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编者按：本文来自阿基米德Biotech，作者阿基米德君；赛柏蓝授权转载，编辑相宜冒险精神消失了。博安生物4月12日获得中国金谷国际信托提供3亿元定期贷款，7439万股被质押作为融资担保。博安生物现金储备仅剩约2亿元，须于一年内偿还计息银行贷款1.68亿元，10条产品管线处于临床开发阶段（2023年研发成本2.3亿元）。当一家年入6亿元、几近上岸的Biotech，仍要被迫借钱续命时，那些全力烧钱的早期研发型Biotech将情何以堪？悲伤逆流成河，而彼岸却是另一番情形。2023年医药工业各子行业中，仅有中药饮片、中成药营业收入、利润均保持正增长，拥有百亿现金储备的中药企业达到4家（白云山、云南白药、同仁堂、济川药业），大量中药企业代表医药行业跻身高股息资产。资料来源：Wind 国投证券新国九条落实措施最震撼的一点是分红不达标将被ST。充裕的现金储备是高分红基础，中药作为稳态高股息资产，分红比例将进一步提升，抗周期的防御属性也将强化。站在新兴产业发展的立场，全链条支持创新药具有重大现实意义，但是当创新活动不能得到足够的风险补偿，市场风险偏好将转向保守，更看重稳定的预期。新国九条强化上市公司现金分红监管。主板方面，对符合分红基本条件，最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%，且累计分红金额低于5000万元的公司，实施ST。但未盈利生物科技几乎不会受到影响。最近三个会计年度累计研发投入占累计营业收入比例15%以上或最近三个会计年度研发投入金额累计在3亿元以上的科创板和创业板公司，可豁免实施ST。未盈利生物科技营收基数小，研发投入占比可轻松逾越15%，而且年均研发投入低于1亿元的可能性至少目前几乎没有。科创板市值最低的3家带U创新药企，前沿生物（24亿元）、海创药业（27亿元）、盟科药业（35亿元）2023年研发投入分别为2.1亿元、2.5亿元、3.4亿元。中药企业高股息逻辑得到强化。沪深交易所要求上市公司综合考虑未分配利润、当期业绩等因素确定分红频次，并在具备条件的情况下增加分红频次，稳定投资者分红预期。未分配利润及现金储备将成为重要变量，引起中药高股息排行榜变化。事实上，这一逻辑已经提前演绎，济川药业2023年底现金储备（货币资金+交易性金融资产）达到109.16亿元，同比2022年底增加30.53亿元，预计派发现金红利11.97亿元（含税），占2023年归母净利润的42.41%，年度股息率提升至3.44%（以2024年4月9日收盘价为参照）。云南白药2023年底货币资金142.18亿元，预计分红总额37.06 亿元，占2023年归母净利润比例90.53%。中药高股息资产，具有分红高、现金流充沛、估值低、经营稳定的特点，其底层逻辑在于：供给端相对可控，中药保护品种相当于划分各自的势力范围，而且产品生命周期长，受益于老龄化增量逻辑；支付端价格降幅有限，独家品种在集采中具有一定议价能力，部分OTC产品自费属性强；无需长期进行较高强度资本开支和研发投入。站在医药传统与现代的分岔口，一个人生开挂，另一个只求不挂。A股已发布2023年年报医药公司股息率概况（不完全统计） 资料来源：Wind，首创证券。相关数据按2024.3.29收盘价计算供给端品牌中药（中药保护品种）的价值在于传承，供应相对受限，不需要创新迭代。中药一级保护品种保密期限为30年、20年、10年不等，中药二级保护品种保密期限为7年。国家级绝密级配方品种只有片仔癀和云南白药，保密期限为永久；国家级保密级配方只有北京同仁堂的安宫牛黄丸、广州奇星药业的华佗再造丸、上海雷允上的六神丸、上海和黄药业的麝香保心丸、山西广誉远的龟龄集共五个，保密期限为长期。达仁堂预期稳，有良心，近两年赚的钱全部分红。商业模式类似片仔癀，走品牌中药的路线。核心品种是速效救心丸（国家机密品种），还具有京万红软膏（国家秘密品种），5个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），114个独家生产品种。受保护的品牌中药，庞大的独家品种储备，构成护城河，虽然2023年净利润逐季下降，但长期稳定性不变。2023年拟派发现金红利9.86亿元（含税），分红率99.91%。2022年现金分红总额为8.63亿元，分红率100.1%。中药大单品有庞大老年粉丝团的力挺。达仁堂2023年10个品种销售额过亿元，其中速效救心丸销售额首次突破20亿元。老龄人群风湿骨病高发，外用贴剂相比口服剂接受度更高，羚锐制药通络祛痛膏2021年销售量超2.9亿贴，成为其首个销售额突破10亿元大单品。“两只老虎”系列四个产品2022年在同类产品市占率均排名第一，合计年销量超过10亿贴。支付端据上海市卫生和健康发展研究中心主任金春林介绍，从过往省级中成药集采的经验来看，与化药相比中成药集采较为温和，在药价降幅方面，化药集采平均降幅都在50%以上，最高可达90%以上，而中成药降幅基本保持在30%-40%。中药独家品种集采降幅温和，佐力药业2022年乌灵胶囊中标广东联盟和北京集采，降价21%，百令片中标广东联盟、北京、山东集采，降价43%。2023年乌灵胶囊销售量、销售额分别同比增长17.5%、9.1%。中药独立品种甚至有不依赖医保的定价权。济川药业2023年净利润28.23亿元，同比增长30%，其中2023Q4净利润8.79亿元，同比增长52%，环比增长46%。大单品蒲地蓝消炎口服液为独家剂型，于2022年底退出所有省级医保目录，2023年清热解毒类产品（主要为蒲地蓝消炎口服液）营收33.8亿元，同比增长17.68%，相比之下，2021-2022年同比增速为13.16%、18.57%。中药注射液医保解限。2022年医保目录（2023年3月1日正式执行）调整时被解限的中药注射液，大多在2023年等级医院市场迎来强劲复苏。清开灵注射液在2023年1-3季度销售5.17亿元，同比增长444%；丹参注射液在2023年1-3季度销售16.59亿元，同比增长394%；血栓通注射液在2023年1-3季度销售1200万元，同比增长393%。血塞通注射液在2023年1-3季度销售近1亿元，同比增长190%。2023年医保目录（2024年1月1日正式执行）解限的23款中药注射剂中，康缘药业的热毒宁注射液、上海凯宝的痰热清注射液、红日药业血必净注射液是备受关注的大品种。康缘药业2023年注射剂收入21.74亿元，同比增长49.8%，占营收比重44.7%。核心品种热毒宁注射液2023年销售量6077万支，同比增长90.9%，今年有望延续高增长，其医保支付范围取消“重症患者”限制，目标患者基数将有所增加。另一款核心品种银杏二萜内酯葡铵注射液纳入常规目录管理，医保支付价格将保持相对稳定。江中药业是中药OTC之王，成功打造10亿级健胃消食片、5亿级的乳酸菌素片以及深入老中青三代国人心智的草珊瑚含片。2023年OTC业务收入30.50亿元，同比增长16.46%，其中，核心大单品健胃消食片收入规模重回11亿元，乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）的收入规模均突破5亿元，咽喉用药复方草珊瑚含片及复方鲜竹沥液合计收入突破3亿元。江中药业也是分红狂魔。2023年度利润分配预案为每10股分配现金红利7元（含税），预计现金分红金额将达到4.4亿元，加上2023年前三季度现金分红金额3.78亿元，2023年全年现金分红金额将达到8.18亿元，现金分红比例（现金分红金额/归母净利润）达到115.52%，参照2024年3月22日收盘价，股息率达到5.76%。东阿阿胶为OTC第一大单品。2023年东阿阿胶的阿胶系列产品营收43.63亿元，同比增长17.98%，占其总营收92.55%。东阿阿胶2024Q1预计净利润3.34-3.57亿元，同比增长45-55%，在消费萎缩的环境中逆势上扬。东阿阿胶2023年预计现金分红总额11.46亿元，分红率99.6%，而2022年分红金额7.59亿元，分红率97.31%。中药企业在享受时代红利，接到泼天富贵后，注重回报社会，部分企业甚至把近两年的利润全部用于分红，这是值得尊敬的。END内容沟通：13810174402医药代表交流群扫描下方二维码加入银发经济市场机遇交流群扫描下方二维码加入左下角「关注账号」，右下角「在看」，防止失联