Liraglutide biosimilar(Nobot Biotechnology)

2026年5月8日，一场业绩说明会让整个A股医药板块都炸了锅。一位股东在智飞生物业绩会上直接开喷：100万投进去，现在只剩几万块，听了6年空话，连渣都不剩。 这不是段子，是真实发生的事。 曾经的重庆首富蒋仁生，家族财富从1700亿跌到400亿，三年蒸发超过千亿。 这场从天堂到地狱的坠落，到底是怎么发生的？ 001 咱们先说说那场业绩会有多炸裂。 2026年5月8日下午，智飞生物开业绩说明会。本来这种会都是走个形式，管理层念念稿子，投资者客客气气问几个不痛不痒的问题就散了。 但这次不一样。 投资者们憋了太久了，火山终于爆发。 一位股东在提问栏里敲下这样一段话：近几年投资贵公司的投资者亏损超过95%，100万只剩几万块钱，造成如此严重的损失，已经不是几句话和道歉能弥补的。我们要听实话，因为我们听了6年的空话了，连渣都不剩了。 这话有多狠？ 坐在台上的是公司实际控制人、董事长蒋仁生，73岁的老人家，曾经的重庆首富，手握公司48.44%的股权。此刻他只能回一句：股东的心情我们深表理解。 理解有什么用？钱能回来吗？ 咱们看看数据就知道这有多惨烈。2025年全年，智飞生物营收89.58亿元，同比下降65.61%，归母净亏损147.23亿元。这是这家公司上市16年来的首次年度亏损。 要知道，就在2023年，这家公司全年营收还是529.2亿元，净利润80.7亿元。两年时间，从赚80亿到亏147亿，这是什么概念？这相当于两年之间，业绩直接跳水227亿元。 更可怕的是，2026年一季度财报显示，亏损还在继续。单季亏损3.88亿元，同比继续扩大。那些以为抄底的散户，越补仓越深套，彻底成了接盘侠。 股价呢？ 从2021年高峰时的207.66元，一路跌到2026年1月的33.68元，跌幅超过83%。市值从3600亿蒸发到409亿，超过3200亿市值就这么没了。 这不是普通的股价下跌，这是一场财富绞肉机。 那些2020年、2021年高位买入的散户，如今平均亏损幅度在70%到90%之间。有人在股吧里晒出自己的持仓，2020年买入200万，如今账户只剩20多万，整整亏了90%。 这样的案例，在智飞生物的股吧里随处可见。 002 要搞清楚智飞生物怎么走到今天这步，得从蒋仁生的逆袭故事说起。 1953年，蒋仁生出生在广西桂林市灌阳县水车乡同德村，一个偏僻山村。高中毕业后，因为家里穷，他没能继续上学，回村当了民办教师。 那时候的民办教师是什么待遇？ 语文数学一肩挑，一个月工资几块钱，连养活自己都难，还得靠种地补贴家用。蒋仁生就这样在村小学教了好几年书，看不到什么出路。 1977年，恢复高考的消息传来，这是改变命运的机会。 蒋仁生拼了命复习，最终考上桂林医学高等专科学校，从此走出了大山。这一年他24岁，比正常大学生要大好几岁。 毕业后他进了广西防疫系统，从基层员工一步步干到南宁卫生防疫站计划免疫科副科长。这一干就是20年，从1980年到1999年。 这20年看起来很平淡，一个体制内的中层干部，拿着稳定的工资，过着安稳的日子。但这20年却是他日后创业最重要的资本。 他走遍广西偏远村寨，给孩子们打预防针，对中国疫苗流通渠道有了深度理解，积累了遍布全国的专业人脉。 1999年，46岁的蒋仁生做了个让身边人都觉得疯了的决定，辞掉铁饭碗下海创业。 那时候辞职下海已经不像80年代、90年代初那么时髦了，很多人都觉得他脑子进水了。快50岁的人了，有啥折腾的？ 但蒋仁生有自己的判断。 他先去成都一家疫苗企业做销售管理，积累了渠道运作经验。2002年，用50万元收购了一家快倒闭的重庆本地疫苗企业金鑫生物，改名重庆智飞生物。 当时这家公司一穷二白，负债累累，几乎没什么资产。但蒋仁生看中的是疫苗代理这门生意，只要渠道做得好，就能赚钱。 他最初代理的是AC群脑膜炎多糖疫苗，靠着自己20年在防疫系统积累的人脉和渠道，硬是把这门生意做起来了。 2007年，联合创始人刘俊辉因为代理vs自研路线之争出走,后来成了沃森生物的联合创始人，走上了自研之路。 两条路、两种命运，在当时谁也说不清谁对谁错。 2010年，智飞生物在创业板上市，57岁的蒋仁生第一次站在聚光灯下，个人身家突破96亿元。一个当年月薪几块钱的民办教师，用了30多年时间，成了身家近百亿的富豪。 但真正改变一切的，是2011年之后。 凭借庞大的全国销售网络和上市后的资金背书，智飞拿下了美国默沙东疫苗在中国的独家代理权。 2017年代理四价HPV疫苗，2018年拿下九价HPV疫苗代理权。这才是智飞真正起飞的时刻。 营收从2017年的13.43亿元，直线拉升至2023年的529.2亿元，6年时间翻了近40倍。净利润从4.32亿元飙到80.7亿元以上，翻了将近19倍。 蒋仁生的家族财富在2021年达到巅峰，1700亿元，稳坐重庆首富宝座，在全国富豪榜上也能排进前20名。 但问题也在那时候埋下了。 这份繁荣，90%以上靠的是代理默沙东的HPV疫苗。公司的生死命运，从一开始就不在自己手里。 003 2020年到2021年，是买入智飞生物最顺应人心的时刻。 全球疫情叠加HPV疫苗供不应求，智飞代理的默沙东九价HPV疫苗在中国市场一针难求。很多城市要摇号才能打上，黄牛在平台上把一针炒到三四千元，甚至五六千元。 那时候的市场逻辑简单又迷人。 中国HPV疫苗接种率不足30%，而发达国家的接种率普遍在70%以上。按照这个差距，中国市场至少还有10年的高速增长空间。 再加上国家政策支持，很多地方政府开始把HPV疫苗纳入免费接种项目。这样的核心资产，怎么可能买错？ 机构重仓，散户跟风。 智飞生物股价从2020年初的不足50元，一路飙升，到2021年6月最高峰时达到207.66元，涨幅超过300%。市值突破3600亿，成为整个创业板医药板块最耀眼的白马股。 那时候的研报都是这么写的：智飞生物是中国HPV疫苗市场的绝对龙头，护城河深厚，业绩确定性强，值得长期持有。 很多基金经理把智飞生物当成核心重仓股，散户更是把它当成养老股。 2023年1月，智飞生物与默沙东签署了一份让市场眼前一亮的协议。 未来数年，双方约定年度最低刚性采购额度，HPV疫苗相关采购总量合计接近千亿级别，且逐年递增。根据协议，2023年基础采购额约306.7亿元，2024年约361.5亿元，2025年约419.5亿元。 这份千亿大单当时被当作重大利好。 所有人都觉得，这是双方深度绑定的证明，说明默沙东对中国市场的信心，也说明智飞生物的代理地位稳如泰山。 股价应声上涨，市场一片欢腾。 但没人算清楚里面的逻辑陷阱。 刚性保底采购，意味着无论市场需求是否支撑，公司都必须按约定金额进货。销得出去是利润，销不出去，就是堆满仓库的存货地雷。 现实很快就露出了真面目。 智飞生物2023年实际采购额348.14亿元，超过了协议约定的306.7亿元，看起来还不错。但2024年降至263.77亿元，远低于协议约定的361.5亿元。 到了2025年，实际采购额骤降至21.79亿元，和协议约定的419.5亿元相比，缺口高达近400亿元。 这是什么概念？ 大批HPV疫苗积压在仓库里，无法变现。公司被迫在2025年年报中，对存货和应收账款进行大额计提减值，光这一项就计提了超过100亿元。 加上其他因素，直接导致147亿的天量亏损。 2026年4月27日深夜，就在年报发布的同一天，智飞生物发公告称，已与默沙东签署修订后的新协议。取消原协议中约定的基础采购金额条款，双方不再约定固定采购额度，改为根据市场预期需求和实际接种情况协商确认。 这是一次迟来的松绑，但代价是整整一份147亿亏损的年报。 那份2023年让市场欢呼的千亿大单，最终成了压垮报表的枷锁。 这大概是近年A股医药板块里最讽刺的商业故事。当初越是被当作利好，如今就越是成了致命伤。 004 智飞生物的困局，不只是一份刚性采购协议那么简单。 更深层的危机，来自整个市场格局的根本性逆转。 2018年，国产二价HPV疫苗问世，厦门万泰生物的馨可宁获批上市，初始定价329元一支，远低于进口产品。 此后几年，国产疫苗价格一路下行。到2024年，部分地区的国产二价HPV疫苗单支价格已跌至27.5元，不到进口九价价格的3%。 这还不是最致命的。 更关键的是，多家国内药企的九价HPV疫苗研发进程在2024年至2026年间密集推进。 万泰生物的九价HPV疫苗在2024年就已经提交上市申请，2026年有望获批。沃森生物的九价HPV疫苗进入三期临床最后阶段，博唯生物的相关管线也在冲刺。 一旦国产九价上市，定价很可能在1000元以下，远低于进口九价的1300多元。而且供应量会迅速放大，不再一针难求。 当年因为进口九价供不应求而形成的溢价，正在被国产替代品系统性地瓦解。 更深刻的变化还在于公众接种意愿本身。 经历了2020年到2023年的密集推广之后，该打的基本都打了。HPV疫苗接种的初次需求已基本释放，而复种需求尚未形成稳定规模。 很多专家建议接种后10年再补种,但这个周期太长了，无法支撑当下的业绩。市场进入了一段必然的需求低谷期。 数据最能说明问题。 2025年，智飞代理的默沙东九价HPV疫苗全年批签发量仅423.88万支，同比下降86.39%。2024年全年批签发量是3114万支，一年时间跌了近87%。 四价HPV疫苗更惨，2025年直接取消了批签发。 这意味着什么？意味着那条曾经支撑公司超过90%营收的主干道，如今几乎断流。 国产替代的降维打击，来得比任何人预期都快。 这不是技术被超越，而是整个商业模式的底层逻辑被颠覆了。 005 蒋仁生在业绩会上反复强调，公司正在从商业驱动迈向创新驱动，坚定推进自研管线。 这并非完全是空话。 截至2026年初，智飞生物在研项目34项，其中24项已进入临床试验及申报上市阶段。 人二倍体狂犬病疫苗、15价肺炎结合疫苗、四价流脑结合疫苗等均已处于上市审评阶段，有的已经进入注册检验环节。 治疗类管线中，利拉鲁肽注射液也就是减肥药GLP-1赛道的产品，已经完成临床试验，进入上市审评阶段。 如果这些产品能顺利获批上市，理论上是能给公司带来新的增长点的。 公司2026年一季度经营性现金流已连续五个季度保持正向流入，账上还有一定现金储备。债务结构也在持续优化，短期借款占比大幅下降。 从财务数据看，公司还没到山穷水尽的地步。 但问题的本质在于，这些管线大多数在2020年至2022年公司如日中天、现金流充裕之时就应该重兵押注布局。 那时候公司一年赚七八十亿，完全有能力投入更多资金搞研发。但实际上，研发投入占营收的比例一直不高，2021年、2022年的研发费用占营收比例都不到5%。 如今靠代理支撑的高增长已经断崖，依赖单一产品的后遗症已经全面爆发，才在后代理时代艰难转型，时间窗口已然收窄。 医药创新从来不是一蹴而就的事。 从临床试验到获批上市，再到形成销售规模，通常需要5年以上的时间。还要投入几亿甚至十几亿的研发费用，失败率还很高。 对于一家2025年才刚刚亏损147亿、2026年一季度仍在亏损3.88亿的公司来说，转型之路布满荆棘。 公司还有多少资金和时间去等待这些自研产品成熟？ 那些在高位买入的散户，能等到自研产品撑起业绩的那一天吗？ 说实话，没人敢打包票。 而且即便这些产品上市了,能不能卖得好，能不能形成像HPV疫苗那样的爆款，也是个未知数。 毕竟疫苗市场竞争激烈，国内外大厂林立，智飞生物的自研能力和品牌影响力,和那些老牌疫苗企业相比还有差距。 006 智飞生物的故事，不是一个坏人套路好人的故事，也不是一场蓄意欺骗的剧本。 蒋仁生从山区民办教师走出来，用50万收购一家濒死的小公司，靠着对渠道的极致理解，在中国疫苗市场最好的10年里把握住了时代给的风口。 从2010年上市到2021年市值巅峰，11年时间市值翻了近40倍。这份商业直觉与执行力，无论如何都值得肯定。 但商业世界有一条铁律，时势造英雄，英雄也会被时势反噬。 当一家公司的核心竞争力是关系而非技术，当护城河的本质是代理权而非专利壁垒，当增长依赖的是单一爆款产品而非多元创新矩阵，那么这份繁荣从一开始就带着脆弱的底色。 不是说代理模式本身是错的。 事实上，很多跨国药企在中国的业务都是靠代理起家的。问题在于，在代理业务创造巨大现金流的黄金窗口期，是否有足够的危机感和战略前瞻，去提前构筑第二条增长曲线。 这才是检验企业家真正格局的时刻。 2020年到2022年，智飞生物账上趴着几十亿现金，每年净赚七八十亿。那时候完全有能力加大研发投入，提前布局更多自研管线。 但公司选择了把大部分利润分给股东，研发投入占比始终不高。 这不能说是错，但至少是一种短视。 那个在业绩会上打出连渣都不剩了的投资者，把愤怒发泄给了蒋仁生。但资本市场的教训从来不只属于一家公司。 靠单一核心产品、单一合作方撑起的高估值，本质上是一个估值泡沫在等待一根针。 而那根针，不一定是造假，不一定是欺骗，可能仅仅是市场变了，需求退了，竞争来了。 这就够了。 2025年，A股医药板块有很多类似的故事。爱美客、华东医药、长春高新，这些曾经的白马股都经历了不同程度的估值杀。 背后的逻辑都差不多，过度依赖单一产品或单一业务线，缺乏第二增长曲线，一旦行业景气度下行，业绩立刻断崖式下跌。 毕竟，能把疫苗代理做成千亿市值的人，天下没有几个。 蒋仁生已经证明了自己的能力。 但能在风口退去之后,带着一身重创完成转型，重新站起来的，才是真正的企业家。 这一关，蒋仁生还没有过。 而那些在高位买入的散户，已经用真金白银交了学费。 100万变几万，这个教训太惨痛了。 他们唯一能做的，就是等待。 等待公司自研管线成熟，等待业绩重新起飞，等待股价回到当年的高度。 但这个等待，可能需要5年，可能需要10年，也可能永远等不到。 这就是资本市场的残酷。 信息来源 智飞生物2025年年度报告（2026年4月27日发布） 智飞生物2026年第一季度财务报告 智飞生物2026年5月8日业绩说明会公开记录