Recombinant human granulocyte colony-stimulating factor(Shandong Kexing Bioproducts Co., Ltd.)

一家已经在科创板挂牌的药企，忽然把目光投向了港交所主板，这背后到底是加速引擎还是补充燃料的选择，这个问题值得琢磨一番。 据素材所载信息，科兴生物制药股份有限公司递交了赴港招股书，中信建投国际担任独家保荐人，这一动作意味着双重上市阵营又多了一个变量。 更有趣的是，它并非资本市场新兵，早在2020年12月就登陆了上交所科创板，代码688136.SH，按素材披露的最新收盘价37.16元，总市值约74.79亿元。 一边是出海引擎已经轰鸣，一边是研发需求快速抬头，科兴制药明显在两条战线上同时加码，这也让外界产生一个自然的追问：它如何撬动那条到2030年合计8061亿美元的超级赛道。 别忘了，今年公司的利润表现突然大幅拉升，但研发投入占比并不算高，这种“利润漂亮、研发偏轻”的组合会不会埋下后劲不足的隐患，也成了判断的关键。 先把账面数据摊开看，逻辑更清楚。 据素材所载数据，科兴制药在上月末公布了2025年三季报。 今年前三季度，营业收入11.48亿元，同比增长10.54%，归母净利润1.11亿元，同比增幅达到547.70%，扣非归母净利润7044.66万元，同比提升190.65%。 这个幅度不叫小，利润端的爆发式抬升相当醒目。 公司对盈利改善的解释也算直给：欧盟市场销售拉动海外收入显著增长，营销端降本增效使销售费用下滑，同时处置下属子公司及持有的私募基金公允价值变动带来非经常性损益增加。 换个说法，内功和外因都起了作用，既有拓市场的量，也有控成本的效，更有一次性项目的助推。 外销为什么值得重点盯？因为它已经成了增量的发动机。 招股书披露，2024年及2025年上半年，来自海外销售的医药产品相关收益分别同比增长61.6%和96.3%。 这种两位数的高增，还是在连续两个时点的对比下出现，说明出海曲线确实在加速。 这并非临时起意，素材显示公司早在2000年就启动海外销售布局。 如今科兴制药自称已覆盖欧盟、巴西、菲律宾、印尼等五大洲七十多个国家及地区，注册和销售网络铺得很开。 路线铺得广，产品支撑也不能弱。 招股书给出公司当前营收主要来自4款自主商业化产品和2款引进产品，分别是人干扰素α1b注射液SINOGEN（赛若金®）、人促红素注射液EPOSINO（依普定®）、人粒细胞集落刺激因子注射液WHITE-C（白特喜®）、酪酸梭菌二联活菌散/胶囊CLOBICO（常乐康®），以及引进的紫杉醇注射剂Apexelsin®、英夫利昔单抗注射液Reminton（类停®）。 产品名看上去是“老中青”搭配，但关键在份额和市场性质。 先看赛若金®的人干扰素α1b。 据弗若斯特沙利文资料，2024年它占中国短效人干扰素α1b市场55.2%的销售额，且市场份额连续6年排名第一。 这属于稳坐头部的梯队选手。 不过，整个国内重组人干扰素α市场在2024年也就31亿元规模，预计2030年增长至46亿元，体量不算巨大。 竞争层面，国家药监局已批准3种重组人干扰素α-1b药物，北京三元基因药业的运德素®在2024年拿到44.7%的市场份额。 也就是说，这块地盘是双龙对峙的格局，空间增长相对温和。 再看依普定®的人促红素。 它用于肾功能不全所致贫血、围手术期红细胞动员，以及非骨髓恶性肿瘤化疗引起的贫血。 据弗若斯特沙利文，2024年中国促红素药物市场约30亿元，预计2030年扩至37亿元。 这个赛道批文不少，国内已有14种促红素药物获批，头部品牌的份额达到30.3%。 依普定®在2024年拿到国内人促红素市场16.7%的销售额份额，并且连续4年排名第二。 位置不低，但市场的总盘子和竞争拥挤度，决定了它不是一个能无限扩张的增长神器。 白特喜®的人粒细胞集落刺激因子则是化疗相关中性粒细胞减少的常用品类。 据弗若斯特沙利文，2024年相关国内市场规模达94亿元，2030年有望扩至123亿元。 这条赛道的拥挤度更高，已有21种短效人粒细胞刺激因子药物获批。 头部产品占据36.6%市场份额，白特喜®在2024年的份额是5.2%，并且连续2年排名前六。 说直白一点，能打，但也不好打。 产品份额是亮点，市场天花板却不算高，这就是现实的两面。 把营收和利润拉长看，更能感到瓶颈的影子。 招股书显示，2022年至2024年，公司收入分别为13.16亿元、12.59亿元、14.07亿元。 同期利润分别为-9282.4万元、-1.95亿元、2704.8万元。 这三年里波动明显，从亏损到微利的反转有，但弹性还不算大。 这也解释了为什么公司要加码出海，并且需要新的产品曲线来带动。 说到底，能否进入更大的盘子，取决于研发能不能跑出来。 科兴制药想瞄准的就是肿瘤、代谢疾病、自身免疫疾病三大领域的未满足需求。 据弗若斯特沙利文数据，这三块到2030年的合计规模可能达到8061亿美元。 这个数字很诱人，但从“理想国”走到“现实城”，要靠管线和平台把路打通。 公司在招股书里抛出了“3KX技术平台”，强调集成分子设计、长效化修饰、工艺放大、人工智能驱动的抗体发现以及外泌体递送。 基于这套技术栈，目前披露有两项III期临床项目、三项I/II期临床项目以及十项临床前项目在推进。 这说明研发储备不是空白，路径也在往深水区走。 但推进速度背后，是资金和投入的硬约束。 看费用结构就知道压力点在哪。 招股书显示，今年上半年，公司的研发开支占总收入的11.7%，销售开支占到36.4%。 在营销上降低费用带来利润改善，这没错。 可如果研发占比长期偏低，想要在巨型赛道上拿到更具突破性的品种，时间会被拉长，难度会被放大。 结合前述盈利从亏损边缘回归，这个时期选择登陆港交所主板，从动机上看就不止是拓市场，更像是找资金来加速研发。 一句话，该公司在用“出海实际增量+港股融资预期”去替研发按下快进键。 于是结论逐渐清晰起来。 外销业务增长迅猛，说明它的国际化路径是真在推进。 现有核心产品在各自细分市场有份额且稳定，证明基本盘不差。 但这些产品所在的赛道本身体量有限，竞争者众多，难以提供持续的高倍数增长。 如果要搭上肿瘤、代谢、自免这条合计8061亿美元的“高速公路”，管线必须更硬，进度必须更快。 而这件事很难靠降本增效和一次性收益去解决，还是要靠研发投入和全球注册策略去承担。 从这个角度看，科兴制药申请港上市更像是为研发加仓的动作，同时顺手把出海的渠道与声量再扩大一步。 利润的短期靓丽帮它争取了一个窗口期，抓不抓得住就看研发能否提速、产品能否穿越。 话说回来，港股之旅不是万能钥匙，节奏和风险得放在桌面上。 今年前三季度利润的大幅提升，素材提到含销售费用下降和非经常性损益，这类因素能不能延续，得长期观察。 研发占比11.7%这一口径来自今年上半年，是否会随着融资推进而变化，暂时未有更多量化信息。 海外市场在欧盟等地的增长明显，但不同地区的注册、准入和销售体系差异很大，具体执行层面的细节，素材未提供相关信息。 管线状态只给出了阶段性数量，至于各项目适应症、终点设定、竞争态势，素材未提供相关信息。 因此，评估科兴制药的下一步，更像是对“资金能否按时到位、研发是否提速到位、产品能否放量到位”的组合测验。 换句话讲，港交所是平台，燃料是资金，发动机还是研发，方向盘则由出海与产品组合共同掌控。 风险点再敲一下，免得大家只看热闹。 利润改善包含非经常性因素，这种助力在财报里永远属于不稳定项。 海外增长强，但多国多地区的运营复杂度高，节奏快了可能出错，慢了可能丢窗口，取舍成本不低。 费用结构中销售开支占比高于研发，这样的结构如果维持太久，研发产出节奏可能被拉慢，抢到头部适应症的概率就会下降。 公司近几年利润波动较大，刚从亏损边缘挣脱，资金的连续性和效率是后续的看点。 至于港股发行节奏、募资规模和用途分配，素材未提供相关信息或有待确认。 你更看重这家公司在海外市场的覆盖速度，还是在大病种赛道里管线的阶段推进。 你觉得在当前费用结构下，港股融资如果落地，最应该优先补的短板是研发占比还是全球注册投入。 信息基于网络数据整理，不构成投资建议。 本平台致力于传播有益于社会发展的正能量信息，若发现内容有误或侵权，请及时告知，我们将认真核实并改进。小编写文不易，期盼大家多留言点赞关注，小编会更加努力工作，祝大家生活一路长虹。