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一、从交易全貌看全球资本格局的重塑 2025年11月8日，辉瑞（Pfizer）与减肥药初创企业Metsera共同宣布修改收购协议：辉瑞将以每股最高86.25美元收购Metsera，其中包括65.60美元的现金支付与20.65美元的里程碑付款。相较于9月22日Metsera收盘价33.32美元，溢价高达159%。这一举动堪称当代生物医药领域最激烈的收购战之一，对全球医药格局及中国药企战略布局均产生深远影响。 从辉瑞初始73亿美元报价，到面对来自诺和诺德（Novo Nordisk）价值85亿美元的抢夺报价，辉瑞最终加价至超过86亿美元完成收购，这场竞购战不仅是对减肥药市场的争夺，更是一场平台技术与生态控制权的争霸。 二、Metsera为何值这个价？三大平台重塑估值逻辑 Metsera的价值并不仅仅在于其四条临床管线，而在于其支撑这些管线的技术平台体系： HALO平台：解决多肽类药物的短半衰期痛点，MET-097i可实现每月注射一次且无需剂量滴定，突破长效性限制； MOMENTUM平台：为肽类药物提供口服化可能，攻破吸收率与肠道酶降解难题，对未来GLP-1、胰淀素等开发意义重大； MINT筛选平台：凭借两万多个高活性肽库，快速进行分子优化，为研发赋能。 这些平台技术带来的是“长效注射+口服+联合疗法”的全场景解决方案，构成Metsera在“下半场”减肥药市场的话语权，也使其成为Pfizer与Novo争夺的焦点。 三、减肥药“三国杀”开启，中场转向平台争夺战 GLP-1类药物是近年全球医药界最炙手可热的赛道。礼来的Mounjaro（替尔泊肽）与诺和诺德的Wegovy（司美格鲁肽）已分食市场大半，而Metsera提出的“GLP-1 + 胰淀素”联合疗法，不仅有效减肥，还能降低肌肉流失副作用，被视为下一代技术路径。 本次辉瑞抢购Metsera，实为其“补课”之举。此前自研的Danuglipron与PF-06954522均因安全与耐受性问题终止开发，几乎错过GLP-1黄金窗口期。收购成为其重新杀入赛道的唯一选择。 根据高盛预测，到2030年，全球减肥药市场将达950亿美元，口服GLP-1预期将占比超过24%，而Metsera的MOMENTUM平台正切中这一核心。 四、辉瑞与诺和诺德的正面交锋预示什么？ 这场收购战不仅意味着药企间的单一产品争夺，更标志着“平台+生态”的全维度竞争时代来临。 辉瑞以千亿代价切入，是对自己在代谢疾病战略缺口的修复；而诺和诺德之所以执着出价，则是因其对Metsera胰淀素路线的恐惧——这一靶点若成功，有望突破GLP-1效果瓶颈、构成其核心产品Wegovy的潜在威胁。 这种“多靶点、平台化、联合疗法”已成下一轮行业洗牌的标准配置。谁拥有平台，谁掌控未来。 五、对中国药企的三大启示：不只是学仿与对标 启示一：从单靶创新走向平台构建 Metsera估值之高，非因其已有产品有多大市场份额，而是因其“平台技术”可在多个领域延展——减肥只是切入口。中国Biotech若仍聚焦单一靶点、单一适应症，将难以吸引高估值并购。需尽早构建技术平台，从源头解决“可转化性”问题。 启示二：夯实临床数据与差异化设计 Metsera能成功脱颖而出，与其在Ⅱb期临床中实现12周减重11.3%的结果密不可分，尤其是与肌肉保留相关的差异化机制，是其核心卖点。对中国企业而言，临床设计需更加注重真实世界差异化表现，而非追求简单“me-too”指标达标。 启示三：提前构建国际化交易准备与合作心态 Metsera能吸引Pfizer与Novo激烈博弈，与其完善的交易架构（如里程碑付款CVR）、透明治理体系、国际化团队密不可分。中国药企若希望“走出去”或成为并购对象，必须从A轮起即构建国际投资者熟悉的合规与财务框架、数据留存标准与专利策略。 此外，还要有“共赢”的心态——主动寻求合作，而非固守控股权。 六、写在最后：下一个Metsera会在中国出现吗？ Metsera的故事不是孤例，而是未来全球Biotech竞争格局的缩影。平台技术、差异化疗法与国际化治理已成决胜要素。而Pfizer的加价收购，不仅是资本对未来预期的下注，更是对行业创新价值的再次认可。 中国药企不缺技术、不缺人才，缺的是长期主义的战略规划与敢于“高起点进场”的勇气。从Metsera的案例中，或许我们能看到中国创新药产业下一阶段的破局之道。

近日，丹麦制药巨头诺和诺德公布的第三季度财报显示，诺和诺德业绩实现同比增长5%，这包括总销售额和GLP-1产品线。然而，环比业绩较前两季度下降，主力产品诺和盈的销售额不及预期。 为维持市场份额和克服增长放缓，诺和诺德选择重拳破局：豪掷千金，决定将拥有前景广阔的GLP-1技术平台和产品管线的Metsera收入囊中。 然而，对Metsera志在必得的还有在该领域进展不顺的辉瑞。对此，双方在两周之内交锋迅速升级。据最新动态，Metsera已倾向于接受诺和诺德的最新报价，这倒逼辉瑞需要尽快拿出更具竞争力的方案。 图1. 来源于Metsera官网 Metsera最终将落入诺和诺德还是辉瑞的口袋？业界正屏息以待。 诺和诺德的阶段性胜利 辉瑞对Metsera的垂青由来已久。2025年9月22日，辉瑞与Metsera达成协议，将以73亿美元的报价（49亿美元的初始价格，外加24亿美元的里程碑款项）收购Metsera。 然而，局势陡然生变。10月30日，诺和诺德提出以85亿美元的总报价（60亿美元预付款，外加25亿美元里程碑付款）收购Metsera。这是诺和诺德CEO杜麦克（Maziar Mike Doustdar）上任以来，自9000人裁员计划后做出的第二个大动作。 收购Metsera是一项深思熟虑的战略部署，诺和诺德高度认可其技术平台与产品管线的巨大潜力，认为这正是对自身管线实现关键差异化的重要补充。 近期的公开资讯显示，诺和诺德高层反复强调“互补性”的重要性，并将多元化、差异化的产品管线视为扩大患者覆盖、进而推动业绩增长的关键战略。这家丹麦公司当前的主要思路是扩大市场而非单纯的份额争夺，正如CEO杜麦克指出：“我们和竞争对手都仅在争取百万级的患者，然而全球肥胖人群却多达10亿…”。 面对诺和诺德的强势搅局与更高报价，辉瑞在震惊之余，也感受到了巨大压力，并立即做出强硬回应。 10月31日，辉瑞对诺和诺德、Metsera及其董事提起诉讼，试图通过法律手段阻止此笔交易达成。与此同时，辉瑞打出“合规牌”，宣布收购交易已获得联邦贸易委员会（FTC）的批准，强调该交易不存在重大监管障碍。 法律攻势仅是其一，辉瑞紧接着打出了价格的反击组合拳。11月3日，辉瑞迅速宣布加码收购报价提升至81亿美元，并大幅增加预付款部分的金额。尽管这仍低于诺和诺德给出的85亿美元报价，但辉瑞相信这种双管齐下的方式可以打动Metsera，从而使博弈的天平向己方倾斜。 然而新的反转很快出现。辉瑞宣布加价的第二天，诺和诺德继续加码，将总报价提升至约100亿美元，进一步拉大了报价差距，并向Metsera显示出其志在必得的决心。 面对诺和诺德的“钞能力”，Metsera当天便通知辉瑞，宣称诺和诺德的最新报价为“更优越的”方案。这项通知触发一项关键条款——辉瑞仅有两个工作日的时间提出更具竞争力的反制方案，否则Metsera有权终止与辉瑞的现有收购协议。 目前最新消息显示，11月6日，辉瑞的临时禁令请求被驳回，诺和诺德暂获阶段性胜利。 图2. 来源于ENDPOINTS NEWS 辉瑞的收购“执念” 时间追溯到同年8月，辉瑞CEO Albert Bourla在2025年第二季度财报电话会上表示，肥胖与心代谢疾病仍是公司的重点领域之一。公司将通过小规模并购和外部合作补充管线，重点关注GLP-1领域有潜力的资产，但会谨慎评估价值，避免高溢价收购。 一语成谶，辉瑞对Metsera的收购可谓一波三折。但为什么一定是Metsera？ 据了解，Metsera作为一家成立不到5年的Biotech公司，致力于加速研发下一代肥胖症和心脏代谢疾病药物。目前有四个项目处于临床开发阶段，涉及包括GLP-1、胰淀素类似物等当下代谢领域热门靶点。同时，在口服制剂、长效制剂等剂型研发上亦有所突破。 不止如此，业内认为管线背后的技术平台，才是“MNC”各家争夺的关键。如Metsera全资拥有的HALO™新型肽脂质化平台，可以使多肽能够同时与白蛋白和药物靶点结合，从而使多肽在人体中半衰期高出两到三倍。从而实现不注射给药、每月给药等当下GLP-1药物市场需求的差异化优势。 图3. HALO™平台。来源于Metsera 此外，Metsera还拥有MOMENTUM™、MINT™平台等技术平台。前者可以极大限度地提高生物类似肽的生物利用度，后者可以支持多靶点药物灵活组合。 Metsera的诱惑力，对在GLP-1赛道上接连折戟的辉瑞，不可谓不大。细数辉瑞的布局，基本以失败告终。 2023年6月，处于Ⅱ期临床试验的洛替格鲁肽（Lotiglipron） ，因受试者出现转氨酶升高，暴露出肝损伤风险警报，被紧急叫停。 同年12月，每日两次给药的达努格鲁肽（Danuglipron）在IIb期临床试验中，出现严重的耐受性问题（73%的患者报告恶心，47%的患者出现呕吐，25%的患者出现腹泻）。不过，当时辉瑞并未放弃，试图对 Danuglipron 进行剂型改良。但该项目在2025年4月，因一名无症状的受试者出现潜在药物诱导的肝损伤而被叫停。 紧随其后，2025年8月，辉瑞又终止PF-06954522药物研发，原因是基于I期试验数据及GLP-1市场格局评估。 至此，辉瑞GLP-1在研管线所剩无几。只剩一款处于Ⅱ期临床阶段的GIPR拮抗剂PF-07976016。据了解，该药物原计划与Danuglipron联合开发，目前以单药形式推进临床试验。 据Evaluate Pharma数据显示，预计到2030年，减重药销售额将达到800亿美元以上。此外，据公开数据不完全统计，全球在研的GLP-1创新药，超500款，其中有减肥适应症布局的超200款。 国内方面，随着11月7日，复星万邦医药的司美格鲁肽注射液3.3类上市申请获受理，国产申报司美格鲁肽上市的企业已达9家，其他八家为九源基因、丽珠集团、华东医药、齐鲁制药、联邦制药、惠升生物、石药集团、成都倍特。 图4. 来源于NMPA官网 显而易见，GLP-1的火已经烧到全球内外。市场竞争也已步入白热化阶段。对于已经落后的辉瑞而言，面临的挑战很大。公开数据显示，辉瑞曾在今年5月公开了一个全新的GLP-1 相关抗体偶联药物专利。这表明辉瑞试图重新进入GLP-1赛道。此次如若拿下Metsera，才能进一步助其弯道超车。 参考资料来自网络公开信息，包括新闻资讯、企业官网、政府文件等。 点击下面，关注新康界，获取更多热点分析/行研报告/蓝皮书。 【免责声明】 1.“新康界”部分文章信息来源于网络转载是出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其内容的真实性。如对内容有疑议，请及时与我司联系。2.“新康界”致力于提供合理、准确、完整的资讯信息，但不保证信息的合理性、准确性和完整性，且不对因信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担责任。3.“新康界”所有信息仅供参考，不做任何商业交易及或医疗服务的根据，如自行使用“新康界”内容发生偏差，我司不承担任何责任，包括但不限于法律责任，赔偿责任。 4.本声明未涉及的问题参见国家有关法律法规，当本声明与国家法律法规冲突时，以国家法律法规为准。