AK152

$康方生物(09926)$1.核心观点与投资逻辑在康方生物的发展历程中，市场对其估值的锚定长期以来主要集中于其肿瘤免疫（Immuno-Oncology,IO）管线的突破性资产，尤其是卡度尼利（Cadonilimab,PD-1/CTLA-4）和依沃西（Ivonescimab,PD-1/VEGF）。然而，随着2026年2月中国国家药品监督管理局（NMPA）正式批准公司自主研发的全球首创（First-in-class）双特异性抗体AK139开展针对包括慢性阻塞性肺疾病（COPD）、重度哮喘、特应性皮炎（AD）在内的7项适应症的II期临床试验，康方生物的非肿瘤业务板块（Immunology&Inflammation,I&I）正迎来其价值发现的“奇点时刻”。本报告旨在深入剖析AK139的市场空间、上市节奏。我们的核心投资逻辑基于以下四个维度：第一，机制迭代带来的升维打击：AK139通过同时阻断IL-4/IL-13下游效应通路（经由IL-4Rα）和IL-33上游报警素通路（经由ST2），在机制上实现了对2型炎症（Th2）及非2型炎症（由IL-33介导的先天免疫反应）的垂直双重封锁。临床前数据显示，这种双靶点协同效应在抑制细胞因子释放和组织炎症浸润方面显著优于单靶点药物（如度普利尤单抗Dupilumab）。这一机制优势使其有望在重度哮喘、COPD等复杂异质性疾病中突破现有标准治疗（SOC）的天花板。第二，蓝海市场的爆发潜：此次获批的7项适应症覆盖了呼吸系统及皮肤科领域最庞大的患者群体。仅COPD一项，在中国就拥有近1亿的存量患者，且生物制剂渗透率极低。随着度普利尤单抗（Dupixent）于2024年在华获批COPD适应症，该领域的生物制剂赛道已被打开，但单一靶点在广泛人群中的局限性为AK139留下了巨大的市场空白。我们测算，仅在呼吸系统疾病领域，AK139在中国的远期销售峰值潜力即具备百亿人民币级别，有望成为公司继肿瘤药之后的又一现金牛。第三，全球BD交易的价值对标：全球药企对呼吸系统双特异性抗体的追逐已进入白热化阶段。2025年10月，罗氏（Roche）以超10亿美元的总交易额引进了QyunsTherapeutics的TSLP/IL-33双抗QX031N。作为临床进度更为领先（已进入II期）、且包含已经验证的IL-4Rα基骨的AK139，其全球权益的潜在交易价值极高。AK139有望复制依沃西（AK112）的“出海”路径，为公司带来巨额首付款及里程碑收入，进一步改善现金流并验证研发实力。第四，估值体系的重构：当前市场对康方生物的SOTP（分部加总）估值中，自免管线的贡献被显著低估，往往仅被视为肿瘤业务的附赠期权。然而，随着AK139进入概念验证（POC）的关键阶段，以及曼多吉单抗（IL-4R）、古莫奇单抗（IL-17）、伊努西单抗（IL-12/23）等产品陆续进入商业化兑现期，公司的I&I板块已具备独立分拆估值的基础。我们的rNPV模型显示，AK139的风险调整后净现值在保守假设下已达数十亿港元，且具备极高的正向期权价值。综上所述，AK139不仅是一款具有重磅炸弹潜质的创新药，更是康方生物从“肿瘤巨头”向“综合性生物制药平台”跨越的关键拼图。2.战略背景：从IO到I&I的第二增长曲线康方生物作为中国生物医药行业的领军企业，其战略布局始终围绕“源头创新”与“临床价值”展开。在肿瘤免疫领域取得巨大成功后，公司并未止步，而是通过其独有的Tetrabody双抗技术平台，将触角深入到自身免疫与炎症（I&I）这一全球第二大药物市场。2.1康方生物的非肿瘤管线布局康方生物的非肿瘤管线并非单一产品的试探，而是形成了梯队分明、覆盖广泛的矩阵式布局。这一布局可以概括为“成熟靶点商业化+前沿靶点差异化”的组合拳策略：商业化/准商业化梯队：伊努西单抗（Ebronucimab,PCSK9）：针对高胆固醇血症，已获批上市并纳入医保，进入销售放量期。伊达罗单抗（Ebdarokimab,IL-12/23）：针对中重度银屑病，上市申请（NDA）已获受理，预计近期获批。古莫奇单抗（Gumokimab,IL-17A）：针对银屑病及强直性脊柱炎（AS），NDA已受理，并在头对头研究中展现出优异疗效。曼多吉单抗（Manfidokimab,IL-4R）：针对特应性皮炎等，处于后期临床/NDA准备阶段。这将是公司在自免领域的基础款大单品，对标度普利尤单抗。创新突破梯队：AK139(IL-4Rα/ST2)：本报告的主角，全球首创双抗，承担着在疗效上超越现有标准治疗（SOC）、攻克难治性呼吸/皮肤疾病的重任。AK152：针对神经退行性疾病的双抗，探索更前沿的适应症。2.2AK139在管线中的战略地位如果说曼多吉单抗（IL-4R单抗）是康方生物在自免领域的“入场券”，旨在通过国产替代和成本优势占据市场份额，那么AK139则是公司的“王牌”。它不再仅仅是跟随式创新（Me-too/Me-better），而是真正的First-in-class（同类首创）。AK139的战略意义在于：防御性：随着IL-4R靶点竞争加剧（Sanofi、康诺亚、恒瑞等均有布局），AK139构筑了更高的技术壁垒，防止公司在未来激烈的单抗价格战中处于被动。进攻性：利用双靶点机制，AK139有潜力进入单靶点药物无效或疗效不佳的领域（如非嗜酸性粒细胞主导的COPD、纤维化型哮喘），开辟全新的增量市场。3.科学机制：IL-4Rα与ST2双靶点的协同效应解析要深刻理解AK139的市场潜力和估值基础，必须从其独特的科学机制入手。AK139的设计理念并非简单的“1+1=2”，而是基于对2型炎症（Type2Inflammation）与上皮报警素（EpithelialAlarmins）复杂交互网络的深刻洞察。3.1核心靶点一：IL-4Rα——2型炎症的中枢枢纽IL-4Rα是白细胞介素-4（IL-4）和白细胞介素-13（IL-13）受体复合物的共有亚基。这一通路是目前公认的2型炎症的核心驱动力：IL-4：主要驱动Th0细胞向Th2细胞分化，并诱导B细胞发生类型转换，产生IgE（免疫球蛋白E），是过敏反应的启动因子。IL-13：主要作用于外周组织，诱导杯状细胞增生（导致粘液分泌过多）、气道平滑肌收缩（导致支气管痉挛）以及组织纤维化。临床验证：赛诺菲/再生元的度普利尤单抗（Dupilumab）通过靶向IL-4Rα，在特应性皮炎、哮喘、CRSwNP等领域取得了巨大的商业成功，2024年销售额已达数百亿美元级别。这充分验证了该靶点的成药性和市场价值。局限性：尽管IL-4Rα阻断剂疗效显著，但仍有部分患者（约30%-40%）应答不佳，尤其是那些炎症表型复杂、不仅由适应性免疫（Th2细胞）驱动，还涉及先天免疫（ILC2细胞）及非2型炎症机制的患者。3.2核心靶点二：ST2/IL-33——上游的“报警素”ST2是白细胞介素-33（IL-33）的特异性受体。IL-33被称为“报警素”（Alarmin），因为它主要储存在上皮细胞、内皮细胞和成纤维细胞的细胞核内。释放机制：当气道或皮肤屏障受到外界损伤（如病毒感染、过敏原暴露、香烟烟雾、空气污染物）时，细胞坏死或受损会导致IL-33迅速释放到细胞外。作用机制：释放出的IL-33结合免疫细胞表面的ST2受体，不仅能极强地激活2型先天淋巴细胞（ILC2s）产生大量的IL-5和IL-13，还能作用于肥大细胞、嗜酸性粒细胞、嗜碱性粒细胞，甚至调节调节性T细胞（Tregs）和树突状细胞（DCs）。独特价值：与处于下游执行层面的IL-4/IL-13不同，IL-33位于炎症级联反应的最上游。更重要的是，研究表明IL-33/ST2通路不仅参与典型的2型炎症，还在非2型炎症（如中性粒细胞炎症）、气道重塑和病毒诱导的哮喘急性发作中扮演关键角色。3.3AK139的双特异性优势：垂直阻断与协同增效AK139利用康方生物Tetrabody技术平台构建，能够同时特异性结合IL-4Rα和ST2。这种设计实现了对炎症通路的“垂直封锁”：阻断上游触发器（ST2）：防止环境刺激（病毒、污染）通过IL-33启动炎症级联反应，减少ILC2的活化和IL-5/IL-13的初始产生。这对于预防哮喘急性发作和COPD病情恶化至关重要。阻断下游执行者（IL-4Rα）：直接阻断Th2细胞和ILC2细胞分泌的IL-4和IL-13对效应组织（平滑肌、上皮细胞）的作用，迅速缓解症状（如止痒、扩张支气管）。临床前数据的佐证：根据康方生物披露的数据，AK139在体外和体内模型中均展现出显著的协同效应：细胞因子抑制：在抑制炎症因子释放方面，AK139的效果显著优于IL-4Rα单抗或ST2单抗的单药治疗。组织浸润减少：在减少组织炎症细胞浸润（如嗜酸性粒细胞、中性粒细胞）方面，双抗显示出更强的组织保护能力。安全性：毒理学研究显示其具有良好的安全性，未见脱靶毒性。结论：AK139的机制设计精准击中了当前单靶点药物的痛点——即对复杂炎症表型的覆盖不足。它有望成为一种“Super-Dupixent”（超级度普利尤单抗），在疗效深度和广度上实现超越。4.市场空间测算：深耕蓝海，剑指千亿赛道AK139获批的7项II期临床适应症覆盖了呼吸与免疫领域最核心的大病种。我们将重点分析COPD、哮喘和特应性皮炎这三大核心适应症的市场潜力。4.1慢性阻塞性肺疾病（COPD）：生物制剂的下一个“圣杯”COPD是AK139最具想象力的市场。长期以来，COPD治疗局限于吸入制剂（LAMA/LABA/ICS），缺乏能改变疾病进程的生物药。流行病学：中国是COPD大国。根据《柳叶刀》及相关流行病学调查，中国40岁以上人群COPD患病率高达13.7%，总患者人数约1亿。其中，中重度患者且面临频繁急性加重风险的人群是生物制剂的潜在受众，规模在千万级别。治疗现状与痛点：现有吸入疗法主要用于症状控制，无法有效逆转气道重塑或完全消除急性加重。患者依从性差，疾病负担极重，是全球第三大死因。竞争格局与突破：度普利尤单抗（Dupixent）：2024年9月，NMPA批准其用于治疗血嗜酸性粒细胞升高（≥300/μL）的COPD患者。这是中国首个获批COPD的生物制剂，验证了2型炎症通路在COPD中的重要性。但需注意，仅约30%-40%的COPD患者符合高嗜酸性粒细胞的特征。AK139的机会：对于那些嗜酸性粒细胞不高、或以中性粒细胞炎症为主、或因病毒感染频发急性加重的COPD患者（非2型或混合型炎症），IL-4R单抗效果有限。而IL-33/ST2通路正是连接环境损伤与混合型炎症的关键。AK139有望覆盖更广泛的COPD人群（BroadPopulation），包括吸烟者和反复感染者，其潜在目标人群规模是度普利尤单抗的2-3倍。市场规模预测：根据GrandViewResearch预测，全球COPD和哮喘治疗市场到2030年将达到1550亿美元。在中国，随着生物制剂渗透率从0%向5%提升，仅COPD生物药市场规模就有望突破200亿人民币。AK139若能占据10%-20%的份额，其峰值销售额将极为可观。4.2哮喘（Asthma）：从“控制”迈向“临床缓解”流行病学：中国成人哮喘患病率约4.2%，患者总数超过4500万，其中约5%-10%为重度哮喘患者。未满足需求：尽管已有抗IL-5（美泊利单抗等）、抗IgE（奥马珠单抗）和抗IL-4R（度普利尤单抗）上市，但仍有大量患者无法达到“临床缓解”（无症状、无急性发作、无需口服激素）。气道重塑（纤维化）是导致肺功能不可逆下降的主因。AK139优势：IL-33是气道重塑的关键驱动因子。AK139通过阻断ST2，不仅控制炎症，更可能抑制纤维化进程，保护肺功能。此外，针对由病毒诱发的哮喘急性发作（IL-33大量释放），AK139具有独特的预防优势。4.3特应性皮炎（AD）：红海中的差异化突围市场现状：AD市场竞争激烈，度普利尤单抗已确立霸主地位，JAK抑制剂（乌帕替尼、阿布昔替尼）紧随其后。中国AD药物市场预计2030年达到10.2亿美元。AK139定位：AK139并非旨在简单的同质化竞争，而是针对难治性AD。部分AD患者主要由IL-33驱动瘙痒（IL-33可直接作用于感觉神经元）。双靶点阻断有望在“止痒”这一核心诉求上超越单靶点药物，并改善皮肤屏障功能。AK139可能定位为二线生物制剂，或针对中重度、对IL-4R单抗应答不完全的患者的一线选择。4.4其他适应症慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CRSwNP）：这是一个复发率极高的疾病。GSK的Nucala（抗IL-5）近期在中国获批，显示了监管机构对该适应症生物疗法的认可。AK139的双重机制对缩小息肉体积、改善嗅觉可能具有更强效力。5.上市节奏与临床开发计划(LaunchRhythm)AK139获得7项II期临床批件仅仅是开始，如何高效推进临床开发并转化为商业价值是投资者关注的焦点。基于康方生物过往高效的执行力（如依沃西的快速推进），我们对AK139的开发节奏进行如下推演：5.1临床开发策略：多管齐下，重点突破康方生物不太可能同时对7个适应症投入同等资源。根据市场潜力和竞争态势，我们预计公司将采取“1+2+N”的策略：“1”个核心突破口：COPD。这是最大的蓝海，也是最能体现双抗差异化优势的领域。公司可能会优先启动COPD的IIb期剂量探索研究。“2”个稳健增长极：哮喘与AD。利用成熟的临床终点和患者库，快速推进概念验证（POC），为后续大规模III期打基础。“N”个探索性适应症：CSU、CRSwNP等作为补充，视II期初步数据决定是否推进III期。5.2时间轴推演（BaseCase）2026年Q2-Q3：正式启动多中心II期临床试验（患者入组）。重点关注COPD和哮喘队列。2027年H2：预计获得II期临床的中期分析数据或初步Top-line数据。这是关键的股价催化剂时刻（Catalyst）。2028年：启动关键注册性III期临床试验（PivotalPhaseIII）。2030年：完成III期临床，提交NDA（新药上市申请）。若数据优异，有望获得CDE突破性疗法认定（BTD），加速审评。2031年：正式获批上市，开始商业化销售。5.3国际化路径考虑到COPD和哮喘是全球性大病种，AK139具有极高的出海价值。康方生物极有可能在II期数据读出前后（2027年左右），甚至更早（2026年），寻求将AK139的海外权益（Ex-ChinaRights）对外授权。参考案例：康方此前将依沃西授权给SummitTherapeutics，首付款高达5亿美元。潜在伙伴：辉瑞（Pfizer）、阿斯利康（AstraZeneca）、诺华（Novartis）等在呼吸领域有深厚布局但缺乏下一代重磅资产的跨国药企（MNC）。6.竞争格局与BD价值对标(CompetitiveLandscape&ValuationBenchmarks)6.1全球竞争格局：双抗是必争之地呼吸系统双特异性抗体正在成为全球研发的热点，旨在超越现有的单抗疗法。罗氏(Roche)/Qyuns(荃信生物):2025年10月，罗氏以7500万美元首付款、总额超10亿美元引进QX031N（TSLP/IL-33双抗）。对比分析：QX031N靶向两个上皮报警素（TSLP和IL-33），侧重于完全阻断上游启动信号。AK139靶向一个上皮报警素（IL-33）和一个下游核心效应受体（IL-4R）。AK139优势：包含IL-4Rα端，保留了度普利尤单抗已经验证的强大疗效基石，同时叠加ST2带来的额外获益，风险相对更低，确定性更高。此外，AK139已获批II期，进度上可能领先于QX031N的全球开发。赛诺菲(Sanofi)/再生元(Regeneron):拥有度普利尤单抗（IL-4R）和Itepekimab（IL-33单抗）。Itepekimab正在进行COPD的III期临床（预计2025-2026读出数据）。如果Itepekimab成功，将极大验证ST2/IL-33通路在COPD中的价值，作为双抗的AK139将直接受益于这一靶点验证（De-risking）。Aclaris:ATI-052(TSLP/IL-4R)双抗，处于I期临床。AK139在进度上具有先发优势。7.风险提示(RiskFactors)在乐观预期的同时，投资者也需警惕以下风险：临床研发风险：ST2靶点在COPD领域的历史并不完美（如罗氏的Astegolimab在III期临床未达到主要终点，尽管次要终点有效）。AK139的双靶点能否克服单靶点的不足仍需II期数据验证。市场竞争风险：呼吸赛道巨头林立（GSK、AZ、Sanofi）。度普利尤单抗的先发优势明显，AK139上市时可能面临价格战或生物类似药的冲击。医保谈判风险：中国医保对高价生物药的控费力度较大，可能限制AK139未来的定价上限和利润空间。资金压力：同时推进7个适应症的II期临床需要巨额研发投入。尽管公司在手现金充裕（约73亿人民币），但仍需合理配置资源。8.结语AK139的临床获批是康方生物发展史上的一个重要里程碑。它标志着公司不再仅仅是一家IO公司，而是一家拥有“IO+I&I”双轮驱动引擎的全球性生物制药企业。AK139以其精妙的科学设计、巨大的未满足市场需求以及潜在的全球BD价值，构成了康方生物未来3-5年最重要的看涨期权。对于长线投资者而言，现在的康方生物，正如几年前依沃西刚刚展露头角时一样，充满了想象空间。声明：本报告基于公开信息撰写，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

2025年7月以来，惠城环保的股票价格在经历了前几年大约30倍的大幅上涨之后，终于出现了持续较长时间的较大幅度的下跌。目前，其股价已经由2025年7月的250元左右的历史高点，波动下跌到大约90-100元之间的区间，累计跌幅达到了大约60%。另一方面，大概是从2025年8-9月以来，康方生物、亚盛医药等优秀的创新生物医药企业的股票价格，也出现了相对较大幅度的下跌，部分企业的下跌幅度也达到了60%左右的水平。如何看待这种大幅下跌？这里简要谈谈个人的几点浅见：一、无论惠城环保还是康方生物、亚盛医药等创新生物医药，都属于科创属性较强的企业。这些企业值得进行价值投资的核心原因是，他们拥有世界级的BIC、FIC甚至是FBB的产品，这些产品目前还在持续研发的过程中，虽然已经有不小的概率最终获得成功，但是，他们在理论上确实存在一定的概率最终迎来失败。此外，如果这些潜在的世界级BIC、FIC产品成功了，这些企业的市场价值将出现极大的抬升，成长弹性空间巨大；另一方面，如果这些潜在的世界级BIC、FIC产品失败了，这些企业的市场价值将出现较大的贬损。这真正是，两种情形，两个世界！冰火两重天！二、巴菲特老先生曾经说过，价值投资归根结底是数学问题！前些年，我曾经主要是对茅台、银行等相对成熟的行业和企业感兴趣，对科创类企业投资则由于个人对其产品快速迭代而带来的相对不确定性的担忧而不太敢涉足。在当时的情况下，在研读《巴菲特致股东信》时，很长时间以来，我对巴老这句话的理解还不够深。随着这几年，我对创新生物医药、惠城环保、芯片产业链等具有较多科创属性的企业的兴趣的加大和研究的变深，我逐渐对巴老的这句话有了更加深刻的体会！巴老诚不我欺也！简而言之，巴老的这句话，在不同的属性的行业和企业中，具体应用的方法是不同的，但是，她的基本原理是相通的！（1）对于一个真正建立了能力圈的价值投资者而言，像茅台、中国头部银行等这类相对比较成熟的行业，这些优秀企业最终几乎是必然成功、几乎完全没有失败的概率，也就是p为95%甚至是100%。在这种情况下，这些优秀企业的公允估值相对简单，几乎就等于A。这种行业和企业，就具有传统价值投资者经常强调的“确定性”！（2）对于科创属性较强的企业来讲，由于他们存在这优秀产品成功和失败两种比较离散的情形，企业的公允估值相对复杂一点。概括而言，假设这些企业优秀产品成功的情形下，企业的市场价值的现值为A；而在失败的情形下，企业的市场价值的现值为B；当然，A是远远大于B的；产品成功的概率为p；则，企业的公允的市场价值的现值为pA+（1-p)B。通常情况下，在这些优秀的科创企业的潜在FIC、BIC、FBB产品最终失败的情形下，企业的市场价值的现值B相对比较好确定。而这些优秀科创企业产品最终成功的概率p值的大小和企业潜在FIC、BIC、FBB产品最终成功的情形下的A的价值的高低，则往往还要综合考虑相对复杂的外部环境，因而也相对难以准确确定。市场给予的企业市场价值或者其相应的股票股价之所以会发生各种变动，其主要原因，就是市场先生在多种客观因素和主观情绪因素的综合影响下，不断对p值、A值进行着动态更新的实时判断。由于市场先生躁郁症患者的特性，当他非常狂躁时，他给予的p值和A值都比较高，因此，这些优秀科创企业的市场价值和股票价格也相对较高。这正如2021年左右的18A创新生物医药企业和2025年1-7月之间的惠城环保所展现的情形一样！当市场先生抑郁时，他给予的p值和A值都比较低，从而导致这些优秀科创企业的市场价值也相对较低。正如2022年下半年左右的18A创新生物医药企业一样！市场先生的这种躁郁状态的波动，导致企业的市场价值和股价在以B为下限、A为上限的一个相对较为广大的区间范围内大幅波动！这就是科创类企业股票价格波动相对较大的根源！因此，@闷得而蜜兄说过，投资科创企业，其实是投资一个远期看涨期权！这个观点，也是非常有道理的！这个类比，也是非常形象的！（三）市场先生在优秀的科创企业身上体现出来的这种更加躁郁的特性，理论上，是能够给真正在科创领域建立了能力圈的价值投资者带来更大的潜在投资机会和更佳的便利投资条件的！总体上讲，我们还是要把握市场先生相对抑郁的时间阶段去投入这些优秀的科创企业，并耐心的陪伴他们成长，直到若干年之后，这些优秀的科创企业中的某些佼佼者或者至少他们的某些优秀的产品最终真的发展成为世界级的FIC、BIC、FBB的那个阶段！届时，无论市场先生变得多么抑郁，他给予的这些优秀的科创企业的市场价值和他们的企业股价，恐怕都将不得不变成围绕高高抬起了的A值进行波动变化的一个价格，这大概率也将是远远超过B、超过当前市场估值的一个价格！至于在这种横跨若干年的相对较长周期内，这些优秀科创企业的股价必然不断上演的大幅波动变化，我们大可以忽略它，对他视而不见即可！（四）综合康方生物、亚盛医药、荣昌生物、康宁杰瑞、加科思、惠城环保等优秀的科创企业的实际情况来看，个人偏向于认为，这些企业仍然在向着他们大概率比较绚丽的遥远的未来快速奔跑！他们的创始人、管理层都是优秀的科学家、企业家，这些优秀的企业家、科学家仍然秉持着严谨务实、科学求真、埋头苦干、锐意进取、追求卓越的精神不断塑造着他们所创立和领导的企业的优秀文化，这些优秀的企业家、科学家团队仍然在持续带领着这些企业不断披荆斩棘、破浪前行，这些优秀的企业的具有潜在世界级的FIC、BIC、FBB特性的产品研发的进程仍然在不断加快，他们仍然在坚韧不拔、持续不断的攻击和打败横亘在他们前进路上的一个个小怪兽！简而言之，这些优秀企业的基本面大概率正在日益变得更好，他们的发展之路大概率正在变得越来越坚实、越来越开阔！在这种情况下，个人倾向于认为，当前的市场情况，即使不是市场先生最为抑郁的时候，市场先生也大概率已经处于相对比较抑郁的一个区间了！毕竟，我们能够看到，（1）康方生物AK112已经获得了第5个BTD，第一个国际适应症的BLA已经被FDA正式受理，2026年将有AK112的众多国际国内临床试验取得重大进展甚至获得数据读出，甚至有可能获得个别适应症的FDA批准上市；康方生物的AK104的国际化市场拓展工作正在坚定推进，AK117的关键注册临床和诸多其他临床实验正在稳步推进，AK152等诸多创新生物医药产品正在继续加快研发进程......。（2）亚盛医药1351、2575的多项国际适应症临床试验持续推进，并且BTK降解剂3298和EED抑制剂5918已经获批进入临床，通过这些具有世界级FBB产品的临床数据和他们之间潜在的合纵连横的合作，可以看见亚盛的血液瘤FBB产品的拓展力度正在日益变大，甚至存在未来逐步介入实体瘤治疗市场的潜在可能......。（3）康宁杰瑞的026已经在HER2阳性胃癌上证明了自己的世界级FBB的潜力，随着8201的乳腺癌一线治疗在NCCN仅获得其他推荐而没有成为优先推荐，随着026在BC适应症上数据的逐步读出，026有可能不仅具有国内市场的FBB潜力，还有一定的、而且相对以前更大的可能性最终成为世界级的FBB；康宁杰瑞的003、033、016、021、022、027......等诸多具有FBB潜力的创新生物医药产品的临床实验正在加快推进，016等部分双抗ADC产品已经依靠其糖基偶联、双抗导向等综合特性展现出了明显的低毒特征，并且被张力教授等多为业界大佬称为“一款潜在重磅的药物”,从而使得他们的疗效数据也非常令人期待......(4)荣昌生物的泰它西普RC18在pSS、igA肾病、gMG、sle等众多自免疾病领域展现出了出色的甚至令人惊艳的疗效，并不断获得国内市场的认可，其国外合作伙伴VOR对RC18的国际市场研发工作正在稳步推进；RC48在尿路上皮癌等适应症的国际市场临床研发和市场拓展工作也正在合作伙伴辉瑞的努力之下加快推进；RC148与ABBVIE达成6.5亿美元首付款、56亿美元总里程碑付款和分级特许权使用费的大额BD交易......(5)加科思的pan-kras抑制剂已经展现出明显低毒性的特征，并已经以1亿美元首付款、20亿美元里程碑付款、分级特许权使用费等条件与AZ达成BD合作；她的靶向EGFR等靶点、以krasg12d抑制剂等为弹头的tADC产品的临床前研发正在加速推进；她的以靶向her2等靶点、以sting通路相关药物为弹头的具有潜在免疫激活功能的iADC产品的临床前研发也正在加速推进......（6）惠城环保首创的混合废塑料深度催化裂解CPDCC技术具有巨大的潜在战略价值、社会价值、生态价值和经济价值；她的这个全球首创的潜在FBB技术，已经先后在1万吨小试线和20万吨中试线上验证成功；目前，20万吨产线已经完成标定，逐步恢复平稳运行，正在与各地政府加强合作进行复制推广的工作......虽然，这些优秀的科创类企业的技术研发之路注定不会一路平坦，他们的产品研发、监管审批、市场推广等工作都还需要一些时间（可能是1年甚至数年的时间），因此，他们未来潜在的盈利能力在一个不断的时间内都还暂时体现不出来。但是，只要他们的产品的创新型足够强、科创和专利等方面的壁垒足够高、世界级领先从而获得的先发优势足够明显，那么，假以时日，在经过若干时间（保守一点估计的话，也许是需要几个月、一年甚至数年）之后，在经历若干关键里程碑事件的成功进展之后，在这些优秀的科创企业逐步将其潜在的重大产品推向国内和全球的市场从而将其盈利项目逐步夯实落地之后，在她们逐步的展现出市场攻击力并且逐步的显露出具有较强盈利能力特性的可能性之后，市场先生可能终于会发现，这些优秀的可能企业的p值远远比他目前估计的要高出许多，他们最终能够达到的A值也大概率会远远比他目前非常保守预测的情况要高出许多吧！（五）当然，任何前进的道路都不会是一帆风顺的！特别是对于任何一家科创企业而言，其潜在FBB产品面临的理论上的不确定性、困难和挑战始终存在！但是，如果我们真正建立起了我们的能力圈，如果我们在能力圈范围内构建了一个中长期来看大概率还不错的优秀企业的组合，那么，长远来看，我们这种科创类企业价值投资组合的中长期远景大概率也会是相对还不错的！也许，我们还是大可以忽略科创企业投资过程中，必然出现的上下剧烈波动甚至翻滚翻飞！毕竟，如果我们知道最终必然到达那遥远的山巅，我们又何必太在意一路上必然存在的上下起伏和一路颠簸呢？（六）是为记！@康方生物09926HK@惠城环保集团@亚盛医药06855HK（七）郑重声明：本人持有一定比例的康方生物、亚盛医药、荣昌生物、康宁杰瑞、加科思、惠城环保等企业股票，利益直接相关。本文章仅仅用于个人学习心得体会和思考的总结和记录，无意用作任何第三人的投资参考，也不适合作为任何第三人的投资决策依据！