KJ-015

一支来自上海宝山的生物医药新股，挂钟一响就冲到高开129%，三家基石投资者坐在车里笑得像捡到红包，这么热烈的起点到底是技术的胜利，还是资本把情绪拧到最大档位的表演，观众看着K线跳舞，心里那句“真香”憋不住，但又怕是烟花一瞬的幻觉，悬念从第一分钟就埋下了钩子。 交易层面的细节不难抓，发行价挂在26.38港元一股，开盘直接拉到60.5港元一股，早盘一度在58.3港元附近喘口气，市值数字在不同时间点有口径差，开盘一时的区间大致在179亿到190亿港元上下浮动，这种跳空速度让人怀疑是不是把几个月的行情都在一上午用完了。 本次发行找了三家基石，安科生物香港、DC Alpha SPC、国泰君安证券投资参与认购，总量做到了2.006亿港元，这几位算了一下账面，按开盘价粗略估，合计浮盈大约2.58774亿港元，折成人民币靠近2.35亿元，打新后的第一天便把收益表上了色，哪怕后面有锁定安排或是市场波动，这笔溢价的存在感已经很强。 公司不算老牌，2019年成立，走的是生物技术这条路，而且不是泛泛的药品开发，战略上盯住四块应用场景，分别是大容量皮下给药、抗体介导的自身免疫性疾病、辅助生殖、重组生物制药，这四个方向听起来不算花哨，却是近年临床需求和支付方都愿意认真看的赛道，故事讲得不复杂，重点是要把管线推进到能开票的阶段。 管线里摆着12款自主开发的在研资产，三款核心产品分别叫KJ017、KJ103、SJ02，其他临床阶段的候选药物是BJ007、KJ015、SJ04、KJ101，临床前还有BJ008、BJ009、BJ045、BJ047、BJ044，这种把不同阶段拼成堆栈的打法是典型的Biotech手册，关键不在数量，而在每一个里程碑有没有实质性的推进。 SJ02被定义为长效重组人卵泡刺激素羧基末端肽融合蛋白，用在辅助生殖，解决的是控制性卵巢刺激、促进多囊泡发育与诱发排卵这类核心环节，信息显示在2025年8月拿到国家药监局的NDA批准，这个节点意味着研发阶段走到了监管最实质的关口，能不能变成收入，还要看后面的商业化节奏与可及性，定价、准入、医生教育都得同时踩上节拍。 KJ017讲的是重组人透明质酸酶，目标是大容量皮下给药的基础设施角色，既能联合治疗，也能在体液丢失的场景做单药辅助皮下补液，处于NDA阶段，一旦打开皮下大剂量给药的栈道，输注场景会被改造，患者体验会被重新定义，这块市场的可触达空间在行业报告里有明确预估，透明质酸酶这类产品的国内临床可触及规模被估到接近70亿元人民币，这不是天文数字，但足够扎实。 KJ103走的是IgG降解酶这条路，处在III期，用途是肾移植前脱敏和病理性IgG介导的自身免疫性疾病，这背后实际上连接了一整条复杂的免疫学医疗链条，报告里把IgG相关的自身免疫疾病市场规模估到了267亿元人民币，这种估算不是拍脑袋，而是基于适应症池子和治疗频次去计算的可触达水平，临床试验的设计、终点设定、受试者构成都决定了这个方向的兑现速度。 把四大方向加起来，弗若斯特沙利文的资料给到一个合计约500亿元人民币的临床可触及市场规模，这个数字不是行业天花板，更多像是把主战场标出来的地图，辅助生殖估到149亿元，重组生物制药超过53亿元，把宏观盘子铺开，故事的底是有的，关键在于谁能把产品推过商业门槛，谁就有资格把估值的泡沫吹成稳定的气球。 产能这事也有备书，公司在上海做了符合动态GMP的生产基地，占地大约63,000平方米，生产线是为复杂生物制品设计，强调的是重组蛋白药物的专业能力，这些字眼如果放在募资用途里不算新鲜，但是对真正要落地的公司来说，产能爬坡才是把临床数据变成收入的桥，设备调试、批次稳定性、质量体系审计全是卡点。 财务报表给人的感觉是典型的研发型公司形态，营业收入在2023年是693.0万元，2024年是616.0万元，2025年前六个月是419.9万元，研发开支走的是另一条曲线，分别是1.33亿元、2.51亿元、1.11亿元，净亏损为1.60亿元、3.64亿元、1.83亿元，账上现金及等价物在2025年6月30日是4.53亿元，这种结构一眼就知道公司靠的是融资血液维持研发与平台建设，现金流来自产品落地的时间窗还没有真正打开。 从融资历史往前看，2020年9月至2024年12月做了六轮，累计拿到18.6645亿元人民币，最后一轮投后估值是48.7亿元，现在港股挂牌后一年，市值搭上了更大的空间，给出的说法是较最后一轮投后估值涨了253%，这个倍数是市场情绪与赛道预期的合奏，投前投后与二级市场之间本来就有一条隐形的河，过河的时候得看风向也得看船。 这次上市的钱怎么花，公司写得很直白，核心产品的研发及商业化，推进现有管线与登记备案，为KJ015、KJ101、SJ04和抗生素皮下制剂候选药物BJ007、BJ008、BJ009做临床试验的钱，优化专有合成生物学技术平台，研发新候选药物，提升与扩大生产能力，用作营运资金和一般用途，听起来都是板上钉钉的路径，关键在节奏控制与节点兑现，钱花出去时要能看到里程碑换回来的实物。 你会问，为什么能在港股跑出这样的开盘，究竟谁把这个按键按下去，表层的解释很多，一个是赛道贴近临床痛点，另一个是产品有明确的监管进展，基石名单里有产业背景的参与者，港股投资者对有审批节点的Biotech往往更愿意买前排，这些说法不神秘，也不花哨，真正的推力更多来自预期与稀缺的叠加，当一家公司能把几个关键产品同时推进到高年级，市场就会把未来的现金流提前折现成今天的价格。 换个角度看，账面浮盈这事之所以抓眼球，是因为它把打新的动机说得通，但这类收益有时间限定与锁定安排，做合规掉期或者场外安排的基金也不是每天都能拍拍手走人，短期价差鲜亮，长期价值说话要靠数据，临床结果的每一次更新、监管沟通的每一次公示、商业化团队的每一次渠道拓展，才是让市值站稳脚跟的真正变量。 有人会担心，营业收入还这么薄，亏损还在，为什么估值能抱到这么高，这个问题不该回避，生物医药在早期就是烧钱换里程碑，会计数字里的亏损并不意味着科学失败，研发投入是一种提前的资产化，只是表格上还看不到收益端的匹配，公司账上的现金够不够撑到关键节点，这点更重要，4.53亿元的弹药放在一年半到两年的窗口期不算奢侈，也不算宽裕，时间安排要紧。 赛道本身各有难度，辅助生殖的SJ02跑进NDA后要面对的是准入与定价，患者群体的支付能力与机构的引入速度决定了放量曲线，KJ017的大容量皮下给药得跟医生的操作习惯和院内流程磨合，把输注场景从针头和管路迁移到皮下这种新的路径不是一句口号能解决，KJ103的IgG降解酶临床三期靠的是试验设计和数据扎实度，脱敏本身就是复杂操作，安全性曲线得稳，有效性指标得硬。 生产基地在上海，一个63,000平方米的体量绑定的是区域产业链，人才密度、供应链成熟度、监管互动便利都在这个地理位置里隐形加分，但地理优势不是免死金牌，批次稳定性和质量体系才是大型生物制品能不能多批次连续出货的关键，商业化那一步常常不是产品上市那一刻，而是产能爬坡和渠道铺设形成可重复订单的那条曲线。 说到底，高开不是护身符，开盘那一刻的热闹是一种对未来期待的集中表达，也是一种把风向最明显的信号堆在屏幕上的做法，后面的路要看研发团队能不能把每一项声明转化成监管认可的文件，能不能把每一条管线从实验室的完美性过渡到临床的真实世界复杂性，这一步难不难，问问所有做Biotech的朋友就知道，哪一家公司不是在数据与现金流之间走钢丝。 还有一个常被忽略的点，三家基石背后的结构和目的并不一样，产业方更看重协同，金融方更看重回报与节奏，市场上看见的是一个合计数字2.006亿港元，真正的资金意图在注释里，在锁定义务里，在场外安排里，市场搬运的是结果，研究者更该钻进过程。 对于散户来说，最容易犯错的是拿交易第一天的冲高当成公司实力的全部，真正应该盯的是里程碑公告的密度和质量，产品商业化的路线图是否可执行，临床试验有无公开的中期分析，监管沟通是否透明，产能建设是否有第三方审计或质量认证的踪迹，这些信息不会一股脑从一个新闻里冒出来，需要一点耐心和一点筛选能力。 也有人会问，估值涨了253%这事让早期投资人开心，二级市场接盘的人是不是成了情绪的买单者，话不能说死，早期投资人在不同的轮次换到的是风险溢价，挂牌后的参与者用的是流动性溢价来占位，两个价码不是同一逻辑，能不能变成共同的长期收益，就看公司能不能从故事走到现金流，走到利润表里出现拐点那一天。 高潮其实不复杂，把所有数字折到一个问题里，今天的股价是在赌公司能把SJ02的NDA落地变成真实的收入曲线，能把KJ017在皮下大容量给药的场景跑通，能把KJ103的三期做出可信且可复制的效果，赌的不是营业收入当下的个位数，而是未来三四年里每一个临床和商业节点的兑现，如果这些点能够按时推进，早盘那一抹陡峭的曲线就不只是情绪，是对未来现金流的一次预支。 从基石的角度看，账面浮盈就是流动性的影子，他们在一开始就选择了把时间和仓位集中到这个节点，收益是文字可见的，风险是时间里的，每一个锁定安排与腾挪空间都是明面和暗面的组合，市场在这一天把赞许给足了，后面要不要收回，这事由数据决定。 真相是，港股对有审批节点的创新药公司仍然愿意给窗口，市场在缺少确定性的年份里更偏好能看见确定性事件的名字，上海产业集群给了公司一个地域祝福，生产基地与研发团队的组合也有现实的加分，但所有这些元素只是把门打开到半扇，剩下的半扇要靠产品一个个跨过去，股价的波动只是表达方式，价值的增长才是叙事的底。 这次的热闹提醒了大家一个朴素的道理，科学与销售要并轨，研发端把临床终点跑出来，商业端要把准入与支付搞明白，医患教育要同步展开，产能要对标标准体系做稳定性验证，这些看起来像流水线，实际上处处卡人和卡节点，能不能跑赢不是喊口号，拼的是执行力。 对投资者的建议很具体，盯监管公告的更新频率，盯试验数据的透明度，盯募资使用的去向和产能建设的进度，盯渠道铺设的节奏和准入落地的范围，如果后面出现任何节点延迟或设计调整，要重新评估风险敞口与仓位，既不要因为一时的高开忘了做功课，也别在情绪低潮里忽视真正的里程碑。 对公司来说，讲故事的同时要用公开可验证的材料把故事往前推，多做医生端教育和支付方沟通，把皮下大容量给药的真实场景拍成病例路径，把辅助生殖的定价与可及性清清楚楚摆出来，把IgG相关路径的安全性数据整整齐齐展示出来，这些工作都是累活，却是把股价里的预期变成企业里的现金流的必要步骤。 你觉得这波高开是久违的医药暖风，还是一次高强度的情绪跃迁，你更看好KJ017在大容量皮下场景的跑通，还是SJ02的辅助生殖先把票据做厚，欢迎来聊聊你的判断与你愿意盯的里程碑。

张通社 zhangtongshe.com ｜立足张江，面向上海，服务科创｜ 这家来自上海的生物技术公司，正凭借创新走向重组生物药的国际赛场。 出品 | 张通社 首图 | 企业官网 今日（12月10日），上海宝济药业股份有限公司（以下简称“宝济药业”）正式于香港联合交易所主板挂牌上市，标志着公司正式迈入国际资本市场的全新阶段。 宝济药业开盘价60.5港元，较发行价26.38港元上涨近130%。截至今日收盘，公司总市值超205亿港元。 宝济药业成立于2019年，作为一家处于临床阶段的生物技术公司，其凭借合成生物技术在国内开发并提供重组生物药物，专注于攻克那些治疗选择有限、药物制备工艺复杂的目标病症。 通过将稳健的生产体系与前瞻性的研发能力深度融合，宝济药业逐步构建起“创新研发—生物制造—临床转化”一体化的全产业链布局，为其可持续发展与国际化进程奠定了坚实基础。 “弃医从药” 聚焦生物制药领域 宝济药业创始人刘彦君于1983年进入第二军医大学（现海军军医大学）求学，师从“中国肝胆外科之父”吴孟超院士，先后完成外科学硕士与博士学业。博士期间，他曾赴美国加州圣地亚哥Sidney Kimmel肿瘤中心，开展为期三年的肿瘤分子生物学研究。 在美国从事分子生物学研究的那段时间里，抗体药物、基因疗法等生物医药新技术正逐渐在肿瘤治疗领域显现潜力。刘彦君意识到，若能成功研发一款新药，量产后惠及所有适用的患者，则可以满足手术难以满足的临床需求，惠及更广泛的患者。这一思考促使他回国后毅然“弃医从药”，从外科医生转向新药研发。 回国后，刘彦君加入复旦张江生物医药有限公司，负责搭建基因工程药物开发平台与临床研究团队，成功完成了多个产品的开发。2013年，他加入上海医药集团，担任副总裁兼中央研究院院长，分管整个集团200多家子公司的产品研发，覆盖中药、化学药、抗体药物、溶瘤病毒及细胞治疗等领域，并在美国设立研发中心，参与全球创新药物的引进。 在积累了深厚的行业经验后，2019年，时年54岁的刘彦君创立了宝济药业，希望将多年积累的研发、生产与商业化经验，融入自身的医药创新理念，打造一家国际一流的生物医药企业。 作为生物医药领域的资深专家，刘彦君不仅曾主导十余个生物工程药物与一类新药的研发，更将这种创新精神延续至宝济药业的建设之中。在团队的协同努力下，公司已构建起坚实的知识产权体系：目前拥有19项中国授权专利、1项美国授权专利及1项日本授权专利，并有73项专利申请处于审批阶段，布局覆盖中国、美国、欧洲、日本等多个国家和地区。 基于持续的技术积累与创新实力，宝济药业自成立以来，还积极承担了多项重要科研与产业项目，包括上海市战略性新兴产业重大项目、国家重大新药创制项目等。 聚焦四大领域 瞄准500亿市场 在明确战略方向并构建起丰富研发管线的同时，宝济药业的核心产品已逐步进入收获期。 公司战略性聚焦四大领域：大容量皮下给药、抗体介导的自身免疫性疾病、辅助生殖以及重组生物制药。根据弗若斯特沙利文的资料，到2033年，宝济药业的四个战略性治疗领域在中国的临床可触及市场规模合计将达约人民币500亿元。 围绕这一战略布局，宝济药业已建立起包含12款自主开发在研产品的管线，包括3款核心产品（KJ017、KJ103及SJ02（晟诺娃®））、4款其他临床阶段候选药物（BJ007、KJ015、SJ04及KJ101）及5款临床前资产（BJ008、BJ009、BJ045、BJ047及BJ044）。 SJ02（晟诺娃®）作为宝济药业的核心产品之一，是一种长效重组人卵泡刺激素羧基末端肽融合蛋白（FSH-CTP），作为辅助生殖，用于进行控制性卵巢刺激、促进多囊泡发育及诱发排卵，已于2025年8月获得国家药监局的NDA批准。 根据招股书，宝济药业预计SJ02将于2025年底在中国市场进行商业化上市，并已与独立第三方安科生物订立独家销售代理协议，安科生物将作为独家CSO，负责SJ02在中国内地、中国香港、中国澳门及中国台湾（大中华区）等地区的商业化。 与此同时，另外两款核心产品KJ017和KJ103已在中国进入后期临床阶段或NDA注册阶段。 其中，KJ017是国内首家报产的重组人透明质酸酶，和国内外药企广泛合作，实现抗体药物及抗生素等“联合用药”的大容量皮下给药。 KJ103是全球首款低预存抗体的免疫球蛋白（IgG）降解酶，针对由致病性IgG驱动的多种疾病，如肾移植脱敏、抗GBM病及吉兰–巴雷综合征（GBS）等，具有重复给药和功能性治愈的潜力。 尽管核心产品陆续取得关键进展，但由于尚未实现规模化销售，宝济药业目前仍处于投入期，业绩持续亏损。 2023年、2024年、截至2025年6月30日止六个月，宝济药业分别录得收入690万元、620万元、420万元，来自销售材料、提供技术服务以及根据许可及商业化协议收取的首付款。 截至目前，宝济药业尚无产品获批进行商业销售，报告期内，宝济药业分别录得净亏损1.60亿元、3.64亿元、1.83亿元，绝大部分净亏损主要产生自研发开支及行政开支。 随着产品逐步推向市场，公司发展或将迎来关键跨越。 上市前融资超15亿 借港股IPO布局全球市场 自成立以来，宝济药业凭借扎实的技术积累与清晰的战略定位，持续获得资本市场认可。公司先后完成6轮增资及股权融资，吸引了东方富海投资、源创多盈、海通创新证券、长三角产业投资、宝山国投等多家机构参与。截至上市前，公司自首次公开发售前投资筹集合共约人民币15.31亿元。 本次在港交所上市，宝济药业进一步引入了实力雄厚的基石投资者阵容，包括安科生物香港、DC Alpha SPC及国泰君安证券投资，合计认购约2.006亿港元，此次全球发售H股总数37,911,700股，发行价26.38港元/股，募集资金净额约10亿港元。资本的持续注入，为公司后续推进国际化布局提供了有力支撑。 为支持未来发展，宝济药业正在积极推进“中国－美国/欧洲”整体发展战略，即以中国为起点，通过加速产品开发及商业化来建立先发优势，凭借国内业务形成稳定收入，持续支持研发投入与海外拓展，最终实现向主要国际市场的延伸。 产能方面，公司在上海建造了符合药品生产管理规范（GMP）的生产基地，占地面积约63000平方米，专为生产复杂生物制品而设计的生产线，具备生产重组蛋白药物的专业能力。此外，位于上海的另一个约37000平方米的新生产基地正在建设中，预计于2026年6月前完成建设并投入运营。全部设施投运后，年产能将扩大至约2250万份制剂，全面支持自研药物的端到端生产。 随着此次成功登陆港股，宝济药业站上了国际化的新起点。从创始人“弃医从药”的初心，到合成生物学技术的深耕，再到聚焦四大治疗领域的清晰管线，公司展现了从科研到产业的完整能力。在资本市场的助力下，其首个商业化产品上市在即，产能扩张蓝图也已绘就。这家来自上海的生物技术公司，正试图以扎实的创新，在重组生物药的全球竞争中，走出一条从中国出发的国际之路。 文字｜昼屿    编辑｜益达 ///  行业交流  /// ///  合作咨询  /// ☟ 点击阅读原文，即可进入网站，浏览更多内容