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近日，丹麦制药巨头诺和诺德公布的第三季度财报显示，诺和诺德业绩实现同比增长5%，这包括总销售额和GLP-1产品线。然而，环比业绩较前两季度下降，主力产品诺和盈的销售额不及预期。 为维持市场份额和克服增长放缓，诺和诺德选择重拳破局：豪掷千金，决定将拥有前景广阔的GLP-1技术平台和产品管线的Metsera收入囊中。 然而，对Metsera志在必得的还有在该领域进展不顺的辉瑞。对此，双方在两周之内交锋迅速升级。据最新动态，Metsera已倾向于接受诺和诺德的最新报价，这倒逼辉瑞需要尽快拿出更具竞争力的方案。 图1. 来源于Metsera官网 Metsera最终将落入诺和诺德还是辉瑞的口袋？业界正屏息以待。 诺和诺德的阶段性胜利 辉瑞对Metsera的垂青由来已久。2025年9月22日，辉瑞与Metsera达成协议，将以73亿美元的报价（49亿美元的初始价格，外加24亿美元的里程碑款项）收购Metsera。 然而，局势陡然生变。10月30日，诺和诺德提出以85亿美元的总报价（60亿美元预付款，外加25亿美元里程碑付款）收购Metsera。这是诺和诺德CEO杜麦克（Maziar Mike Doustdar）上任以来，自9000人裁员计划后做出的第二个大动作。 收购Metsera是一项深思熟虑的战略部署，诺和诺德高度认可其技术平台与产品管线的巨大潜力，认为这正是对自身管线实现关键差异化的重要补充。 近期的公开资讯显示，诺和诺德高层反复强调“互补性”的重要性，并将多元化、差异化的产品管线视为扩大患者覆盖、进而推动业绩增长的关键战略。这家丹麦公司当前的主要思路是扩大市场而非单纯的份额争夺，正如CEO杜麦克指出：“我们和竞争对手都仅在争取百万级的患者，然而全球肥胖人群却多达10亿…”。 面对诺和诺德的强势搅局与更高报价，辉瑞在震惊之余，也感受到了巨大压力，并立即做出强硬回应。 10月31日，辉瑞对诺和诺德、Metsera及其董事提起诉讼，试图通过法律手段阻止此笔交易达成。与此同时，辉瑞打出“合规牌”，宣布收购交易已获得联邦贸易委员会（FTC）的批准，强调该交易不存在重大监管障碍。 法律攻势仅是其一，辉瑞紧接着打出了价格的反击组合拳。11月3日，辉瑞迅速宣布加码收购报价提升至81亿美元，并大幅增加预付款部分的金额。尽管这仍低于诺和诺德给出的85亿美元报价，但辉瑞相信这种双管齐下的方式可以打动Metsera，从而使博弈的天平向己方倾斜。 然而新的反转很快出现。辉瑞宣布加价的第二天，诺和诺德继续加码，将总报价提升至约100亿美元，进一步拉大了报价差距，并向Metsera显示出其志在必得的决心。 面对诺和诺德的“钞能力”，Metsera当天便通知辉瑞，宣称诺和诺德的最新报价为“更优越的”方案。这项通知触发一项关键条款——辉瑞仅有两个工作日的时间提出更具竞争力的反制方案，否则Metsera有权终止与辉瑞的现有收购协议。 目前最新消息显示，11月6日，辉瑞的临时禁令请求被驳回，诺和诺德暂获阶段性胜利。 图2. 来源于ENDPOINTS NEWS 辉瑞的收购“执念” 时间追溯到同年8月，辉瑞CEO Albert Bourla在2025年第二季度财报电话会上表示，肥胖与心代谢疾病仍是公司的重点领域之一。公司将通过小规模并购和外部合作补充管线，重点关注GLP-1领域有潜力的资产，但会谨慎评估价值，避免高溢价收购。 一语成谶，辉瑞对Metsera的收购可谓一波三折。但为什么一定是Metsera？ 据了解，Metsera作为一家成立不到5年的Biotech公司，致力于加速研发下一代肥胖症和心脏代谢疾病药物。目前有四个项目处于临床开发阶段，涉及包括GLP-1、胰淀素类似物等当下代谢领域热门靶点。同时，在口服制剂、长效制剂等剂型研发上亦有所突破。 不止如此，业内认为管线背后的技术平台，才是“MNC”各家争夺的关键。如Metsera全资拥有的HALO™新型肽脂质化平台，可以使多肽能够同时与白蛋白和药物靶点结合，从而使多肽在人体中半衰期高出两到三倍。从而实现不注射给药、每月给药等当下GLP-1药物市场需求的差异化优势。 图3. HALO™平台。来源于Metsera 此外，Metsera还拥有MOMENTUM™、MINT™平台等技术平台。前者可以极大限度地提高生物类似肽的生物利用度，后者可以支持多靶点药物灵活组合。 Metsera的诱惑力，对在GLP-1赛道上接连折戟的辉瑞，不可谓不大。细数辉瑞的布局，基本以失败告终。 2023年6月，处于Ⅱ期临床试验的洛替格鲁肽（Lotiglipron） ，因受试者出现转氨酶升高，暴露出肝损伤风险警报，被紧急叫停。 同年12月，每日两次给药的达努格鲁肽（Danuglipron）在IIb期临床试验中，出现严重的耐受性问题（73%的患者报告恶心，47%的患者出现呕吐，25%的患者出现腹泻）。不过，当时辉瑞并未放弃，试图对 Danuglipron 进行剂型改良。但该项目在2025年4月，因一名无症状的受试者出现潜在药物诱导的肝损伤而被叫停。 紧随其后，2025年8月，辉瑞又终止PF-06954522药物研发，原因是基于I期试验数据及GLP-1市场格局评估。 至此，辉瑞GLP-1在研管线所剩无几。只剩一款处于Ⅱ期临床阶段的GIPR拮抗剂PF-07976016。据了解，该药物原计划与Danuglipron联合开发，目前以单药形式推进临床试验。 据Evaluate Pharma数据显示，预计到2030年，减重药销售额将达到800亿美元以上。此外，据公开数据不完全统计，全球在研的GLP-1创新药，超500款，其中有减肥适应症布局的超200款。 国内方面，随着11月7日，复星万邦医药的司美格鲁肽注射液3.3类上市申请获受理，国产申报司美格鲁肽上市的企业已达9家，其他八家为九源基因、丽珠集团、华东医药、齐鲁制药、联邦制药、惠升生物、石药集团、成都倍特。 图4. 来源于NMPA官网 显而易见，GLP-1的火已经烧到全球内外。市场竞争也已步入白热化阶段。对于已经落后的辉瑞而言，面临的挑战很大。公开数据显示，辉瑞曾在今年5月公开了一个全新的GLP-1 相关抗体偶联药物专利。这表明辉瑞试图重新进入GLP-1赛道。此次如若拿下Metsera，才能进一步助其弯道超车。 参考资料来自网络公开信息，包括新闻资讯、企业官网、政府文件等。 点击下面，关注新康界，获取更多热点分析/行研报告/蓝皮书。 【免责声明】 1.“新康界”部分文章信息来源于网络转载是出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其内容的真实性。如对内容有疑议，请及时与我司联系。2.“新康界”致力于提供合理、准确、完整的资讯信息，但不保证信息的合理性、准确性和完整性，且不对因信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担责任。3.“新康界”所有信息仅供参考，不做任何商业交易及或医疗服务的根据，如自行使用“新康界”内容发生偏差，我司不承担任何责任，包括但不限于法律责任，赔偿责任。 4.本声明未涉及的问题参见国家有关法律法规，当本声明与国家法律法规冲突时，以国家法律法规为准。

11月28日-30日泰州医博会期间，同写意将组织30+场交流对接活动，邀请300+展商前来展览展示，欢迎报名演讲，设展。 整个医药界的目光当下都聚焦于一家公司——Metsera。 10月30日，诺和诺德突然出手，向Metsera发起主动收购，报价高达每股56.50美元现金。若计入或有价值权与后续里程碑款项，这笔交易的总价值有望突破90亿美元。 而一个多月前，辉瑞已与Metsera接近达成收购协议。9月22日，辉瑞提出以每股47.50美元、总价约49亿美元的条件进行收购，并约定若Metsera达成特定研发目标，将额外支付每股22.50美元，使交易总额升至73亿美元。 就在业界普遍认为交易即将落定之际，诺和诺德的“半路杀出”彻底改变了局面。Metsera最新的新闻稿指出，诺和诺德出价相较于9月19日，即辉瑞提出收购前最后一个交易日的收盘价，溢价高达133%，构成一项“更优方案”。 面对这一突如其来的搅局，辉瑞方面反应强烈，直指诺和诺德的行为“鲁莽且史无前例”，并表示已准备采取一切法律手段捍卫原有协议。 一场围绕Metsera的争夺战，一触即发。 TONACEA 01 收购悬案始末 诺和诺和与辉瑞的收购方案存在显著差异。诺和诺德提出更高的前期现金保障，以及更高的交易总价，但是在交易结构上，诺和诺德也进行了更复杂的设计。 首先，在签署协议后，诺和诺德将立即向Metsera支付每股56.50美元现金，并承担部分员工股权激励与交易费用。作为交换，Metsera将向其发行占股本50%的无投票权优先股。同日，Metsera将宣布每股56.50美元的现金股息，于十日后支付。 在获得股东与监管批准后，Metsera的股东将获得一份或有价值权（CVR），未来可根据研发与监管里程碑，最高额外获得每股21.25美元现金。诺和诺德设定的里程碑条件与辉瑞方案基本一致”。此后，诺和诺德将收购所有剩余流通股。 相比之下，辉瑞的交易方案更加直接。 辉瑞选择以每股47.50美元的现金直接收购Metsera所有流通股，再提供一份不可转让的CVR，当达到特定的临床和监管里程碑，持有人可以获得每股22.5美元的现金额外付款。 对于诺和诺德的“横插一脚”，辉瑞表现非常不满。辉瑞先是声称，诺和诺德在GLP-1市场已形成支配地位，此交易本质上是压制竞争，其复杂结构旨在规避反垄断审查，存在重大监管风险。 辉瑞进一步强调，诺和诺德的提案缺乏实质内容，且Metsera董事会此前已以“交易结构存在多重风险”为由予以拒绝。辉瑞声称，除自身外，没有其他竞购者能在同等确定性和时间框架内完成对Metsera的全资收购，因此诺和诺德的要约不构成“更优方案”。 对于辉瑞的观点，Metsera则直接表示不认可，坚持目前诺和诺德是一个更优选择，但辉瑞的收购方案也仍然有效，辉瑞可以在4个工作日内，考虑提出一个比诺和诺德开价更高的方案，如果没有，那么Metsera将会终止与辉瑞的合并协议，转而选择诺和诺德。 目前，这场牵动全球医药关注的收购争夺战仍处于僵持阶段，最终结果将在数天后揭晓。 TONACEA 02 Metsera的魅力何在 Metsera是一家非常年轻的Biotech，成立于2022年，为何能成为两大跨国制药巨头激烈竞购的对象？ 从背景上看，Metsera由两大风投机构Population Health Partners与ARCH Venture Partners联合发起，后者是美国生命健康领域最大的投资机构之一，其投资版图覆盖illumina、alnylam和bluebird等明星企业。 2023年，Metsera收购了英国公司Zihipp，该公司由英国帝国理工学院教授Stephen Bloom创立。Stephen Bloom是著名的代谢疾病专家，也是肠道激素研究的先驱，他在1987年发表的论文，证实了GLP-1(7-36)能够迅速刺激胰腺产生更多胰岛素，从而降低血糖。 通过对Zihipp的收购，Metsera构建了自己的核心技术平台和核心管线的根基。 Metsera的三大核心技术平台分别为，MINT、HALO和MOMENTUM。简单来说，MINT是Metsera进行药物发现和设计的基础，通过系统优化肽的分子特性，设计出长效、高效且可以灵活组合的候选药物；HALO的核心作用是延长药物的体内半衰期，以实现超长效给药；MOMENTUM则主要用于攻克口服吸收难题。 目前，Metsera最核心、也是进度最快的管线是MET-097i。这是一种完全偏向的超长效GLP-1受体激动剂（GLP-1-RA），其半衰期长达380小时，每月只需注射一次。该管线目前正在进行2b期临床试验。 Metsera的另一条重磅管线是超长效皮下注射型胰淀素类似物MET-233i，同样只需每月给药一次，现阶段正进行单药以及与MET-097i联用的1期临床试验。 此外，Metsera还有两款口服GLP-1RA管线，分别是MET-224 o和 MET-097 o（MET-097的口服制剂）的联合用药、以及MET-002 o。其中，MET-002 o是 MET-224 o的前体肽，目前正在进行1期临床试验。 图片来源：Metsera TONACEA 03 诺和诺德的“近忧”与“远虑” 从技术平台和管线布局来看，Metsera的核心优势恰恰契合当前GLP-1市场竞争的最新焦点：长效给药、口服制剂和联合用药方案。 因此，Metsera的收购竞争异常激烈。据了解，Metsera与多达7家公司进行了洽谈，但其中只有3家坚持到了最后。 对辉瑞而言，收购Metsera具有战略必要性。 2025年上半年，全球GLP-1药物市场规模历史性超越PD-1/PD-L1，销售额突破350亿美元，全年有望达到700亿美元。在这个快速扩张的市场中，口服和超长效剂型成为两大核心赛道。 高盛分析预测，到2030年口服减肥药将占据24%的市场份额，规模达223亿美元。 但面对这个庞大市场，辉瑞自然不愿缺席，但却在该领域屡屡受挫。 从2023年至今，辉瑞已经连续放弃了3款口服GLP-1药物。今年8月，辉瑞宣布终止PF-06954522的研发。目前，辉瑞旗下已无口服GLP-1减肥药在研项目，通过外部收购重返这一“黄金赛道”成为必然选择。 对诺和诺德而言，形势同样紧迫。 诺和诺德业绩已经高度依赖司美格鲁肽。2025年上半年该产品销售额达166.32亿美元，占总营收的73%。尽管仍是GLP-1市场的“双寡头”之一，但在礼来的强势进逼下，诺和诺德已显疲态。 2025年第二季度，礼来的GLP-1/GIP双受体激动剂替尔泊肽的销售额首次超过了诺和诺德的司美格鲁肽，并且双方的差距预计将进一步拉大。 礼来最新披露的业绩显示，今年前三季度，替尔泊肽的总销售额已经达到248.37亿美元，超出预期，预计全年将突破350亿美元，极有可能成为全球最畅销的药物。 而诺和诺德虽然尚未正式公布第三季度业绩，但是根据市场处方量占比来看，司美格鲁肽反超的可能性已经非常微弱。 数据显示，截至2025年9月，礼来在GLP-1类药物的市场份额达到57.9%，比诺和诺德高出了16个百分点。 在口服制剂方面，司美格鲁肽虽拥有唯一获批的口服剂型Rybelsus，但增长乏力，2025年上半年其销售额仅增长5%至16.74亿美元。 超长效赛道的竞争格局尚未明朗。目前，全球尚无月制剂GLP-1药物获批，诺和诺德的CagriSema（司美格鲁肽与cagrilintide复方制剂）已进入III期临床，目标实现每月一次的给药周期。此外，诺和诺德还在探索“半年一针”的更长效方案。 但礼来也不甘示弱。今年6月，礼来与Camurus达成合作与许可协议，礼来获得FluidCrystal技术的使用授权，用于开发下一代超长效GLP-1受体激动剂，以补强礼来在此领域的布局。 面对内外压力，诺和诺德出现了一场自管理层到组织架构的大震荡。 首先是在5月，时任CEO Lars Fruergaard Jorgensen被突然罢免，理由是控股股东和诺德基金会“担心公司在减肥市场的先发优势流失”。 7月，Maziar Mike Doustdar回归接任任诺和诺德全球总裁兼CEO。上任一个月，Doustdar就抛出了一份显得十分激进的转型计划，其中包括在全球范围内裁撤9000名员工，这个数字占诺和诺德员工总数的11.5%。 裁员风波还未平息，10月21日，诺和诺德又突发高层人事“地震”。由于与诺和诺德基金会存在重大分歧，现任董事长HelgeLund、副董事长Henrikn以及5名独立董事将在11月14日特别股东大会后集体离职。 基金会表示，已经提名5名董事会候选人，其中包括提议基金会现任董事长、诺和诺德前首席执行官Lars Rebien Sorensen担任临时董事长,并将于明年提名其他两名候选人。 Sorensen坦言，董事会此前对市场变化“反应太慢”，并称之为“巨大失败”，同时承诺在2-3年内完成过渡交棒。基金会将全力支持新任CEO Doustdar推进转型计划，以及上个月宣布涉及9000人的裁员计划。 对诺和诺德而言，这场与辉瑞展开的争夺战，不仅仅关乎一家biotech的股权归属，更是为了捍卫自己在GLP-1领域地位的背水一战。随着最后时限的逼近，这场较量已进入关键倒计时，整个行业都在静候终局。 这场围绕下一代GLP-1产品的角逐，凸显了多肽与减肥药物开发领域的巨大潜力与战略价值。 为促进行业深度交流与资源对接，同写意将于2025年11月28日-30日中国（泰州）国际医药博览会期间，组织超过30场专业交流对接活动，并汇聚300余家参展机构。 其中，“多肽与减肥药物开发”专题对接交流活动将汇聚产业与资本的顶尖专家，围绕超长效技术、口服递送、BD策略与全球化布局等核心议题，展开深度研讨与资源对接，共同探寻在这一前沿赛道上的破局之道。 第16届泰州医博会 相关文章 • 16th医博会 | 写意风拉满！300个展位所剩无几，预展从速 • 16th医博会丨体内 CAR-T与未来细胞疗法活动议程 • 16th医博会 | 巨资押注未来：驾驭高风险并购的决胜之道 • 16th医博会丨生物医药企业资本战略与香港上市实务活动议程 • 决战金陵！泰州队出征“苏超”决赛，医博会重磅好礼相随！ • 16th医博会丨RWA与医健融资的数字革命交流活动议程 • 16th医博会 | 孟八一：世界制药向何处去？中国药物创新向何处去？ • 16th医博会丨罗培志：诺奖热下的冷思考—“老”靶点CTLA-4真被做对了吗？ • 16th医博会丨药物研发企业0到1交流活动议程 • 16th医博会丨医疗RWA是万亿赛道还是监管雷区？ • 第16届泰州医博会丨创新药出海与国际商事仲裁研讨活动嘉宾征集 • “研”值亮相，价值转化——第十六届泰州医博会科研海报征集令 • 同写意策划丨第16届泰州医博会定档11月28日-30日！ 参考链接： 1、https://mp.weixin.qq.com/s/1qflK2uadY6emnF5d9JXsA?click_id=61 2、https://mp.weixin.qq.com/s/D0jIupT66foZFk0GpF8xRw 3、https://www.pfizer.com/news/press-release/press-release-detail/pfizer-addresses-proposal-metsera 4、https://investors.metsera.com/news-releases/news-release-details/pfizer-acquire-metsera-and-its-next-generation-obesity-portfolio 5、https://investors.metsera.com/news-releases/news-release-details/metsera-receives-unsolicited-proposal-novo-nordisk