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作者 | 颜色编辑 | 遥望市值跌破「生死线」，龙津药业滑向退市边缘。01这家药企多次拉响退市警报近日，昆明龙津药业发布《关于公司股票可能被终止上市的风险提示公告》，据赛柏蓝不完全统计，这已经是龙津药业今年以来第10次发布退市相关公告。龙津药业4月11日收盘价为1.24元/股，总市值为4.97亿元，低于5亿元。根据《深圳证券交易所股票上市规则（2024年修订）》第9.2.1条第一款第（六）项的规定，若公司股票连续二十个交易日收盘总市值均低于5亿元，公司股票将被深圳证券交易所终止上市交易。作为一家成立近30年的药企，龙津药业的代表性产品包括龙津®注射用灯盏花素、注射用降纤酶、注射用比伐芦定、注射用生长抑素、津乐舒®七味糖脉舒胶囊等，剂型涵盖冻干粉针剂和口服剂，主要用于心脑血管类、内分泌类疾病的治疗。“成也注射剂，危也注射剂”，龙津药业的营收高度依赖注射剂，尤其是中药注射剂，核心产品注射用灯盏花素曾是其主要的收入来源，贡献了90%以上的营收。在湖北牵头的19省中成药省际联盟集采中，龙津药业以低价中标，注射用灯盏花素（10瓶/盒，25mg（以野黄芩苷计））报价从228元/盒降至75.31元/盒，降幅高达67%。灯盏花素系列产品首年约定采购量仅有300多万支/瓶，龙津药业在4家药企中标的现实条件下，能分得的蛋糕较为有限。2022年5月起，参与中成药省际联盟集采的省份陆续执行中标采购价，龙津药业产品实际执行采购量低于预期，主要产品在全部省份销量同比下降。如今来看，龙津药业的经营困局仍在发酵，截至2024年第三季度，其仍因集采产品降价幅度较大，导致产品价格体系发生变化。不止于此，随着中成药集采的全面推进，非集采省份也在逐步执行集采产品价格联动政策，导致龙津药业在各地医疗机构的合同订单、实际用量均存在较大不确定性，核心产品单价、销售量存在下降风险。02产品结构单一已连亏五年产品结构单一是龙津药业多年来面临的短板，除注射用灯盏花素外，其已上市的化学仿制药产品收入规模较小。 尽管龙津药业一直在努力克服单品依赖，积极进行心脑血管类、代谢类等高端化学仿制药或创新药的研发或技术转移，以期不断扩展产品线，但目前来看这些努力尚未能助其摆脱困境，龙津药业盈利能力和整体抗风险能力仍然较弱。 除中西医药的研发、生产与销售外，龙津药业还经营工业大麻种植、日化快消产品、植物药原料提取等业务。 龙津药业曾经还计划以不超过1500万元对云南牧亚农业科技有限公司增资并取得其51%股权，希望借此为其带来新的营收和利润的增长点。但好景不长，龙津药业在2021年业绩报告中称，工业大麻提取物市场已受到政策限制，叠加境外疫情影响，省内下游加工企业客户多数已停工停产，导致其工业大麻花叶种植面积较上年减少25%，销量大幅减少，业绩不及预期并产生亏损。 目前来看，工业大麻业务的开展仅有地方性法规的规范，在全国大部分地区内仍缺乏支持依据，国内应用场景和市场受限，未来相关政策能否放开及放开时间存在重大不确定性。 龙津药业于2015年在深交所挂牌上市，近几年来交出的业绩并不理想。2019-2023年，其连续五年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为负，分别为-3988.60万元、-252.59万元、-1030.45万元、-5734.40万元、-8110.48万元。 集采常态化下，政策对中药注射剂的管控也在收紧。就龙津药业而言，与竞品相比，其注射用灯盏花素和注射用降纤酶等受到处方和医保支付限制，临床应用范围远小于药品说明书核定的范围，且在二级以下医疗机构无法使用医保支付，可销售的医疗机构减少。 龙津药业的困局其实也折射出了当前中药注射剂企业普遍面临的困境，当政策红利消退，无法成功转型的企业将首先受到冲击。END内容沟通：郑瑶（13810174402）

作者 | 颜色 来源 | 赛柏蓝 中药注射剂企业的春天在哪？ 01 已亏损五年 龙津药业面临退市危机 2月18日，昆明龙津药业发布《关于公司股票可能被终止上市的风险提示公告》。 根据《股票上市规则》有关规定，龙津药业因2023年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元已被实施退市风险警示。 2024年业绩预告显示，龙津药业预计利润总额、净利润或者扣除非经常性损益后的净利润三者孰低为负值，营收在5086.5万元-7460.2万元，利润总额亏损在3325.62万元-4949.76万元。 龙津药业2024年业绩预告 待龙津药业业绩报告正式披露，如果2024年度经审计财务数据属于《股票上市规则》第 9.3.12 条规定的任意情形之一，其股票将被深圳证券交易所终止上市。 从成立至今，龙津药业已经有近三十年的历史，其主要从事中西医药的研发、生产（包括药品CMO业务）与销售业务，主要在售药品包括中成药和化学仿制药，如龙津®注射用灯盏花素、注射用降纤酶、注射用比伐芦定、注射用生长抑素、津乐舒®七味糖脉舒胶囊等。 产品单一是龙津药业多年来面临的短板，除注射用灯盏花素外，其它已上市的化学仿制药产品收入规模较小。 注射用灯盏花素曾是龙津药业主要收入来源，占据其近90%的营收。但在2021年进入中成药省际联盟集采后，注射用灯盏花素降幅明显。 2021年12月21日，龙津药业在湖北牵头的19省中成药联盟集采中，注射用灯盏花素（10瓶/盒，25mg（以野黄芩苷计））中选价格为75.31元/盒，降幅高达67%。注射用灯盏花素共有4家药企中标，但其系列产品首年约定采购量仅有300多万支/瓶，龙津药业能分得的采购量有限。 中成药省际联盟集中带量采购中选结果（灯盏花素） 灯盏花素年度预采购量、首年约定采购量 因集采价格降幅较大，导致龙津产品价格体系发生变化，毛利率明显下降，又因集采的实际执行采购量也低于预期，导致主要产品在全国各省份销量同比下降。 2022年以来，龙津药业的营收持续减少。2019-2023年，龙津药业归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为-3988.60万元、-252.59万元、-1030.45万元、-5734.40万元、-8110.48万元，连续五年为负。 02 行业大洗牌 中成药企业「迎考」 根据公开数据，2017年在我国公立医疗机构终端中药注射剂的销售规模已经达到1021.5亿元，同比下滑了2.52%，之后逐年下降，2022年终端销售规模下降至400多亿元，市场规模最近5年缩减50%以上。 对不少依靠大单品的中药企业而言，中药注射剂的发展对其有着重要影响。 不只龙津药业，大理药业也于近日发布了股票存在可能因市值低于5亿元被终止上市的风险提示。 2024年前三季度，*ST大药营收4764.74万元，同比下降34.97%；实现归属于上市公司股东的净利润为-1973.51万元。 面对业绩的亏损，大理药业曾表示，受2023年全国中成药集采影响，其主要产品醒脑静注射液销售价格大幅下降，利润空间被严重挤压，加上医保支付限制，报量医院少，导致销量下降。另一主要产品参麦注射液在江苏、山东、安徽、广东等中标省份销量有明显增长，虽然参麦注射液产品整体销售情况较上期有所增长，但是该产品营收规模不大，毛利率较低，对利润贡献有限。 中成药市场正加速洗牌。 中药注射剂市场的萎缩，与政策和市场需求密不可分。一方面，受医保、集采等政策的发展，部分中药注射剂适用范围受限；另一方面，在安全性及有效性等要求提高下，部分中药注射剂的市场需求有所减少。 国家医保局在今年召开全国医药价格和招标采购工作会议提到，接续推进药品耗材集采工作提质扩面。 国家医保局曾表示，2025年底国家和联盟组织开展的药品集采品种预计将达到700个。 随着集采等各项政策的推进，如果中成药集采继续扩围，可能还有更多中成药企业将迎来新的挑战。 回到龙津药业，想要实现利润的增长仍需作出改变。目前，由于药品研发周期长，短时间产品线难以迅速增加，且对外投资取得收益不确定性大、风险控制难度大，并未对其产品结构带来改观，龙津药业的盈利能力和整体抗风险能力仍然较弱。 不过，在争议中前行的部分中药注射剂也迎来了春天。随着国家医保目录对部分中药注射剂解除部分限制，相关产品的销售额实现了增长。 END 内容沟通：郑瑶（13810174402） 左下角「关注账号」，右下角「在看」，防止失联