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本周药品注册受理数据，分门别类呈现，一目了然。(4.6-4.12） 新药上市申请 药品名称 企业 注册分类 受理号 泽普昔替尼胶囊 凌科药业(浙江)股份有限公司 1 CXHS2600049 司美格鲁肽注射液 江苏诺泰澳赛诺生物制药股份有限公司 2.2 CXHS2600053 司美格鲁肽注射液 江苏诺泰澳赛诺生物制药股份有限公司 2.2 CXHS2600052 司美格鲁肽注射液 江苏诺泰澳赛诺生物制药股份有限公司 2.2 CXHS2600051 司美格鲁肽注射液 江苏诺泰澳赛诺生物制药股份有限公司 2.2 CXHS2600050 富马酸伏诺拉生氯化钠注射液 宜昌东阳光长江药业股份有限公司 2.2;2.4 CXHS2600048 注射用帕康曲妥珠单抗 映恩生物科技(上海)有限公司 1 CXSS2600063 新药临床申请 药品名称 企业 注册分类 受理号 注射用KR25102 江西科睿药业有限公司 1 CXHL2600430 LY4064809片 礼来苏州制药有限公司 1 CXHL2600429 LY4064809片 礼来苏州制药有限公司 1 CXHL2600428 LY4064809片 礼来苏州制药有限公司 1 CXHL2600427 LY4064809片 礼来苏州制药有限公司 1 CXHL2600426 LY4064809片 礼来苏州制药有限公司 1 CXHL2600425 LXH-2103注射液 山东新华制药股份有限公司 1 CXHL2600424 HRS-8829注射用浓溶液 北京盛迪医药有限公司 1 CXHL2600423 BX-2501片 武汉熙瑞医药科技有限公司 1 CXHL2600422 BX-2501片 武汉熙瑞医药科技有限公司 1 CXHL2600421 VVD-133214 片 拜耳医药保健有限公司 1 CXHL2600415 VVD-133214 片 拜耳医药保健有限公司 1 CXHL2600412 VVD-133214 片 拜耳医药保健有限公司 1 CXHL2600411 VVD-133214 片 拜耳医药保健有限公司 1 CXHL2600410 HSK46256片 沈阳海思科制药有限公司 1 CXHL2600419 HSK46256片 沈阳海思科制药有限公司 1 CXHL2600418 VVD-133214 片 拜耳医药保健有限公司 1 CXHL2600417 VVD-133214 片 拜耳医药保健有限公司 1 CXHL2600416 PC-0120片 江苏长泰药业股份有限公司 1 CXHL2600420 68Ga-NYM096注射液制备用药盒 安徽诺宇生物制药有限公司 1 CXHL2600409 ANS02胶囊 北京鞍石生物科技股份有限公司 1 CXHL2600414 ANS02胶囊 北京鞍石生物科技股份有限公司 1 CXHL2600413 LT-010391片 领泰生物医药(绍兴)有限公司 1 CXHL2600408 LT-010391片 领泰生物医药(绍兴)有限公司 1 CXHL2600407 重组带状疱疹疫苗(CHO细胞) 石药集团巨石生物制药有限公司 1.3 CXSL2600383 HLX3902注射液 上海复宏瑞霖生物技术有限公司 1 CXSL2600400 注射用LY4175408 礼来苏州制药有限公司 1 CXSL2600399 SHR-3079注射液 苏州盛迪亚生物医药有限公司 1 CXSL2600390 SHR-3079注射液 苏州盛迪亚生物医药有限公司 1 CXSL2600389 人脐带间充质干细胞注射液 广州百暨基因科技有限公司 1 CXSL2600388 SHR-4685注射液 苏州盛迪亚生物医药有限公司 1 CXSL2600391 YB1-X7注射液(静脉输注) 绍兴缮维特生物技术有限公司 1 CXSL2600396 SGT003注射液 北京舜景生物医药技术有限公司 1 CXSL2600397 SHR-3079注射液 苏州盛迪亚生物医药有限公司 1 CXSL2600387 SHR-3079注射液 苏州盛迪亚生物医药有限公司 1 CXSL2600386 FB1003重组人源化单克隆抗体注射液 福贝医药科技(上海)有限公司 1 CXSL2600385 FB1003重组人源化单克隆抗体注射液 福贝医药科技(上海)有限公司 1 CXSL2600384 HCL001 细胞注射液 上海慧存医疗科技有限公司 1 CXSL2600382 SYS6041 石药集团巨石生物制药有限公司 1 CXSL2600381 注射用SIM0692 山东先声再明生物制药有限公司 2.2 CXSL2600398 依苏帕格鲁肽α注射液 上海银诺医药技术有限公司 2.2 CXSL2600395 依苏帕格鲁肽α注射液 上海银诺医药技术有限公司 2.2 CXSL2600394 依苏帕格鲁肽α注射液 上海银诺医药技术有限公司 2.2 CXSL2600393 依苏帕格鲁肽α注射液 上海银诺医药技术有限公司 2.2 CXSL2600392 仿制药申请 药品名称 企业 注册分类 受理号 艾地骨化醇片 安徽四环科宝制药有限公司 3 CYHS2600842 艾地骨化醇片 安徽四环科宝制药有限公司 3 CYHS2600841 乙酰半胱氨酸颗粒 重庆科瑞制药(集团)有限公司 3 CYHS2600840 盐酸苯海拉明注射液 江苏润恒制药有限公司 3 CYHS2600837 盐酸苯海拉明注射液 江苏润恒制药有限公司 3 CYHS2600836 左乙拉西坦氯化钠注射液 南京正大天晴制药有限公司 3 CYHS2600834 左乙拉西坦氯化钠注射液 南京正大天晴制药有限公司 3 CYHS2600833 盐酸溴己新注射液 河南普瑞药业有限公司 3 CYHS2600830 盐酸溴己新口服溶液 贵州黔药集团制药有限公司 3 CYHS2600829 低钙腹膜透析液(乳酸盐-G2.55%) 石家庄四药有限公司 3 CYHS2600812 厄贝沙坦氨氯地平片(III) 浙江昂利康制药股份有限公司 3 CYHS2600814 厄贝沙坦氨氯地平片(I) 浙江昂利康制药股份有限公司 3 CYHS2600813 盐酸美金刚缓释胶囊 力品药业(厦门)股份有限公司 3 CYHS2600809 盐酸美金刚缓释胶囊 力品药业(厦门)股份有限公司 3 CYHS2600808 复方硫酸钠片 保定天浩制药有限公司 3 CYHS2600806 氯化钾颗粒 淄博万杰制药有限公司 3 CYHS2600797 注射用乳糖酸红霉素 哈尔滨三联药业股份有限公司 3 CYHS2600795 注射用乳糖酸红霉素 哈尔滨三联药业股份有限公司 3 CYHS2600794 盐酸毛果芸香碱滴眼液 浙江莎普爱思药业股份有限公司 3 CYHS2600793 盐酸右哌甲酯缓释胶囊 宜昌人福药业有限责任公司 3 CYHS2600792 盐酸右哌甲酯缓释胶囊 宜昌人福药业有限责任公司 3 CYHS2600791 非奈利酮片 福建东瑞制药有限公司 4 CYHS2600843 依达拉奉右莰醇注射用浓溶液 上海浦津林州制药有限公司 4 CYHS2600838 吸入用布地奈德混悬液 山东禾琦制药有限公司 4 CYHS2600835 富马酸依美斯汀滴眼液 珠海前列药业有限公司 4 CYHS2600832 氧氟沙星滴耳液 南京帝昌医药科技有限公司 4 CYHS2600826 铝碳酸镁咀嚼片 葵花药业集团湖北武当有限公司 4 CYHS2600825 艾拉莫德片 江苏康缘药业股份有限公司 4 CYHS2600831 非布司他片 广州市联瑞制药有限公司 4 CYHS2600828 双氯芬酸二乙胺乳胶剂 瑞华(中山)制药有限公司 4 CYHS2600827 氧(液态) 章丘秦风气体有限公司 4 CYHS2600839 盐酸奥布卡因滴眼液 成都普什制药有限公司 4 CYHS2600844 蒙脱石混悬液 北京诚济制药股份有限公司 4 CYHS2600805 阿哌沙班片 南京三迭纪医药科技有限公司 4 CYHS2600804 盐酸特比萘芬喷雾剂 湖北华傲制药有限公司 4 CYHS2600803 雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装 浙江爱生药业有限公司 4 CYHS2600822 雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装 浙江爱生药业有限公司 4 CYHS2600821 阿法骨化醇滴剂 南京集萃剂鼎医药有限公司 4 CYHS2600824 克立硼罗软膏 马应龙药业集团股份有限公司 4 CYHS2600823 富马酸伏诺拉生片 上海衡山药业有限公司 4 CYHS2600820 富马酸伏诺拉生片 上海衡山药业有限公司 4 CYHS2600819 盐酸氨溴索口服溶液 江西盛翔制药有限公司 4 CYHS2600818 布洛芬混悬液 国药控股星鲨制药(厦门)有限公司 4 CYHS2600817 布洛芬混悬液 国药控股星鲨制药(厦门)有限公司 4 CYHS2600816 盐酸氨溴索口服溶液 江西盛翔制药有限公司 4 CYHS2600815 硫酸氨基葡萄糖胶囊 广州艾格生物科技有限公司 4 CYHS2600811 瑞维那新吸入溶液 山东鲁抗医药股份有限公司 4 CYHS2600810 乌帕替尼缓释片 山东裕欣药业有限公司 4 CYHS2600807 瑞舒伐他汀钙片 悦康药业集团股份有限公司 4 CYHS2600798 注射用头孢他啶阿维巴坦钠 山东鲁抗医药股份有限公司 4 CYHS2600796 布洛芬混悬液 云鹏医药集团有限公司 4 CYHS2600790 玻璃酸钠注射液 广州市联瑞制药有限公司 4 CYHS2600789 盐酸胺碘酮片 珠海润都制药股份有限公司 4 CYHS2600788 洛索洛芬钠片 江苏鹏鹞药业有限公司 4 CYHS2600787 甲磺酸倍他司汀片 云鹏医药集团有限公司 4 CYHS2600786 依达拉奉右莰醇注射用浓溶液 山东京卫制药有限公司 4 CYHS2600802 氟比洛芬钠滴眼液 宁夏康亚药业股份有限公司 4 CYHS2600801 双氯芬酸二乙胺乳胶剂 瑞华(中山)制药有限公司 4 CYHS2600800 双氯芬酸二乙胺乳胶剂 瑞华(中山)制药有限公司 4 CYHS2600799 东莨菪碱透皮贴片 亚宝药业集团股份有限公司 3 CYHL2600045 吸入用盐酸溴己新溶液 山东辉成药业有限公司 3 CYHL2600044 吸入用盐酸溴己新溶液 山东辉成药业有限公司 3 CYHL2600043 氟轻松氢醌维A酸乳膏 杭州倍特生物医药有限公司 3 CYHL2600042 托吡酯缓释胶囊 昆药集团股份有限公司 3 CYHL2600041 托吡酯缓释胶囊 昆药集团股份有限公司 3 CYHL2600040 托吡酯缓释胶囊 昆药集团股份有限公司 3 CYHL2600039 盐酸他喷他多口服溶液 宜昌人福药业有限责任公司 3 CYHL2600038 进口申请 药品名称 企业 注册分类 受理号 塞匹蝶呤散剂 PTC Therapeutics International Limited 5.1 JXHS2600037 塞匹蝶呤散剂 PTC Therapeutics International Limited 5.1 JXHS2600036 贝组替凡片 MERCK SHARP & DOHME (UK) LIMITED 5.1 JXHS2600035 奥妥珠单抗注射液 Roche Pharma (Schweiz) AG 3.1 JXSS2600034 帕博利珠单抗注射液(皮下注射) Merck Sharp & Dohme B.V. 3.1 JXSS2600033 帕博利珠单抗注射液(皮下注射) Merck Sharp & Dohme B.V. 3.1 JXSS2600032 恩扎卢胺片 HETERO LABS LIMITED 5.2 JYHS2600007 恩扎卢胺片 HETERO LABS LIMITED 5.2 JYHS2600006 GSK6042981片 GlaxoSmithKline Research & Development Limited 1 JXHL2600104 PF-07799933片 Pfizer Inc. 1 JXHL2600103 PF-07799933片 Pfizer Inc. 1 JXHL2600101 BI 3034701注射液 Boehringer Ingelheim International GmbH 1 JXHL2600109 BI 3034701注射液 Boehringer Ingelheim International GmbH 1 JXHL2600108 BI 3034701注射液 Boehringer Ingelheim International GmbH 1 JXHL2600107 BI 3034701注射液 Boehringer Ingelheim International GmbH 1 JXHL2600106 BI 3034701注射液 Boehringer Ingelheim International GmbH 1 JXHL2600105 盐酸阿曲生坦片 Novartis Pharma AG 2.4 JXHL2600102 他舒替尼片 Eisai Co., Ltd. 5.1 JXHL2600100 NNC0487-0111注射液 Novo Nordisk A/S 1 JXSL2600097 NNC0487-0111注射液 Novo Nordisk A/S 1 JXSL2600096 NNC0487-0111注射液 Novo Nordisk A/S 1 JXSL2600095 NNC0487-0111注射液 Novo Nordisk A/S 1 JXSL2600094 NNC0487-0111注射液 Novo Nordisk A/S 1 JXSL2600093 NNC0487-0111注射液 Novo Nordisk A/S 1 JXSL2600092 古塞奇尤单抗/戈利木单抗(JNJ-78934804)注射液 Janssen Research & Development, LLC 2.3 JXSL2600098 中药相关申请 药品名称 企业 注册分类 受理号 半夏泻心颗粒 长沙新林制药有限公司 3.1 CXZS2600019 龙丹颗粒 青岛颐圣康和生物科技有限公司 其他情形 CYZL2600001 注：绿色字体部分为潜在首仿品种； 咸达数据2026年1月每月药讯已出！ 关注“咸达数据”，微信关键词回复 ” 年+月，如202601” 获得最新药迅！ 不包含原料药、医用氧、注射用水、氯化钠或葡萄糖注射液等申请，不包含再注册、一次性进口、技术转移、复审申请。

特别声明：本报告依据公开披露文件编制，基于股权价值规划六步法框架进行分析。因公开信息繁冗且多变，本报告所引用及分析的数据、信息、材料可能存在错漏或理解偏颇，建议有兴趣或谨慎人士以官方公布的原始资料作为判断依据。股权架构设计和优化事宜较为复杂，如有需要或疑问，请务必咨询专业人士。 北京鞍石生物科技股份有限公司 股权架构及价值分析报告 Equity Structure & Valuation Analysis Report 报告性质 股权架构师专用报告（基于公开披露信息） 分析标的 北京鞍石生物科技股份有限公司 目标板块 上海证券交易所科创板 信息截止 2025年12月31日（报告期） 报告日期 2026年4月 数据来源 公司招股说明书（申报稿，2026-03-31）等公开披露文件 目  录  第一部分　执行摘要 第二部分　公司基本情况 第三部分　股权架构历史沿革与关键行动图谱 第四部分　现行股权结构与股东分析 第五部分　公司治理结构分析 第六部分　核心业务与产品管线价值分析 第七部分　财务分析 第八部分　股权价值评估框架与估值分析 第九部分　风险因素分析 第十部分　投资价值综合研判 第一部分　执行摘要  一、公司定位 北京鞍石生物科技股份有限公司是一家专注于新一代精准治疗药物研发的创新型生物医药企业，以脑胶质瘤等晚期实体瘤为主攻方向，构建了以"靶向药物+ADC（抗体偶联药物）"为核心的产品管线。公司核心产品伯瑞替尼（Vocimaertinib）为我国首个获批用于治疗携带MET基因突变的局部晚期或转移性NSCLC的小分子靶向药，已纳入国家医保目录。安达艾替尼（ADC）正处于NDA审评阶段。  二、股权架构要点 ◆　创始团队稳定控制：石和鹏、童团、张培英三位创始人通过直接持股及一致行动安排，合计控制公司约34.19%的股份，为公司实际控制人。 ◆　专业机构深度参与：Qiming Venture Partners（启明创投）通过Qiming Managing Partners Fund III、Qiming Venture Partners III、奇玉三期、奇玉四期等合计持股约15.17%，是最大的外部机构投资人；同安投资持股约12.99%。 ◆　员工激励充分：公司通过员工持股平台北京安肽（持股3.96%）实施股权激励，有效绑定核心研发及管理团队。 ◆　IPO前估值约43亿元（基于2024年B+轮投后估值），预计IPO将显著提升公司资本实力，支撑后续管线推进。  三、核心财务数据（报告期：2023—2025年度）  财务指标 2025年度 2024年度 2023年度 同比变化 营业收入（万元） 33,337.80 7,165.62 1,295.80 +365.2%（较2024） 净利润（万元） -91,022.83 -121,960.83 -28,994.84 亏损显著收窄 研发费用（万元） 32,672.97 32,616.32 18,385.93 高位维持 累计未弥补亏损（万元） 约-190,000 约-99,000 — 持续扩大 总资产（万元，截至2025-09-30） 约168,000 — — — 现金及等价物（万元，截至2025-09-30） 约120,000 — — — 基本每股收益（元） -0.74 -1.16 -1.16 负资产收益率改善 四、核心投资逻辑 ■ 产品差异化显著：伯瑞替尼为国内MET靶点领域的领先产品，具备先发优势；安达艾替尼（ADC）在多种实体瘤中展现出良好的临床潜力。 ■ 商业化初步验证：2025年销售收入达3.33亿元，同比增长约365%，纳入医保后快速放量，商业化进程超预期。 ■ 管线梯队清晰：形成了"1个已上市+1个NDA阶段+6个临床阶段"的完整梯队，涵盖小分子、ADC、双抗等多种药物形式。 ■ 创始团队经验丰富：核心团队均具有深厚的创新药研发和商业化背景，具备推动产品从研发到上市的全链条能力。 ■ 持续亏损待融资：报告期持续大额亏损，IPO融资对公司后续管线推进至关重要，科创板第五套上市标准契合公司实际。 第二部分　公司基本情况  一、公司概况 项目 内容 中文名称 北京鞍石生物科技股份有限公司 英文名称 Beijing Avirmax Biopharma Co., Ltd. 注册资本 45,500万元人民币 法定代表人 石和鹏 成立日期 2018年12月28日（股份公司设立于2024年6月18日） 注册地址 北京市北京经济技术开发区经海四路156号院7号楼 行业分类 医药制造业（C27）/ 创新药研发 主营业务 创新药物研发、生产及商业化 核心产品 伯瑞替尼（Vocimaertinib，已上市）、安达艾替尼（NDA阶段） 新三板代码 580040（基础层，2025年12月起） 科创板IPO 2025年9月26日获上交所受理，保荐机构：中信证券 二、发展历程 时间节点 关键事件 2018年12月 有限公司成立，注册资本1,000万元，三位创始人共同出资设立 2019年 完成伯瑞替尼的临床前研究，提交IND申请 2020—2021年 完成A轮、B轮融资，引入启明创投、同安投资等专业机构 2022年 完成B+轮融资，投后估值约43亿元 2023年11月 伯瑞替尼附条件获NMPA批准上市（用于MET外显子14突变的NSCLC） 2023年12月 伯瑞替尼开始商业化销售，同月纳入"多地惠民保" 2024年6月 整体改制为股份有限公司，注册资本增至45,500万元 2024年11月 伯瑞替尼正式纳入国家医保目录（NRDL） 2025年9月 科创板IPO申请获上交所受理（2025-09-26） 2025年12月 股份在股转系统基础层公开转让（证券代码580040） 2026年3月 招股说明书更新披露（2026-03-31版），IPO审核进程持续推进 第三部分　股权架构历史沿革与关键行动图谱  一、公司设立（2018年12月） 2018年12月28日，北京鞍石生物科技有限公司由石和鹏、童团、张培英共同出资设立，注册资本人民币1,000万元，出资方式为货币出资。三位创始人均为创新药领域资深专家，其中石和鹏担任公司董事长兼总经理（CEO），全面负责公司战略及日常运营管理。三位创始股东之间存在一致行动安排，共同控制公司。  二、股权架构演变五阶段图谱  【图一】2018年公司设立时股权结构 股东 出资额（万元） 持股比例 备注 石和鹏 340.00 34.00% 创始人、董事长兼总经理（CEO） 童　团 330.00 33.00% 创始人、Qiming（启明创投）创始合伙人 张培英 330.00 33.00% 创始人、前首席医学官（CMO） 合计 1,000.00 100.00% 三位创始人均为一致行动人 【图二，略】A轮融资后股权结构（2020年，融资约1亿元） A轮融资引入了Qiming Venture Partners（启明创投）旗下基金及同安投资等专业医疗健康投资机构，公司估值提升至约6—8亿元。此轮融资有效补充了伯瑞替尼临床试验的资金需求。创始团队仍保持控制权。 【图三，略】B轮融资后股权结构（2021年，融资逾3亿元） B轮融资进一步引入多家专业投资机构，公司估值跃升至约20亿元。启明创投持续加码，同安投资成为重要跟投方。员工持股平台北京安肽亦于此时设立并完成核心员工持股。 【图四，略】B+轮融资后股权结构（2022年） B+轮融资后，公司投后估值约43亿元。童团通过Qiming Managing Partners Fund III、Qiming Venture Partners III、奇玉三期、奇玉四期等多个主体合计持股约14.84%。张培英通过员工持股平台北京安肽持有部分股份。 【图五】改制为股份公司及IPO前最终股权结构（2024年6月至今） 公司于2024年6月18日整体变更为股份有限公司，注册资本增至45,500万元。三位创始人通过一致行动协议共同控制公司，为公司实际控制人。 股东类别 股东名称/类型 持股数量（万股） 持股比例 备注 实际控制人（一致行动） 石和鹏（直接持股） 6,170.00 13.56% 创始人、董事长兼总经理 童　团（直接持股） 1,738.10 3.82% 创始人、Qiming创始合伙人 张培英（直接持股） 1,738.10 3.82% 创始人、前首席医学官 石和鹏（通过同安投资） 5,910.45 12.99% 通过北京同安投资持股 小计（实际控制人） 15,556.65 34.19% — 最大机构股东 Qiming Managing Partners Fund III 3,800.00 8.35% 启明创投美元三期基金 Qiming Venture Partners III 1,000.00 2.20% 启明创投美元三期基金 奇玉三期 1,800.00 3.96% 启明创投人民币三期基金 奇玉四期 300.00 0.66% 启明创投人民币基金 小计（启明创投系） 6,900.00 15.17% — 员工持股平台 北京安肽企业管理中心 1,800.00 3.96% 员工股权激励平台 其他法人股东 合肥阳光安石私募基金 7,072.73 15.54% 阳光保险旗下私募 小苗晨徽创业投资 1,800.00 3.95% 天使投资机构 扬州奥德赛创业投资 455.00 1.00% 早期投资 其他自然人股东 若干自然人股东 — 约27.19% 含高管、员工及天使投资人 合计 45,500.00 100.00% 总股本45,500万股 三、关键股权行动总结 行动类型 时间 内容摘要 对公司影响 设立有限公司 2018-12 注册资本1,000万元，三创始人各持34%/33%/33% 奠定创始团队基础 A轮融资 2020年 引入启明创投、同安投资，融资约1亿元，估值约6-8亿元 引入专业机构，开启资本化 B轮融资 2021年 融资逾3亿元，多家机构跟投，估值约20亿元 支撑伯瑞替尼临床三期 B+轮融资 2022年 融资约5亿元，投后估值约43亿元 支撑商业化及安达艾替尼研发 员工持股计划 2021-2022年 北京安肽持股平台设立 绑定核心团队 整体改制 2024-06 有限公司转股份公司，注册资本增至45,500万元 满足IPO主体资格 新三板挂牌 2025-12 股转系统基础层公开转让，代码580040 建立股份流通机制 科创板IPO 2025-09 IPO申请获受理 核心资本化行动 第四部分　现行股权结构与股东分析 一、股权结构总体特征 截至本报告日（IPO申请前），公司总股本为45,500万股。股权结构呈现以下核心特征： ◆　创始团队高度控制：三位创始人在直接持股之外，通过一致行动协议及同安投资等平台合计控制约34.19%的股份，对公司重大决策具有实质影响力。 ◆　机构投资者占主导：专业医疗健康投资机构（启明系、阳光安石、同安投资等）合计持股超过45%，体现资本市场对公司创新能力的高度认可。 ◆　员工激励覆盖充分：通过北京安肽持股平台，约覆盖20余名核心员工（含研发、医学、管理人员），有效实现利益绑定。 ◆　股份分散度适中：前十大股东合计持股约72.81%，给IPO后的股份流通留有稳定空间。 二、主要股东简介 股东类型 股东名称 持股比例 背景简介 创始人/实际控制人 石和鹏 13.56% 公司董事长兼CEO，美国宾夕法尼亚大学博士，深耕创新药研发领域 创始人/一致行动人 童　团 3.82%+14.84% Qiming（启明创投）创始合伙人，中国生物药投资领域第一人 创始人/一致行动人 张培英 3.82%+3.96% 前首席医学官（CMO），十余年临床研究经验 财务投资人 合众盛世安石私募 15.54% 阳光保险集团旗下私募股权投资平台，关注生物医药领域 财务投资人 小苗晨徽创投 3.95% 专注生物医药的天使投资机构 员工持股平台 北京安肽 3.96% 覆盖约20余名核心研发及管理人员 三、实际控制人认定分析 根据招股说明书披露，石和鹏、童团、张培英三人自有限公司设立以来即为一致行动人，三人合计直接及间接控制公司34.19%的股份。三人通过签署《一致行动协议》确认：在公司股东大会、董事会的决策中保持一致意见，如出现分歧，以石和鹏的意见为准。因此，石和鹏被认定为公司的实际控制人。童团作为Qiming创始合伙人，其通过启明创投各基金持股的部分是否应纳入实际控制人范围，需关注监管部门审核意见。 四、股权结构集中度分析 指标 数值 行业对比 说明 CR10（前十大股东集中度） 约72.81% 生物医药A股中位约55% 略高于行业中位，机构持股稳定 HHI指数 约500+ 极度分散>1500，高度集中<1000 处于中等集中区间 创始人控制权比例 34.19% — 控制权与现金流权分离度较低 机构持股比例 约55% — 机构主导特征明显 员工持股平台比例 3.96% 行业常见3%-5% 处于常规区间 第五部分　公司治理结构分析 一、股权激励计划 公司通过北京安肽企业管理中心（有限合伙）实施员工股权激励计划，覆盖约20余名核心员工，包括研发人员、医学事务人员及高级管理人员。股份支付费用逐年增加，反映公司持续通过股权激励绑定核心人才。 期间 股份支付费用（万元） 占研发费用比例 说明 2025年度 2,953.44 9.04% 持续激励绑定核心人才 2024年度 3,025.53 9.28% 持续激励绑定核心人才 2023年度 765.49 4.16% 员工持股平台设立初期 二、公司治理架构 ◆　董事会：预计由7-9名董事组成，独立董事占1/3以上，涵盖法律、财务、医药行业专业人士。 ◆　监事会：设3名监事，包括股东代表监事和职工代表监事各若干名。 ◆　专门委员会：董事会下设战略委员会、审计委员会、薪酬与考核委员会、提名委员会。 ◆　高级管理人员：石和鹏担任董事长兼总经理（CEO），下设首席医学官、首席科学官、首席财务官等高管团队。 三、关联交易与同业竞争关注点 公司与Qiming系股东之间可能存在关联交易，需关注关联交易的定价公允性及披露完整性。公司主要股东旗下其他被投企业是否与鞍石生物存在同业竞争，也是上市审核的关注重点。 第六部分　核心业务与产品管线价值分析 一、核心产品管线总览 产品代号 药物类型 适应症 研发阶段 里程碑 伯瑞替尼（Vocimaertinib） 小分子MET抑制剂 MET ex14突变NSCLC 已上市（2023-11） 已纳入医保，商业化放量中 伯瑞替尼 小分子MET抑制剂 NSCLC（其他MET异常） NDA/关键临床 申报审评中 伯瑞替尼 小分子MET抑制剂 脑胶质瘤（GBM，MET融合） 关键临床阶段 全球首款，突破性疗法 安达艾替尼 ADC 多种晚期实体瘤 NDA审评阶段 新药上市申请已提交 ANS01 小分子TKI 晚期实体瘤 Phase I/II IND已获批 ANS02 小分子 晚期实体瘤 Phase I IND已获批 ANS03 双抗 晚期实体瘤 Phase I IND已获批 ANS05 ADC 晚期实体瘤 Phase I IND已获批 ANS06 小分子 晚期实体瘤 Phase I IND已获批 二、核心产品深度分析 1. 伯瑞替尼——国内MET靶点领军产品 ▸ 先发优势明显：伯瑞替尼是国内首款且目前唯一获批用于MET ex14突变NSCLC的小分子靶向药。 ▸ 医保快速准入：2024年11月即被纳入国家医保目录（NRDL），2025年销售收入同比增长约365%。 ▸ 适应症持续扩展：正在推进针对其他MET异常（扩增、蛋白过表达）及脑胶质瘤（GBM）的临床试验，GBM若获批将成为全球首款。 ▸ 联合用药布局：伯瑞替尼与安达艾替尼的联合用药临床试验正在进行。 2. 安达艾替尼——ADC平台的核心产品 安达艾替尼是公司自主研发的抗体偶联药物（ADC），通过精准递送细胞毒性药物至肿瘤细胞，实现高效低毒的抗肿瘤效果。目前正处于新药上市申请（NDA）审评阶段，是公司第二个即将商业化的重磅产品。 三、竞争格局分析 靶点/领域 主要竞品（国内） 临床阶段 竞争优势对比 MET ex14 NSCLC 赛沃替尼（和黄医药，已上市） 已上市 伯瑞替尼为唯一针对ex14突变的特异性MET抑制剂 MET ex14 NSCLC 特泊替尼（默克，已上市，进口） 已上市 伯瑞替尼为国产替代，价格可及性更强 MET扩增/过表达 多项临床试验进行中 临床中 伯瑞替尼已启动相关临床，具有先发优势 脑胶质瘤（GBM） 无同类获批产品 突破性疗法 伯瑞替尼有望成为全球首款GBM MET靶向药 ADC（实体瘤） 荣昌生物RC48等 已上市/临床 安达艾替尼差异化靶点布局 四、商业化与研发能力评估 公司目前采用CDMO模式进行伯瑞替尼的商业化生产，委托专业第三方提供原料药及制剂生产服务。销售端，公司已建立覆盖全国主要省市的商业化销售网络，前五大客户为国药控股、南京医药、华润医药、上海医药、重庆医药等头部医药流通企业，前五大客户集中度约80%。 第七部分　财务分析 一、资产负债表核心数据（截至2025年9月30日） 科目 金额（万元） 占总资产比例 说明 货币资金 约120,000 约71% 主要为IPO前融资款项，资金充裕 其他流动资产 约20,000+ 约12% 包含预付款项、其他应收款等 固定资产 约10,000+ 约6% 办公设备及研发设备 无形资产 约5,000+ 约3% 主要为专利及专有技术 应付账款 约5,000+ 约3% 主要为应付CDMO加工费及研发服务款 二、利润表核心数据（2023—2025年度） 科目 2025年度 2024年度 2023年度 趋势 营业收入（万元） 33,337.80 7,165.62 1,295.80 快速增长 营业成本（万元） 5,469.18 1,099.60 195.22 同向增长 毛利率 83.59% 84.65% 84.93% 稳定高毛利 研发费用（万元） 32,672.97 32,616.32 18,385.93 高位持平 管理费用（万元） 3,700.39 3,777.87 902.24 增加 销售费用（万元） 28,530.92 11,583.51 1,500.00 快速增长 净利润（万元） -91,022.83 -121,960.83 -28,994.84 亏损收窄 三、现金流量分析 截至2025年9月30日，公司货币资金及等价物约为12亿元，现金储备充裕。公司经营活动现金流量净额持续为负，主要因为创新药商业化早期阶段销售规模尚小，而研发投入和管理费用支出较大。随着伯瑞替尼纳入医保后销售收入的快速增长，预计经营活动现金流将逐步改善。 四、财务特征总结 ◆　高毛利特征明显：生物医药企业毛利率高达80%以上，符合行业规律。 ◆　研发投入持续高企：年研发费用超3亿元，对创新药企而言属于正常水平。 ◆　销售费用快速增长：2025年销售费用达2.85亿元，同比增长约146%。 ◆　持续亏损但收窄：2025年亏损9.1亿元，较2024年亏损12.2亿元显著收窄。 ◆　资产结构稳健：现金储备超12亿元，资产负债率低，财务结构安全。 第八部分　股权价值评估框架与估值分析 一、估值方法论框架 创新药企业在IPO前的估值通常采用多种方法综合评估： 估值方法 适用场景 优缺点 DCF（现金流折现） 已商业化、产品线稳定的成熟药企 理论上最严谨，但创新药企高不确定性下假设难以合理 管线估值法（r-NPV） 在研管线丰富但尚未盈利的Biotech 以风险调整后的净现值为核心，兼顾各管线成功概率 可比公司法（P/S） 已有商业化收入的企业 简单直观，但未盈利企业P/E不适用；P/S受收入规模影响 可比交易法 VC/PE投资阶段 参考同行业并购或融资交易的估值倍数 市场法（IPO询价） IPO定价阶段 最终发行价由市场询价决定 二、同行业估值对比（数据截至2026年初） 公司 证券代码 总市值（亿元） 2025A营收（亿元） PS倍数 核心产品 诺诚健华 9959.HK/688428.SH 约180 约10 约18x 奥布替尼（BTK） 泽璟制药 688266.SH 约120 约5 约24x 多纳非尼（已上市） 艾力斯 688578.SH 约250 约35 约7x 伏美替尼（已上市） 益方生物 688382.SH 约80 <1 — 获批产品对外授权 迪哲医药 688192.SH 约90 <1 — 舒沃替尼（已上市） 可比公司中值 约120 — 约17x — 鞍石生物（IPO前） 约43（投后估值） 3.33（2025E） 约13x（PS） 伯瑞替尼已上市 三、鞍石生物估值逻辑分析 1. 管线价值（r-NPV视角） ▸ 伯瑞替尼已上市部分（NSCLC MET ex14）：考虑到已纳入医保、商业化快速放量，给予约30-40亿元的风险调整后估值。 ▸ 伯瑞替尼扩展适应症（NSCLC其他MET异常、GBM等）：处于临床或NDA阶段，给予约15-25亿元的风险调整后估值。 ▸ 安达艾替尼（NDA阶段）：参照同类ADC产品，给予约10-20亿元的风险调整后估值。 ▸ 早期管线（ANS01-06等）：处于Phase I或IND阶段，给予约5-10亿元的期权价值估算。 综合管线估值：约60-95亿元（风险调整后）。 2. 可比公司法（P/S倍数） 以2025年预测营收3.33亿元为基准，参照可比公司P/S倍数中值约17倍，公司可比估值约为56.6亿元。考虑到鞍石生物仍处于商业化早期阶段，P/S倍数取8-12倍更为合理，对应估值约为26.6-40亿元。综合来看，公司IPO前的估值区间约为45-65亿元，IPO发行估值预计将在此基础上进一步提升。考虑到科创板生物医药板块的估值溢价效应及伯瑞替尼商业化的高速增长态势，IPO后二级市场估值有望达到80-120亿元区间。 四、估值结论与IPO定价预期 估值方法 估值结果（亿元） 权重 r-NPV管线估值法 60-95 30% P/S可比公司法 27-40 30% 可比融资交易法 35-50 25% DCF（已上市部分） 20-30 15% 综合估值（加权） 约45-65 100% 第九部分　风险因素分析 一、商业化风险 ▸ 产品销售不及预期：伯瑞替尼虽已纳入医保，但药品销售仍处于商业化早期阶段，患者渗透率提升需要时间。 ▸ 竞争加剧风险：针对MET靶点的竞争产品陆续进入临床或上市阶段，未来可能面临同类产品的直接竞争。 ▸ 医保降价风险：医保目录价格谈判可能导致产品进一步降价，影响毛利率和盈利空间。 ▸ 客户集中风险：公司前五大客户销售占比约80%，客户集中度较高，存在对单一客户的依赖风险。 二、研发风险 ▸ 临床试验失败风险：创新药物研发周期长、不确定性高，在研管线的临床试验结果存在失败风险。 ▸ 药品注册审批风险：安达艾替尼等在研产品的新药上市申请能否获得批准存在不确定性。 ▸ 研发费用压力：持续高强度研发投入（年超3亿元）对公司财务状况构成持续压力。 三、财务风险 ▸ 持续亏损风险：公司目前尚未盈利且存在较大金额的累计未弥补亏损（约-19亿元）。 ▸ 资金耗尽风险：若IPO进程不及预期或融资环境恶化，公司可能面临资金压力。 ▸ 股份稀释风险：IPO后原股东持股比例将被稀释，实际控制人控制权可能进一步削弱。 四、公司治理风险 ▸ 关联交易风险：公司与Qiming系股东之间存在潜在关联交易，需确保定价公允及信息披露完整。 ▸ 同业竞争风险：主要股东旗下被投企业是否与公司存在同业竞争，需要持续关注。 ▸ 控制权稳定性风险：创始团队合计控制34.19%，IPO后可能进一步稀释。 五、行业与政策风险 ▸ 医药政策变化：药品审批政策、医保谈判政策的变化可能对公司产品商业化产生重大影响。 ▸ 行业竞争加剧：国内外创新药企业持续增加研发投入，行业竞争日趋激烈。 ▸ 资本市场波动：科创板估值受市场情绪影响较大，股价可能存在较大波动。 第十部分　投资价值综合研判 一、投资亮点总结 维度 核心亮点 评估 产品力 伯瑞替尼国内MET靶点领先，安达艾替尼ADC差异化布局 五颗星 商业化 2025年销售3.33亿元，同比+365%，医保准入快速 四颗星 管线深度 1已上市+1 NDA+6临床，梯队完整，涵盖多药物形式 四颗星 创始团队 石和鹏+童团+张培英，兼具研发、产业与资本背景 五颗星 财务表现 亏损收窄，现金流充裕，毛利率高，商业化逻辑兑现 三颗星 估值性价比 IPO前估值约43亿元，P/S约13倍，低于可比公司中值 四颗星 资本化进程 科创板第五套标准契合，新三板已有流通，IPO确定性较高 四颗星 二、投资风险提示 ⚠ 创新药投资天然具有高风险高收益特征，临床失败的可能性客观存在。 ⚠ 公司目前亏损且无正向现金流，对外部融资依赖度高，IPO进程存在不确定性。 ⚠ 公司产品管线集中度较高，对伯瑞替尼单一产品的依赖较强。 ⚠ 科创板估值波动较大，二级市场股价可能与IPO定价存在较大差异。 三、综合研判结论 鞍石生物是一家具备显著差异化竞争优势的创新药企业，其核心产品伯瑞替尼在MET靶点领域建立了较为明确的领先地位，商业化前景可期。公司创始团队兼具深厚的科研背景和丰富的资本市场经验，股权结构相对稳定，机构股东背景雄厚。 从投资价值角度，公司目前处于从Biotech向Bio-Pharma转型的关键阶段，伯瑞替尼商业化的初步成功为公司提供了宝贵的现金流来源，安达艾替尼NDA审评进展顺利有望成为第二个增长引擎。IPO融资将显著增强公司的资本实力，支撑后续管线的持续推进。 综合评估，公司具备中长期投资价值，但投资者需充分认识到创新药投资的高风险属性，理性评估估值水平，关注临床研发进展及商业化数据披露，合理控制仓位风险。 ━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━ 免责声明  ▸ 本报告是基于北京鞍石生物科技股份有限公司在证监会官方网站公开披露的招股说明书（申报稿，2026-03-31版）、法律意见书及公开市场信息整理分析而成，不构成任何投资建议。 ▸ 本报告仅供学习研究参考之用，所有信息均来源于公开渠道，不涉及任何内幕信息或商业秘密。报告内容力求准确、客观，但不对信息的完整性、时效性和准确性承担任何责任。 ▸ 本报告中的估值分析、财务预测及投资结论均为基于公开信息的合理推断，不构成对鞍石生物股票的买卖推荐。投资者进行任何投资决策前，应自行进行尽职调查并咨询专业投资顾问。 ▸股权价值和估值为动态指标，受市场环境、政策变化、公司经营状况等多重因素影响，可能与实际情况存在重大差异。 ▸任何单位和个人将本报告全部或部分内容进行复制、转载、引用或对外披露，请注明来源于本公众号“WLCOE股权咨询” — 报告正文完 — 特 别 声 明 本文内容基于公开信息和参考资料整理，不构成任何具体的税务、法律或投资建议。股权架构设计复杂，请务必咨询专业人士，并以主管税务机关的最终口径为准。 以上文章仅代表作者本人观点，不代表税务师、律师、股权咨询师出具的任何形式之法律、税务意见或建议。 如需转载或引用该等文章的任何内容，请私信沟通授权事宜。如您有意就相关话题进一步交流或探讨，欢迎与本微信公众号联系。 如本文内容有任何涉嫌侵权或导致第三方受到不良影响，请立即联系本微信公众号。如果觉得我的文章对您有帮助，希望经常看到我的话，请看完文章后点右下角的“赞”或“推荐”，加本微信公众号；如果觉得对你的朋友有帮助，请转发给他/她。