设备】 东方电缆(603606):在手订单充裕，关注国内外订单释放 【华安证券·光伏设备】 隆基绿能(601012):BC出货稳步提升，推进新型金属化材料导入 【华安证券·饲料】 中宠股份(002891)：境内自主品牌保持高增，境外业务稳步推进 *注：音频如有歧义，以正式研究报告为准 本资料由华安证券研究所汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。 阳光诺和 事件概述 2026年4月，阳光诺和发布2025年报与26年一季报：公司2025年实现营业收入12.22亿元，同比增长13.33%；归母净利润2.04亿元，同比增长14.91%。其中单四季度实现收入3.66亿元，归母净利润0.41亿元。公司2026年Q1实现营业收入1.97亿元，同比下降14.62%；实现归母净利润0.21亿元，同比下降30.25%。 事件点评l 创新药布局持续完善，部分管线顺利取得阶段性成果 目前公司已自主构建二十余项拥有完全自主知识产权的1类新药在研管线，治疗领域全面覆盖自身免疫性疾病、疼痛管理、心血管疾病、中枢神经系统疾病、肿瘤、代谢性疾病及呼吸系统疾病等多个重大临床需求方向。其中1）STC007注射液针对腹部手术后中、重度疼痛的II期临床试验已圆满达成预期目标，III期临床试验正按既定计划有序推进；针对瘙痒适应症的II期临床试验目前稳步推进，研究进展态势良好。2）STC008正在开展I期临床试验研究，该药物的主要适应症为治疗晚期实体瘤的肿瘤恶液质，有望填补该领域国内治疗药物的空白。3）ABA001注射液，是一款靶向血管紧张素原（AGT）的mRNA基因的小干扰核苷酸药物，目前该品种的临床试验申请已获批准，后续将逐步推进临床试验工作。4）ZM001注射液，是公司与艺妙神州合作研发的靶向CD19的自体CAR-T细胞治疗产品，目前正处于I期临床试验阶段。 主业有望逐步改善，技术成果转让取得新进展 公司2025年药学研究服务实现收入3.38亿元，同比下降39.41%；临床试验和生物分析服务实现收入5.23亿元，同比增长2.13%。随着下游客户需求的回暖，业务有望逐步改善。2025年公司的核心自研1类创新药STC007、STC008已完成对外授权转让，同时公司也将阶段性取得研发里程碑款项、销售里程碑款项及其他相关收益，有效实现创新成果的价值转化。 “ 投资建议 我们预计2026-2028年公司实现营业收入13.71亿元、15.11亿元、16.05亿元（前次预测为26-27年营业收入13.84、15.39亿元），同比+12.1%/+10.2%/+6.3%；实现归母净利润2.38亿元、2.89亿元、3.11亿元（前次预测为26-27年归母净利润2.53、2.76亿元），同比+16.7%/+21.4%/+7.5%。维持“买入”评级。 “ 风险提示 行业竞争加剧；药物研发技术发展带来的技术升级；订单交付不及预期等。 “ 报告依据 本报告摘自华安证券2026年5月8日已发布的《【华安证券·医疗服务】阳光诺和(688621)：研发持续加码，创新管线取得新进展》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 谭国超   执业证书号：S0010521120002 杨馥瑗   执业证书号：S0010524080001 东方电缆 公司业绩： 2025年，公司实现营业收入108.4亿元，同比增长19.3%，归母净利润12.7亿元，同比增长26.1%，扣非后归母净利润12.5亿元，同比增长38.0%。其中，2025年第四季度，公司实现营业收入33.5亿元，同比增长39.7%，环比增长9.1%，归母净利润3.6亿元，同比增长370.1%，环比降低19.0%，扣非后归母净利润3.5亿元，同比增长205.4%，环比减少19.9%。2026年第一季度，公司实现营业收入28.8亿元，同比增长34.3%，环比减少13.8%，归母净利润3.7亿元，同比增长32.3%，环比增长3.9%，扣非后归母净利润3.7亿元，同比增长34.6%，环比增长4.9%。2025年，公司毛利率22.1%，其中第四季度毛利率26.8%，同比增长17.2个百分点，环比增长4.2个百分点，2026年第一季度毛利率23.6%，同比增加3.2个百分点，环比减少3.2个百分点。 产品稳定交付，在手订单充裕，新项目持续中标。 结构上看，2026年1季度，公司电力工程与装备线缆的营业收入11.09亿元，同比增长25.38%；海底电缆与高压电缆营业收入14.91亿元，同比增长24.68%；海洋装备与工程运维营业收入2.74亿元，同比增长319.61%。订单方面，在2026年1季度，公司中标国家电网、南方电网框架招标、国家能源集团、阳江三山岛海上风电、中海油开平项目等。截至2026年4月21日，公司在手订单184.12亿元，其中电力工程与装备线缆43.67亿元，海底电缆与高压电缆103.89亿元，海洋装备与工程运维36.56亿元。 “ 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为19/23/27亿元，对于2026/2027年归母净利润的上次预测值为20.0/22.5亿元，当前市值对应PE分别为23/19/16，维持“增持”评级。 “ 风险提示 公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；光伏行业产能出清节奏不及预期。 “ 报告依据 本报告摘自华安证券2026年5月8日已发布的《【华安证券·电网设备】东方电缆(603606):在手订单充裕，关注国内外订单释放》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 张志邦   执业证书号：S0010523120004 张   欣   执业证书号：S0010526040002 隆基绿能 公司业绩： 2025年，公司实现营业收入703.5亿元，同比减少14.8%，归母净利润-64.2亿元，上年同期为-86.2亿元，扣非后归母净利润-73.6亿元，上年同期为-87.5亿元。其中，2025年第四季度，公司实现营业收入194.3亿元，同比减少19.0%，环比增长7.4%，归母净利润-30.2亿元，上年同期为-21.1亿元，上季度为-8.3亿元，扣非后归母净利润-29.1亿元，上年同期为-22.6亿元，上季度为-11.5亿元。2026年第一季度，公司实现营业收入111.9亿元，同比减少18%，环比减少42.4%，归母净利润-19.2亿元，去年同期为-14.1亿元，扣非后归母净利润-21.3亿元，去年同期为-19.8亿元。2025年，公司毛利率0.8%，其中第四季度毛利率-0.2%，同比减少6.4个百分点，环比减少5.1个百分点，2026年第一季度毛利率-1.2%，同比增加3.0个百分点，环比减少0.9个百分点。 BC出货稳步提升。 2025年，公司实现实现硅片出货量111.56GW（其中对外销售48.57GW），组件出货量86.58GW，其中BC组件销量22.87GW。2026年一季度，公司实现硅片出货量20.49GW（其中对外销售7.64GW）；组件出货量12.62GW（其中BC组件销量8.34GW）。截至2025年底，公司HPBC2.0电池自有产能46GW，与英发德耀、平煤隆基协作产能规模达11GW。 HPBC产品良率和效率进一步提升，推进金属化新工艺导入。 2025年公司HPBC产品良率达到98.5%，主流版型HPBC2.0组件规模量产平均功率650W-660W，最高功率达670W，量产最高转换效率达24.8%。公司已成功开发纳米合金矩阵式接触（ACM）技术平台，实现BC新型金属化材料及全链条技术的产业化突破，目前正在推进规模化产能建设，预计2026年6月将建成20GW产线。 “ 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为-34/1/50亿元，当前市值对应2028年盈利PE为25X，维持“买入”评级。 “ 风险提示 公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；光伏行业产能出清节奏不及预期。 “ 报告依据 本报告摘自华安证券2026年5月8日已发布的《【华安证券·光伏设备】隆基绿能(601012):BC出货稳步提升，推进新型金属化材料导入》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 张志邦   执业证书号：S0010523120004 张   欣   执业证书号：S0010526040002 中宠股份 2025年归母净利润3.65亿元，同比减少7.28% 公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年公司实现收入52.2亿元，同比+16.95%；归母净利润3.65亿元，同比-7.28%；扣非后归母净利润3.53亿元，同比-8.73%。分季度看，2025Q1-2026Q1公司分别实现收入11.0亿元、13.3亿元、14.3亿元、13.6亿元、15.3亿元，同比分别+25.4%、+23.4%、+15.9%、+6.7%、+39.2%，分别实现归母净利润0.91亿元、1.12亿元、1.3亿元、0.32亿元、0.73亿元，同比分别+62.1%、+29.8%、-6.6%、-71.6%、-19.8%，2025Q3-2026Q1公司归母净利润同比下降，主要受到关税政策、汇率、原材料价格波动、加大自主品牌推广导致销售费用增加等影响。 国内自主品牌保持高增长，产品结构持续优化 分产品看，公司2025年宠物主粮收入15.53亿元，同比+40.39%，占营业收入比重提升至29.75%，主粮业务保持高增长，公司产品结构持续优化；2025年宠物零食收入33.81亿元，同比+7.94%，占营业收入比重64.76%。渠道端，公司2025年直销收入10.81亿元，同比+65.27%，占营业收入比重20.71%。分地区看，公司2025年境内收入18.73亿元，同比+32.44%，占营业收入比重提升至35.87%，境内自主品牌业务保持高增长态势，2025年境内业务毛利率38.83%，同比+3.65pct，主要系高毛利主粮业务占比提升以及渠道结构优化所致；2025年境外收入33.49亿元，同比+9.77%，占营业收入比重64.13%。 公司加大销售费用投入，盈利能力短期承压 公司2025年销售费用7.03亿元，同比+42.09%，销售费用率13.5%，同比+2.38pct，公司销售费用率抬升，主要系自主品牌推广、渠道拓展等支出提高，公司自有品牌业务处于抢占市场份额阶段，费用前置拖累短期利润。2025年管理费用2.88亿元，同比+36.81%，管理费用率5.5%，同比+0.8pct，主要系职工薪酬、股权激励及咨询服务费等增加。 “ 投资建议 公司以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展，稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模。伴随着公司海外工厂产能逐步释放，海外自主品牌逐步发力，国内自主品牌快速增长，我们预计2026-2028年公司实现主营业务收入66.57亿元、81.78亿元、95.70亿元，同比+27.5%、+22.8%、+17.0%，对应归母净利润4.49亿元、5.36亿元、6.88亿元（前值2026年5.81亿元、2027年7.82亿元），同比增长23.0%、19.3%、28.5%，对应EPS1.39元、1.66元、2.14元。维持“买入”评级不变。 “ 风险提示 汇率变化风险；原材料价格波动风险；国内外市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险等；关税风险。 “ 报告依据 本报告摘自华安证券2026年5月8日已发布的《【华安证券·饲料】中宠股份(002891)：境内自主品牌保持高增，境外业务稳步推进》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 王   莺   执业证书号：S0010520070003 万定宇   执业证书号：S0010524040003                         来源：华安证券研究                                                 编辑：谭国超、张志邦、张志邦、王莺                                              校对：袁飏、徐丽昀、屈振静、袁飏                                        终审：文献、杨光、杨光、文献 点分享 点收藏 点在看 点点赞

事件概述    　　2026 年4 月，阳光诺和发布2025 年报与26 年一季报：公司2025 年实现营业收入12.22 亿元，同比增长13.33%；归母净利润2.04 亿元，同比增长14.91%。其中单四季度实现收入3.66 亿元，归母净利润0.41亿元。公司2026 年Q1 实现营业收入1.97 亿元，同比下降14.62%；实现归母净利润0.21 亿元，同比下降30.25%。    　　事件点评    　　创新药布局持续完善，部分管线顺利取得阶段性成果目前公司已自主构建二十余项拥有完全自主知识产权的1 类新药在研管线，治疗领域全面覆盖自身免疫性疾病、疼痛管理、心血管疾病、中枢神经系统疾病、肿瘤、代谢性疾病及呼吸系统疾病等多个重大临床需求方向。其中1）STC007 注射液针对腹部手术后中、重度疼痛的II 期临床试验已圆满达成预期目标，III 期临床试验正按既定计划有序推进；针对瘙痒适应症的II 期临床试验目前稳步推进，研究进展态势良好。2）STC008 正在开展I 期临床试验研究，该药物的主要适应症为治疗晚期实体瘤的肿瘤恶液质，有望填补该领域国内治疗药物的空白。3）ABA001注射液，是一款靶向血管紧张素原（AGT）的mRNA 基因的小干扰核苷酸药物，目前该品种的临床试验申请已获批准，后续将逐步推进临床试验工作。4）ZM001 注射液，是公司与艺妙神州合作研发的靶向CD19的自体CAR-T 细胞治疗产品，目前正处于I 期临床试验阶段。    　　主业有望逐步改善，技术成果转让取得新进展公司2025 年药学研究服务实现收入3.38 亿元，同比下降39.41%；临床试验和生物分析服务实现收入5.23 亿元，同比增长2.13%。随着下游客户需求的回暖，业务有望逐步改善。2025 年公司的核心自研1 类创新药STC007、STC008 已完成对外授权转让，同时公司也将阶段性取得研发里程碑款项、销售里程碑款项及其他相关收益，有效实现创新成果的价值转化。    　　投资建议    　　我们预计2026-2028 年公司实现营业收入13.71 亿元、15.11 亿元、16.05亿元（ 前次预测为26-27 年营业收入13.84 、15.39 亿元）， 同比+12.1%/+10.2%/+6.3%；实现归母净利润2.38 亿元、2.89 亿元、3.11亿元（ 前次预测为26-27 年归母净利润2.53 、2.76 亿元）， 同比+16.7%/+21.4%/+7.5%。维持“买入”评级。    　　风险提示    　　行业竞争加剧；药物研发技术发展带来的技术升级；订单交付不及预期等。