WVE-007

研究分享 【策略-林荣雄】一个新视角：何时有为？ 【医药-李奔】佐力药业：拟收购未来医药多微资产组，完善全龄覆盖战略布局 【计算机-赵阳】商业航天迎来密集催化，卫星互联网拐点将至 【有色-贾宏坤】锡铜银持续突破，重视黄金板块机会 【医药-李奔】新药周观点：国内多个企业布局INHBE siRNA，减脂不减肌值得期待 【建筑建材-董文静】 2026年财政定调积极，投资有望止跌回稳 财经观察 要闻热点 Part.01 研究分享 【策略-林荣雄】一个新视角：何时有为？ 报告发布日期：2025-12-14 ■上周上证指数跌0.34%，沪深300跌0.08%，中证500涨1.01%，创业板指涨2.74%，恒生指数跌0.42%。成长风格表现强于价值风格，小盘股涨幅居前，上周全A日均交易额19385亿，环比上上周有所上升。 ■从本次中央经济工作会议来看，一个重要的定调是“苦练内功”。结合我们今年8月提出《论：三头牛》叙事演绎：流动性牛市-基本面牛市-新旧动能转换牛市，我们预判年底-明年上半年流动性牛市向基本面牛的过渡更多基于中美双方经贸关系缓和后实现共振经济向上，对应出海+低位顺周期（含全球定价资源品，化工、工业金属、工程机械、家电、电力设备）或将成为基本面牛下的胜负手。 ■1、 短期国内经济依然是苦练内功：面对“供强需弱”的深层矛盾，在坚持“稳中求进”总基调的基础上，政策逻辑转向“存量与增量并重”，并非“大水漫灌”式一味追求增速，而是“苦练内功”来应对内外部挑战。尤其是本次会议提出“保持必要的财政赤字、债务总规模” 的措辞意味着2026年财政政策将维持前期确立高强度支出水位，不寻求边际上急剧扩张，定调从“提赤字、加力度”转向“稳赤字、重落实” ，注重优化支出结构，提升治理效能。 ■2、 中期新旧动能转换的曙光值得期待：随着高层预判“重点领域风险化解取得积极进展”，意味着围绕着“房地产”、“地方债务”和“金融”三大领域风险得到有效化解；结合2025年“经济社会发展主要目标将顺利完成，我国经济顶压前行、向新向优发展”的论述，或意味着基于新旧动能转换的曙光有望在未来的某个时刻得以明确。 ■基于结构的角度，近一段时间A股行业轮动速度进一步加快。事实上，伴随着A股高切低指数从回落至区间低点30%附近，我们目前郑重提示：本轮A股高切低行情已然结束。历史上看，高切低往往下降后半段-临近结束阶段市场偏向于无序轮动，同时也为新一轮主线蓄势酝酿。通常，我们认为在市场主线并不是很清晰的时候，跟随快速轮动行情盲目参与并不合适，百鸟在林不如一鸟在手。为此，我们构建A股市场主线清晰度评估指标进行刻画市场主线有序/无序状态：历史上这指标波动范围大致在30%-80%之间，并将55%定义为主线是否清晰的划界，55%-80%对应逻辑清晰且轮动并不频繁，是积极有为市场状态；30%-55%定义为主线无序阶段，对应逻辑复杂且行业轮动快，投资机遇把握难度大。基于历史统计看，2011年至今每年市场主线清晰时间占比约为60%，大致是7-8个月时间，而主线无序时间占比约40%，大致是4-5个月左右。目前该指标位于48%（前值为44%），说明市场主线依然并不清晰。 ■从日历效应的角度看，结合科技成长风格在跨年期间12月胜率仅为40%，次年1月胜率上升至65%，这意味着科技板块超额收益在跨年后才会逐渐变得较为明显，此时要保持高度密切跟踪关注：在全球科技处于历史绝对高仓位状态（Q3国内机构仓位突破40%）背景下，定价容易对利多敏感度下降，对利空敏感度上升，仅若AI重大下游应用突破被视为科技反转定价，根据我们提出的科技产业投资四阶段对应大幅增仓产业链供需缺口（电力设备与储能与对应下游应用爆发方向），否则科技反弹定价概率高于反转，强调在反弹明确前，科技先收缩在核心产业趋势强，基本面有保障的品种以待时机（科技从科创50转到创业板指；AI收缩CPO）。当前港股科技需等待全球流动性收紧局面缓解，尤其是明确美元指数再次步入回落。 ■风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。 【医药-李奔】佐力药业：拟收购未来医药多微资产组，完善全龄覆盖战略布局 报告发布日期：2025-12-15 ■事件：公司与未来医药签署多种微量元素注射液资产组收购协议。公司于2025年12月12日与西藏未来及其两家全资子公司许昌未来和合肥未来（交易对方合称“未来医药”）签署了《多种微量元素注射液资产组收购协议书》，拟以总价（含税）人民币3.56亿元收购其多种微量元素注射液资产组，资产组的内容包括已上市品种“多种微量元素注射液（Ⅰ）”、“多种微量元素注射液（Ⅱ）”和在研品种“多种微量元素注射液（Ⅲ）”的研发/生产技术资料、上市许可、商标、专利、合同权利与义务、员工劳动关系等。 ■多种微量元素注射液市场有望持续增长，资产组盈利能力良好。根据摩熵医药，2024年多种微量元素注射液整体市场规模约18亿元，未来随着新产品上市及市场教育深入，儿童营养支持和成人重症营养领域的需求有望持续释放，多种微量元素注射液市场或将继续保持增长态势。未来医药的多种微量元素注射液（Ⅰ）为最早的独家儿科专用微量元素肠外营养制剂，多种微量元素注射液已在京津冀“3+N”联盟集中带量采购、河北省联盟（省）集采到期接续药品集中带量采购、广东联盟接续集中带量采购等中选，浙江、广东、安徽等 20 多个省份已执行。公司拟收购的资产组2025年1-9月实现净利润为4,578.92万元，具备良好的盈利能力。同时，合肥未来的在研品种多种微量元素注射液（Ⅲ）已于2025年2月27日完成上市申报，目前处于技术审评阶段，有望在上市后贡献新的增长点。 ■此次收购有助于优化公司产品布局，促进公司营销网络价值升级。公司收购未来医药多种微量元素注射液资产组，有助于优化公司产品结构，进一步拓宽疾病治疗领域，为构建贯穿“儿童-成人-老年”的“全龄覆盖”健康产品与健康服务链条打下基础，完善企业战略布局。同时，公司拥有集采和基药产品的市场优势，在未来医药多种微量元素注射液坚实的市场基础上，有望充分发挥“多科室、重循证”的临床推广经验，与多种微量元素注射液产品组合实现协同发展，更好满足日益增长的多元化临床需求。此外，本次收购有利于公司发挥自身营销优势和团队潜力，并借助未来医药完善的销售渠道，促进营销网络协同与价值升级，实现产品的快速准入和深度渗透。 ■风险提示：收购相关事项推进进度不及预期、产品销售推广不及预期、中成药集采降价风险。 【计算机-赵阳】商业航天迎来密集催化，卫星互联网拐点将至 报告发布日期：2025-12-14 ■技术与政策共振，商业航天和卫星互联网产业不断加速。12月3日，朱雀三号两级重复使用运载火箭从酒泉卫星发射中心发射升空，先后完成一二级分离、整流罩分离，并实现二级二次点火，成功将模拟载荷送入预定轨道。11月25日，国家航天局公布《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，明确到2027年基本实现商业航天高质量发展的目标。11月29日，国家航天局成立商业航天司，统筹协调商业航天监管职能，标志着我国针对商业航天产业设立了专职监管机构。2025年12月12日，长征十二号运载火箭在海南商业航天发射场点火升空，成功将卫星互联网低轨16组卫星送入预定轨道，在此之前，我国已成功进行多次低轨卫星发射。我们认为，基于低轨卫星技术的“卫星互联网”属于空天地一体化组网基础设施的重要组成部分，是无线连接的第三次技术革命。卫星互联网具备覆盖范围广、跨洲际通信时延低、支持大规模灵活通信、地面建设成本低、可用于应急等特殊场景的优点，能够弥补现有地面互联网网络的覆盖盲点，满足偏远地区以及空中、海上通信盲区的联网需求。 ■商业航天、卫星互联网、太空算力成为科技竞争新方向。Space X公司于2015年提出“Starlink”星链计划，目前计划建造由近4.2万颗卫星组成的超大型星座；2022年宣布启动 “星盾” 计划，定向服务于美国国家安全机构，这将从根本上提升美军的通信侦察、空间态势感知及天基防御打击能力。截至目前，Space X 已开展超过 290次星链专项发射任务，在轨“星链”卫星数量超过 8100 颗。值得注意的是，低轨卫星的空间轨道与频段资源有限，据《瞭望》周刊报道，当前近地轨道仅能容纳约6万颗卫星，低轨卫星主要采用的Ku及Ka通信频段资源也正逐渐趋于饱和。我国也在积极推进可回收火箭及卫星互联网的研发与产业化进程，我们认为，从这一维度来看，技术迭代与产业加速具备较强迫切性。近期，谷歌CEO提出在太空中规模化部署TPU的“捕日者计划”，北京拟在700-800公里晨昏轨道建设运营功率超千兆瓦（GW）的集中式大型数据中心系统，太空算力需求已初步显现。我们认为，随着AI大模型对算力的需求呈指数级增长，硅谷科技巨头与国内企业纷纷将目光瞄准太空，在太空部署数据中心或将成为AI算力竞争的全新领域。 ■测试和卫星载荷厂商率先受益，长期利好太空资产管理方向。1）随着卫星数量的持续增长，卫星测控及太空资产管理厂商、空间安全服务商将长期受益；2）测试和仿真厂商率先受益；3）卫星载荷与综合类厂商。 ■风险提示：技术迭代不及预期、市场风格不及预期等。 【有色-贾宏坤】锡铜银持续突破，重视黄金板块机会 报告发布日期：2025-12-14 ■上周美联储降息25个基点，并计划未来30天内购入400亿美元短债，预期明后年各有1次降息，工业金属、贵金属迎来普涨。不过周五夜盘商品、美股出现回调，或因市场担忧后续日本央行加息，引发短期流动性收紧。中长期角度来看，日本加息往往推动日元升值，进而压制美元指数，美元指数有望进一步下行，贵金属、工业金属价格或继续上涨，持续看好金银铜铝锡稀土锑锂钴钽铀等金属。 ■贵金属：金银：上周COMEX金银分别收于4302.7、61.1美元/盎司,环比分别+2.1%、+4.5%。美联储12月会议降息25bp，点阵图显示明后年各还有1次降息，并计划未来30天内购买短期国债以保证充足的准备金供应，鲍威尔发言强调就业下行风险增加。12月6日当周，美国初请失业金人数23.6万人，明显上升且高于市场预期。央行和etf资金积极增持驱动延续，持续看好金价中长期上涨趋势。伦敦和国内白银库存紧张，现货紧张对价格有助推，看好白银价格弹性。 ■工业金属：铜： 上周 LME铜收报11552.5美元/吨,环比上周-1.05%,沪铜收报94020元/吨,环比上周+2.63%。据 SMM,供给端,铜精矿 TC谈判持续进行，Codelco10月铜产量同比-14%。另外电解铜内外贸长单报价溢价有抬升。需求端,上周铜杆、铜线缆企业开工率分别为 64.54%、66.31%，分别环比-1.87pct、-0.81pct，高价对下游市场采购仍有一定抑制。库存端，截至11月28日，铜社会库存16.3万吨，环比上周+0.4万吨。LME铜库存16.59万吨，环比+0.8%，COMEX库存40.58万吨，环比+2.4%。持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性。 ■铝：上周海内外铝价震荡运行，LME铝收报2875.0美元/吨，较上周五-0.40%，沪铝收报22075.0元/吨，较上周五-0.50%。宏观方面，周四凌晨美联储如期开启年内第三次降息，鲍威尔发言比预期鸽派，美元下跌，基本金属反弹。基本面，供应端国内运行产能小增；但新疆运力减弱，叠加汽车、电力等领域下游需求韧性仍存，上周铝锭社会库存小降至58.4万吨。上周LME库存51.97万吨，较上周五-1.64%；SHFE库存6.92万吨，较上周五+3.48%。持续看好铝在供给约束与低库存下的价格弹性。 ■锡：截止12月12日，沪锡主力合约332720元/吨，环比+5.09%，连续三周大涨。供给方面，刚果金、缅甸、南美仍处战乱或政治风险中，对于当地锡矿生产或出口有不同程度的影响，本就紧张的锡原料，变得雪上加霜。根据千岛金属数据显示，12月自缅甸进口锡矿数量不多。因锡价持续大涨，现货成交清淡，国内库存开始增加，短期或抑制锡价进一步上涨。三地（苏州、上海、广东）社会库存总量8460吨，环比+5.6%。需求端，在降息周期下，大电子消费景气度或将继续向上，AI拉动效应逐渐体现。我们中长期看好锡价走高。 ■战略金属：稀土：截止12月12日，氧化镨钕、氧化铽报价分别为57.8、627.5万元，环比分别-0.9%、-1.8%，稀土价格短期震荡为主。根据百川盈孚信息，受指标管控影响，12 月稀土冶炼分析迎来严格调整，其中指标超产、环评超标企业被要求全面停产整改。根据上海证券报消息，一些头部磁材厂已获得通用出口许可证，未来出口需求或加速恢复。我们认为，供应阶段性短缺概率较大，而当下行业政策端也可能出现边际变化，后续若白名单进一步落实，可能推动稀土新一轮涨价周期。近日主流磁材厂已开始补库，带动现货价格上涨。 ■钴：电钴价格上周价格在40.9万元/吨附近，价格震荡。刚果金签署战略伙伴协议，但出口流程仍未完成，钴中间品原料可流通货源持续偏紧，预计最快到港时间在2026年3月。价格波动较大，电钴下游需求采购较为谨慎，维持刚需采购。硫酸钴冶炼厂挺价意愿强烈，下游厂商积极备货，市场可流通低价货源数量下滑。刚果金出口禁令于10月16日结束，之后实行出口配额制。中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行。 ■风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期等。 【医药-李奔】新药周观点：国内多个企业布局INHBE siRNA，减脂不减肌值得期待 报告发布日期：2025-12-14 ■上周新药行业重点分析：近日Wave Life Sciences披露了其靶向INHBE的siRNA药物WVE-007在减重领域的优异初步数据，展现出减脂不减肌的应用潜力，进一步拓宽了小核酸药物应用前景。根据Wave Life Sciences预期，未来其靶向INHBE的siRNA药物WVE-007有望用于：1）单药用于高BMI人群，实现减脂不减肌，2）与GLP-1等药物联用以协同增效，3）作为停药后的维持疗法。 ■目前全球已有多家公司布局靶向INHBE的siRNA药物，其中5款药物已进入临床开发阶段；此外国内企业也已积极布局这一领域，包括大睿生物、圣因生物、舶望制药、赫吉亚生物、瑞孚医药、靖因药业、时安生物均有相关药物在研。 ■此外，也有多个国内企业已披露其靶向INHBE的siRNA药物的专利，预计后续也将有多个产品推进临床，包括舶望制药、赛诺瑞生物、拓界生物、先衍生物、信立泰、炫景生物、信达生物、润佳生物、康哲药业等企业，期待后续国内企业在这一领域的拓展。 ■上周新药上市申请获批准&受理情况：上周国内没有新药或新适应症的上市申请获批准，有11个新药或新适应症的上市申请获受理。 ■上周新药临床申请获批准&受理情况：上周国内有55个新药的临床申请获批准，有47个新药的临床申请获受理。 ■上周国内市场重点关注事件TOP3：【正大天晴】12月11日，NMPA官网显示正大天晴1类新药库莫西利获批上市。【诺诚健华】12月11日，NMPA官网显示诺诚健华1类新药「佐来曲替尼」在国内获批上市，用于治疗携带NTRK融合基因的晚期实体瘤成人和青少年患者。【云顶新耀】12月11日，云顶新耀宣布其全资附属公司云顶新耀医药科技有限公司已与海森生物医药有限公司签署两项战略合作协议，包括商业化服务协议以及授权许可协议。 ■上周海外市场重点关注事件TOP3：【礼来】12月12日，礼来（Eli Lilly and Company）宣布，其TRIUMPH-4临床3期试验取得积极的主要研究结果。【Fondazione Telethon】12月10日，美国FDA宣布，批准Fondazione Telethon开发的基因疗法Waskyra上市，用于治疗6个月及以上、携带WAS基因突变的Wiskott-Aldrich综合征患者。【BioNTech/BMS】12月10日，BioNTech和BMS公布了一项全球随机2期临床试验的中期数据。该试验评估了双抗pumitamig联合化疗对局部晚期或转移性三阴性乳腺癌患者的疗效与安全性。 ■风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。 【建筑建材-董文静】2026年财政定调积极，投资有望止跌回稳 报告发布日期：2025-12-14 ■本周投资建议：12月8日，政治局会议召开，强调要做好明年经济工作，实施更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。 ■12月10-11日，中央经济工作会议在北京举行，部署2026年工作重点。会议强调，要实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力；要发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能；要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。在投资方面，推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，并且高质量推进城市更新。同时，提出深入整治“内卷式”竞争，进一步优化供给。在地方政府债务方面，提出积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务；优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。 ■政治局会议和中央经济工作会议均对2026年财政定调积极，投资需求端和资金端预期向好，助力2026年基建投资止跌回稳。结合化债和“反内卷”政策持续落地实施，政策和基本面改善驱动下，低估值建筑央企市场表现有望维持向好态势。此外，在全球AI技术加速迭代背景下，半导体龙头以及云端服务供应商持续加码资本开支，推进先进制程研发，半导体及泛半导体全产业链各细分领域均呈现需求增长态势，洁净室建设需求有望持续释放，洁净室工程龙头受益下游景气度提升。 ■风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。 Part.02 财经观察 12 月 16 日 周 二 1）《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》（央视新闻） 2）国家统计局：1—11月份全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%（每日经济新闻） 3）L3级自动驾驶落地关键一步，工信部公布首批准入许可车型（科创板日报） 4）六部门印发《促进服务外包高质量发展行动计划》（证券时报） 5）证监会：启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地（证券日报） 6）国际航空运输协会：航空公司盈利预期稳健，2026年净利率3.9%（中国经济网） 7）三部门发文指导“金融促消费”，多家银行和地方监管正发力，有股份行今年消费贷投放已超8000亿（财联社） 8）乘联分会：11月全国皮卡市场批发销售5.6万辆，同比增长18.8%（第一财经） 9）中指研究院：预计2026年房地产市场分化态势延续，“好城市+好房子”仍具备结构性机会（华尔街见闻） 10）商务部：指导地方政府利用现有资金渠道支持服务外包发展（智通财经） 11）磷酸铁锂迎来涨价潮，有头部企业已提前锁单并扩产（财联社） 12）证监会：继续重拳惩治财务造假、内幕交易、市场操纵、挪用侵占私募基金财产等证券期货违法违规行为（第一财经） 13）国家统计局：11月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%（新华社） 14）央行12月15日公开市场开展1309亿元7天期逆回购操作，因15日有1223亿元7天期逆回购到期，实现净投放86亿元（每日经济新闻） 15）香港：2025年第三季度整体制造业工业生产指数同比上升5.4%（新华社） 16）国资委：中央企业要靠前推动重大项目落实落地，以增量投入支撑扩大内需，自觉抵制“内卷式”竞争（界面新闻） 17）市场监管总局就《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》公开征求意见，明确价格合规要求（财联社） 18）国家统计局：11月份社会消费品零售总额增长1.3%（央视新闻） 19）重庆：对空天信息地面站网配套建设项目及运控中心、数据中心、低空智能信息基础设施等，择优按不超过项目投资金额的20%给予最高1000万元补贴（澎湃新闻） 20）工信部等7部门：鼓励使用人工智能等技术提升产品碳足迹因子数据库建设效率和质量（界面新闻） 欢迎关注国投证券研究 识 别 二 维 码 打 开 新 世 界 本订阅号为国投证券股份有限公司（下称“国投证券”）证券研究所的官方订阅号。本订阅号推送内容仅供国投证券客户中的专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非国投证券客户中的专业投资者，请勿使用本信息。国投证券不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。 本订阅号所涉及的证券研究信息来自国投证券已通过公司统一平台公开发布的证券研究报告，完整的投资观点最终以国投证券发布的完整报告为准。本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者、作者所在团队及国投证券不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号推送内容版权归国投证券所有，未经国投证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。

SHANGHAI and SANTA BARBARA, Calif., Dec. 15, 2025 /PRNewswire/ -- Rona Therapeutics, a clinical-stage RNAi company, today announced the recent completion of Cohort 1 dosing in its Phase 1 first-in-human clinical study of RN3161, an investigational GalNAc-conjugated siRNA targeting INHBE for obesity treatment. Cohort 1 was completed successfully with a favorable initial safety and tolerability profile, marking the first clinical milestone for Rona's INHBE program. Scientific and industry interest in INHBE has accelerated, supported by compelling human genetic evidence and emerging clinical observations. RN3161 is designed for deep and durable silencing of INHBE with once- or twice-yearly dosing, enabling a differentiated therapeutic profile for obesity treatment. "We are pleased to report successful completion of our first cohort in this Phase 1 trial, an important step in advancing RN3161 and validating the potential of INHBE as a new metabolic target," said Alex M. DePaoli, MD, CMO. "This milestone underscores the strength of our siRNA therapeutic platform as we work to bring forward next-generation siRNAs for metabolic disease." The Phase 1 study is a randomized, double-blind, placebo-controlled study to evaluate safety, tolerability, pharmacokinetics, pharmacodynamics and effect on body weight in adults with overweight and obesity. Additional cohorts will be completed in 2026. About Rona Therapeutics Rona Therapeutics is a world-leading RNAi therapeutics company dedicated to addressing cardiometabolic, obesity and degenerative diseases with next generation RNA technology platform. Since its inception in 2021, the Company has progressed four programs into the clinic leveraging its proprietary platform in delivery, multi-valency and oligo chemistry. The Company has raised approximately $200M from global blue-chip healthcare investors and strategic partners. SOURCE Rona Therapeutics 21% more press release views with Request a Demo