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要是你生活在广东，尤其是珠三角一带，提起“众生丸”“清热祛湿颗粒”这两种药，大概率不会陌生。家里老人上火喉咙痛，或者梅雨季节浑身发闷，长辈总会说“去买盒众生的药来”。这两种陪伴了几代岭南人的“家常药”，背后都指向同一家企业——广东众生药业股份有限公司。 从东莞石龙镇的两家小药厂，到如今手握多款全球首创创新药的上市企业，众生药业走过了四十多年的路。这一路里，有靠传统中药站稳脚跟的踏实，有并购扩张的激进，有遭遇行业变革的阵痛，更有转向创新药的坚定。今天咱们就好好聊聊，这家“岭南药企”是怎么一步步走到今天的。 一、初创：小镇药厂的“破局路”（1979-2000） 众生药业的故事，得从改革开放初期的东莞石龙镇说起。上世纪七十年代末，中国的医药行业还处在“缺医少药”的阶段，尤其是基层市场，常用药供应特别紧张。石龙镇作为东莞的老镇，手工业基础不错，当地政府看准了这个机会，决定办一家制药厂，既满足老百姓的用药需求，也带动地方经济。 1979年，石龙制药厂正式成立，这是众生药业的“前身之一”，一开始就把重心放在了中成药上。为啥选中成药？一来岭南地区气候湿热，老百姓自古就有喝凉茶、用中药调理的习惯，对中成药接受度高；二来中成药的原材料在当地容易采购，生产工艺相对成熟，适合小厂起步。 建厂初期的条件特别简陋，厂房是租来的旧房子，生产设备也很简单，工人们靠着“土办法”摸索生产。但大家有个共识：药是救人的东西，质量绝对不能含糊。当时厂里专门请了当地有名的老中医把关配方，每一批药材都要反复筛选，熬制、制丸的工序更是一点不敢马虎。 1981年，石龙制药厂推出了第一款核心产品——众生丸。这款药针对岭南人常见的上火、咽喉肿痛，配方温和有效，价格还便宜，一上市就卖火了。街坊邻居口口相传，很快就从石龙镇卖到了整个东莞，甚至周边的广州、深圳。到了八十年代中期，众生丸已经成了珠三角家庭的“常备药”，石龙制药厂也靠着这款产品站稳了脚跟。 就在石龙制药厂靠着中成药发展势头正好的时候，当地政府又看到了化学药的潜力。1984年，华南制药厂在石龙镇成立，主攻化学药方向，和石龙制药厂形成了“互补”。当时化学药在消炎、抗感染等领域效果更直接，市场需求也很大。华南制药厂很快就推出了硫糖铝口服混悬液，专门治疗胃溃疡、胃炎，这款药后来也成了厂里的“拳头产品”。 八十年代到九十年代，这两家药厂就像石龙镇医药产业的“双引擎”，各自发力。石龙制药厂又陆续推出了清热祛湿颗粒、复方血栓通胶囊，前者针对岭南梅雨季节的“湿症”，后者瞄准心脑血管慢病市场，都成了爆款；华南制药厂则在化学药领域不断拓展，产品线越来越丰富。 但到了九十年代末，问题慢慢显现出来。两家药厂都在石龙镇，业务上有重叠，资源也分散，面对越来越激烈的市场竞争，单独作战的劣势越来越明显。比如采购原材料时，两家都去抢货源，推高了成本；面对大经销商时，各自的议价能力都不强。这时候，“合并”成了必然的选择。 2001年，在当地政府的推动下，石龙制药厂和华南制药厂正式合并改制，成立了广东众生药业股份有限公司。这次合并不是简单的“1+1”，而是把两家的配方、生产线、销售渠道都整合到了一起，中成药和化学药两大板块形成了合力。从此，众生药业告别了“小镇药厂”的身份，踏上了规模化发展的道路。 二、发展：从“中药白马”到遭遇瓶颈（2001-2020） 1. 上市扩张，坐稳“中药白马股” 合并后的众生药业，首先做的就是“练内功”。他们花了三年时间整合生产线，把原来两家厂的老旧设备换成了现代化生产线，还建立了严格的质量控制体系。2004年，复方血栓通胶囊通过了国家药监局的认证，成为国内首个用于治疗眼底病的中成药，一下子打开了全国市场。 到了2009年，众生药业迎来了里程碑时刻——在深交所挂牌上市，成为东莞第六家A股上市公司，也打破了当地企业10年没上市的沉寂。上市募集到的资金，大部分都投在了研发和产能扩建上。这时候的众生药业，已经形成了以中成药为主导的清晰业务结构，复方血栓通胶囊、众生丸、清热祛湿颗粒这“三驾马车”的营收占比超过90%，成了资本市场公认的“中药白马股”。 上市之后，众生药业开始了“外延并购”的扩张之路。2013年，他们通过增资控股了湖北凌晟药业和云南益康药业，一下子拿到了抗生素原料药的生产能力；2015年，更是砸了13亿元现金收购了先强药业100%股权，正式进军抗病毒、抗生素领域；2017年，又先后收购了逸舒制药80.53%的股权，以及奥理德视光学、宣城眼科，把业务延伸到了眼科服务领域。 这一系列并购，让众生药业的规模迅速扩大。营收从上市时的5亿元，一路增长到2019年的25亿元，市值也从不足20亿元涨到了百亿元以上，2015年巅峰时期甚至突破了130亿元。那几年，在很多投资者眼里，众生药业就是“稳健”的代名词——有成熟的中成药产品提供稳定现金流，又有并购带来的增长预期。 2. 内外交困，迎来“至暗时刻” 就在大家以为众生药业会一路高歌猛进的时候，转折点悄然而至。2020年，疫情突然爆发，给了医药行业一记措手不及的打击，众生药业也没能幸免。当时各级医院除了发热门诊，其他科室的就诊人数大幅下降，而众生药业的核心产品大多针对慢病和日常病症，终端需求一下子锐减。那一年，公司营收同比下降了25%以上，还出现了上市以来的首次亏损。 如果说疫情是“突发意外”，那么药品集采政策的推进，就是更持久的“行业变革”。集采的核心是“以量换价”，通过集中采购降低药品价格，减轻医保负担，但对药企来说，意味着利润空间被大幅压缩。一开始，集采主要针对化学药，众生药业的头孢拉定胶囊、异烟肼片等产品陆续中标，利润已经受到影响。 2022年，中成药集采正式启动，这对以中成药为核心的众生药业来说，无疑是“重拳一击”。公司的重磅产品复方丹参片、复方血栓通胶囊、脑栓通胶囊等都在广东联盟的集采中中选，2023年全国中成药集采中，复方血栓通系列再次中选。连续的集采中标，虽然保证了销量，但价格大幅下降，直接导致2023年中成药板块营收下降了14.9%。 雪上加霜的是，之前并购埋下的“隐患”也开始爆发。很多被收购的子公司并没有达到预期的业绩承诺，反而成了“拖油瓶”。比如2013年控股的凌晟药业，连续两年没完成业绩，最后只能回购股权退出；2020年，逸舒制药和糖网医疗的商誉出现减值，让公司净利润减少了8亿多；2024年，先强药业、逸舒制药的商誉再次减值，直接导致公司预计亏损2.2亿到2.7亿，迎来了上市后的第二个亏损年度。 这一时期的众生药业，陷入了“内外交困”的局面：外部有疫情和集采的双重打击，内部有并购商誉减值的压力。曾经的“中药白马股”，股价也一路下跌，投资者的信心受到了严重影响。在这样的背景下，众生药业必须做出改变，否则很难走出困境。 三、现状：中药为基，创新引领破局（2021-2025） 面对困境，众生药业没有选择“躺平”，而是明确了新的战略方向——“中药为基、创新引领，聚焦特色的医药健康企业”。简单来说，就是守住中成药的基本盘，同时全力冲刺创新药，两条腿走路。经过几年的调整，公司的业务结构逐渐清晰，业绩也开始出现回暖迹象。 1. 中成药：稳住基本盘，“以量补价”显韧性 中成药是众生药业的“根”，即使面对集采冲击，公司也没有放弃这块业务，而是通过一系列措施稳住基本盘。最核心的策略就是“以量补价”——虽然药品价格降了，但通过扩大销量、优化成本，依然能保持盈利韧性。 以核心产品复方血栓通系列为例，这款药是心脑血管慢病领域的常用药，全国有4家药企生产，竞争激烈。中选集采后，价格下降了不少，但众生药业通过两个办法对冲影响：一是拓展下沉市场，把产品卖到之前覆盖不到的县乡医院和药店，销量大幅增长；二是改进生产工艺，整合供应链，降低原材料和生产成本。通过这两招，复方血栓通系列在价格下行的情况下，依然为公司贡献了稳定的现金流。 除了老产品，众生药业还在挖掘中成药的新潜力。众生丸、清热祛湿颗粒这两个“岭南名药”，之前主要在两广市场卖得好，现在公司开始推进全国布局，通过线上电商和线下连锁药店，把产品卖到北方市场。针对舒肝益脾系列、固肾合剂这些符合慢病治疗需求的产品，公司加大了学术推广力度，让更多医生和患者了解，带动销量持续放量。 在集采应对上，众生药业也越来越有经验。他们会提前预判集采政策方向，针对不同产品制定不同策略：对于竞争激烈的品种，主动降价保中标，靠销量取胜；对于有独家优势的品种，争取更合理的价格，同时拓展非集采渠道。2025年上半年，虽然中成药营收略有下降，但毛利率反而提升了0.46个百分点，说明“以量补价”的策略确实见效了。 2. 创新药：厚积薄发，进入“收获期” 如果说中成药是“压舱石”，那么创新药就是众生药业的“增长引擎”。从2019年开始，公司的“二代”管理者张玉冲和张玉立接手后，就把创新药放在了战略核心位置，砸重金投入研发，聚焦呼吸系统疾病、代谢性疾病等热门领域。经过几年的积累，现在创新药管线终于进入了“收获期”。 最让人关注的就是抗新冠病毒药物来瑞特韦片（商品名：乐睿灵®）。这款药是中国首款具有自主知识产权的3CL单药口服抗新冠病毒一类创新药，特别适合老年人和有基础疾病的患者。2023年3月获批上市后，当年就通过谈判进入了国家医保目录，快速实现了商业化。在新冠疫情后期，这款药成了很多家庭的常备药，也为公司带来了新的业绩增长点。 紧接着，2025年5月，另一款重磅创新药昂拉地韦片（商品名：安睿威®）获批上市，这是全球首个靶向流感病毒RNA聚合酶PB2亚基的一类创新药。大家都知道，流感病毒很容易产生耐药性，很多老药比如奥司他韦，用久了效果就会下降，但昂拉地韦片对耐药病毒株依然有强效抑制作用，这就形成了独特的竞争优势。现在公司还在开发儿童剂型，已经完成了II期临床试验，未来市场空间会更大。 除了已经上市的，众生药业的创新药管线还有很多“潜力股”，其中最受关注的是RAY1225注射液。这是一款GLP-1+GIP双靶点激动剂，主要用于治疗2型糖尿病和肥胖/超重，是当前医药行业最热门的赛道之一。这款药的优势在于“超长效”，有望实现每两周注射一次，比市面上很多需要每周注射的药物更方便。 RAY1225的研发进展非常快，针对肥胖/超重的III期临床试验已经完成了全部患者入组，针对2型糖尿病的III期临床也已经启动。更值得一提的是，这款药的II期临床数据非常亮眼，还受邀参加了第84届美国糖尿病学年会（ADA），受到了国内外专家的关注，甚至有海外大型药企表达了合作意向，未来有“出海”的可能。 在代谢性疾病领域，还有一款重磅产品ZSP1601片，用于治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH），这种病在肥胖人群中发病率很高，目前还没有特效药。ZSP1601的Ib/IIa期临床结果显示，它能有效改善肝脏炎症和纤维化，现在IIb期临床试验已经完成入组，有望成为该领域的“先行者”。 除此之外，众生药业还在布局更前沿的早研管线。比如呼吸系统疾病领域，针对呼吸道合胞病毒（RSV）感染的创新药已经确定了候选化合物，正在做临床前研究；代谢性疾病领域，正在研发RAY0221超长效GLP-1/GIP/GCG三受体激动剂，有望实现每两周以上注射一次，比双靶点药物效果更好。这些管线虽然还在早期，但为公司的长远发展储备了力量。 3. 化学药与眼科：多点开花，构筑竞争壁垒 在中成药和创新药之外，化学药和眼科业务也成了众生药业的“加分项”。化学药方面，公司通过仿制药一致性评价和集采中标，不断提升市场份额。截至2025年上半年，公司累计有31个品规通过仿制药一致性评价，6个品种在全国集采中中选。 比如眼科领域，众生药业已经形成了“产品矩阵”：盐酸氮䓬斯汀滴眼液、普拉洛芬滴眼液是抗过敏和抗炎的常用药，环孢素滴眼液（Ⅲ）是国内首仿获批的眼用纳米乳剂，市场空间很大。这些眼科药物和复方血栓通系列（能治疗眼底病）形成协同效应，让公司在眼科领域构筑了竞争壁垒。 消化系统用药也是化学药的重要板块。硫糖铝口服混悬液被打造成“黏膜损伤修复”的特色产品，配合新包装和新上市的瑞巴派特片，在胃病治疗细分领域打开了新市场。羧甲司坦口服溶液和片剂作为国家基本药物，推出了无糖规格，配合头孢克肟分散片等呼吸系统药物，共同拓展基层市场。2025年上半年，化学药营收同比增长了6.1%，成了业务增长的重要支撑。 4. 全链条调整：降本增效，重构竞争力 面对行业增速放缓的大环境，众生药业不仅在产品端发力，还在研发、生产、销售全链条进行了战略调整，重构竞争力。研发端，公司聚焦核心领域，不再“撒胡椒面”，把资源集中在创新药和优势仿制药上，提高研发效率；生产端，优化供应链，通过集中采购、工艺改进降低成本，同时提升生产线的智能化水平，提高产能；销售端，改变过去“重营销”的模式，转向学术推广和品牌建设，同时布局多元化渠道，线上线下协同发展。 最明显的变化是销售费用的管控。之前为了推产品，众生药业的销售费用占比一度超过营收的三分之一，在医疗反腐和医保控费的大背景下，这种模式越来越难持续。现在公司减少了不必要的营销投入，把费用花在学术会议、医生培训上，让产品靠疗效和口碑说话。这种调整虽然短期内会影响销售，但从长远来看，更有利于企业的健康发展。 四、未来：锚定创新，布局长远赛道 展望未来，医药行业的竞争会越来越激烈，政策环境也会不断变化，但众生药业已经明确了自己的发展方向。无论是短期的业绩增长，还是长期的战略布局，都有清晰的规划。 1. 创新药持续放量，成核心增长极 未来2-3年，创新药会是众生药业业绩增长的核心驱动力。昂拉地韦片作为2025年刚上市的流感创新药，有望在年底通过医保谈判进入国家医保目录，一旦进入医保，销量会快速提升，成为继来瑞特韦片之后的又一大单品。 RAY1225注射液作为公司的“明星管线”，如果III期临床试验顺利，预计2026-2027年就能获批上市。考虑到糖尿病和肥胖人群的庞大基数，以及这款药的超长效优势，上市后有望成为“重磅炸弹级”产品。如果能顺利实现BD出海，还能打开国际市场，带来更大的增长空间。 ZSP1601片针对的MASH领域，目前全球都没有特效药，市场需求迫切。如果这款药能率先获批，将占据先发优势，成为公司在代谢性疾病领域的核心产品。除此之外，RSV药物、三受体激动剂等早研管线，也会在未来5-10年陆续进入临床和上市阶段，为公司提供持续的增长动力。 2. 中成药传承创新，挖掘新价值 中成药作为众生药业的根基，未来会在“传承”和“创新”两个方向发力。传承方面，公司会继续推进经典名方的研发，挖掘休眠产品的价值，比如一些老配方，通过现代工艺改进，让它更适合现代人的用药习惯。同时，加大对岭南中医药文化的宣传，提升“众生”品牌的知名度和美誉度。 创新方面，公司会用现代科学技术解读中成药的作用机制，比如通过药理研究，明确复方血栓通胶囊治疗心脑血管疾病的具体原理，让中成药不仅“有效”，还能“说清为什么有效”。另外，会开发中成药的新剂型，比如把众生丸做成泡腾片、口服液，满足不同人群的需求。 在市场布局上，中成药会继续推进全国化，同时探索国际化路径。比如清热祛湿颗粒，在东南亚地区因为气候相似，市场需求很大，公司正在和当地药企洽谈合作，计划把产品卖到东南亚市场。 3. 聚焦特色领域，打造“护城河” 未来，众生药业不会追求“大而全”，而是会聚焦呼吸系统疾病、代谢性疾病、眼科疾病等特色领域，打造自己的“护城河”。这些领域要么市场空间大，要么竞争格局好，要么公司有先发优势，更容易形成竞争力。 比如呼吸系统疾病领域，公司已经有来瑞特韦片、昂拉地韦片，还有在研的RSV药物，形成了从新冠、流感到其他呼吸道感染的“全覆盖”产品矩阵；代谢性疾病领域，有RAY1225、ZSP1601，还有三受体激动剂，覆盖糖尿病、肥胖、脂肪肝等多个细分病种；眼科领域，已经有多个滴眼液产品，配合复方血栓通系列，形成了“内外兼治”的优势。 通过聚焦这些领域，公司可以集中研发、生产、销售资源，提升运营效率，同时建立起专业的品牌形象，让医生和患者提到这些疾病，就能想到“众生药业”。 4. 国际化布局，打开增长天花板 对于医药企业来说，国际化是打开增长天花板的重要路径，众生药业也在积极布局。目前的国际化主要有两个方向：一是产品出海，二是国际合作。 产品出海方面，RAY1225注射液因为临床数据亮眼，已经受到海外大型药企的关注，未来可能通过授权合作的方式，把海外权益卖给国际药企，获得首付款和销售提成。来瑞特韦片和昂拉地韦片，也在做国际多中心临床试验，计划在东南亚、南美等地区申报上市。 国际合作方面，公司已经和一些海外研究机构建立了合作关系，共同开展创新药研发。比如在多肽药物领域，和美国的一家生物科技公司合作，利用对方的技术平台，加速新药物的研发进程。通过国际合作，不仅能提升研发实力，还能快速了解国际市场动态，为后续的国际化布局打下基础。 五、发展关键点：这些因素决定未来走向 回顾众生药业四十多年的发展历程，能走到今天，不是偶然；展望未来，能否实现持续增长，关键要看以下几个因素。 1. 中药基本盘的稳定性：能否持续“输血”创新 创新药研发是“烧钱”的生意，需要大量的资金投入，而且回报周期长。众生药业之所以能在创新药上持续投入，很大程度上是因为中成药业务能提供稳定的现金流。未来，中成药业务能否顶住集采压力，保持盈利韧性，直接决定了创新药研发的“弹药”是否充足。 从目前来看，“以量补价”的策略已经见效，但随着集采范围的扩大和竞争的加剧，中成药的盈利空间可能会进一步压缩。这就要求众生药业不断优化产品结构，提升产品质量，拓展新市场，让中成药业务不仅能“活下去”，还能“活得好”，持续为创新药“输血”。 2. 创新药转型的节奏：既要“快”，更要“稳” 众生药业在创新药上的转型，一开始确实抓住了新冠、流感等热点，带动了股价上涨，但也因为过于追求“热点”，导致投资者信心波动。比如从新冠药物到甲流药物，再到减肥药物，公司几乎每个热点都参与，虽然研发进展快，但如果业绩不能及时跟上，很容易让市场产生“蹭热点”的质疑。 未来，创新药转型的关键在于“节奏把控”——既要保持研发速度，确保管线顺利推进，又要注重商业化落地，让创新药尽快转化为业绩。比如昂拉地韦片上市后，要尽快进入医保，快速放量；RAY1225要确保临床数据可靠，避免因为急于推进而出现安全问题。只有“研发快、商业化稳”，才能让投资者认可创新转型的价值。 3. 研发管线的差异化：避免“同质化竞争” 现在国内创新药研发同质化严重，很多药企都扎堆在GLP-1、PD-1等热门赛道，导致未来竞争会非常激烈。众生药业的优势在于，其研发管线具有明显的差异化。比如昂拉地韦片是全球首个靶向流感病毒PB2亚基的药物，ZSP1601针对的MASH领域目前没有特效药，RAY1225是超长效双靶点激动剂，这些差异化优势能让公司在竞争中占据有利地位。 未来，能否持续保持这种差异化，关键在于研发投入的方向和前瞻性。公司需要加强早期研发能力，提前布局未来的热门赛道，开发出具有自主知识产权的创新药，而不是跟在别人后面“me-too”（模仿型创新）。只有这样，才能在创新药市场中脱颖而出。 4. 供应链与销售的协同：能否支撑“放量”需求 创新药上市后，能否快速放量，取决于供应链和销售渠道是否给力。如果产能跟不上，即使产品再好，也会错失市场机会；如果销售渠道不通畅，产品就无法到达患者手中。众生药业在这方面已经有了一定的基础——生产端有现代化的生产线，销售端有覆盖全国的渠道网络。 但随着创新药产品的增多，对供应链和销售的要求会更高。比如RAY1225如果上市，需要大规模的多肽原料药生产能力；昂拉地韦片进入医保后，需要快速覆盖各级医院和药店。未来，公司需要进一步优化供应链管理，提升产能储备，同时加强销售团队的专业化建设，提高学术推广能力，确保创新药上市后能“卖得好”。 5. 二代接班的稳定性：战略能否“一以贯之” 众生药业的“二代”管理者张玉冲和张玉立接手后，推动了公司向创新药的转型，这是非常关键的战略决策。但家族企业的传承，往往会面临“战略摇摆”的风险。未来，二代管理者能否保持战略的稳定性和连续性，能否带领公司应对复杂的行业环境，是决定企业长远发展的重要因素。 从目前来看，二代管理者在创新药上的投入是坚定的，而且已经取得了初步成果。但未来还需要不断提升管理能力，吸引专业的研发和销售人才，完善公司治理结构，让企业从“家族式管理”向“现代化企业管理”转型。只有这样，才能确保公司的战略能够长期执行，实现持续发展。 六、结语：四十年再出发，创新路上的“追光者” 从1979年石龙镇的小药厂，到如今手握多款全球首创创新药的上市企业，众生药业的四十年，是中国医药行业发展的一个缩影——从依靠传统工艺的“小作坊”，到走向现代化、创新化的“正规军”；从聚焦本土市场的“岭南药企”，到布局全球的“创新药企”。 这一路，众生药业经历过成功的喜悦，也遭遇过挫折的阵痛，但始终没有停止前进的脚步。面对未来，医药行业的竞争会更加激烈，挑战也会更多，但只要能守住中药的基本盘，坚持创新的方向，把控好发展的节奏，众生药业一定能在创新药的赛道上跑出好成绩，从“追光者”变成“发光者”。 对于我们普通人来说，或许不需要关注复杂的研发数据和财务报表，但当家里的药箱里出现“乐睿灵”“安睿威”这些众生药业的创新药时，我们会知道，这家陪伴了几代人的药企，依然在为守护我们的健康而努力。这，或许就是众生药业最动人的“企业故事”。

扣非净利润激增301%，全球首款PB2靶点流感药昂拉地韦冲刺医保谈判，这家老牌药企正迎来创新转型收获期。 众生药业（002317.SZ）最新的三季报展现出强劲的盈利改善趋势。2025年前三季度，公司实现归母净利润2.51亿元，同比大幅增长68.4%；扣非净利润2.46亿元，同比增长30.36%。更值得关注的是第三季度单季表现——扣非净利润激增301.03%，显示出主营业务盈利能力的质的飞跃。 在营收基本持平的情况下，公司通过精细化费用管控和业务结构优化，实现了毛利率的持续提升。第三季度公司毛利率达56.8%，同比提升1.27个百分点，净利率更是大幅提升82.48%至13.0%。 这家以中成药为基础的老牌药企，正凭借全球首款PB2靶点流感药昂拉地韦等创新药管线，加速向创新驱动型企业转型。 01 财务改善：盈利质量显著提升，费用管控见效 众生药业2025年的财务表现可圈可点，呈现出 “营收稳、利润增” 的良好态势。 从单季度数据看，2025年第三季度公司营业总收入为5.89亿元，同比增长8.35%；归母净利润为6268.22万元，同比增长2.1%；而最能反映主营业务盈利能力的扣非净利润达到了5902.97万元，同比大幅上升301.03%。 费用管控成为盈利改善的关键因素。前三季度，公司销售费用、管理费用和财务费用合计为7.35亿元，三费占营收比例为38.94%，较上年同期下降2.31个百分点。这一变化反映出公司在运营效率优化方面取得了积极成效。 公司的资产结构也在优化。货币资金较去年同期增长21.69%至9.32亿元，而有息负债则同比下降17.81%至5.42亿元，债务压力得到明显缓解。 02 业务结构：中成药稳健基本盘，化学药快速成长 从业务构成来看，众生药业已形成了 “中成药为基、化学药发力” 的双轮驱动格局。 2025年上半年数据显示，中成药销售6.89亿元，占总营收的53.03%，虽同比有所下降，但仍是公司的核心业务板块。毛利率高达69.57%，同比提升0.46个百分点，显示出较强的盈利韧性。 化学药销售4.95亿元，占比38.12%，同比增长6.10%，成为公司增长的重要动力。 除此之外，原料药及中间体销售表现亮眼，同比增长250.30%，虽然基数较小，但展现出巨大的增长潜力。 公司在行业中的位置处于中上游。2025年三季度，众生药业营业收入在行业69家公司中排名第29位，净利润排名第25位。 与行业龙头相比，公司规模虽不占优，但56.80%的毛利率高于行业平均4.36个百分点，显示出其产品的差异化竞争优势。 03 创新管线：呼吸与代谢领域双线布局 众生药业最具想象空间的，是其在呼吸系统和代谢疾病两大领域的前瞻性布局。 呼吸系统领域：昂拉地韦迎来商业化契机 2025年5月，公司全球首款PB2靶点流感创新药昂拉地韦片（商品名：安睿威®）成功获批上市，成为市场关注的焦点。 这款药物具有快速、强效、低耐药的特点，对奥司他韦耐药株、玛巴洛沙韦耐药株和高致病性禽流感病毒株均具有很强的抑制作用。 商业化进展方面，昂拉地韦已取得医保谈判资格，若成功纳入医保，预计2026年初即可启动全国放量。 这一进展与提前到来的甲型H3N2流感流行季形成精准共振，有望快速兑现市场价值。 公司还布局了儿童用昂拉地韦颗粒，其II期临床数据表现积极，III期临床在加速推进中，上市后有望填补儿科用药空白。 代谢疾病领域：GLP-1靶点药物进展顺利 在代谢疾病领域，公司的RAY1225注射液（GLP-1/GIP双靶点）是国内少数进入III期临床的减重/降糖药物。 II期数据显示，9mg高剂量组24周减重达标率（≥10%）达87.8%，优于替尔泊肽15mg高剂量组52周数据71.9%。 RAY1225具有独特的 “剂量滴定”设计及每两周注射一次的便利性，通过逐步递增剂量将副作用风险降至最低且能提升患者依从性。 该项目还获FDA批准开展美国II期临床，国际化布局提速。 除此之外，公司还布局了ZSP1601片（治疗MASH，已进入IIb期临床试验）、RAY0221（超长效GLP-1/GIP/GCG三受体激动剂）等产品，形成了完善的代谢疾病产品管线。 04 机构视角：一致看好创新药价值重估 多家券商机构对众生药业的前景持乐观态度，重点关注公司创新药管线的价值重估。 国盛证券指出，众生药业主业触底反弹，创新成果逐步落地，有望贡献业绩弹性。 预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.51亿元、4.35亿元、5.13亿元，对应增速分别为217.4%、23.8%、17.9%，维持“买入”评级。 开源证券同样维持“买入”评级，看好公司创新布局带来的成长潜力。 该机构上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为3.44亿元、3.81亿元、4.25亿元。 甬兴证券首次覆盖，给予公司“买入”评级，预计2025-2027年营业收入分别约26.4亿元、29.1亿元、32.7亿元。 该机构认为，中成药是公司的核心业务与业绩增长来源，而创新药已进入收获期。 从估值角度看，机构普遍认为公司当前市盈率在49-56倍之间，随着业绩逐步释放，估值有望持续消化。 05 风险提示：集采影响与研发不确定性 尽管前景可观，但投资者也需关注众生药业面临的多重挑战。 药品集采仍是公司短期业绩的主要风险点。公司核心产品复方血栓通系列制剂在2023年6月参与全国中成药联盟集中带量采购并成功中选，随着新中标价格的实施，该系列产品价格下降，对公司业绩造成短期压力。 研发进展不及预期是创新药企业面临的共同挑战。虽然公司核心管线进展顺利，但药物研发本身存在不确定性，任何阶段的失败都可能影响公司长期价值。 市场竞争加剧也不容忽视。特别是在GLP-1等热门靶点领域，国内外药企纷纷布局，未来市场竞争可能趋于激烈。 此外，公司每股经营性现金流为0.18元，同比减少48.32%，显示经营活动现金生成能力有所减弱，需要关注未来现金流压力。 众生药业正站在从“传统中药企业”向“创新驱动型药企”转型的关键节点。三季报显示的净利润大幅增长68.4% 和扣非净利润激增301%，仅是公司价值重估的序幕。 短期来看，昂拉地韦片医保谈判结果与流感季需求的共振，将成为公司股价的重要催化劑。 长期而言，公司在呼吸系统和代谢疾病领域的深度布局，特别是RAY1225注射液等重磅在研产品，将支撑其长期成长空间。 对于投资者而言，众生药业的投资逻辑已从过去的“中成药稳增长”转变为 “创新药促转型” 。在政策红利与市场需求的双重风口下，这家老牌药企的创新价值正在加速释放。 #医药板块# ​ #众生药业# ​