核心观点　　公司发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年胰岛素类似物产品销量增长显著，叠加产品结构优化及新品放量，带动国内销售收入增长。26Q1 核心业务保持稳健增长，同时盈利质量实质性提升。公司海外注册持续推进，2025 年成效显著；多个研发管线取得积极进展。2026 年公司将加快胰岛素类似物扩量和产品结构升级，并推进德谷门冬双胰岛素与德谷胰岛素商业化合作落地，看好全年业绩稳步增长。公司持续推动重点产品注册申报，并加强国际注册与海外商业化能力建设，后续进展值得期待。　　事件　　公司发布2025 年报，业绩扭亏为盈　　4 月20 日，公司发布2025 年年度报告，实现：1）营业收入29.47 亿元，同比增长46.66%；2）归母净利润12.19 亿元（2024年-0.42 亿元，实现扭亏）；3）扣非归母净利润3.75 亿元（2024年-0.43 亿元，实现扭亏）；4）基本每股收益0.62 元/股。　　公司利润分配预案：向全体股东每10 股派发现金红利3. 00元（含税），合计现金分红5.87 亿元。　　公司发布2026 年一季报　　4 月29 日，公司发布2026 年第一季度报告，实现：1）营业收入7.48 亿元，同比增长14.76%；2）归母净利润1.27 亿元，同比增长16.15%；3）扣非归母净利润1.27 亿元，同比增长15. 72%；4）基本每股收益0.06 元/股。　　简评　　胰岛素类似物放量驱动业绩增长，实现扭亏为盈　　2025 年公司收入同比快速增长，主要由于：1）胰岛素类似物产品销量增长显著，带动国内销售收入增长；2）2024 年同期胰岛素集采续标实施前，商业公司对库存进行控制与调整，致发货减少形成低基数。利润端实现扭亏，除了受收入增长影响外，还受益于转让特宝生物股份产生的投资收益，且上年同期研发项目终止确认较大损失所致。26Q1 公司核心业务继续保持稳健增长，同时毛利率同比提升，销售费用率、管理费用率均同比下降，盈利质量实质性提升。　　持续推进胰岛素准入与市场拓展，产品结构优化及新品放量助力增长。胰岛素产品市场方面，公司把握新一轮集采A 类中标的发展机遇，迅速推进胰岛素系列产品的医院准入，并重点突破零售终端与空白区域市场，全力开拓集采标外增量空间。公司持续推进产品结构优化，2025 年胰岛素类似物全年销量同比增幅超100%，胰岛素类似物制剂收入超越人胰岛素。公司其他新品，如利拉鲁肽注射液、恩格列净片和磷酸西格列汀片等也逐步放量，与胰岛素产品形成产品梯队，助力业绩增长，并赋能基层医疗。26Q1 公司国内市场收入同比增长近20%，胰岛素类似物销量保持快速增长，其中门冬胰岛素销量同比增长超46%；胰岛素类似物制剂收入在胰岛素制剂总收入中占比扩大至55%以上，利拉鲁肽注射液26Q1 销量同比增长约60%。　　积极推进国际化战略，海外注册进展显著。在国际化战略方面，公司加速推进多款胰岛素产品的海外注册工作，2025 年海外收入2.03 亿元，同比增长97.16%，保持快速增长态势。胰岛素类似物方面，公司门冬胰岛素美国BLA 获FDA 受理，欧盟MAA 获EMA 受理，同时在印度尼西亚、多米尼加获批上市；甘精胰岛素在缅甸获批上市。人胰岛素产品分别在乌兹别克斯坦和尼加拉瓜获批上市，并获得马来西亚GMP 证书；人胰岛素原料药获巴基斯坦DRAP 批准信。GLP-1 类产品方面，利拉鲁肽注射液在秘鲁获批上市，获得哥伦比亚、巴西GMP证书，并已接受埃及GMP 现场审计。　　积极布局创新产品管线，产品矩阵持续丰富。公司围绕糖尿病领域积极布局创新管线，2025 年及26Q1，多个核心研发管线，如司美格鲁肽（THDB0225 注射液）、德谷胰岛素利拉鲁肽注射液、GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂（注射用 THDBH120）等取得重要进展。除糖尿病外，公司研发管线延伸至痛风/高尿酸血症治疗领域，XO/URAT1 双靶点抑制剂（THDBH151 片）IIa 期临床试验结果达到主要终点目标，痛风化学口服药物依托考昔片于2025 年1 月获得上市许可。2026 年2 月，公司与惠升生物签署《商业化合作协议》，取得其旗下德谷门冬双胰岛素注射液和德谷胰岛素注射液在中国大陆地区的独家商业化权益。两款产品与公司现有产品形成协同互补，进一步丰富了产品矩阵，有望为公司培育新的增长动能。　　2025 及26Q1 经营净现金流保持增长，费用管控成果持续释放　　2025 年公司整体毛利率70.33%，同比下降3.57pct；其中生物制品（原料药及制剂产品）毛利率72. 84%，同比下降4.26pct，主要由于人胰岛素注射剂及胰岛素类似物集采后销售单价降低所致。2025 年公司销售费用11.08 亿元（+3.74%），销售费用率37.60%（-15.55pct）；研发费用1.67 亿元（+68.29%），研发费用率5. 67%（+0.73pct）；管理费用1.81 亿元（-0.95%），管理费用率6.14%（-2.95pct）；财务费用0.19 亿元（+200.39%），财务费用率0.64%（+0.33pct）。销售费用率下降主要由于收入增长较快，费用端同比变化较小所致；管理费用率下降主要由于折旧及维修费用同比减少所致。2025 年公司经营净现金流6.89 亿元，同比增长49.08%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。　　2026Q1 公司整体毛利率71.62%，同比增长2.30pct，主要受产品结构优化带动。26Q1 公司销售费用2. 73 亿元（+8.63%），销售费用率36.56%（-2.06pct）；研发费用0.36 亿元（-4.83%），研发费用率4.79%（-0.99pct）；管理费用0.64 亿元（-5.39%），管理费用率8.56%（-1.82pct）；财务费用0.03 亿元（-33.90%），财务费用率0.38%（-0.28pct）。各项费用率均有所下降，费用管控成果持续释放。26Q1 公司经营净现金流2.63 亿元，同比增长165.54%，经营质量持续改善。　　2026 年展望：看好胰岛素龙头业绩稳步增长，期待创新研发与国际化新进展　　公司作为国内二代+三代胰岛素龙头，集采续标A 类中标后基本盘稳固，零售终端及空白市场增量空间可观，同时产品结构优化及新品放量有望推动国内业务持续增长。海外注册持续推进，有望打开第二增长曲线。　　创新研发持续推进，为公司中长期增长提供充足动能。展望2026 年，随着集采续标协议量稳健执行，公司将加快胰岛素类似物扩量和产品结构升级，并推进德谷门冬双胰岛素与德谷胰岛素商业化合作落地，看好全年业绩稳步增长。公司将持续推动司美格鲁肽、超速效胰岛素等重点产品的注册申报，并持续加强国际注册与海外商业化能力建设，后续进展值得期待。　　盈利预测与投资评级　　我们预计公司2026~2028 年营业收入分别为33.08 亿元、36.50 亿元和39.63 亿元，分别同比增长12. 3%、10.3%和8.6%；归母净利润分别为5.67 亿元、6.56 亿元和7.46 亿元，2026 年预计同比下降53.5%（主要由于2025 年转让特宝生物股权产生投资收益10.99 亿元，导致净利润高基数；剔除该部分影响后经营层面预计保持增长趋势），2027~2028 年分别同比增长15.8%和13.6%，折合EPS 分别为0.29 元/股、0.34 元/股和0.38 元/ 股，对应PE 分别为31.2X、27.0X 和23.8X，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险分析　　1、集采降价风险：胰岛素集采续标执行周期至2027 年底，后续若新一轮集采启动或续约方案变化，产品价格存在进一步下行压力。　　2、研发不及预期风险：创新药研发周期长、投入大，存在临床失败或进度不及预期风险，影响中长期管线价值。　　3、市场竞争加剧风险：GLP-1 等新型降糖药对胰岛素市场形成竞争替代，可能影响公司产品市场份额。　　4、海外拓展进度不及预期风险：海外注册审批进度受各国监管政策影响，存在不确定性；若审批上市或商业化进度不及预期，可能影响后续业绩表现。　　5、业绩不及预期风险：若公司产品销售不及预期或价格出现下滑，预计2026~2028 年对应的归母净利润可能从目前预测的5.67 亿元、6.56 亿元和7.46 亿元降低至4.71 亿元、5.52 亿元和6.38 亿元。

2023-07-29

·CPHI制药在线

III期研究未达终点，FDA拒绝受理trigriluzole上市申请；仁会生物贝那鲁肽减肥适应症获批 | 制药在线一周药闻复盘

点击蓝字关注我们本周，审评审批方面，并没有特别让人惊喜的消息，但诺和诺德血友病A长效疗法国内申报上市以及仁会生物贝那鲁肽减肥适应症获批值得关注，另一边，FDA拒绝受理trigriluzole上市申请也让人遗憾；研发方面，也有让人遗憾的事情，病毒载体RSV疫苗Ⅲ期临床失败；交易及投融资方面，重大进展不多，Alnylam与罗氏达成战略协议，开发和商业化Zilebesiran；政策方面，CDE发布《细胞和基因治疗产品临床相关沟通交流技术指导原则（征求意见稿）》。本期盘点包括审评审批、研发、交易及投融资和政策4大板块，统计时间为7.24-7.28，包含28条信息。审评审批NMPA上市批准 1、7月27日，NMPA官网显示，仁会生物1类治疗用生物制品贝那鲁肽注射液新适应症获批上市，用于减重，注射频率为一日三次。这是国内首个原研减肥新药。贝那鲁肽是一款全人源GLP-1类药物，2016年12月，贝那鲁肽首次获批上市，用于成人2型糖尿病患者控制血糖或单用二甲双胍血糖控制不佳的患者。2、7月27日，NMPA官网显示，正大天晴3.3类治疗用生物制品注射用曲妥珠（TQ-B211、商品名：赛妥）获批上市，用于治疗HER2阳性早期乳腺癌、转移性乳腺癌及转移性胃癌。该药成为继复宏汉霖的汉曲优、博锐生物的安瑞泽后，国内第3款获批上市的曲妥珠生物类似药。申请3、7月25日，CDE官网显示，诺和诺德3.1类治疗用生物制品注射用培图罗凝血素α（turoctocog alfa pegol、商品名：Esperoct）申报上市，预测用于治疗A型血友病。Turoctocog alfa pegol是诺和诺德基于Turoctocog alfa（注射用重组人凝血因子Ⅷ，商品名：Novoeight）开发的另一款长效重组凝血因子Ⅷ（FⅧ），于2019年2月在美国获批上市。4、7月26日，CDE官网显示，智飞生物全资子公司智飞龙科马生物3.3类预防用生物制品四价流感病毒裂解疫苗申报上市，拟用于预防本病毒株引起的流行性感冒。该疫苗系用WHO推荐的病毒株A型H1N1、A型H3N2、B型Victoria流感和B型Yamagata系分别接种鸡胚，经培养、收获病毒液、病毒灭活、纯化、裂解后制成，包括儿童型和成人型两种剂型。5、7月26日，CDE官网显示，上海生物制品研究所3.3类治疗用生物制品贝伐珠单抗注射液申报上市。贝伐珠单抗是一款抗血管内皮生长因子（VEGF）单抗注射液，原研为罗氏的安维汀（Avastin），已在全球获批用于治疗多项实体瘤。临床批准 6、7月24日，CDE官网显示，阿斯利康1类治疗用生物制品eplontersen注射液获批临床，拟用于治疗遗传型和野生型转甲状腺素蛋白淀粉样变性心肌病（ATTR-CM）成人患者，以减少心血管死亡和心血管相关住院。eplontersen是采用Ionis反义寡核苷酸配体偶联（LICA）技术开发的一款ASO药物。7、7月25日，CDE官网显示，银诺医药1类治疗用生物制品苏帕鲁肽注射液（Supaglutide）获批临床，拟用于治疗肥胖症。苏帕鲁肽是一款人源化长效GLP-1受体激动剂，正在开展2型糖尿病，肥胖和NASH等代谢病领域的临床试验。8、7月25日，CDE官网显示，晶核生物1类化药镥[177Lu]JH020002注射液获批临床，拟用于治疗前列腺特异性膜抗原（PSMA）阳性的转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）成年患者。该药是一款靶向PSMA的放射性核素疗法（TRT）。9、7月25日，CDE官网显示，信致医药1类治疗用生物制品BBM-H803注射液获批临床，拟用于治疗A型血友病。BBM-H803注射液是信念医药研发的腺相关病毒（AAV）基因治疗药物，通过静脉给药将凝血因子Ⅷ基因导入血友病A患者体内，从而提高并长期维持患者体内凝血因子水平。10、7月26日，CDE官网显示，诺诚健华1类化药zurletrectinib（ICP-723）获批临床，拟用于治疗携带NTRK基因融合阳性的晚期或转移性实体瘤，包括乳腺癌、结直肠癌、肺癌、甲状腺癌、肉瘤等，以及对第一代TRK抑制剂产生耐药的儿童患者（2周岁到12周岁）。该药是一种第二代泛原肌球蛋白受体激酶（TRK）小分子抑制剂。11、7月27日，CDE官网显示，明慧医药1类化药MH004乳膏获批临床，用于治疗非节段型白癜风。MH004乳膏的活性成分为一种JAK抑制剂，目前，MH004乳膏已完成一项针对特应性皮炎的Ⅱ期临床试验并取得积极结果。12、7月27日，CDE官网显示，贝达药业1类化药EYP-1901玻璃体内植入剂获批临床，拟用于治疗病理性近视脉络膜新生血管（pmCNV）。EYP-1901将伏罗尼布和Durasert技术相结合开发的全新玻璃体内植入剂，伏罗尼布是新一代VEGFR/PDGFR抑制剂。2022年5月，贝达药业与EyePoint签订协议获得相关权益。13、7月27日，CDE官网显示，先声药业1类化药SIM0278注射液获批临床，拟用于治疗中重度特应性皮炎。SIM0278是基于其自有蛋白质工程技术平台开发的一种Treg偏好型IL-2融合蛋白（IL-2 mu-Fc），先声药业与Almirall达成一项近5亿美元的海外独家授权合作。14、7月27日，CDE官网显示，邦耀生物1类治疗用生物制品靶向CD19基因修饰的异体嵌合抗原受体T细胞注射液（BRL-301）获批临床，拟用于治疗急性淋巴细胞白血病。BRL-301是基于邦耀生物通用型细胞平台（TyUCell）开发的全新一代UCAR-T产品。申请15、7月26日，CDE官网显示，正大天晴1类化药TQA3038注射液申报临床，拟用于治疗慢性乙型肝炎。TQA3038是正大天晴自主研发的一种靶向乙型肝炎病毒（HBV）的小干扰RNA（siRNA）药物。16、7月26日，CDE官网显示，四环医药子公司惠升生物3.3类治疗用生物制品德谷胰岛素利拉鲁肽注射液申报临床，拟用于治疗2型糖尿病。该产品是国内药企申报的第3款德谷胰岛素利拉鲁肽生物类似药。德谷胰岛素利拉鲁肽原研（商品名：IDegLira）由诺和诺德开发，于2021年10月，IDegLira在中国获批上市，商品名为诺和益。17、7月26日，CDE官网显示，Keros Therapeutics、翰森生物1类治疗用生物制品HS-20106注射液申报临床，拟用于治疗骨髓增生异常综合征和骨髓纤维化患者的无效造血。KER-050属于激活素受体ⅡA型（ActRⅡA）融合蛋白，旨在选择性抑制TGF-β配体，包括激活素A。优先审评18、7月24日，CDE官网显示，科笛生物的盐酸米诺环素泡沫剂拟纳入优先审评，用于9岁及以上儿童和成人患者的非结节性中度至重度寻常痤疮炎症性病变的局部治疗。这是该公司自Foamix授权引进的一款外用4%米诺环素泡沫剂（CU-10201），美国FDA已于2019年批准该产品用于治疗中度至重度寻常痤疮。突破性疗法19、7月24日，CDE官网显示，正大天晴1类化药Lanifibranor片拟纳入突破性疗法，用于治疗伴有肝纤维化的非肝硬化非酒精性脂肪性肝炎（NASH）的成人患者。lanifibranor是Inventiva开发的一款中效且均衡、可每日1次口服的小分子泛过氧化物酶体增殖物活化受体（PPAR）激动剂，2022年9月，正大天晴与Inventiva达成协议获得相关权益。20、7月24日，CDE官网显示，礼来2.2类治疗用生物制品Mirikizumab注射液拟纳入突破性疗法，用于治疗中重度活动性克罗恩病（CD）成人患者。Mirikizumab是一款靶向IL-23p19亚基的单抗，目前开发的适应症包括溃疡性结肠炎、克罗恩病、斑块状银屑病。2023年3月，该药物首次获得日本厚生劳动省（MHLW）批准上市。FDA上市申请21、7月25日，FDA官网显示，勃林格殷格翰的尼达尼布（nintedanib、商品名：Ofev）新适应症申报上市，用于治疗6至17岁儿童和青少年纤维化间质性肺病。尼达尼布是一款多靶点酪氨酸激酶抑制剂，同时靶向VEGFR、FGFR和PDGFR。目前，尼达尼布已获批4项适应症，分别为特发性肺纤维化、非小细胞肺癌、硬皮病相关间质性肺病、进行性纤维化间质性肺病。22、7月27日，FDA官网显示，Biohaven用于治疗脊髓小脑性共济失调（SCA）的trigriluzole新药申请（NDA）被拒绝。理由是trigriluzole治疗SCA的Ⅲ期BHV4157-206研究未达主要终点。Trigriluzole是一款第三代兴奋性氨基酸转运蛋白2（EAAT2）调节剂。研发临床数据23、7月22日，Bavarian Nordic宣布，MVA-BN RSV在Ⅲ期VANIR研究中未能显著降低下呼吸道疾病（LRTD）的发生率，因此决定终止该产品的开发计划，并结束与优锐医药的合作关系。MVA-BN RSV是一款以MVA-BN为载体的RSV疫苗，2022年3月，优锐医药以2.25亿美元的总交易额获得该疫苗的中国、韩国、东南亚国家权益。24、7月24日，Syndax Pharmaceuticals、Incyte共同宣布，Axatilimab在既往接受过二线及以上治疗后疾病进展的慢性移植物抗宿主病（GVHD）成人和儿童患者中的Ⅱ期AGAVE-201研究取得积极关键数据。Axatilimab是一种靶向集落刺激因子-1受体（CSF-1R）的单抗。25、7月25日，歌礼制药宣布，恩沃利单抗联合西达本胺用于人类免疫缺陷病毒（HIV）感染功能性治愈的Ⅱ临床取得积极关键数据。恩沃利单抗是康宁杰瑞研发的抗PD-L1单域抗体Fc融合蛋白注射液，西达本胺是微芯生物研发的亚型选择性组蛋白去乙酰化酶（HDAC）口服抑制剂。26、7月27日，恒瑞医药宣布，PD-L1单抗阿得贝利单抗（商品名：艾瑞利）单药用于新辅助治疗局部晚期可切除食管鳞癌的Ⅰb期结果积极。结果显示，局部晚期可切除食管鳞癌（ESCC）接受阿得贝利单抗单药两周期新辅助治疗序贯手术，安全性良好，主要病理缓解（MPR）率为24%，病理完全缓解（pCR）率为8%，2年总生存期（OS）率为92%，2年无复发生存期（RFS）率达100%。交易及投融资27、7月24日，Alnylam宣布，与罗氏达成战略协议，开发和商业化Alnylam的Zilebesiran，用于治疗高血压。Zilebesiran是一款靶向肝脏表达血管紧张素原（AGT）的RNAi药物，目前处于Ⅱ期开发阶段。政策28、7月25日，CDE发布了《细胞和基因治疗产品临床相关沟通交流技术指导原则（征求意见稿）》，以增进申请人对细胞和基因治疗产品临床研发要素的理解，便于申请人准备临床相关沟通交流申请时的资料，提高沟通交流效率。征求意见时限为自发布之日起1个月。智药研习社近期课程报名来源：CPHI制药在线声明：本文仅代表作者观点，并不代表制药在线立场。本网站内容仅出于传递更多信息之目的。如需转载，请务必注明文章来源和作者。投稿邮箱：Kelly.Xiao@imsinoexpo.com▼更多制药资讯，请关注CPHI制药在线▼点击阅读原文，进入智药研习社~

上市批准临床3期疫苗生物类似药

100 项与德谷胰岛素利拉鲁肽生物类似药(惠升生物) 相关的药物交易

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