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> 当一家未盈利的生物医药公司掏出40.9万港元回购股票，市场通常不会多看第二眼。但宜明昂科-B(01541.HK)在2026年7月6日的这笔操作，真正的看点不在于金额本身，而在于**回购发生的时间节点**——它恰好踩在核心管线临床数据密集披露、皮下注射剂型获批IND的关键窗口期。这家公司的钱，不是用来买股价的，而是在用回购动作给自己的临床价值做二次定价。 ## 回购动作拆解，从6月24日到7月6日的节奏 7月6日当天，宜明昂科耗资40.9万港元回购10.84万股，成交价格区间为每股3.73-3.85港元。单看这笔交易，规模属于中小量级，但如果把时间线拉长，节奏感就出来了。 自6月24日起，公司在13个自然日内实施了5次回购，累计回购65.22万股，合计耗资241.95万港元。其中6月24日单笔回购金额最大，达109.6万港元；7月3日最小，仅9.8万港元；7月6日则回升至40.9万港元。  **回购金额的起伏与公司临床进展高度同步**。6月下旬，IMM2510在ASCO年会的积极数据刚公布，6月24日即启动回购；7月2日，IMM2510S皮下注射剂型IND申请获国家药监局批准，次日公司再次出手。回购不是定额定期的机械操作，而是一种跟随业务里程碑的节奏型行为。  ## 股价在3.7港元附近，公司到底在买什么 回购价格区间本身也透露信息。7月6日回购价3.73-3.85港元，与7月3日的3.80-3.93港元、6月24日的3.69-3.80港元基本处于同一窄幅区间。公司股价在3.69-3.93港元之间波动，回购价格始终紧贴二级市场成交价，没有刻意压价，也没有追高。 这个价格水平意味着什么？对比第三方机构在6月研报中给出的判断——公司PS估值仅8.69倍，手握超10亿元现金，处于“击球区”底部。 公司用真金白银在3.7港元附近持续买入，本质上是在传递一个信号：**临床数据已经验证了管线的差异化价值，但二级市场尚未对此做出充分定价**。 ## 管线价值，IMM2510的临床数据才是真正的护城河 要理解回购的逻辑，必须回到宜明昂科的核心资产——**IMM2510（珀维拉芙普α，VEGF×PD-L1双靶点药物）**。 公司在2026年ASCO年会上公布的临床数据显示，该产品在经免疫治疗进展的晚期肺鳞癌患者中展现出显著疗效与差异化安全性，已确定20mg/kg Q2W为II期临床推荐剂量，III期临床研究正在规划中。 肺鳞癌后线治疗长期存在临床空白——接受过PD-1抑制剂和铂类化疗后仍然进展的患者，预后极差。IMM2510的定位正是填补这一空白。 更关键的是**剂型升级**。7月2日获批IND的IMM2510S皮下注射剂型，基于公司自主研发的重组人透明质酸酶技术平台开发，旨在提升患者给药依从性、降低治疗成本。 从商业逻辑看，剂型升级不是锦上添花，而是未来商业化放量的基础设施——它能直接拉低用药门槛，扩大可及患者群体。 ## 现金储备与回购力度的匹配度 宜明昂科手握超10亿元现金，而6月24日至7月6日累计回购耗资仅241.97万港元。 **241.97万港元相对于10亿元现金储备，占比不到0.25%**。 这不是一家公司在用回购“托市”，而是一家创新药企在用最小成本释放最大信号：核心管线已经进入临床验证的关键阶段，公司认为自身价值被低估，但回购力度本身说明，它更愿意把现金留给后续的III期临床和商业化准备，而非大规模回购。 这种“象征性回购”在2026年二季度港股医药板块并不罕见。整个板块在二季度迎来密集回购潮，多家机构指出医药板块正从“估值驱动”向“业绩+全球化兑现驱动”转变。宜明昂科的回购属于这一行业趋势的一部分，但节奏与自身临床进展高度绑定，而非被动跟随板块情绪。  宜明昂科不是一家用回购管理股价的公司，它是一家用临床数据重新定价自己的公司。回购金额不大，但踩准了管线价值兑现的每一个关键节点。

很多患者拿到 PD-L1 阳性的报告，医生会说"这是个好消息，免疫药能用"。可治疗了几个月，复查显示肿瘤还是进展了。 不是免疫药不好，是狡猾的肿瘤细胞会大量分泌VEGF（血管内皮生长因子），构筑了复杂的“防御工事”，T 细胞虽然被免疫治疗松开了刹车，却被混乱的血管屏障挡在了外面，无法靠近并消灭肿瘤细胞。 2024年9月8日，一条消息让肿瘤学界引起巨大震动：中国自主研发的PD-1/VEGF双抗依沃西（AK112），在头对头对比“药王”帕博利珠单抗的Ⅲ期临床研究中，取得全面胜出。这是全球第一次，有单药在头对头研究里正面击败帕博利珠单抗。 上一篇我们聊了"检查点双拼"：多松一道刹车，让耗竭 T 细胞重新支棱；这一篇，为大家讲讲目前跑得最快、也最卷的一条路——PD-(L)1/VEGF 双抗。依沃西作为这个赛道的领头羊率先获批，并用亮眼数据证明这个赛道的巨大潜力。 一、头对头赢下“药王”，依沃西打开了天花板 PD-(L)1/VEGF 双抗的巧妙之处在于：把“血管正常化”和“松刹车”这两步，捆在同一个分子、同一次给药里完成，协同增效的同时，全身性的抗血管副作用也更可控。 依沃西的Ⅲ期研究（HARMONi-2/AK112-303）入组398例PD-L1表达阳性（TPS≥1%）、初治的晚期NSCLC患者，随机对比依沃西单药与帕博利珠单抗单药。结果显示： 中位无进展生存期（mPFS）：依沃西组11.14个月，对照组5.82个月，疾病进展/死亡风险降低49%（HR=0.51，P<0.0001） 客观缓解率（ORR）：50.0% vs 38.5%；疾病控制率（DCR）：89.9% vs 70.5%。• 总生存期（OS）期中分析同样占优，死亡风险降低22.3%（HR=0.777） 无论鳞癌还是非鳞癌、有无肝转移脑转移，依沃西均全面占优——尤其在贝伐珠单抗一直“用不了”的鳞癌人群里，PFS HR同样低至0.48 2025年4月，依沃西正式获批用于PD-L1阳性非小细胞肺癌（NSCLC）一线治疗。这是全球第一个在头对头Ⅲ期研究中打赢帕博利珠单抗的药物，也彻底把PD-1/VEGF这条赛道，从“补充选项”变成了“兵家必争之地”。 二、赛道格局：不止依沃西一个玩家 目前PD-(L)1/VEGF 双抗赛道是免疫治疗之后，又一波新的竞争红海，除了唯一上市的依沃西，多款产品已经进入III期临床阶段，离获批越来越近。为大家汇总了目前研发进度靠前的几款产品。不过这个赛道虽然拥挤，但绝非简单复制：双抗、融合蛋白、三特异性抗体）、靶向的VEGF家族成员、以及主攻的目标人群上，都在寻找各自的差异化空间。 三、SCTB14——正面对标依沃西的成功路径 神州细胞自主研发的SCTB14，和依沃西作用机制一样，同属PD-1/VEGF双特异性抗体，目前在国内最受关注的一项III期临床试验正在开展——头对头对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1 TPS≥10%晚期非小细胞肺癌。 这项设计几乎是依沃西HARMONi-2的“同款打法”：同样是单药头对头、同样瞄准PD-L1阳性、驱动基因阴性的一线人群。如果这项研究结果为阳性，SCTB14有望成为国内第二个正面挑战“药王”成功的PD-1/VEGF双抗。 试验：SCTB14头对头帕博利珠单抗（CTR20254727） ✅ 满足以下情况，通常可以考虑入组： 病理确诊局部晚期（ⅢB/ⅢC期）或转移性（Ⅳ期）非小细胞肺癌，不能手术或根治性放化疗 EGFR、ALK等驱动基因阴性，PD-L1 TPS≥10% 未接受过针对该疾病的系统性抗肿瘤治疗 ECOG体能状态0～1分，预期生存期≥3个月 有至少一个可测量的非脑部病灶 ❌ 出现以下情况，通常需要排除： 存在脑膜、脊髓转移或未经控制的脑转移 既往接受过免疫检查点抑制剂、抗血管生成治疗或EGFR-TKI等靶向药物 患有严重心脑血管疾病、未控制的高血压 存在明显出血倾向或凝血功能障碍 患有活动性自身免疫病，或存在未控制的活动性感染（含HIV、活动性乙肝丙肝等） 四、HB0025——换一种分子设计，主攻“PD-L1阴性”人群 华奥泰的HB0025走的是另一条路，靶向的是PD-L1和VEGFR1 ：不是经典的双抗结构，而是把VEGFR1的胞外结构域（VEGFR1D2）通过柔性连接子，接到抗PD-L1抗体重链的N端，形成一种“诱饵陷阱+免疫检查点抑制剂”的融合蛋白。VEGFR1D2能同时捕获VEGF-A、VEGF-B、PlGF等多个家族成员，理论上对血管的封锁更全面。 2025年ESMO大会公布的Ⅱ期数据来自113例一线NSCLC患者（均为初治），分鳞状和非鳞状两组： 最值得关注的是按PD-L1表达分层的数据（鳞状队列）： 即便肿瘤不表达PD-L1——传统PD-1单药几乎无效的人群——HB0025仍展现出较高的缓解率。当然，这只是单臂Ⅱ期、样本量有限的早期数据，最终疗效仍需正在进行的Ⅲ期研究验证。 目前两项Ⅲ期研究（CTR20260282/CTR20260016）已分别针对鳞状和非鳞状非小细胞肺癌展开，对照药分别为帕博利珠单抗和替雷利珠单抗联合化疗。 试验一：鳞状非小细胞肺癌（DUALIGHT-02） 适合人群：18~75岁，体能良好（ECOG 0-1），经病理确认的III B/C期或IV期鳞状非小细胞肺癌，既往未接受过系统性治疗，EGFR和ALK等驱动基因均为阴性。 试验二：非鳞状非小细胞肺癌 适合人群：18~75岁，体能良好（ECOG 0-1），经病理确认的III B/C期或IV期非鳞状非小细胞肺癌（腺癌为主），既往未接受过系统性治疗，且EGFR、ALK、ROS1、BRAF、KRAS等驱动基因均为阴性。 五、IMM2510——不抢一线赛道，专攻别人没打的“IO经治肺鳞癌” 宜明昂科的IMM2510是PD-L1/VEGF双抗（基于自研mAb-Trap平台），但它选择的切入点和前两款完全不同：依沃西、SCTB14主攻的都是PD-L1≥10%、初治的一线人群；IMM2510瞄准的却是免疫治疗已经用过、还出现耐药的晚期肺鳞癌患者——这批人往往年龄偏大、体能状态较差、化疗耐受性也差，恰恰是前面几款药没有主打的细分人群。 2026年ASCO年会壁报（摘要#8580）公布的数据显示： 对于已经用过免疫治疗、又对化疗耐受较差的肺鳞癌患者来说，这组数据提供了一个新的备选方向。目前一项Ⅱ期研究（CTR20244810）正在开展。 非小细胞肺癌队列入组标准： 安全导入：EGFR/ALK 野生型，既往至少一线治疗失败/不耐受。 联合化疗：EGFR/ALK 野生型，初治（若接受过新辅助/辅助，需停药 ≥12个月后复发）。 单药队列1：EGFR/ALK 野生型，初治，PD-L1 TPS≥1%（新辅助/辅助需间隔≥12个月）。 单药队列2：EGFR/ALK 野生型，AGA阴性，经含铂化疗及抗PD-1/PD-L1治疗均失败。 通用要求：需提供合规的 EGFR/ALK/PD-L1 报告，不合格者需补寄 15张 FFPE 切片。 五、写在最后 PD-1不起效，未必是免疫治疗这条路走错了，也可能只是少了"断血管"这一步。依沃西已经用头对头数据证明了这条路能走的通，而SCTB14、HB0025、IMM2510，正从复刻、差异化、错位竞争这几个不同角度，突围出来，成为这个赛道的下一个佼佼者。 对患者而言，在这些药上市前参加临床试验，意味着在标准治疗之外，尝试一条更精准匹配自身情况的治疗选择。 👉 点击文末【阅读原文】； 或关注公众号后点菜单栏“联系我们”； 或微信直接扫描下图二维码； 本文为临床试验科普信息整理,不构成医疗建议。该疫苗尚未获批上市,目前仅可通过临床试验途径获取。具体入组资格以研究中心医生的评估为准。 参考文献： (1) Zhou C, Wang L, Bai J, et al. Ivonescimab versus pembrolizumab in PD-L1-positive advanced non-small cell lung cancer (HARMONi-2): a randomised, double-blind, phase 3 study. The Lancet, 2025. (2) Wang L, Zhou C, Bai J, et al. Preliminary results of phase II study on HB0025 (a PD-L1/VEGF trap antibody fusion) with chemotherapy as first-line treatment for advanced NSCLC. 2025 ESMO Congress, October 2025. (3)  Xiaoqing Yu,et al. Phase I study of IMM2510, a PD-L1/VEGF bispecific antibody, in participants with advanced IO-treated SQ-NSCLC. 2026 ASCO Annual Meeting, Abstract #8580, Poster Presentation, May 29–June 2, 2026, Chicago, USA.  往期推荐 免疫治疗2.0之二：单PD-1失效后还有路！PD-1/CTLA-4双抗临床试验正在招募，覆盖胃癌、宫颈癌、肝癌、肺癌！ 免疫治疗2.0之一:从“松刹车”到“装导航、踩油门”：免疫治疗2.0五大破局路线，中国原研药正在改写规则! 同样是癌症,为什么有人活下来、有人却没机会?AACR最新报告揭开"癌症不平等"！ 从乳腺癌"跨界"到肺癌:当化疗不再是唯一选择,DS8201联合K药Ⅲ期临床招募中！ 点赞 收藏 分享 点亮小手爱心，送来温暖鼓励