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今日速览 深度洞察 【医药-冯俊曦】创新药行业报告：出海之势长风破浪，景气上行踏浪而来 【轻工-罗乾生】太阳纸业：林浆纸一体化优势显现，造纸龙头有望穿越周期 即时点评 【有色-贾宏坤】华锡有色：锡价驱动增长，资源整合有望打开空间 【机械-朱宇航】欧科亿：业绩同比高增，AIPCB第二曲线加速 【机械-朱宇航】模塑科技：盈利稳中有升，机器人业务持续推进 【医药-冯俊曦】凯莱英：各项业务蓬勃发展，2026年收入有望稳健增长 【医药-冯俊曦】康诺亚-B：海外BD及合作持续兑现，核心产品放量与管线进展强化成长逻辑 【医药-冯俊曦】诺诚健华：商业化持续兑现，研发管线顺利推进 【家电-余昆】海信视像：外销增长良好，盈利能力持续提升 【环保公用-汪磊】国电电力：Q2盈利环比修复，资产注入与高股息共筑长期价值 【食品饮料-蔡琪】劲仔食品：收入延续高增，成本端短期承压 【电新-张天然】湖南裕能：正极材料龙头2026H1业绩高增，高端化与全球化提速 PART 1 深度洞察 冯俊曦 医药行业首席分析师 执业证号S1450520010002 创新药行业报告：出海之势长风破浪，景气上行踏浪而来 报告发布日期：2026-8-26 医药景气新周期背景下，国内创新药产业链加速崛起。近年国家多举措全链条支持创新药发展，叠加国内得天独厚的人才储备和研发效率等多维优势，国内创新药持续加速崛起且逐步具备全球竞争力。与此同时，海外MNC陆续面临专利悬崖困境，对外采购和扩充创新管线需求与日俱增，国内创新药企顺势而为，以海外授权BD等形式实现创新出海，创新药有望开启新一轮高景气周期。 肿瘤领域：关注二代IO、IO+ADC联用、双载荷ADC、panRAS分子。肿瘤创新药研发正由传统免疫检查点抑制剂和单一ADC药物，逐步迈向疗效突破与适用人群拓展的新阶段。我们认为下一阶段肿瘤领域竞争焦点将更多集中于免疫治疗升级、ADC平台迭代、IO+ADC联合用药增效以及难成药靶点突破等方向。其中，二代IO有望在PD-1耐药及冷肿瘤领域实现疗效提升；IO+ADC联用有望通过肿瘤抗原释放与免疫微环境重塑形成协同增效；双载荷ADC则有望凭借多机制杀伤提升异质性肿瘤治疗效果。与此同时，panRAS分子作为KRAS/RAS通路长期难以突破后的新一代方向，有望覆盖KRAS G12D、G12V、G12C及其他RAS突变人群，在胰腺癌、结直肠癌、非小细胞肺癌等RAS驱动肿瘤中具备较大临床与商业化潜力，值得重点关注。 代谢领域：关注MASH口服小分子、减脂增肌、胰岛素周制剂。代谢领域创新药正由单一降糖/减重治疗，逐步向肥胖、MASH、心血管代谢综合获益等更广泛慢病管理场景拓展。我们认为，后续值得重点关注三条主线：一是MASH口服小分子，当前获批药物仍处早期放量阶段，炎症、纤维化及代谢改善兼具的口服长周期用药方案具备较大开发潜力；二是减脂增肌，随着GLP-1类药物快速放量，如何在减重过程中保留甚至增加肌肉量、改善体成分，将成为下一阶段肥胖治疗升级的重要方向；三是胰岛素周制剂，其通过降低给药频次提升患者依从性，有望推动基础胰岛素治疗从每日给药向每周给药升级。综合来看，MASH、体成分管理和长效胰岛素均处于代谢治疗需求升级的核心方向，具备较强临床价值和产业关注度。 CNS领域：不乏重磅大单品管线，期待更多高价值BD交易落地。CNS领域不乏重磅大单品管线，多款具备海外授权潜力的国产CNS重磅创新药陆续迎来关键数据读出节点。其中，绿叶制药的LY03015 II期临床疗效优异，LY03017计划2027Q1完成II期Part A，LY03020预计2027Q2完成II期临床。创新管线关键临床数据的读出，有望推动相关BD的积极进展。 眼科领域：关注长效小分子、口服疗法、基因疗法。眼科创新药研发正从单纯追求疗效提升，逐步转向兼顾疗效、给药便利性和长期疾病管理体验的综合升级。以湿性AMD、DME等视网膜疾病为代表，抗VEGF疗法已建立明确临床价值，但频繁眼内注射仍带来患者依从性、治疗负担和真实世界疗效损耗等问题。我们认为，下一阶段眼科创新的核心方向在于围绕“延长给药间隔、降低治疗侵入性、提升长期依从性”进行产品迭代，口服疗法、基因疗法有望成为视网膜疾病治疗范式升级的重要方向。 疫苗领域：创新品种临床数据亮眼，部分品种海外授权值得期待。中国疫苗产业正加速迈入自主创新阶段，多款创新品种值得期待。近年来，中国疫苗产业经过多年技术攻坚已成功实现从进口依赖到跟随创新的转型，国产HPV疫苗、13价肺炎多糖结合疫苗、带状疱疹疫苗的相继上市打破了海外企业在高端疫苗市场的垄断地位。当前中国疫苗产业正加速向自主创新、全球可及的全新发展阶段迈进，随着新型疫苗技术与全球创新疫苗的不断涌现，国产疫苗在全球竞争格局中的地位有望持续提升。 风险提示：产品研发及审批速度低于预期；产品降价超预期风险；海外BD授权不及预期风险；计算及假设不及预期风险。 罗乾生 轻工制造行业首席分析师 执业证号S1450522010002 太阳纸业：林浆纸一体化优势显现，造纸龙头有望穿越周期 报告发布日期：2026-8-26 太阳纸业：产业链布局最完善的综合性造纸龙头企业。股权激励设定目标为2026-2028年扣非后归母净利润相对25年分别增长10%、20%、30%。公司2015-2025年营收CAGR达14%、归母净利润CAGR达17%。2025年归母净利润32.51亿元，同比增长约5%，在行业下行周期实现利润逆势增长。多元产品布局平滑周期波动；精细化管理推动期间费用率持续下行。2022-2025年净利率从7.1%增至8.3%。公司凭借优秀的成本费用控制及运营能力，ROE长期优于同行。行业当前处于价格周期中的历史低位，纸品供需逐步回暖，中长期浆价态势向好。2026年公司特种纸、生活用纸、包装纸新增产能持续投放，依托自制浆成本优势，叠加行业景气修复，盈利增长动能充足。 纸品供需趋势向好，浆价有望保持较好态势。文化纸需求刚性，铜版纸竞争格局较为稳定，双胶纸集中扩产周期已进入尾声，待本轮扩产消化完毕后，中长期供需关系有望改善，纸价具备上涨预期。包装纸龙头资本开支逐步放缓，需求端呈现弱复苏态势，短期内供需关系边际改善，中长期发展重心将转向高质量与环保品种，具备林浆纸一体化能力的龙头企业竞争优势更为突出。海外龙头浆企扩产增速放缓，国内林浆纸一体化加速推进、国产木浆替代效应增强，原料成本中枢有望下移，中长期浆价具备上行空间，或对纸价形成成本支撑。 纵向一体化筑牢成本护城河，产能释放打开增长空间。公司前瞻性构建"林浆纸一体化"体系，三大基地基于资源禀赋实现差异化分工，实现不同浆种和产地的最优匹配。截至2025年底，太阳纸业的木浆自给率达60%以上，在浆价波动中展现出远优于同行的盈利韧性。箱板纸领域，公司构建了美废、国废、替代纤维的多元成本结构，摆脱对单一原料的依赖；老挝基地林地项目经过十余年深耕，叠加当地免税优惠政策，构筑了同行短期内难以复制的上游成本壁垒。能源端，公司热电联产实现三大基地能源自给，且广西、老挝基地非化石能源占比均超75%，在造纸行业纳入全国碳市场的背景下，低碳优势有望转化为新一轮行业竞争力。产能端，2025年公司集中释放多台纸机和浆线，在行业低谷期逆周期扩产，有助进一步扩张市场份额。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；产能投放不及预期的风险；环保与低碳政策合规风险；客户的信用风险；预测及假设不及预期风险。 PART 2 即时点评 贾宏坤 有色行业首席分析师 执业证号S1450525060005 华锡有色 锡价驱动增长，资源整合有望打开空间 业绩保持较快增长，二季度盈利环比明显改善。2026H1公司实现营业收入30.39亿元，同比+9.03%；归母净利润5.34亿元，同比+39.81%；扣非归母净利润5.18亿元，同比+38.50%；经营活动现金流净额5.75亿元，同比+7.45%。单季度看，2026Q2实现营业收入18.82亿元，同比+22.05%、环比+62.66%；归母净利润3.52亿元，同比+53.71%、环比+93.41%；扣非归母净利润3.36亿元，同比+49.33%、环比+84.62%，二季度盈利表现进一步改善。同期公司持续压降融资规模，短期借款由年初5.27亿元降至0.10亿元，财务费用同比-30%，经营质量同步改善。 锡价上行贡献主要盈利增量，采选提效夯实内生增长。2026H1锡价均价约39.56万元/吨，同比+13.32万元/吨，价格中枢明显抬升；同期锌价均价约2.43万元/吨，同比+0.1万元/吨，锑价均价约15.76万元/吨，同比-2.24万元/吨，锡价上涨成为公司主要价格端增量；生产端，锡精矿产量3672吨，同比+12.17%，矿山端整体保持平稳。与此同时，公司持续推进采选环节技改，古益选厂改造后浮选能力预计由1100吨/日提升至1500吨/日；车河选矿厂中度锌金属回收率同比提升约1pct；巴里选矿厂锡金属回收率同比提升约1pct。价格上行叠加回收率及处理能力提升，为公司盈利增长提供支撑。 现金流稳健改善，资源保障持续强化，夯实成长基础。2026H1公司经营活动产生的现金流量净额5.75亿元，同比+7.45%。2026H1公司稳步推进资源勘查，聚焦锡、锑、铟等核心矿种，持续优化资源储量结构，稳固核心矿产资源禀赋优势；同时围绕矿山扩产扩能、智能化升级推进重点项目建设，高峰公司4个重大项目列入2026年自治区“千企技改”工程项目。报告期内，公司累计完成18项科研计划项目立项、11项科研项目验收，并获授权发明专利16件，资源保障与科技创新能力持续提升。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，宏观政策扰动等。 朱宇航 机械行业首席分析师 执业证号S1450525100003 欧科亿 业绩同比高增，AIPCB第二曲线加速 2026H1业绩同比高增，盈利能力大幅改善：2026H1，公司收入为12.1亿元，同比+100.0%；归母净利润为3.7亿元，同比+47734.2%；毛利率为46.0%，同比+30.6pct，净利率为30.5%，同比+30.6pct。26Q2，公司实现收入5.6亿元，同比+86.4%，归母净利润1.7亿元，同比+2524.4%；毛利率为47.7%，同比+35.2pct，净利率为29.3%，同比+31.9pct。 产品结构不断优化，核心业务表现亮眼：2026年上半年，公司持续完善数控刀具产品矩阵、优化产品结构，数控刀具产业园新增产能快速释放，产品盈利能力稳步增强。同时，公司深入开拓产品高端应用市场，推动新产品从通用领域往定制化、 高端化发展，产品结构不断优化。分业务看，2026H1公司数控刀具收入6.2亿元，同比+103.3%，毛利率42.2%，同比+22.7pct；硬质合金制品收入5.7亿元，同比+102.7%，毛利率51.2%，同比+39.6pct。 产业链整合深入，AI PCB第二曲线迎来加速：公司深入产业链延伸的投资布局，2026年上半年通过拟收购永鑫精工构建PCB棒材—钻针一体化产业优势。永鑫精工已建成年产3.5亿支PCB微钻、1亿支PCB铣刀的产能，现有PCB微钻批量出货最小直径可做到0.075mm，可为客户提供涂层工艺综合解决方案。同时，公司进行M9高速覆铜板长效加工用微钻方面的开发，进一步丰富下游应用场景，拓宽公司业务的成长空间。 风险提示：工业景气修复放缓；行业竞争加剧；原料价格波动；新业务拓展不及预期风险。 朱宇航 机械行业首席分析师 执业证号S1450525100003 模塑科技 盈利稳中有升，机器人业务持续推进 业绩稳中有升，毛利率有所提升：2026H1公司实现收入30.50亿元，同比-10.27%，实现归母净利润3.15亿元，同比7.39%；2026Q2实现收入16.46亿元，同比增长-8.54%，实现归母净利润1.52亿元，同比5.15%。盈利能力方面，2026Q2毛利率分别为21.58%，环比提升2.3pct。费用方面，2026H1，公司中管理费用与销售费用较上年同期合计减少5441万元；利息支出较上年同期下降2571万元，加上汇兑损失较上年同期下降3184万元，财务费用较上年同期下降5451万元。 公司持续推进人形机器人外覆盖件业务落地：公司依托汽车外饰件领域沉淀的大型注塑、模具开发、表面喷涂、轻量化材料应用等成熟制造能力，实现技术跨域迁移，持续推进人形机器人外覆盖件业务落地。合作方面，公司与多家人形机器人整机厂商的完成技术对接、样品开发与送样验证工作，同步完成工艺适配迭代，复用现有注塑喷涂产线开展小批量试制，获得得机器人外覆盖件的小批量采购订单，未来有望在人形机器人领域持续突破。 汽车智能化提升，看好功能外饰件市场扩展。随着汽车智能化和电动化程度提升，汽车创新智能部件有望提升。7月30日，全新奔驰GLA正式发布，纯电版可选装发光格栅，我们认为汽车智能化趋势持续推进，汽车各类配件数量有望提升。公司创新业务主要包含发光格栅、主动进气格栅等部件，未来有望随着智能化趋势业务持续增长。 风险提示：宏观景气修复放缓，原材料成本涨价，汇率波动。 冯俊曦 医药行业首席分析师 执业证号S1450520010002 凯莱英 各项业务蓬勃发展，2026年收入有望稳健增长 事件：公司发布了2026年半年报，2026H1公司实现营收36.07亿元，同比增长13.1%；经调整净利润7.53亿元，同比增长12.9%。 订单持续增长，2026年全年收入有望稳健增长：收入端，2026年上半年公司实现营收36.07亿元，同比增长13.13%。其中，小分子业务收入22.97亿元，同比下降5.43%；新兴业务收入13.04亿元，同比增长72.49%。利润端，2026年上半年公司实现经调整净利润7.53亿元，同比增长12.90%。得益于公司订单持续增长，经营态势持续向好，公司2026年全年营业收入增长预计为19%-22%。 在手订单快速增长且产能稳步扩张，公司核心业务稳步发展：公司在手订单持续增长且产能建设稳步推进，为业绩持续增长奠定基础。订单方面，公司在手订单总额达16.73亿美元，较去年同期增长53.77%，化学大分子和生物大分子业务订单增长尤为迅猛。其中，化学大分子CDMO和生物大分子CDMO业务在手订单金额分别同比增长163.47%和88.71%。产能方面，公司持续加大多肽、寡核苷酸及高活产能建设，目前奉贤二期抗体车间、ADC商业化生产车间实现投产，截至2026年底多肽固相反应合成总产能将增至69,000L。 中后期项目储备丰富，为公司业绩持续增长增添动力：中后期项目储备充裕，为公司业绩的持续稳健增长贡献坚实基础。小分子CDMO方面，根据公司预计，2026年下半年小分子验证批阶段（PPQ）项目达13个；新兴业务方面，2026H1多肽业务、寡核苷酸业务、毒素连接体业务的验证批阶段（PPQ）项目分别有8个、5个、9个。 风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、新兴业务发展不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。 冯俊曦 医药行业首席分析师 执业证号S1450520010002 康诺亚-B 海外BD及合作持续兑现，核心产品放量与管线进展强化成长逻辑 事件：公司发布2026年中期业绩公告，实现营业收入6.17亿元，同比增长24%；实现净利润12.18亿元，上年同期为亏损0.79亿元。收入及利润变化主要受核心产品康悦达®销售放量及海外BD里程碑收入确认影响。 海外BD里程碑及股权处置收益推动扭亏为盈，现金流大幅改善夯实发展基础。公司实现净利润12.18亿元，主要得益于海外BD合作及股权处置收益。其中，Ouro Medicines被Gilead收购，公司收到首付款2.57亿美元；同时，与阿斯利康合作的CMG901/AZD0901一线胃癌III期临床首例给药触发4500万美元里程碑付款，确认合作收入约2.24亿元。截至2026年6月30日，公司现金及金融资产合计32.42亿元，较年初增长65%，为后续研发和商业化提供充足资金。 核心产品康悦达®医保放量驱动销售高增，适应症拓展与基药目录纳入打开增长空间。康悦达®（司普奇拜单抗）2026年上半年实现销售收入3.93亿元，同比增长132%，主要受益于2026年1月起三个适应症及两种剂型纳入国家医保目录，以及自建商业化团队覆盖超过1600家医院和260个城市。2026年7月，康悦达®被纳入国家基本药物目录（2026年版），有望加速向县级及基层市场渗透。同时，青少年中重度特应性皮炎和结节性痒疹的上市申请已获NMPA受理，儿童特应性皮炎III期临床和青少年季节性过敏性鼻炎III期临床正在推进，适应症持续拓展有望进一步扩大患者覆盖。 风险提示：康悦达®销售放量不及预期；海外授权合作后续履约或里程碑兑现不及预期；CM512等管线临床数据或注册进展不及预期。 冯俊曦 医药行业首席分析师 执业证号S1450520010002 诺诚健华 商业化持续兑现，研发管线顺利推进 事件：公司发布2026年半年度报告，实现营业收入11.37亿元，同比增长55.46%；归母净利润2.46亿元，期内经调整净利润2.77亿元，同比实现扭亏（2025H1同期经调整亏损为0.16亿元）。收入及利润变化主要受药品销售收入强劲增长以及与Zenas Biopharma合作的后续里程碑达成所致。 产品收入持续提升，授权里程碑兑现进一步增厚业绩。公司实现营业收入11.37亿元，同比增长55.46%，其中药品销售收入9.18亿元，同比增长43.18%，同时与Zenas Biopharma合作的后续里程碑达成带来收入确认，推动公司实现归母净利润2.46亿元。药品销售收入的快速增长表明公司商业化能力持续提升，而授权里程碑的兑现进一步增厚业绩，公司盈利质量显著改善。 商业化矩阵持续扩容，核心管线临床进展与BD合作持续兑现。奥布替尼1L CLL/SLL、r/r CLL/SLL、r/r MCL及r/r MZL适应症支撑营收持续高质量增长；坦昔妥单抗迎来首个完整销售年度，持续贡献商业化收入；佐来曲替尼（ICP-723）落地商业化，公司已在血液肿瘤与实体瘤领域布局三款商业化产品。此外，mesutoclax（ICP-248）联合奥布替尼用于1L CLL/SLL的III期固定疗程研究、mesutoclax单药用于BTK抑制剂经治复发难治MCL的II期注册性试验、奥布替尼联合mesutoclax用于既往至少接受过一种治疗的MZL等研究均在顺利推进；ICP-B02授权给Prolium后，其已在20名健康志愿者中完成单剂量递增研究，并启动系统性硬化症跨国I/II期研究；ADC平台候选药物ICP-B794临床前数据入选2026年AACR年会，ICP-B208已于2026年7月完成首例患者入组。核心管线临床进展与BD合作持续兑现，有望为公司长期成长提供持续动力。 风险提示：奥布替尼等产品销售放量不及预期；与Zenas Biopharma等授权合作后续履约或里程碑兑现不及预期；mesutoclax等核心管线临床数据或注册进展不及预期。 余昆 家电行业负责人 执业证号S1450521070002 海信视像 外销增长良好，盈利能力持续提升 事件：海信视像公布2026年半年度报告。公司2026H1实现营业收入282.4亿元，YoY+3.7%；实现主营业务收入276.8亿元，YoY+11.1%；实现归母净利润12.0亿元，YoY+13.2%。经折算，Q2单季度实现营业收入145.2亿元，YoY+4.8%；实现主营业务收入142.3亿元，YoY+12.7%；实现归母净利润6.0亿元，YoY+20.4%。展望后续，随着公司产品结构不断优化，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。 Q2主营业务增长良好：2026年家电国补延续，托底电视内销需求。公司在国内市场以世界杯IP为主线，叠加直播矩阵化运营及世界杯主题店建设，持续巩固高端市场份额。我们判断Q2海信内销电视业务增长稳健。海外方面，公司在北美市场围绕世界杯主题开展整合营销，RGB Mini LED新品成功进驻Best Buy、Liverpool等高端渠道，线上渠道运营能力也进一步增强。在欧洲市场，公司围绕RGB Mini LED产品开展全域整合营销，持续扩大终端岛台覆盖，加大门店高端大屏产品出样。我们判断Q2海信外销电视业务增长良好。 Q2盈利能力持续提升：Q2海信整体毛利率同比+1.0 pct，我们判断主要受益于公司Mini LED、大尺寸电视销售占比提升。根据公司公告，2026H1公司Mini LED电视销售额占比达35%，同比+12pct。Q2海信归母净利率同比+0.5pct。Q2公司净利率提升幅度小于毛利率提升幅度，我们分析主要原因包括：1）Q2公司投资收益同比-0.6亿元。2）人民币升值带来的汇兑损失增加。Q2公司财务费用率同比+0.2pct。 Q2单季度经营性净现金流同比下降：公司Q2单季度经营性现金流净额同比-2.1亿元，主要因为公司增加存货储备。Q2公司购买商品、接受劳务支付的现金同比+30.4亿元。 风险提示：国内以旧换新政策变化、行业竞争加剧、人民币大幅升值。 汪磊 环保/公用行业首席分析师 执业证号S1450518060002 国电电力 Q2盈利环比修复，资产注入与高股息共筑长期价值 事件：公司披露2026年半年度报告，2026H1实现营业收入790.29亿元，同比+1.77%，归母净利30.14亿元，同比-18.25%，扣非归母28.85亿元，同比-15.41%，利润承压主因售电均价下行，燃料成本抬升及风光利用小时数下降。公司2026Q2单季度实现营业收入398.60亿元，同比+5.33%，环比+1.77%，归母净利16.16亿元，同比-13.86%，环比+15.59%，扣非归母15.27亿元，同比-15.29%，环比+12.46%，公司盈利环比修复。 火电：2026H1火电收入656.27亿元，同比+3.09%，归母净利16.66亿元，同比-15.3%。1）量：受益于廊坊能源等火电新机组投产，2026H1公司累计完成发电量/上网电量1741.44/1637.24亿千瓦时，同比+7.85%/+7.83%。2）价：2026H1煤机平均上网电价0.409元/千瓦时，同比-0.019元/千瓦时。3）利：2026H1公司入炉综合标煤单价836.84元/吨，同比+5.36元/吨（+0.64%），高比例长协煤有效平抑了煤价波动对成本端的冲击。火力发电毛利率9.25%，同比-1.13pcts。 水电：2026H1水电收入56.10亿元，同比+1.60%，归母净利润10.81亿元，同比+22.0%。1）量：大渡河流域双江口、金川等电站集中投产，2026H1公司累计完成发电量/上网电量232.63/230.65亿千瓦时，同比+1.72%/+1.68%。2）价：2026H1水电平均上网电价0.273元/千瓦时，同比基本持平。3）利：水力发电毛利率49.90%，同比+1.8pcts，随着双江口、金川等电站进入稳定运营期，叠加2026H2投产162万千瓦水电装机，水电盈利有望持续增厚。 新能源：2026H1新能源收入69.11亿元，同比-7.25%，归母净利润6.20亿元，同比-45%，其中风电/光伏贡献归母净利润3.97/2.23亿元，同比分别-25%/-62%。1）量：2026H1公司风电累计完成发电量/上网电量102.45/99.69亿千瓦时，同比-9.77%/-9.98%。光伏累计完成发电量/上网电量112.58/111.14亿千瓦时，同比+8.93%/+8.94%。风电发电量下滑主要受来风偏弱影响，利用小时同比-162小时至965小时，光伏利用小时同比-29小时至577小时。2）价：2026H1风电平均上网电价0.436元/千瓦时，同比-0.014元/千瓦时，光伏平均上网电价0.310元/千瓦时，同比-0.020元/千瓦时。3）利：新能源发电毛利率30.95%，同比-7.95pcts。 资产收购：公司拟以自有资金现金收购控股股东国家能源集团旗下7家常规能源发电公司股权，标的资产合计在运光伏控股装机约32万千瓦，在建/拟建控股装机1354万千瓦，其中火电734万千瓦、水电620万千瓦。在建项目达产后将为公司带来约1386万千瓦装机增量，较当前控股装机+10.6%，公司作为集团常规能源发电业务整合平台的地位进一步明确。分红方面，公司承诺2025-2027年分红率不低于60%、且每股股利不低于0.22元（含税），对应当前股价股息率约4.2%。 风险提示：电价不及预期，项目建设不及预期，新业务拓展不及预期，资产注入不及预期。 蔡琪 食品饮料行业首席分析师 执业证号S1450525060001 劲仔食品 收入延续高增，成本端短期承压 事件：公司发布2026年半年报，26H1公司营收13.83亿元，同比增长23.08%；归母净利1.06亿元，同比下降4.98%；累计扣非归母净利0.96亿元，同比增长10.91%。其中，26Q2单季营收6.44亿元，同比增长21.87%；单季扣非归母净利0.31亿元，同比下降8.26%。 核心产品稳增，线下渠道表现亮眼。1）分产品：26H1鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品及其他营收8.98/2.86/1.38/0.62亿元，同比+18.73%/+45.63%/+20.20%/+9.00%。小鱼干大单品稳健增长，禽类制品中鸭胸肉干在26H1通过产品创新与渠道拓展保持快速增长趋势。其中量-价-成本拆分来看，26H1鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品销量同比+22.90%/+25.50%/+28.92%/+2.35%，吨价同比-3.39%/+16.04%/-6.77%/+6.50%，吨成本同比+5.81%/+7.57%/-0.33%/+14.47%。鱼制品毛利率受成本上涨影响更大，豆制品毛利率则更多受渠道结构影响。2）分渠道：26H1线下/线上营收12.12/1.71亿元，同比+29.13%/-7.54%，占比87.61%/12.39%。线下在直营量贩带动下延续高双位数增长，线上B2C收入小幅回落。 原料价格上涨，盈利能力短期承压。26H1公司毛利率为25.29%，同比-4.15pct，毛利率下滑主要系极端天气及地缘政治冲突导致小鱼原材料及包材成本上涨（直接材料成本同比+33.69%）叠加渠道结构变化所致。费用端，销售/管理费用率分别为10.58%/4.46%，同比-3.23/+0.14pct，销售费用率明显优化（品牌推广费、电商平台推广服务费下降）对冲部分毛利率压力。综合来看，26H1公司归母净利率为7.69%，同比-2.27pct。 风险提示：下游渠道议价权增强风险、市场竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、渠道结构变化风险、成本超预期上涨风险。 张天然 电力设备与新能源行业负责人 执业证号S1450524120002 湖南裕能 正极材料龙头2026H1业绩高增，高端化与全球化提速 2026H1盈利能力显著提升，业绩超出市场预期：2026年上半年，公司实现营业收入348.8亿元，同比+142.9%；归母净利润29.1亿元，同比+853.5%。2026Q2实现营业收入199.1亿元，同/环比+162.2%/33.1%；归母净利润15.5亿元，同/环比+636.9%/14.6%。 磷酸盐正极材料量价齐升，高端及储能产品占比提升：2026H1公司磷酸盐正极材料实现收入342.7亿元，同比+143.5%，毛利率14.8%，同比+7.8pct；总销量66.7万吨，同比+38.8%。其中，高端产品销量41.7万吨，占比62.5%，应用于储能领域的产品销量占比约53.0%，海外销量大幅增长至1.8万吨。公司产品销售均价同比提升超30%，主要受碳酸锂等原料价格上涨及供需改善带动。 产能利用率维持高位，一体化及海外产能持续推进：2026H1公司磷酸盐正极材料按月加总产能70.4万吨，产量67.5万吨，产能利用率95.9%，在建产能6.5万吨。公司持续推进高端产能建设及技改，西班牙项目已全面启动工程建设；同时拟投资约240亿元建设贵州瓮安矿化一体项目，规划80万吨磷酸铁锂、100万吨磷酸铁及磷矿、磷化工、碳酸锂加工和电池回收等配套。 H股递表推进，境内外资本平台持续完善：2026年8月17日，公司向港交所递交H股上市申请，进一步推动国际化资本平台建设。2026上半年，公司完成定增，募集资金净额47.3亿元。 风险提示：新能源车销量不及预期，储能行业订单不及预期，碳酸锂、磷酸铁锂扩产超预期导致价格下跌，行业测算偏差风险。 本订阅号为国投证券股份有限公司（下称“国投证券”）证券研究所的官方订阅号。本订阅号推送内容仅供国投证券客户中的专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非国投证券客户中的专业投资者，请勿使用本信息。国投证券不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。 本订阅号所涉及的证券研究信息来自国投证券已通过公司统一平台公开发布的证券研究报告，完整的投资观点最终以国投证券发布的完整报告为准。本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者、作者所在团队及国投证券不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号推送内容版权归国投证券所有，未经国投证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式删节、修改、复制、引用和转载，否则应承担相应责任。