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2022 年 12 月，康方生物把依沃西授权给美国 Summit，5 亿美元首付款。当时行业里不少人觉得，这差不多就是天花板了。 三年后回头看，那只是起点。 2025 年 5 月，三生制药把 SSGJ-707 授权给辉瑞，首付款 12.5 亿美元——纪录直接翻了一倍多。2026 年 1 月，荣昌生物再下一城，把 PD-1/VEGF 双抗 RC148 授权给艾伯维，首付款人民币 45 亿元。 这篇文章，把 2023 到 2026 上半年中国抗体药的出海事件摊开来盘一遍。不吹不黑，只看三件实实在在的事——交易、获批、产能。 01　先看大盘：四年，翻了十倍 先说结论：这不是哪一家的运气，是整个行业上了一个台阶。 （注：这里是全行业创新药口径，含小分子、多肽等所有类型。来源：医药魔方、证券时报、国家药监局。） 从 2021 年的 134 亿美元，到 2025 年的 1357 亿，四年翻了十倍。2026 上半年 81 笔、约 1100 亿美元，才半年就干到去年全年的八成。 更要紧的是结构。按交易数量算，本土企业参与的 ADC 授权项目，占了全球将近 90%。换句话说，全球药企要补 ADC 管线，第一站基本都是中国。 还有一组对比：2025 年全球前二十大跨国药企引进的管线里，40% 来自中国。这个数字 2020 年只有 3%。 02　ADC：账上最硬的一块 抗体药出海，ADC 是主力。 （除特别标注外，金额单位均为美元。来源：公司公告、医药魔方、国金证券研报。） 这表里有三笔，值得单独说。 第一笔，百利天恒 × BMS。BL-B01D1 是全球第一个 EGFR×HER3 双抗 ADC。2023 年 12 月签约，8 亿美元首付款、最高 84 亿美元总包。首付款 2024 年一季度到账，百利天恒当季营收同比增长 4325%，直接扭亏。 第二笔，科伦博泰 × 默沙东。2022 年 12 月签的，7 款 ADC 打包，首付款 1.75 亿美元。到 2026 年，两边累计签约已经超过 118 亿美元。核心产品芦康沙妥珠单抗（SKB264）今年 5 月在全球 III 期拿下 OS 和 PFS 双终点——这是第一款在全球 III 期做出双阳性结果的国产 ADC，默沙东已经给它排了 17 项全球 III 期。 第三笔，翰森 × GSK。2023 年连签两笔，B7-H3 和 B7-H4 两个 ADC，加起来首付款 2.7 亿美元。GSK 用最短的时间补齐了 ADC 管线。 更有意思的是兑现节奏。2024 年起里程碑款陆续到账：科伦收到默沙东 7500 万美元；翰森的 HS-20093 先后读出小细胞肺癌 OS 阳性、骨肉瘤 III 期成功，GSK 直接把全球 III 期数量翻倍到 20 项。 卖出去的分子，开始自己长钱了。 03　双抗：首付款纪录一年翻一倍 如果说 ADC 是存量主力，双抗就是增量爆款。 （普米斯为首付款加股权收购对价；荣昌首付款为人民币 45 亿元。除特别标注外金额均为美元。来源：公司公告、国际金融报、每日经济新闻。） PD-1/VEGF 这个靶点组合，三年里把首付款从 5 亿推到了 12.5 亿美元： 2022.12　康方 → Summit：5.0 亿2024.11　礼新 → 默沙东：5.88 亿2025.05　三生 → 辉瑞：12.5 亿2026.01　荣昌 → 艾伯维：45 亿元人民币 为什么这么热？因为依沃西——全球第一个在头对头 III 期里打赢 K 药（帕博利珠单抗）的分子。数据出来那天，全球买家都明白了：中国双抗不光便宜，还能打。 但这事有两面。 好的一面：BNT327（前身是普米斯的 PM8002）先被 BioNTech 以 8 亿美元收购，2025 年 BMS 又进来共同开发，首付款 15 亿美元、总结构 111 亿美元——这是史上最大的双抗合作。 坏的一面：截至 2025 年 5 月，全球临床阶段的 PD-1(PD-L1)/VEGF 产品有 14 款，全部和中国公司相关。赛道热到发烫，也热到拥挤。 04　药和厂，一起出海 交易是显性的，还有两条线不那么显眼。 第一条，注册出海。2023 年 10 月，君实的特瑞普利单抗拿到 FDA 批准，成了美国第一个用于鼻咽癌的药，目前已在 40 多个国家和地区获批。2024 年 3 月，百济的替雷利珠单抗 FDA 获批。再往前，泽布替尼 2019 年就开了先河——2025 年全球销售额同比增长近 50%，覆盖超过 75 个市场。 第二条，产能出海。2024 年 7 月，百济神州美国新泽西的大分子基地投产，8000 升产能，百泽安实现海外本地化生产；加上广州基地的 65000 升，百济成了真正意义上“中美双产能”的中国药企。2025 年百济境外收入占比 68.5%，境外毛利率 97.05%，比国内高出约 30 个百分点。 还有生物类似药这个“底座”：百奥泰 5 个品种做了约 14 项对外授权，贝伐珠单抗、托珠单抗都实现了中美欧三地上市。 一句话：出海已经延伸到注册、生产、商业化全链条。 05　模式在变：从借船到组舰队 这三年，出海模式也在换挡。 最早是 License-out——把海外权益卖掉，拿首付款和里程碑。快，但主动权在对方手里。 然后是 NewCo——本土企业和海外投资机构一起设新公司，管线装进去，换现金加股权。2025 年中国本土企业做了 9 起，累计潜在总额 47.6 亿美元。 现在是 Co-Co——共同开发、共同商业化。信达和武田 114 亿美元的合作就是典型：IBI363 双抗、IBI343 ADC 全球共同开发，美国市场利润按 40/60 分。 从“卖分子”到“一起把药做出来、一起分钱”，这是本质区别。 06　暗礁：退货开始了 热度要打个对折看。 2026 年 1 月 6 日，宜明昂科和 Instil Bio 终止合作，收回 IMM2510（PD-L1/VEGF 双抗）和 IMM27M 的全球权益。这是 2026 年国内创新药出海的第一起“退货”。 原因很直接：Instil Bio 账上现金只剩约 580 万美元；IMM2510 在美国的临床，签约 15 个月才完成首例患者给药，总共入组 3 个人。宜明收回权益，保留了已收到的 3500 万美元。 这件事的信号意义大于事件本身——“重签约、轻兑现”是真实存在的风险。里程碑款（尤其是销售里程碑）兑现率并不高，签了 84 亿美元不等于能拿到 84 亿美元。 买方也在变挑剔。2026 年起，跨国药企签约前会更认真地审多中心临床质量、CMC 工艺，甚至要求引入国际合规审计。 潮水还在，只是更挑人了。 07　写在最后 三年，三件事变了： 一、交易规模从 134 亿到 1357 亿美元，抗体（ADC 加双抗）是核心引擎；二、模式从卖权益走向共同开发，本土企业话语权上来了；三、出海从“找个买家”，变成“建产能、做注册、自己卖”。 接下来值得盯两件事：依沃西能不能闯过 FDA；退货和兑现的分化，会不会把赛道里的玩家拉开档次。 合规与数据说明：本文数据来自上市公司公告、FDA、国家药监局、医药魔方、证券时报、人民日报等公开信源；金额单位除特别标注外为美元。 “新药上市申请获受理 ≠ 获批上市”；BD 里程碑款（尤其销售里程碑）兑现率不足，不属于确定性收入。 本文为行业观察，不构成投资建议，涉及企业不构成推荐。 识别微信二维码，添加抗体圈小编，符合条件者即可加入 抗体圈微信群！ 请注明：姓名+研究方向！ 版 权 声 明 本公众号所有转载文章系出于传递更多信息之目的，且明确注明来源和作者，不希望被转载的媒体或个人可与我们联系(cbplib@163.com)，我们将立即进行删除处理。所有文章仅代表作者观不本站。